截至23年8月底年化后的乘用车需求修复至全年小幅正增长，符合我们年度策略报告中“需求易上难下”的判断。根据交强险，23年8月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为187.5万辆，同比+2.5%，环比+7.9%。历史上无政策刺激的年份（06-07、12-14年）、政策退出年份（11年、18年）乘用车8月终端销量环比增速均值分别为+2.9%、+6.6%，乘用车8月终端销量环比表现基本符合正常季节性。从累计销量来看，23年M1-M8乘用车交强险累计销量为1291.0万，累计同比增速为+3.6%。参考历史上同样有政策退出的11年、18年其M1-M8累计销量占全年比例分别为62.4%、63.2%，以此为参考计算得到23年年化销量同比增速分别为+3.8%、+2.5%。从周度交强险数据来看，9月1-2周交强险累计销量年度同比增速表现不错。根据历史上乘用车行业的正常季节性规律和去年同期基数往后去展望，我们维持23年9-11月的交强险销量同比增速或表现亮眼的观点。
　　8月乘用车行业库存增加1.0万辆。根据中汽协和交强险数据，截至23年8月底乘用车行业库存为413.1万辆，行业动态库销比（绝对库存/近12个月平均终端销量）约为2.4，相比23年3月去化0.3个月。从乘用车行业加库存能力角度来看，23年M1-M8乘用车行业库存累计增加5.0万辆（22年同期行业库存累计增加65.3万辆）。分动力类型来看，21年以来新能源乘用车渠道库存累计增长98.7万辆。考虑到新能源车终端销量的上行趋势，当前新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常的位置。
　　新能源拉动中国品牌份额继续提升。根据交强险数据，8月新能源乘用车交强险销量67.8万辆，同比+41.6%，环比+11.5%。新能源乘用车8月批发口径、交强险口径渗透率分别为35.5/36.2%，同比分别+5.6/+10.0pct。其中纯电动和插电式混合动力交强险销量分别为48.4/19.2万辆，同比分别+31.3/+73.6%。根据交强险，23年M1-M8中国品牌乘用车终端份额为49.8%，较22年全年增加3.8pct，新能源拉动中国品牌份额提升15.6%，拉动力度较22年全年增加2.1pct。
　　投资建议：结合行业的需求周期以及企业所处的库存周期及转型周期位置，整车我们推荐：吉利汽车、长安汽车、长城汽车（H/A）、广汽集团（H/A）、上汽集团。零部件我们推荐：银轮股份、耐世特、郑煤机（A/H）、华域汽车、旭升股份、爱柯迪、伯特利、敏实集团、拓普集团、科博达、福耀玻璃（A/H）；建议关注富奥股份。
　　风险提示：行业景气度下降；核心零部件供给受限；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：TablePage深度分析汽车证券研究报告汽车行业TableTitle23年数据点评系列二十TableGrade行业评级买入前次评级买入乘用车8月终端销量环比表现符合正常季节性报告日期2023-09-22TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点截至23年8月底年化后的乘用车需求修复至全年小幅正增长符合9我们年度策略报告中需求易上难下的判断根据交强险23年84月国内乘用车交强险销量不含进口下同为1875万辆同比2500922112201230323052307230923环比79历史上无政策刺激的年份06-0712-14年政策退出-4年份11年18年乘用车8月终端销量环比增速均值分别为29-866乘用车8月终端销量环比表现基本符合正常季节性从累计销-13量来看23年M1-M8乘用车交强险累计销量为12910万累计同比汽车沪深300增速为参考历史上同样有政策退出的年年其361118M1-M8累计销量占全年比例分别为624632以此为参考计算得到23分析师TableAuthor张乐年年化销量同比增速分别为3825从周度交强险数据来看SAC执证号S02605120300109月1-2周交强险累计销量年度同比增速表现不错根据历史上乘用车021-38003686行业的正常季节性规律和去年同期基数往后去展望我们维持23年9-gfzhanglegfcomcn11月的交强险销量同比增速或表现亮眼的观点分析师闫俊刚8月乘用车行业库存增加10万辆根据中汽协和交强险数据截至23SAC执证号S0260516010001年8月底乘用车行业库存为4131万辆行业动态库销比绝对库存021-38003682近12个月平均终端销量约为24相比23年3月去化03个月从yanjunganggfcomcn乘用车行业加库存能力角度来看23年M1-M8乘用车行业库存累计分析师邓崇静增加50万辆22年同期行业库存累计增加653万辆分动力类型SAC执证号S0260518020005来看21年以来新能源乘用车渠道库存累计增长987万辆考虑到新SFCCENoBEY953能源车终端销量的上行趋势当前新能源乘用车渠道库存整体处于相020-66335145对正常的位置dengchongjinggfcomcn新能源拉动中国品牌份额继续提升根据交强险数据8月新能源乘用分析师周伟车交强险销量678万辆同比416环比115新能源乘用车SAC执证号S02605220900018月批发口径交强险口径渗透率分别为355362同比分别021-3800368456100pct其中纯电动和插电式混合动力交强险销量分别为gfzhweigfcomcn484192万辆同比分别313736根据交强险23年M1-M8请注意张乐闫俊刚周伟并非香港证券及期货事务监察中国品牌乘用车终端份额为498较22年全年增加38pct新能源委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动拉动中国品牌份额提升156拉动力度较22年全年增加21pct相关研究TableDocReport投资建议结合行业的需求周期以及企业所处的库存周期及转型周期位置整车我们推荐吉利汽车长安汽车长城汽车HA广汽集汽车行业23年数据点评系2023-08-23团HA上汽集团零部件我们推荐银轮股份耐世特郑煤机列十八乘用车23年9-11月的交强险销量同比增速值AH华域汽车旭升股份爱柯迪伯特利敏实集团拓普集得期待团科博达福耀玻璃AH建议关注富奥股份风险提示行业景气度下降核心零部件供给受限行业竞争加剧识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明130TablePageText深度分析汽车重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E吉利汽车00175HKHKD95220230824买入155106208915351070425321770990长城汽车601633SHCNY264320230831买入374907110737232470177812808301110长城汽车02333HKHKD9612023831买入18340711071220810171012328301110长安汽车000625SZCNY129320230515买入169810709612081347--14501150上汽集团600104SHCNY150620230217买入2398170182886827660625720780广汽集团02238HKHKD3902023226买入1167131632792232358205711461245广汽集团601238SHCNY100520230226买入20301301637736172254196611461245银轮股份002126SZCNY182020230831买入267507410724591701125695610801280耐世特01316HKHKD45220230820买入8080370471136897452404630740郑煤机601717SHCNY127520230905买入264017621872458549241814701520郑煤机00564HKHKD735202395买入228017621838531164354714701520华域汽车600741SHCNY186620230831买入325424126577470441440913101330中国汽研601965SHCNY200620230827买入2686079090253922291725154811801190爱柯迪600933SHCNY239020230829买入2821091113262621151632134512901350伯特利603596SHCNY773020230829买入9331233302331825602428179619101980敏实集团00425HKHKD206520230825买入4856169211122297969059010401150旭升集团603305SHCNY234320230428买入3159105144223116271428105415101710拓普集团601689SHCNY723620230829买入8112203270356526802196168913401330科博达603786SHCNY722020230821买入8960159208454134714068320913301460福耀玻璃600660SHCNY384120230820买入4694219247175415551232104516501570福耀玻璃03606HKHKD37252023820买入4811219247158414051347116716501570数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算港股收盘价及合理价值单位为港币EPS单位为人民币识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明230TablePageText深度分析汽车目录索引一乘用车8月终端环比表现基本符合正常季节性预计23年9-11月乘用车终端销量同比增速表现亮眼6二继续关注新能源乘用车在10-20万区间内的渗透率提升趋势15三重点结构车型跟踪24四投资建议28五风险提示28识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明330TablePageText深度分析汽车图表索引图1乘用车终端销量万辆及同比增速6图2乘用车年度累计终端销量万辆及累计同比增速7图3乘用车23年以来周度交强险销量万辆8图4狭义乘用车行业库存情况万辆9图5乘用车渠道库存变化万辆10图6乘用车行业库存动态库销比10图7乘用车出口月度销量万辆和同比增速11图8乘用车出口年度累计销量万辆和同比增速11图9乘用车月度批发销量万辆和同比增速11图10乘用车年度累计批发销量万辆和同比增速11图11乘用车交强险分国别月度市场份额12图12中国品牌年度份额变化情况12图13新能源对中国品牌份额拉动力度变化情况13图14新能源市场分系别市场份额13图15新能源乘用车交强险销量万辆和同比增速15图16新能源乘用车交强险累计销量万辆和同比15图17新能源乘用车终端销量分车型辆及同比增速15图18新能源乘用车批发和终端口径月度渗透率16图19新能源乘用车批发和终端口径年度累计渗透率16图20新能源乘用车分动力类型渗透率17图21新能源乘用车渠道库存21年以来累计变化情况万辆17图22新能源乘用车动态库销比变化情况18图23新能源乘用车月度出口销量万辆和同比增速18图24新能源乘用车年度累计出口万辆和同比增速18图25新能源乘用车月度批发销量万辆和同比增速18图26新能源乘用车年度累计批发销量万辆和同比18图27新能源乘用车分价格区间月度渗透率19图28新能源乘用车分价格区间季度渗透率19图29新能源乘用车分系别月度渗透率20图30新能源乘用车分系别季度渗透率20图31吉利汽车长城汽车长安汽车月度新能源乘用车渗透率21图32吉利长城长安季度新能源乘用车渗透率21图33新能源乘用车分区域月度渗透率22图34新能源乘用车分区域季度渗透率22图35新能源乘用车分线级城市渗透率月度变化情况23图36主流乘用车企业23年8月终端实销万辆及同比增速24图37国产特斯拉及造车新势力终端销量辆24图38主流自主高端品牌终端销量辆25图39奥迪奔驰宝马终端销量辆25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明430TablePageText深度分析汽车图40比亚迪PHEV车型终端销量辆26图41中国品牌核心关注的PHEV车型销量辆26表1参考历史上不同年份季节性规律将23年乘用车销量年化后的同比增速表现情况7表206-22年乘用车月度交强险销量占比8表3主流乘用车企业终端实销份额变化情况14表4分省份乘用车终端实销万辆27识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明530TablePageText深度分析汽车一乘用车8月终端环比表现基本符合正常季节性预计23年9-11月乘用车终端销量同比增速表现亮眼根据交强险23年8月国内乘用车交强险销量不含进口下同为1875万辆同比25环比79历史上无政策刺激的年份06-0712-14年政策退出年份11年18年乘用车8月终端销量环比增速均值分别为2966乘用车8月终端环比表现基本符合正常季节性在22年同期购置税优惠政策刺激下的较高基数下乘用车交强险同比增速实现了正增长乘用车需求继续呈现持续修复的特征从累计销量来看23年M1-M8乘用车交强险累计销量为12910万累计同比增速为36参考历史上同样有政策退出的11年18年其M1-M8累计销量占全年比例分别为624632以此为参考计算得到23年年化销量同比增速分别为3825需求回补是拉动乘用车5月以来终端销量上行的核心原因1整体来看23年1月至今乘用车终端需求呈现逐月修复的特征2若参考有政策退出的11年和18年的季节性占比截至23年4月底和6月底乘用车年化后的销量分别修复至22年销量中枢的90和100左右3截至23年8月对应的年化销量同比增速为小幅正增长乘用车终端需求回补主要由于前期价格战影响下的消费者从买涨不买跌的观望情绪逐步转为实际购买图1乘用车终端销量万辆及同比增速300100802506020040150200100-2050-400-602201220322052207220922112301230323052307国内终端实销左轴终端实销同比右轴数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明630TablePageText深度分析汽车图2乘用车年度累计终端销量万辆及累计同比增速25001002000-101500-201000-30500-400-502201220322052207220922112301230323052307乘用车交强险累计销量左轴累计同比增速右轴数据来源交强险广发证券发展研究中心表1参考历史上不同年份季节性规律将23年乘用车销量年化后的同比增速表现情况1-2月累计1-3月累计1-4月累计1-5月累计1-6月累计1-7月累计1-8月累计2006-230-190-184-121-70-30-052007-303-207-196-131-70-49-282008-360-281-251-202-152-113-652009-112-40-23225861812010-113-47-42-026381922011-179-134-91-540630382012-282-189-118-88-1702162013-337-207-148-112-33-14122014-330-206-160-120-49-28112015-329-188-126-690939682016-212-105-380775951062017-272556781231271232018-271-172-117-78-1208252019-275-161-103-68-67-2316数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明730TablePageText深度分析汽车预计23年9-11月的乘用车终端销量同比增速表现亮眼从周度交强险数据来看9月第2周乘用车交强险销量为417万同比99从累计数据来看9月1-2周乘用车交强险销量为784万累计同比86往后展望我们维持23年9-11月的交强险销量同比增速表现亮眼的观点图3乘用车23年以来周度交强险销量万辆60504030201001月第2周2月第1周3月第1周4月第1周4月第4周5月第4周6月第3周7月第3周8月第3周9月第2周乘用车周度交强险销量数据来源交强险广发证券发展研究中心表206-22年乘用车月度交强险销量占比月度终端销量全年占比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20061045991947380698093748994200710674799473768084917585832008130669093858675697685697720097170737671798177978094130201085567581746873819082100135201110548857579727486113729010220129777796884697885908593942013130597074836580789186909320141315672798270797196868395201510978677173657173858892129201610752716672677180908599139201781487268747276869390102138201899737773807078828583841162019129447271801026771828185115识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明830TablePageText深度分析汽车2020971053707983838810199102135202111262837880807775818084108202211057724964948792918179124正常年份均值1146578827972778092818892政策刺激完整年份9161717273707579918597134政策延续年份均值83527374747075839286101136政策退出年份均值9973777380707882858384116数据来源交强险广发证券发展研究中心8月乘用车行业库存增加10万辆根据中汽协交强险数据截至23年8月底乘用车行业库存为4131万辆其中8月乘用车行业库存增加10万辆中汽协口径下8月乘用车厂家库存和渠道库存分别增加02万辆和50万辆从乘用车行业加库存能力角度来看23年M1-M8乘用车行业库存累计增加50万辆22年同期行业库存累计增加653万辆从动态库销比绝对库存近12个月平均终端销量来看截至23年8月底乘用车行业动态库销比约为24相比23年3月已去化03个月图4狭义乘用车行业库存情况万辆6005004003002001000M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122018年库存量2019年库存量2020年库存量2021年库存量2022年库存量2023年库存量数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明930TablePageText深度分析汽车图5乘用车渠道库存变化万辆200150100500-50-100150115081603161017051712180719021909200420112106220122082303当年累计渠道库存增加值单月渠道库存增加值数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心图6乘用车行业库存动态库销比35302520151005180118071901190720012007210121072201220723012307库销比数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心注库销比乘用车行业库存近12个月交强险销量平均值识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1030TablePageText深度分析汽车23年8月乘用车出口表现依然亮眼根据中汽协23年8月乘用车出口349万辆同比3428月乘用车批发销量为2273万辆同比69环比82从累计销量来看23年M1-M8乘用车累计出口2454万辆同比69723年M1-M8乘用车累计批发销量为15641万辆同比68图7乘用车出口月度销量万辆和同比增速图8乘用车出口年度累计销量万辆和同比增速40250300120352002501003015020080252010015060155010040100502050-5000222224226228221022122322342362382212232252272292211231233235237乘用车出口销量左轴同比增速右轴乘用车出口累计销量左轴累计同比增速右轴数据来源中汽协广发证券发展研究中心数据来源中汽协广发证券发展研究中心图9乘用车月度批发销量万辆和同比增速图10乘用车年度累计批发销量万辆和同比增速2500202501008020001020060015040150020-1010010000-20-2050500-30-400-600-4022012204220722102301230423072201220422072210230123042307乘用车批发销量左轴同比增速右轴乘用车累计批发销量左轴累计同比增速右轴数据来源中汽协广发证券发展研究中心数据来源中汽协广发证券发展研究中心新能源拉动中国品牌份额继续提升根据交强险8月中国品牌终端销量份额为510同比67pct美系欧系日系韩系份额同比分别00pct-16pct-46pct-05pct23年M1-M8中国品牌乘用车终端份额为498较22年全年增加38pct新能源拉动中国品牌份额提升156拉动力度较22年全年增加21pct识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1130TablePageText深度分析汽车图11乘用车交强险分国别月度市场份额55504540353020152016201720182019202020212022年2023年1-8月中国品牌市占率-整体中国品牌市占率-剔除新能源数据来源交强险广发证券发展研究中心图12中国品牌年度份额变化情况60181649815650460144231354103983903973944037937336912365355361343342330326103082062641025252221306080020152016201720182019202020212022年2023年1-8月中国品牌市占率-整体左轴中国品牌市占率-剔除新能源左轴新能源拉动右轴数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1230TablePageText深度分析汽车图13新能源对中国品牌份额拉动力度变化情况55504540353020152016201720182019202020212022年2023年1-8月中国品牌市占率-整体中国品牌市占率-剔除新能源数据来源交强险广发证券发展研究中心图14新能源市场分系别市场份额10090807060504030201001501150916051701170918051901190920052101210922052301自主日系德系欧系美系数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1330TablePageText深度分析汽车表3主流乘用车企业终端实销份额变化情况数据来源交强险广发证券发展研究中心注吉利汽车份额计算包括极氪品牌睿蓝品牌比亚迪份额计算包括腾势识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1430TablePageText深度分析汽车二继续关注新能源乘用车在10-20万区间内的渗透率提升趋势根据交强险数据8月新能源乘用车交强险销量678万辆同比416环比115新能源乘用车8月批发口径交强险口径渗透率分别为355362同比分别56pct100pct其中纯电动和插电式混合动力交强险销量分别为484192万辆同比分别313736环比分别16003图15新能源乘用车交强险销量万辆和同比增速图16新能源乘用车交强险累计销量万辆和同比60015080200705001501006040050100403005030502002000101000-500-5022122322522722922112312332352372212232252272292211231233235237国内新能源乘用车终端实销左轴同比增速右轴国内新能源乘用车终端累计实销左轴同比增速右轴数据来源交强险广发证券发展研究中心数据来源交强险广发证券发展研究中心图17新能源乘用车终端销量分车型辆及同比增速600000300250500000200400000150300000100502000000100000-500-100200120042007201021012104210721102201220422072210230123042307纯电动左轴插电式混合动力左轴纯电动同比右轴插电式混合动力同比右轴数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1530TablePageText深度分析汽车图18新能源乘用车批发和终端口径月度渗透率403530252015105202112021620211120224202292023220237新能源渗透率批发口径新能源渗透率终端口径数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心图19新能源乘用车批发和终端口径年度累计渗透率353025201510502015年2017年2019年2021年2023年M1-M8新能源渗透率批发口径新能源渗透率终端口径数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1630TablePageText深度分析汽车图20新能源乘用车分动力类型渗透率302520151050200220052008201121022105210821112202220522082211230223052308BEVPHEV数据来源交强险广发证券发展研究中心新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常的位置考虑到21年之前新能源乘用车库存较少21年以来的渠道库存变化基本可以反应新能源乘用车库存的情况23年8月新能源乘用车渠道库存增加44万辆21年以来新能源乘用车渠道库存累计增长987万辆其中22年以来增长876万辆分动力类型来看EVPHEV21年以来的渠道库存分别增长615万辆372万辆考虑到新能源车终端销量的上行趋势当前新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常的位置图21新能源乘用车渠道库存21年以来累计变化情况万辆70615605040372302010-BEVPHEV数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1730TablePageText深度分析汽车图22新能源乘用车动态库销比变化情况30252015100521032107211122032207221123032307新能源库销比据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心注新能源乘用车库销比截至23年8月渠道库存累计值近3个月库销比新能源乘用车出口表现依然不错23年8月新能源乘用车月度出口量为98万辆同比98新能源乘用车8月批发销量为807万辆同比268环比82图23新能源乘用车月度出口销量万辆和同比增速图24新能源乘用车年度累计出口万辆和同比增速12100080250701080020060860050150640040100420030205020100-2000022012204220722102301230423072201220422072210230123042307新能源乘用车出口销量左轴同比增速右轴新能源乘用车累计出口左轴累计同比增速右轴数据来源中汽协广发证券发展研究中心数据来源中汽协广发证券发展研究中心图25新能源乘用车月度批发销量万辆和同比增速图26新能源乘用车年度累计批发销量万辆和同比9025070020080200600701505006015010050400100403005030502002000101000-500-5022122322522722922112312332352372212232252272292211231233235237新能源乘用车批发销量左轴同比增速右轴新能源乘用车累计批发销量左轴累计同比增速右轴数据来源中汽协广发证券发展研究中心数据来源中汽协广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1830TablePageText深度分析汽车图27新能源乘用车分价格区间月度渗透率4540353025201510502001200620112104210922022207221223050-10万含10万10-20万含20万20万以上数据来源交强险广发证券发展研究中心图28新能源乘用车分价格区间季度渗透率45403530252015105020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223M7-80-10万含10万10-20万含20万20万以上数据来源交强险广发证券发展研究中心分系别来看23年8月中国品牌新能源渗透率中国品牌新能源交强险销量中国品牌乘用车总销量为581美系欧系和日系新能源渗透率分别为41996和33识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1930TablePageText深度分析汽车从车企来看吉利汽车长城汽车和长安汽车新能源乘用车23年8月渗透率分别为315318265从分区域月度渗透率来看2023年8月华南地区华东地区华北地区华中地区西南地区西北地区和东北地区新能源渗透率分别为430390342347277355和257图29新能源乘用车分系别月度渗透率70060050040030020010000200120042007201021012104210721102201220422072210230123042307欧系美系日系中系数据来源交强险广发证券发展研究中心图30新能源乘用车分系别季度渗透率70605040302010020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223M7-8欧系美系日系中系数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2030