事件
　　截至8月31日，申万二级行业白酒板块完成半年报的披露，板块营业收入2140.23亿元，同比+16.47%；归母净利润837.05亿元，同比+19.33%。
　　投资要点
　　行业整体维持韧性，但分化有所加大。一季度在疫情影响消退后，消费场景逐渐回归，白酒厂商密集亮相春晚，但在此前白酒消费受限，经销商库存与现金流压力较大，信心仍有待回复，4月糖酒会上“去库存”、“价格倒挂”也成为市场关注的重心。五一、端午期间服务业出现快速修复，假期聚饮等需求较强，但商务团购等用酒需求随地产始终维持弱势并未出现明显好转，对宏观经济的担忧下居民消费倾向偏弱，行业分化也有所加大。
　　高端白酒仍然维持稳健，上半年营收同比增长16.7%，归母净利润同比增长19.2%，二季度营收同比增长16.95%，归母净利润同比增长18.36%，增速仍处于15%-20%的稳定区间。主要原因为高端白酒护城河深厚，受益于行业马太效应的增强，集中度持续向头部集中，同时需求呈现刚性，企业可通过提价、提高直营比例以及调节产品结构带动增长。
　　次高端白酒方面有所承压，上半年营收同比增长11.49%，归母净利润同比增长19.84%，较去年增速出现明显放缓，毛利率也同比下滑0.55个百分点，二季度营收同比增长21.93%，归母净利润同比增长35.99%，增速中枢已出现下滑。主要原因为次高端白酒与居民财富效应相关性较强，在投资、出口表现较弱，居民收入增长放缓下动销受阻，次高端价格带中各家企业进行市场培育，加大市场投放，存量市场的竞争有所加强。其中全国化程度较高，品牌力底蕴较为深厚的酒企表现稳健，库存压力也较低，而品牌力、产品力稍弱的酒企压力仍存。
　　区域酒企整体表现较好，上半年营收同比增长20.69%，归母净利润同比增长21.22%，二季度营收同比增长22.74%，归母净利润同比增长22.66%，主要由于假期返乡带动的聚饮需求较好，基地市场的需求也较为稳固，同时价格带受收入影响较小，因此实现稳健增长，通过产品结构的升级毛利率也有所提升。其中徽酒表现良好，龙头增速较快，而苏酒因省内竞争较为激烈，酒企加大投入，龙头业绩增速有所放缓。
　　行业信心仍有待恢复，行业基本面有望回升。2023年二季度，高端白酒合同负债同比仍然下降，但降幅有所收窄，次高端白酒合同负债小幅增加，而区域酒企合同负债同比转正，总体来看白酒企业蓄水池仍处于收缩区间，但已有所回暖，渠道仍有一定水平的库存有待去化，经销商信心仍有待恢复。从剔除合同负债影响的营收来看，高端白酒与次高端白酒真实动销表现较好，净资产收益率方面四个季度滚动值持续边际改善，整体呈现向好趋势，后续政策发力期基建发力节奏将加快，白酒消费或将受到提振，次高端白酒库存有望得到去化，行业基本面有望在四季度持续修复。
　　投资建议：从中报来看，白酒行业在压力下整体仍实现稳健增长，但在存量市场中竞争将有所加强，行业马太效应加剧后市场份额将向头部集中，品牌力、产品力为真实动销最重要的基础，目前行业PE-TTM为30.27X，分位点处于近五年来的32.37%，建议关注相关龙头企业，把握政策发力期的顺周期板块机会。
　　风险因素：行业政策风险，食品安全卫生风险，消费复苏不及预期风险。
　　

研究报告全文：2023年09月06日证券研究报告行业点评白酒行业白酒行业中报平稳增长平静中孕育分化-白酒行业点评中性事件市场数据2023-09-05行业指数涨幅截至8月31日申万二级行业白酒板块完成半年报的披露板近一周340块营业收入214023亿元同比1647归母净利润83705近一月-152近三月822亿元同比1933行业指数走势图投资要点行业整体维持韧性但分化有所加大一季度在疫情影响消退后消费场景逐渐回归白酒厂商密集亮相春晚但在此前白酒消费受限经销商库存与现金流压力较大信心仍有待回复4月糖酒会上去库存价格倒挂也成为市场关注的重心五一端午期间服务业出现快速修复假期聚饮等需求较强数据来源Wind国融证券研究与战略发展部但商务团购等用酒需求随地产始终维持弱势并未出现明显好大研究员转对宏观经济的担忧下居民消费倾向偏弱行业分化也有所安青梁执业证书编号S0070523020001加大电话010-83991710高端白酒仍然维持稳健上半年营收同比增长167归母净邮箱anqlgrzqcom相关报告利润同比增长192二季度营收同比增长1695归母净利润同比增长1836增速仍处于15-20的稳定区间主要原因为高端白酒护城河深厚受益于行业马太效应的增强集中度持续向头部集中同时需求呈现刚性企业可通过提价提高直营比例以及调节产品结构带动增长次高端白酒方面有所承压上半年营收同比增长1149归母净利润同比增长1984较去年增速出现明显放缓毛利率也同比下滑055个百分点二季度营收同比增长2193归母净利润同比增长3599增速中枢已出现下滑主要原因为次高端白酒与居民财富效应相关性较强在投资出口表现较弱居民收入增长放缓下动销受阻次高端价格带中各家企业进行市场培育加大市场投放存量市场的竞争有所加强其中全国化程度较高品牌力底蕴较为深厚的酒企表现稳健库存压力也较低而品牌力产品力稍弱的酒企压力仍存区域酒企整体表现较好上半年营收同比增长2069归母净利润同比增长2122二季度营收同比增长2274归母净利请阅读最后一页的免责声明1证券研究报告行业点评润同比增长2266主要由于假期返乡带动的聚饮需求较好基地市场的需求也较为稳固同时价格带受收入影响较小因此实现稳健增长通过产品结构的升级毛利率也有所提升其中徽酒表现良好龙头增速较快而苏酒因省内竞争较为激烈酒企加大投入龙头业绩增速有所放缓行业信心仍有待恢复行业基本面有望回升2023年二季度高端白酒合同负债同比仍然下降但降幅有所收窄次高端白酒合同负债小幅增加而区域酒企合同负债同比转正总体来看白酒企业蓄水池仍处于收缩区间但已有所回暖渠道仍有一定水平的库存有待去化经销商信心仍有待恢复从剔除合同负债影响的营收来看高端白酒与次高端白酒真实动销表现较好净资产收益率方面四个季度滚动值持续边际改善整体呈现向好趋势后续政策发力期基建发力节奏将加快白酒消费或将受到提振次高端白酒库存有望得到去化行业基本面有望在四季度持续修复投资建议从中报来看白酒行业在压力下整体仍实现稳健增长但在存量市场中竞争将有所加强行业马太效应加剧后市场份额将向头部集中品牌力产品力为真实动销最重要的基础目前行业PE-TTM为3027X分位点处于近五年来的3237建议关注相关龙头企业把握政策发力期的顺周期板块机会风险因素行业政策风险食品安全卫生风险消费复苏不及预期风险图1近五年行业指数点位估值以及分位点数据来源Wind国融证券研究与战略发展部请阅读最后一页的免责声明2证券研究报告行业点评图2二季度白酒行业营收和净利润增速有所提升数据来源Wind国融证券研究与战略发展部图3合同负债显示经销商信心仍有待恢复数据来源Wind国融证券研究与战略发展部请阅读最后一页的免责声明3证券研究报告行业点评图421年至今滚动净资产收益率持续改善数据来源Wind国融证券研究与战略发展部请阅读最后一页的免责声明4证券研究报告行业点评投资评级说明证券投资评级以报告日后的6-12个月内证券相对于行业投资评级以报告日后的6-12个月内行业相对于市市场基准指数的涨跌幅为标准市场基准指数为沪深300场基准指数的涨跌幅为标准市场基准指数为沪深300指指数数如无特别说明行业指数均为申万行业指数强烈推荐Buy相对强于市场表现20以上看好Overweight行业超越整体市场表现推荐Outperform相对强于市场表现520中性Neutral行业与整体市场表现基本持平中性Neutral相对市场表现在55之间波动看淡Underweight行业弱于整体市场表现谨慎Underperform相对弱于市场表现5以下免责声明国融证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由国融证券股份有限公司制作本报告仅供本公司的客户使用本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于本公司认为可靠的已公开资料但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改国融证券股份有限公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点本公司没有将此意见及建议向所有报告接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策市场有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者不应将本报告视为作出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告的版权归国融证券股份有限公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请阅读最后一页的免责声明5