核心观点
　　卡车出口：重卡出口增势不减，全球输出遍地开花
　　根据Marklines数据，2022年全球重卡年度销量约280万辆，我们测算中国重卡在海外重卡新车+二手车潜在可触达市场空间约100-120万辆
　　 2020-2023年中国重卡出口步入增长快车道。2023年以来中国重卡出口维持高增速，根据中汽协数据，2023H1累计出口13.8万辆（同比+78%）
　　客车出口：大中客加速出口，新能源出口成为新的成长机遇
　　根据Marklines数据，2022年全球大中客销量约25万辆，中国大中客可触达海外客车市场空间约15万辆
　　2023年以来大中客加速出口，2023H1出口1.5万辆，同比+84%。2022年以来新能源大中客车出口连续翻倍，2023H1出口累计增速+132%，新能源出口成为中国客车新的成长机遇
　　半挂车出口：龙头“海外建厂、跨洋经营”，北美市场带来强增量
　　根据TBRC数据，2022年半挂车全球市场规模约527亿美元，中集车辆为全球龙头。根据海关总署数据，2022年我国半挂车直接出口1.8万辆，同比有所下降，主要原因为龙头企业已从“出口产品”转型为“海外建厂、跨洋经营”。半挂车直接出口集中在亚洲、非洲，龙头在北美、欧洲本地建厂带来强增量
　　出口增量更增利，利润弹性值得重视
　　根据海关总署数据，中国重卡出口均价中枢约32万元，出口平均单价略低于国内，但折旧摊销计提较少、净利率约高1-2pcts
　　客车出口均价稳步提升，根据海关总署数据，2023H1燃油客车出口均价32万元，而新能源客车则高达115万元，新能源客车出口ASP是燃油客车的4倍。根据公司年报，2022年宇通客车出口客车毛利率净增10pcts，随着新能源客车出口占比的提升，带来的业绩弹性值得重视
　　根据中集车辆财报，半挂车海外销售毛利率显著高于国内，其中北美市场是半挂车行业中最为重要的海外市场，2023H1毛利率约提升至25-30pcts，其销量规模和盈利能力都对行业龙头企业带来了明显的向上弹性
　　风险提示：全球宏观经济下行、基础建设投资紧缩；地缘政治风险；政策变动风险，包括海外各国家地区可能实施反倾销、保护本地企业等政策；市场竞争激烈程度超预期；海外新能源客车渗透率不及预期；海运费上涨、船运资源紧张；人民币升值不利于出口
　　投资建议：2023年以来中国重卡和客车的出口双双步入增长快车道，我们重点推荐：全球半挂车龙头、海外盈利能力持续提升的中集车辆；重卡行业龙头、出口份额约50%的中国重汽A/H；客车行业龙头、出口领先的宇通客车

研究报告全文：汽车行业商用车行业出口数据盘点出口空间广阔景气有望持续尹欣驰董军韬中信证券研究部汽车组2023年9月22日请务必阅读末页的免责条款和声明核心观点卡车出口重卡出口增势不减全球输出遍地开花根据Marklines数据2022年全球重卡年度销量约280万辆我们测算中国重卡在海外重卡新车二手车潜在可触达市场空间约100-120万辆2020-2023年中国重卡出口步入增长快车道2023年以来中国重卡出口维持高增速根据中汽协数据2023H1累计出口138万辆同比78客车出口大中客加速出口新能源出口成为新的成长机遇根据Marklines数据2022年全球大中客销量约25万辆中国大中客可触达海外客车市场空间约15万辆2023年以来大中客加速出口2023H1出口15万辆同比842022年以来新能源大中客车出口连续翻倍2023H1出口累计增速132新能源出口成为中国客车新的成长机遇半挂车出口龙头海外建厂跨洋经营北美市场带来强增量根据TBRC数据2022年半挂车全球市场规模约527亿美元中集车辆为全球龙头根据海关总署数据2022年我国半挂车直接出口18万辆同比有所下降主要原因为龙头企业已从出口产品转型为海外建厂跨洋经营半挂车直接出口集中在亚洲非洲龙头在北美欧洲本地建厂带来强增量出口增量更增利利润弹性值得重视根据海关总署数据中国重卡出口均价中枢约32万元出口平均单价略低于国内但折旧摊销计提较少净利率约高1-2pcts客车出口均价稳步提升根据海关总署数据2023H1燃油客车出口均价32万元而新能源客车则高达115万元新能源客车出口ASP是燃油客车的4倍根据公司年报2022年宇通客车出口客车毛利率净增10pcts随着新能源客车出口占比的提升带来的业绩弹性值得重视根据中集车辆财报半挂车海外销售毛利率显著高于国内其中北美市场是半挂车行业中最为重要的海外市场2023H1毛利率约提升至25-30pcts其销量规模和盈利能力都对行业龙头企业带来了明显的向上弹性风险提示全球宏观经济下行基础建设投资紧缩地缘政治风险政策变动风险包括海外各国家地区可能实施反倾销保护本地企业等政策市场竞争激烈程度超预期海外新能源客车渗透率不及预期海运费上涨船运资源紧张人民币升值不利于出口投资建议2023年以来中国重卡和客车的出口双双步入增长快车道我们重点推荐全球半挂车龙头海外盈利能力持续提升的中集车辆重卡行业龙头出口份额约50的中国重汽AH客车行业龙头出口领先的宇通客车2CONTENTS目录1卡车出口重卡出口增势不减全球输出遍地开花2客车出口大中客加速出口新能源出口成为新的成长机遇3出口增量更增利利润弹性值得重视4投资建议及风险因素31卡车出口重卡出口增势不减全球输出遍地开花I卡车出口II重卡出口III重卡出口格局IV半挂车出口4111全球卡车市场空间全球卡车年度销量约1400万辆可触达海外卡车新车市场约400万辆全球卡车销量约1400万辆中国占比约30因排放标准带来的销量扰动导致2022年占比下滑20212022年全球卡车销量分别约为1414万1259万辆2022年销量同比-11主要原因为中国卡车销量同比下降332022年中国市场卡车销量占比为23同比-7pcts销量下降主要原因系新冠疫情的扰动以及国六排放标准带来的销量透支2022年美国欧洲及印度分别占比29126其他区域占比稍有扩大至30同比4pcts中国可触达海外卡车新车市场容量约400万辆欧洲美国和印度市场因为有品牌法规等进入壁垒进入相对困难如果将其排除在外我们测算中国卡车可触达海外市场在2022年占全球销量30可触达卡车新车市场总量约400万辆2017-2022年全球卡车年度销量及增速单位万辆2021-2022年全球分地区卡车销量占比全球卡车年度销量万辆YoY中国占比2021年占比2022年占比1500400353014501450141435030343029145013863030026252727261380250252314002320020135015014130010015135125950210125000065-5-5051200-11-10001150-150201720182019202020212022中国美国欧洲印度其他区域资料来源Marklines中信证券研究部资料来源Marklines中信证券研究部5112卡车出口销量2021年起中国卡车出口增速迅猛2023H1累计出口31万辆同比262021年起中国卡车出口增速迅猛2022年出口52万辆同比49根据中汽协数据2015-2020年中国卡车出口销量量级约20万辆2021年起中国卡车出口增速迅猛2021年出口348万辆同比792022年出口518万辆同比492023H1中国出口卡车309万辆同比262023年1-7月中国出口卡车365万辆同比267月出口卡车57万辆同比292015-2023年中国卡车年度出口销量单位万辆2021-2023年中国卡车月度出口销量单位辆卡车出口销量YoY2021202220232023YoY600100700007051880500600006060500005040034840309400004030020237216227300003019919502002000020119-201001000010-4000-6000201520162017201820192020202120222023H11月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中汽协中信证券研究部资料来源中汽协中信证券研究部6113卡车出口结构2023H1中国重卡出口保持高增速中轻卡出口同比持平根据海关总署数据2022年中国出口中轻卡378万辆同比332023H1中国出口中轻卡173万辆同比-17月出口中轻卡31万辆同比-202022年中国重卡出口成倍增长根据海关总署数据2022年重卡出口185万辆同比1022023H1中国出口重卡15万辆同比897月出口重卡34万辆同比922021-2023H1中国中轻卡年度出口销量2021-2023年中国中轻卡月度出口销量单位辆中轻卡出口量万辆YoY2021202220232023YoY384040500002028303040000102030000020171020000-1010010000-200-100-30202120222023H11月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源海关总署中信证券研究部资料来源海关总署中信证券研究部2021-2023H1中国重卡年度出口销量2021-2023年中国重卡月度出口销量单位辆重卡出口量万辆YoY2021202220232023YoY192010540000150151001530000100995102000090501000058508000202120222023H11月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月7资料来源海关总署中信证券研究部资料来源海关总署中信证券研究部114卡车出口区域卡车出口集中在拉美亚洲非洲2023H1卡车出口欧洲增长强劲卡车出口集中在拉美亚洲和非洲2022年占比之和达84中国卡车出口遍及拉美亚洲非洲欧洲大洋洲北美2022年中国卡车出口区域中拉美亚洲非洲占比最高分别达到372918占比之和达到84为中国卡车出口的主要地区2023H1中国卡车出口欧洲增长强劲2023H1中国卡车出口增长强劲出口拉美亚洲非洲欧洲大洋洲北美分别为85万辆87万辆51万辆82万辆14万辆03万辆同比增速分别为-135134751549除出口拉美同比-13外出口其他地区均同比增长其中卡车出口欧洲同比增速达到4752021-2023H1中国卡车出口各大洲出口量单位辆2022年中国卡车出口各大洲占比202120222023H12022YoY拉美亚洲非洲欧洲大洋洲北美2500002506120092000001921503715000010018100000545037384050000-700-50拉美亚洲非洲欧洲大洋洲北美29资料来源海关总署中信证券研究部资料来源海关总署中信证券研究部8114卡车出口区域2022年卡车出口国家中越南墨西哥俄罗斯占比最高中国卡车出口区域整体较为分散2022年越南墨西哥俄罗斯占比最高中国卡车出口区域整体较为分散遍及非洲南美洲东南亚等区域2022年中国卡车出口区域中越南墨西哥俄罗斯占比最高分别达到1413132023H1俄罗斯乌兹别克斯坦和墨西哥卡车出口增长保持强劲2023H1中国卡车出口俄罗斯乌兹别克斯坦和墨西哥的增长保持强劲卡车出口俄罗斯乌兹别克斯坦销量分别为7万辆8997辆32万辆同比增速为57218493卡车出口秘鲁越南的销量同比下降2022年全球分地区中国卡车出口销量占比卡车2023H1TOP10出口流向辆及同比增速越南2023H1出口量同比增速14墨西哥80000700572俄罗斯7000060028菲律宾60000500南非5000040013沙特阿拉伯40000300184秘鲁300002009376200004439100印度尼西亚-5-1402-53尼日利亚10000030-100坦桑尼亚313阿联酋3其他5655资料来源海关总署中信证券研究部资料来源海关总署中信证券研究部9115卡车海外市场份额2022年中国卡车海外份额不足15市占率提升空间广阔中国卡车在海外市场和可触达海外市场份额显著提升但目前仍不足15市占率提升空间广阔以整体海外市场为基数2022年海外市场卡车销量970万辆中国卡车份额53同比18pcts以欧美印之外的可触达海外市场为基础则2022年可触达海外市场卡车销量372万辆中国卡车份额139同比41pcts中国卡车在海外市场和可触达海外市场份额在2021年和2022年均显著提升但目前仍不足15提升空间广阔2017-2022年中国卡车海外市场容量万辆及在海外市场份额2017-2022年中国卡车可触达海外市场容量万辆及市场份额卡车海外市场容量万辆海外市场份额可触达海外市场容量万辆可触达海外市场份额11006380374374372161065369106137014105051022360355123501000985410970340950333089123133206900231043008501229080002800201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源中汽协marklines中信证券研究部资料来源中汽协marklines中信证券研究部10121全球重卡市场空间全球重卡年度销量约330万辆可触达海外新车市场至少60-80万辆全球重卡销量约330万辆中国占比30-50稳居第一20212022年全球重卡市场容量分别约342万277万辆2022年销量同比-19主要原因为中国重卡销量同比下降512022年中国重卡销量占比28同比-19pcts美国欧洲印度其他区域销量分别占比17161424中国可触达海外重卡新车市场容量约60-80万辆除欧美印之外中国重卡可触达海外市场在2022年销量占比24重卡可触达海外新车市场总量约为60-80万辆2017-2022年全球中重卡年度销量及增速单位万辆2021-2022年全球分地区中重卡销量占比全球中重卡市场容量万辆中国占比YoY2021年占比2022占比400605046336933834734163505045319053404030027694627644235393025030282228202420025102015062017161014141514100-1010650-18-19-2050-300201720182019202020212022中国美国欧洲印度其他区域资料来源Marklines中信证券研究部资料来源Marklines中信证券研究部11121全球重卡市场空间海外重卡二手车市场同为中国重卡可触达市场测算年增量约50万辆海外重卡二手车市场同为中国重卡可触达市场中国重卡出口价格与海外卡车龙头二手车价格相当以海外卡车龙头斯堪尼亚为例2020-2022年其二手车销售均价约30-40万元人民币与中国出口重卡的价位相当海外二手重卡主要是卡车龙头的二手车从欧洲卖到亚非拉等市场与中国重卡出口区域相近因此我们认为海外重卡二手车市场也是中国重卡出口的可触达市场我们测算海外重卡二手车市场容量约50万辆斯堪尼亚2020-2022年均卡车新车销量约7-9万辆除中国以外的海外重卡新车市场容量约200万辆市占率约5斯堪尼亚二手车年均销量约15-2万辆因此我们按同等比例外推测算2017-2022海外重卡二手车市场空间约40-50万辆因此测算中国重卡在海外重卡新车二手车潜在可触达市场空间有望达100-120万辆2020-2022年斯堪尼亚卡车新车及二手车销量情况2017-2022年海外重卡市场潜在可触达空间测算单位万辆卡车新车海外重卡新车销量海外重卡二手车销量2020202120221400交付卡车新车数量辆6689985930802381131171151200112108卡车新车销售额亿瑞典克朗6998881000106卡车新车均价万瑞典克朗1045103412461000卡车新车均价万人民币794780831800二手车202020212022600交付二手车数量辆212781671415902400二手车销售额亿瑞典克朗85828082962二手车均价万瑞典克朗403484605200二手车均价万人民币30636540400201720182019202020212022资料来源斯堪尼亚公司年报中信证券研究部资料来源Marklines中信证券研究部测算12122重卡出口销量中国重卡出口维持高增速2023H1累计出口138万辆同比762020-2023年中国重卡出口平均增速高达70步入增长快车道2020年中国重卡出口销量61万辆此后开始了高速增长2021和2022年分别出口114万辆同比87175万辆同比532023年以来重卡出口销量继续高速增长2023H1中国重卡累计出口138万辆同比增速达762023年1-7月中国重卡累计出口163万辆同比增速达742023年7月中国重卡出口25万辆同比622020-2023年中国重卡年度出口销量单位万辆2022-2023年中国重卡月度出口销量单位辆重卡出口量万辆同比202220232023YoY201003000012017518902500010016801381470200008011412601050150006084061100004063042050002021000002020202120222023H11月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中汽协中信证券研究部资料来源中汽协中信证券研究部13123重卡出口区域重卡出口集中在亚洲非洲欧洲2023H1出口欧洲增速达525重卡出口集中在亚洲非洲和欧洲2022年重卡出口各大洲均增长欧洲拉美同比3361292022年中国重卡出口区域中亚洲非洲欧洲占比最高分别达到402919占比之和达到89为中国重卡出口的主要地区2023H1中国重卡出口其他区域增速区间3255出口欧洲同比5252023H1中国重卡出口各大洲均增长出口亚洲非洲欧洲拉美北美大洋洲分别为49万辆33万辆56万辆08万辆03万辆01万辆同比增速分别为3234525355538重卡出口各地区均同比增长其中重卡出口欧洲同比增速达到5252021-2023H1中国重卡出口各大洲销量单位辆2022年中国重卡出口各大洲占比202120222023H12022YoY拉美亚洲非洲欧洲大洋洲北美80000400617000035033696000030037500002504000020018300001501292000090100711000052501800亚洲非洲欧洲拉美北美大洋洲29资料来源海关总署中信证券研究部资料来源海关总署中信证券研究部14123重卡出口区域2022年重卡出口国家中俄罗斯越南菲律宾占比最高中国重卡出口2022年俄罗斯越南菲律宾占比最高2022年中国重卡出口区域中俄罗斯越南菲律宾占比最高分别达到185109562023H1重卡出口15万辆累计同比89其中出口俄罗斯沙特阿拉伯和乌兹别克斯坦快速增长2023H1重卡出口俄罗斯沙特阿拉伯乌兹别克斯坦销量55万辆4433辆6018辆同比增速达到5785011512022年全球分地区中国重卡出口销量占比重卡2023H1TOP10出口流向辆及同比增速俄罗斯越南菲律宾印度尼西亚尼日利亚坦桑尼亚2023H1出口量同比增速蒙古乌兹别克斯坦吉布提马来西亚其他60000700578600500005011950040000400300003004015120020000606182112430100-1610000-5700-10065235344资料来源海关总署中信证券研究部资料来源海关总署中信证券研究部15124重卡海外市场份额2022年中国重卡海外市场份额约7可触达海外市场份额约152022年海外市场新车及二手车销量约240万辆其中新车销量约192万辆中国重卡市场份额73同比22pcts以可触达海外新车与二手车市场为基数2022年中国重卡海外市场份额约153同比69pcts202020212022年中国重卡可触达海外新车市场的容量分别为62万70万67万辆增量主要来自巴西阿根廷智利等南美地区以及泰国马来西亚等东南亚地区以可触达海外新车与二手车市场为基数2020年2021年2022年中国重卡在可触达海外市场的份额为5798153中国重卡海外市场份额持续上升2020-2022年中国重卡海外市场容量万辆及在海外市场份额2020-2022年中国重卡可触达海外市场容量万辆及市场份额海外市场容量万辆海外市场份额可触达海外市场容量万辆可触达海外市场份额300801181171824711571701161615325023014204601142001250501121098150401108108301081003057620106450101042000102020202021202220202021202216资料来源中汽协Marklines中信证券研究部资料来源中汽协Marklines中信证券研究部125重卡出口重点市场分析南美东南亚等市场重卡需求稳定且多无当地强势品牌南美洲和东南亚重卡需求基本盘稳定且有不断提升趋势2022年南美洲主要国家重卡销量168万辆同比-12021年销量170万辆同比46增量主要来自于巴西重卡销量的大幅增加2022年东南亚主要国家重卡销量101万辆同比8南美洲东南亚等国家重卡销量规模在10万辆以上需求稳定且多无当地强势品牌中国品牌市占率有望不断提升2016-2022年南美洲主要国家重卡年度销量单位万辆2016-2022年东南亚主要国家重卡年度销量单位万辆巴西阿根廷智利乌拉圭YoY越南泰国马来西亚YoY180501205017016810816010140401009594140130853030120117117801009420206080101060400040-1020-102000-2000-2020172018201920202021202220182019202020212022资料来源Marklines中信证券研究部资料来源Marklines中信证券研究部17125重卡出口重点市场分析南美市场的主流仍是欧美品牌重卡中国品牌有望逐步渗透南美国家市场的主流仍是欧美品牌重卡但在哥伦比亚秘鲁乌拉圭等地区中国重卡已开始逐步渗透根据marklines数据2022年巴西阿根廷智利的重卡销量分别为125万25万16万辆当年欧美品牌重卡占其市场份额分别为999061但在哥伦比亚秘鲁乌拉圭等地中国重卡已有一定市场份额2022年乌拉圭重卡销量3184辆中国重卡市占率为48中国品牌有望在南美逐步渗透2018-2022年巴西市场各品牌重卡市场份额2017-2022年阿根廷市场各品牌重卡市场份额大众戴姆勒沃尔沃斯堪尼亚依维柯江淮其他品牌依维柯戴姆勒福特斯堪尼亚Agrale沃尔沃大众其他品牌100100801310121180111117176011141719604444402929313429274040334144202027262629292817181523252500201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Marklines中信证券研究部资料来源Marklines中信证券研究部2022年智利市场各品牌重卡市场份额2017-2022年乌拉圭市场各品牌重卡市场份额斯堪尼亚戴姆勒沃尔沃大众日野雪佛兰三菱扶桑大众江淮汽车江铃汽车福田汽车斯堪尼亚其他品牌江淮汽车福田汽车中国重汽中国一汽东风汽车其他品牌100221003434322833188028302827229807966088769608102116104017191240162122172018191920171617151612141216182120098891013020172018201920202021202220172018201920202021202218资料来源Marklines中信证券研究部资料来源Marklines中信证券研究部125重卡出口重点市场分析东南亚市场被日韩本土品牌重卡占据中国品牌市占率有望不断提升东南亚重卡市场被日韩本土品牌重卡占据根据marklines数据2022年印尼越南泰国马来西亚的重卡销量分别为87万45万41万15万辆当年日韩品牌重卡占其市场份额分别为97747196其中越南本土品牌在本地的市场份额为26日韩东南亚品牌重卡相对于中国品牌的品牌溢价较小中国重卡有望在当地充分竞争市占率有望不断提升2022年印度尼西亚市场各品牌重卡市场份额2017-2022年越南市场各品牌重卡市场份额三菱扶桑日野五十铃戴姆勒UDTruck其他Thaco起亚五十铃铃木日野现代其他品牌32223210077176311151381112806756010171819204012222840252730272234203028262424240201720182019202020212022资料来源Marklines中信证券研究部资料来源Marklines中信证券研究部2018-2022年泰国市场各品牌重卡市场份额2017-2022年马来西亚市场各品牌重卡市场份额五十铃日野UDTrucks戴姆勒等欧美品牌其他品牌五十铃日野三菱扶桑UDTrucks福田汽车中国重汽其他品牌1001001080333230322980161514151339606034353832362929323231404045442033343234362040393943002018201920202021202220172018201920202021202219资料来源Marklines中信证券研究部资料来源Marklines中信证券研究部125重卡出口重点市场分析非洲市场需求量级较低但确定性强未来可期非洲市场重卡需求量级较低对中国品牌需求确定性较强根据OICA数据2022年非洲重卡产量30万辆同比12在世界各区域中处于较低的水平受一带一路等政策影响中国品牌在非洲市场的需求确定性相对较强非洲地区当前经济发展水平相对落后随着经济的不断发展基础设施的不断建设对于重卡的需求量有望大幅增加未来有望贡献强势增量2001-2022年非洲重卡产量单位万辆2001-2022年非洲实际GDP单位十亿美元非洲重卡产量YoY实际GDPYoY60803000766050250054044020003202301500010201000-20-1-210-40500-300-600-4资料来源OICA中信证券研究部资料来源联合国统计司中信证券研究部20