蒙古煤炭资源丰富，经济发展对煤炭依赖度高。蒙古国的煤炭资源储备量丰富，焦煤资源占比约35%。蒙煤资源适合露天开采，露天矿产量占总产量比重接近100%。产出煤炭国内自用较少，主要通过陆运出口到中国。蒙古国净出口对GDP增长贡献度较高，而煤炭是蒙古国出口量最大的矿产品。2022年蒙煤出口金额占矿产出口金额比重提升至62%。
　　蒙煤生产集中在五大公司，各家成本有所分化。2022年/2023财年，基于不同公司销售的煤种不同，ETT、MMC、小TT、南戈壁的吨煤成本在20-54美元之间，蒙古能源的吨煤成本为142美元。
　　蒙古国煤炭出口以汽运为主，铁路运输短期难有明显增量。截至2021年底，蒙古境内主要运行的铁路仅有1811公里，铁路运力较为有限。蒙古国公路总里程约11.9万公里，其中铺装公路1.1万公里。蒙古虽然积极开拓铁路运输，但是中蒙铁轨宽距不同，目前难以形成有效运力。
　　贸易结算以长协为主，招标并行。1）传统模式：中国买家与蒙古矿方签订长协合同，定价方式为季度调价，由买家自主从蒙矿区提货。2）电子招标：把以往的坑口价出售改为通过电子交易以边境价出售，蒙古矿方负责蒙古境内运输，借此掌握运输主动权，增加矿方利润。今年1-8月，甘其毛都口岸竞拍成交量占同期口岸进口蒙煤量的18.9%。
　　进口蒙煤价格与国内焦煤市场价格走势较为趋同；蒙煤对华依赖度高，缺乏自主定价能力。由于蒙古国只与中俄接壤，没有出海口，地理位置不具备扩展外部客户的条件，出口途径相对单一。同时，蒙煤出口对蒙古经济增长影响较大，而我国可选择的煤源相对丰富。综合来看，蒙煤在中国不具备较强议价能力。
　　蒙煤的产量释放节奏与中国的需求变化呈现明显的相关性，2023年蒙煤进口量或达到5000-5500万吨，中长期增量受限。2023年1-7月，蒙煤进口量同比大幅增长227%，占同期全国进口总量的13.5%，占比提升5.7个百分点。随着中蒙口岸通关常态化运行，2023年蒙煤进口量或达到5000-5500万吨。中长期来看，蒙煤的产量释放节奏与中国的需求变化呈现明显的相关性。在中蒙跨境铁路通轨前，预计中蒙煤炭通关仍将以汽运为主力，这也在一定程度上制约蒙煤进口增量。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期、进出口政策变化、煤炭价格大幅波动、国内煤炭供应大幅波动

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId煤炭开采能源图志系列一title推荐维持蒙古煤炭出口的竞争力解析createTime12023年09月21日行业投资要点relatedReport深相关报告蒙古煤炭资源丰富经济发展对煤炭依赖度高summary蒙古国的煤炭资源储备量兴证煤炭周报34非电丰富焦煤资源占比约35蒙煤资源适合露天开采露天矿产量占总产度需求提振港口煤价供给收紧研延长上行周期0910-量比重接近100产出煤炭国内自用较少主要通过陆运出口到中国09162023-09-17蒙古国净出口对GDP增长贡献度较高而煤炭是蒙古国出口量最大的矿究兴证煤炭周报33产量产品2022年蒙煤出口金额占矿产出口金额比重提升至62报释放有限煤价接续涨势0903-09092023-09-10蒙煤生产集中在五大公司各家成本有所分化年财年基于告兴证煤炭煤炭行业202320222023年中报总结煤价压力测试已不同公司销售的煤种不同ETTMMC小TT南戈壁的吨煤成本在过板块ROE表现理想2023-20-54美元之间蒙古能源的吨煤成本为142美元09-04蒙古国煤炭出口以汽运为主铁路运输短期难有明显增量截至2021年分析师emailAuthor底蒙古境内主要运行的铁路仅有1811公里铁路运力较为有限蒙古王锟国公路总里程约119万公里其中铺装公路11万公里蒙古虽然积极开wangkun89xyzqcomcn拓铁路运输但是中蒙铁轨宽距不同目前难以形成有效运力S0190521010002贸易结算以长协为主招标并行1传统模式中国买家与蒙古矿方签订长协合同定价方式为季度调价由买家自主从蒙矿区提货2电子招标把以往的坑口价出售改为通过电子交易以边境价出售蒙古矿方负责蒙古境内运输借此掌握运输主动权增加矿方利润今年1-8月甘其毛都口岸竞拍成交量占同期口岸进口蒙煤量的189进口蒙煤价格与国内焦煤市场价格走势较为趋同蒙煤对华依赖度高缺assAuthor乏自主定价能力由于蒙古国只与中俄接壤没有出海口地理位置不具备扩展外部客户的条件出口途径相对单一同时蒙煤出口对蒙古经济增长影响较大而我国可选择的煤源相对丰富综合来看蒙煤在中国不具备较强议价能力蒙煤的产量释放节奏与中国的需求变化呈现明显的相关性2023年蒙煤进口量或达到5000-5500万吨中长期增量受限2023年1-7月蒙煤进口量同比大幅增长227占同期全国进口总量的135占比提升57个百分点随着中蒙口岸通关常态化运行2023年蒙煤进口量或达到5000-5500万吨中长期来看蒙煤的产量释放节奏与中国的需求变化呈现明显的相关性在中蒙跨境铁路通轨前预计中蒙煤炭通关仍将以汽运为主力这也在一定程度上制约蒙煤进口增量风险提示宏观经济增长不及预期进出口政策变化煤炭价格大幅波动国内煤炭供应大幅波动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告目录1蒙古煤炭资源丰富经济发展对煤炭依赖度高-4-11蒙古煤炭储量丰富资源分布均衡-4-12采矿业占蒙古国GDP比重较高-6-13蒙古国煤炭主要用于出口中国和蒙古国内燃煤发电-8-14蒙煤出口以公路为主铁路建设仍待完善-9-2五大煤炭公司引领蒙煤出口市场-12-21ETT蒙古国最大的国有煤企-13-22MMC00975HK蒙古国最大的民营煤企-15-23小TTTT矿的原始所有者-18-24南戈壁01878HK拥有距中国口岸较近的煤矿-20-25蒙古能源00276HK主产焦煤供应中国新疆-21-26小结开采TT矿的企业吨煤毛利率优势明显-23-3蒙古能否稳占我国煤炭进口的一席之地-24-31中蒙贸易蒙煤进口重现增长-24-32蒙煤的贸易结算长协为主招标并行-26-33蒙煤的定价能力对华依赖度高缺乏自主定价能力-27-34蒙古还有多少煤炭增量供应中国-29-4投资要点-31-5风险提示-31-图表目录图表1蒙古国煤炭资源分布较均衡-4-图表2蒙古国的含煤盆地和含煤区-5-图表3截止到2018年末蒙古国煤炭资源被开发情况亿吨-5-图表4蒙古国GDPGDP增速出口额增速万亿图格里克-6-图表52022年蒙古国采矿业占GDP接近14-6-图表6蒙古国历年进出口额-7-图表72022年蒙古国出口商品结构亿美元-7-图表82022年蒙古国矿产出口金额中煤炭占比为62亿美元-7-图表9蒙古国煤炭产量呈波动上升趋势-8-图表10蒙古国煤炭出口量及增长率-8-图表11蒙古国煤炭消费以燃煤发电为主占比超过80-9-图表12中蒙开放的陆运通关口岸-10-图表13TT矿出口至中国的3条运煤铁路线-10-图表14蒙古国铁路线分布-11-图表15TT矿位于蒙古国南部距中国甘其毛都口岸约245公里-12-图表16蒙古国五大煤炭公司主要运营煤矿及年产量-12-图表17ETT公司发展历程-13-图表182022年ETT公司煤炭产销量仍未达历史峰值-13-图表192022年ETT公司煤炭出口占全蒙比重为44-13-图表20ETT公司煤炭销售主要通过嘎顺苏海图-甘其毛都口岸销往中国-14-图表21MMC公司主要煤炭产地UHG和BN-15-图表22MMC公司煤炭储量合计为645亿吨单位亿吨-15-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告图表232022年MMC公司原煤产量较高峰期下滑476-16-图表24MMC公司煤炭销售以硬焦煤为主-16-图表25MMC公司通过GS-GM的车辆数于2022H2明显回升辆-16-图表262022年MMC公司吨煤成本为543美元-17-图表272022年MMC吨煤开采成本为178美元-17-图表28MMC公司煤炭运至到中国甘其毛都口岸需经两段运输-17-图表292022年MMC公司吨煤加工成本为52美元-17-图表30小TT公司销售收入及净利润十亿图格里克-18-图表312022年小TT公司煤炭出口量占全蒙8百万吨-18-图表32小TT公司计划拓展其他口岸的煤炭出口-19-图表33南戈壁旗下的敖包特陶勒盖煤矿距中国的策克口岸约40km-20-图表34截至2016年底敖包特陶勒盖煤矿储量为11417万吨万吨-20-图表35蒙古能源煤炭生产主要销往中国新疆-21-图表36蒙古能源胡硕图矿区距中国塔克什肯口岸约336公里-22-图表37蒙古能源的煤炭对我国新疆煤有部分品质调节作用-22-图表38蒙古国五大煤炭公司毛利率对比-23-图表392022年中国进口的蒙煤量仍未达历史峰值-24-图表40中国自蒙古进口的煤炭总量-24-图表412023年1-7月蒙煤进口结构万吨-24-图表42中国自蒙古进口的焦煤量-25-图表43中国自蒙古进口的动力煤量-25-图表442023年1-7月蒙煤进口量占煤炭进口总量比重为135万吨-25-图表452022年以来中蒙重要外交事件梳理-25-图表46甘其毛都口岸蒙煤运输流程-以ETT矿为例-26-图表47查干哈达至甘其毛都短盘运费波动较大-26-图表48蒙煤电子招标情况2023818-2023831-27-图表49蒙5与山西低硫主焦煤价格元吨-27-图表50蒙煤进口主要品种-29-图表51预计2023年进口的蒙煤量或达到5000-5500万吨万吨-29-图表52甘其毛都口岸通关车数辆-30-图表53三大口岸通关车数辆-30-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业深度研究报告报告正文1蒙古煤炭资源丰富经济发展对煤炭依赖度高11蒙古煤炭储量丰富资源分布均衡蒙古煤炭储量丰富焦煤资源集中于蒙古南部及西部蒙古煤炭有4个成煤期煤炭资源赋存在石炭系二叠系侏罗系和白垩系的煤系地层中截至2018年底蒙古国的煤炭资源储备量约为16234亿吨图表1蒙古国煤炭资源分布较均衡资料来源郭婵妤等蒙古国煤炭资源评价兴业证券经济与金融研究院整理蒙古焦煤资源丰富煤质优良蒙古煤炭资源在国内各地均有分布根据来源年代煤质构造和层位蒙古煤炭资源可以划分为15个含煤盆地含煤区东部地区主要为褐煤北部地区主要为次烟煤和褐煤西部地区主要为烟煤和焦煤南部地区主要为焦煤中部地区主要为次烟煤据郭婵妤等蒙古国煤炭资源评价指出蒙古的炼焦煤资源约占蒙古国煤炭资源总储量的35左右埋藏深度浅适宜露天开采地质灾害较少蒙古国煤炭资源的埋藏深度浅具备较好的开采条件适合露天开采据蒙古国煤炭资源评价中指出蒙古国有30个煤矿均为露天开采露天矿产量占总产量比重接近100露天矿主要集中在蒙古国的中部地区东部地区以及南部地区多数煤田均有露头煤层埋深在0-30米之间方便煤炭开采和采后回填同时也由于蒙古煤炭埋藏深度浅地质条件简单瓦斯突水等地质灾害较为少见请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业深度研究报告图表2蒙古国的含煤盆地和含煤区盆地地区含煤省份地域英文名称中文名称类型代号聚集区TAATrans-Altai阿尔泰含煤区BUABuyan-Ulgii阿尔泰岑德含煤区西部含煤省西部KHBKharkhiraa哈尔黑拉含煤盆地份聚集区MABMongol-Altai蒙古阿尔泰含煤盆地南部SGBSouthGobi南戈壁含煤盆地IBBIkhBogd伊赫包格德含煤盆地中部ORBOngiRiver昂根高勒含煤盆地UHBSouthKhangai前杭爱含煤盆地北部OSAOrkhon-Selenge鄂尔浑-色楞格含煤区CGBCentralGobiBasin中戈壁含煤盆地CHBChoibalsan乔巴山含煤盆地CNBChoir-Nyalga乔依尔奈勒噶含煤盆地东部含煤聚东部EGBEastGobi东戈壁含煤盆地集区SHBSukhbaatar苏赫巴托含煤盆地TABTamsag塔木察格含煤盆地资料来源董大啸等蒙古国煤炭资源开发前景兴业证券经济与金融研究院整理蒙古煤炭资源整体开采率偏低虽然蒙古国煤炭资源丰富但整体开发率较低待开采资源量较多截至2018年末蒙古国煤炭资源整体开发率为17蒙古国各地区间开发率差异较大最低的开发率仅为3最高为51图表3截止到2018年末蒙古国煤炭资源被开发情况亿吨煤炭分布区域煤炭资源储量被开发量开发率翁根河地区1517751阿拉泰昌达木尼地区123050441柴巴拉森地区149146231柴那日嘎地区203352926苏赫巴托地区4268119乌日汗色榜格地区77013918大博格达地区3465917塔木斯哈地区319948015南杭盖地区1231714哈巴希拉地区4775712阿拉泰地区100911111东戈壁地区23531416南戈壁地区1303524中戈壁地区1322403合计16234274917资料来源蒙古国煤炭协会2019年研究报告蒙古国煤炭领域介绍兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业深度研究报告12采矿业占蒙古国GDP比重较高近两年蒙古国GDP增长率波动较大2020年受公共卫生事件影响出口拖累经济蒙古国GDP增速转负2021年以来得益于国际矿产品尤其是煤炭价格上涨蒙古国外贸出口额大幅增长GDP增长有所恢复2022年蒙古国GDP同比增长47较2021年162和2020年-44的增长率有明显提升采矿业及服务业是蒙古国经济核心净出口对经济增长贡献度较高蒙古国的主要产业包括矿业服务业农牧业制造业等据中国商务部对外投资合作国别地区指南蒙古国2022年版蒙境内已探明80多种矿产和6000多个矿点煤炭蕴藏量约1620亿吨铜约3600万吨铁约20亿吨2022年矿业总产值占蒙古国GDP比重为2434是蒙古国经济最大支撑部分也是其外汇储备获取的主要方式从GDP贡献度来看2022年净出口对GDP贡献度为49表明蒙古国经济增长对净出口依赖度较高图表4蒙古国GDPGDP增速出口额增速万亿图表52022年蒙古国采矿业占GDP接近14图格里克6012010050809491325406030402088243420201088010715-2023500-4020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022农林牧渔业采矿业制造业服务业税收其他批发零售业GDP现价GDP增长率右轴出口额增长率右轴资料来源蒙古国统计局兴业证券经济与金融研究院整理资料来源蒙古国统计局兴业证券经济与金融研究院整理注2022年蒙古国平均汇率1美元316825图格里克请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业深度研究报告蒙古国对外贸易以矿产品出口为主2022年蒙古国对外贸易总额为21245亿美元同比增长321其中蒙古矿产品出口额为1054亿美元占蒙古国出口总额的84中国为蒙古最主要的贸易国2022年蒙古对华贸易总额1364亿美元同比增长343占蒙同期外贸总额的643图表6蒙古国历年进出口额图表72022年蒙古国出口商品结构亿美元1400049037343120001135910000800060004000200010542840出口额百万美元进口额百万美元矿产品天然或养殖宝石贵金属珠宝纺织品其他蒙古对华出口额百万美元资料来源蒙古国统计局Wind兴业证券经济与金融研究资料来源蒙古国统计局兴业证券经济与金融研究院整理院整理煤炭是蒙古国出口量最大的矿产品2022年煤炭出口金额占矿产出口金额比重提升至62蒙古矿产出口以煤炭铜精矿铁矿为主2021年蒙古出口煤炭15055万吨煤炭出口金额占蒙古矿产品出口总额比重为372022年口岸通关效率提升蒙煤出口31814万吨同比提升1113煤炭出口金额占蒙古矿产品出口金额比重大幅提升至62图表82022年蒙古国矿产出口金额中煤炭占比为62亿美元2839243933242732665062煤炭铜精矿铁矿石原油锌精矿其他矿产资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业深度研究报告13蒙古国煤炭主要用于出口中国和蒙古国内燃煤发电2003年至今蒙古国国内煤炭消费量相对稳定产量远大于国内消费量蒙古煤炭的消费以2003年为分界点2003年前蒙古生产的煤炭主要靠国内消费2003年后蒙古煤炭产量大幅提升但蒙古国内经济发展速度较慢且基础设施较为落后导致蒙古国煤炭内需动力不足2003-2022年蒙古煤炭产量CAGR为1044同期蒙古国内煤炭消费量CAGR只有374远低于煤炭产量增速以需定产得益于中国日益增加的煤炭需求蒙古煤炭产量整体呈上升趋势蒙古国内煤炭需求相对稳定生产的煤炭多用于出口且出口量占产量比重呈增加之势煤炭出口需求逐步成为影响蒙煤产量变化的重要因素2003年后蒙古煤炭产量变化主要分为四个阶段2003-2011年受益于中国煤炭需求增加蒙古煤炭产量快速增长至2011年蒙古煤炭总产量为3203万吨达到自2003年以来的峰值2012-2015年受全球经济放缓及中国煤炭产能过剩影响蒙古煤炭产量下行至2015年蒙古煤炭产量降至2421万吨2016-2019年随着全球经济复苏和中国煤炭需求的增长蒙古煤炭产量重启增长于2019年达到5580万吨的新峰值较2015年增长了13倍2020年至今蒙古煤炭产量先减后增蒙煤产量在2021年降至3369万吨的低点之后伴随中国煤炭进口需求增长以及口岸通关效率提升等因素蒙煤产量随之恢复增长2022年蒙古生产煤炭3737万吨同比增长1092023年1-8月蒙古生产煤炭4497万吨同比18380出口煤炭4089万吨同比17521出口蒙煤中99出口至中国假设按1-8月的产量水平线性外推2023年全年蒙古国煤炭产量有望突破2019年的峰值水平图表9蒙古国煤炭产量呈波动上升趋势图表10蒙古国煤炭出口量及增长率600055801005000150408944978050004000373710060400032033000336940503000242120200020000010001000-200-500-40月年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年8-120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022年煤炭出口量万吨煤炭国内消费量万吨煤炭生产量万吨同比右轴2023煤炭出口量增长率右轴资料来源蒙古国统计局煤炭资源网兴业证券经济与金资料来源蒙古国统计局蒙古国海关煤炭资源网兴业融研究院整理证券经济与金融研究院整理注2023年1-8月蒙古煤炭产量同比增长18380未在注2004年2023年1-8月蒙古煤炭出口量同比增速分别图中显示为2583817521未在图中显示蒙古国内煤炭消费以燃煤发电为主截至2022年蒙古国内煤炭消费结构仍以燃煤发电为主由于发电的煤耗量增速缓慢蒙古国内煤炭需求量较稳定2022请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业深度研究报告年蒙古国内煤炭消费总量为103785万吨其中燃煤发电耗煤88596万吨占比854是蒙煤国内的主要消费去向其次为钢铁化工居民取暖等主要耗煤单位图表11蒙古国煤炭消费以燃煤发电为主占比超过80120090100085800600804007520007020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022燃煤发电耗煤万吨其他耗煤万吨燃煤发电耗煤占比右轴资料来源蒙古国统计局兴业证券经济与金融研究院整理注其他包括钢铁化工居民取暖等用途耗煤14蒙煤出口以公路为主铁路建设仍待完善先天地理位置导致蒙古国无对外出海口出口需经过中俄两国蒙古为内陆型国家地理位置来看蒙古北与俄罗斯接壤东南西与中国接壤蒙古国内没有出海通道海陆货物运输均需要通过俄罗斯或中国中转后到达目的地蒙古与俄罗斯因俄自身为资源大国运力掣肘其部分煤炭产品出口因此蒙古难以借道俄罗斯出口煤炭蒙古国与俄罗斯之间有16个边境口岸现在正常运转的10个口岸其中8个公路口岸查干诺尔包尔绍特斯阿尔查苏日杭赫阿拉坦布拉格乌里汗额仁查布2个铁路口岸苏赫巴特尔额仁查布口岸其中有6个口岸仅用于过境运输口岸由于俄罗斯本身是煤炭生产及出口大国因俄罗斯自身运力不足导致部分煤炭无法顺利出口因此蒙古煤炭较难借道俄罗斯出口蒙古与中国中蒙6大口岸可供蒙古煤炭出口中蒙开放陆运口岸11个其中新疆4个内蒙古7个在建口岸1个运输煤炭的口岸有6个分别为噶顺苏海图-甘其毛都口岸西伯库伦-策克口岸杭吉-满都拉口岸布尔干-塔克什肯口岸扎门乌德-二连浩特口岸毕其格图-珠恩嘎达布其口岸6大口岸中仅扎门乌德-二连浩特为公铁双用口岸其他口岸均仅开通公路口岸请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业深度研究报告图表12中蒙开放的陆运通关口岸中方口岸名称运输方式开放时间所在地级市所属自治区对应蒙古口岸名称红山嘴公路口岸公路季节性阿勒泰地区大洋口岸塔克什肯公路口岸公路常年阿勒泰地区布尔干口岸新疆乌拉斯台公路口岸公路季节性昌吉回族自治州北塔格口岸老爷庙公路口岸公路季节性哈密市布尔嘎斯台口岸策克公路口岸公路常年额济纳旗西伯库伦口岸甘其毛都公路口岸公路常年巴彦淖尔市嘎顺苏海图口岸满都拉公路口岸公路常年包头市杭吉口岸二连浩特公路铁路口岸铁路公路常年锡林郭勒盟扎门乌德口岸内蒙古珠恩嘎达布其公路口岸公路常年锡林郭勒盟毕其格图口岸阿尔山公路口岸公路季节性兴安盟阿尔山市松贝尔口岸阿日哈沙特公路口岸公路季节性巴彦淖尔市乔巴山市哈比日嘎口岸乌力吉公路口岸公路在建阿拉善盟查干德勒乌拉口岸资料来源各地区政府官网各地区口岸办兴业证券经济与金融研究院整理注标蓝为煤炭通关口岸查干德乌拉-乌力吉公路口岸预计于2024年正式开通蒙古国为了增加矿产出口正在加快修建铁路目前蒙古国最大的塔本陶勒盖煤矿出口的铁路主要有3条铁路一为塔本陶勒盖煤矿即TT矿至蒙方嘎顺苏海图口岸铁路全长2336公里于2022年9月建成通车通车后蒙方境内运费有所降低但与中方甘其毛都口岸的铁路接轨仍在建设中致使货物运输至两国边境后仍需要进行货物换装降低运输效率增加运输成本该线路短期难有较大运力增量铁路二为TT矿-宗巴彦-蒙方杭吉口岸TT矿至宗巴彦铁路全长为4161公里宗巴彦至杭吉段铁路全长2269公里与中国满都拉口岸的铁路接轨还未完成因此该线路短期亦难有较大运力增量铁路三为TT矿经公路运输至乔伊尔再通过铁路运输至中国二连浩特口岸铁路全长467公里为目前中蒙唯一跨境铁路因铁矿石等其他矿产亦需通过此铁路运输煤炭运力较难大幅增加图表13TT矿出口至中国的3条运煤铁路线线路一TT矿-嘎顺苏海图-甘其毛都铁路运输线路二TT矿-乔伊尔-扎门乌德-二2269KM连浩特查干哈达线路三TT矿-宗巴彦-杭吉-满都拉资料来源Mysteel百度地图兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业深度研究报告蒙古国铁路运力有限且中蒙铁轨宽距不同造成过境需换装导致贸易成本增加预计在中蒙铁轨对接完成前中蒙煤炭贸易仍以公路运输为主据中国商务部对外投资合作国别地区指南蒙古国2022年版中指出当前蒙古境内主要运行的铁路仅有1811公里由两条线路构成一条线路为乌兰巴托铁路另一条为乔巴山至蒙俄边境口岸铁路由于蒙古境内现有铁路均使用俄罗斯标准的1520mm宽轨铁路不能直接同中国境内的1435mm标轨铁路对接致使货物运输到两国边境后需进行车厢换装贸易成本增加因此在中蒙铁轨对接工程完成前中蒙煤炭贸易仍以公路运输为主截至2021年蒙古国公路总里程约119万公里其中铺装公路仅11万公里剩余非铺装公路以为土路和砂石路居多导致包括煤炭在内的大宗商品远距离运输受限颇多运输需求无法得到满足图表14蒙古国铁路线分布资料来源KarteSchienennetzMongolei兴业证券经济与金融研究院整理总结而言现有扎门乌德-二连浩特口岸的铁路运力更多为其他矿产所占据且运距相对较远煤炭铁路运力较为受限嘎顺苏海图-甘其毛都杭吉-满都拉两条铁路通轨仍在建设中换装成本的增加效率的下降导致暂时仍无法通过铁路大量过境煤炭因此中短期内中蒙煤炭贸易仍将以公路运输为主力请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业深度研究报告2五大煤炭公司引领蒙煤出口市场蒙古煤炭生产及出口对其国内的经济增长有着举足轻重的地位蒙古国内较大的煤炭生产企业主要有ErdenesTavantolgoiJSCETTMongolianMiningCorporationMMCTavantolgoiJSC下称小TTSouthGobiResources南戈壁MongoliaEnergyCorporationLimited蒙古能源5家公司ETTMMC和小TT三家公司共同运营塔本陶勒盖煤矿塔本陶勒盖煤矿下称TT矿位于乌兰巴托以南550公里距中国甘其毛都口岸约245公里该矿是蒙古最大的露天煤田矿区面积250平方公里煤炭储藏量约65亿吨其中焦煤储量约167亿吨动力煤储量约483亿吨煤矿煤质的水分06灰分22硫分05-08品质优良TT矿主要开采焦煤南戈壁主要运营敖包特陶勒盖煤矿蒙古能源运营胡硕图煤矿2022年2023财年这五家公司煤炭产量合计占2022年蒙古煤炭产量37368万吨的618图表15TT矿位于蒙古国南部距中国甘其毛都口岸约245公里蒙古国TT矿甘其毛都口岸资料来源d-maps兴业证券经济与金融研究院整理图表16蒙古国五大煤炭公司主要运营煤矿及年产量公司简称开采煤矿储量亿吨产能万吨年产量万吨占全蒙产量比ETTTT矿200011323303MMCTT矿约6510005694152小TTTT矿-251567南戈壁敖包特陶勒盖煤矿约11450069018蒙古能源胡硕图矿约167300286477资料来源各公司官网公告及年报兴业证券经济与金融研究院整理注年产量中蒙古能源为2023财年产量其他公司为2022年产量请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业深度研究报告21ETT蒙古国最大的国有煤企ErdenesTavantolgoiJSCETT公司是蒙古国最大的国有煤企由蒙古国政府控股于2011年开始采矿主要开采TT矿图表17ETT公司发展历程资料来源ETT公司年报兴业证券经济与金融研究院整理ETT公司煤炭仍有增产空间出口占比近100ETT公司在TT矿主要开采的煤层为34拥有煤炭产能为2000万吨年其中东矿区1200万吨年西矿区800万吨年2018-2022年ETT公司占全蒙煤炭产量比重在2130之间是蒙国内最大的煤炭生产企业ETT公司煤炭产量最高为2019年生产了1614万吨煤炭销售1550万吨煤炭至2022年公司煤炭产销仍未达2019年峰值水平2022年ETT公司生产煤炭1132万吨产能利用率为566仍有较大增产空间销售煤炭1150万吨其中东矿区煤炭销量760万吨西矿区煤炭销量390万吨从煤炭流向来看ETT公司的煤炭几乎全部用于出口出口量占销量比重超过97图表182022年ETT公司煤炭产销量仍未达历史图表192022年ETT公司煤炭出口占全蒙比重为峰值443000402000603032500298155028916003055255130920002141191161415501200111615001310130720505011011190113211504680061410008604763010444445500400000402018201920202021202220182019202020212022ETT煤炭产量万吨ETT煤炭出口量万吨ETT煤炭销量万吨ETT出口占蒙古全国煤炭出口量比重右轴ETT产量占蒙全国煤炭产量比右轴资料来源ETT公司年报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源ETT公司年报兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业深度研究报告图表20ETT公司煤炭销售主要通过嘎顺苏海图-甘其毛都口岸销往中国TT-噶顺苏海图101025万吨8825TT矿嘎顺苏海图-甘其毛都口岸TT-杭吉10321万吨902TT矿杭吉-满都拉口岸TT-扎门乌德2609万吨228TT矿扎门乌德-二连浩特口岸TT-蒙古国内518万吨045蒙古国内TT矿资料来源ETT公司年报兴业证券经济与金融研究院整理得益于露天开采方式规模生产和销售优势ETT公司吨煤销售成本不足20美金2022年公司完成煤炭销量1150万吨实现销售成本7089亿图格里克吨煤销售成本为61644图格里克经汇率折算2022年ETT公司吨煤销售成本为195美金或1311元人民币取2022年平均汇率1美元316825图格里克1美元674元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业深度研究报告22MMC00975HK蒙古国最大的民营煤企MongolianMiningCorporation下称MMC公司是蒙古国最大的民营煤企生产高品质硬焦煤MMC公司100控股的EnergyResourcesLLC简称ER公司为主要的煤炭业务运营主体2010年MMC在香港交易所挂牌上市股票代码00975HKMMC公司在蒙古国南戈壁省塔本陶勒盖煤田拥有两座焦煤矿山分别为UkhaaKhudagUHG和BaruunNaranBN露天焦煤煤矿截至2022年年底两座煤矿的资源储量分别为365亿吨和28亿吨均主产炼焦煤图表21MMC公司主要煤炭产地UHG和BN资料来源MMC公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图表22MMC公司煤炭储量合计为645亿吨单位亿吨UHG矿场证实储量预可采储量总计焦煤33601346动力煤019-019合计35501365BN矿场证实储量预可采储量总计焦煤246023269动力煤01001011合计25602428资料来源MMC公司公告兴业证券经济与金融研究院整理MMC公司煤炭以出口中国为主煤炭产销仍有增长空间MMC公司煤炭年产能为1000万吨2022年MMC公司共生产煤炭5694万吨较2018年峰值下滑476产能利用率为572022年公司销售煤炭470万吨较2019年峰值下滑782022年公司出口至中国的煤炭为420万吨占销量的89随着口岸通关效率提升预计2023年MMC公司煤炭产销将有所增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业深度研究报告图表232022年MMC公司原煤产量较高峰期下滑图表24MMC公司煤炭销售以硬焦煤为主476MMC公司近6年原煤产量万吨6001001200MMC公司近6年煤炭合计及分煤种销量万吨10862107065105004704709510004401104208333807740400801209080011056943008560094799758343188220039040080400822569943607816035040525431037811007475200741207513831089567465374400700201720182019202020212022201720182019202020212022BN矿场UHG矿场硬焦煤其他煤种硬焦煤销量占比右轴资料来源MMC公司公告兴业证券经济与金融研究院整资料来源MMC公司公告兴业证券经济与金融研究院整理理注其他煤种包括半软焦煤中煤动力煤MMC公司煤炭出口至中国主要有两种运输方式普通车队运输公司用自有车队将煤炭从UHG矿场运输至查干哈达TKH经过蒙古海关清关后再将货物由卡车运送至中方甘其毛都口岸GM集装箱运输公司用自有车队将集装箱煤炭从查干哈达堆场运至嘎顺苏海图集装箱运输码头GST经蒙方海关清关后由第三方承包商将煤炭运至中方甘其毛都口岸储煤场2022年MMC公司出口中国的420万吨煤炭中通过嘎顺苏海图至甘其毛都口岸出口量为350万吨占比833其余煤炭通过UHG工厂交货条款出售即坑口出售买方负责后续运输图表25MMC公司通过GS-GM的车辆数于2022H2明显回升辆12000010099496731100000800006000037297400003554029363272692000002020H12020H22021H12021H22022H12022H2GS-GM通关卡车资料来源MMC公告兴业证券经济与金融研究院整理注GS-GM为蒙方嘎顺苏海图口岸-中方甘其毛都口岸销售单价来看MMC公司煤炭交货方式主要有4种分别为GM卡车交货GM目的地交货TKH自由承运人条款及UHG工厂交货2022年这四种交货方式的煤炭平均售价分别为1691144915681270美元吨请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业深度研究报告开采成本运输成本特许权使用费及费用加工成本是MMC公司煤炭销售成本的主要构成2022年公司吨煤销售成本为543美元成本偏高的原因在于公司销售煤为洗精煤洗选成本占一定比例销售成本中开采成本运输成本特许权使用费及费用加工成本为主要构成四项合计占成本的843具体看开采成本包括剥离及开采成本采矿员工及设备成本支付采矿承包商的绩效费爆破承包费以及燃料费用等图表262022年MMC公司吨煤成本为543美元图表272022年MMC吨煤开采成本为178美元MMC公司2022年吨煤成本结构4454开采成本运输成本58328特许权使用费及费97用加工成本矿场管理成本195闲置成本224其他成本资料来源MMC公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源MMC公告兴业证券经济与金融研究院整理注其他成本包括物流成本运输及存量亏损运输成本包括UHG-GS柏油路段费用自有车队成本及煤炭装卸成本MMC公司外运煤炭分短途和长途运输第一段长途完全由公司自有车队运输单位运输成本随煤炭销量提升降低第二段长途由自有车队第三方承包商车队及GST集装箱共同运输特许权费及费用是根据蒙古国的试用法例及规例支付的特许权使用费空气污染费及清关费采用累进税率制累进特许权使用费率对出口加工煤炭产品为5-8对原煤产品为5-10根据蒙古国相关政府部门每个月制定的参考价而定该费率与煤价关联度较高加工成本主要是与煤炭处理及选煤厂相关的成本包括发电成本抽水成本及相关折旧费等图表28MMC公司煤炭运至到中国甘其毛都口岸需图表292022年MMC公司吨煤加工成本为52美经两段运输元长途自有双拖架运输车队UHG矿场240km查干哈达堆场TKH短途自有运输车队第三方承包商车队GST集装箱查干哈达堆场TKH20km中方甘其毛都口岸GM资料来源MMC公司公告兴业证券经济与金融研究院整资料来源MMC公司公告兴业证券经济与金融研究院整理理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业深度研究报告23小TTTT矿的原始所有者TavantolgoiJSC小TT公司是一家地方所有制为主的股份公司小TT公司的煤炭销售以出口为主2022年公司煤炭开采总量为2515万吨煤炭销量为280万吨其中煤炭出口量为270万吨小TT公司煤炭出口体量较小在蒙古国煤炭出口总量中低于10小TT公司吨煤成本为40美元与ETT公司相比成本偏高2022年小TT公司销售成本为3586亿图格里克吨煤销售成本为1281万图格里克经汇率折算2022年ETT公司吨煤销售成本为40美金或2725元人民币与ETT公司相比小TT公司成本偏高主要原因在于规模效益不显著技术设备劣势及燃料费用高未来公司将通过加强燃料的消耗控制和制定新标准或将实现成本降低取2022年平均汇率1美元316825图格里克1美元674元图表30小TT公司销售收入及净利润十亿图格图表312022年小TT公司煤炭出口量占全蒙8里克百万吨7624800514121246001084279367854003317626352584222631793420014112529481318138000201720182019202020212022201720182019202020212022小TT公司煤炭销售总量小TT公司煤炭出口总量销售收入净利润小TT公司煤炭出口量占蒙煤出口总量比重右轴资料来源小TT公司年报兴业证券经济与金融研究院整资料来源小TT公司年报兴业证券经济与金融研究院整理理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业深度研究报告除甘其毛都口岸外小TT公司积极拓展其他口岸出售煤炭的机会公司在2022年报告中提出未来的运输计划除了目前甘其毛都口岸的销售渠道外公司还计划通过铁路销售到二连浩特和满都拉口岸不再依赖单一口岸的运营以期减少对现有买家的依赖分散边境口岸煤炭积压的风险图表32小TT公司计划拓展其他口岸的煤炭出口集装箱码头中转站中转站矿产装卸区8624022甘其毛都口岸集装箱码头矿产装卸区2408海关矿产装卸区22030二连浩特口岸宗巴音站中转站矿产装卸区33341822满都拉口岸口岸矿产装卸区95470资料来源小TT公司年报兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业深度研究报告24南戈壁01878HK拥有距中国口岸较近的煤矿南戈壁于2010年在香港联合交易所上市股票代码为01878HK与前面三家公司不同南戈壁公司主要运营敖包特陶勒盖煤矿该矿位于蒙古国南戈壁省距中国的策克口岸仅约40公里图表33南戈壁旗下的敖包特陶勒盖煤矿距中国的策克口岸约40km资料来源南戈壁公司公告兴业证券经济与金融研究院整理敖包特陶勒盖煤矿于2008年开始开采截至2016年底该矿保有煤炭储量约114亿吨设计年产能为500万吨年产量全部售往中国实际产量受中国需求影响较大图表34截至2016年底敖包特陶勒盖煤矿储量为11417万吨万吨分场证实储量可信储量总计日出场442510345459日落场55234345957合计9948146811417资料来源南戈壁公司公告兴业证券经济与金融研究院整理南戈壁主产半软焦煤及动力煤产销受策克口岸通关政策影响较大公司主产半软焦煤及动力煤2021年10月至2022年5月期间因策克口岸闭关公司暂停向中国出口煤炭2022年南戈壁生产煤炭69万吨销售煤炭111万吨2022年南戈壁实现平均煤炭售价为657美元吨煤炭成本为520美元吨其中现金成本361美元吨相对其他公司南戈壁体量较小但优势在距离中国策克口岸较近运输成本更低请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-