23年白酒中秋国庆双节表现预计平稳，各价位、各区域间或呈现结构性分化和趋势性改善，当前仍存四大认知差，看好高端酒&区域酒核心资产。
　　中秋国庆展望：中秋国庆白酒表现预计平稳，23年双节呈现四大特征
　　23年白酒中秋国庆双节表现预计平稳，各价位、各区域间或呈现结构性分化和趋势性改善。1）整体：预计23年白酒中秋国庆整体表现平稳，动销表现符合预期，回款进度正常，库存和批价为良性合理状态，各价位、各区域间或存在结构性分化和趋势性改善；2）特征一：双节合一，节前回款进度正常，预计节后仍有回款补货需求，动销表现平稳，我们预计全年任务完成节点较去年略晚。3）特征二：高端酒和区域酒彰显强韧性，泛全国化次高端酒对于量价和库存更加理性。4）特征三：预计经济动能较强的区域结构升级明显，“小区域大市场”的区域龙头酒企虹吸效应更强。5）特征四：预计双节宴席需求呈大幅增长态势，宴席用酒档次持续升级，酒企加码宴席政策和扫码红包奖励以抢份额、促动销。
　　白酒行业趋势展望：仍存四大认知差，看好高端酒&区域酒
　　当前白酒行业仍存四大认知差，我们看好业绩确定性强的高端酒&区域酒。四大认知差为：1）高库存低批价不影响白酒行业景气度向上，高库存和低批价的运行模式或将是未来1-2年的酒企常态。2）23年区域酒表现优异，得益于百元价位大幅扩容，而非区域间挤压式增长。3）头部200亿酒企梯队已现，区域表现和竞争格局分化。4）酱酒产业趋势进入新周期，增速进入合理化阶段。
　　白酒中报总结：23Q2强韧性延续，高端酒&区域酒表现优秀
　　23H1&23Q2白酒板块盈利能力在细分子行业中领先，景气度延续。23Q2酒企业绩稳健增长，市场加速向高端酒/全国性次高端/区域龙头酒企集中：高端酒韧性延续，次高端酒表现分化（以汾酒为代表的全国性次高端表现较优/泛全国化酒企相对承压），区域酒受益区域经济景气&百元价格带扩容延续优异表现。产品结构持续上移，推动盈利能力提升：23Q2高端酒盈利能力保持稳定，部分区域酒呈现强盈利弹性，次高端酒利润端分化明显。酒企预收淡季正常下降，次高端酒预收环比提升，口子窖/五粮液预收同比超80%。
　　投资建议：以“老”带“新”，耐心比黄金
　　白酒作为经济强相关性板块，伴随重磅政策密集落地，我们继续看好顺周期下的白酒板块配置机会。横向看白酒基本面韧性强，重点关注基本面确定性强的核心资产“老”标的，中期关注成长性强的“新”标的：①首选高端酒和区域酒的核心资产标的，主推贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/口子窖；②同时关注趋势向好的成长性标的，如珍酒李渡/金徽酒；另中期关注泛全国性次高端名酒，如水井坊/舍得酒业等。
　　风险提示
　　消费恢复速度不及预期或影响动销；高端酒批价上涨不及预期；第三方数据可信性风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业专题白酒白酒报告日期2023年09月21日双节表现预计平稳看好高端酒区域酒核心资产白酒行业中秋国庆专题23H1中报总结投资要点行业评级看好维持23年白酒中秋国庆双节表现预计平稳各价位各区域间或呈现结构性分化和分析师杨骥趋势性改善当前仍存四大认知差看好高端酒区域酒核心资产执业证书号S1230522030003中秋国庆展望中秋国庆白酒表现预计平稳23年双节呈现四大特征yangjistockecomcn年白酒中秋国庆双节表现预计平稳各价位各区域间或呈现结构性分化和23分析师张家祯趋势性改善1整体预计23年白酒中秋国庆整体表现平稳动销表现符合预执业证书号S1230523080001期回款进度正常库存和批价为良性合理状态各价位各区域间或存在结构zhangjiazhenstockecomcn性分化和趋势性改善2特征一双节合一节前回款进度正常预计节后仍研究助理潘俊汝有回款补货需求动销表现平稳我们预计全年任务完成节点较去年略晚3panjunrustockecomcn特征二高端酒和区域酒彰显强韧性泛全国化次高端酒对于量价和库存更加理性4特征三预计经济动能较强的区域结构升级明显小区域大市场的区相关报告域龙头酒企虹吸效应更强5特征四预计双节宴席需求呈大幅增长态势宴1大众高端酒恢复优秀板席用酒档次持续升级酒企加码宴席政策和扫码红包奖励以抢份额促动销块弹性潜力强20230503白酒行业趋势展望仍存四大认知差看好高端酒区域酒2浙商食饮白酒行业当前白酒行业仍存四大认知差我们看好业绩确定性强的高端酒区域酒四大2023年糖酒会总结符合预期认知差为1高库存低批价不影响白酒行业景气度向上高库存和低批价的运行模式或将是未来1-2年的酒企常态223年区域酒表现优异得益于百元价下的新六大关键词位大幅扩容而非区域间挤压式增长3头部200亿酒企梯队已现区域表现2023041520230416和竞争格局分化4酱酒产业趋势进入新周期增速进入合理化阶段323Q1白酒表现平稳业绩白酒中报总结23Q2强韧性延续高端酒区域酒表现优秀确定性强2023031923H123Q2白酒板块盈利能力在细分子行业中领先景气度延续23Q2酒企业绩稳健增长市场加速向高端酒全国性次高端区域龙头酒企集中高端酒韧性延续次高端酒表现分化以汾酒为代表的全国性次高端表现较优泛全国化酒企相对承压区域酒受益区域经济景气百元价格带扩容延续优异表现产品结构持续上移推动盈利能力提升23Q2高端酒盈利能力保持稳定部分区域酒呈现强盈利弹性次高端酒利润端分化明显酒企预收淡季正常下降次高端酒预收环比提升口子窖五粮液预收同比超80投资建议以老带新耐心比黄金白酒作为经济强相关性板块伴随重磅政策密集落地我们继续看好顺周期下的白酒板块配置机会横向看白酒基本面韧性强重点关注基本面确定性强的核心资产老标的中期关注成长性强的新标的首选高端酒和区域酒的核心资产标的主推贵州茅台泸州老窖山西汾酒古井贡酒今世缘迎驾贡酒口子窖同时关注趋势向好的成长性标的如珍酒李渡金徽酒另中期关注泛全国性次高端名酒如水井坊舍得酒业等风险提示消费恢复速度不及预期或影响动销高端酒批价上涨不及预期第三方数据可信性风险httpwwwstockecomcn134请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题正文目录1中秋国庆展望双节表现预计平稳23年或呈现四大特征511经济复盘经济延续修复态势重磅政策密集落地512产业复盘中秋国庆白酒表现预计平稳23年双节或呈现四大特征613股价复盘白酒板块呈结构性轮动行情弱周期下区域酒表现显著较优92白酒行业趋势展望仍存四大认知差看好高端酒区域酒1121认知差1行业韧性强高库存低批价下白酒行业景气度仍高1122认知差2区域酒表现优异得益于百元价位大幅扩容1323认知差3头部200亿酒企梯队已现小区域大市场的区域龙头较优1524认知差4酱酒产业趋势进入新周期增速进入合理化阶段163白酒中报总结23Q2强韧性延续高端酒区域酒表现优秀1731白酒行业盈利能力在细分子行业中具竞争力173223Q2酒企业绩实现稳健增长行业强韧性延续1833消费升级趋势延续行业盈利能力改善2234结构上移助力盈利提升费用率整体稳中有降2435酒企预收淡季正常下降次高端酒预收环比提升3036经营性现金流表现优异同比增长亮眼324投资建议以老带新耐心比黄金335风险提示33httpwwwstockecomcn234请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图表目录图1GDP当季同比增速逐季改善5图2社零当月同比8月增速环比改善5图3PPI当月同比8月增速环比改善5图4CPI当月同比8月增速企稳5图523年白酒板块经历了结构性的轮动行情9图6当前白酒板块估值仍处低位9图7白酒规模以上企业收入增速回落但景气度仍向上11图8飞天茅台同年散装批价走势元瓶12图9普五批价走势元瓶12图10国窖1573批价走势元瓶12图11汾酒青花2042批价走势元瓶12图12各省份2023年上半年GDP累计同比增速16图13酱香型白酒增速进入合理化阶段16图1423H1白酒行业营业收入同比增速为164819图1523Q2白酒行业营业收入同比增速为176519图1623H1区域龙头营业收入同比增速最快为210421图1723Q2区域龙头营业收入同比增速最快为233121图1823H1白酒行业净利润同比增速为187823图1923Q2白酒行业净利润同比增速为190223图2023H1区域龙头净利润同比增速最快为224823图2123Q2次高端净利润同比增速最快为345423图2223H1白酒行业毛利率及净利率情况25图2323Q2白酒行业毛利率及净利率情况25图2423H1各类型酒企毛利率情况25图2523H1各类型酒企净利率情况25图2623Q2各类型酒企毛利率情况25图2723Q2各类型酒企净利率情况25图2823H1销售及管理费用率同比变动-037-046百分点26图2923Q2销售及管理费用率同比变动-010-029百分点26图3023H1白酒行业经营性现金流净额同比4094832图3123Q2白酒行业经营性现金流净额同比1168632表118-23年白酒中秋国庆复盘8表22015-2023H1白酒主要标的营业总收入同比增速10表32015-2023年白酒主要标的股价年度涨跌幅10表42023年白酒行业各酒企提价情况12表52022-2023年白酒行业各酒企扫码红包活动开展情况13表6中国中等收入户收入占比近年来有所提升14表722H2至今酱酒批价略有回落元瓶17表823H123Q2白酒行业收入及净利润增速居行业前列18httpwwwstockecomcn334请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题表9高端酒及区域龙头酒收入及净利润占比正不断攀升22表1023Q2有9家上市酒企利润同比增速高于收入同比增速24表11在23H1销售管理费用率波动的背景下主要酒企毛利率及净利率均实现同比提升26表1223Q2部分酒企毛利率实现同比提升27表132023H1泸州老窖金种子酒经营税金率同比提升幅度居前27表1423Q2洋河股份金种子酒经营税金率同比提升幅度居前28表1523H1酒企预收情况一览单位亿元31表1623H1及23Q2酒企现金回款情况一览32表1723H1及23Q2酒企经营性现金流情况一览33httpwwwstockecomcn434请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题1中秋国庆展望双节表现预计平稳23年或呈现四大特征11经济复盘经济延续修复态势重磅政策密集落地经济延续修复态势供需两端环比改善消费信心有望恢复近期8月宏观数据公布8月规模以上工业增加值同比增长45社会消费品零售总额同比增长46前值25制造业PMI指数录得497环比提高04个百分点供需两端均呈现环比改善态势整体经济修复形势向好有利于消费信心恢复重磅政策密集落地继续看好顺周期下的白酒板块配置机会在7月政治局会议召开后一系列重磅政策陆续落地如降低印花税降低个人住房贷款最低首付款比例降存量房贷利率北京上海等宣布执行认房不用认贷政策措施下调金融机构存款准备金率等当前政策密集落地的背景下白酒作为强经济相关性和大市值板块将有望显著受益我们继续看好顺周期下的白酒板块配置机会图1GDP当季同比增速逐季改善图2社零当月同比8月增速环比改善中国GDP不变价当季同比社会消费品零售总额当月同比20401530201010500-10-5-20-10-302018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062018-02资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图3PPI当月同比8月增速环比改善图4CPI当月同比8月增速企稳15PPI当月同比CPI当月同比1065543021-50-1-102018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052018-01资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn534请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题12产业复盘中秋国庆白酒表现预计平稳23年双节或呈现四大特征复盘18-22年中秋国庆白酒表现每年均有特性和共性1特性2018年节前市场情绪较弱中秋国庆动销较优我们认为消费结构转为大众消费为主后消费者备货期有所缩短高端消费仍旺盛次高端和区域龙头稳健双节表现略超预期2019年中秋提前使得8月备货同比大增单中秋节日效应淡化高端放量下节后批价仍坚挺次高端分化明显区域龙头强势2020年后置性消费注定了双节旺酒企通过密集提价产品结构升级实现占位守位高端酒价格表现洋河M6动销表现超市场预期双节酒企批价库存表现稳定各主要价格带和区域酒企分化幅度不一酱酒热势不可挡2021年整体平淡结构性超预期分化进一步拉大消费升级趋势延续态势下价升仍为主旋律主要酒企库存健康消费者培育重视程度增强2022年行业表现平稳结构性繁荣趋势延续双节间隔时间长导致部分酒企中秋节点回款进度略慢高端酒区域龙头酒韧性强渠道经营质量是否高为重要抗风险决定点价盘整体稳定库存略高2共性周期性受白酒产业周期影响批价库存存在周期性波动次高端和区域酒表现亦存在周期性轮动高端酒受礼品高端宴请刚需属性影响相对稳健关注指标回款批价库存情况为中秋国庆双节白酒关注的核心指标酒企举措中秋前淡季控量提价推新为酒企常规性举措双节期间稳价放量在量和价之间做好平衡行业趋势产品结构升级消费者培育重视程度增强结构性繁荣趋势延续23年白酒中秋国庆双节表现预计平稳各价位各区域间或呈现结构性分化和趋势性改善1整体23年白酒中秋国庆预计整体表现平稳动销表现符合预期回款进度正常库存和批价为良性合理状态各价位各区域间或存在结构性分化和趋势性改善2特征一双节合一节前回款进度正常预计节后仍有回款补货需求动销表现平稳我们预计全年任务完成节点较去年略晚回款端由于今年双节合一中秋时点晚于去年当前整体回款进度同比去年中秋前基本一致预计大部分酒企将于10-11月完成全年任务我们预计全年任务完成时点略慢于去年我们认为主要系中秋时点延后影响整体回款进度正常动销端中秋国庆双节动销一般于节前5-10天和双节期间集中爆发我们预计今年中秋国庆双节动销平稳宴席场景延续今年火爆表现礼品需求因刚需属性表现稳健商务宴请需求仍在恢复中3特征二高端酒和区域酒彰显强韧性泛全国化次高端对于量价和库存更加理性高端酒我们预计茅五泸9月底回款进度与去年同期相近动销延续优秀表现我们预计茅台仍为低库存状态五粮液和泸州老窖库存有所增长批价表现稳定环比有所改善我们认为今年高端酒表现稳健次高端酒次高端酒分化显著全国性次高端名酒如山西汾酒等动销表现较优回款比例与去年同期相近预计舍得酒业水井坊酒鬼酒等泛全国化次高端酒企回款进度较去年略慢舍得及酒鬼酒库存较去年同期有所上行我们认为今年泛全国化次高端对于量价库存更加理性并未盲目追求压货带来的高增当前总体库存水平良性可控httpwwwstockecomcn634请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题区域龙头酒区域龙头酒表现优异主因百元价位带扩容等且古井今世缘等主要区域龙头酒企渠道经营质量较高当前古井洋河回款进度与去年中秋节前相近今世缘口子窖迎驾贡酒回款进度显著快于去年同期省内基地市场动销表现优异库存虽同比有所上行但仍良性合理我们认为区域龙头酒中以古井为代表的龙一延续稳健优秀表现以今世缘迎驾口子为代表的其他头部区域酒企受益于省内份额的进一步提升呈现更快的增长态势4特征三预计经济动能较强的区域结构升级明显小区域大市场的区域龙头酒企虹吸效应更强区域表现白酒作为经济强相关性行业同时各酒厂也为各地支柱性企业区域白酒动销表现与经济增长相关性较强23年经济动能较强的省份如安徽江苏等白酒消费及结构升级趋势均向好古井迎驾口子洋河今世缘23H1业绩均表现较优区域竞争得益于百元价位带扩容今年小区域大市场的区域龙头酒企虹吸效应更强有强势区域龙头酒的省份如江苏安徽等市场份额向省级头部酒企集中无强势区域龙头酒的省份如山东河南等市场份额向各地级市龙头酒企集中呈各地市诸侯割据态势5特征四预计双节宴席需求呈大幅增长态势宴席用酒档次持续升级酒企加码宴席政策和扫码红包奖励以抢份额促动销宴席场景火爆宴席场景双节表现火热9月29号-10月6号节假日期间部分区域餐厅宴会厅已被预定一空据新闻报道山东区域部分酒商反馈9月下旬-10月宴席预定量同比翻倍河南区域部分酒商反馈双节宴席预定总量同比预计有50以上的增长湖北区域部分酒商反馈双节宴席预定量同比增长30以上安徽区域部分酒商反馈双节宴席数量预计同比实现翻倍增长宴席用酒档次提升由于宴席用酒彰显宴席档次近年来宴席用酒的价格带持续提升合肥市场中古16婚宴用酒占比提升我们预计江苏市场宴席用酒也从300-400元价格带向600元价格带升级我们认为未来宴席用酒档次仍有望持续提升酒企加码宴席政策和扫码红包奖励为抢抓宴席需求和促进动销各酒企加码宴席政策和扫码红包奖励茅台酱香系列酒宴席覆盖率提升台源同步开展100中奖的开瓶红包活动水晶剑推出低门槛购买一箱即可享受政策现金红包盖内扫码100中奖盒盖拉环回收30元一套赠酒10桌以上赠送价值888元鉴藏级剑南春大酒的促销政策古井已与合肥市场多数餐饮店达成合作推出常规宴席政策餐费包括酒水政策酒鬼酒推出盒盖换酒开瓶扫码宴席赠酒三重政策珍酒迎驾均加码扫码红包奖励httpwwwstockecomcn734请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题表118-23年白酒中秋国庆复盘2018年中秋9月24日2019年中秋9月13日量价节奏渠道情况量价节奏渠道情况中秋节前1贵州茅台批价超过2500元贵茅台于中秋节前通1贵州茅台价格产生波动主因厂家发货节奏加双节前过加大渠道投放加强市场监管来保证批价稳定Q3业大严查精准投放黄牛出货需求刚性显现1贵州茅台在节前加大投放量并要求经销商提前执绩实现稳健增长2五粮液供应量有所涨价发货节奏稳健批价稳行10月计划量但需求端优异的表现将批价仍推升至2五粮液对经典五粮液及1618进行调价控量等举定节前发货量较前年并未大幅提升2017Q3基数较高使茅1750元以上措保证价格较高的八代五粮液顺利上市对七代五粮3泸州老窖依靠性价比保持良好动销高端酒五2018Q3业绩增速环比下降2五粮液继续执行控货挺价举措需求端表现稳定液终端价进行调整的同时推出七代五粮液收藏版来锚定价格Q3八代五粮液表现优秀使得当季利润增速达中秋节后直营放量后茅台批价仍在2500元左右较双节后高端酒销量整体增长15-20左右库存有所下346大价差为五粮液泸州老窖打开空间在此期间五粮液降3泸州老窖在控货的同时于5月7月8月小步上价格坚挺节前局部市场批价略有回落至930-940元区调价格以追赶五粮液价格Q3利润亦实现高增间公司处罚力度严厉甚至部分地区动销超预期公司完成全年任务的80动销表现平稳1山西汾酒山西汾酒于5月对青花30上调价格同时双节前7月提价后动销良性次高端中洋河表现较稳玻汾放量使得三季度收入及利润增速达345中秋节前涨幅不大整体呈现分化态势酒企在旺季前进行一定控货以保持渠道健康业绩实现健536次高端酒较快增长双节后主流次高端酒品牌销量相较于去年同期实现小幅2酒鬼酒次高端酒鬼系列为消化高库存三季度停中秋节后企业分化明显其中山西汾酒青花控量提增长货6月底下发停货通知9月份恢复发货导致三季度价为主增速继续保持两位数增长业绩增速放缓1洋河股份于5月对海天梦及双沟珍宝坊进行调价但由于库存过高等问题公司于5月底进入深度改革期首要目标之一为控制库存Q3业绩增速为负2今世缘6月上调国缘产品后8月推出V9酱酒顺1古井贡酒节前库存低于去年同期中秋后库存有结构升级趋势延续古8口10均出现明显提速分化加利的提价叠加上新使得Q3收入及利润增速分别达324所提升区域龙头酒区域酒节前迎来提价潮预收普遍实现高增大2832今世缘节前渠道备货积极国缘系列表现优异V3口子窖通过推出新品迎接旺季但Q3业绩不及主系列有爆发迹象因新品短期内包装产能受限使得新品于三季度贡献几千万元仍有接近3亿元新品订单已下单但未打款及发货渠道下沉不及预期2020年中秋10月1日双节并行2021年中秋9月21日量价节奏渠道情况量价节奏渠道情况双节前1贵州茅台批价已提升至超2800元左右高位同时部分地区零售价已达3300元左右主库存不足1个月2五粮液需求端较为稳定在前期调量政策落地后节前批价目稳定在960元以上库存普遍在1-2个月左右1贵州茅台飞天茅台批价整体处于高位期间曾短1贵州茅台6月500ml飞天茅台供货价上调100元3泸州老窖由于9月初进行提价经销商积极打款使暂的从3100元左右下降至2900元左右但随着供需紧张瓶得节前库存略高在2-3个月左右趋势延续中秋前后飞天茅台批价再次提升至3100元左2五粮液8月15日晚五粮金樽樽系列新品上市发右库存一个月内高端酒布会举行三款产品覆盖300-600元的次高端价位双节后2五粮液中秋前后八代五粮液在未控量的情况下3泸州老窖4月-8月频繁提价如6月24日针对对河高端酒继续延续稳健向好增长趋势量上有10的增长批价总体仍稳定在980-1000元库存2个月左右南市场提高52度国窖1573经典装价格8月23日正式提3泸州老窖国窖1573批价稳定在900-930元批价高国窖1573手工红瓷53度产品的建议零售价团购价等1贵州茅台直营放量叠加经销商抛货使得其批价短暂稳中有升库存2个月左右淡季酒企继续实现涨价以实现占位守位虽然相较的下行但需求强劲迅速推升批价回升于20年21年白酒行业并未出现密集提价潮但是酒2五粮液实现旺季放量时仍能挺价超市场预期企仍针对其主要单品进行了陆续提价我们认为驱动白3泸州老窖实现量价齐升其中国窖表现强劲特曲酒本轮繁荣期的根本原因为消费升级区别于上一轮业绩实现回正2020Q3高端酒业绩表现延续稳健态周期在当前共同富裕大背景下居民可支配收入持续1山西汾酒4月-6月均有提价措施提价产品有42度增加收入结构不断改善再加上生存型支出显著降1酒鬼酒内参省内批价约840左右省外批价87053度玻汾42度53度青花20等低消费总量将持续扩大消费结构也将延续升级趋元终端成交价约900-950元2剑南春4月起剑南春水晶剑珍藏剑建议零售价中秋国庆旺季宴席场景动销超预期利好次高端区域酒同势因此在实现量适度增的同时保持价格增长结构2舍得酒业品味和智慧批价在330-350元和450-460次高端酒分别上调为489元瓶788元瓶时次高端价位带消费升级加速2020Q3山西汾酒酒鬼增长为21年主旋律元波动3郎酒红花郎钻石版8月18日在安徽上市酒水井坊表现超预期舍得中秋动销略超预期3水井坊酿八号和井台典藏批价约310元和4酒鬼酒5月-9月对红坛高度柔和紫坛柔430元700元库存在一个月内和黄坛2018版等产品进行提价停货的措施1古井贡酒战略性大单品古20批价520-5501古井贡酒7月13日公司在安徽省全面提价包括2洋河股份中秋前后梦6省内批价580-690献礼古5古8古16古20古261古井贡酒前三季度业绩将回正元成交640-650元省外高度成交价780元左右梦32洋河股份9月3日洋河对梦之蓝M3产品的价格作2洋河股份双节M6供不应求双节已迎来预期拐水晶版批价415-420元成交450元左右库存2个月左区域龙头酒了调整产品供价提升20元瓶终端建议成交价分别不点右低于420元瓶低度500元瓶高度3今世缘产品结构稳步提升3今世缘新四开淮安地区批价420-430元成交4503今世缘7月1日起统一上调国缘品牌部分主导产4口子窖三季度业绩环比实现改善元左右苏南地区批价440-450元终端470-480元对品出厂价同步调整终端供货价零售价及团购价开批价约为250元2022年中秋9月10日2023年中秋9月29日双节并行量价节奏渠道情况量价节奏渠道情况1贵州茅台在需求端表现持续强劲下库存高低与发预计贵州茅台五粮液泸州老窖由于高端酒多为全货节奏直接相关7-8月公司批价整体表现稳定8月底渠1贵州茅台动销表现较优茅台酒和系列酒均实现1贵州茅台回款进度与去年农历同期基本持平库国性酒企且消费属性具备刚性因此动销受影响小道惜售导致批价超2850元9月初临近中秋批价逐步回落较快增长近期批价环比稳中有升存维持低位具体来看中秋期间贵州茅台动销正常批价稳定五粮至2820元左右库存低于1个月2五粮液八代五粮液量增显著动销仍表现较优2五粮液回款进度和去年农历同期基本持平库存高端酒液及泸州老窖近期动销已实现与去年持平虽五粮液泸2五粮液近期公司加快发货节奏批价略下降至950批价同比略有下行维持良性州老窖基地市场四川受管控影响明显但预计收入占比元左右3泸州老窖高低度国窖动销增长较优8月中旬公司3泸州老窖回款进度和去年农历同期基本持平库影响仍较小3泸州老窖国窖1573受益于控量批价坚挺在920元左上调结算价当前批价环比总体稳定存维持良性右且终端库存正常1舍得酒业近期舍得加速回款发货因此主要区域库1山西汾酒动销表现较优青花系列延续高增其预计山西汾酒舍得酒业酒鬼酒水井坊存均位居15-25个月左右受益于品味舍得升级渠道有中青20青25等核心产品实现较好增长批价维持稳定1山西汾酒回款进度与去年农历同期基本持平库1舍得酒业成都区域虽短期动销受抑制但优于渠提价预期存良性道有提价预期价盘稳定库存健康渠道回款积极性2酒鬼酒省内库存正常省外部分地区库存达2-3个2舍得酒业7-8月以强动销去库存为主舍之道延2舍得酒业预计9月底回款进度同比持平库存同比优同时近期成都部分区域陆续解封利于国庆动销抢次高端酒月价盘略向上随着后续动销恢复库存将逐步下降续高增品味舍得稳定增长批价总体稳定略有增长抓3水井坊库存比去年同期增加3水井坊八号延续高增井台仍为核心产品批价3水井坊回款进度符合预期库存良性2山西汾酒基地市场渠道反馈动销表现优异其他4山西汾酒省外市场库存大的地区约为1个月渠道总体稳定4酒鬼酒回款比例相较去年农历同期略慢库存水省外市场受管控影响较小预计Q3业绩具备强业绩确定库存水平为近年来低点青花30复兴版批价稳定在860-4酒鬼酒内参酒鬼动销稳定控货挺价下内参批价平略高库存持续消化中性弹性880元左右有所回升1洋河股份双沟天之蓝水晶梦实现较快增长梦6徽酒优于苏酒1洋河股份回款进度和去年农历同期基本持平进和海之蓝表现稳健批价同比略有下行环比维持稳1古井贡酒主要收入仍在省内且河南江苏等主要1古井贡酒近期公司正常发货库存略高受益于动度略慢于去年9月底库存同比略有提升但仍维持良性定省外地区受管控影响小动销表现优异销表现优秀预计库存将得到消化批价稳定2今世缘回款进度快于去年农历同期库存同比略2今世缘动销表现较优V3及淡雅增速较快四开2迎驾贡酒主要省外区域为苏北地区因此动销延2迎驾贡酒受益于动销超预期当前库存处于正常水有提升对开稳健增长批价同比略有下行环比维持稳定续6月强势能平价盘稳定渠道积极性较高3古井贡酒回款进度和去年农历同期基本持平进区域龙头酒3古井贡酒动销表现较好古16古8古20实现较3洋河股份市场结构中过半为省外市场当前省外3洋河股份由于区域动销分化大部分省外市场库存度略慢于去年9月底库存处于良性水平快增长批价总体稳定市场区域差异大其中南京苏州上海海南等区域表现点状式略高批价稳定整体平稳4迎驾贡酒回款进度快于去年农历同期库存略有4迎驾贡酒洞藏系列动销较优批价同比略有下行承压而苏北两湖江西东北表现优异4今世缘近期提价推动渠道有涨价预期同时公司加提升环比维持稳定4今世缘主要市场为省内由于省内受管控影响较快发货以抢占市场库存较去年同期略高5口子窖回款进度快于去年农历同期库存同比略5口子窖老品动销较优新品铺货基本完成老品大公司通过加大费用投放促进动销有提升批价稳中有升资料来源白酒中秋国庆系列专题四中秋行业表现平稳结构性繁荣趋势延续20220912酒业家酒说微酒浙商证券研究所httpwwwstockecomcn834请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题13股价复盘白酒板块呈结构性轮动行情弱周期下区域酒表现显著较优今年年初以来白酒板块经历了结构性轮动行情1春节期间白酒板块表现较优主因回补性消费返乡潮下春节白酒动销表现优异2春节后板块估值在结构性机会中回落我们认为主因预期原因经济恢复情况终端商务动销情况较2月乐观预期略弱进入淡季导致动销较前期弱等37月末以来受政治局会议召开重磅政策密集出台影响白酒作为顺周期板块表现较优股价有所回升我们认为当前政策密集落地中报表现较优预计中秋国庆回款顺利动销表现平稳市场信心有望提振当前白酒板块估值仍具性价比当前市盈率的近三年分位数仅523我们继续看好顺周期下的白酒板块配置机会图523年白酒板块经历了结构性的轮动行情35000非乳饮料调味发酵品肉制品乳制品其他食品120000速冻食品啤酒其他酒类休闲食品白酒右轴300001000002500080000200006000015000400001000020000500000资料来源wind浙商证券研究所注各子板块采用中信食品饮料二级行业指数图6当前白酒板块估值仍处低位非乳饮料调味发酵品肉制品乳制品其他食品速冻食品啤酒休闲食品白酒其他酒类右轴1204003501003008025060200150401002050002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源wind浙商证券研究所注各子板块采用中信食品饮料二级行业指数httpwwwstockecomcn934请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题区域酒和次高端酒呈现周期性轮动白酒产业弱周期下区域酒表现显著较优复盘2015年至今的行业收入增速酒企收入增速及酒企股价表现我们认为2018年2022年2023年白酒行业均处于调整下的弱周期其中区域酒表现均相对较优而在行业高景气的2016-2017年2019-2021年间次高端表现显著更优我们认为白酒呈现周期轮动特征强周期下全国性名酒依托全国化快速招商获得发展红利弱周期下市场份额向细分区域细分价位的头部一二名畅销单品集中区域酒依托基地市场全价格带产品矩阵在弱周期下表现显著较优表22015-2023H1白酒主要标的营业总收入同比增速201520162017201820192020202120222023H1贵州茅台42052261510121719五粮液31323332514161210泸州老窖29202026215242225山西汾酒5737472618433124酒鬼酒559343527218719-39水井坊13438743826-15541-26舍得酒业-20261235202842217古井贡酒1315162520-1292626洋河股份971621-4-9201916今世缘151526305252328口子窖141027189-1425227迎驾贡酒-143118-9332024金徽酒17841012631224老白干酒11444112-11121610顺鑫农业21653234-4-21-5伊力特1313118-228-168天佑德酒15-82-7-3938-711金种子酒-17-17-102-301417-228高端酒次高端酒次高端酒次高端酒次高端次高端酒表现较优次高端酒次高端酒次高端酒地产酒高端酒高端酒高端酒酒地产酒地产酒资料来源Wind浙商证券研究所表32015-2023年白酒主要标的股价年度涨跌幅201520162017201820192020202120222023至今贵州茅台2956112-14103714-146五粮液2929136-35166122-23-18-11泸州老窖3725104-3711716414-100山西汾酒-1632132-3815932118-9-14酒鬼酒221534-4112633836-35-35水井坊3051148-32676446-29-22舍得酒业23-1107-5132186166-30-18古井贡酒-12546-17155102-10103洋河股份24667-1620120-29-1-16今世缘22-120-512977-4-518口子窖86-2445-2361295-16-7迎驾贡酒78-26-16-174781102-819金徽酒097-24-3454202-4-307老白干酒22-234-4420184-11-1-13顺鑫农业144-126711538-47-22-21伊力特22264-442580-3-8-4天佑德酒7-15-20-291884-27-6金种子酒-14-8-16-4037212-1358-11高端酒地高端酒次高端酒次高端酒次高端表现较优地产酒次高端酒次高端酒地产酒地产酒产酒高端酒高端酒酒地产酒资料来源Wind浙商证券研究所注2023年至今涨跌幅截止日期为2023年9月21日httpwwwstockecomcn1034请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题2白酒行业趋势展望仍存四大认知差看好高端酒区域酒当前白酒行业仍存四大认知差我们看好业绩确定性强的高端酒区域酒四大认知差为1高库存低批价不影响白酒行业景气度向上高库存和低批价的运行模式或将是未来1-2年的酒企常态223年区域酒表现优异得益于百元价位大幅扩容而非区域间挤压式增长3头部200亿酒企梯队已现区域表现和竞争格局分化4酱酒产业趋势进入新周期增速进入合理化阶段21认知差1行业韧性强高库存低批价下白酒行业景气度仍高市场认为白酒企业今年上半年普遍处于高库存低批价的状态高库存影响未来增长低批价压制结构升级我们认为高库存低批价不影响白酒行业景气度向上高库存和低批价的运行模式或将是未来1-2年的酒企常态高库存低批价问题不是需求问题是源自供给偏大白酒今年或在偏高库存运行但渠道商和终端店具有一定库存承载能力将会成为库存安全垫同时23H1酒企提价控货频次显著高于去年近年白酒的量减价增趋势更加明显22年规上白酒产量减少558累计完成产品销售收入同比增长964至662645亿元今年1-7月规上白酒产量同比下滑133至23670万千升但结构增长仍在价增驱动收入增长图7白酒规模以上企业收入增速回落但景气度仍向上白酒规模以上企业收入亿元增速70002000186018006000160050001442140012884000120010109641000300082480060020005223894001000200000020152016201720182019202020212022资料来源中国酒业协会浙商证券研究所23年大单品批价相对承压酒企积极实施提价控量的稳价举措复盘23年各大单品的批价表现自22年下半年以来整体走势偏弱主因供给偏大区别于20年酒企密集提价希望实现价格带占位守位的目标23年酒企积极采取提价控量等举措的主要目标为稳价作为锚定高增长目标的补充措施我们认为该举措对于稳定价格起到了积极作用httpwwwstockecomcn1134请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题表42023年白酒行业各酒企提价情况时间品牌提价措施剑南春剑南春宣布52度水晶剑南春500ml装单瓶价格上调20元2023年1月酒鬼酒自2023年1月1日起42度500ML酒鬼酒终端供货指导价上调20元瓶零售指导价上调20元瓶天佑德酒于2023年1月1日起上调52度国之德G6的市场售价由568元瓶上调为588元瓶各渠道供货价将同步上调自2月8日起泸州老窖特曲老字号产品实行价格双轨制即计划外配额52度结算价格按照每500毫升上调30元38度结泸州老窖算价格按照每500毫升上调20元执行泸州老窖1952产品配额制2023年2月对高度低度M6提出厂价零售价提价后M6高度整箱4瓶价格约3400元箱低度产品预计提价幅度约为20元瓶预计洋河股份低度M6渠道拿货价自540元瓶上调至560元瓶终端成交价自630-640瓶提升至650-660瓶自2023年3月20日起52度500ml泸州老窖1952经销客户计划内结算价格上调20元瓶保证金调整为60元瓶3月31日泸州老窖2023年3月起38度国窖1573经典装500ml6经销商结算价上调30元瓶贵州珍酒自3月1日起珍八打款价上调20元瓶珍五打款价上调20元瓶老珍酒打款价上调10元瓶自2023年4月1日起品味舍得第五代品味舍得第四代品味舍得精华版和品味舍得庆典装终端售价舍得酒业2023年4月上调20元瓶郎酒4月14日郎酒销售公司下发青花郎涨价通知主要内容为即日4月14日起53度青花郎计划内出厂价上调100元2023年5月贵州醇贵州醇金典升级版新品出厂价提高12元瓶建议零售价提高为628元瓶该产品于5月25日上市发售五粮液五粮液1618自6月10日起经销商统一出货价调为990元2023年6月山西汾酒将于6月20日执行提价其中青花20高度每瓶涨20元青花20低度每瓶涨18元青花30返点降低变相涨价玻汾山西汾酒每瓶涨1元53度青花30850ml每瓶涨200元2023年7月今世缘4042度淡雅国缘产品将于7月1日起开票价上调3元瓶建议零售价由各区域自行研究细化实施泸州老窖2023年8月14日起国窖1573结算价提至980元2023年8月水井坊2023年8月18日起水井坊典藏38度500ml6的经销商结算价格将上调15元瓶资料来源酒业家酒说微酒浙商证券研究所图8飞天茅台同年散装批价走势元瓶图9普五批价走势元瓶350010503000100025009502000900150085010005008000750202012202042202072202112202142202172202212202242202272202312202342202372202012202042202072202112202142202172202212202242202272202312202342202372202010220211022022102202110220221022020102资料来源酒价参考浙商证券研究所资料来源酒价参考浙商证券研究所图10国窖1573批价走势元瓶图11汾酒青花2042批价走势元瓶940360920350340900330880320860310300840290820280800270资料来源酒价参考浙商证券研究所资料来源酒价参考浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1234请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题反向红包得到广泛应用有效促进动销提升渠道利润实现厂家商家消费者多方共赢自22年以来反向红包在行业中得到广泛应用且力度有所加强我们认为1反向红包的应用有以下利好促进开瓶动销扫码红包需开瓶后扫码方可获得有效促进消费者开瓶饮用积极性提升终端利润且有效控价反向红包为消费者扫码得红包的同时终端同步获得红包奖励增厚终端利润但由于红包获得的概率性和利润的非固定性终端并无动力大幅压价增强签约终端的粘性由于反向红包仅有签约终端可以获得提升了终端与酒企签约的动力减少了大商和小商之间流货的现象监控窜货扫码红包为数字化系统的应用有效监控渠道间的窜货与涨价操作相匹配多方得利酒企将反向红包与提价举措同步推出可有效提升价格稳定渠道利润增进消费者动销实现多方共赢如剑南春年初将提价20元与推出反向红包政策相结合因此我们认为反向红包的广泛应用一定程度上抵消了低批价对于渠道推广积极性的损伤延长了大单品的生命周期2加强反向红包力度的企业有望在中秋国庆表现较优今年五粮液古井迎驾珍酒李渡于中秋国庆加码反向红包力度国窖于中秋前将五码合一的新货铺市出厂价提升扫码红包政策三者合一推出组合拳我们认为今年中秋国庆阶段性加码反向红包力度有利于促进动销抢占份额表52022-2023年白酒行业各酒企扫码红包活动开展情况品牌产品优惠政策活动日期1618扫码红包30-2000元中奖率9992022年12月-2023年11月39度五粮液扫码红包20-2000元中奖率9992022年12月2023年11月五粮液扫码红包88-2888元五粮春2023年3月-2024年2月宴席开盖扫码有机会获得华为mate50价值5499元泸州老窖国窖1573扫码红包1573-15739元中奖率99992023年8月25日-2023年10月31日M6水晶梦海之开瓶扫码有基础现金红包洋河2023年9月1日-2023年10月31日蓝天之蓝扫码后抽签有机会获得华为P60Pro价值6188元南京区域最高V3全年畅饮最低18元微信红包2023年9月14日-2023年9月27日国缘系列连云港赣榆区最高华为P60Pro最低3元微信红包2023年7月15日-2023年11月30日今世缘上海区域最高1888元微信现金红包最低10元微信红包举办宴席购买D20每开瓶扫码3瓶380微信红包D20D302022年6月5日-2023年11月30日举办宴席购买D30每开瓶扫码3瓶600元微信红包扫码红包10-1999元中奖率100古井古202022年6月25日-2022年12月31日扫码后刮副卡66-999中奖率185洞20现金红包10-1999元洞16现金红包99-1299元迎驾贡酒洞9现金红包59-319元洞68现金红包28-128元剑南春水晶剑扫码红包888-188888元中奖概率1002023年3月1日开始特等奖10g纯金水井坊定制纯金600年徽章一枚水井坊井台臻酿8号2022年12月8日-2023年6月30日微信红包108-388元郎酒红花郎1015特等奖价值26800元的15L红花郎限量珍藏大酒1瓶2023年3月-2024年2月特等奖15L珍酒错金兔1坛一等奖本品一瓶珍十五现金红包888-25元珍八一等奖本品1瓶现金红包688-15元珍酒李渡2023年8月15日-2023年10月15日珍五一等奖本品1瓶现金红包688-10元老珍酒一等奖本品1瓶现金红包688-10元所有单品6个单品瓶盖换本品1瓶资料来源酒说微酒酒业家浙商证券研究所22认知差2区域酒表现优异得益于百元价位大幅扩容市场认为今年区域酒表现优异主要得益于区域市场内集中度的提升httpwwwstockecomcn1334请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题我们认为23年区域酒表现优异得益于百元价位大幅扩容而非区域间挤压式增长今年除名优区域酒企表现突出外5-10亿规模的中小区域酒企同样增长亮眼主因在当前宏观经济环境下受益于低端酒的升级及部分朋友聚饮场景追求高质性价比23年为近年百元价格带大幅扩容的一年举例而言1今年江苏市场在洋河今世缘稳步增长背景下汤沟明确了三年翻一番2023年销售目标25亿的目标22年销售收入1872亿元23年目标同增342据老白干中报披露23Q2孔府家文王贡分别实现收入034亿元376125亿元218收入高增3据第二届丛台酒618全国经销商大会报道河北丛台酒继2022年销量站稳20亿阵营后今年一季度同比增长46预计全年将会继续保持30-40的增速23年区域酒表现优异主因1白酒产业弱周期下区域酒表现显著较优白酒呈现周期轮动特征强周期下全国性名酒依托全国化快速招商获得发展红利弱周期下市场份额向细分区域细分价位的头部一二名畅销单品集中区域酒依托基地市场全价格带产品矩阵在弱周期下表现显著较优223年消费呈现K型分化态势中等收入群体收入占比提升驱动百元价位需求扩容虽GDP增长降速但2022年中等收入户收入占比提升至4964同时浙江等部分省份明确提出提升中等收入群体比例浙江省十四五实施居民收入和中等收入群体双倍增计划白酒行业消费升级进程并未完全受阻呈现K型分化态势1由于送礼高端宴请需求仍为刚性高端酒表现相对较优2以商务宴请消费为主的次高端酒表现相对承压3伴随中等收入群体收入占比提升低端酒消费升级和百元价位品牌化驱动下百元价位的中高端酒或显著受益表6中国中等收入户收入占比近年来有所提升中国居民人中国居民人中国居民人中国居民人中国居民人均可支配收均可支配收均可支配收均可支配收均可支配收低收入户收入中等收入户收高收入户收入入20低收入入20中等偏入20中等收入20中等偏入20高收入占比入占比占比户元下入户元入户元上户元户元201344024396536715698002436125474565643348944672201447473010887401763100269374050968004274988458520155221171189402193201129437645454354434503745302016552870128989220924353199040592594642350394537201759584313842782249532345468464933964205000458020186440481436052231889036471367063951426489946752019738000157770025035003923000764010045048864664202078687516442722624887411717480293834574875466820218332801844550290533044948908583580447495446002022860110193027030598304739740901163043949644597资料来源Wind浙商证券研究所3白酒行业消费升级往往由供给驱动酒企宣传高端推广次高端放量中高端模式成熟价位扩容自次高端轮动至中高端近年来区域酒企均定位高端主推次高端放量中高端以实现产品结构的升级次高端价位中宴席占比提升宴席对于次高端价位的培育和扩容效果显著对于消费升级的提升带动作用较好23年各场景中宴席场景表现最优助力百元价位扩容据媒体报道红花郎事业部副总经理王武辉表示白酒宴席市场容量达2500亿左右占比行业总收入40左右精准占位次高端价格带主攻宴席市场的红花郎今年1-6月实现翻倍剑南春相关负责人介绍剑南春今年上半年成都宴席市场增长25左右由于目前全国大部分省份主流价格带httpwwwstockecomcn1434请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题仍为中高端因此预计宴席场景在中高端价位占比最高23年宴席表现较优商务宴请相对承压的背景下百元价位扩容明显次高端价位相对承压422年下半年以来名优酒企纷纷加大百元价位产品布局或推广百元价位的品牌化趋势凸显推出百元新品22年8月泸州老窖推出高线光瓶酒黑盖锁定百元价位郎牌郎重回线下渠道销售23年8月山西汾酒推出汾酒献礼版定位百元价格带采用定量投放除首批外每年固定投放为普通玻汾总量的5焕新加大百元老品的投放力度22年9月水井坊宣布焕新天号陈定位100-300元价格带23年4月糖酒会上洋河旗下的洋河大曲宣布焕新上市定位全国大单品百元标杆此外今世缘加大淡雅国缘投放力度舍得加大舍之道投放力度我们认为伴随名优酒企加大百元价位产品布局推广力度百元价位的品牌化趋势凸显有效提升消费者购买意愿23认知差3头部200亿酒企梯队已现小区域大市场的区域龙头较优市场认为白酒近年竞争格局未发生大变化关注的重点在于价位段表现而非区域差异我们认为头部200亿酒企梯队已现小区域大市场的区域龙头虹吸效应更强1竞争格局23年将出现9家白酒企业迈过200亿规模100-200亿规模出现空档仅今世缘达到百亿的情况未来百亿以下规模酒企争夺百亿入场券将更加激烈达到百亿目标需要在某个价位带做到市场头部或在某个白酒大容量区域做到市场头部2区域差异23年区域市场表现分化安徽表现优异江苏同样表现突出但河南等市场反馈相对较弱与上半年各区域GDP增速表现相符23H1安徽江苏GDP增长6166河南GDP增长3823年区域间经济表现分化经济强省白酒消费升级动能更强白酒大省中江苏山东安徽等地GDP增速相对较优河南增速相对较慢因此从区域表现上来看江苏安徽区域龙头酒今年上半年业绩表现均较为出色山东虽无省份龙头酒企但各地级市白酒龙头企业均增速较快河南渠道反馈略有承压与当地经济形势相对偏弱相关我们认为在弱周期下地产酒和当地经济表现呈现一定的相关性区域竞争维度更细小区域大市场的区域龙头虹吸效应更强虽然23年100-300元扩容态势明显但分省份存在差异1在区域龙头酒强势的省份如江苏安徽区域龙头酒对省内各市各县均有细化深耕布局区域性小酒厂难以与头部酒企竞争市场份额向区域龙头酒集中2在无显著区域龙头酒的省份如山东河南各地级市区域性小酒厂增长显著呈现诸侯割据态势httpwwwstockecomcn1534请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图12各省份2023年上半年GDP累计同比增速12971086847787368686866656261616565655555151504847474644383837436282420上海西吉内浙甘青江宁山河安辽湖北四云新广天山黑重贵福河陕湖广江海南藏林蒙江肃海苏夏东北徽宁北京川南疆东津西龙庆州建南西南西西古江资料来源Wind浙商证券研究所24认知差4酱酒产业趋势进入新周期增速进入合理化阶段市场认为酱酒产业已经历2年的热度退潮和库存消化或于今年调整完毕有望在出清后全面重回高增长我们认为酱酒产业趋势进入新周期增速进入合理化阶段目前酱酒产业趋势为1头部名酒挤压式增长茅台表现优秀习酒郎酒稳中有增但中小企业贴牌产品仍在出清2整体批价承压但各价格带内消费升级的趋势没有停止3酱酒产业增速将进入合理化阶段4本轮白酒周期拐点需关注经济表现头部酒企应保持战略定力进一步加大产能和品牌投入中小酒企应谨慎决策保护现金流5酱香品类仍有结构性的机会未来酱酒占比有望提升增长空间仍大图13酱香型白酒增速进入合理化阶段其他香型白酒市场规模亿元酱香型白酒市场规模亿元酱香型yoy右轴900025800020207000173217600028852560224615500010561415821900203314118413531312400012101030007459844782000418042654247413341784242432844075100000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源珍酒李渡招股说明书浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1634请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题23年酱酒产品线向百元价位延伸趋势显著由于消费场景受限渠道压货和价格略有回落三重叠加影响酱酒产品价格在2022年均出现较大幅度回调300-600元价格带或成为未来酱酒市场的塔基价格带此外23年茅台习酒夜郎古均针对百元价位带进行布局3月中旬夜郎古推出定位于150-200元价位80-100元价位酱酒3月28日茅台家族台源酒新品上市发布定价156元瓶7月习酒推出圆习酒上市定价168元瓶我们认为在消费升级与理性回归并存的消费趋势下酱酒同样需要高品质大品牌强性价比的产品大众酱酒价格带具有广阔消费基础和增长潜力百元价位酱酒的扩容亦将对百元价位扩容做出显著贡献表722H2至今酱酒批价略有回落元瓶品名习酒窖藏1988郎酒红花郎15郎酒红花郎10国台国标2016珍酒珍十五珍酒珍十金沙摘要53钓鱼铁盖潭酒紫潭2022-065555033202703452655606353652022-075504953202903452655506203802022-085505103352753502655606203802022-095355203302853452605606203752022-105105003252803402605306203702022-115054703202703352405256203602022-124904703002703302355306253602023-014804703102483302405206203502023-024904802952553402405156103452023-034904903002753302555205703452023-044905203102803402655155803452023-054804652952803402655206103602023-064754803002803502655206003402023-07475470300260350250520590350较22年7月表现-75-25-20-305-15-30-30-30资料来源云上酒趣浙商证券研究所3白酒中报总结23Q2强韧性延续高端酒区域酒表现优秀31白酒行业盈利能力在细分子行业中具竞争力23H123Q2白酒板块盈利能力在细分子行业中领先景气度延续23H123Q2白酒细分子板块收入增速分别为166178位居细分子板块53位归母净利润增速分别为193197位居细分子板块78位受益于社交收藏礼赠等多重属性带来的需求韧性23H123Q2白酒行业收入及净利润增速居行业前列涨跌幅方面受市场担忧经济增速下行或影响白酒需求白酒景气度进入弱周期担忧复苏斜率不及预期等因素影响23年至今白酒行业涨跌幅位于子板块居后位置当前板块估值已逐步回落至具性价比位置httpwwwstockecomcn1734请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题表823H123Q2白酒行业收入及净利润增速居行业前列2023H1营2023Q2营2023H1归2023Q2归母2023年至今业收入同业收入同母净利润排序净利润同比涨跌幅比增速比增速同比增速增速1社会服务305社会服务409社会服务1729社会服务2386通信3622电力设备204汽车348综合808综合641计算机2583汽车189白酒178公用事业316汽车510传媒2394综合173电力设备173美容护理292交通运输364电子1375白酒166综合162汽车267美容护理290非银金融1166国防军工110国防军工156交通运输193纺织服饰270国防军工1067农林牧渔99传媒102白酒193公用事业256机械设备988食品饮料97食品饮料84电力设备176白酒197建筑装饰899建筑装饰66家用电器76传媒154商贸零售179汽车8710通信63机械设备66食品饮料149家用电器147家用电器8711家用电器57建筑装饰60家用电器141传媒133纺织服饰6312非银金融56医药生物56商贸零售102国防军工128轻工制造5713美容护理55公用事业55通信89食品饮料99银行5214传媒48美容护理54农林牧渔85通信88环保4215公用事业45农林牧渔50纺织服饰78机械设备61煤炭4216纺织服饰43纺织服饰47国防军工57电力设备59石油石化3617机械设备42通信42建筑装饰46银行47钢铁2018房地产38房地产41银行35环保23公用事业1619医药生物38环保05计算机26轻工制造-10社会服务1320有色金属15计算机01环保17建筑装饰-12有色金属1121环保11有色金属00非银金融17房地产-105建筑材料-0622交通运输09银行-04机械设备16计算机-119白酒-1223商贸零售06商贸零售-06房地产-111医药生物-157房地产-1824银行05交通运输-16轻工制造-117石油石化-179交通运输-2725计算机-05轻工制造-35石油石化-139建筑材料-259基础化工-3626建筑材料-29建筑材料-51医药生物-226非银金融-346商贸零售-4027石油石化-32非银金融-54煤炭-278电子-381农林牧渔-4828轻工制造-58电子-57有色金属-325有色金属-416医药生物-6429电子-71石油石化-64建筑材料-402煤炭-490综合-6630钢铁-84钢铁-113电子-486基础化工-566美容护理-7131煤炭-85基础化工-145基础化工-521钢铁-715电力设备-7432基础化工-109煤炭-158钢铁-705农林牧渔-4847食品饮料-86资料来源Wind浙商证券研究所注各行业数据为SW板块数据涨跌幅截止时间为2023年9月13日3223Q2酒企业绩实现稳健增长行业强韧性延续23Q2酒企业绩稳健增长市场加速向高端酒全国性次高端区域龙头酒企集中23H1白酒行业营业收入同比增长1648至213106亿元实现稳健增长23Q2白酒行业营业收入为82588亿元同比增长1765随着消费场景逐渐恢复多数酒企23Q2终端动销明显改善业绩实现稳健增长分档次看1高端酒依托强品牌力及刚需需求属性动销几乎不受消费场景变化影响23Q2延续2次高端酒23H123Q2收入占比分别变动-054039个百分点至12021100次高端酒企间分化显著其中山西汾酒受益于省内青花25等产品表现优异收入净利润23Q2均实现30增长3区域龙头酒在基地市场优势区域经济相对景气100-300元价格带扩容的背景下23H123Q2收入占比分别提升081092个百分点至21572010业绩明显回升分拆看123H1营业收入增速区域龙头酒2104高端酒1735次高端酒1149三四线酒303223Q2营业收入增速区域龙头酒2331次高端酒2193高端酒1764三四线酒-414httpwwwstockecomcn1834请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图1423H1白酒行业营业收入同比增速为1648图1523Q2白酒行业营业收入同比增速为1765营收亿元YoY右轴营收亿元YoY右轴900602500508005040700200040306003015002050040010201000300010500200-1010000-200-10资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所具体来看高端酒韧性延续次高端酒表现分化以汾酒为代表的全国性次高端表现较优泛全国化酒企相对承压区域酒受益区域经济景气100-300元价格带扩容延续优异表现一高端酒23H1高端酒韧性延续依托品牌力刚性需求维持稳健增长23Q2贵州茅台泸州老窖业绩超预期具体来看1贵州茅台23Q2收入业绩再超预期23H1营业总收入70987亿元194223Q2营业总收入31608亿元203823Q2茅台酒系列酒实现收入255575060亿元21092132其中1茅台酒在飞天茅台投放较去年微增背景下茅台酒收入优异主因非标产品收入占比提升预计23Q2非标产品继续放量23Q2飞天茅台回款投放节奏均与去年相近2系列酒23Q2系列酒延续较快增长主因1935锚定全年百亿目标内部结构提升具体看1935在23年收入规模目标百亿并加大了连锁型社会化终端投放1935放量引领下系列酒延续高增预计当前进度已过半23Q2茅台系列酒增速环比有所放缓主要系外部环境仍在复苏通道公司控发货节奏22Q2系列酒收入高基数2022年3月31日i茅台正式上线我们认为行业价增趋势不改次高端在未来两年仍将为扩容最快的价格带系列酒有望恢复高增态势2五粮液业绩略承压适度降速保持战略定力23H1公司营业总收入45506亿元1039其中五粮液产品系列酒产品营业收入351796713亿元10027销量分别同比158337吨价分别同比-50-23223Q2公司营业总收入14368亿元5073泸州老窖业绩再超预期看好后续业绩增长持续性23H1公司酒类业务收入14511亿元2564销量吨价分别同比10451375实现量价齐升其中中高档酒类收入12990亿元2524销量吨价分别同比-3002911吨价高增或有专营公司结算价提升因素其他酒类收入1521亿元2923销量吨价分别同比212066223Q2公司实现营业总收入6983亿元同比3046上半年公司业绩表现超市场预期主要系中高档酒增长带动结构优化春雷行动促回款效果显著下半年公司渠道价盘管理能力有望提升看好公司业绩增长持续性预计全年将超额完成15的增速目标httpwwwstockecomcn1934请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题二次高端酒商务消费恢复速度依旧较慢使得次高端价格带内部呈现分化态势其中以山西汾酒为代表的全国性次高端业绩具弹性泛全国化次高端酒企酒鬼酒水井坊业绩则短期承压具体来看1山西汾酒业绩表现亮眼青花系列增速领先23H1公司实现营业总收入19011亿元同比240作为公司核心产品动销表现亮眼23H1占比超45根据测算同比增速在35-40之间青花20青花25作为省内核心单品延续高增青花20省内表现优异省外持续开拓预计增速略高于平均青花25加速省内布局预计增速高于青花20青花30仍处于消费者教育的导入阶段预计保持平稳增长明年将加大力度推广23Q2公司酒类业务实现收入6265亿元320其中中高价酒类其他酒类产品收入分别为4499亿元1766亿元占比分别为718282尽管Q2白酒行业整体呈现弱复苏态势公司凭借品牌影响力及持续优化的产品结构依然保持较快增长其中青花系列增速高于公司整体贡献主要增量2酒鬼酒业绩持续承压仍处于控量调整阶段23H1公司实现营业总收入1541亿元同比-3924仍处于渠道库存去化控货控价的调整阶段其中1内参系列23H1实现收入441亿元-317占比32pct至287其中量-262价-74内参系列上半年以稳价保量为主要任务在次高端整体消费承压的背景下呈现下滑态势2酒鬼系列23H1实现收入846亿元-425占比-31pct至550其中量-288价-192毛利率-055pct至7900下半年公司将重点提升渠道能力公司成立独立运营的红坛销售团队聚焦湖南市场宴席场景复苏带动红坛动销显著恢复3湘泉系列23H1实现收入036亿元-767占比下降38pct至23其中量-809价220主要系公司主动缩量进行渠道梳理3舍得酒业营收表现符合预期彰显经营控制力23H1公司实现营业总收入3529亿元同比1664分事业部来看舍得事业部中舍之道增速领先我们预计增速40-50品味仍是核心产品批价走势稳定我们预计收入增速与公司整体增速相近沱牌事业部受益于大众消费回暖高线光瓶酒T68表现优秀产销快速增长目前规模偏小但增速领先国际化事业部增速较快要客和老酒事业部表现相对较弱预计待藏品十年推出平台公司成立后有望推动老酒事业部增长夜郎古作为酱香赛道的储备产品当前仍处于导入期23H1营收075亿元利润亏损016亿元预计公司下半年会加大对于夜郎古的赋能包括品牌人员销售政策等看好下半年业绩逐季改善23Q2酒类收入1364亿元3154其中中高档酒低档酒分别实现收入1087亿元3083277亿元3441占比分别为7968-0432032043在商务消费复苏缓慢的背景下次高端整体销售相对承压但公司二季度仍能实现优异回款彰显其强经营控制力4水井坊Q2营收正增长符合预期看好新财年增长23H1公司实现营业总收入1527亿元同比下降2638其中量-1452价-1331主要系Q1发货较少23Q2公司实现营业总收入673亿元同比增长222符合公司在年报中提出的23Q2收入恢复增长的目标分产品来看23Q2高档中档酒收入627040亿元06110291毛利率分别-192-400pct至83256307中档酒高增主要得益于天号陈铺市提升公司产品组合布局多价格带八号贡献主要销售受益会战模式表现优异井台短期表现不如八号主要是受需求环境影响重新上市后老库存待消化长期仍将引领价值中枢提升典藏拟推出文创单品并于近期对经销商结算价提升15元瓶高端化战略延续天号陈在八大核心市场推广效果较好承接口粮酒升级httpwwwstockecomcn2034请务必阅读正文之后的免责条款部分