研究报告全文：煤炭供给结构性趋紧印尼视角2023-09-20投资建议我们认为未来印尼煤炭需求有望保持稳步增长而该国煤炭产量增长可能相对有限从而导致该国煤炭出口面临更多不确定性也意味着全球尤其是亚太地区煤价对供需边际的变化将表现得更加敏感区域性阶段性供需错配带来的投资机会有望增加理由印尼煤炭需求增长主要由电力钢铁和冶金行业需求驱动根据印尼能矿部印尼国内煤炭销量由2012年的8214万吨增加至2022年的216亿吨10年CAGR达101驱动该国煤炭需求增长的主要是电力钢铁和冶金行业同期印尼电力行业煤炭销量由5282万吨增长至129亿吨钢铁及冶金行业煤炭销量由289万吨增加至4938万吨产业结构优化和经济总量增长助推印尼煤炭需求短期而言我们认为摈弃附加值低发展模式相对单一的原矿出口发展矿业冶炼制造将为印尼能源需求带来新增长点长期而言伴随印尼经济稳步增长及印尼迁都带来的土木建设我们认为其国内地产基建等各行各业的需求有望提升利好能源消费增长总之无论是经济结构优化还是总量增长印尼都需要稳定相对廉价的能源作为发展的保障考虑到印尼的煤炭资源禀赋我们认为该国煤炭需求存在广阔的增长空间需求持续增长下供给增量不足以及政策出口产业结构的变化或掣肘印尼煤炭出口增长一方面印尼煤企在积极应对绿色转型问题对煤炭本业的投资相对谨慎除了少数企业仍有煤炭扩张性投资外多数企业投资主要用于维护性支出运输基建支出及业务转型方面的支出另一方面资源税金等政策的变化煤价双轨制等问题可能也会扰动印尼煤炭投资信心此外我们认为由单纯的资源出口国向下游高附加值产品出口转变也将优化印尼出口结构那么其出口煤炭创汇的重要性可能下滑预计2023-25年印尼煤炭出口增速为1002考虑到主要煤企生产规划和潜力我们认为印尼煤炭供给仍有增长空间预计2023年印尼产量有望同比增长9至745亿吨不过2024-25年印尼产量增幅可能收窄至2左右考虑到电力矿业冶炼等需求的提升我们预计印尼国内煤炭需求将稳步增长预计2023-25年印尼国内销量同比增速为654在满足当地需求的情况下我们预计2023-25年印尼煤炭出口量为515515524亿吨同比分别增长1002盈利预测与估值我们维持覆盖公司盈利预测评级和目标价不变风险印尼政策不确定性印尼能源需求增长不及预期全球经济衰退风险