本报告导读：
　　中秋国庆动销逐步加速，批价稳健运行彰显行业韧性，大众消费延续积极趋势，宏观政策持续加码有望带动消费复苏、信心恢复，白酒价值持续凸显。
　　摘要：
　　投资建议：旺季动销逐步起势，批价稳健彰显韧性，政策密集提振情绪，板块价值进一步凸显。建议增持：1）低估值及确定性，①高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；②地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；2）逐步布局次高端：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。3）港股建议增持：珍酒李渡。
　　高端白酒渠道跟踪：回款与发货进度较快，保持平稳运行趋势。1）茅台：整箱飞天批价3000-3010元，散瓶飞天批价2710-2770元，批价区间环比略有下降。2）五粮液：批价940元左右，部分区域批价出现小幅提升，遵循高质量动销原则优化配额，目前回款基本接近尾声，发货略慢于回款。3）国窖：高度批价890元，批价稳中有升，回款进度追赶较快，终端流速逐步提升。
　　旺季冲刺，逐步起势。中秋国庆旺季将至，从目前渠道反馈来看，旺季整体运行保持环比加速、同比增长的趋势，符合市场预期，批价端反馈略好于市场前期悲观预期，目前高端白酒整体批价保持平稳运行、未出现大幅下行的情况。当下延续价格带分化状态，高端白酒回款与发货进度较快，其中茅台配额执行保持稳健推进，五粮液回款陆续收尾，1618和低度通过扫码活动实现重点市场和竞争性市场的销售拉动，国窖回款逐步接近尾声；次高端延续分化，汾酒动销反馈和库存批价等指标相对良性；区域酒前期回款与发货进度较快，旺季营销季启动较早，徽酒古井、迎驾势能持续凸显，且从各个区域经销商反馈来看，大众消费价格带是目前发力核心价格带之一。近期我们前往珍酒酒厂进行调研，目前处于中秋国庆旺季动销稳步提升阶段，预计9月底旺季销售达到峰值，预计Q3整体将实现环比加速。从费用端来看，珍酒中秋国庆动销季投放形式延续端午营销策略，但投放力度略有优化，预计费用环比端午小幅下降。受益于营销组织架构改革和渠道精细化运行，目前库存渠道状态良好，后续有望将进一步加大广东市场投放。
　　情绪有望逐步修复，把握中长期布局窗口期。从产业维度来看，白酒延续渐进式恢复节奏，产业韧性较强，且宏观层面政策持续加码提振经济回暖，有望逐步带动商务活动修复和消费力提升。当前白酒板块估值性价比较高，中长期价值凸显。
　　风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等

研究报告全文：股票研TableindustryInfo饮料究TableMainInfoTableTitleTableInvest20230924评级增持上次评级增持旺季彰显韧性板块价值凸显TablesubIndustry细分行业评级行白酒周度更新白酒制造增持业訾猛分析师李梓语分析师更021-38676442021-38032691zimenggtjascomliziyugtjascom新证书编号S0880513120002S0880519080010本报告导读中秋国庆动销逐步加速批价稳健运行彰显行业韧性大众消费延续积极趋势宏观相关报告TableDocReport政策持续加码有望带动消费复苏信心恢复白酒价值持续凸显饮料降准提振社零提速旺季效应渐摘要浓20230917TableSummary投资建议旺季动销逐步起势批价稳健彰显韧性政策密集提振情饮料旺季将至复苏可期绪板块价值进一步凸显建议增持1低估值及确定性高端20230910贵州茅台五粮液泸州老窖地产酒迎驾贡酒今世缘金徽饮料缤纷预调酒最抚凡人心酒古井贡酒洋河股份等2逐步布局次高端山西汾酒水井坊20230906饮料地产政策优化白酒或迎需求拐点舍得酒业老白干酒酒鬼酒等港股建议增持珍酒李渡320230903高端白酒渠道跟踪回款与发货进度较快保持平稳运行趋势1茅饮料中报密集披露静待旺季反馈台整箱飞天批价3000-3010元散瓶飞天批价2710-2770元批价区20230827证间环比略有下降2五粮液批价940元左右部分区域批价出现小券幅提升遵循高质量动销原则优化配额目前回款基本接近尾声发研货略慢于回款3国窖高度批价890元批价稳中有升回款进度究追赶较快终端流速逐步提升报旺季冲刺逐步起势中秋国庆旺季将至从目前渠道反馈来看旺季整体运行保持环比加速同比增长的趋势符合市场预期批价端告反馈略好于市场前期悲观预期目前高端白酒整体批价保持平稳运行未出现大幅下行的情况当下延续价格带分化状态高端白酒回款与发货进度较快其中茅台配额执行保持稳健推进五粮液回款陆续收尾1618和低度通过扫码活动实现重点市场和竞争性市场的销售拉动国窖回款逐步接近尾声次高端延续分化汾酒动销反馈和库存批价等指标相对良性区域酒前期回款与发货进度较快旺季营销季启动较早徽酒古井迎驾势能持续凸显且从各个区域经销商反馈来看大众消费价格带是目前发力核心价格带之一近期我们前往珍酒酒厂进行调研目前处于中秋国庆旺季动销稳步提升阶段预计9月底旺季销售达到峰值预计Q3整体将实现环比加速从费用端来看珍酒中秋国庆动销季投放形式延续端午营销策略但投放力度略有优化预计费用环比端午小幅下降受益于营销组织架构改革和渠道精细化运行目前库存渠道状态良好后续有望将进一步加大广东市场投放情绪有望逐步修复把握中长期布局窗口期从产业维度来看白酒延续渐进式恢复节奏产业韧性较强且宏观层面政策持续加码提振经济回暖有望逐步带动商务活动修复和消费力提升当前白酒板块估值性价比较高中长期价值凸显风险提示宏观经济大幅波动食品安全风险行业竞争加剧等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新图1高端白酒批价稳中有升图2次高端白酒批价平稳青20批价回升茅台-箱茅台-散1935五粮液泸州老窖复兴版30青20剑南春水晶剑元元品味舍得水井坊井台4000500300040030020002001000100002018-102019-102020-012020-072020-102021-102022-102023-012023-042018-072019-012019-042019-072020-042021-012021-042021-072022-012022-042022-072023-072009-092010-032010-092011-032012-092013-032013-092014-032015-032016-092017-032017-092018-032020-032020-092021-032011-092012-032014-092015-092016-032018-092019-032019-092021-092022-032022-092023-032023-092009-03数据来源今日酒价公众号国泰君安证券研究数据来源今日酒价公众号国泰君安证券研究图3古20批价略有下滑其余地产酒批价平稳图4酱酒批价分化明显古8古20君品习酒窖藏1988青花郎海之蓝天之蓝国台酒国标金沙摘要元M3M3水晶版800元12006001000800400600400200200002020-062020-082020-122021-022021-042021-082021-122022-022022-042022-082023-022023-062020-042020-102021-062021-102022-062022-102022-122023-042023-082020-042020-062020-082021-062021-082022-082022-102020-122021-022021-042021-102021-122022-022022-042022-062022-122023-022023-042023-062023-082020-10数据来源今日酒价公众号国泰君安证券研究数据来源今日酒价公众号国泰君安证券研究表1白酒行业新闻概览新闻日期新闻来源新闻茅台2亿成立科创基金16616849月18日茅台科创北京投资基金合伙企业有限合伙在北京注册成立茅台科创基金注册2023-09-18贵州茅台资本2亿元茅台集团出资19亿元茅台基金公司出资01亿元执行事务合伙人为茅台贵州私募基金管理有限公司1-8月白酒产量下滑1322023-09-19国家统计局国家统计局官网显示1-8月规模以上白酒企业白酒产量达2618万千升同比下滑1328月份白酒产量跌幅有所收窄当月规模以上白酒企业白酒产量268万千升同比下滑539月中旬全国白酒环比价格下跌泸州中国白酒9月19日泸州中国白酒商品批发价格指数办公室发布2023年9月中旬泸州中国白酒商2023-09-19商品批发价格品批发价格走势据全国白酒价格调查资料显示2023年9月中旬全国白酒环比价格总指数为指数办公室9995下跌005从分类指数看名酒环比价格指数为9995下跌005地方酒环比价格指数为9992下跌008基酒环比价格指数为10000保持稳定2023-09-20贵州茅台茅台位列亚洲品牌500强食品饮料行业第一请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4行业更新9月20日由世界品牌实验室WorldBrandLab主办的亚洲品牌大会在香港召开会上发布了2023年亚洲品牌500强排行榜其中茅台位列全榜第30位食品饮料行业第1位贵州新增886亿酒类项目贵州省投资促9月21日贵州省投资促进局发布两项酒类项目余庆县贵赤酒业制曲建设项目总投资3亿元2023-09-21进局计划年销售收入2亿元年利润为03亿元投资利润率为10汇川区酱香白酒产业园建设项目总投资586亿元计划年销售收入8亿元年利润为08亿元投资利润率为14资料来源新闻整理国泰君安证券研究表2白酒行业上市个股下周大事提醒业绩发布会9月26日周二老白干酒9月27日周三金种子酒表3推荐标的盈利预测与估值表2023年9月24日总市值EPS元CAGRPEPS股票代码公司PEG评级亿元22A23E24E2022-2422A23E24E22A23E24E600519SH贵州茅台232274993586768721737322716182157136增持000858SZ五粮液62076887768691223211815847567增持000568SZ泸州老窖33417048971098253225210813310788增持600809SH山西汾酒3005664836103725372924091159377增持600702SH舍得酒业4375066458212726201606725545增持000799SZ酒鬼酒294323283367728322538738571增持002304SZ洋河股份20166227178321622191610675851增持603369SH今世缘7672002533152631241908977763增持000596SZ古井贡酒146859581610113047342709887160增持603198SH迎驾贡酒59721328236230352621071088670增持603589SH口子窖3182583183892321171406625041增持600197SH伊力特1110350821067467292203694437增持603919SH金徽酒1450550831154452342506725647增持600779SH水井坊3202492753572026241809696653增持600559SH老白干酒2220770761081831322212484134增持6979HK珍酒李渡3430310490613933211704594941增持数据来源Wind国泰君安证券研究注单位均为人民币元请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4