核心观点
　　港口动力煤价预期虽然短期出现波动，但目前安监背景下，供给仍无显著改善，在需求改善下，我们预计煤价仍是稳中偏强的走势。随着预期的改善，煤炭龙头公司低估值和分红的价值吸引力进一步增强，利好板块估值提升。
　　▍近期热点事项：俄罗斯煤炭出口关税或显著提升。中国经济网援引俄罗斯政府网站9月21日消息，俄政府决定自2023年10月1日起至2024年年底对多种商品实施弹性出口关税，关税税率与卢布汇率挂钩。当汇率在80～95卢布之间时，税率在4～5.5%之间不等；当汇率不低于95卢布时，税率为7%。俄罗斯是世界第三大煤炭出口国，2022年煤炭产量4.42亿吨，其中出口量2.21亿吨。今年1-8月中国进口俄罗斯煤炭7031.5万吨，同比增长73%，其中自俄罗斯进口的动力煤/焦煤/无烟煤分别占中国相应煤种进口量的17%/28%/98%。如果按照9月22日美元卢布汇率，1美元兑换96.1卢布，俄煤出口关税或为7%，按此税率及目前俄煤CFR美元报价计算，俄罗斯动力煤/焦煤/无烟煤（主要是喷吹煤）出口成本或分别增加7.8/13.6/11.9美元/吨。目前可跟踪数据显示，日照港俄罗斯喷吹煤报价较国内煤价低约265元人民币/吨，京唐港俄罗斯焦煤报价较国内低325元/吨，按照上述成本增加测算，俄罗斯进口喷吹煤/焦煤在国内港口价格优势将分别收窄96/110元人民币/吨，价格优势或明显削弱，或抑制部分高成本俄煤的进口。
　　▍短期动力煤基本面：供给仍受影响，价格或震荡中上行。产地方面，安全监管持续，加之临近月底部分煤矿生产任务完成、生产节奏放缓，供给依然偏紧，长协煤销量延续稳定，冶金、化工采购良好，站台及贸易商发运积极，坑口库存仍然偏低，价格继续上涨。港口方面，近两日市场情绪有所转弱，主要是非电行业港口采购节奏有所放缓，价格周五也出现调整，但由于坑口成本的强力支撑，我们预计后续港口煤价调整有限，10月份仍有上涨动力。整体而言，动力煤价后续或仍震荡中上行。
　　▍短期“双焦”基本面：终端补库需求继续释放+供给约束，短期价格或稳中偏强。焦炭近一周提涨100～110元/吨，缓解部分利润压力，但仍未全面扭亏，因此少部分焦炭企业仍有减产现象，供给并不宽松；需求端铁水维持高位，高炉利用率环比小幅提升，且临近国庆节假日，部分有盈利的钢厂仍有补库需求，预计焦炭价格或保持上涨趋势。焦煤方面，供给端安全监管依然在收紧，产量继续受到约束，煤矿焦煤库存处于年内低位；同时，市场情绪乐观，加之贸易商补库需求以及焦炭企业节前原料煤补库需求，预计短期内焦煤价格仍将维持稳中偏强。
　　▍高频数据聚焦：港口煤价突破1000元后震荡，电厂日耗同比增长，高炉开工率环比回升。上周五（9月22日）秦港5500大卡动力煤市场价984元/吨（环比+64元）。周四平仓价达1003元/吨。京唐港焦煤（山西产）现货价格2375元/吨（环比+0元），二级冶金焦（唐山产）现货价格2050元/吨(环比+0元)。上周（截至9月22日，下同）秦港铁路调入量日均为49.1万吨（环比-0.87%），日均吞吐量41.9万吨（环比-7.85%），秦港锚地船舶数平均为25艘（环比+5艘）。秦港库存560万吨（环比+9.80%），北方三港口煤炭库存合计为1076万吨（环比+1.51%）。上周沿海八省电厂日耗环比-0.56%（同比+5.16%），库存环比-0.03%（同比+22.28%）。全国样本钢厂高炉开工率84.47%（环比+0.40pct）。
　　▍市场表现：板块冲高回落跑输指数，“双焦”期货价格后半周出现调整。上周中信煤炭一级行业指数收益为-0.61%，跑输沪深300指数1.42pcts，主要是煤价预期出现分歧和波动。表现居前的3只股票分别为淮北矿业（+2.10%）、云煤能源（+0.52%）、恒源煤电（+0.43%）。上周焦煤期货主力合约JM2401报收1861元/吨（较前周+4.67%），焦炭期货主力合约J2401报收2512元/吨（较前周+3.31%）。
　　▍风险因素：若经济增速不及预期，或进一步影响煤炭需求和价格；若保供增产政策后续带来供给增量，或进一步压制煤价；海外能源价格系统性下跌的风险。
　　▍投资策略：经过前期上涨，投资者对板块预期出现分歧，但我们认为，展望四季度，前期催化剂依然有共振预期。在一系列政策的叠加下，煤炭需求和煤价预期回暖的概率增加，市场对煤价底部的预期或进一步抬升，也利于板块业绩和分红预期的改善。同时，顺周期、股息回报等市场风格也会带动板块关注度，年内板块或呈现震荡上行的节奏。建议沿两条主线配置公司：一是具备持续分红能力且股价弹性较好的兖矿能源、山煤国际、潞安环能等，二是“估值”破净但中报业绩表现相对较好的淮北矿业、中煤能源、平煤股份。

研究报告全文：预期略显分歧但基本面整体偏强运行煤炭行业基本面聚焦2023924中信证券研究部核心观点港口动力煤价预期虽然短期出现波动但目前安监背景下供给仍无显著改善在需求改善下我们预计煤价仍是稳中偏强的走势随着预期的改善煤炭龙头公司低估值和分红的价值吸引力进一步增强利好板块估值提升近期热点事项俄罗斯煤炭出口关税或显著提升中国经济网援引俄罗斯政府网站9月21日消息俄政府决定自2023年10月1日起至2024年年底对多种商品实施弹性出口关税关税税率与卢布汇率挂钩当汇率在8095卢布之间时祖国鹏税率在之间不等当汇率不低于卢布时税率为俄罗斯是世氢能行业首席455957分析师界第三大煤炭出口国2022年煤炭产量442亿吨其中出口量221亿吨今年1-8月中国进口俄罗斯煤炭70315万吨同比增长73其中自俄罗斯进口S1010512080004的动力煤焦煤无烟煤分别占中国相应煤种进口量的172898如果按照9月22日美元卢布汇率1美元兑换961卢布俄煤出口关税或为7按此税率及目前俄煤CFR美元报价计算俄罗斯动力煤焦煤无烟煤主要是喷吹煤出口成本或分别增加78136119美元吨目前可跟踪数据显示日照港俄罗斯喷吹煤报价较国内煤价低约265元人民币吨京唐港俄罗斯焦煤报价较国内低325元吨按照上述成本增加测算俄罗斯进口喷吹煤焦煤在国内港口价格优势将分别收窄96110元人民币吨价格优势或明显削弱或抑制部分高成本俄煤的进口短期动力煤基本面供给仍受影响价格或震荡中上行产地方面安全监管持续加之临近月底部分煤矿生产任务完成生产节奏放缓供给依然偏紧长协煤销量延续稳定冶金化工采购良好站台及贸易商发运积极坑口库存仍然偏低价格继续上涨港口方面近两日市场情绪有所转弱主要是非电行业港口采购节奏有所放缓价格周五也出现调整但由于坑口成本的强力支撑我们预计后续港口煤价调整有限10月份仍有上涨动力整体而言动力煤价后续或仍震荡中上行短期双焦基本面终端补库需求继续释放供给约束短期价格或稳中偏强焦炭近一周提涨100110元吨缓解部分利润压力但仍未全面扭亏因此少部分焦炭企业仍有减产现象供给并不宽松需求端铁水维持高位高炉利用率环比小幅提升且临近国庆节假日部分有盈利的钢厂仍有补库需求预计焦炭价格或保持上涨趋势焦煤方面供给端安全监管依然在收紧产量继续受到约束煤矿焦煤库存处于年内低位同时市场情绪乐观加之贸易商补库需求以及焦炭企业节前原料煤补库需求预计短期内焦煤价格仍将维持稳中偏强煤炭行业评级中性维持高频数据聚焦港口煤价突破1000元后震荡电厂日耗同比增长高炉开工率环比回升上周五9月22日秦港5500大卡动力煤市场价984元吨环比64元周四平仓价达1003元吨京唐港焦煤山西产现货价格2375元吨环比0元二级冶金焦唐山产现货价格2050元吨环比0元上周截至9月22日下同秦港铁路调入量日均为491万吨环比-087日均吞吐量419万吨环比-785秦港锚地船舶数平均为25艘环比5艘秦港库存560万吨环比980北方三港口煤炭库存合计为1076万吨环比151上周沿海八省电厂日耗环比-056同比516库存环比-003同比2228全国样本钢厂高炉开工率8447环比040pct市场表现板块冲高回落跑输指数双焦期货价格后半周出现调整上周中信煤炭一级行业指数收益为-061跑输沪深300指数142pcts主要是煤价预期出现分歧和波动表现居前的3只股票分别为淮北矿业210云煤能源052恒源煤电043上周焦煤期货主力合约JM2401报收证券研究报告请务必阅读正文之后第7页起的免责条款和声明煤炭行业基本面聚焦20239241861元吨较前周467焦炭期货主力合约J2401报收2512元吨较前周331风险因素若经济增速不及预期或进一步影响煤炭需求和价格若保供增产政策后续带来供给增量或进一步压制煤价海外能源价格系统性下跌的风险投资策略经过前期上涨投资者对板块预期出现分歧但我们认为展望四季度前期催化剂依然有共振预期在一系列政策的叠加下煤炭需求和煤价预期回暖的概率增加市场对煤价底部的预期或进一步抬升也利于板块业绩和分红预期的改善同时顺周期股息回报等市场风格也会带动板块关注度年内板块或呈现震荡上行的节奏建议沿两条主线配置公司一是具备持续分红能力且股价弹性较好的兖矿能源山煤国际潞安环能等二是估值破净但中报业绩表现相对较好的淮北矿业中煤能源平煤股份请务必阅读正文之后的免责条款和声明2煤炭行业基本面聚焦2023924附煤炭行业高频数据跟踪表1行业部分关键指标跟踪指标新值原值变动幅度方向秦皇岛港5500大卡动力煤价元吨984920696秦港库存万吨560510980沿海八省日耗万吨207208-056沿海八省库存万吨365936601-003秦港铁路调入万吨491495-087秦港日均吞吐量万吨419455-785全国样本钢厂高炉开工率8447840704pct资料来源WindCCTD中信证券研究部表2各品种价格走势跟踪类型地区项目价格元吨变动情况元吨鄂尔多斯电煤5500K6900动力煤大同南郊动力煤车板价5500K84585秦皇岛港动力末煤平仓价5500K98464古交2车板含税2170100山西太原古交8车板含税199095炼焦煤库提价13焦煤俄罗斯产191555京唐港库提价主焦煤美国产225060库提价含税主焦煤山西产23750山西临汾二级冶金焦28800焦炭河北唐山二级冶金焦20500无烟中块6800大卡134040无烟煤山西晋城无烟小块6500大卡129020无烟末煤6000大卡93010螺纹钢HRB400全国386310钢材价格废钢274050资料来源WindCCTD中信证券研究部图1秦港锚地船舶数只图2秦港吞吐量万吨20202021202220232020年2021年2022年2023年8070606050404020300201121314151617181911011111211131517191111资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3煤炭行业基本面聚焦2023924图3秦港动力煤库存万吨图4沿海8省日耗库存万吨2020202120222023库存合计可用天数70040003035002560030002025005002000151500104001000550030000112131415161718191101111121202012202162021122022620221220236资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图5焦炭库存万吨图6钢厂焦化厂港口焦煤库存总和万吨焦炭库存日照连云港天津港青岛港-四港口合计1000钢厂焦化厂港口焦煤库存加总万吨焦炭库存国内独立焦化厂100家4000焦炭库存国内样本钢厂247家8003600320060028004002400200200001600202192022320229202332023920207202112021720221202272023120237资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图7全国焦化厂平均开工率图8钢铁高炉开工率全国焦化厂平均开工率9000唐山钢厂Custeel全国247家样本钢厂100008000800060007000400060002000500000020219202232022920233202392021920223202292023320239资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4煤炭行业基本面聚焦2023924近期热点要闻8月煤炭产量达38亿吨2023年1-8月原煤产量前十名企业排名公布根据国家统计局统计数据显示2023年1-8月规模以上企业生产原煤305亿吨同比增长348月份生产原煤38亿吨同比增长20根据中国煤炭工业协会统计与信息部统计数据显示排名前10家的企业原煤产量合计为157亿吨同比增加4773万吨占规模以上企业原煤产量的515具体情况为国家能源集团40109万吨增长02晋能控股集团28368万吨增长42中煤集团17853万吨同比增长24山东能源集团17202万吨同比增长23陕煤集团16734万吨同比增长101山西焦煤集团12316万吨同比增长26华能集团7206万吨同比增长104潞安化工集团6998万吨同比下降20国电投集团5388万吨同比增长48淮河能源集团5081万吨同比增长23CCTD中国煤炭市场网生态环境部发布京津冀及周边地区汾渭平原2023-2024年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案征求意见稿京津冀及周边地区汾渭平原2023-2024年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案征求意见稿发布其中涉及焦化钢铁1山西省关停炭化室高度43米焦炉陕西省制定炭化室高度43米焦炉退出方案明确时间进度安排22024年3月底前大宗物料运输量达到02亿吨推进煤炭火电钢铁焦炭建材等行业企业清洁运输中长距离运输主要采用铁路水路运输短距离运输优先采用封闭式皮带廊道或新能源货车33开展重污染天气应急减排AB级绩效评定工作实施绩效分级差异化管控对环保绩效A级和引领性企业实行自主减排生态环境部1-8月全国焦炭产量同比增长23粗钢增长26国家统计局数据显示2023年1-8月份全国焦炭粗钢生铁和钢材产量均同比增长具体来看1-8月份全国焦炭产量33亿吨同比增238月份焦炭产量为4158万吨同比增60环比增28据此测算8月份焦炭日均产量为1341万吨环比增281-8月份全国粗钢产量71亿吨同比增268月份产量为8641万吨同比增32环比降488月日均产量为2787万吨环比降481-8月份全国生铁产量60亿吨同比增378月份产量为7462万吨同比增48环比降388月日均产量2407万吨环比降381-8月份全国钢材产量91亿吨同比增638月份产量为12亿吨同比增114环比基本持平日均产量为3759万吨环比基本持平CCTD中国煤炭市场网请务必阅读正文之后的免责条款和声明5煤炭行业基本面聚焦20239248月山西省规上原煤产量898016万吨增长44山西省统计局数据显示1-8月份规上原煤产量898016万吨增长441-8月份山西省规模以上工业增加值同比增长36三大门类保持稳定增长采矿业增加值增长25制造业增长62电力热力燃气及水生产和供应业增长32从支撑因素看用电量货运量较快增长山西省1-8月份全社会用电量增长48其中工业用电量增长38公路货运量增长126煤炭资源网8月中国进口动力煤同比增531创超两年半新高海关总署公布最新数据2023年8月份中国进口动力煤包含褐煤烟煤和次烟煤下同33336万吨同比增长5313环比增长784创2021年1月份以来新高8月份动力煤进口额为2635亿美元同比增长891环比下降394推算8月份动力煤进口均价为7903美元吨同比下降2888环比下降10922023年1-8月累计进口动力煤23亿吨同比增加109亿吨增长8984累计金额22476亿美元同比增长5534海关总署10月1日起俄罗斯煤炭出口税率增加7俄罗斯政府网站9月21日发布消息称俄政府决定从2023年10月1日起到2024年年底对多种商品实施弹性出口关税关税税率与卢布汇率挂钩对于绝大多数种类商品出口关税税率为4至7根据俄罗斯煤炭出口价格煤炭出口税率均要增加7出口费用将在原来基础上增加1358美金吨俄政府表示该措施是临时性的旨在确保商品出口与国内消费之间保持合理平衡防止俄国内市场出现不合理的价格上涨电煤圈2023年第37周美国煤炭预估产量环比增399美国能源信息署EIA9月21日公布的数据显示2023年第37周截至9月16日当周美国煤炭预估产量为119022万短吨107975万吨较前一周增加399较上年同期增长5532023年前37周美国煤炭预估产量共计419亿短吨较上年同期的424亿短吨下降12当周美国铁路煤炭运输量为69268车较前一周增加901车较上年同期增加1776车今年以来累计运输煤炭24341万车同比持平EIA印度电企8月动力煤进口环比增近20今年8月份印度电力企业动力煤进口量较前一月显著增加增幅接近20但仍明显低于上年同期水平印度中央电力局CEA最新数据显示2023年8月份印度电力企业共进口动力煤4354万吨较上年同期的56861万吨下降2343较前一月的36379万吨增长19688月份印度电企进口的煤炭中30656万吨供应直接使用进口煤发电的电厂同比增加18948环比增长260812884万吨用于与国内煤混配同比下降7216环比增长68煤炭资源网请务必阅读正文之后的免责条款和声明6分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上7特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利8