黄金白银
　　美国经济数据好得惊人，市场普遍重新交易加息，CPI通胀粘性明显，市场预期后期无加息，符合鲍威尔限制性政策观点。贵金属存在调整，但是下方空间不大，安全边际在1700美元，为90%矿山开采成本边际，技术上1900美元。白银矿山供应存在问题，全年减产可能性越来越大；光伏需求旺盛，但是印度珠宝首饰需求低迷，不过排灯节可能依旧存在短期备货需求；银币投资中性，变数在于宏观etf需求。近期内外价差扩大，即使放开部分供应，但是内外息差未见改变，内强外弱格局不改，价差还有进一步扩大可能。尤其是白银，进口利润始终未能打开，国内光伏、电子等需求持续走高，而交易所库存还在快速去化，未来价差可能进一步扩大至进口利润，建议关注反套机会。中长期观点：高通胀加息下市场担心的核心高利率没有根本解决，美联储看着后视镜开车，依旧存在黑天鹅，黄金白银值得多配，金强银弱格局，内强外弱格局。

研究报告全文：2023年09月26日星期二商品期货早班车招商期货黄金市场招商评论黄美国经济数据好得惊人市场普遍重新交易加息CPI通胀粘性明显市场预期后期无加息符合鲍威尔限金制性政策观点贵金属存在调整但是下方空间不大安全边际在1700美元为90矿山开采成本边际白技术上1900美元白银矿山供应存在问题全年减产可能性越来越大光伏需求旺盛但是印度珠宝首饰需银求低迷不过排灯节可能依旧存在短期备货需求银币投资中性变数在于宏观etf需求近期内外价差扩大即使放开部分供应但是内外息差未见改变内强外弱格局不改价差还有进一步扩大可能尤其是白银进口利润始终未能打开国内光伏电子等需求持续走高而交易所库存还在快速去化未来价差可能进一步扩大至进口利润建议关注反套机会中长期观点高通胀加息下市场担心的核心高利率没有根本解决美联储看着后视镜开车依旧存在黑天鹅黄金白银值得多配金强银弱格局内强外弱格局基本金属招商评论昨日盘面略微走高较上一交易日涨45元吨涨幅为031近期随着各矿山安全管理加强硅煤价格走工高目前内蒙古地区硅煤出厂价格在1800-1900元吨宁夏硅煤出厂价格在1900-2050元吨新疆硅煤出业厂价格在1750-1850元吨随着硅厂开工率提升工业硅原料木炭需求稍有起色供应趋紧叠加需求走强背硅景下木炭价格一路走高目前口岸木炭价格在2500-2600元吨9月均价较8月均价上调157元吨涨幅达6操作上双节假期来临资金避险情绪增长预计短期盘面偏弱震荡仅供参考9月25日广期所碳酸锂2401合约震荡158750元吨交易量持仓量继续上升中联金碳酸锂2311合约小幅走弱收1600千克SMM电池级碳酸锂现货价格下行010至1710万元吨期现价差走窄至123万碳元吨中期锂盐精矿供给放量确定性较高叠加海外大型矿山仍处于超高利润状态碳酸锂01价格仍偏高酸期现均下行趋势比较明确但短期下行速度较快且位于15万元吨的支撑位驱动不足锂策略短线观望中线逢高抛空风险海外矿山投产不及预期需求侧政策落地强度超预期昨日铜价再度调整投资者继续消化欧美央行在更长时间维持高利率的前景穆迪警告美国政府下周关门将损害信用评级美债收益率再次上行美元指数走强华东华南平水铜升水170元和180元现货进口铜盈利300元进口窗口持续打开精废价差450元低位对铜价形成支撑国内铜库存再度下滑099万吨操作上节前继续震荡运行等节后再寻找操作机会仅供参考昨日铝价有所调整主要承压于继续走强的美元供应端边际增量有限除了国内在产产能维持以外海外华青项目或维持现有产能短期不在新投需求端华东华南现货升水220元和贴水50元进口现货盈利铝500元左右国内铝锭铝棒相对上周四继续去库01万吨和086万吨低位库存去化延续节前整体减仓下行建议离场观望节后再操作仅供参考昨日锌价偏强震荡日内收于21690元吨涨03七地库存录得914万吨较周五去03万吨其中广东上海等地节前备库情绪较浓厚供应端矿端增量不及预期加工费仍有下行空间冶炼厂开工高位波锌动原料备货积极短期供应压力犹存消费端地区差异明显但升水较为平稳近期月差持续走扩华北地区升水大幅走强软逼仓风险犹存做空有风险因此操作上建议以逢低做多为主昨日铅价高位震荡日内收于16825元吨涨012供应端双节期间原生铅再生铅正常生产其中再生铅原料积极备库废电池价格不跌反涨消费端开工多以销定产节内多放假5-7天左右库存端国内外均铅大幅累库整体基本面来看供强需弱但废旧电池原料价格仍为价格主要支撑回落幅度有限短期铅价预计高位运行操作上建议逢高保值或交仓9月25日沪镍10合约继续偏强震荡158160元吨据SMM数据电解镍现货价格报157600163200镍元吨镍豆环比1450元吨至157000元吨进口镍现货对沪镍贴水150元吨金川镍现货均升水4900敬请阅读末页的重要说明期货研究元吨基本稳定镍矿方面菲律宾进口红土镍矿15CIF环比持平650美元湿吨镍铁方面Ni8-12高镍铁均价环比持平至11600点新能源方面电池级硫酸镍均价100至32450元吨产业层面9月锂电产业链旺季排产强度一般三元材料环比同比负增长下游预期悲观补库强度不大镍铁价格高位维持对沪镍不锈钢与硫酸镍价格均有支撑隐形库存持续转化交割品补库持续压制盘面镍价沪镍震荡看待接近成本区间短线或有持续支撑昨日锡价有所调整主要还是承压于大幅走强的美元指数供应方面目前锡矿加工费依然维持低位短期难见上行进口现货盈利2000元左右进口窗口持续打开后市进口货源到岸有望增加市场现货成交相对锡活跃可交割品升水300-600元需求端消费电子需求改善焊料需求走强正在逐步显现节前建议离场观望中期逢低买入思维不变仅供参考黑色产业钢银螺纹库存环比下降19万吨至503万吨上周下降20万吨热卷库存环比继续上升6万吨至304万吨螺维持历史同期最高水平周末杭州螺纹出库64万吨上周末出库62万吨杭州亚运会开始工地集中补库纹告一段落供应端螺纹生产基本全面亏损华东地区主要钢厂检修在即短期内产量或继续下降螺纹供需钢短期偏强但持续性存疑操作上建议观望为主前期空单可继续持有9月25日不锈钢10合约偏弱震荡收15040元吨镍不锈钢比价小幅走高据SMM口径无锡3042B不卷切边报价环比持平至15600-15800元吨区间废不锈钢价格环比100至11050元吨Mysteel上周锈300系不锈钢产品补库235万吨镍铁价格高位震荡不锈钢旺季但因下游宏观需求疲弱而落空同时部钢分钢厂亏损减产9月部分厂商减产不锈钢震荡看待单边驱动不足关注镍不锈钢空头比价交易钢联口径澳洲向中国发货环比下降205万吨至1368万吨巴西全球发货环比下降10万吨至790万吨到货铁环比上升126万吨至2336万吨铁矿消费表现远强于历史同期规律钢厂利润维持分化螺纹亏损热卷矿维持微利中厚板冷轧卷利润尚可目前生铁产量仍然较高后续产量将稳中有降整体供需维持偏强石操作上建议观望为主前期空单可继续持有农产品市场招商评论周一CBOT大豆小幅反弹供应端来看美豆供给收缩阶段性进入收割阶段截止到9月24日当周美豆收割进度为12同比7五年均值11需求端来看美豆出口同比弱因巴西旧作出口挤压豆粕整体来看美豆呈现供需双弱格局阶段焦点在弱需求驱动偏弱国内市场大豆豆粕库存偏低不过现货情绪偏弱基差下行单边大方向跟随外盘观点仅供参考周一国际油脂延续弱势供给端来看MPOA预估马来9月1-20日产量环比12棕榈处于季节性增产周期及油料处于收割阶段而需求端ITS显示9月1-25日马棕出口环比175马棕库存阶段油脂性处于季节性累库周期价格维度短期国际油脂驱动向下葵油领跌而国内油脂单边整体跟随外盘驱动偏弱呈现月间反套观点仅供参考能源化工招商评论昨天lldpe主力合约小幅下跌华北低价现货8230元吨01基差盘面减30基差走强成交一般近期海外美金价格稳中小涨进口窗口关闭LLDPE供给端前期检修装置逐步复产国产供应逐步回升进口小幅倒挂导致进口增量回升力度不大后期总体供应环比回升但压力尚可需求端下游处于农地膜旺季节前逢低补库存告一段落总开工率环比小幅回升同比仍处于历年正敬请阅读末页的重要说明期货研究常偏低水平策略今年pe全球产能投放中性供应压力有所缓解中长期单边逢低做多为主及关注逢低买塑料空pp短期产业链库存健康节前补库基本结束基差走强农地膜旺季但部分下游成品涨价传导不顺短期震荡为主往上受制于进口窗口压制观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵2下游复工情况3下游订单情况4新装置投放情况原油价格高位坚挺成本端PX国内供应回升短流程原料短缺压制负荷进一步提升海外方面装置韩国现代50万吨装置及乐天50万吨装置均在917附近重启GS的55万吨装置重启继续推迟至10月下旬价差方面PXN价差坚挺芳烃亚美套利价差走弱关注调油需求的拐点供应端PTA装置负荷提升供应回升需求端聚酯工厂开工负荷在885附近受亚运影响及瓶片效益压缩聚酯库存累库处于历史中等水平下游加弹负荷下降织机负荷维持一方面受亚运影响另一方面新订单走弱PTA截至目前终端的原料备货集中至9月末偏高备货至10月中旬之后综合来看PX供需偏紧PTA供应高位聚酯需求下降PTA供需累库交易维度PX短流程原料紧缺支撑PXN价差关注调油需求边际变化短期建议观望长期关注正套机会PTA绝对价格已至历史高位原油价格高位博弈加剧参与难度较大短期建议观望激进者可逢高试空或做缩近端PXN价差风险点需求超预期装置检修情况新产能投产进度昨天pp主力合约小幅下跌华东PP现货7820元吨基差01盘面加30基差走强成交一般海外美金价格稳中小涨进口窗口关闭出口窗口关闭供给端九月三套新装置计划投产检修装置逐步复产进口窗口关闭出口关闭后期总供应环比加大重点关注九月新装置投放进度及边际产能pdh因为亏损的意外检修力度PP需求端八月之后处于传统需求季节性旺季短期下游总体开工率环比小幅回升但同比仍处于历年正常偏低水平策略中期行业仍处于扩产周期逢高做空利润mtopdh仍是主线短期产业链库存中性短期新增三套装修供应压力加大不过能源强势导致成本支撑加强短期盘面震荡偏弱为主往上受制于进口窗口压制观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵情况2国内疫情情况3下游订单情况昨天主力合小幅下跌华东现货价格9240元吨成交一般供给端短期检修装置部分复产不及预期导致九月小幅去库存随着新装置投产及检修复产十月预期小幅累库存需求端下游新装置投放需求增加下游亏损缩窄总体开工率环比小幅回升同比仍处于同期正常EB偏低水平策略短期来看库存处于偏低水平纯苯库存小幅累积仍处于低位原油强势导致成本支撑偏强但供需边际走弱及受交易所监管短期盘面震荡跟随成本波动为主往上受制于进口窗口压制中长期行业处于扩产周期可以逢高做空苯乙烯利润风险点1俄乌事件发酵情况2疫情发酵情况3下游订单情况情况原料端原油价格高位坚挺煤炭价格回落供应端EG开工负荷回升后续煤制供应压力或缓解陕煤单线山西沃林及广汇等存检修计划进口方面海外整体供应高位华东港口库存处于历史高位水平需求端聚酯工厂开工负荷在885附近受亚运影响及瓶片效益压缩多套装置停车降负聚酯库存累库处于历史中等水平下游加弹负荷下降织机负荷维持一方面受亚运影响另一方面新订单走弱MEG本周终端原料采购氛围清淡刚需消化备货为主截至目前终端的原料备货集中至9月末偏高备货至10月中旬之后综合来看EG供需处于弱平衡状态交易维度近期原料端价格走强及煤制检修预期支撑EG价格但海外供应高位港口高库存压制EG价格上涨空间短期震荡为主中期来看随着新装置投产叠加聚酯需求走弱EG维持偏空配置风险点需求超预期装置检修情况新装置投产进度原油基本面利多与宏观面利空保持博弈状态油价高位震荡基本面来看美国钻机再次减少沙特俄罗斯维持减产至年底因此供应紧张局面难以扭转俄罗斯限制柴油出口预计是短期补库行为待库存囤满将不得不重启柴油出口因此市场预计禁止出口的行动不会超过一个月在这一个月内柴油供原油不应求将加剧裂解利润走强美国炼厂检修或少于往年非检修炼厂将加大开工获取高利因此原油需求将得到较强支撑基本面的利多是原油下方强劲的支撑宏观面利空主要来自于美联储预计在通胀压力之下美联储将在年内再次加息且推迟降息这对经济和需求不利成为遏制油价的关键因素多空博弈之下预计油价短期保持震荡敬请阅读末页的重要说明期货研究招商期货研究团队王思然投资咨询从业资格证书编号Z0017486徐世伟投资咨询从业资格证书编号Z0001836王真军投资咨询从业资格证书编号Z0010289吕杰投资咨询从业资格证书编号Z0012822安婧投资咨询从业资格证书编号Z0016777赵嘉瑜投资咨询从业资格证书编号Z0016776马芸投资咨询从业资格证书编号Z0018708重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于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