核心观点
　　白酒板块7月短暂反弹后，再次进入到“低情绪”、“低预期”状态中，市场交易拥挤度、活跃度回落至历史较低水平，板块估值仍处于合理偏低分位。8月以来北上资金净流出77.07亿元，近5个交易日白酒板块融资净买入额/20交易日融资净买入额仅为14.45%。8月18日，申万白酒板块周度交易额占比为1.70%，相对周转率为0.64，均处于历史低点。而当前白酒板块3/年5年PE-ttm估值分位回落至9.63%/31.44%。
　　从白酒行业基本面看，7月以来升学宴、谢师宴等场景助推白酒动销环比改善，渠道悲观情绪得以缓解。展望中秋国庆，酒厂预计加强促销支持力度，且场景复苏+低基数加持，上市酒企有望取得高于行业的动销增长。长期来看，龙头酒企的竞争优势也将持续凸显，当前估值低位正是布局时机，建议积极把握低估值下龙头标的的布局机会。
　　简评
　　低估值：白酒消费复苏与板块回调并行，龙头估值合理偏低
　　年初以来，白酒行业复苏态势较好，龙头酒企经营业绩稳健。已发布半年报的酒企表现看，高端的茅台，次高端的山西汾酒、舍得酒业，区域龙头的今世缘、迎驾贡酒、金徽酒，均实现了较高业绩增长，水井坊在二季度也实现业绩转增；即将进入酒企中报密集发布期，白酒板块业绩值得期待。
　　此外，7月至8月作为传统的消费淡季，随着升学宴、谢师宴等场景恢复良好，7月限额以上烟酒类零售额实现7.2%的较好增长，白酒持续演绎“复苏”主基调。
　　但是，资本市场对白酒板块持续呈现“低情绪”、“低预期”，8月以来白酒板块再次进入“低拥挤”、“低活跃”区间，龙头酒企仍处于“低估值”状态。截至2023年8月21日，白酒（申万）指数PE-ttm为30.10X，3/5/10年估值分位分别为9.63%/31.44%/57.94%。截至8月22日，优秀酒企5年估值分位也处于合理偏低水位：贵州茅台（23.25%）、五粮液（10.88%）、泸州老窖（38.00%）、山西汾酒（13.69%）、舍得酒业（18.47%）、洋河股份（22.18%）、今世缘（40.64%）、古井贡酒（41.88%）、酒鬼酒（29.60%）。
　　低预期：北上资金净卖出，融资情绪进入低区间
　　市场低预期反映到白酒板块的北上资金净买入和融资净买入情绪中，两者明显走低。
　　北上资金方面，年初以来买入白酒愿意有所减弱，4月-6月连续3个月净卖出白酒股票（累计104.93亿元）；7月短暂净买入74.75亿元后；8月伴随板块回落，截至8月22日北上资金净卖出77.07亿元。
　　融资情绪方面，以近5个交易日融资买入额/近20个交易日买入额作为参考指标，表示近期市场对于白酒的做多预期变化。2015年以来的历史数据看，当前融资情绪仅为14.45%，已经处于5%分位以下的历史低位，而历史主要区间在20%-30%。
　　低拥挤：白酒板块交易额占比下降，拥挤度进入低位
　　将白酒板块交易额/全A成交额的比例作为市场拥挤度的指标，经过8月以来的板块回落，市场拥挤度得以快速消化，8月14日至8月18日的白酒板块周度市场拥挤度仅为1.70%，进入到2017年以来的30%分位数以下。
　　低活跃度：白酒板块相对换手率走低，已处于历史低点
　　换手率来看，8月14日-8月18日的白酒周度换手率为3.02%，而历史平均换手率为6.35%。若剔除市场性因素的干扰，白酒换手率/全A换手率作为白酒板块相对换手率指标，白酒周度换手率为0.64，已处于12%分位左右的低点，结合上市酒企积极的中报预期、7月以来淡季动销复苏，板块交易活跃度明显偏弱
　　中秋国庆旺季之即，白酒板块韧性较强，坚定白酒投资信心
　　Q3以来，7月-8月份谢师宴、升学宴等大众宴席加持下白酒动销态势好转（相比3月-4月淡季），主要酒企采取大单品控货稳价去库存的策略，主流产品批价趋于稳定，飞天茅台、青20等部分大单品批价小幅提升，渠道悲观情绪有所缓解。
　　展望中秋国庆旺季，（1）2022年中秋国庆受到场景缺失的干扰，2022年9月限额以上白酒零售额同比下滑8.8%，今年超长假期加持，宴席、送礼、大众聚饮等场景恢复，我们认为白酒动销持续改善的趋势不会发生转变；（2）近年来，酒厂积极参与市场运作，市场管控能力明显提升，我们预计十一酒厂将持续加大消费端和渠道端费用奖励，提振渠道信心，推动消费者动销开瓶，有望取得良好效果。上市酒企产品力、品牌力、渠道力优势明显，名优酒企动销提升有望高于行业平均水平。
　　五大指标全部回落至低位，随着旺季动销提升，有望催化白酒板块触底反弹，应坚定白酒投资信心。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘，老白干酒；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业、珍酒李渡、酒鬼酒等。
　　风险提示：居民消费需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；
　　经济复苏不及预期，23年是经济复苏年，但企业的现金流的改善节奏可能慢于预期，公司产品在高端商务用酒消费场

研究报告全文：证券研究报告行业简评五大指标处于低位白酒板白酒块再迎布局机会核心观点维持强于大市安雅泽白酒板块月短暂反弹后再次进入到低情绪低预期7anyazecsccomcn状态中市场交易拥挤度活跃度回落至历史较低水平板块估SAC编号s1440518060003值仍处于合理偏低分位8月以来北上资金净流出7707亿元SFC编号BOT242近5个交易日白酒板块融资净买入额20交易日融资净买入额仅为14458月18日申万白酒板块周度交易额占比为170相对周转率为064均处于历史低点而当前白酒板块3年5年张立PE-ttm估值分位回落至9633144zhanglidcqcsccomcn从白酒行业基本面看7月以来升学宴谢师宴等场景助推白酒SAC编号s1440521100002动销环比改善渠道悲观情绪得以缓解展望中秋国庆酒厂预计加强促销支持力度且场景复苏低基数加持上市酒企有望取得高于行业的动销增长长期来看龙头酒企的竞争优势也将发布日期2023年08月22日持续凸显当前估值低位正是布局时机建议积极把握低估值下龙头标的的布局机会市场表现13简评3-7-17低估值白酒消费复苏与板块回调并行龙头估值合理偏低-27年初以来白酒行业复苏态势较好龙头酒企经营业绩稳健已发布半年报的酒企表现看高端的茅台次高端的山西汾酒舍2022815202291520231152023215202331520234152023515202361520237152023815202210152022111520221215得酒业区域龙头的今世缘迎驾贡酒金徽酒均实现了较高白酒上证指数业绩增长水井坊在二季度也实现业绩转增即将进入酒企中报密集发布期白酒板块业绩值得期待相关研究报告此外7月至8月作为传统的消费淡季随着升学宴谢师宴等场景恢复良好7月限额以上烟酒类零售额实现72的较好增长白酒持续演绎复苏主基调但是资本市场对白酒板块持续呈现低情绪低预期8月以来白酒板块再次进入低拥挤低活跃区间龙头酒企仍处于低估值状态截至2023年8月21日白酒申万指数PE-ttm为3010X3510年估值分位分别为96331445794截至8月22日优秀酒企5年估值分位也处于合理偏低水位贵州茅台2325五粮液1088泸州老窖3800山西汾酒1369舍得酒业1847洋河股份2218今世缘4064古井贡酒4188酒鬼酒2960本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明白酒行业简评报告图表1龙头酒企估值在合理偏低水位数据来源wind中信建投低预期北上资金净卖出融资情绪进入低区间市场低预期反映到白酒板块的北上资金净买入和融资净买入情绪中两者明显走低北上资金方面年初以来买入白酒愿意有所减弱4月-6月连续3个月净卖出白酒股票累计10493亿元7月短暂净买入7475亿元后8月伴随板块回落截至8月22日北上资金净卖出7707亿元融资情绪方面以近5个交易日融资买入额近20个交易日买入额作为参考指标表示近期市场对于白酒的做多预期变化2015年以来的历史数据看当前融资情绪仅为1445已经处于5分位以下的历史低位而历史主要区间在20-30图表2北上资金走弱数据来源wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1白酒行业简评报告图表3白酒板块融资情绪进入15以下的低位数据来源wind中信建投低拥挤白酒板块交易额占比下降拥挤度进入低位将白酒板块交易额全A成交额的比例作为市场拥挤度的指标经过8月以来的板块回落市场拥挤度得以快速消化8月14日至8月18日的白酒板块周度市场拥挤度仅为170进入到2017年以来的30分位数以下图表4白酒板块拥挤度进入低位数据来源wind中信建投低活跃度白酒板块相对换手率走低已处于历史低点换手率来看8月14日-8月18日的白酒周度换手率为302而历史平均换手率为635若剔除市场性因素的干扰白酒换手率全A换手率作为白酒板块相对换手率指标白酒周度换手率为064已处于12分位左右的低点结合上市酒企积极的中报预期7月以来淡季动销复苏板块交易活跃度明显偏弱请务必阅读正文之后的免责条款和声明2白酒行业简评报告图表5白酒板块交易活跃度偏弱数据来源wind中信建投中秋国庆旺季之即白酒板块韧性较强坚定白酒投资信心Q3以来7月-8月份谢师宴升学宴等大众宴席加持下白酒动销态势好转相比3月-4月淡季主要酒企采取大单品控货稳价去库存的策略主流产品批价趋于稳定飞天茅台青20等部分大单品批价小幅提升渠道悲观情绪有所缓解展望中秋国庆旺季12022年中秋国庆受到场景缺失的干扰2022年9月限额以上白酒零售额同比下滑88今年超长假期加持宴席送礼大众聚饮等场景恢复我们认为白酒动销持续改善的趋势不会发生转变2近年来酒厂积极参与市场运作市场管控能力明显提升我们预计十一酒厂将持续加大消费端和渠道端费用奖励提振渠道信心推动消费者动销开瓶有望取得良好效果上市酒企产品力品牌力渠道力优势明显名优酒企动销提升有望高于行业平均水平五大指标全部回落至低位随着旺季动销提升有望催化白酒板块触底反弹应坚定白酒投资信心重点推荐品牌优势突出的贵州茅台泸州老窖五粮液动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒古井贡酒今世缘老白干酒具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业珍酒李渡酒鬼酒等风险提示居民消费需求复苏不及预期近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速国民收入增长亦受到影响未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期经济复苏不及预期23年是经济复苏年但企业的现金流的改善节奏可能慢于预期公司产品在高端商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期食品安全风险近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平但由于产业链较长涉及环节及企业较多仍然存在食品质量安全方面的风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明3白酒行业简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业张立同济大学工学学士金融硕士2021年9月加入中信建投证券具有4年证券从业经验2020年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一名核心团队成员2020年wind金牌分析师食品饮料行业第二名核心团队成员曾任职于东北证券专注于白酒行业研究产业资源丰富对产业发展规律有深刻理解夏克扎提努力木研究助理南开大学学士硕士年月加入中信建投食品饮料团队研究白酒行业20227请务必阅读正文之后的免责条款和声明4白酒行业简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk