近期，巴斯夫和陶氏在生物基BDO和PDO有相关动作，早些时候，东丽、DSM、索维尔、奇华顿、雀巢等各行业全球龙头公司均在合成生物学领域有所布局。我们认为传统领域巨头的积极探索有助于加快合成生物学作为新兴技术的产业化进度和对各行业的变革，看好拥有先发优势、丰富产品管线和工程化能力的相关合成生物学龙头企业。
　　▍巴斯夫布局生物基BDO，看好受益于两步法的发酵法丁二酸厂商。9月20日，巴斯夫官网发布信息表示，将从嘉吉公司和汉姆股份公司合资组建的企业Qore获得生物基1,4-丁二醇（BDO）的长期使用权，巴斯夫将扩大现有丁二醇衍生物的产品组合，例如PTMEG和THF的生物基种类，首批商品预计将于2025年第一季度面市。生物基BDO的生产技术可分为一步法和两步法，一步法以糖为原料直接发酵得到BDO，两步法以糖为原料发酵得到丁二酸再通过加氢工艺得到BDO。Qore采用Genomatica的一步法技术生产BDO，根据Genomatica分析，其一步法生物基BDO工艺成本约为2800美元/吨，相较之下两步法虽然多一步化学工艺，但是发酵法丁二酸的技术更为成熟，因此我们预计中期维度两步法BDO的成本有望低于一步法BDO。根据Industry ARC，预计2022年全球生物基BDO市场规模约为1.98亿美元，随着生物基BDO市场应用不断拓展，预计两步法工艺产业链有望受益，看好发酵法丁二酸厂商。
　　▍陶氏推出新的丙二醇产品线，看好发酵法PDO的国产替代。9月21日，陶氏官网发布信息表示，在欧洲推出三种新的可持续丙二醇产品线，分别采用可再生能源的减碳方案、第二代生物基原料的生物基技术、消费废弃物中回收等三种技术制造。丙二醇包括1,2-丙二醇和1,3-丙二醇（PDO），是重要的化学中间体，其中PDO被广泛应用于PTT聚酯、化妆品、医药中间体等领域。PDO的生产技术可分为化学法和生物发酵法，生物发酵法凭借反应条件温和、副产物少、选择性好、能耗低、设备投资少、环境友好等优点已成为主流生产技术。根据QYResearch，2022年全球生物基PDO市场规模为4.83亿美元，中国市场需求占比高达60%，但中国生产占比仅为36%，仍依赖进口美国产品。随着PDO市场应用不断拓展，国产替代进程也有望加速，我们看好本土的发酵法PDO厂商。
　　▍其他全球巨头均有布局，看好合成生物学产业化加速。8月28日，东丽官网发布信息表示，已向Cellulosic Biomass Technology公司追加投资12亿日元以将其在该合资公司的持股比例从67%提高到84.4%，此次增资将用于加大对纤维素糖生产技术的研发，并将其用于微生物发酵来制造化学品，包括己二酸、乙醇、乳酸、琥珀酸等。更早前时候，DSM、索维尔、奇华顿、雀巢等各行业全球龙头公司均在合成生物学领域有所布局。我们认为传统领域巨头的积极探索有助于加快合成生物学作为新兴技术的产业化进度和对各行业的变革。
　　▍看好拥有先发优势、丰富产品管线和工程化能力的相关合成生物学龙头企业。合成生物学的产业化涉及菌种构造、发酵生产、提取纯化、市场应用等多个环节，选品和放大的能力是决定企业成功与否的关键。选品的能力来自于管理层战略眼光和企业菌种资源，其中企业菌种资源的壁垒更高，能够把自研和产学研紧密结合的企业有望拥有更丰富的菌种资源。放大的能力来自于长期在工艺和人才方面的积累，形成覆盖生产全流程的核心技术的企业拥有更强的放大能力。综上，我们认为拥有先发优势、丰富产品管线和工程化能力的相关龙头企业将引领合成生物学产业化的浪潮，看好相关龙头企业的长期成长性和高确定性。
　　▍风险因素：政策支持力度不及预期；技术突破和产品开发不及预期；新型生物材料市场推广不及预期；原材料价格波动风险；宏观经济波动风险。
　　▍投资策略：看好拥有先发优势、丰富产品管线和工程化能力的相关合成生物学龙头企业。

研究报告全文：巨头布局加速产业化看好合成生物学龙头新材料行业合成生物学近期行业动态点评2023925中信证券研究部核心观点近期巴斯夫和陶氏在生物基BDO和PDO有相关动作早些时候东丽DSM索维尔奇华顿雀巢等各行业全球龙头公司均在合成生物学领域有所布局我们认为传统领域巨头的积极探索有助于加快合成生物学作为新兴技术的产业化进度和对各行业的变革看好拥有先发优势丰富产品管线和工程化能力的相关合成生物学龙头企业巴斯夫布局生物基BDO看好受益于两步法的发酵法丁二酸厂商9月20日李超巴斯夫官网发布信息表示将从嘉吉公司和汉姆股份公司合资组建的企业Qore新材料行业首席获得生物基14-丁二醇BDO的长期使用权巴斯夫将扩大现有丁二醇衍生分析师物的产品组合例如PTMEG和THF的生物基种类首批商品预计将于2025S1010520010001年第一季度面市生物基BDO的生产技术可分为一步法和两步法一步法以糖为原料直接发酵得到BDO两步法以糖为原料发酵得到丁二酸再通过加氢工艺得到BDOQore采用Genomatica的一步法技术生产BDO根据Genomatica分析其一步法生物基BDO工艺成本约为2800美元吨相较之下两步法虽然多一步化学工艺但是发酵法丁二酸的技术更为成熟因此我们预计中期维度两步法BDO的成本有望低于一步法BDO根据IndustryARC预计2022年全球生物基BDO市场规模约为198亿美元随着生物基BDO市场应用不断拓展预计两步法工艺产业链有望受益看好发酵法丁二酸厂商陶氏推出新的丙二醇产品线看好发酵法PDO的国产替代9月21日陶氏官网发布信息表示在欧洲推出三种新的可持续丙二醇产品线分别采用可再生能源的减碳方案第二代生物基原料的生物基技术消费废弃物中回收等三种技术制造丙二醇包括12-丙二醇和13-丙二醇PDO是重要的化学中间体其中PDO被广泛应用于PTT聚酯化妆品医药中间体等领域PDO的生产技术可分为化学法和生物发酵法生物发酵法凭借反应条件温和副产物少选择性好能耗低设备投资少环境友好等优点已成为主流生产技术根据QYResearch2022年全球生物基PDO市场规模为483亿美元中国市场需求占比高达60但中国生产占比仅为36仍依赖进口美国产品随着PDO市场应用不断拓展国产替代进程也有望加速我们看好本土的发酵法PDO厂商其他全球巨头均有布局看好合成生物学产业化加速8月28日东丽官网发布信息表示已向CellulosicBiomassTechnology公司追加投资12亿日元以将其在该合资公司的持股比例从67提高到844此次增资将用于加大对纤维素糖生产技术的研发并将其用于微生物发酵来制造化学品包括己二酸乙醇乳酸琥珀酸等更早前时候DSM索维尔奇华顿雀巢等各行业全球龙新材料行业头公司均在合成生物学领域有所布局我们认为传统领域巨头的积极探索有助于评级强于大市维持加快合成生物学作为新兴技术的产业化进度和对各行业的变革看好拥有先发优势丰富产品管线和工程化能力的相关合成生物学龙头企业合成生物学的产业化涉及菌种构造发酵生产提取纯化市场应用等多个环节选品和放大的能力是决定企业成功与否的关键选品的能力来自于管理层战略眼光和企业菌种资源其中企业菌种资源的壁垒更高能够把自研和产学研紧密结合的企业有望拥有更丰富的菌种资源放大的能力来自于长期在工艺和人才方面的积累形成覆盖生产全流程的核心技术的企业拥有更强的放大能力综上我们认为拥有先发优势丰富产品管线和工程化能力的相关龙头企业将引领合成生物学产业化的浪潮看好相关龙头企业的长期成长性和高确定性风险因素政策支持力度不及预期技术突破和产品开发不及预期新型生物材料市场推广不及预期原材料价格波动风险宏观经济波动风险投资策略看好拥有先发优势丰富产品管线和工程化能力的相关合成生物学龙头企业证券研究报告请务必阅读正文之后第2页起的免责条款和声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上2特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管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