Q1动销复苏良好，Q2低基数下增长提速。2023H1白酒板块营业收入同比增长16.85%，归母净利润同比增长19.52%，扣非归母净利润同比增长20.66%。23Q2白酒板块营业收入同比增长18.58%，归母净利润同比增长21.03%，扣非归母净利润同比增长22.56%。一季度在板块整体基数不低的情况，受疫情放开、场景复苏催化，白酒动销改善明显。二季度进入白酒消费淡季，动销边际改善相对较弱，但五一婚宴、端午送礼表现稳健，同期低基数下板块增长提速。
　　行业比较：Q2食品饮料业绩增速排名靠前，板块内白酒排名第四。食品饮料彰显稳健特质，Q2利润增速排在所有一级子行业靠前位置（排名10/30）。板块内白酒业绩增速位居第四，排名较23Q1上升，主要系去年疫情低基数影响，而成本下行及费控良好的非乳饮料、乳制品板块利润增速超越白酒。
　　白酒分价格带：高端酒稳中求进，次高端短期承压，地产酒增速居前。2023H1业绩增速呈现地产酒＞次高端＞高端，23Q2业绩增速呈现次高酒＞地产端＞高端。高端酒业绩稳健，Q2收入增速有所提速，茅台稳健出众，泸州老窖激励护航高增。次高端低基数下增速环比提升，Q2业绩延续分化。地产酒Q2增速居板块第一，古井、迎驾业绩超预期。上半年白酒动销温和复苏，Q2进入淡季后主流酒企通过控货维持价盘稳定，库存相对可控，渠道质量持续改善。
　　板块回撤充分，机构减仓明显。上半年白酒指数累计下跌7.96%，同期上证指数上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，相对跑输大盘。23Q2基金食品饮料持仓环比有所下降，仍然维持超配。23Q2食品饮料板块基金重仓持股比例为12.51%，环比23Q1下降2.61pct，已低于22Q1板块13.12%的持仓比例，其中白酒重仓持股比例为10.75%，环比下降2.45pct，同比下降2.86pct，已低于22Q1板块11.24%的持仓比例。
　　板块展望与投资建议：基本面韧性及估值优势角度出发，优质标的进入击球区。宏观环境看，今年经济逐步从筑底企稳走向温和复苏，当前政策层面持续释放积极信号，期待消费发力提振。行业表现看，消费复苏趋势得验，年初以来高端酒动销稳健增长，次高端动销降幅显著收窄，当前名酒库存相对可控，批价稳定，市场对于中秋国庆动销预期普遍较低，需求边际复苏下期待旺季动销检验。估值角度，当前白酒板块安全边际高，绝对收益空间打开。选股方面，上半年作为业绩试金石，优质标的彰显增长韧性，聚焦龙头标的及抢抓场景复苏能力强的核心标的，推荐强确定性的泸州老窖、贵州茅台，基本面优秀的今世缘、古井贡酒、低估值的五粮液等持续推荐，逢低配置次高端弹性标的山西汾酒、舍得酒业。
　　风险提示：疫情存反复可能，宏观经济下行影响消费，流动性未来边际变化。
　　

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId白酒title白酒中报总结淡季仍显韧性行业分化加剧investSuggestion推荐维持investS行uggesticreatecreateTime1Time12023年年09月月03日onChan业ge投资要点投相关报告relatedReportsummaryQ1动销复苏良好Q2低基数下增长提速2023H1白酒板块营业收入资白酒财报总结稳健开局优质标的已进入击球区同比增长1685归母净利润同比增长1952扣非归母净利润同比策增长206623Q2白酒板块营业收入同比增长1858归母净利润2023-05-07略白酒中报总结Q2整体降速同比增长2103扣非归母净利润同比增长2256一季度在板块整体基数不低的情况受疫情放开场景复苏催化白酒动销改善明显报主因疫情龙头韧性仍佳2022-09-05说明二季度进入白酒消费淡季动销边际改善相对较弱但五一婚宴端告白酒季报总结旺季弹性保午送礼表现稳健同期低基数下板块增长提速持稳健特质突出2022-05-04针对行业或某一细分子行业的投资观点如行业年度投资策略等行业比较Q2食品饮料业绩增速排名靠前板块内白酒排名第四食品饮料彰显稳健特质投资要点包括行业的基本特点市场容量研究员的研究逻辑主要投利润增速排在所有一级子行业靠前位置排分析师emailAuthorQ2名资观点未来趋势相关公司等1030板块内白酒业绩增速位居第四排名较23Q1上升主要系去年疫情低基数影响而成本下行及费控良好的非乳饮料乳制品金含板块利润增速超越白酒jinhanxyzqcomcnS0190521080003投资要点数量控制在白酒分价格带高端酒6个以内稳中求进篇幅控制在次高端短期承压1000字以内地产酒增速居前2023H1业绩增速呈现地产酒次高端高端23Q2业绩增速呈现次高酒地产端高端高端酒业绩稳健Q2收入增速有所提速茅台稳健出众泸州老窖激励护航高增次高端低基数下增速环比提升Q2业绩延续分化地产酒Q2增速居板块第一古井迎驾业绩超预期上半年白酒动销温和复苏Q2进入淡季后主流酒企通过控货维持价盘稳定库存相对可控渠道质量持续改善板块回撤充分机构减仓明显上半年白酒指数累计下跌796同期上证指数上涨365沪深300下跌075相对跑输大盘23Q2基金食品饮料持仓环比有所下降仍然维持超配23Q2食品饮料板块基金重仓持股比例为1251环比23Q1下降261pct已低于22Q1板块1312的持仓比例其中白酒重仓持股比例为1075环比下降245pct同比下降286pct已低于22Q1板块1124的持仓比例板块展望与投资建议基本面韧性及估值优势角度出发优质标的进入击球区宏观环境看今年经济逐步从筑底企稳走向温和复苏当前政策层面持续释放积极信号期待消费发力提振行业表现看消费复苏趋势得验年初以来高端酒动销稳健增长次高端动销降幅显著收窄当前名酒库存相对可控批价稳定市场对于中秋国庆动销预期普遍较低需求边际复苏下期待旺季动销检验估值角度当前白酒板块安全边际高绝对收益空间打开选股方面上半年作为业绩试金石优质标的彰显增长韧性聚焦龙头标的及抢抓场景复苏能力强的核心标的推荐强确定性的泸州老窖贵州茅台基本面优秀的今世缘古井贡酒低估值的五粮液等持续推荐逢低配置次高端弹性标的山西汾酒舍得酒业风险提示疫情存反复可能宏观经济下行影响消费流动性未来边际变化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明深度研究报告目录1白酒业绩概览淡季仍显韧性行业分化加剧-4-11消费温和复苏白酒彰显韧性-4-12地产酒增速居前次高端短期承压-7-2白酒板块减仓明显估值已处于相对低位-14-21Q2板块回撤充分相对跑输大盘-14-22Q2基金食品饮料持仓占比有所下降-15-23基金持仓更为分散茅五泸仍位居Top20-18-3板块展望与投资建议基本面韧性及估值优势角度出发优质标的进入击球区-21-4风险提示-22-图目录图1白酒板块累计收入规模及增速-4-图2白酒板块累计净利润规模及增速-4-图32023H1食品饮料各个子板块收入增速对比-5-图42023Q2食品饮料各个子板收入增速对比-5-图52023H1食品饮料各个子板块利润增速对比-5-图62023Q2食品饮料各个子板利润增速对比-5-图72023H1A股各个板块利润增速对比-6-图82023年二季度A股各个板块利润增速对比-6-图9社零总额当月同比及预期值-6-图10限额以上零售额同比食品饮料体现较好韧性-6-图11餐饮与服务业恢复节奏受到疫情冲击-7-图12居民收入支出增速尚未恢复至疫情前水平-7-图13白酒子板块单季收入增速-7-图14白酒子板块单季归母净利增速-7-图15白酒子板块预收款同比增速-9-图16白酒子板块预收款环比增速-9-图17白酒子板块销售收现同比增速-10-图18白酒子板块经营净现金流同比增速-10-图19高端酒批价走势元-13-图20次高端酒批价走势元-13-图21今年一季度食品饮料子板块涨跌幅情况-14-图22今年一季度白酒板块各标的涨跌幅排名-14-图23今年二季度食品饮料子板块涨跌幅情况-15-图24今年二季度白酒板块各标的涨跌幅排名-15-图25今年二季度各行业涨跌幅情况-15-图26食品饮料重仓配比与超配比例-16-图27白酒重仓配比与超配比例-16-图28啤酒等其他饮料重仓配比与超配比例-17-图29调味品重仓配比与超配比例-17-图30乳制品重仓配比与超配比例-18-图31肉制品重仓配比与超配比例-18-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-深度研究报告图32前20大重仓股占基金投资股票市值比-19-图332023Q2末食品饮料前十大重仓股-20-图342023Q1末食品饮料前十大重仓股-20-图35重点个股持有基金数目-21-图36白酒板块2016年以来的PE-TTM走势图-22-表目录表1白酒子板块毛利率同比变动pct-8-表2白酒子板块销售费用率同比变动pct-8-表3白酒子板块单季归母净利增速-8-表4白酒子板块单季扣非归母净利增速-8-表5白酒子板块单季扣非归母净利增速-收入增速-9-表6白酒板块重点标的业绩概览-13-表7前20大重仓股占基金投资股票市值比-19-表8白酒盈利预测估值表-22-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-深度研究报告报告正文1白酒业绩概览淡季仍显韧性行业分化加剧11消费温和复苏白酒彰显韧性111Q1动销复苏良好Q2低基数下增长提速2023H1白酒板块营业收入同比增长1685归母净利润同比增长1952扣非归母净利润同比增长206623Q2白酒板块营业收入同比增长1858归母净利润同比增长2103扣非归母净利润同比增长2256一季度在板块整体基数不低的情况受疫情放开场景复苏催化白酒动销改善明显二季度进入白酒消费淡季动销边际改善相对较弱但五一婚宴端午送礼表现稳健同期低基数下板块增长提速图1白酒板块累计收入规模及增速图2白酒板块累计净利润规模及增速300035140050453012002500402510002000352080030150015256001020100015540010500200050-50015031506150915121603160616091612170317061709171218031806180918121903190619091912200320062009201221032106210921122203220622092212230323061503150615091512160316061609161217031706170917121803180618091812190319061909191220032006200920122103210621092112220322062209221223032306白酒板块收入合计亿元左轴同比增长右轴白酒板块净利润亿元左轴同比增长右轴资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注在做板块及行业分析时以SW食品饮料指数为基础样本并剔除短期经营存在较大波动参考意义不强的个股板块内23H1白酒业绩处于行业内中等水平Q2有所好转2023H1白酒收入增位列第二仅次于持续高景气的速冻食品利润增速位列第六处于行业中等水平23Q2白酒收入位列第二利润增速位列第四排名较2023Q1上升主要系去年疫情低基数影响而成本下行及费控良好的非乳饮料乳制品板块利润增速超越白酒请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-深度研究报告图32023H1食品饮料各个子板块收入增速对比图42023Q2食品饮料各个子板收入增速对比18351630142512201081561045200-5资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注按照中信三级子行业分类样本公司未经调整剔除图52023H1食品饮料各个子板块利润增速对比图62023Q2食品饮料各个子板利润增速对比50804060304020201000-20-10-40-20-60-30-40-80-50-100资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注按照中信三级子行业分类样本公司未经调整剔除112板块业绩相对靠前彰显稳健特质横向比较白酒业绩增速排名相对靠前彰显稳健特质2023年上半年节假日效应显著酒店餐饮和商旅需求释放消费者服务交运板块增速凸显内需复苏叠加出口持续高增汽车板块增速居前计算机行业高增长主要是业绩驱动产业政策推动及创新周期的共振23H1食品饮料由于疫后复苏白酒春节旺季表现良好排在所有一级子行业靠前位置排名1030单看白酒子板块Q1旺季弹性较好Q2延续复苏若将其置于一级子行业中对比23H1利润增速排名第923Q2排名较Q1上升2名至第7请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-深度研究报告图72023H1A股各个板块利润增速对比图82023年二季度A股各个板块利润增速对比15020010015050100050-500-100-50-150-100汽车白酒传媒家电通信机械建筑银行医药煤炭建材电子钢铁综合汽车白酒家电机械通信传媒银行建筑医药建材电子煤炭钢铁综合计算机房地产计算机房地产综合金融交通运输农林牧渔商贸零售食品饮料纺织服装国防军工石油石化轻工制造有色金属基础化工交通运输商贸零售纺织服装食品饮料综合金融国防军工石油石化轻工制造有色金属基础化工农林牧渔消费者服务非银行金融消费者服务非银行金融电力及公用事业电力及公用事业电力设备及新能源电力设备及新能源资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注按照中信一级子行业分类样本公司未经调整剔除根据宏观层面数据上半年消费温和复苏餐饮已恢复疫情前水平从社零数据来看4-7月社零同比分别为1841273125同比降速主要系去年基数走高叠加消费复苏节奏趋缓3月以来单月数据两年CAGR基本稳定在25-35区间食品饮料类分项表现看烟酒类二季度CAGR较19年维持在10左右基本稳定在疫情前中枢水平粮油食品类稍弱但同样稳健从餐饮与服务业恢复节奏来看3-5月低基数下餐饮与服务业复苏较为明显5月餐饮收入同比35较19年CAGR增速为2服务业收入同比12较19年CAGR为56月起增速逐渐放缓餐饮收入同比增速保持在16服务业增长个位数较19年CAGR维持4以上仍具备较强韧性从居民收入与支出水平来看居民收入与支出增速尚未能完全恢复市场对消费需求缺乏购买力支撑的担忧仍然存在图9社零总额当月同比及预期值图10限额以上零售额同比食品饮料体现较好韧性3040302020101000-10-10-202019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05-30-20社零总额当月同比预期值社零总额当月同比烟酒类当月同比粮油食品类当月同比烟酒类同比2019年CAGR粮油食品类同比2019年CAGR资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-深度研究报告图11餐饮与服务业恢复节奏受到疫情冲击图12居民收入支出增速尚未恢复至疫情前水平20201015010-1052019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05-200-302019-032020-032021-032022-032023-03-5-40-50-10餐饮收入当月同比服务业生产指数当月同比居民人均消费支出累计同比居民人均可支配收入累计同比餐饮收入同比2019年CAGR服务业生产指数同比2019年CAGR消费支出同比2019年CAGR可支配收入同比2019年CAGR资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理12地产酒增速居前次高端短期承压121盈利能力提升财务指标稳健收入端Q2地产酒增速第一高端酒增速稳健次高端低基数增长提速2023H1高端酒合计收入增速为167023Q2收入增速为1695稳中求进有所提速2023H1次高端合计收入增速为114923Q2收入增速为2193较Q1同比647显著提速主要系去年低基数影响2023H1地产酒合计收入增速为204923Q2收入增速为2210受益于江苏安徽需求韧性足Q1Q2收入增速在各价格带中均位列第一图13白酒子板块单季收入增速图14白酒子板块单季归母净利增速120200100150806010040205000-20-40-5015031506150915121603160616091612170317061709171218031806180918121903190619091912200320062009201221032106210921122203220622092212230323061503150615091512160316061609161217031706170917121803180618091812190319061909191220032006200920122103210621092112220322062209221223032306高端次高端地产酒全部合计高端次高端地产酒全部合计资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理毛利率板块整体小幅提升地产酒改善最明显2023H1白酒板块毛利率为8203同比提升044pct其地产酒毛利率改善最为明显161pct23Q2板块毛利率为8170同比提升091pct地产酒毛利率同比提升465pct高端酒毛利率基本持平次高端毛利率下滑108pct主要系产品结构变化中低档增速略快于次高端酒请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-深度研究报告表1白酒子板块毛利率同比变动pct2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022H12023H1高端合计134120-029-048038010128027次高端合计116-041105-329-032-108039-055地产酒合计112-108-087276-013465039161其他合计-084-625-590-374-429282-285-144全部合计099049-013-001015091082044资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理销售费率板块整体相对平稳Q2次高端酒回落显著地产酒投入不减2023H1白酒板块销售费用率为915同比改善046pct其中次高端同比改善348pct费用率下降明显23Q2板块销售费用率为1112同比改善029pct其中次高端同比改善439pct主要系山西汾酒水井坊费控较好地产酒同比增加248pct主要系洋河今世缘加大市场费用投放表2白酒子板块销售费用率同比变动pct2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022H12023H1高端合计-034039-070-128-027-059-006-040次高端合计-359104028-598-320-439-210-348地产酒合计084-117-017120017248003104其他合计-028132966160-018-415019-177全部合计-016001-031-134-059-029-015-046资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理利润端23H1地产酒增速第一次高端受低基数效应Q2弹性较大从扣非归母净利增速来看2023H1地产酒次高端高端分别为25952051193323Q2次高酒地产端高端分别为371232731873次高端Q2利润弹性更大主要系去年低基数影响23H1各价格带扣非利润增速均高于收入增速主要由于部分酒企提价及结构改善费控较好表3白酒子板块单季归母净利增速2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022H12023H1高端合计21611710180618511973183619831920次高端合计6158-921415257961413359934241984地产酒合计3274127225157651821250225672037其他合计3320-19241-48160-266794-102225539-8843609全部合计27301371209819041867210322041952资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理表4白酒子板块单季扣非归母净利增速2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022H12023H1高端合计21631737171918771971187319951933次高端合计6176-1079414570791466371233492051地产酒合计29772451229210922286327328082595其他合计3391-33866-105266-130319-54122461-5155241全部合计26761546200419961960225622452066资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-深度研究报告表5白酒子板块单季扣非归母净利增速-收入增速2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022H12023H1高端合计481243207411318178390264次高端合计1409-946168555688191519631902地产酒合计476783380-0813291063625545其他合计1965-33887-101389-128301-181520953-13303873全部合计448241358625383398389381资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理预收款2023Q2白酒板块预收款同减545环减1225分价格带看高端酒中茅台五粮液Q2预收款环比减少11953408地产酒预收款环比减少2082次高端预收款环比增长2307图15白酒子板块预收款同比增速图16白酒子板块预收款环比增速150120701002050-300-80Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4-50Q1Q2Q3Q4高端高端高端高端次高端次高端次高端次高端地产酒地产酒地产酒地产酒17031706170917121803180618091812190319061909191220032006200920122103210621092112220322062209221223032306全部合计全部合计全部合计全部合计高端合计次高端合计地产酒合计全部合计20192020202120222023资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理现金流Q2销售收现及现金流向好地产及次高端酒表现强劲销售收现方面2023H1白酒板块销售收现同增2024其中地产酒表现突出销售收现同比243323Q2白酒板块销售收现同增1038其中次高端和地产酒销售收现同增24862499显著优于行业整体经营净现金流方面2023H1白酒板块经营净现金流同增4061222Q2白酒板块经营净现金流同增12838主要系1茅台控股子公司贵州茅台集团财务有限公司存放中央银行和同业款项净增加额减少及销售商品收到的现金增加2五粮液现金回款比例提高银行承兑汇票到期收现额度较高去年低基数请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-深度研究报告图17白酒子板块销售收现同比增速图18白酒子板块经营净现金流同比增速100900807006050040300201000-20-100-40-30015031506150915121603160616091612170317061709171218031806180918121903190619091912200320062009201221032106210921122203220622092212230323061503150615091512160316061609161217031706170917121803180618091812190319061909191220032006200920122103210621092112220322062209221223032306高端次高端地产酒全部合计高端次高端地产酒全部合计资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理122高端酒稳中求进次高端分化明显地产龙头超预期高端酒稳中求进改革红利加速释放茅台丁书记上任后市场管理积极作为调结构推新品营销体系变革持续推进上半年顺利兑现高增加码全年业绩确定性五粮液二季度节奏放缓积极解决渠道利润问题优化库存蓄力旺季老窖股权激励护航高增贵州茅台Q2靓丽高增龙头势能向上23Q2茅台酒系列酒收入25557亿元5060亿元同比21092132Q2茅台酒增长提速Q1同比增速为168贡献系1产品结构优化升级加大非标投放力度仅i茅台生肖投放量测算超600吨经销商渠道增加精品投放同时新上市24节气以丰富非标产品矩阵增厚业绩2今年新增7家茅台自营店以间接驱动飞天价增Q2系列酒增长贡献系茅台1935放量带动仅i茅台投放量测算接近500吨经销渠道增量更多2023年公司目标收入增速15左右上半年顺利兑现高增加码全年业绩确定性五粮液Q2节奏稍缓蓄力旺季动销23H1五粮液系列收入35179亿元同增1003其中销量216万吨同比1582吨价同比-500量增主要系普五低度拉动吨价波动主要系结构影响23H1其他酒收入6713亿元同增265其中销量711万吨同比3366吨价同比-2320主要系五粮浓香动销较好日均开瓶扫码同比保持两位数以上增长但结构影响吨价公司二季度节奏放缓积极解决渠道利润问题优化库存蓄力旺季泸州老窖产品结构优化业绩靓丽高增预计上半年国窖增速快于整体量方面受益春雷行动Q2抢抓市场份额同时五码关联产品全面上线铺货较多价方面低度产品有所提价同时市场价格相对稳定的情况下相应收缩国窖产品渠道货折报表结算价有所提升中档酒方面预计上半年特曲60增速放缓特曲老字号窖龄处于调整阶段以去库存为主其他酒类收入同比292主要系头曲贡献增量二季度公司展开春雷行动取得一定成效回款节奏良好动销改善批价相对稳健中长期看公司有望凭借出色的团队执行力积极抢抓市场股权激励护航高增请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-深度研究报告次高端业绩分化加剧商务场景短期恢复偏弱但核心单品持续发力汾酒坚定优化结构高质量发展青花延续高增经营节奏仍强舍得股权激励释放机制动力全国化百亿目标值得期待酒鬼酒上半年业绩持续承压但降幅逐季收窄水井坊主动减少出货二季度以来全渠道库存逐步回到健康水平下半年公司有望恢复双位数增长山西汾酒青花延续高增经营节奏仍强坚持青花汾酒战略的长期性不动摇进步做实营销动作做大销售规模做好群体培育二季度青花2025维持高增青花复兴版环比提速青花汾酒系列产品收入占比达45腰部系列巴拿马老白汾受益宴席回补仍保持较快增速玻汾全年配额前置亦稳健增长2023上半年公司凝心聚力真抓实干着力推动汾酒高质量增长对比来看次高端酒企业绩有所分化商务场景短期恢复偏弱但青花20等核心单品持续深耕终端扎实做好动销基础经营节奏仍属稳健后续随着经济逐步恢复商务消费有望持续改善次高端价位产品将复苏向上看好汾酒复苏弹性舍得酒业Q2销售表现亮眼区域开拓有序推进23Q123Q2中高档酒普通酒营收分别同比605308313213441单二季度明显加速其中大单品品味舍得与公司整体增速基本一致舍之道T68等单品增速更快公司二季度销售表现亮眼后续随着中秋旺季临近预计宴席势能延续商务稳步恢复公司有望稳步向上中长期股权激励24年剑指百亿看好双品牌稳步释放扩张潜力酒鬼酒营销改革初显成效期待后续逐季改善上半年公司坚持苦练内功全面推动经营发展整体业绩降幅收窄营销模式改革初显成效价盘逐步提升动销全面向好分品牌来看23H1年内参酒鬼湘泉其他系列营收分别同比-3167-4246-7669-1715湖南大本营市场库存逐步恢复良性省外库存亦降至合理水平其中省外核心区域今年压力仍大需持续聚焦深耕浙江等新兴市场今年整体仍有增长价格维护相对更好上半年业绩持续承压但降幅逐季收窄随着商务及宴席场景逐季恢复且基数压力褪去预计公司营收有望逐季改善水井坊Q2环比改善下半年轻装上阵23H1以水井坊品牌为主的高档产品收入1429亿元同比-2795以天号陈系列酒为主的中档产品收入086亿元同比4067其中Q2高档产品收入627亿元同比061中档产品收入040亿元同比10291由于春节期间动销不及预期公司减少出货降低社会库存以稳定价值链二季度以来全渠道库存逐步回到健康水平业绩表现恢复正常目前渠道库存健康7月起进入销售新财年回款表现良好中秋国庆旺季动销有望改善下半年公司有望恢复双位数增长全年收入利润保持增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-深度研究报告地产酒经营势能持续释放区域龙头业绩超预期洋河上半年回款进度领先梦系列仍展现较好韧性全年高质量增长将持续深化古井Q2业绩超预期预计宴席回补带动古16古8高增同时对费用率使用效率的考核亦逐步兑现今世缘V系高增开系稳健势能稳中向好迎驾Q2利润超预期二季度省内宴席亮眼商务逐步恢复全年业绩确定性高口子窖老产品年份系列保持稳健增长新品兼系列贡献主要增量同时股权激励护航强化打造中长期持续增长动能洋河股份业绩符合预期省外表现更优23H1中高档普通分别实现营收190512406亿元分别同比1760380中高档占比同比提升130pct至8879宴席回补下预计天之蓝水晶梦3表现更好短期来看上半年回款进度领先于其他主流酒企后续旺季抢抓场景复苏能力强虽白酒行业动销维持弱复苏态势但梦系列仍展现较好韧性全年高质量增长将持续深化中长期来看蓝色经典系列完成迭代升级梦6引领品牌向上区域深耕稳扎稳打聚力二次深度全国化确定性在白酒板块居前古井贡酒Q2业绩超预期盈利能力提升上台阶分品牌来看23H1年份原浆古井黄鹤楼及其他营收分别同比30672326163年份原浆系列占比提升269pct至7979预计宴席回补带动古16古8高增商务弱复苏下古20有所降速古5献礼预计仍有稳健增长短期维度分析费用改革元年在实质性落地23Q123Q2销售费用率持续优化判断随量转规划进展顺利同时对费用率使用效率的考核亦逐步兑现中长期维度分析古20高举高打势能强劲结构持续升级费用率优化将确保盈利能力稳步提升利润率提升持续兑现今世缘V系高增开系稳健势能稳中向好分品牌来看23H1特A类特A类A类B类CD类营收分别同比255636862834955187特A类占比下降137pct至6430特A类占比提升186pct至2960预计V系恢复性高增对开四开稳增淡雅单开延续稳健高增公司上半年销售增速在主流地产酒中领先奠定全年百亿基础中长期股权激励落地锚定增长中枢现阶段聚焦做大规模提升行业地位低调务实的今世缘已然持续兑现成长性迎驾贡酒利润超预期省内延续强势表现分产品来看23Q2中高档普通白酒营收分别为855294亿元分别同比39571246预计洞藏系列高增态势延续金星银星系列维持稳增百年迎驾槽坊系列等低基数下恢复性增长短期来看二季度省内宴席亮眼商务逐步恢复同时公司竞争优势向上抢抓场景复苏能力强劲销售延续强势表现后续中秋旺季势能仍强全年来看省内六安合肥淮南宿州等发展势头好并将重点突破皖北省外江苏重点发力期待点状突破带动整体省外市场开拓业绩确定性高口子窖销售表现亮眼期待改革持续深化借助兼系列上市的战略机遇公司重点围绕渠道扁平化建设和团购拓展市场基础得到进一步夯实分品牌来看请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-深度研究报告23H1高档中档低档分别实现营收2770039046亿元分别同比2806-1394357预计老产品年份系列保持稳健增长新品兼系列贡献主要增量在行业强下公司年份酒升级确保春节恢复性增长合肥营销中心启用引导改革加速落地同时股权激励护航期待公司坚定信心补短板持续深化改革势能以强化打造中长期持续增长动能表6白酒板块重点标的业绩概览2023H12023Q12023Q2证券营业收入YoY归母净利YoY营业收入YoY归母净利YoY营业收入YoY归母净利YoY简称亿元润亿元亿元润亿元亿元润亿元贵州茅台709871942359802076393791866207952059316082038151862101五粮液455061039170371283311391303125421589143685074495511泸州老窖1459325117090281776102057371329116983304633782716山西汾酒19011239867673500126822044481929896329317519484957水井坊1527-2638203-4515853-3969159-560267322204350887舍得酒业3529166492010072021728569734150832103501483酒鬼酒1541-3924422-4123965-4287300-4238577-3202122-3819洋河股份2187315687862140615046155157661566682716062096986古井贡酒1131025642779448565842483157042874726267812104752今世缘59702846205026703803272612552520216730617952913迎驾贡酒3143242510643653191621117002655122729483646094口子窖291226798481464159221355361037132134033122278伊力特1221771176374174018531483697481-5570283981资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理123渠道质量持续改善批价平稳库存可控批价角度今年以来白酒主流大单品价格表现相对稳健23Q2箱茅批价在2900-2960元之间波动五粮液批价稳定在960元国窖批价稳定在895-905元之间次高端品类批价表现相对稳定山西汾酒一季度放量较多导致批价有所回落舍得主动采取阶段性控货挺价手段品味舍得批价上涨10元至340元其余品类批价保持稳定图19高端酒批价走势元图20次高端酒批价走势元400010505003500100045095040030009003502500850300200080025015007502001000700201221022104210621082110211222022204220622082210221223022304230623081901190419071910200120042007201021012104210721102201220422072210230123042307剑南春水晶剑汾酒青花20品味舍得茅台批价五粮液批价右轴国窖批价右轴酒鬼酒红坛水井坊井台资料来源今日酒价兴业证券经济与金融研究院整理资料来源今日酒价兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-深度研究报告酒企严管控下库存水位可控各酒企内功修炼增强管理团队执行力提升产品聚焦渠道扁平更好的运营效率和管控能力下始终保持渠道健康库存水位相对可控原本库存周期会放大经济周期的扰动而本轮白酒周期中在龙头企业行稳致远高质量发展的共性选择下库存周期相对弱化2白酒板块减仓明显估值已处于相对低位21Q2板块回撤充分相对跑输大盘今年一季度上证指数上涨594沪深300上涨463申万食品饮料指数上涨441其中啤酒1013和白酒725跑赢食品饮料和沪深30023Q1食品饮料板块涨幅在A股各行业中排名相对靠前1031单看白酒板块若置于一级行业中排名第923Q1疫情褪去后白酒景气度上行春节动销出色业绩彰显韧性股价跑赢大盘获得超额收益图21今年一季度食品饮料子板块涨跌幅情况图22今年一季度白酒板块各标的涨跌幅排名104083064202100-20-4-10-6-20老今舍口顺泸古伊五迎贵金洋天金山酒水白世得子鑫州井力粮驾州种河佑徽西鬼井干缘酒窖农老贡特液贡茅子股德酒汾酒坊酒业业窖酒酒台酒份酒酒期间涨跌幅资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理今年二季度上证指数下跌216沪深300下跌515申万食品饮料指数上下跌1291白酒指数下跌1418位于板块内倒数第4白酒板块中Q2超预期报表质量优的迎驾贡酒贵州茅台领跑此外今年上半年白酒指数累计下跌796同期上证指数上涨365沪深300下跌075相对跑输大盘请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-深度研究报告图23今年二季度食品饮料子板块涨跌幅情况图24今年二季度白酒板块各标的涨跌幅排名00-2-5-4-6-10-8-15-10-20-12-14-25-16-30-18-35-20-40伊迎顺贵天金金古五泸今洋水口酒山老舍力驾鑫州佑徽种井粮州世河井子鬼西白得特贡农茅德酒子贡液老缘股坊窖酒汾干酒酒业台酒酒酒窖份酒酒业期间涨跌幅资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图25今年二季度各行业涨跌幅情况20151050-5-10-15-20A300通信传媒汽车银行环保电子综合钢铁煤炭白酒计算机房地产沪深万得全公用事业家用电器机械设备国防军工纺织服饰建筑装饰非银金融上证综指电力设备石油石化轻工制造医药生物有色金属交通运输社会服务农林牧渔基础化工美容护理建筑材料食品饮料商贸零售资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理22Q2基金食品饮料持仓占比有所下降2023Q2基金食品饮料持仓环比有所下降仍然维持超配2023Q2食品饮料板块基金重仓持股比例为1251环比2023Q1下降261pct已低于2022Q1板块1312的持仓比例2023Q2食品饮料板块超配比例为490重仓比例-食品饮料市值全市场总市值占比环比下降152pct仍然处于超配状态请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-深度研究报告图26食品饮料重仓配比与超配比例资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理2023Q2白酒基金重仓比例超配比例环比明显下降2023Q2白酒板块基金重仓比例为1075环比下降245pct同比下降286pct已低于2022Q1板块1124的持仓比例2023Q2白酒的持仓超配比例为509环比下降160pct图27白酒重仓配比与超配比例资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理2023Q2啤酒等其他饮料重仓比例超配比例略有下降2023Q2啤酒等其他饮料板块重仓配比为059环比下降013pct板块超配比例为010环比下降010pct超配比例高于2019年以来历史平均0022023Q2调味品重仓比例相对平稳仍处于低配水平2023Q2调味品板块重仓配比为014环比基本持平板块超配比例为-037虽仍处于低配水平但环比提升014pct请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-深度研究报告图28啤酒等其他饮料重仓配比与超配比例资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理图29调味品重仓配比与超配比例资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理2023Q2乳制品重仓比例相对平稳超配比例略有提升2023Q2乳制品板块重仓配比为053环比基本持平板块超配比例为018环比提升001pct超配比例低于2019年以来历史平均0742023Q2肉制品重仓比例相对平稳仍处于低配水平2023Q2肉制品板块重仓配比为005环比基本持平板块超配比例为-012虽仍处于低配水平但环比提升001pct请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-深度研究报告图30乳制品重仓配比与超配比例资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理图31肉制品重仓配比与超配比例资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理23基金持仓更为分散茅五泸仍位居Top202023Q2重仓股集中度小幅下降2023Q2前20大重仓股持股市值占基金投资股票市值比为1369环比下降059pct同比下降413pct即前20大重仓股平均持仓小幅下降请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-深度研究报告图32前20大重仓股占基金投资股票市值比资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理Top20重仓股中食品饮料公司占3席贵州茅台五粮液泸州老窖占比均有所下降具体来看2023Q2贵州茅台五粮液泸州老窖占基金投资市值比分别为213099093分别环比下降022pct022pct021pct表7前20大重仓股占基金投资股票市值比2023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1前20大占比前20大占比前20大占比前20大占比前20大占比前20大占比贵州茅台213贵州茅台235贵州茅台254贵州茅台304贵州茅台292贵州茅台267宁德时代189宁德时代177宁德时代171宁德时代188宁德时代224宁德时代243五粮液099五粮液121五粮液118泸州老窖116隆基绿能130药明康德120泸州老窖093泸州老窖114泸州老窖107五粮液115五粮液127隆基股份101腾讯控股086腾讯控股096腾讯控股073隆基绿能086泸州老窖106招商银行096迈瑞医疗064药明康德061山西汾酒069山西汾酒085药明康德084五粮液090恒瑞医药059迈瑞医疗060药明康德065迈瑞医疗068山西汾酒082泸州老窖086阳光电源055山西汾酒059迈瑞医疗065亿纬锂能059东方财富080迈瑞医疗073中兴通讯050金山办公049招商银行062招商银行058比亚迪072东方财富064金山办公050阳光电源048亿纬锂能059比亚迪057招商银行067山西汾酒064药明康德047招商银行046隆基绿能058美团-W055美团-W060海康威视057招商银行046爱尔眼科046美团-W055药明康德054迈瑞医疗056紫光国微054比亚迪044东方财富046比亚迪055阳光电源054华友钴业056伊利股份051中芯国际043隆基绿能045阳光电源054紫光国微052亿纬锂能056保利发展049中际旭创040洋河股份040东方财富050保利发展051中国中免053立讯精密046中国平安039海康威视039中国中免049中国中免050洋河股份051比亚迪045中微公司039美团-W038爱尔眼科049洋河股份049爱尔眼科050智飞生物044中国移动038比亚迪037洋河股份045爱尔眼科048天齐锂业047腾讯控股044北方华创038亿纬锂能036紫光国微040东方财富045晶澳科技044亿纬锂能044美团-W037古井贡酒036中国平安040伊利股份040伊利股份044宁波银行043136914281539163417821681资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注重仓股持股市值及基金投资股票市值计入港股持股统计基金类型包含被动型基金2023Q2食品饮料前十大重仓股新增今世缘安井食品2023Q2前十大个股中白酒占据7席今世缘重返Top10从持股市值占比来看2023Q2食品饮料Top10重仓股持仓市值占比均有所下降分板块来看贵州茅台五粮液泸州老窖洋河股份古井贡酒山西汾酒今世缘最新持仓市值占比分别为213099093031030030011此外伊利股份青岛啤酒安井食品持仓市值占比分别为025014011请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-深度研究报告图332023Q2末食品饮料前十大重仓股资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理图342023Q1末食品饮料前十大重仓股资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理从持有基金数量来看食品饮料基金重仓占比前5的公司有一定分化具体来看2023Q2贵州茅台五粮液泸州老窖古井贡酒持有基金家数分别为1564家820家676家190家分别环比减少150家199家186家29家此外伊利股份持有基金家数为302家环比增加29家请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-