前言：本篇报告继前期浙江、江苏之后，再次对四川市场做以下反馈：
　　四川白酒市场概览：产销大省，竞争加剧。四川历来为国内白酒产销大省，根据四川省酒类流通协会数据，22年全省白酒零售额计约500亿元，省会成都规模约280亿占比过半。香型上，四川浓香份额约360亿元占比逾7成，主要为本土酒企。酱香为115亿元，除本土的郎酒外，多为贵州酱酒。清香为25亿元，其中汾酒规模破亿（青花系列占比过半，玻汾占比约25%）。因此格局上，四川“西不入川”的区域进入壁垒仍强，但22年省外名酒占比已提高至24%（2003年仅为3%）。四川白酒市场及企业具备以下特征：
　　产区条件优越，饮酒文化底蕴深厚。四川自然条件利于酿酒，产业发展成熟，名酒众多，历史上即形成全国性的知名广度与品牌高度。
　　产销规模领先占据半壁江山，集群效应显著。22年四川白酒产量/收入全国占比过半，利润占比三分之一，拥有宜宾、泸州两大千亿产区，以及三大特色产区，带动上下游产业链发展，产业集群效应显著。
　　本土老名酒众多、品牌强势，近年外来酒凭借香型差异化切入。本土六朵金花、十朵小金花占据主导，酱酒发展相对较好，规模上百亿，清香亦在积极导入。
　　川酒天然具备扩张性与创新性。目前头部川酒省外收入占比多超7成，且持续引领行业在度数、场景、营销等多方面创新开拓。
　　中秋动态：川酒大本营市场，需求基本盘具备支撑，渠道各项指标相对略优，酒企规划积极，双节旺季或可较优兑现。结合渠道调研，反馈如下：
　　大众宴席提供支撑，动销同比有望良性增长。省内需求基本盘相对较好，大众宴请持续回补，渠道反馈旺季部分酒店已订满，商务宴请相对一般。高端及次高端动销环比提升，考虑去年同期低基数影响，预计今年动销可实现良性增长。
　　川酒在大本营市场回款、批价、库存等指标表现相对较优，终端备货意愿较好。四川白酒批价近期已在回升，茅台散瓶小幅提升至2820元+，非标环比提升几十元；五泸价盘回升5元，特曲/舍得批价企稳，整体看省内价盘处全国较高水平。库存端去化较好，目前多处在2个月左右。名酒回款进度整体较快，伴随节日临近，渠道及终端积极性提升，或可演绎补货行情。
　　酒企政策针对C端，更多稳价措施落地。结合渠道调研反馈，各酒企近期落地多项双节政策，一是围绕C端形式多元，如茅台举办非标品鉴会、i茅台门店取货赠送咖啡冰激凌；五泸围绕餐饮端、终端开展买大酒送小酒活动等。二是稳价动作针对性较强，五泸等酒企积极稳定价盘、保障渠道利润，老窖推出奖励督促回款，剑南春聚焦宴席开瓶扫码，郎酒加大庄园游力度等。
　　投资建议：期待中秋国庆旺季表现，优选确定性龙头。当前旺季双节回款加速启动，酒企促回款、拉动销动作密集，旺季有望实现小幅量增、价格企稳、挤压增长。
　　首选业绩确定性与景气度兼具的茅台（业绩确定性强，经营治理全面提升），汾酒（营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势），老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足）；
　　其次推荐五粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注；
　　持续推荐今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。
　　风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、旺季表现不及预期等

研究报告全文：行业研究证券研究报告白酒2023年09月26日白酒中秋系列调研反馈三需求良性渠道健康期待双节表现推荐维持四川白酒市场调研反馈前言本篇报告继前期浙江江苏之后再次对四川市场做以下反馈华创证券研究所四川白酒市场概览产销大省竞争加剧四川历来为国内白酒产销大省根据四川省酒类流通协会数据22年全省白酒零售额计约500亿元省会成证券分析师沈昊都规模约280亿占比过半香型上四川浓香份额约360亿元占比逾7成邮箱shenhaohcyjscom主要为本土酒企酱香为115亿元除本土的郎酒外多为贵州酱酒清香执业编号S0360521050001为25亿元其中汾酒规模破亿青花系列占比过半玻汾占比约25因证券分析师欧阳予此格局上四川西不入川的区域进入壁垒仍强但22年省外名酒占比已提高至242003年仅为3四川白酒市场及企业具备以下特征邮箱ouyangyuhcyjscom产区条件优越饮酒文化底蕴深厚四川自然条件利于酿酒产业发展执业编号S0360520070001成熟名酒众多历史上即形成全国性的知名广度与品牌高度证券分析师田晨曦产销规模领先占据半壁江山集群效应显著22年四川白酒产量收入邮箱tianchenxihcyjscom全国占比过半利润占比三分之一拥有宜宾泸州两大千亿产区以执业编号S0360522090005及三大特色产区带动上下游产业链发展产业集群效应显著证券分析师刘旭德本土老名酒众多品牌强势近年外来酒凭借香型差异化切入本土六朵金花十朵小金花占据主导酱酒发展相对较好规模上百亿清香邮箱liuxudehcyjscom亦在积极导入执业编号S0360523080010川酒天然具备扩张性与创新性目前头部川酒省外收入占比多超7成证券分析师董广阳且持续引领行业在度数场景营销等多方面创新开拓电话021-20572598中秋动态川酒大本营市场需求基本盘具备支撑渠道各项指标相对略邮箱dongguangyanghcyjscom优酒企规划积极双节旺季或可较优兑现结合渠道调研反馈如下执业编号S0360518040001大众宴席提供支撑动销同比有望良性增长省内需求基本盘相对较好大众宴请持续回补渠道反馈旺季部分酒店已订满商务宴请相对行业基本数据一般高端及次高端动销环比提升考虑去年同期低基数影响预计今占比年动销可实现良性增长股票家数只20000川酒在大本营市场回款批价库存等指标表现相对较优终端备货意总市值亿元4261866472流通市值亿元愿较好四川白酒批价近期已在回升茅台散瓶小幅提升至2820元4258855611非标环比提升几十元五泸价盘回升5元特曲舍得批价企稳整体看省内价盘处全国较高水平库存端去化较好目前多处在2个月左右相对指数表现名酒回款进度整体较快伴随节日临近渠道及终端积极性提升或可1M6M12M绝对表现-02-4418演绎补货行情相对表现-033355酒企政策针对C端更多稳价措施落地结合渠道调研反馈各酒企近2022-09-262023-09-25期落地多项双节政策一是围绕C端形式多元如茅台举办非标品鉴12会i茅台门店取货赠送咖啡冰激凌五泸围绕餐饮端终端开展买大酒送小酒活动等二是稳价动作针对性较强五泸等酒企积极稳定价0盘保障渠道利润老窖推出奖励督促回款剑南春聚焦宴席开瓶扫-12码郎酒加大庄园游力度等220922122302230423072309-24投资建议期待中秋国庆旺季表现优选确定性龙头当前旺季双节回款加速启动酒企促回款拉动销动作密集旺季有望实现小幅量增价格企白酒沪深300稳挤压增长相关研究报告首选业绩确定性与景气度兼具的茅台业绩确定性强经营治理全面提白酒中秋系列调研反馈二市场保持稳态名升汾酒营销体系已回正轨业绩及基本面依然强势老窖管理酒积极作为江苏白酒市场调研反馈层和团队最市场化业绩弹性仍足2023-09-25白酒中秋系列调研反馈一环比有改善分化其次推荐五粮液洋河均具备较强的基本面和较高性价比的估值建更明显浙江白酒市场调研反馈议加大关注2023-09-18风物长宜放眼量白酒行业专家吕咸逊演讲持续推荐今世缘古井等区域龙头经营稳健业绩确定性强实录风险提示终端需求恢复不及预期行业竞争加剧旺季表现不及预期等2023-09-14证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号白酒中秋系列调研反馈三目录一川酒概览产销大省竞争加剧4二中秋动态整体表现良性酒企布局积极5三投资建议优选确定性龙头6四风险提示6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2白酒中秋系列调研反馈三图表目录图表1四川成都市场香型分布4图表2四川白酒产量占比万吨5图表3十小金花在川分布情况5图表4川酒多维度持续创新推动行业发展5图表5四川省各酒企渠道跟踪表6图表6高端酒近期价格走势元7图表7次高端酒近期价格走势元7图表8白酒重点估值表7图表9SW白酒行业PE-band7图表10SW白酒行业PB-band7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3白酒中秋系列调研反馈三前言在中秋临近之际我们密集走访调研多地渠道及终端门店就各地白酒市场特征中秋备货情况各品牌动态等进行一站式调研透视各地白酒市场底色本篇报告继前期浙江江苏之后再次基于近期对四川市场的调研情况做以下反馈一川酒概览产销大省竞争加剧产销大省竞争加剧四川历来为国内白酒产销大省根据四川省酒类流通协会数据四川白酒消费市场按零售额计约500亿元区域上看省会成都规模约280亿占比过半千元以上价格带份额过半香型上四川作为浓香腹地浓香份额约360亿元占比逾7成主要为本土酒企酱香为115亿元除本土的郎酒外多为贵州酱酒茅台占据超高端市场郎酒习酒国台等布局亦加强清香为25亿元其中汾酒规模破亿青花系列占比过半玻汾占比约25因此格局上看四川西不入川的区域进入壁垒仍强但22年省外名酒占比已提高至242003年仅为3图表1四川成都市场香型分布资料来源酒业家长江酒道华创证券我们总结四川白酒市场及企业具备以下特征产区条件优越饮酒文化底蕴深厚四川自然条件优越空气温和湿润水系丰富土壤富含多种矿物质利于酿酒天然具备稀缺性基于此四川酿酒业成熟四川酿酒饮酒文化传播度广传承性强名酒众多历史上即形成全国性的知名广度与品牌高度产销规模领先占据半壁江山集群效应显著四川地方政府支持推动产业发展目前已拥有宜宾泸州两大千亿产值产区成都邛崃德阳绵竹川东北三大特色产区2022年四川全省白酒产量3481万吨位居全国首位实现营收34472亿元全国占比过半利润7547亿元全国占比34以五粮液老窖为代表的川酒企业合作壮大带动上下游产业链发展产业集群效应显著且有望持续放大本土老名酒众多品牌强势近年外来酒凭借香型差异化切入四川素有西不入川称号本土老名酒众多当前已形成六朵金花为龙头十朵小金花原酒20强以及川酒宜宾酒茶集团成都酒业集团等众多的平台企业为梯队成长的61020N的产业组织体系外来品牌份额不大其中受毗邻贵州茅台热的影响酱酒发展相对较好规模超百亿清香近年凭借差异化亦在积极导入证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4白酒中秋系列调研反馈三川酒天然具备扩张性与创新性在产酒量大酒质优秀本省强手如林的背景下川酒天然具备扩张基因和全国化基础黄金十年五粮液就已引领大浓香率先全国化目前头部川酒省外收入占比多超7成在存量时代的今天川酒亦引领行业在度数场景营销等多方面创新开拓如五泸的低度布局郎酒的庄园文化等图表2四川白酒产量占比万吨图表3十小金花在川分布情况500产量左轴占全国白酒比重右轴60519400504030031130200201001000资料来源四川省统计局白酒行业协会华创证券资料来源研酒会华创证券整理图表4川酒多维度持续创新推动行业发展方面布局措施度数低度五粮液39度紫气东来39度低度国窖38度价格带老窖推出黑盖布局高线光瓶酒舍得发力藏品十年上拓高端价格带剑南春主打宴席场景创新推出一码10扫全桌抽奖瓶盖返现宴席赠酒专项政策等措施构建宴会生态市场景场体系老窖五粮液探索布局小酒馆咖啡店等市场2017年至今川酒全国行活动已在长春南京等10个城市进行交流推广头部酒企推动国际化文化建设五粮液和美文化节IP泸州老窖流动的博物馆舍得品牌IP舍得智慧人物营销郎酒创新打造郎酒庄园首创庄园白酒特色道路体验式营销效果优秀产区2023年4月川东北产区正式授牌以遂宁为核心包括绵阳南充等地拓广四川优质白酒产区资料来源公司公告云酒头条酒业家微酒证券市场周刊市场号长江酒道泸州老窖博物馆青花郎公众号舍得智慧说华创证券二中秋动态整体表现良性酒企布局积极川酒大本营市场需求基本盘具备支撑渠道各项指标均处较优水平酒企规划积极双节旺季或可较优兑现结合渠道调研具体反馈如下大众宴席提供支撑动销有望实现同增省内需求基本盘相对较好大众宴请持续回补据渠道调研反馈部分酒店已订满商务宴请表现略显一般高端及次高端销量环比提升考虑去年同期低基数影响预计今年动销可实现同增川酒大本营市场回款批价库存等表现相对较优终端备货意愿较强批价近期已在回升茅台散瓶小幅提升至2820元非标环比提升几十元五泸价盘略回升5元特曲舍得批价企稳整体看省内价盘处全国较高水平库存去化明显目前多处在2个月左右名酒回款进度整体较快终端积极性环比明显改善或可证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5白酒中秋系列调研反馈三演绎补货行情酒企政策针对C端更多稳价措施落地结合渠道调研反馈各酒企近期落地多项双节政策整体上更加注重稳价一是围绕C端形式多元如五泸围绕餐饮端终端开展买大酒送小酒活动加大品鉴会等二是动作针对性较强五泸等酒企积极稳定价盘保障渠道利润老窖推出奖励政策督促回款剑南春聚焦宴席开展开瓶扫码等活动郎酒加大庄园游等活动力度以提升经销商积极性等图表5四川省各酒企渠道跟踪表酒企回款库存批价近期动销及跟踪飞天整箱散瓶批价飞天批价小幅上升非标价格有所回升近期召开非标品鉴会茅台8005个月30202820-2850元增加i茅台门店取货消费者礼遇大商基本发货进度75价格环比上升针对优质餐饮门店开展买赠活五粮液1个月普五批价945-950元完成动加大品鉴会等活动国窖高度低度批价老窖完成全年15-2个月发货90省内国窖动销增速约15特曲60版增速较快900-910650元水井坊302个月臻酿8号批价290元臻酿8号表现较好双节政策与费投一般后续或积极发力井台四川体量30亿左右发货进度70青花郎消费群体稳定红花郎酒基本完成2-3个月青花郎批价830元郎同比增长较快经销层面动作加大9月回款积极推进中召开顾问委员会提振渠道信心成都400家舍得702-3个月舍得品味批价340元烟酒店成立股东店老酒战略精进中秋政策与去年持平发货进度75动销增速20宴席占比较多双节扫码关联剑南春基本完成2-3个月水晶剑批价400元回收宴席白酒买赠持续推进资料来源渠道调研今日酒价华创证券注水井坊财年为当年7月1日至次年6月30日三投资建议优选确定性龙头期待中秋国庆旺季表现优选确定性龙头当前旺季双节回款加速启动酒企促回款拉动销动作密集旺季有望实现小幅量增价格企稳挤压增长首选业绩确定性与景气度兼具的茅台业绩确定性强经营治理全面提升汾酒营销体系已回正轨业绩及基本面依然强势老窖管理层和团队最市场化业绩弹性仍足其次推荐五粮液洋河均具备较强的基本面和较高性价比的估值建议加大关注持续推荐今世缘古井等区域龙头经营稳健业绩确定性强四风险提示终端需求恢复不及预期行业竞争加剧旺季表现不及预期等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6白酒中秋系列调研反馈三图表6高端酒近期价格走势元图表7次高端酒近期价格走势元茅台出厂价茅台一批价成箱习酒窖藏1988红花郎15年4500茅台一批价散瓶五粮液出厂价国台国标金沙摘要五粮液一批价老窖出厂价汾酒青花20年洋河梦之蓝M652度9004000老窖一批价水井坊井台瓶古井古203500800剑南春水晶剑700300060025005002000400300150020010001005000020171201711201892019720205202132022120221120239资料来源今日酒价渠道调研华创证券资料来源今日酒价渠道调研华创证券图表8白酒重点估值表市值股价EPS元股PE名称投资评级亿元元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E贵州茅台强推2301818324499359837082826337312622五粮液强推6168158968876087099023211816泸州老窖强推331622537048901101132632252017山西汾酒强推298524476648951139144137272117洋河股份强推19961324622726858100921181513古井贡酒强推144927415958201070139246332620今世缘强推76460920024831139031252016舍得酒业推荐429128750658270686325221815水井坊强推31263924926733942426241915珍酒李渡强推33110303704906207728211713口子窖推荐31552525830034540020181513金种子酒推荐157239-028004035085-846296928资料来源Wind华创证券预测注统计时间截止于2023年9月25日图表9SW白酒行业PE-band图表10SW白酒行业PB-band收盘价514X435X收盘价135X113X120000355X276X197X12000092X70X48X100000100000800008000060000600004000040000200002000000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7白酒中秋系列调研反馈三食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券2020年加入华创证券2021-2022年获新财富新浪金麒麟上证报等最佳分析师评选第一名白酒研究组白酒红酒黄酒酒类流通行业组长高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士4年食品饮料研究经验2019年加入华创证券研究所分析师田晨曦英国伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所大众品研究组低度酒软饮料乳肉制品烘焙休闲食品食品配料等组长高级分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所研究员杨畅美国南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所餐饮供应链研究组调味品预制食品卤味餐饮连锁等分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士3年食品饮料研究经验曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所助理研究员严文炀南京大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2022年获得新财富最佳分析师六届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续四届第一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8白酒中秋系列调研反馈三华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9白酒中秋系列调研反馈三华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任本报告涉及股票贵州茅台600519根据上市公司公告贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创云信397的股份免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号恒地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号花奥中心C座3A商务中心A座19楼旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10