本周全球能源价格回顾。截至2023年9月22日当周，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为93.30美元/桶，较上周下跌0.40美元/桶（-1.10%）；WTI原油期货结算价为89.63美元/桶，较上周下跌0.53美元/桶（-0.43%）。天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为14.31美元/百万英热，较上周上涨2.7美元/百万英热（23.2%）；荷兰TTF天然气期货结算价为40.1欧元/兆瓦时，较上周上涨5.0欧元/兆瓦时（14.2%）；美国HH天然气期货结算价为2.64美元/百万英热，较上周下跌0.05美元/百万英热（-1.9%）。煤炭价格方面，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价125.5美元/吨，较上周上涨1.5美元/吨（1.2%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价160.5美元/吨，较上周上涨32.6美元/吨(25.5%）；南非理查兹湾港口煤炭（6000K）FOB价127.4美元/吨，较上周上涨2.1美元/吨（1.6%）。
　　关注供应端扰动对全球能源价格的支撑。原油方面，金融预期及供应端扰动仍是影响原油价格的核心。天然气方面，供应端扰动支撑气价高弹性波动，高库存仍对欧洲天然气基本面存在压力。煤炭方面，目前煤炭市场与天然气市场比较相近，我们预计前期煤价底部或是全年价格底部，后市边际向好等待库存去化后能源价格的拐点。
　　投资策略。动力煤方面，本周煤价在节前补库需求的带动下如期突破千元，随后涨势有所放缓。主产区受安全检查影响，整体供应偏紧，供应释放仍受限。但在港口煤价快速上涨后，发运倒挂情况好转，港口调入量明显提升，带动港口库存止跌回升，然而结构性缺货情况整体改善有限，高卡低硫货源仍然偏少。短期来看，临近假期，下游补库节奏有所放缓，贸易商出货积极性有所提升，但供应问题仍未解决，港口库存回升幅度受限，在非电库存持续刚需补库的背景下，煤价仍将偏强运行。炼焦煤方面，本周市场偏强运行，随着焦炭首轮提涨快速落地，且部分焦企开始提涨第二轮，焦煤市场情绪高涨，市场成交氛围火热。此外，铁水产量新高，炼焦煤刚需仍旺，且国内煤矿事故对供应的影响尚未完全消除，短期焦煤等骨架煤供需仍偏紧，下游焦企原料库存处中低位，开始适量补库，贸易商及洗煤厂等中间环节进场拿货，煤矿出货顺畅，库存继续去化煤矿线上竞拍成交价格突破新高，且涨幅较大，带动坑口报价大幅上调。临近国庆假期，下游补库需求仍较强，叠加安监形势严峻，产地供应仍受限，在铁水产量未见下滑的背景下，短期煤价或将延续偏强格局。本轮煤炭板块自8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。但后续由于国内供给收缩超预期，叠加海外扰动，煤价上行幅度略超市场预期，加速了本轮行情进程。回归本质而言，若煤价调整过程中未破前低，上述底层逻辑仍然成立，煤炭板块作为高股息资产仍亟待重估。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。
　　风险提示：能源供应超预期，地缘政治博弈超预期，欧洲冬季供暖需求不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业研究简报2023年09月24日煤炭开采全球能源价格估值重塑关注十月欧洲供暖季启动本周全球能源价格回顾截至2023年9月22日当周原油价格方面布伦特原油期货结算增持维持价为9330美元桶较上周下跌040美元桶-110WTI原油期货结算价为8963美元桶较上周下跌053美元桶-043天然气价格方面东北亚LNG现货到岸价为1431美元百万英热较上周上涨27美元百万英热232荷兰TTF天然气期货结算行业走势价为401欧元兆瓦时较上周上涨50欧元兆瓦时142美国HH天然气期货结算价为264美元百万英热较上周下跌005美元百万英热-19煤炭价格方面欧洲ARA港口煤炭6000K到岸价1255美元吨较上周上涨15美元吨12纽卡斯尔港口煤炭开采沪深300煤炭6000KFOB价1605美元吨较上周上涨326美元吨255南非理查兹湾港16口煤炭6000KFOB价1274美元吨较上周上涨21美元吨16关注供应端扰动对全球能源价格的支撑原油方面金融预期及供应端扰动仍是影响原油价格0的核心天然气方面供应端扰动支撑气价高弹性波动高库存仍对欧洲天然气基本面存在压力煤炭方面目前煤炭市场与天然气市场比较相近我们预计前期煤价底部或是全年价格底-16部后市边际向好等待库存去化后能源价格的拐点投资策略动力煤方面本周煤价在节前补库需求的带动下如期突破千元随后涨势有所放缓-32主产区受安全检查影响整体供应偏紧供应释放仍受限但在港口煤价快速上涨后发运倒2022-092023-012023-052023-09挂情况好转港口调入量明显提升带动港口库存止跌回升然而结构性缺货情况整体改善有限高卡低硫货源仍然偏少短期来看临近假期下游补库节奏有所放缓贸易商出货积极性有所提升但供应问题仍未解决港口库存回升幅度受限在非电库存持续刚需补库的背景作者下煤价仍将偏强运行炼焦煤方面本周市场偏强运行随着焦炭首轮提涨快速落地且部分焦企开始提涨第二轮焦煤市场情绪高涨市场成交氛围火热此外铁水产量新高炼焦分析师张津铭煤刚需仍旺且国内煤矿事故对供应的影响尚未完全消除短期焦煤等骨架煤供需仍偏紧下执业证书编号S0680520070001游焦企原料库存处中低位开始适量补库贸易商及洗煤厂等中间环节进场拿货煤矿出货顺邮箱zhangjinminggszqcom畅库存继续去化煤矿线上竞拍成交价格突破新高且涨幅较大带动坑口报价大幅上调临近国庆假期下游补库需求仍较强叠加安监形势严峻产地供应仍受限在铁水产量未见下相关研究滑的背景下短期煤价或将延续偏强格局本轮煤炭板块自8月下旬上涨至今其核心原因在于淡季煤价底部远高于市场预期而非对煤价的暴涨预期但后续由于国内供给收缩超预1煤炭开采油价持续偏强全球能源价格估值重期叠加海外扰动煤价上行幅度略超市场预期加速了本轮行情进程回归本质而言若煤塑2023-09-17价调整过程中未破前低上述底层逻辑仍然成立煤炭板块作为高股息资产仍亟待重估长期来看我们依旧认为在能源转型双碳背景下煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑2煤炭开采煤价加速上涨下周有望逼近千元到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱重点关注兖矿能源2023-09-17这也意味着我国未来新建煤矿数量有限且考虑到煤企高利润有望长期持续高现金流背景下3煤炭开采高股息资产的重估之路2023-09-16不断提高分红比例当前被市场所抛弃的高股息资源行业的优秀企业未来将走上慢牛重估之路重点推荐中特估的中国神华陕西煤业兖矿能源中煤能源煤企中唯一入选专精特新示范企业的潞安环能看好低估值高股息的山煤国际看好煤气产能扩容的广汇能源关注焦煤板块的山西焦煤平煤股份煤炭转型先锋华阳股份受益煤电建设提速的盛德鑫泰青达环保风险提示能源供应超预期地缘政治博弈超预期欧洲冬季供暖需求不及预期重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E601699SH潞安环能买入474293307319404653623600600546SH山煤国际增持352292312324537647605583000983SZ山西焦煤买入189136142148526732701672600188SH兖矿能源买入414268281297498769733694601088SH中国神华买入350320325340893977962919600348SH华阳股份买入195158168178433535503475601225SH陕西煤业买入362235249255517797752734平煤股份增持601666SH247169189209425621556502资料来源Wind国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日内容目录1原油金融宏观情绪阶段性扰动42天然气供应扰动欧洲气价大幅波动53煤炭快速回落后价格底部或已现84电力旺季尾声冬季供暖即将启动105气温夏季尾声全球气温边际回落116本周能源行业资讯12风险提示13图表目录图表1布伦特原油期货结算价美元桶4图表2WTI原油期货结算价美元桶4图表3原油价格变化美元桶4图表4OPEC原油生产百万桶日4图表5荷兰TTF天然气期货结算价欧元兆瓦时5图表6美国HH天然气期货结算价美元百万英热5图表7东北亚LNG现货到岸价美元百万英热5图表8天然气价格变化欧元兆瓦时美元百万英热5图表9自俄罗斯管道气进口GWhd7日移动平均6图表10自挪威管道气进口GWhd7日平均6图表11自北非管道气进口总量GWhd6图表12欧洲LNG外输量GWhd7日移动平均6图表13西北欧天然气消费量GWhd7日移动平均6图表14西北欧LDZ消费量GWhd7日移动平均6图表15欧洲天然气库容率7图表16欧洲天然气库存TWh7图表17美国天然气产量bcfd7图表18美国天然气需求bcf7图表19美国天然气库存bcf7图表20美国天然气钻机台7图表21纽卡斯尔港6000K煤炭价美元吨8图表22南非理查兹湾6000K煤炭价美元吨8图表23欧洲ARA港口6000K煤炭价美元吨8图表24煤炭价格变化美元吨8图表25印度电厂库存万吨9图表26印度电厂日度耗煤万吨9图表27印度电厂可用天数万吨9图表28全球煤炭发运万吨9图表29印尼煤炭发运万吨9图表30澳大利亚煤炭发运万吨9图表31欧洲天然气发电百万瓦10图表32欧洲煤电百万瓦10图表33欧洲光伏发电百万瓦10图表34欧洲风能发电百万瓦10图表35欧洲核电百万瓦10P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表36欧洲水电百万瓦10图表37西北欧主要国家平均气温摄氏度11图表38北欧主要国家气温摄氏度11图表39中欧主要国家平均气温摄氏度11图表40东欧主要国家平均气温摄氏度11图表41东南欧主要国家平均气温摄氏度11图表42地中海主要国家平均气温摄氏度11图表43美国德克萨斯州平均气温摄氏度12图表44美国加利福尼亚平均气温摄氏度12图表45印度平均气温摄氏度12图表46越南平均气温摄氏度12图表47本周能源行业资讯12P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日1原油金融宏观情绪阶段性扰动图表1布伦特原油期货结算价美元桶图表2WTI原油期货结算价美元桶资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3原油价格变化美元桶价格指数2023922VST-1VST-7VST-30VS2022922布伦特原油期货9330-023-040927347WTI原油期货8963-003-053999669资料来源Wind国盛证券研究所图表4OPEC原油生产百万桶日20236产量20237产量7月生产目标vs产量20237生产目标持续能力Algeria095096-0051011Angola112115-031146111Congo028028-003031027EquatorialGuinea007007-005012006Gabon021021003018019Iraq419427-016443475Kuwait255255-013268283Nigeria12411-064174133SaudiArabia998906-14210481225UAE32432402230242Iran30430438Libya115112122Venezuela07908108TotalOPEC288127863382Azerbaijan0505-019068054Kazakhstan16151-012163167Mexico167159175168Oman0808-004084085Russia94594-055995998Others085081-025106087TotalOPEC436942464941资料来源IEA国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日2天然气供应扰动欧洲气价大幅波动图表5荷兰TTF天然气期货结算价欧元兆瓦时图表6美国HH天然气期货结算价美元百万英热资料来源彭博国盛证券研究所资料来源彭博国盛证券研究所图表7东北亚LNG现货到岸价美元百万英热资料来源彭博国盛证券研究所图表8天然气价格变化欧元兆瓦时美元百万英热价格指数2023922VST-1VST-7VST-30VS2022922荷兰TTF天然气期货4010155034-1474美国HH天然气期货26400-00501-45东北亚LNG现货1431022707-283资料来源彭博国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表9自俄罗斯管道气进口GWhd7日移动平均图表10自挪威管道气进口GWhd7日平均资料来源彭博国盛证券研究所资料来源彭博国盛证券研究所图表11自北非管道气进口总量GWhd图表12欧洲LNG外输量GWhd7日移动平均资料来源彭博国盛证券研究所资料来源彭博国盛证券研究所图表13西北欧天然气消费量GWhd7日移动平均图表14西北欧LDZ消费量GWhd7日移动平均资料来源彭博国盛证券研究所资料来源彭博国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表15欧洲天然气库容率图表16欧洲天然气库存TWh资料来源彭博国盛证券研究所资料来源彭博国盛证券研究所图表17美国天然气产量bcfd图表18美国天然气需求bcf资料来源彭博国盛证券研究所资料来源彭博国盛证券研究所图表19美国天然气库存bcf图表20美国天然气钻机台资料来源彭博国盛证券研究所资料来源彭博国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日3煤炭快速回落后价格底部或已现图表21纽卡斯尔港6000K煤炭价美元吨图表22南非理查兹湾6000K煤炭价美元吨资料来源彭博国盛证券研究所资料来源彭博国盛证券研究所图表23欧洲ARA港口6000K煤炭价美元吨资料来源彭博国盛证券研究所图表24煤炭价格变化美元吨价格指数2023922VST-7VST-30VS2022922纽卡斯尔港6000K煤炭价格1605326115-2689南非理查兹湾6000K煤炭价格12742191-1752欧洲ARA港口6000K煤炭价格125515-45-1935资料来源彭博国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表25印度电厂库存万吨图表26印度电厂日度耗煤万吨资料来源彭博国盛证券研究所资料来源彭博国盛证券研究所图表27印度电厂可用天数万吨图表28全球煤炭发运万吨资料来源彭博国盛证券研究所资料来源彭博国盛证券研究所图表29印尼煤炭发运万吨图表30澳大利亚煤炭发运万吨资料来源彭博国盛证券研究所资料来源彭博国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日4电力旺季尾声冬季供暖即将启动图表31欧洲天然气发电百万瓦图表32欧洲煤电百万瓦资料来源彭博国盛证券研究所资料来源彭博国盛证券研究所图表33欧洲光伏发电百万瓦图表34欧洲风能发电百万瓦资料来源彭博国盛证券研究所资料来源彭博国盛证券研究所图表35欧洲核电百万瓦图表36欧洲水电百万瓦资料来源彭博国盛证券研究所资料来源彭博国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日5气温夏季尾声全球气温边际回落图表37西北欧主要国家平均气温摄氏度图表38北欧主要国家气温摄氏度资料来源彭博国盛证券研究所资料来源彭博国盛证券研究所图表39中欧主要国家平均气温摄氏度图表40东欧主要国家平均气温摄氏度资料来源彭博国盛证券研究所资料来源彭博国盛证券研究所图表41东南欧主要国家平均气温摄氏度图表42地中海主要国家平均气温摄氏度资料来源彭博国盛证券研究所资料来源彭博国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表43美国德克萨斯州平均气温摄氏度图表44美国加利福尼亚平均气温摄氏度资料来源彭博国盛证券研究所资料来源彭博国盛证券研究所图表45印度平均气温摄氏度图表46越南平均气温摄氏度资料来源彭博国盛证券研究所资料来源彭博国盛证券研究所6本周能源行业资讯图表47本周能源行业资讯时间主要内容原油2023-09-16印度提高原油暴利税天然气2023-09-23俄罗斯天然气工业股份公司将继续通过乌克兰向欧洲输送天然气周六输送量为4180万立方米煤炭2023-09-20印度煤炭公司收到中央工会发出的为期三天的罢工通知资料来源金十数据国盛证券研究所P12请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日风险提示能源供应超预期地缘政治博弈超预期欧洲冬季供暖需求不及预期P13请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP14请仔细阅读本报告末页声明