昨日利率大幅走高、一度触及2.7%关键点位，原因一方面是资金面日内波动较大，另一方面是近期地产宽松、财政发力、经济数据改善、汇率贬值压力等因素压制债市做多情绪。短期看扰动债市情绪或将持续，但目前利率估值已明显偏高，配置价值已经显现。
　　▍昨日资金面波动，长债利率一度上行触及2.7%。近期债券市场关注的因素较多，市场情绪持续受压制。从消息面看，昨日市场并无影响较大的增量信息传递。从昨日股债汇商“四杀”的市场表现看，主导昨日利率持续上行的因素并非基本面好转或政策落地预期，更多是资金面的变化。昨日资金面波动节奏与长债利率日内波动较为吻合。
　　▍短期扰动债券市场情绪因素仍较多。城中村改造支持工具等宽地产政策尚未落地，政府债发行提速等宽财政预期也有所上行，预计政策面扰动仍会持续。“金九银十”地产消费旺季降准，叠加双节出行旅游消费需求回升、双十一临近，消费需求修复预期压制债市情绪。此外，汇率不稳环境下紧资金预期难以改善，而叠加止盈情绪回温，预计债市情绪端扰动短期仍会反复。
　　▍长短端利率估值均已偏高，配置价值凸显。10Y国债与1年期MLF利差已超过2022年防疫放开后的高点，而PMI对长债利率的定价也呈现出明显的高估态势，尽管顶部拐点出现时间尚不明确，但其配置价值已凸显。另一方面，1Y国债利率当下已接近一季度的高位，同时10Y-1Y的期限利差也收缩至2021年以来的历史低位。若节后资金面从紧张走向均衡，短端利率或将触顶回落，做陡曲线的赔率对此也料将有所体现。
　　▍经济基本面修复成色仍待观察。8月金融和经济数据均出现了总量结构同步好转的趋势，而9月主要行业开工率等高频指标也延续改善，使得市场对基本面生产端内生动能恢复的预期上行。与之相对，需求端修复仍然存在结构问题，地产销售回温主要由一线城市带动，票据利率边际回升但距离年初高位仍有较大距离。总体而言，当下需求端增长动能有所修复，但弹性有限。
　　▍跨季后紧资金格局或将有所缓解。9月政府债发行提速、信贷需求延续修复而跨季时点临近，资金面偏紧。央行降准、MLF超额续作落地后，尽管短端的DR001和DR007等资金利率延续走高，但1年期NCD利率已出现了触顶态势。往后看，预计节后随着资金需求季节性减弱，而政府债发行高峰结束，隔夜和7天利率中枢仍会回归相对合理偏松的点位。
　　▍短期长端利率确有较多情绪因素压制，但中长期的配置价值已经凸显。在宽地产政策预期、汇率压力、消费修复预期以及止盈情绪等因素的影响下，长债利率短期仍然面临较多的扰动，预计难改高位波动的走势。但在中长期视角下，由于长短端利率的估值已经偏高，紧资金格局大概率在跨季结束后好转，需求端修复动能的可持续性仍待关注；尽管长债利率顶部拐点出现的时机尚不明确，但当下点位的赔率较大，中长期的配置价值凸显，可以逐步配置。
　　▍风险因素：财政政策超预期，货币政策超预期，流动性波动超预期。

研究报告全文：如何看待债券利率关键点位突破债市启明系列2023926中信证券研究部核心观点昨日利率大幅走高一度触及27关键点位原因一方面是资金面日内波动较大另一方面是近期地产宽松财政发力经济数据改善汇率贬值压力等因素压制债市做多情绪短期看扰动债市情绪或将持续但目前利率估值已明显偏高配置价值已经显现昨日资金面波动长债利率一度上行触及27近期债券市场关注的因素较多市场情绪持续受压制从消息面看昨日市场并无影响较大的增量信息传递明明从昨日股债汇商四杀的市场表现看主导昨日利率持续上行的因素并非基中信证券首席本面好转或政策落地预期更多是资金面的变化昨日资金面波动节奏与长债经济学家利率日内波动较为吻合S1010517100001短期扰动债券市场情绪因素仍较多城中村改造支持工具等宽地产政策尚未落地政府债发行提速等宽财政预期也有所上行预计政策面扰动仍会持续金九银十地产消费旺季降准叠加双节出行旅游消费需求回升双十一临近消费需求修复预期压制债市情绪此外汇率不稳环境下紧资金预期难以改善而叠加止盈情绪回温预计债市情绪端扰动短期仍会反复长短端利率估值均已偏高配置价值凸显10Y国债与1年期MLF利差已超过余经纬2022年防疫放开后的高点而PMI对长债利率的定价也呈现出明显的高估态大类资产配置首席势尽管顶部拐点出现时间尚不明确但其配置价值已凸显另一方面1Y国分析师债利率当下已接近一季度的高位同时10Y-1Y的期限利差也收缩至2021年以S1010517070005来的历史低位若节后资金面从紧张走向均衡短端利率或将触顶回落做陡曲线的赔率对此也料将有所体现经济基本面修复成色仍待观察8月金融和经济数据均出现了总量结构同步好转的趋势而9月主要行业开工率等高频指标也延续改善使得市场对基本面生产端内生动能恢复的预期上行与之相对需求端修复仍然存在结构问题地产销售回温主要由一线城市带动票据利率边际回升但距离年初高位仍有较大距离总体而言当下需求端增长动能有所修复但弹性有限周成华FICC分析师跨季后紧资金格局或将有所缓解9月政府债发行提速信贷需求延续修复而S1010519100001跨季时点临近资金面偏紧央行降准MLF超额续作落地后尽管短端的DR001和DR007等资金利率延续走高但1年期NCD利率已出现了触顶态势往后看预计节后随着资金需求季节性减弱而政府债发行高峰结束隔夜和7天利率中枢仍会回归相对合理偏松的点位短期长端利率确有较多情绪因素压制但中长期的配置价值已经凸显在宽地产政策预期汇率压力消费修复预期以及止盈情绪等因素的影响下长债利率短期仍然面临较多的扰动预计难改高位波动的走势但在中长期视角下由于长短端利率的估值已经偏高紧资金格局大概率在跨季结束后好转需求端修复动能的可持续性仍待关注尽管长债利率顶部拐点出现的时机尚不明确但当下点位的赔率较大中长期的配置价值凸显可以逐步配置风险因素财政政策超预期货币政策超预期流动性波动超预期证券研究报告请务必阅读正文之后第19页起的免责条款和声明债市启明系列2023926昨日资金面波动长债利率一度上行触及27昨日债券市场大跌10年期国债期货主力合约下跌007关键期限国债活跃券到期收益率均上行125bps及以上10年期国债活跃券230018IB到期收益率上行225bps至26975日内一度触及27关口从消息面看昨日市场并无影响较大的增量信息传递9月24日中国央行货币政策委员会委员刘世锦上周日在外滩金融峰会上表示人民币与美元利率倒挂幅度扩大政策继续放宽的空间已经很小了市场对后续货币政策产生小幅担忧而实际上昨日早盘利率波动较小因而即便对市场预期产生扰动也并非引起昨日市场大幅调整的主要因素近期债券市场关注的因素较多市场情绪持续受压制近期不乏8月经济数据有所好转高能级城市房地产政策进一步宽松预期城中村改造及地方政府化债方案预期财政支出发力等基本面及政策预期因素压制债券市场做多情绪也有资金利率抬升地方债集中发行国债加速发行汇率压制货币政策宽松操作等资金面因素的影响但从昨日股债汇商四杀的市场表现看主导昨日利率持续上行的因素并非基本面好转或政策落地预期更多是资金面的变化昨日资金面波动节奏与长债利率日内波动较为吻合从加权利率的角度全天资金面并非极度紧张DR001加权利率较前日上行04bp而DR007加权利率反而较前日下行488bps但从全天资金面的波动看整体呈现早盘偏松午盘偏紧的格局1早盘资金面均衡偏松长端利率也维持窄幅波动2早盘接近收盘DR001加权利率及DR007加权利率均有所抬升长端利率波动开始加大利率逐步上行3午盘资金面继续收敛DR007加权利率明显走高长端利率亦进一步走高4而随着DR007加权利率在下午2点后边际回落长端利率也出现了一轮回调5此后直至收盘DR007加权利率小幅震荡抬升长端也维持震荡走势图1午盘资金面情绪指数大幅跳升752023年3月2023年6月2023年8月2023年9月706560555045403530TT-7T-2T-9T-8T-6T-5T-4T-3T-1T1T2T3T4T5T6T7T8T9T-10T11T12T10资料来源CFETS-NEX中信证券研究部每日有四个时点生成指数分别为845101514301600请务必阅读正文之后的免责条款和声明2债市启明系列2023926近期债券市场持续调整从8月降息落地后的最低点至今10年期国债收益率调整幅度超过15bps接近2022年11月后利率一笔波调整幅度20bps而当前10年期国债到期收益率偏离1年MLF利率的程度接近20bps已经超过2022年底利率调整后的最大程度18bps站在当前时点长端利率的价值和安全边际已然凸显而短期来看调整是否到位何时介入以及是否要持券过节短期债市情绪仍有压力宽地产工具尚未出尽预计政策面预期扰动还将持续8月以来随着活跃资本市场工具认房不认贷首套存量房贷利率下调等政策悉数落地债市投资者对于稳增长促投资宽地产政策工具能否发力的担忧有所发酵往后看7月政治局会议提及的城中村改造支持工具尚未落地预计宽地产预期对债市的干扰也将持续另一方面9月计划外发行了一期5年期国债而9月的12以及10年期国债的单支发行额均超过了今年的平均水平引起了债市对于财政扩张的关注考虑到地方政府化债工具尚未明确落地债市仍然对于发行特别国债等宽财政工具发力的可能性存在一定担忧总体而言7月政治局会议后稳增长政策扰动对债市的利空尚未出尽预计市场情绪可能会持续受其压制表17月以来财政政策表述日期发言人部门场合出处内容摘要要坚持稳中求进积极稳妥多渠道筹措改造资金加大对城关于在超大特大城市积极稳步推进2023721国务院常务会议中村改造的政策支持积极创新改造模式鼓励和支持民间资城中村改造的指导意见本参与加大宏观政策调控力度加强逆周期调节和政策储备继续实2023724中央政治局会议中央政治局会议施积极的财政政策和稳健的货币政策2023724中央政治局会议中央政治局会议要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案为支持小微企业缓解融资难贵问题对金融机构向小型企业关于支持小微企业融资有关税收政202382财政部税务总局微型企业及个体工商户发放小额贷款取得的利息收入免征增策的公告值税等国家发展改革委财政部中国人民打好宏观政策组合拳推动经济高202384继续实施积极的财政政策稳定预期提振信心银行国家税务总质量发展联合新闻发布会局关于继续实施公共租赁住房税收优2023825财政部税务总局继续实施公共租赁住房税收优惠政策惠政策的公告财政部税务总关于延续实施支持居民换购住房有2023825局住房城乡建设继续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策关个人所得税政策的公告部在认真落实普惠性减税降费政策的基础上全面落实对小微企关于加强财税支持政策落实促进2023824财政部业的精准税费优惠政策不得以任何理由削弱政策力度确保中小企业高质量发展的通知应减税费减到位持续发挥各项税费优惠的政策效能延续实施全年一次性奖金个人所得税延续实施全年一次性奖金个人所得税政策执行至2027年12月2023828财政部税务总局政策31日延续实施外籍个人有关津补贴个人所延续实施外籍个人有关津补贴个人所得税政策执行至2027年2023828财政部得税政策12月31日2024年1月1日至2027年12月31日居民个人取得的综合所得年度综合所得收入不超过12万元且需要汇算清缴补税延续实施个人所得税综合所得汇算清2023828财政部税务总局的或者年度汇算清缴补税金额不超过400元的居民个人可缴有关政策免于办理个人所得税综合所得汇算清缴居民个人取得综合所得时存在扣缴义务人未依法预扣预缴税款的情形除外2023828财政部部长刘昆十四届全国人大常委会第五次会议下一步要加力提效实施好积极的财政政策支持做强做优实体请务必阅读正文之后的免责条款和声明3债市启明系列2023926日期发言人部门场合出处内容摘要经济切实保障和改善民生防范化解地方政府债务风险进一步严肃财经纪律下一步财政部门坚持稳字当头稳中求进坚持三个更好统筹以高质量发展和构建新发展格局为中心打好宏观政策扩大内需改革创新防范化解风险组合拳实施好积极的财政政策推动经济持续回升向好实现质量提升2023年上半年中国财政政策执行情2023830财政部下半年加力提效实施好积极的财政政策加快地方政府专项况报告债券发行使用研究扩大投向领域和用作项目资本金范围持续加强专项债券项目储备和投后管理提升专项债券资金使用效益引导带动社会投资加强财政货币等政策的协调配合强化预期管理更好发挥协同效应关于提高个人所得税有关专项附加提高3岁以下婴幼儿照护等三项个人所得税专项附加扣除标2023831国务院扣除标准的通知准财政部税务总对符合条件的从事污染防治的第三方企业以下称第三方防治202394局国家发展改革发布公告企业减按15的税率征收企业所得税执行期限自2024年委生态环境部1月1日起至2027年12月31日止财政部税务总关于继续实施科技企业孵化器大继续实施科技企业孵化器大学科技园和众创空间优化政策202394局科技部教育学科技园和众创空间有关税收政策的执行期限为2024年1月1日至2027年12月31日部公告先进制造业企业增值税加计抵减政策一自2023年1月1日至2027年12月31日允许先进制造业企业按照当期可抵发布关于先进制造业企业增值税加计202396财政部税务总局扣进项税额加计5抵减应纳增值税税额以下称加计抵减政抵减政策的公告策二先进制造业企业按照当期可抵扣进项税额的5计提当期加计抵减额就业优先支持重点群体就业创业引导金融机构加大创业担保贷款投放专项资金安排支出用于对财政贴息支持的创业担2023912财政部普惠金融发展专项资金管理办法保贷款给予一定奖补对符合条件的创业担保贷款财政部门给予贷款实际利率50的财政贴息鼓励有条件的地方对创业担保贷款逐步降低或免除反担保要求国家发展改革委副主任丛亮和工业和国务院新闻办公信息化部财政部中国人民银行有2023920室举行国务院政加大财力下沉力度切实保障基层财政平稳运行关负责人解读经济形势和政策并答策例行吹风会记者问资料来源中国政府网各部委官网中信证券研究部在消费数据好转的背景下消费旺季将至或将引起债市情绪波动8月社会消费品零售总额同比增长46大超市场预期而撇开基数效应后的四年平均增速为32仍较7月有所改善扩内需工具已初见成效往后看首先地产金九银十的销售旺季即将到来叠加前期宽地产工具较多落地预计地产销售数据可能会出现较好的改善势头其次中秋国庆双节长假下出行需求预计仍有增长旅游相关消费服务需求也将抬升最后11月的双十一消费旺季较为临近成为检验消费修复成色的窗口期预计债市情绪也将持续受到扰动请务必阅读正文之后的免责条款和声明4债市启明系列2023926图28月社会消费品零售总额同比增速图38月零售消费分项增速社零当月同比商品零售餐饮收入2023-082023-0750粮油食品1040汽车5服装鞋帽300建筑装潢-5化妆品20-1010石油制品-15金银珠宝0-20-10通讯器材日用品-20-30家具家用电器文化办公中西药品2021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082021-02资料来源Wind中信证券研究部注2021年各月增速为两年平均资料来源Wind中信证券研究部增速市场对资金面受制于汇率贬值的担忧持续9月美元兑人民币离岸汇率一度抬升至735的高位汇率承压环境下市场对于央行宽货币取向受到限制资金面趋紧存在较多担忧回顾历史虽然人民币贬值压力并不明显制约货币政策操作但汇率贬值压力较大阶段资金利率多数有所抬升具体来看除2020年外其他人民币汇率贬值到7上方时期资金利率中枢均有所回升图4人民币汇率持续贬值或贬值到7上方后资金利率偏离政策利率的水平有所抬升bpDR007-OMO7DUSDCNH右轴150800780100760507407200700680-50660-100640620-1506002016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-082023-08资料来源Wind中信证券研究部年末止盈情绪回升或也成为压制利率行情的因素之一2023年2月到8月10年期国债收益率基本维持了下行的趋势中枢从年初的29附近下行至8月254的低点尽管年内MLF的两次降息将10Y国债利率的定价中枢下调至25的历史低位但由于25是10Y国债收益率近20年来的利率底面对四季度的诸多不确定因素不排除有部分资金存在止盈心态请务必阅读正文之后的免责条款和声明5债市启明系列2023926当前长债利率估值偏高长短端利率估值均已偏高配置价值凸显当下10Y国债利率和MLF利差已超过了18bps而2022年末疫情防控政策放开后利率高点也是偏离1年MLF利率18bps左右此外以PMI作为定价基准当下长债利率与MLF利差中枢也明显高估虽然短期仍然受到宽地产宽财政预期影响拐点出现时间尚不明确但其配置价值已凸显另一方面1Y国债利率当下已接近一季度的高位同时10Y-1Y的期限利差也压缩至2021年以来的历史低位随着节后资金面从紧张走向均衡短端利率或将触顶回落做陡曲线的赔率也有所体现图5长端利率被明显高估图6短端利率被明显高估PMIMA12国债利率1Y-逆回购利率国债10Y-MLF1Y右轴DR007MA30-逆回购利率520080651506045100402505020050000-02495-02-04490-04-06485-06-082022-032023-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-092021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-09资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部后续基本面修复持续性和弹性存不确定性生产端高频数据改善较为明显8月金融和经济数据均出现了总量结构同步好转的趋势而9月主要行业开工率等高频指标也延续改善使得市场对基本面内生动能恢复的预期上行煤炭方面焦化企业开工率9月整体抬升焦煤焦炭价格整体上行煤炭库存出现了回升趋势黑色系金属方面线材和热轧产量均有所回升螺纹钢价格边际持续回升建材方面沥青开工率回升至2018年以来的相对高位水泥发运率和磨机运转率均有所抬升总体而言前期稳增长扩内需促投资工具集中落地后政策成效可能已有所显现生产端的回暖迹象已较为明显请务必阅读正文之后的免责条款和声明6债市启明系列2023926图7水泥发运率图8磨机运转率2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年10080708060605040403020201000资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图9PTA开工率图10沥青开工率2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年9570906085805075407030656020资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部需求端修复的可持续性仍待观察需求端高频数据方面在近期认房不认贷存量房贷利率调降等宽地产政策工具集中落地环境下30大中城市商品房成交面积已较多回升但结构上仍是一线城市恢复较快二三线恢复较慢的格局此外9月票据利率回升幅度相较于8月放缓从年内的视角来看当下国股行直贴半年利率回升至156附近距离今年一季度25附近的中枢仍有较大的差距预计信贷需求短期较难恢复到年初水准总体而言当下需求端增长动能有所修复但弹性有限预计后续改善进度较难超出市场预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明7债市启明系列2023926图1130大中城市商品房成交面积三线城市MA7万平方米图12票据利率和利差bps2018年2019年2020年国股行半年直贴2021年2022年2023年城商行半年直贴30城商行-国股行利差右轴2530222020251815201610141551210100资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部跨季后紧资金格局或将有所缓解资金市场利率可能会在节后逐步回归相对合理偏松点位尽管9月降准MLF超额续作接续落地但全月视角来看资金面持续偏紧从流动性缺口的角度来看9月国债和专项债发行节奏较快叠加信贷需求延续修复结构性的缺口是近期资金面收紧的驱动之一从季节性因素的角度来看9月末跨季时段已至资金需求季节性回升值得注意的是尽管DR007和DR001等短端品种持续高企但1年期同业存单利率已出现了触顶回落的迹象往后看预计节后随着资金需求季节性减弱而政府债发行高峰结束隔夜和7天利率中枢仍会回归相对合理偏松的点位图13隔夜和7天利率中枢抬升图141年期NCD利率触顶DR001DR007NCD利率1YNCD利率6MDR001MA20DR007MA20MLF利率1Y7天逆回购利率2802702426019250240142300922021004200资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8债市启明系列2023926结论昨日利率大幅上行触及关键点位的触发因素或是资金面波动但近期以来长端利率存在较多基本面及政策预期因素的影响短期长端利率却有较多情绪因素压制但中长期的配置价值已经凸显在宽地产政策预期汇率压力消费修复预期以及止盈情绪等因素的影响下长债利率短期仍然面临较多的扰动目前判断短期利率转而下行的拐点仍有难度但在中长期视角下由于长短端利率的估值已经偏高紧资金格局大概率在跨季结束后有所好转需求端修复动能的可持续性仍待关注尽管长债利率顶部拐点出现的时机尚不明确但当下点位利率的配置价值已经凸显风险因素财政政策超预期货币政策超预期流动性波动超预期资金面市场回顾2023年9月25日当日银存间质押式回购加权利率大体上行隔夜7天14天21天和1个月分别变动了04bps-488bps609bps994bps和159bps至170215283283和273国债到期收益率全面上行1年3年5年10年分别变动15bps095bps215bps和2bps至221272400225511和26976上证综指下跌-054至31156071深证成指下跌-057至101206237创业板指下跌-040至20052552央行公告称为维护季末流动性平稳2023年9月25日人民银行以利率招标方式开展了3190亿元14天期逆回购操作当日央行公开市场开展3190亿元14天逆回购操作当日有1840亿元逆回购到期实现流动性净投放1350亿元流动性动态监测我们对市场流动性情况进行跟踪观测2017年开年来至今流动性的投与收增量方面我们根据逆回购SLFMLF等央行公开市场操作国库现金定存等规模计算总投放量减量方面我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加1601066亿元外汇占款累计下降811716亿元财政存款累计增加986866亿元粗略估计通过居民取现外占下降和税收流失的流动性并考虑公开市场操作到期情况计算每日流动性减少总量同时我们对公开市场操作到期情况进行监控请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债市启明系列2023926图152021年9月25日至2023年9月25日公开市场操作和到期监控亿元资料来源Wind中信证券研究部图162017年1月1日至2023年9月25日流动性投放和回笼统计亿元资料来源Wind中信证券研究部图172023年9月25日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比060040020000-020-040-060资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10债市启明系列2023926可转债市场回顾及观点可转债市场回顾主要宽基指数上证指数-054深证成指-057沪深300-065创业板指-040中证转债-009转债市场个券跌多涨少中信一级行业中医药138汽车036煤炭005涨幅较大房地产-221非银行金融-220综合金融-194跌幅较大A股成交额约718677亿元转债成交额约35447亿元宏昌转债1332转债余额380亿元全筑转债784转债余额324亿元远东转债497转债余额532亿元尚荣转债468转债余额190亿元神通转债428转债余额577亿元涨幅居前国城转债-654转债余额850亿元新港转债-528转债余额369亿元鸿达转债-436转债余额337亿元天铁转债-407转债余额046亿元中钢转债-384转债余额753亿元跌幅居前可转债市场周观点上周转债市场跟随正股市场小幅上涨但转债市场成交额持续走弱我们认为此轮转债市场成交额下降主要原因是跟随A股市场成交额下降并非转债市场被逐渐边缘化上周市场交易仍旧缺乏主线每日涨幅前十的转债中炒作个券居多9月以来大部分经济高频数据相较于8月有所改善外部强美元扰动下人民币汇率预期依然稳定短期内市场的波动主要来自于外资和内资对经济和市场观点的巨大分化海外投资者可能更加关注政策出台传导至产生效果这个过程的钝化随着市场成交量见底卖盘的冲击或逐渐减小外资流出冲击最大的阶段或已在逐渐过去随着地产城中村一揽子化债等举措的陆续落地长期化解风险和回归增长的路径会更加清晰市场的核心仍旧在于正股随着短期底部的明确转债市场可能再次产生赚钱效应上周转债估值小幅回升受到债市调整的边际影响有所减小已经来到一个性价比较为合适的位置我们认为从转债市场情绪来看接近触底转债市场需求的基本盘仍旧稳健中长期险资入市有望带来增量需求为后续市场反弹提供更好的弹性和效率当前我们建议重点关注次新转债价格普遍较为合理且无条款冲击和大股东减持冲击可能成为资金参与的首选目标其次建议广泛配置低价转债或是精选高弹性转债此轮转债估值压缩中平衡型转债的估值回落幅度有限换而言之此类转债的性价比较为一般不如从价格角度配置低价转债博弈市场beta或者精选高弹性转债把握正股效率转债行业主线方面建议关注一是受益于政策优化逐步落地的地产后周期产业链与地方化债主题二是顺周期的煤炭有色化工行业三是高端制造相关的成长方向围绕政策推动业绩兑现预期和产业转型升级建议关注汽车零部件消费电子半导体信创等四是稳健为上的水利水电环保等正股为高股息公司的个券高弹性组合建议重点关注成银转债伯特转债金诚转债瑞鹄转债惠城转债精测转债火炬转债贵轮转债川投转债测绘转债请务必阅读正文之后的免责条款和声明11债市启明系列2023926稳健弹性组合建议关注浙22转债洪城转债苏租转债海澜转债宙邦转债金埔转债立中转债科顺转债双良转债福立转债风险因素市场流动性大幅波动宏观经济增速不如预期无风险利率大幅波动正股股价超预期波动表2存续转债列表转债代码转债简称正股代码正股简称转债代码转债简称正股代码正股简称113676SH荣23转债603165SH荣晟环保123124SZ晶瑞转2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