“双节合一”充分打开消费场景
　　本轮中秋国庆节假日再度“合体”，共计8天法定放假时长，相较于2022年双节间隔19天，中秋备货前置过早淡化节日效应，今年有了更多集中消费氛围。从历史上来看，2017/2020年均为“8天超长双节”，前者在高端酒供不应求的带动下迎来火热旺季，后者由于需求后置与酱酒热潮同样表现优异。我们认为本轮节庆时长为白酒消费打下了场景基础，有望迎来又一轮集中消费高峰，此外大众消费或将持续受益价格带优势。
　　费用B转C，消费者端激励推动动销需求
　　今年以来酒企在费用投放方向上进行了较大转换，渠道费用逐步转移至消费者C端，今年中秋为了保持价盘稳定渠道费用支持投放平淡，而C端扫码红包等活动大大加强。一方面有助于促进消费者开瓶提升动销，另一方面反向红包等搭配措施可以补足终端利润的同时提升产品黏性，此外还能帮助酒厂进行库存状态等数字化监控，可谓一举多得。我们认为中秋国庆期间此类活动将有助于氛围消费下的白酒动销。
　　整体判断：节前相对平稳，徽酒为代表的地产酒有望向上突破
　　从反馈来看，高端酒依旧结构性健康，超高端需求支撑/千元产品渠道稳定有望贡献平稳收入，茅台大量供给到货下批价保持稳定，五粮液存在厂商渠道短期博弈，但不影响公司回款进度，国窖1573向上弹性充足，五码关联等产品支撑长期价值价格体系；次高端分化或将加剧，价盘/库存仍是重点，汾酒继续发挥清香快速起势优势实现增长动销，青20等产品逆势提价收获批价上行，舍得积极维护渠道库存价格健康，下半年藏品十年、首府计划、夜郎古招商等项目仍有亮点可期，水井积极拥抱新财年，关注边际反转持续性，酒鬼酒费用改革成效逐步可见；区域酒或将继续受益价格带优势，其中徽酒强于苏酒。古井/迎驾积极推动中秋回款，任务有望提前完成，洋河/今世缘相对更为稳健，关注回款完成情况和库存变化。我们看好安徽省内经济结构强劲带来的β式利好，同时认为古井/迎驾将在徽酒中秋结构式竞争中保持优势地位。结合双节拉长与C端激励政策，我们认为以徽酒为代表的地产酒有望实现超预期表现。
　　风险提示
　　消费复苏斜率放缓，CPI长期不及预期，食品安全事件

研究报告全文：TableIndNameRptType白酒行业研究行业专题白酒中秋展望预期平稳徽酒有望向上突破行业评级增持主要观点TableIndRank报告日期2023-09-24TableSummary双节合一充分打开消费场景本轮中秋国庆节假日再度合体共计8天法定放假时长相较行业指数与沪深TableChart300走势比较于2022年双节间隔19天中秋备货前置过早淡化节日效应今年22有了更多集中消费氛围从历史上来看20172020年均为8天11超长双节前者在高端酒供不应求的带动下迎来火热旺季后者由09221222323623于需求后置与酱酒热潮同样表现优异我们认为本轮节庆时长为白-12酒消费打下了场景基础有望迎来又一轮集中消费高峰此外大众-23消费或将持续受益价格带优势-34白酒沪深300费用B转C消费者端激励推动动销需求分析师刘略天TableAuthor今年以来酒企在费用投放方向上进行了较大转换渠道费用逐步转移执业证书号S0010522100001邮箱liulthazqcom至消费者C端今年中秋为了保持价盘稳定渠道费用支持投放平淡分析师万鹏程而C端扫码红包等活动大大加强一方面有助于促进消费者开瓶提执业证书号S0010523040002升动销另一方面反向红包等搭配措施可以补足终端利润的同时提升邮箱wanpengchenghazqcom产品黏性此外还能帮助酒厂进行库存状态等数字化监控可谓一举多得我们认为中秋国庆期间此类活动将有助于氛围消费下的白酒动销整体判断节前相对平稳徽酒为代表的地产酒有望向上突破从反馈来看高端酒依旧结构性健康超高端需求支撑千元产品渠道稳定有望贡献平稳收入茅台大量供给到货下批价保持稳定五粮液存在厂商渠道短期博弈但不影响公司回款进度国窖1573向上弹性充足五码关联等产品支撑长期价值价格体系次高端分化或将加剧价盘库存仍是重点汾酒继续发挥清香快速起势优势实现增长动销青20等产品逆势提价收获批价上行舍得积极维护渠道库存价格健康下半年藏品十年首府计划夜郎古招商等项目仍有亮点可期水井积极拥抱新财年关注边际反转持续性酒鬼酒费用改革成效逐步可见区域酒或将继续受益价格带优势其中徽酒强于苏相关报告TableReport酒古井迎驾积极推动中秋回款任务有望提前完成洋河今世缘1江苏白酒巡游系列报告之一探秘相对更为稳健关注回款完成情况和库存变化我们看好安徽省内经苏南苏北龙头白酒格局与升级路径济结构强劲带来的式利好同时认为古井迎驾将在徽酒中秋结构2023-07-01式竞争中保持优势地位结合双节拉长与C端激励政策我们认为以徽酒为代表的地产酒有望实现超预期表现风险提示消费复苏斜率放缓CPI长期不及预期食品安全事件敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType行业研究推荐公司盈利预测与评级TableIndProfitEPS元PE公司评级2022A2023E2024E2022A2023E2024E古井贡酒5958181080448633932572买入泸州老窖7068961106317725332052买入贵州茅台499359507036345931082628买入五粮液688777879262820581820买入山西汾酒6658591076428628692289买入舍得酒业510606785312121661673买入今世缘201250312253624491959买入水井坊250258305338025452148买入资料来源wind华安证券研究所截至2023年9月24日敬请参阅末页重要声明及评级说明215证券研究报告TableCompanyRptType行业研究正文目录1预期平稳向上存在弹性空间511双节合一C端激励推动动销需求512节前整体稳定关注地产酒超预期可能72高端酒稳健主基调看好老窖弹性73次高端酒短期分化加剧多数仍有承压94苏徽酒徽酒势能领跑苏酒稳扎稳打105标的推荐12风险提示14敬请参阅末页重要声明及评级说明315证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表目录图表1今年再次迎来超长双节5图表2白酒企业频繁开展扫码领红包活动6图表3五粮液1618批价走势元7图表4国窖1573五码关联产品红包活动8图表5飞天茅台批价走势元9图表6茅台1935批价走势元9图表7青花20批价走势元9图表8舍得藏品十年首场专属鉴赏会10图表9夜郎谷酒庄运营团队入驻舍得复城国际10图表10古井贡酒中秋活动11图表11迎驾贡酒持续掼蛋演唱会等C端活动11敬请参阅末页重要声明及评级说明415证券研究报告TableCompanyRptType行业研究1预期平稳向上存在弹性空间11双节合一C端激励推动动销需求双节再度合一充分打开消费场景本轮中秋国庆节假日再度合体共计8天法定放假时长相较于2022年双节间隔19天中秋备货前置过早淡化节日效应今年有了更多集中消费氛围从历史上来看20172020年均为8天超长双节前者在高端酒供不应求的带动下迎来火热旺季后者由于需求后置与酱酒热潮同样表现优异我们认为本轮节庆时长为白酒消费打下了场景基础有望迎来又一轮集中消费高峰此外大众消费或将持续受益价格带优势图表1今年再次迎来超长双节资料来源华安证券研究所整理C端活动增加扫码红包等活动激发终端开瓶率今年以来酒企在费用投放方向上进行了较大转换渠道费用逐步转移至消费者C端今年中秋为了保持价盘稳定渠道费用支持投放平淡而C端扫码红包等活动大大加强一方面有助于促进消费者开瓶提升动销另一方面反向红包等搭配措施可以补足终端利润的同时提升产品黏性此外还能帮助酒厂进行库存状态等数字化监控可谓一举多得我们认为中秋国庆期间此类活动将有助于氛围消费下的白酒动销敬请参阅末页重要声明及评级说明515证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表2白酒企业频繁开展扫码领红包活动品牌产品扫码活动1618扫码红包30-2000元中奖率999939度五粮液扫码红包20-2000元五粮浓香扫码红包088-10001元五粮液五粮春扫码红包88-2888元五粮坊一等奖价值2999元五粮坊25L大坛酒扫码红包888-888元五粮特曲五粮头曲特等奖2580元五粮液缘定晶生-戒指版扫码红包888-200元五粮醇扫码红包199-1995元国窖1573扫码红包1573-15739元窖龄特等奖30gAu9999金条一根扫码红包888-88888元特曲60版扫码红包66-1666元泸州老窖1952扫码红包1952-1952元头曲扫码红包2-1000元黑盖扫码红包188-888元海之蓝扫码红包2-4888元洋河天之蓝扫码红包3-4888元海天水晶版M6一等奖HUAWEIP60Pro扫码红包388元今世缘D20扫码红包8-2020元扫码后抽500ML今世缘D20一瓶额外抽五菱宏光MINIEV新能源汽车一辆幸福版扫码红包2-99元古7扫码红包5-666元中奖率100扫码后再抽加20元换购一瓶古8扫码红包5-999元古井贡酒古16扫码红包8-1666元古20扫码红包10-1999元古26扫码红包19-1999元洞20扫码红包10-1999元洞16扫码红包99-1299元迎驾贡酒洞9扫码红包59-319元洞68扫码红包28-128元紫坛2020版红坛1820一等奖54度2008L酒鬼酒牛年生肖纪念酒一坛传承2022版黄坛12酒鬼酒鬼酒扫码红包99-399元酒馥郁经典酒鬼酒传承特等奖52度3L酒鬼酒传承1瓶扫码红包199-999元水晶剑南春扫码红包888-188888元中奖率100剑南春工农酒特等奖价值2980元上海牌机械手表扫码红包288-888元剑南老窖窖龄酒扫码红包58-888元臻酿8号特等奖10g水井坊定制纯金600年徽章一枚扫码红包108元井台扫码瓶瓶15倍积分新增积分数前10位用户额外加增水井坊井台52度375ML中秋定制酒1瓶玉兔献礼水井坊井台臻酿8号一等奖井台375ML品鉴酒扫码红包108-388元典藏特等奖19g典藏金狮纪念金币一枚扫码红包99-299元酿造天号陈特等奖53度3L水井坊珍藏光瓶1瓶扫码红包49-199元红花郎特等奖15L红花郎大酒价值26800元一等奖500ML红花郎系列产品郎牌郎酒特等奖再来一瓶本品扫码红包99-50元郎酒郎牌特曲兼香T系T6T8T9一等奖10g足金金条1根扫码红包48-188元沱牌曲酒沱牌特曲一重礼价值25000元亚特兰蒂斯豪华之旅二重礼价值1288元沱牌天长地久小坛酒1坛藏品舍得特等奖20g舍得定制足金金条扫码红包36-666元品味舍得智慧舍得特等奖20g舍得定制足金金条扫码红包199-666元舍得品味舍得智慧舍得中国红限量特等奖20g舍得定制足金金条扫码红包99-999元老酒舍之道特等奖20g舍得定制足金金条扫码红包5-168元习酒习酒一等奖53度习酒J375375ML一套扫码红包888-4999元国台国标2017酿造特等奖价值6999元1L装纪念酒扫码红包99-199999元国台国台酱酒特等奖价值6999元1L装纪念酒扫码红包66-66666元珍十五特等奖15L珍酒错金免1坛扫码红包88-25元珍八一等奖本品一瓶扫码红包688-15元珍酒珍五一等奖本品一瓶扫码红包688-10元老珍酒一等奖本品一瓶扫码红包688-10元52度内参扫码红包19-4999元内参内参酒湘西版扫码红包59-4999元纳祥瑞扫码红包66-4999元金沙摘要扫码红包48-4999元资料来源酒说各公司公众号小程序华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明615证券研究报告TableCompanyRptType行业研究12节前整体稳定关注地产酒超预期可能本轮中秋国庆节前白酒氛围整体偏稳看好以徽酒为代表的地产酒从反馈来看高端酒依旧结构性健康超高端需求支撑千元产品渠道稳定有望贡献平稳收入库存批价短期波动不影响四季度整体节奏次高端分化或将加剧汾酒继续发挥清香快速起势优势实现增长动销其余次高端首要任务仍是保证渠道健康库存批价维持稳定区域酒或将继续受益价格带优势其中徽酒强于苏酒我们看好安徽省内经济结构强劲带来的式利好同时认为古井迎驾将在徽酒中秋结构式竞争中保持优势地位结合双节拉长与C端激励政策我们认为以徽酒为代表的地产酒有望实现超预期表现2高端酒稳健主基调看好老窖弹性五粮液部分经销商已完成全年回款任务整体回款进度超过80批价近两月呈现V字走势公司8月加大了低价货源整治普五价格得到一定回升近期伴随中秋出货量加大批价又有小幅下降当前批价930-935元左右终端成交价950元以上今年川渝地区五粮液渠道商存在一定博弈情绪但整体并未影响到酒厂回款进度同时公司通过和美文化节等活动契机加强了和经销商的内部沟通和交流稳定了渠道情绪和士气1618方面公司今年通过梳理1618价格体系重新打造千元价格带标杆产品6月曾在经销商大会上表示调整统一出货价和零售价为990元从渠道反馈来看中秋节前虽然1618仍然存在价格倒挂问题山东地区库存较普五也更高但同时现金返利等打款活动1618也较普五返点更为丰厚活动持续时间更长公司费用刺激下有望进一步推动该产品的渠道活跃度图表3五粮液1618批价走势元1000950900850800750201809201909202009202109202209202309资料来源酒价参考华安证券研究所泸州老窖既春雷行动成功开展后积极推动秋收计划于9月中旬启动中秋国庆密集回款发货周期节前销售进度70-80目标节后完成全年目标以22年11月-23年10月为周期相配套节庆方案同步推进包括品鉴活动文宣活动敬请参阅末页重要声明及评级说明715证券研究报告TableCompanyRptType行业研究终端培育等正在有序落地重点在于消费氛围的搭建库存与批价方面维持健康稳定国窖1573渠道库存2个月左右批价880-900元成都地区反馈今年高度国窖终端动销好于普五1573五码关联产品在Q2已经逐步导入市场伴随下半年高度国窖结算价提升新品国窖已成为当前主推核心部分未发货老品已被调回已发货老品留待逐步消化未来更多C端扫码红包等活动也将关联五码产品实现公司对终端及渠道的数字化管理新品亦将成为泸州老窖强控价体系中的关键发力点图表4国窖1573五码关联产品红包活动资料来源米多大数据引擎华安证券研究所贵州茅台节前陆续到货9月大量配额但飞天批价依旧较为坚挺整箱散瓶价格分别在3000元2755元左右较月初未到货时仅-10元-15元左右的变动显示出双节超高端礼赠等需求仍有较强支撑系列酒方面公司于月初对1935进行了包装升级依次对瓶盖防伪玻珠密封瓶身刻印等部分进行了改造当前茅台1935批价稳定在1010元左右全年继续冲刺百亿收入茅台作为高端酒龙头今年整体表现稳中有喜当前库存情况回款节奏等情况亦保持健康良好我们预计公司将延续稳健势头平稳度过双节长远来看茅台集团目标到2027年营业收入突破2400亿元按照2022年股份公司营收占比对应未来5年茅台仍有12的复合增速敬请参阅末页重要声明及评级说明815证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表5飞天茅台批价走势元图表6茅台1935批价走势元飞天整飞天散茅台19354250155037501450325013501250275011502250105017509501250850750750202002202102202108202202202208202302202308202008202203202206202209202212202303202306资料来源酒价参考华安证券研究所资料来源酒价参考华安证券研究所3次高端酒短期分化加剧多数仍有承压山西汾酒节前延续了上半年的旺盛势头山东综合渠道反馈汾酒在众多名酒中表现最为亮眼中秋回款任务进度保持领先预计Q3末完成80库存相对良性8月加大去库存力度渠道青花库存15个月批价有所回暖青20批价360元其他渠道反馈回款正常库存健康提价后逐步传导清香势能持续扩大省内青25环山西地区老白汾继续高增长省外巴拿马10表现优异巴拿马20反馈库存较大图表7青花20批价走势元青花20380370360350340330320202109202203202209202303202309资料来源wind华安证券研究所舍得酒业三季度着力帮助渠道去库存和推动终端动销节前优惠政策及渠道费用相对比较平淡当前回款进度在60水平当前公司主力产品如品味舍得舍之道库存消化至略高于理想库存水平价盘继续保持稳定舍之道135元品味舍得340元渠道预计将继续保持稳定运行终端动销伴随节庆临近有所改善公司下半年除主线节奏外还将积极推进藏品十年回款首府计划夜郎古招商等活动敬请参阅末页重要声明及评级说明915证券研究报告TableCompanyRptType行业研究以积极姿态应对行业变革和挑战图表8舍得藏品十年首场专属鉴赏会图表9夜郎谷酒庄运营团队入驻舍得复城国际资料来源糖酒快讯华安证券研究所资料来源夜郎古酒公众号华安证券研究所水井坊节前反馈整体良好公司结束连续两个季度的去库存周期后以轻装上阵的姿态进入新财年渠道表示臻酿八号在提价预期下吸引经销商提前打款7-8月整体回款同比增长比例均比较良好库存整体维持在2-3M合理区间公司层面中秋并未推出大量促销政策整体相对保守以维护渠道健康发展我们认为可以理性乐观看待公司F24Q1表现重点关注动销端的实际边际改善程度酒鬼酒库存去化取得一定成果费用改革效果在Q3-Q4逐步显现当前回款及收入端表现仍有一定承压中秋情况较全国化名酒分化程度有所加大但可以期待长期改革成果4苏徽酒徽酒势能领跑苏酒稳扎稳打古井贡酒受益徽酒向上势能节前渠道反馈稳中有序一方面公司提供了多项渠道优惠政策包括预付款现金返利返点13左右下货金额达标送抽奖券包量及陈列奖励等另一方面较早开启中秋活动抢回款9月上旬已经进入回款冲刺阶段预计安徽省内流通渠道节后完成全年回款任务当前渠道反馈已回款85-90省外回款相对较慢库存方面中秋发货后将继续维持高库存状态Q4及春节前将利用宴席等相对火爆场景消化至健康水平整体无需担忧从产品来看古20批价有望回暖古16宴席部分商务升级趋势明显古5献礼等基本盘下半年依旧稳固增长年份原浆势能维持强势敬请参阅末页重要声明及评级说明1015证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表10古井贡酒中秋活动资料来源古井俱乐部华安证券研究所迎驾贡酒开启徽酒与洞藏系列双引擎以合肥核心市场为代表的渠道及终端反馈均十分火爆公司在合肥市场首度要求流通渠道双节完成全年回款任务渠道配合之下9月初已完成90以上节日支持政策方面同样积极发力包括预付款现金返利较古井更高买赠包量返利陈列返利等活动有效促进渠道打款此外公司通过控盘分利等方式维持了较好的渠道利润优势尤其在洞6洞9产品上相较古5古8渠道利润更为丰厚今年洞16洞20也受益洞藏系列势能增长整体增速较快中秋有望在中高端宴席等场景继续加速产品认知和消费者推广图表11迎驾贡酒持续掼蛋演唱会等C端活动资料来源迎驾洞藏六安广播电视网华安证券研究所苏酒方面洋河中秋整体表现偏稳健当前回款进度80预计进入10月后完成全年回款任务相对于此前预估进度有所减慢渠道反馈公司在M6M3水晶版等产品上有节日礼盒装售卖海天活动较少分产品来看M3水晶版依旧表现最佳天之蓝紧随其后海之蓝和M6增长靠后今世缘中秋维持了较高的费用投入以冲刺百亿目标当前回款进度85库存相比之前有所增加公司有望节后依靠敬请参阅末页重要声明及评级说明1115证券研究报告TableCompanyRptType行业研究4K2K淡雅等高自点率产品消化短期库存压力5标的推荐古井贡酒古井贡酒作为徽酒龙头兼具品牌渠道优势充分受益于安徽省内经济势能向上白酒需求升级趋势我们认为古井贡酒聚焦次高端价格带古16古20经过多年培育进入持续收获期古16持续渗透商务宴席升级场景市场份额稳步提升古20立足公司战略高度核心大单品地位不变持续推动公司产品结构提升经营方面公司坚持全国化次高端古20战略打法省外市场稳健扩张成功发展出江苏河北湖北三大10-20亿级别的三大战略市场坚持打造古20大单品市场发展呈良好趋势2023年全年有望迈向200亿长期来看公司将继续坚持高举高打推动全国化次高端战略坚持践行四梁八柱的品牌表达加速释放品牌势能加强费用精细化管控驱动长线业绩增长我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别为250225212归母净利润增速分别为376319258维持买入评级泸州老窖泸州老窖作为浓香白酒典范形成国窖老窖两大品牌双轮驱动我们认为面对白酒升级趋势公司保持高端优势覆盖全价格带高端带国窖系列高增有望带动公司整体规模体量再上台阶经营层面公司坚持国窖控量挺价策略百城计划稳步推进春雷行动助力名酒价值充分释放此外公司加大推广高端系列的五码关联产品数字化体系改革成效显著多方面助力泸州老窖品牌复兴整体来看公司将继续坚持双品牌三品系大单品战略持续聚焦消费者培育和战略市场打造预计国窖产品将保持稳健增长老窖系列通过全国化渗透提升市场份额未来可期泸州老窖品牌复兴进行时我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别为215206187归母净利润增速分别为272235210贵州茅台贵州茅台作为白酒龙头公司护城河价值具备绝对优势业绩端预期最稳我们认为白酒迈入存量竞争时代行业集中度提升茅台能够长期享受龙一红利经营方面公司坚持茅台酒和系列酒双轮驱动的战略体系聚焦行业企业圈层实施五合营销法实现营销精准化高效化i茅台电商投放的增加带动茅台直营占比提升经营指标持续优化整体来看品牌力产品品质社交属性盈利能力的四大核心势能助力茅台长远发展公司重申十四五双翻番双巩固双打造目标展现出公司稳健经营的定力与能力此外公司产能逐年提升叠加茅台坚固的品牌壁垒公司长期价值将保持稳健增长我们预计公司2023年-2025年营业总收入增速分别为180169162归母净利润增速分别为192183167维持买入评级五粮液五粮液作为浓香白酒龙头品牌及核心资源优势显著经营具备强韧性我们认为五粮液坚持以高质量营销为核心以普五扎根千元价格带顺应白酒行业消费复苏背景和经济复苏周期经营方面五粮液持续推进渠道建设和数字化建设敬请参阅末页重要声明及评级说明1215证券研究报告TableCompanyRptType行业研究针对当前复杂环境公司及时调整策略选择长效改革通过控盘分利模式和渠道扁平化等方式不断梳理优化渠道转向高质量增长整体来看公司将持续强化五粮液13系列酒4个全国性战略品牌的产品战略稳固高端优势夯实腰部力量长期来看公司多年品牌效应渠道推力叠加高端场景下正确的战略布局公司有望实现可持续的长期稳定增长我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别为122129123归母净利润增速分别为130131132山西汾酒山西汾酒带动清香型白酒掀起复兴浪潮在消费弱复苏背景下具备经营韧性我们认为公司在全价格带都形成了较大体量向上有青花系列营收达百亿拉升产品势能向下有玻汾开拓南方市场迈向全国化腰部有巴拿马老白汾等中坚产品继续扩大收入规模此外公司产品结构持续提升带动公司业绩突破经营方面公司深化全国化和高端化战略长江以南核心市场取得突破将抓两头带中间产品策略转为抓两头强腰部三大产品全面发力保持了高成长性整体来看公司将长期坚持一体两翼品牌发展战略和青花汾酒战略在品牌壁垒和香型壁垒之下公司势能将继续延续公司长期具有投资价值我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别为241223207归母净利润增速分别为294253246舍得酒业在次高端白酒整体承压背景下公司表现最为积极果敢公司通过实施老酒364营销策略坚持长期主义和利他的客户思维保持了渠道的良性运行和市场的信心此外公司近期发布员工持股计划使得内外部保持强劲推力有效提振了市场信心经营方面公司将双品牌战略转为多品牌矩阵战略加速向平台型企业进化完善产品矩阵品牌影响力持续提升以老酒战略为基石在优厚的老酒储备下有望延续业绩弹性在淡季坚持控货挺价战略彰显了公司战略定力整体来看公司将继续坚持老酒多品牌矩阵年轻化国际化四大战略在股权激励政策加持下看好公司长期高成长性预计公司2023年-2025年营业收入增速分别为275268231归母净利润增速分别为198295283今世缘今世缘坚持百亿目标不动摇业绩增长确定性强我们认为公司保持渠道产品双轮驱动渠道端精耕团购维持较高的客户粘性产品端以国缘布局次高端价格带充分受益于次高端扩容在股权激励加持下有望顺利达成公司百亿目标经营方面公司将四开次高端转为六开协同带动四开对开推动产品结构升级坚持分品提升分区精耕战略推动优势区域渠道下沉积极开拓薄弱区域加强产品流通渠道秩序管控保持了健康的库存和稳定的价盘长期来看公司将保持高端化与全国化并进以强品牌力培育高端产品以强势区域辐射带动周边市场经营思路清晰长期势能持续向上我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别为270241216归母净利润增速分别为251251229水井坊水井坊坚持定位浓香高端白酒新代表具有较为完善的次高端布局和高端形象认知我们认为相比其他次高端上市酒企水井坊在产品结构上次高端化更加突敬请参阅末页重要声明及评级说明1315证券研究报告TableCompanyRptType行业研究出长期有望优先受益于次高端扩容升级公司在产品端积极提升产品组合势能在渠道端聚焦重点市场在品牌端深耕高端化建设三端共同推动公司向上经营方面公司经过前两个季度的社会库存清理当前已经进入反转时点在产品升级创新品牌高端化营销突破三大策略复苏式增长可期整体来看公司将坚持以长期主义夯实未来完善远期布局扩充供应链产能与长远储酒规模公司长期成长空间有所支撑我们预计公司2023-2025年营业收入同比39182197归母净利润分别同比35185206风险提示消费复苏斜率放缓CPI长期不及预期食品安全事件敬请参阅末页重要声明及评级说明1415证券研究报告TableCompanyRptType行业研究分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师刘略天华安证券食品饮料首席分析师英国巴斯大学会计与金融学硕士6年食品饮料行业研究经验曾任职于海通国际证券天治基金分析师万鹏程中央财经大学本科德国乌尔姆大学硕士曾就职于公募基金券商资管境外券商研究所等机构目前主要覆盖白酒板块重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明1515证券研究报告