23年前7个月全行业利润总额同比-26%，吨煤利润降至174元/吨（6月触底吨煤利润为121元/吨）。2023年1-7月，行业利润总额累计同比下降26.2%，较3月底的-4.9%进一步下滑。2023年1-7月行业吨煤利润174元/吨，较23Q1、去年同期分别下降21、72元/吨。当月来看，4/5/6月吨煤利润分别为188/183/121元/吨，7月已触底回升至144元/吨。
　　上半年35家样本公司营收/归母净利同比-7%/-27%，其中Q2归母净利环比-30%。在披露产销量数据的16家煤炭上市公司中，2023H1均价/成本分别同比平均-11.2%/-3.4%。分煤种看，2023H1动力煤企业价格/成本同比-11.7%/-0.2%，动力煤企业平均吨煤净利约146元/吨，较去年同期-27%；焦煤企业价格/成本同比-14.4%/-15%，平均吨煤净利约192元/吨，较去年同期-13%。从35家样本公司数据加总看，2023H1主要上市公司营业收入/成本同比分别变动-7.1%/-2.3%，整体毛利率水平为31.4%，同比下降3.3pct。2023H1样本公司归母净利润合计1099亿元，同比-26.9%，剔除电力及运输板块占比较大的中国神华后的归母净利766亿元，同比-29.8%，盈利下滑幅度高于营收降幅。其中，2023Q2样本公司归母净利合计达452亿元，环比-30.1%，剔除中国神华后归母净利305亿元，环比-33.7%。
　　资产负债率相对稳定，资本开支有所放缓，账面现金和ROE水平有所回落，高股息有望维持。资产负债方面，截至2023年7月，行业债务规模总量再创新高至4.53万亿元，较2022年底、23Q1分别增加807、245亿元。截至2023年7月，全行业资产负债率为60.2%，较2022年底/23Q1分别-0.51/+0.12pct。35家样本公司算术平均资产负债率52.64%，较2022年底下降0.13pct，较2023Q1上升1.14pct。资本开支方面，35家样本公司23H1合计资本开支598亿元，年化资本开支1196亿元，较22年的1256亿元减少60亿元。账面现金方面，从16Q1开始煤企平均账面现金总体呈现持续增长态势，22Q3达到历史峰值39.7亿元，23H1有所回落。ROE方面，2022年11家重点煤炭公司平均ROE水平达到26.8%的历史最高水平，2023H1有所回落，年化ROE水平为19.4%，较22年-7.5pct，其中主流焦煤/动力煤企业23年化平均ROE水平为18%/20.5%。股息率方面，虽然23H1煤价回落致盈利下滑，但按照23H1盈利水平年化，我们测算行业仍有11家公司当前股息率水平在8%以上，5家在10%以上。
　　2023年煤价展望：预计煤价中枢仍有望维持高位。动力煤方面，我们认为电厂日耗高点已过，9月虽已进入用电需求淡季，但近期安全检查加严及海外高成本矿井支撑导致供应也有所收缩，我们预计煤价短期或以震荡为主。四季度进入国内冬季旺季，叠加国际动力煤市场印度、欧洲需求提升，若供应收缩依然持续，动力煤价格有望出现较大幅度反弹。我们预计23年长协均价有望维持在700元/吨以上、市场均价900元/吨以上高位波动。焦煤方面，由于国内供给相对刚性，考虑到下游库存持续低位，近期宏观政策频出提振黑色产业链情绪，若需求边际出现改善弹性可期。综合来看，我们预计山西产京唐港主焦煤库提价23年均价有望维持在2000元/吨以上区间高位波动。
　　投资建议：我们认为煤炭板块中期业绩整体盈利仍较稳健，未来煤价中枢有望维持高位，板块高盈利、低估值、高分红价值凸显。建议关注1）高分红公司的机会，推荐中国神华、山煤国际、兖矿能源、陕西煤业；2）倒查2000年以来瞒报带动主产地供应收缩，且行业需求逐步进入旺季，建议关注焦煤板块机会，推荐平煤股份、淮北矿业、山西焦煤；3）煤矿安全智能化改造顺应政策大方向，持续重点推荐受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机、天地科技、云鼎科技。
　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策不容易把握。
　　

研究报告全文：TableMainInfo行业研究煤炭证券研究报告行业专题报告2023年09月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持煤炭板块底部业绩夯实低估值高分红价市场表现值彰显TableSummaryTableQuoteInfo煤炭海通综指投资要点107523年前7个月全行业利润总额同比-26吨煤利润降至174元吨6月触底吨382煤利润为121元吨2023年1-7月行业利润总额累计同比下降262较3-311月底的-49进一步下滑2023年1-7月行业吨煤利润174元吨较23Q1去-1004年同期分别下降2172元吨当月来看456月吨煤利润分别为188183121-1697元吨7月已触底回升至144元吨-2390202292022122023320236上半年35家样本公司营收归母净利同比-7-27其中Q2归母净利环比资料来源海通证券研究所-30在披露产销量数据的16家煤炭上市公司中2023H1均价成本分别同比平均-112-34分煤种看2023H1动力煤企业价格成本同比-117-02动力煤企业平均吨煤净利约元吨较去年同期焦煤企业价格成本同相关研究146-27比平均吨煤净利约元吨较去年同期从家样本公TableReportInfo国办中办关注矿山安全生产煤价延续-144-15192-1335涨势20230912司数据加总看2023H1主要上市公司营业收入成本同比分别变动-71-23房贷新政出台供给收缩支撑煤价上整体毛利率水平为314同比下降33pct2023H1样本公司归母净利润合计行202309041099亿元同比-269剔除电力及运输板块占比较大的中国神华后的归母净出台四大高耗能行业稳增长工作方案利766亿元同比-298盈利下滑幅度高于营收降幅其中2023Q2样本公陕西事故导致行业供给边际进一步收紧司归母净利合计达452亿元环比-301剔除中国神华后归母净利305亿元20230828环比-337资产负债率相对稳定资本开支有所放缓账面现金和ROE水平有所回落高股息有望维持资产负债方面截至2023年7月行业债务规模总量再创新高至453万亿元较2022年底23Q1分别增加807245亿元截至2023年7TableAuthorInfo月全行业资产负债率为602较2022年底23Q1分别-051012pct35分析师李淼家样本公司算术平均资产负债率5264较2022年底下降013pct较2023Q1Tel01058067998上升114pct资本开支方面35家样本公司23H1合计资本开支598亿元年化资本开支1196亿元较22年的1256亿元减少60亿元账面现金方面从Emaillm10779haitongcom16Q1开始煤企平均账面现金总体呈现持续增长态势22Q3达到历史峰值397证书S0850517120001亿元23H1有所回落ROE方面2022年11家重点煤炭公司平均ROE水平分析师王涛达到268的历史最高水平2023H1有所回落年化ROE水平为194较Tel0212318563322年-75pct其中主流焦煤动力煤企业23年化平均ROE水平为18205Emailwt12363haitongcom股息率方面虽然23H1煤价回落致盈利下滑但按照23H1盈利水平年化我证书S0850520090001们测算行业仍有11家公司当前股息率水平在8以上5家在10以上分析师吴杰2023年煤价展望预计煤价中枢仍有望维持高位动力煤方面我们认为电厂Tel02123154113日耗高点已过9月虽已进入用电需求淡季但近期安全检查加严及海外高成本Emailwj10521haitongcom矿井支撑导致供应也有所收缩我们预计煤价短期或以震荡为主四季度进入国证书S0850515120001内冬季旺季叠加国际动力煤市场印度欧洲需求提升若供应收缩依然持续动力煤价格有望出现较大幅度反弹我们预计23年长协均价有望维持在700元联系人朱彤吨以上市场均价900元吨以上高位波动焦煤方面由于国内供给相对刚性Tel02123185628考虑到下游库存持续低位近期宏观政策频出提振黑色产业链情绪若需求边际Emailzt14684haitongcom出现改善弹性可期综合来看我们预计山西产京唐港主焦煤库提价23年均价有望维持在2000元吨以上区间高位波动投资建议我们认为煤炭板块中期业绩整体盈利仍较稳健未来煤价中枢有望维持高位板块高盈利低估值高分红价值凸显建议关注1高分红公司的机会推荐中国神华山煤国际兖矿能源陕西煤业2倒查2000年以来瞒报带动主产地供应收缩且行业需求逐步进入旺季建议关注焦煤板块机会推荐平煤股份淮北矿业山西焦煤3煤矿安全智能化改造顺应政策大方向持续重点推荐受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机天地科技云鼎科技风险提示下游需求大幅下滑保供稳价及限产政策不容易把握请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究煤炭行业2目录123年前7个月全行业利润总额同比-26吨煤利润降至174元吨522023年半年报分析均价同比-1135家样本公司归母净利同比-2762123H1均价成本同比-11-3吨煤净利同比下降约206222023H1归母净利1099亿元同比下降27723三费小幅上升924行业资产负债率明显下降经营现金流净额较22Q3高位回落1125资本开支较22年有所放缓1326现金流充沛资本开支维稳行业高分红传统有望延续1432023年煤价展望预计煤价中枢仍有望维持高位164投资建议185风险提示19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究煤炭行业3图目录图12023年7月底规上企业亏损比例约435图22023年1-7月行业吨煤利润约174元吨5图335家样本公司季度营业收入成本归母净利润均值变化情况7图435家样本公司季度各项费用率和营业税金变化情况11图5行业资产负债变化情况11图635家样本公司资产负债变化情况12图735家样本公司季度经营现金流净额亿元12图8历史分红情况15图9分红总金额与归母净利润亿元15图10主流动力煤公司ROE变化15图11经营性净现金流与资本开支情况亿元15图122022年以来秦皇岛5500大卡煤价元吨16图132020年以来秦皇岛5500大卡煤价元吨17图142022年以来京唐港山西产主焦煤价格元吨17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究煤炭行业4表目录表1主要煤种价格变化元吨6表218家披露产销量的煤企价格成本吨煤净利变化6表32023H1分煤种样本煤企营业收入营业成本与归母净利润7表42023年上半年35家样本公司营收及利润变化8表535家样本公司ROE及账面现金9表62023年上半年35家样本公司费用变化10表735家样本公司资产负债表及现金流变化13表835家样本公司资本开支情况亿元14表9煤炭板块高股息率公司经营情况不包含特别股息16表1035家样本公司2020-2023H1归母净利润及估值情况19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究煤炭行业5123年前7个月全行业利润总额同比-26吨煤利润降至174元吨23Q2全行业亏损企业数目和比例较Q1均有所上升截至2023年7月底全国煤炭规上企业4889家较2022年底增加271家较2023年3月底增加13家亏损企业数为2094家较2022年底增加972家较2023年3月底增加200家截至2023年7月底规上企业亏损比例43较2022年底增加185pct较2023年3月底增加4pct主要受23Q2煤价环比回落所致23年前7个月全行业利润总额同比-26吨煤利润降至174元吨2023年1-7月行业利润总额累计同比-262较3月底-49的同比降幅进一步下降213pct2023年1-7月全行业吨煤利润174元吨较23Q1下降21元吨较去年同期下降72元吨当月来看456月吨煤利润分别为188183121元吨对应秦港5500大卡煤价分别为1018944794元吨7月吨煤利润已触底回升至144元吨图12023年7月底规上企业亏损比例约43图22023年1-7月行业吨煤利润约174元吨资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所23H1不同煤种价格同比普降其中动力煤焦煤焦炭同比平均降幅分别达5232923H1同比来看价格普降其中焦煤降幅较大约23太原古交和六盘水精焦煤降幅逾25动力煤方面港口价格同比下降139产地价格方面出现057的降幅无烟煤方面产地价格降幅在28焦炭方面唐山二级冶金焦市场价格降幅最大为-28923Q2煤价环比Q1和同比均有所回落环比来看动力煤焦煤和焦炭平均降幅为184236和195无烟煤价格降幅约276同比来看动力煤焦煤无烟煤焦炭平均降幅为153357180401请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究煤炭行业6表1主要煤种价格变化元吨23H123H1同比23Q223Q2环比23Q2同比202223H1较2022动力煤环渤海动力煤价格指数72200717-13-0372200秦港动力煤平仓价5500大卡1023-139917-189-2381268-194内蒙古包头动力煤车板价5000大卡772-23682-210-139857-98山东兖州动力块煤车板价6000大卡1420-741260-210-1771682-156陕西榆林烟煤末坑口价5500大卡927-05793-252-1741027-97山西大同弱粘煤坑口价6000大卡885-44770-230-1851000-115焦煤京唐港山西产主焦煤库提价2243-2711960-225-3912832-208山西吕梁主焦煤市场价1952-2741615-297-4532460-206黑龙江鸡西焦精煤2186-312136-47-652246-27河北开滦焦精煤出厂价2292-2411972-245-3902809-184太原古交2号车板价2109-2971770-277-4472702-220无烟煤山西晋城无烟小块6500大卡1719-231444-276-1671807-49山西阳泉无烟洗小块7000大卡1679-241404-282-1711767-50河南永城无烟末煤5500大卡1332-791124-270-2021437-74焦炭唐山二级冶金焦市场价2307-2892060-195-4012911-208资料来源Wind海通证券研究所22023年半年报分析均价同比-1135家样本公司归母净利同比-272123H1均价成本同比-11-3吨煤净利同比下降约20在披露产销量数据的16家煤炭上市公司中2023H1均价成本分别同比平均-112-34吨煤净利方面除电投能源新集能源恒源煤电永泰能源其余12家吨煤净利均出现不同程度的下滑其中盘江股份吨煤净利同比降幅最大达65淮北矿业同比降幅最小为02分煤种看2023H1动力煤企业价格成本同比-117-02动力煤企业平均吨煤净利约146元吨较去年同期-27焦煤企业价格成本同比-144-15平均吨煤净利约192元吨较去年同期-13分公司看2023H1动力煤公司里兖矿能源中国神华吨煤净利最高分别为204126元吨焦煤公司里淮北矿业上海能源吨煤净利最高分别为304277元吨表218家披露产销量的煤企价格成本吨煤净利变化价格元吨吨煤成本元吨吨煤净利元吨代码简称2023H120222022H12023H120222022H12023H120222022H1002128SZ电投能源192183181859290755956601225SH陕西煤业595669645298238274162187210601918SH新集能源540432508330334333131112130601088SH中国神华601644633188176165126168181601898SH中煤能源624716752285323309175152225600188SH兖矿能源80711691091340346364204296329600971SH恒源煤电627710726323365424126163142600348SH华阳股份473575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253285334673143380601225SH陕西煤业6926572692452015014424848307971017190256601918SH新集能源227157173290119564892105422095795601088SH中国神华5337516744542988290620272094190120672386286812091624601001SH晋控煤业1821961951219547126497948593139000552SZ靖远煤电533342862118132612682701998600403SH大有能源132145128113062538374480892149601898SH中煤能源2756253719701144902851943109510311043976508529600546SH山煤国际350245115813631486866641656178600121SH郑州煤电73080201195003140106100315600188SH兖矿能源69591054865872310171069113712016318182623600575SH淮河能源74581515336153576633481143380600348SH华阳股份268320376296318459328295215167455131169601101SH昊华能源15013312867296120821021461725465焦煤为主的公司600971SH恒源煤电1208058551326521134154923143601699SH潞安环能4773642821878744121146116215756329600395SH盘江股份10176293121305071113152392112226000983SZ山西焦煤3201651702272602303031932711341817389000937SZ冀中能源32931528719210671851221801841316581601666SH平煤股份483424111132130100233385357853177350600508SH上海能源16517011196848810611169941003732600985SH淮北矿业051006193507153353554547716120262600397SH安源煤业48443327261522152427140606600157SH永泰能源23115862221659425275242174701923245600758SH辽宁能源031804160628331812109120406无烟煤为主的公司600123SH兰花科创114120128658394112807479511922000933SZ神火股份358156191150647652113359191301321焦炭为主的公司600997SH开滦股份2221881566412417269641091435629600408SH安泰能源12030001010002020219200705600740SH山西焦化12174445231509133217281212603113SH金能科技1816082109517713624014417559145000723SZ美锦能源000000168477759126320626789229601015SH陕西黑猫11315201223335215910026221310601011SH宝泰隆47304290904139323344994039600792SH云煤能源051003020101050102291083131资料来源Wind海通证券研究所26现金流充沛资本开支维稳行业高分红传统有望延续煤企具有高分红传统2022年分红总金额创下1341亿元的历史新高2011年以来煤炭行业历史平均分红比例在2044除大幅亏损的1516年行业分红总金额占净利润比重3066同时在盈利较好的年份大多数企业愿意高比例分红例如在盈利较好的20122013年以及20172022年板块内近6成公司分红比例在30及以上2022年26家样本公司平均分红率达39分红总金额达到1341亿元的历史最高水平占归母净利比重为545请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究煤炭行业15图8历史分红情况图9分红总金额与归母净利润亿元资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所23H1主要煤企ROE水平较22年的历史高位有所回落受益于2022年的高煤价2022年主流煤炭企业的ROE水平达到历史高位11家重点公司平均ROE水平达2682023H1有所回落年化ROE水平为194较22年-75pct其中主流焦煤动力煤企业23年化平均ROE水平为18205整体看20182023H1主流焦煤动力煤企业平均ROE水平约为159174从现金流及资本开支情况看煤炭企业现金流充沛资本开支维持高位但有所回落2016年以来企业盈利逐步向好煤炭企业现金流总额基本呈现上升态势2022年受益于高煤价26家样本公司现金流总额达4417亿元的历史高位23H1回落至1410亿元22H1为1827亿元资本开支方面2017年以来主要煤企的资本开支有所提升但较20112013年仍有差距2022年26家样本公司资本开支总额达到1175亿元的相对高位20112013年超1200亿元23H1资本开支总额548亿元年化1096亿元较2022年有所回落图10主流动力煤公司ROE变化图11经营性净现金流与资本开支情况亿元资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所我们认为受供给侧改革影响近几年煤炭新批复项目较少存量在建项目正逐步投产产能增长有限同时受双碳目标约束未来新增项目或进一步收缩在需求不立刻发生大幅下滑的情况下行业未来相当长一段时间供需或整体偏紧我们预计20222023年现有产能或逐步释放完毕而由于双碳目标约束未来行业整体供给几乎难有增长而需求端整体仍然刚性供需格局或整体趋紧煤炭价格有望维持高位煤炭企业盈利维持高位而在投项目逐渐减少资本开支下滑账面现金不断增加的背景下煤炭企业有望维持高比例分红按照23H1盈利水平年化我们测算行业仍有11家公司当前股息率水平在8以上5家在10以上请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究煤炭行业16表9煤炭板块高股息率公司经营情况不包含特别股息总市值PE-TTMPB-MRQ经营净现金流分红比例资产负债率股息率公司202308312023083120230831202306302022年2023063023H1年化亿元倍倍亿元冀中能源2165212117952248潞安环能4875112316046131山西焦煤4736618456452121山煤国际3344527296453117恒源煤电975309214842110淮北矿业291631261375492中国神华55979216463733287陕西煤业16135722170604086开滦股份9659094504681平煤股份198581665356579兖矿能源1282843487496279资料来源Wind海通证券研究所测算注23H1年化股息率23H1归母净利润22022年分红比例当前总市值32023年煤价展望预计煤价中枢仍有望维持高位动力煤方面今年1月动力煤市场供需双弱煤价有所回落至接近1000元吨2月随着节后下游需求增加叠加煤矿事故发生动力煤价格由降转涨呈V字走势3月中旬回到1133元吨35月整体市场供需较为宽松电煤需求淡季显现非电景气度不佳需求释放有限叠加北港库存处于高位以及大量进口煤冲击煤价相对较为疲软一路下行至6月初的765元吨6月进入动力煤消费旺季7月高温叠加工业用电持续恢复电厂日耗处于历史高位水平煤价震荡偏强运行7月中下旬上涨至875元吨8月随着日耗水平逐渐回落北港库存仍然处于高位煤价有所回调8月18日降至802元吨近期电厂日耗环比继续回落但受煤矿事故以及倒查矿山瞒报导致的供给收缩影响叠加地产政策频出宏观预期向好港口及产地煤价均有所回升9月1日煤价回升至845元吨但考虑到电煤需求逐步进入淡季叠加库存去化缓慢长协及进口供应充足预计煤价短期仍维持窄幅震荡后续仍需继续关注经济政策效果及需求实际释放情况图122022年以来秦皇岛5500大卡煤价元吨资料来源Wind发改委中国煤炭资源网海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究煤炭行业17展望未来我们认为电厂日耗高点已过9月进入用电需求淡季我们预计煤价短期或以震荡为主需继续关注主产区供应情况近期宏观政策调控效果及下游需求实际释放情况而进入10月开始的冬季旺季如果淡季供应收缩无法及时调整市场可能加价保证供应量叠加国际动力煤市场印度季风季结束煤炭需求上升欧洲冬储备货需求提升动力煤价格在四季度有望出现反弹我们预计23年长协均价有望维持在700元吨以上市场均价900元吨以上高位波动图132020年以来秦皇岛5500大卡煤价元吨资料来源Wind海通证券研究所焦煤方面今年以来焦煤市场整体需求偏弱焦钢价格疲软供给端随着动力煤需求减弱部分配煤再次回归焦煤行列叠加进口蒙煤持续高位澳煤进口增加4月焦煤价格明显下滑由年初的2730元吨跌落至4月下旬的2100元吨56月随着供应持续高位下游景气度不佳焦煤价格继续下行至6月中旬的1770元吨6月下旬产地安全检查力度升级供应短期收紧下游焦企在焦价企稳后采购积极性提高焦煤价格逐渐回升至7月底的2150元吨近期焦煤价格持续高位下游接受意愿不高且钢厂对焦炭有所打压随着焦炭降价焦煤下跌至2100元吨中期看考虑到下游库存持续低位若需求边际出现改善弹性可期后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度综合来看我们预计山西产京唐港主焦煤库提价23年均价有望维持在2000元吨以上区间高位波动图142022年以来京唐港山西产主焦煤价格元吨资料来源Wind中国煤炭资源网海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究煤炭行业184投资建议我们认为煤炭板块中期业绩整体盈利仍较稳健未来煤价中枢有望维持高位板块高盈利低估值高分红价值凸显建议关注1价格中枢抬升带动企业业绩中枢上行推荐资源禀赋优势突出业绩稳健高分红的白马龙头公司中国神华山煤国际兖矿能源陕西煤业2倒查安全事故瞒报带动主产地供应收缩且行业需求逐步进入旺季建议关注黑色产业链边际改善带动的焦煤板块机会推荐平煤股份淮北矿业山西焦煤3煤矿安全智能化改造顺应政策大方向持续重点推荐受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机天地科技云鼎科技请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究煤炭行业19表1035家样本公司2020-2023H1归母净利润及估值情况归母净利润亿元23H1市值22年PE代码简称年化PE亿元倍20H1202021H1202122H1202223H1倍动力煤为主的公司002128SZ电投能源1412071833562333992583057759601225SH陕西煤业4991488829211424603512115817144974601918SH新集能源09851152431132061311256148601088SH中国神华206639172603502741146963332857128286601001SH晋控煤业44881364662333041391745763000552SZ靖远煤电28452972653171281494758600403SH大有能源11-1042312982156229863223601898SH中煤能源231590759132813381824118310996046600546SH山煤国际4583854943546983063515057600121SH郑州煤电-31-9411-2115070554794581600188SH兖矿能源460712604162618043077102113764567600575SH淮河能源29482744373534104300153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