白酒中秋/国庆旺季反馈：双节备货扎实推进，平稳中把握结构性机会
　　9.22日我们召开了白酒中秋/国庆双节沙龙会议，经销商反馈当前双节备货扎实推进，整体表现预计平稳，环比改善、渐进式复苏方向不变，各酒企之间分化趋势延续。分价格带，K型复苏的态势进一步延续，高端酒及中档酒需求恢复较好；分消费场景，送礼需求有望密集释放，宴席渠道持续回补，商务需求仍在恢复过程中；分品牌，高端表现更优，茅台维持供销紧俏，泸州老窖与五粮液表现向好，次高端酒企中汾酒表现亮眼，今世缘与迎驾增长势头延续。展望看，预期改善和估值回升有望同步，建议优选贵州茅台/泸州老窖/五粮液/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒/舍得酒业/古井贡酒/洋河股份等。
　　市场表现：总体平稳，不同价格带产品表现有所差异
　　我们访谈了白酒消费大省河南、江苏及四川区域的经销商，以期描绘旺季动销真实画面。我们发现，中秋/国庆期间的白酒动销相比去年同期及今年端午节均有一定改善，但结合当前的经济环境及消费恢复情况，双节旺季整体预期相对平稳，河南、江苏及四川区域的旺季动销均有望实现稳中有升，节前回款有序推进，厂家政策倾向终端和消费者层面、积极抢夺旺季动销。从下游消费场景来看，不同场景及渠道的表现存在分化，送礼需求预计将于中秋/国庆旺季密集释放，宴席渠道持续回补，而商务需求仍在恢复过程中，使得不同价格带的产品表现有所差异，高端酒及中档酒需求恢复较好。
　　品牌表现：高端整体表现更优，次高端分化明显
　　总体看，名优酒企整体回款完成度较高，环比呈现渐进复苏。分档次看，高端白酒表现更优，茅台旺季总体动销积极，维持供销紧俏，泸州老窖旺季保持稳健，五粮液旺季表现向好、库存水平合理可控，批价环比企稳；次高端酒企分化明显，其中汾酒表现亮眼，多地经销商反馈双节期间汾酒动销表现良好，并兼顾库存状态良性；今世缘与迎驾23Q3以来仍延续较好的增长势头，整体任务完成进度较优；古井与洋河当前回款进度与去年中秋节前相近；舍得与酒鬼酒当前回款进度略慢于去年同期，期待改善。
　　后市展望：结构性机会仍存，预期改善和估值回升有望同步
　　短期来看，对于中秋/国庆的总体预期仍较为平稳，但环比改善、渐进式复苏方向不变，酒企仍将以基本完成全年目标为基础。平淡预期中结构性的机会仍存，当前经济及外部消费环境延续修复态势（8月规模以上工业增加值同比+4.5%，社会消费品零售总额同比+4.6%，制造业PMI指数环比+0.4pct），居民消费信心有望逐步恢复，经济及消费层面的政策刺激和信心回升或将是白酒板块回暖的关键。中长期看，在经济企稳回升后，贯彻白酒主线的消费升级趋势不可逆，行业长期向好趋势不变。当前白酒板块PE-TTM为29x，已降至自18年来约27%分位数，估值落入性价比区间。
　　风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题

研究报告全文：证券研究报告饮料白酒双节反馈总体平稳分化延续华泰研究饮料增持维持2023年9月24日中国内地专题研究研究员龚源月白酒中秋国庆旺季反馈双节备货扎实推进平稳中把握结构性机会SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL737862128972228922日我们召开了白酒中秋国庆双节沙龙会议经销商反馈当前双节备货扎实推进整体表现预计平稳环比改善渐进式复苏方向不变各酒企之联系人王可欣间分化趋势延续分价格带K型复苏的态势进一步延续高端酒及中档酒SACNoS0570122010019wangkexin019215htsccom需求恢复较好分消费场景送礼需求有望密集释放宴席渠道持续回补862128972228商务需求仍在恢复过程中分品牌高端表现更优茅台维持供销紧俏泸州老窖与五粮液表现向好次高端酒企中汾酒表现亮眼今世缘与迎驾增长华泰证券研究所分析师名录势头延续展望看预期改善和估值回升有望同步建议优选贵州茅台泸州老窖五粮液山西汾酒今世缘迎驾贡酒舍得酒业古井贡酒洋河股份等市场表现总体平稳不同价格带产品表现有所差异我们访谈了白酒消费大省河南江苏及四川区域的经销商以期描绘旺季动销真实画面我们发现中秋国庆期间的白酒动销相比去年同期及今年端午节均有一定改善但结合当前的经济环境及消费恢复情况双节旺季整体预期相对平稳河南江苏及四川区域的旺季动销均有望实现稳中有升节行业走势图前回款有序推进厂家政策倾向终端和消费者层面积极抢夺旺季动销从下游消费场景来看不同场景及渠道的表现存在分化送礼需求预计将于中饮料沪深300秋国庆旺季密集释放宴席渠道持续回补而商务需求仍在恢复过程中使得不同价格带的产品表现有所差异高端酒及中档酒需求恢复较好112品牌表现高端整体表现更优次高端分化明显7总体看名优酒企整体回款完成度较高环比呈现渐进复苏分档次看高15端白酒表现更优茅台旺季总体动销积极维持供销紧俏泸州老窖旺季保持稳健五粮液旺季表现向好库存水平合理可控批价环比企稳次高端24Sep-22Jan-23May-23Sep-23酒企分化明显其中汾酒表现亮眼多地经销商反馈双节期间汾酒动销表现良好并兼顾库存状态良性今世缘与迎驾23Q3以来仍延续较好的增长势资料来源Wind华泰研究头整体任务完成进度较优古井与洋河当前回款进度与去年中秋节前相近舍得与酒鬼酒当前回款进度略慢于去年同期期待改善重点推荐目标价后市展望结构性机会仍存预期改善和估值回升有望同步股票名称股票代码当地币种投资评级短期来看对于中秋国庆的总体预期仍较为平稳但环比改善渐进式复贵州茅台600519CH236400买入泸州老窖000568CH29370买入苏方向不变酒企仍将以基本完成全年目标为基础平淡预期中结构性的机五粮液000858CH23416买入会仍存当前经济及外部消费环境延续修复态势8月规模以上工业增加值山西汾酒600809CH29030买入同比45社会消费品零售总额同比46制造业PMI指数环比今世缘603369CH7590买入04pct居民消费信心有望逐步恢复经济及消费层面的政策刺激和信心迎驾贡酒603198CH9770买入回升或将是白酒板块回暖的关键中长期看在经济企稳回升后贯彻白酒舍得酒业600702CH19021买入古井贡酒000596CH36840买入主线的消费升级趋势不可逆行业长期向好趋势不变当前白酒板块洋河股份002304CH18344买入为已降至自年来约分位数估值落入性价比区间PE-TTM29x1827资料来源华泰研究预测风险提示宏观经济增长不达预期行业竞争加剧食品安全问题免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1饮料双节备货扎实推进总体平稳分化延续总体感受中秋国庆双节备货扎实推进总体预期较为平稳各酒企之间分化趋势延续为描绘旺季备货和动销的真实情况我们访谈了白酒消费大省河南江苏及四川区域的渠道经销商结合经销商反馈我们预期双节整体表现相对平稳发货与回款有序推进环比改善渐进式复苏方向不变但各个品牌由于不同的需求结构和库存背景等渠道反馈呈现出较为明显的分化分价格带K型复苏的态势进一步延续高端酒及中档酒需求恢复较好分消费场景送礼需求预计将于双节旺季密集释放宴席渠道持续回补而商务需求仍在恢复过程中分品牌高端酒企和区域酒企彰显强韧性高端白酒中茅台旺季总体动销积极维持供销紧俏泸州老窖与五粮液旺季表现向好次高端酒企中汾酒表现亮眼动销顺畅的同时兼顾库存状态良性今世缘与迎驾23Q3以来仍然延续较好的增长势头整体任务完成进度较优古井与洋河当前回款进度与去年中秋节前相近舍得与酒鬼酒当前回款进度略慢于去年同期期待改善市场表现总体平稳不同价格带产品表现有所差异总体看中秋国庆期间的白酒动销相比去年同期及今年端午节均有一定改善但结合当前的经济环境及消费恢复情况双节旺季整体预期相对平稳在我们访谈的几个区域中河南江苏及四川区域的旺季动销均有望实现稳中有升节前回款有序推进厂家政策倾向终端和消费者层面积极抢夺旺季动销河南区域近期备货有所回暖高端表现更优次高端中汾酒相对突出整体上看8月下旬至9月初由于节日效应河南区域的白酒动销有所加快备货节奏回暖分档次看高端酒延续增长态势茅台需求韧性凸显批价处健康水位五粮液目前打款进度在90左右库存控制在合理水平国窖1573目前打款进度在85左右动销表现较为平稳五码合一有序推进次高端白酒分化明显其中汾酒表现相对突出玻汾需求旺盛青花继续发力整体呈现稳健较快增长古井主要产品以中低端为主当前销售较稳定酱酒品牌中持续做终端和消费者培育的品牌目前都有较好发展习酒动销表现较优珍酒成长势能充足价格带维度由于商务宴请消费在河南区域有所降级整个次高端的价格带受到较大影响用酒价位带有所下行江苏区域中秋动销预计总体平稳高端酒库存均控制在合理水平次高端各品牌表现分化整体上看江苏区域中秋国庆双节旺季打款发货有序进行动销总体保持平稳分档次看高端酒需求稳健茅台库存动销均处于正常状态由于今年双节合一中秋时点晚于去年因此消费者需求量还未完全释放叠加当前为密集到货时点使得茅台批价近期出现微弱下调五粮液整体放量节奏快于去年因而批价略受影响但库存仍处于低位国窖1573回款进度约80库存在1个月左右次高端白酒中洋河省内表现稍有承压省外呈现稳中有升今世缘今年双节动销表现好于去年同期任务完成进度亦快于去年同期主力单品国缘四开和对开动销旺盛省外次高端品牌中汾酒与古井表现较优汾酒目前打款进度约75略快于去年同期古井目前到款率接近80动销同比基本持平酒鬼和水井到款率偏低短期在江苏区域的经营有所承压剑南春表现比较稳定从结构维度看江苏省内消费力有所下降消费者消费意愿略显不足但整体氛围有所改善四川区域同比增长相对明显双节备货扎实推进各大酒企积极推进渠道政策9月以来中秋国庆旺季备货逐步开启由于去年同期四川区域受疫情冲击影响今年双节旺季的动销表现同比增长相对明显分品牌看茅台已完成9月的打款与发货当前动销良性库存维持在较低水平五粮液目前批价相对稳定库存水平接近15个月左右国窖1573注重消费者投入以提升消费者的接受度目前批价保持在900元库存水平在15个月左右次高端白酒中60版特曲目前已形成良好的消费氛围批价基本保持在410-420元红花郎发货进度接近80目前批价在310元左右剑南春发货进度在80左右目前批价在400-405元从价位带来看两头表现好于中间千位价格带需求韧性充足300元及以下价格带今年的表现好于过去两年底层的基础消费仍处于消费升级阶段300元价格带从中受益相比之下400-600元价格带产品的收入稳健性不足动销偏弱免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2饮料品牌表现高端整体表现更优次高端分化明显总体看名优酒企整体回款完成度较高环比呈现渐进复苏态势各个品牌由于不同的需求结构和库存背景等渠道反馈呈现出较为明显的分化高端白酒整体表现更优茅台旺季总体动销积极维持供销紧俏泸州老窖旺季保持稳健五粮液旺季表现向好库存水平合理可控批价环比企稳次高端白酒由于更具备顺周期的属性环境波动的影响也更为突出次高端酒企呈现明显分化其中汾酒表现亮眼多地经销商反馈双节期间汾酒动销表现良好同时兼顾库存状态良性部分地产次高端主要为苏酒徽酒龙头继续受益于区域经济发展态势良好今世缘与迎驾23Q3以来仍然延续较好的增长势头整体任务完成进度较优古井与洋河当前回款进度与去年中秋节前相近舍得与酒鬼酒因自身经营节奏调整等导致阶段性承压当前回款进度略慢于去年同期期待后续改善贵州茅台旺季动销表现积极战略定力有望继续保持中秋国庆双节旺季期间各地飞茅维持供销紧俏旺季主要的礼赠和高端宴请场景具备一定的需求刚性受经济及外部消费环境的影响较小此外公司近期推出的酱香拿铁茅小凌酒心巧克力等茅台产品的研发与运营亦体现了公司不断年轻化培育年轻群体的破圈战略是茅台在美时代不断创美的实践公司将继续保持战略定力依靠需求韧性和自身的经营改革深化五线生态规划日益清晰外部环境向好与内部改革势能加速释放下高质量发展有望延续泸州老窖旺季保持稳健增长势能有望延续公司核心产品国窖1573保持稳健较快增长高度国窖五码扫码装陆续导入特曲和窖龄协同发展站稳关键价格带从经营节奏来看公司6-8月的动销表现环比4-5月有所改善目前对于双节旺季的备货进展有条不紊经销商打款积极性较高同时公司通过消费者培育等活动促进动销以提升消费者接受度展望来看国窖有望受益于经济及商务活动恢复中档酒有望受益于场景复苏和自身市场拓展公司增长势能有望延续五粮液旺季表现向好批价环比企稳旺季动销以稳为主库存控制在合理水平打款进度较快今年以来公司做了较多价格管控的动作大单品普五批价从年初到现在经历探底回升当前普五批价环比企稳据今日酒价923日批价960元此外公司持续优化产品体系主要产品动销有力有序并加快推进文化酒的开发销售系列酒围绕规模价值双提升目标集中打造五粮醇五粮春五粮特头曲尖庄等大单品致力于满足不同层次消费者的多样化需求同时公司大力推进终端形象店专卖店文化体验店等直营渠道建设山西汾酒双节旺季表现亮眼结构升级及全国化拓张稳步推进公司有序执行全年发货计划多地经销商反馈双节期间公司动销表现良好同时兼顾库存状态良性力争高质量完成全年任务目标我们认可公司增长势能强劲产品端结构优化有望渐次演绎青花系列有望持续引领市场端在夯实大本营市场的基础上全国化进程稳步推进今世缘双节旺季表现向好冲刺百亿目标信心十足公司23Q3以来仍然延续较好的增长势头9月集中回款整体任务完成进度较优产品端V系和开系两大产品系列势头强劲市场端深耕省内优势市场的同时加快苏中苏南市场拓张省外以周边化板块化的思路抢位长三角等重点市场公司当前正处于高速发展的关键阶段产品规划与市场拓展战略清晰管理和销售势能较强上半年亮眼业绩的支撑下冲刺全年百亿目标信心十足迎驾贡酒旺季动销表现较好回款与备货有条不紊安徽省内经济支撑下公司在双节旺季动销顺畅洞藏系列受益于省内大众价格带扩容持续放量带动公司整体产品结构稳步上行展望未来我们看好迎驾向百亿梯队进阶市场端省内围绕六合淮三地辐射皖北皖南均衡发展立足安徽向江苏上海市场渗透产品端市场扩容消费升级品牌接力式发展下产品提档升级带来量价齐升空间广阔免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3饮料舍得酒业蓄力充足期待进一步改善公司当前回款进度略慢于去年同期我们判断主要由于今年双节合一中秋时点晚于去年整体回款进度正常此外舍之道沱牌T68等单品反馈较优预计能承担部分商务需求疲软带来的影响展望来看公司蓄力充足期待外部环境改善的背景下舍得作为扩张型次高端实现更高成长古井贡酒双节动销平稳有序渠道经营质量较高短期看临近双节旺季公司动销平稳有序当前回款进度与去年中秋节前相近多地向终端的预收款已经完成正陆续向厂家回款公司优秀表现进一步延续中长期看受益于徽酒市场扩容升级古井区域市场品牌力强势全国化辐射拓展产品结构重心持续上移公司高增势能有望延续洋河股份中秋活动有序开启回款进度顺畅816日公司开启中秋活动当前回款进度与去年中秋节前相近中秋国庆旺季整体预期稳健产品端公司将持续聚焦M6水晶版M3等核心大单品强化产品组合优势市场端省内精耕与省外升级并驾齐驱布局深度全国化同时推进名酒复兴构建增长新动能酒鬼酒经营短期承压主要产品批价逐步企稳费用改革持续推进横向对比来看公司当前回款进度稍慢经营短期承压但主要产品批价逐步企稳据今日酒价923日内参紫坛红坛黄坛传承批价分别为850400350260270元此外公司持续推进以促进动销强化终端和消费者培育为核心的费用改革费用投放效果逐步显现展望预期改善和估值回升有望同步从时间点上看相比往年节前半个月至1个月即开启中秋销售活动今年整体的白酒消费氛围偏淡预计节前一周返乡有望增加白酒消费的旺季效应或将更为显著我们认为平稳的中秋国庆预期下应当把握结构性的机会后续的修复仍值得期待白酒行业中长期向好趋势不变中短期看经济及消费层面的政策刺激和信心回升或将是板块回暖的关键结构性的机会仍存从下游消费场景来看商务需求今年以来受扰动较为明显但宴席需求上半年存在部分回补带动部分主要覆盖宴席场景的品牌动销改善从消费价格带来看外部经济环境影响下白酒消费价格带短期仍面临升级减速的可能性降级主要系部分区域尤其是下线市场大众宴席用酒价位带面临着下移的可能当前经济及外部消费环境延续修复态势8月规模以上工业增加值同比45社会消费品零售总额同比46制造业PMI指数录得497环比04pct居民消费信心有望逐步恢复我们认为经济及消费层面的政策刺激和信心回升或将是白酒板块回暖的关键结构性的机会仍存优质酒企市占率有望加速提升高端白酒需求端韧性充足且产品结构和渠道结构的变化能够有效填补增量稳健增长有望延续部分次高端白酒下半年有望迎来弹性修复低基数外部环境回暖长期看我们认为在经济企稳回升后贯彻白酒主线的消费升级趋势不可逆行业仍将享受高端与次高端扩容红利行业向好趋势不变需求端当前的白酒消费以大众消费为主导在经济企稳回升后大众消费力提升带动的白酒消费结构持续升级仍为长期主线飞天茅台打开价格天花板在需求的支撑下各价位带由低到高渐次上移供给端今年以来酒企经营更加务实积极应对弱复苏的外部消费环境主动帮扶经销商对发货时点和价格管控的把握均更加精准此外企业亦在积极把握升级主线通过高端新品推出积极卡位在需求支撑下从供给端培育市场促进高端及次高端价位带持续扩容我们判断名优酒企仍将享受超越行业的成长速度集中度提升仍为主线估值层面当前估值仍处性价比区间截至2023923日SW白酒板块PE-TTM为29x位于18年至今的27分位数其中高端次高端区域酒龙头当前PE-TTM分别处于18年至今的242238分位数估值具备性价比投资主线建议优选业绩支撑较强估值性价比突出的高端酒贵州茅台泸州老窖五粮液关注下半年潜在顺周期弹性品种推荐势能强劲业绩释放可期的山西汾酒今世缘迎驾贡酒舍得酒业古井贡酒洋河股份等免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4饮料图表1重点推荐公司一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E贵州茅台600519CH买入184900236400232271049935910684479103703312927022338泸州老窖000568CH买入2270029370334141704890111313793224255120401646五粮液000858CH买入159922341662074768878189710292324204817831554山西汾酒600809CH买入2463129030300489664854106312983709288423171898今世缘603369CH买入61127590766752002533173953056241619281547迎驾贡酒603198CH买入74579770596562132793534363501267321121710舍得酒业600702CH买入1313019021437495066348039992595207116351314古井贡酒000596CH买入2776836840146782595819106113594667339026172043洋河股份002304CH买入133801834420163562273487110222151182315361309注数据截至2023年09月23日资料来源Bloomberg华泰研究预测图表2重点推荐公司最新观点股票名称最新观点贵州茅台业绩再超预期领军价值凸显600519CH23H1收入归母净利70993598亿同比19420823Q2收入归母净利31611519亿同比204210业绩表现超预期前次预告收入归母净利同比189180公司经营延续稳中有进茅台酒需求韧性凸显上半年的稳健表现为全年15的收入增长目标提供有力支撑利润端费用率缩减助力23H1归母净利率同比06pct公司现金流表现亮眼23H1销售回款同比129经营性净现金流同比转正展望来看公司将继续保持战略定力五线生态体系规划日益清晰外部环境向好与内部改革势能加速释放下高质量发展有望延续预计23-25年EPS591068447910元参考可比23年PE平均29xWind一致预期公司作为龙头享受溢价给予23年40xPE目标价236400元买入风险提示行业竞争加剧行业需求不达预期食品安全问题报告发布日期2023年08月02日点击下载全文贵州茅台600519CH买入业绩再超预期领军价值凸显泸州老窖23H1业绩表现亮眼势能有望延续000568CH23H1公司实现营收归母净利扣非净利1459709704亿同比25128228123Q2营收归母净利扣非净利698338335亿同比30527227423Q1开门红如期落地Q2春雷行动加快回款进度上半年的稳健表现为全年15的收入增长目标提供有力支撑核心产品国窖1573保持稳健较快增长公司加快高地市场建设和低度产品全国布局泸州老窖品牌复兴进行时利润端毛利率持续提升23H1净利率下滑主要受到税金扰动展望看国窖有望受益于经济及商务活动恢复中档酒有望受益于场景复苏和自身市场拓展公司增长势能有望延续预计23-25年EPS89011131379元参考可比公司23年平均PE33xWind一致预期给予23年33xPE目标价29370元买入风险提示行业竞争加剧宏观经济表现低于预期食品安全问题报告发布日期2023年08月28日点击下载全文泸州老窖000568CH买入国窖强势引领增长势能有望延续五粮液高质量动销稳步推进提质增效持续向前000858CH23H1收入归母净利45511704亿元同比104128对应23Q2收入归母净利1437449亿元同比5151今年以来公司坚持以高质量营销为核心稳步推进重点工作主要产品动销有力有序高质量动销稳步推进展望23年下半年公司将继续保持战略定力深入实施135发展战略即锚定2118发展目标大力推进品质品牌营销创新高质量倍增三大工程持续完善13产品矩阵有序推进品牌文化建设中长期视角下公司经营战略规划清晰营销渠道市场改革继续深化当前公司估值性价比突出期待浓香龙头价值回归我们预计23-25年EPS7818971029元参考可比公司23年PE平均30xWind一致预期给予23年30xPE目标价23416元维持买入风险提示行业竞争加剧结构优化不达预期食品安全问题报告发布日期2023年08月25日点击下载全文五粮液000858CH买入高质量动销稳步推进发展持续向前山西汾酒23Q2业绩表现亮眼向上势能强劲600809CH23H1营收归母净利190116767亿同比24035023Q2营收归母净利63291948亿同比318496公司坚持品牌建设紧抓终端维护23H1弱复苏环境下公司经营维持了较强的稳定性为实现年度目标打下了坚实基础产品端组合发力优势显现青花汾酒系列产品收入占比达45腰部产品稳健发展玻汾适当贡献增量市场端公司在巩固山西及环山西大基地市场的基础上不断精耕长江以南市场市场结构进一步优化展望23年公司将继续围绕13348经营思路结构优化有望渐次演绎全年经营向上趋势不改预计23-25年EPS85410631298元参考可比公司23年平均26xPE23-25年净利CAGR25高于可比均值21给予23年34xPE维持目标价29030元买入风险提示行业竞争加剧宏观经济表现低于预期食品安全问题报告发布日期2023年08月24日点击下载全文山西汾酒600809CH买入业绩表现亮眼向上势能强劲免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5饮料股票名称最新观点今世缘23Q2业绩延续增长势能全年百亿目标有望顺利兑现603369CH公司发布半年报23H1营收归母净利597205亿同比28526723Q2营收归母净利21779亿同比306291符合前次业绩预告今年以来公司在百亿目标引领下布局积极23Q2发货回款工作有条不紊渠道库存状态良好产品端V系和开系两大产品系列势头强劲市场端深耕省内优势市场的同时加快苏中苏南市场拓张省外以周边化板块化的思路抢位长三角等重点市场我们判断公司当前正处于高速发展的关键阶段产品规划与市场拓展战略清晰管理和销售势能较强上半年亮眼业绩的支撑下冲刺全年百亿目标信心十足我们维持盈利预测预计23-25年EPS为253317395元参考可比公司23年平均30xPEWind一致预期给予23年30xPE维持目标价7590元买入风险提示行业竞争加剧宏观经济表现低于预期食品安全问题报告发布日期2023年08月28日点击下载全文今世缘603369CH买入业绩表现亮眼跻身百亿可期迎驾贡酒洞藏风华正茂迎驾拾级而上603198CH安徽省产业结构升级引领下经济增长内生动能强劲支撑白酒市场扩容升级迎驾作为徽酒四杰之一享省内白酒市场扩容升级红利及竞争对手产品老化窗口期的同时银星大单品洞藏系列全价位覆盖打出组合拳渠道向扁平化改革终端掌控力增强生态酿酒营销强化消费者认知内部优势兼具我们认为迎驾增长动能具备持续性当前迎驾尚处于全省化推广的中期时点营收端随省内市场均衡发展及泛全国化布局产品提档升级量价齐升下百亿可期利润端随产品结构重心上移及规模效应体现将持续优化预计23-25年EPS279353436元参考可比公司23年PE均值35xWind一致预期给予其23年35xPE目标价9770元首次覆盖买入风险提示宏观经济增长不达预期行业竞争加剧食品安全风险报告发布日期2023年09月03日点击下载全文迎驾贡酒603198CH买入洞藏风华正茂迎驾拾级而上舍得酒业收入表现亮眼成长势能充足600702CH23H1营收归母净利35392亿元同比16610123Q2营收归母净利15135亿同比32114823Q2消费整体弱复苏的背景下沱牌T68舍之道等单品动销较好公司产品结构有所调整端午期间公司以终端扫码红包等形式促进动销当前渠道库存相较年初持续优化至合理良性水平此外公司合同负债与现金流指标表现亮眼至23Q2末公司合同负债51亿同比增08亿17723Q2销售回款178亿同比360展望下半年公司蓄力充足期待外部环境改善的背景下舍得作为扩张型次高端实现更高成长预计23-25年EPS634803999元参考可比公司23年平均PE26xWind一致预期考虑其具备更强成长性和全国化潜力认可溢价给予23年30xPE目标价19021元买入风险提示行业竞争加剧宏观经济表现低于预期食品安全问题报告发布日期2023年08月18日点击下载全文舍得酒业600702CH买入收入表现亮眼成长势能充足古井贡酒23H1业绩超预期高增势能有望延续000596CH23H1公司实现营收归母净利扣非净利1131278273亿同比25644944623Q2营收归母净利扣非净利473121119亿同比268475484业绩超预期我们前瞻预计23Q2营收归母净利同比223223H1公司整体动销及回款进度较好古16受益于宴席市场回补增速较快古5献礼版加快周转23H1毛利率同比14pct同时费用管控卓有成效23H1归母净利率同比33pct高增势能有望延续预计23-25年EPS81910611359元参考可比公司23年平均PE32xWind一致预期其22-24年净利CAGR35显著高于可比均值20认可估值溢价给予23年45xPE目标价36840元买入风险提示行业竞争加剧宏观经济表现低于预期食品安全问题报告发布日期2023年08月30日点击下载全文古井贡酒000596CH买入业绩超预期高增势能有望延续洋河股份经营稳健势能向上002304CH23H1营收2187亿同比157归母净利786亿同比141扣非净利771亿同比161对应23Q2营收归母净利扣非净利683210205亿同比16199173业绩略超预期我们前瞻预计23Q2营收扣非净利同比151523H1整体消费环境弱复苏的背景下公司通过产品端交替发力管理提效使得收入端维持稳健增长为全年15的收入增长目标提供有力支撑展望23H2产品端公司将持续聚焦M6水晶版M3等核心大单品强化产品组合优势市场端省内精耕与省外升级并驾齐驱布局深度全国化同时推进名酒复兴构建增长新动能预计23-25年EPS7348711022元参考可比公司23年平均25xPEWind一致预期给予23年25xPE目标价18344元买入风险提示行业竞争加剧宏观经济表现低于预期食品安全问题报告发布日期2023年08月29日点击下载全文洋河股份002304CH买入经营稳健势能向上资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6饮料图表3报告涉及公司一览表公司名称公司代码贵州茅台600519CH五粮液000858CH泸州老窖000568CH古井贡酒000596CH酒鬼酒000799CH顺鑫农业000860CHST皇台000995CH洋河股份002304CH天佑德酒002646CH伊力特600197CH金种子酒600199CH老白干酒600559CH水井坊600779CH山西汾酒600809CH迎驾贡酒603198CH今世缘603369CH口子窖603589CH金徽酒603919CH资料来源BloombergWind华泰研究风险提示1宏观经济增长不达预期如果宏观经济复苏的情况无法持续将影响消费者的消费意愿和消费能力对食品饮料行业需求产生负面影响2行业竞争激烈程度高于预期的风险在行业需求疲软的背景下企业间为了争夺市场份额可能加大费用投放和产品促销的力度这对公司的盈利能力会产生负面影响3食品安全问题以非洲猪瘟为代表的事件会引起消费者对食品安全问题的担忧这也将对行业的需求增长产生负面影响免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7饮料免责声明分析师声明本人龚源月兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8饮料香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员古井贡酒000596CH今世缘603369CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师龚源月本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入古井贡酒000596CH今世缘603369CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9饮料法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10