投资要点
　　▌业绩表现：分化明显，环比改善
　　2023H1收入增速地产酒＞高端酒＞次高端酒，分别为16.92%/16.70%/11.48%。2023Q2收入增速次高端酒＞高端酒＞地产酒，分别为21.94%/16.95%/15.59%。1）地产酒受益于春节期间返乡潮带来的宴席场景消费回补，上半年居民消费能力偏弱情况下中高档产品的放量及对当地较强的渠道掌控力，业绩表现较好。2）高端酒企上半年整体表现稳健，凭借产品的强品牌力和高端消费人群基础有效抵挡大环境的弱复苏态势，但消费能力整体疲软仍带来批价下行压力。3）次高端酒企内部现分化，酒鬼酒和水井坊以大单品为主要抓手，大环境承压下表现疲软；山西汾酒和舍得酒业产品矩阵布局更完善，当次高端价位带产品消费场景缺失时发挥腰部产品优势，承接部分消费需求，故业绩表现更好。
　　▌盈利能力：费用缩窄，结构优化
　　2023H1归母净利润增速为次高端酒>地产酒>高端酒，分别为19.84%/19.75%/19.20%。2023Q2归母净利润增速为次高端酒>高端酒>地产酒，分别为35.99%/18.36%/18.09%，次高端板块主要由汾酒高增速引领，内部仍呈分化态势；高端酒与地产酒毛利率提升，体现产品结构优化。
　　▌回款情况：边际改善，情绪向好
　　2023H1高端酒企/次高端酒/地产酒现金回款分别同增20.46%/13.15%/14.75%，高端酒和地产酒实现较高增长，次高端酒企尤其是酒鬼酒和水井坊仍承压，与营收表现基本一致。2023Q2高端酒企/次高端酒/地产酒现金回款分别同增4.20%/24.86%/9.30%，次高端酒现金回款逐步恢复增长，地产酒企现金回款多数同比增长。
　　▌估值表现：优质低位，趋势向上
　　2019年至今高端酒、次高端酒、地产酒PE平均值分别为37.52/48.80/33.51，当前值分别为28.85/33.97/35.64，高端酒与次高端酒的市盈率均低于平均值，地产酒市盈率亦下行至均值附近。短期看，高端酒与地产酒估值上挺的业绩支撑力强，次高端酒恢复需依靠经济环境整体向上，在各项政策密集出台刺激经济复苏的预期下，亦有长期布局价值。
　　▌行业评级及投资策略酒企半年报业绩表现分化较明显，大环境承压下大部分地产
　　酒依靠深厚的消费者和经销商基础仍取得较好业绩表现，部分龙头地产酒企业绩表现超预期；次高端酒需消化较多库存、恢复渠道力，同时主流价位带消费场景恢复较慢，业绩承压；高端酒企基本保持稳健增长，体现龙头韧性。上半年各酒企坚持消化库存挺批价，为中秋国庆双节旺季奠定基础，期待动销逐步恢复。下半年仍需观察中秋国庆双节动销及商务场景恢复，我们继续重点推荐2+4+3产品矩阵，即泸州老窖+五粮液+次高端四杰+迎驾贡酒+金种子酒+今世缘，关注洋河股份和古井贡酒。
　　维持白酒行业“推荐”投资评级。
　　▌风险提示
　　疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争及政策变动风险；消费税或生产风险。