综合考虑业绩预期以及估值水平，食品饮料大众品投资建议如下：1.细分景气赛道/个股，零食板块推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品；餐饮供应链推荐安井食品、千味央厨；成长型区域乳企新乳业。2.逆势反转逻辑标的，推荐中炬高新、绝味食品。3.低估值底部布局标的，推荐蒙牛乳业、李子园、伊利股份。
　　▍乳制品：估值底部区间，年内盈利能力提升确定性高。2023H1乳制品行业需求弱复苏，Q2多数乳企液奶收入环比恢复至正增长、冷饮收入维持同比较快增长，奶粉及奶酪业务承压。今年以来奶价下跌超预期，参考2014年，奶价较快走低对于当年盈利提升较明显，看好在产品结构逐步改善、奶价下跌、竞争可控下，伊利、蒙牛等乳企的盈利能力提升趋势。伊利、蒙牛估值调整充分、接近5年底部，处于长期配置点；同时建议关注产品力出色、渠道拓展顺利、具备成长逻辑的中小乳企，新乳业、天润乳业、燕塘乳业等。预计伊利2023Q2收入同增1%~4%、利润同增8%~12%；预计蒙牛2023H1收入同增8%~10%，扣非净利润率同增10%左右；预计新乳业2023Q2收入同增10%~15%、净利同增17%~28%。
　　▍调味品：景气度仍待恢复，关注盈利弹性释放。调味品行业景气度仍在恢复过程中，B端关注餐饮行业景气度恢复，C端在去年同期高基数下短期压力相对明显。随着原材料价格逐步下行，预计行业的盈利改善趋势将逐步展现。板块投资重点关注：①个股改革成效；②盈利弹性。2023Q2，预计海天味业收入/净利润同比持平；预计中炬高新（美味鲜）/恒顺醋业调味品收入均同增5%左右，净利润同增5%~10%；预计千禾味业收入同增35%~40%，净利润同增80%~90%；涪陵榨菜收入下滑5%左右，净利润下滑10%~20%。复合调味品短期C端承压，B端弹性抵消部分压力。预计天味食品2023Q2收入同增15%~20%，净利润同增25%左右；预计颐海国际2023H1收入持平左右，净利润同增0%~10%。
　　▍速冻行业：餐饮弹性兑现&商超承压，盈利持续稳健。短期看，C端消费整体放缓，尤其是传统商超渠道，2023年2-5月商超速冻食品均下滑15%+，厂家加速布局社区生鲜超市、社区电商、电商、会员超市等渠道；2023年二季度B端市场在去年同期低基数下，仍表现出较大弹性。安井食品B端延续复苏趋势、C端商超渠道短期有所拖累，预计2023Q2主业收入同增15%+，叠加预制菜业务我们预计公司收入同增20%~30%，净利润同增30%~40%。千味央厨大B客户低基数下快速增长、小B业务稳健表现，预计2023Q2公司收入同增约40%，净利润同增约40%。三全食品短期受制于商超渠道压力，预计2023Q2收入持平，净利润同增0%~10%。
　　▍零食：零食个股成长逻辑全年继续演绎。消费承压背景下，量贩零食店、新型电商、会员超市店渠道仍将是零食行业主要的增量渠道。盐津、甘源等供应链能力强、多品类的零食企业，积极主动拥抱量贩零食渠道、新型电商渠道获得逆势成长，同时甘源通过高端、创新的口味坚果布局会员超市店实现了产品性价比和高端差异化的双轮驱动增长。劲仔食品更多是爆品逻辑（定量装鱼干、鹌鹑蛋、魔芋）+渠道现代化（电商渠道+KABC超渠道渗透）逻辑。新品及渠道放量下，预计盐津/甘源/劲仔2023Q2收入同增50%~60%/40%~50%/30%~40%，归母净利同增75%~90%/199%~244%/30%~40%；对于主要深耕传统渠道的洽洽和卫龙，预计洽洽2023Q2收入同增0%~10%，净利润因成本压力，预计同比-6%~4%，预计卫龙2023H1收入同增4%~6%，净利润因成本回落，预计同增15%~20%。
　　▍轻餐饮连锁：拓店符合预期，成本压制盈利。门店端，行业整体仍然延续较快拓店速度，2023H1绝味食品、周黑鸭、巴比食品新开店分别超1000、500、600家。单店端，2023Q2单店销售仍处恢复过程中，考虑门店结构，报表端单店销售预期仍有明显缺口。盈利端，考虑短期鸭副价格高位以及猪肉等原材料价格影响，绝味食品、周黑鸭、巴比食品盈利能力仍有压力。绝味食品延续高速开店，预计2023Q2收入同增10%~15%，考虑到鸭副价格压力预计净利润1亿元左右；预计周黑鸭2023H1收入同增20%~25%，净利润1亿元左右；预计巴比食品2023Q2收入同增10%左右，扣非净利润同比下滑8%~17%。
　　▍其他：1、烘焙板块：整体需求仍处于恢复过程中，短期销售增速仍有压力，预计立高食品2023Q2收入同增20%~30%，净利润同比翻倍左右；预计桃李面包2023Q2收入同比-5%~0%，净利润同比下滑10%~20%。2、保健品：短期保健品需求韧性较强，长期人口结构变动利好保健品需求稳步释放。预计汤臣倍健2023Q2收入同增20%~25%，收入端表现较强，归母净利润同比20%-40%。3、软饮：东鹏饮料：公司2023Q2动销良好，预计收入增速与Q1相近，在25%左右；盈利端，PET价格回落但白砂糖价格上涨，综合预计毛利率同比小幅提升，净利润同比增长30%~40%。李子园：预计2023Q2收入同增0%~5%，提价效应/低价大包粉的使用/产能利用率提升带来较大的盈利弹性，预计净利润同比增长30%~36%。
　　▍风险因素：消费景气度下行；餐饮恢复不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材

研究报告全文：守望底部价值期待复苏延续食品饮料行业大众品年中报前瞻2023202376中信证券研究部核心观点综合考虑业绩预期以及估值水平食品饮料大众品投资建议如下1细分景气赛道个股零食板块推荐盐津铺子甘源食品劲仔食品餐饮供应链推荐安井食品千味央厨成长型区域乳企新乳业2逆势反转逻辑标的推荐中炬高新绝味食品3低估值底部布局标的推荐蒙牛乳业李子园伊利股份乳制品估值底部区间年内盈利能力提升确定性高2023H1乳制品行业需求弱复苏Q2多数乳企液奶收入环比恢复至正增长冷饮收入维持同比较快增长薛缘食品饮料行业首席奶粉及奶酪业务承压今年以来奶价下跌超预期参考2014年奶价较快走低分析师对于当年盈利提升较明显看好在产品结构逐步改善奶价下跌竞争可控下S1010514080007伊利蒙牛等乳企的盈利能力提升趋势伊利蒙牛估值调整充分接近5年底部处于长期配置点同时建议关注产品力出色渠道拓展顺利具备成长逻辑的中小乳企新乳业天润乳业燕塘乳业等预计伊利2023Q2收入同增14利润同增812预计蒙牛2023H1收入同增810扣非净利润率同增10左右预计新乳业2023Q2收入同增1015净利同增1728调味品景气度仍待恢复关注盈利弹性释放调味品行业景气度仍在恢复过顾训丁程中B端关注餐饮行业景气度恢复C端在去年同期高基数下短期压力相对明食品饮料分析师显随着原材料价格逐步下行预计行业的盈利改善趋势将逐步展现板块投资S1010519110002重点关注个股改革成效盈利弹性2023Q2预计海天味业收入净利润同比持平预计中炬高新美味鲜恒顺醋业调味品收入均同增5左右净利润同增510预计千禾味业收入同增3540净利润同增8090涪陵榨菜收入下滑5左右净利润下滑1020复合调味品短期C端承压B端弹性抵消部分压力预计天味食品2023Q2收入同增1520净利润同增25左右预计颐海国际2023H1收入持平左右净利润同增010速冻行业餐饮弹性兑现商超承压盈利持续稳健短期看C端消费整体放汤学章食品饮料分析师缓尤其是传统商超渠道2023年2-5月商超速冻食品均下滑15厂家加S1010520090006速布局社区生鲜超市社区电商电商会员超市等渠道2023年二季度B端市场在去年同期低基数下仍表现出较大弹性安井食品B端延续复苏趋势C端商超渠道短期有所拖累预计2023Q2主业收入同增15叠加预制菜业务我们预计公司收入同增2030净利润同增3040千味央厨大B客户低基数下快速增长小B业务稳健表现预计2023Q2公司收入同增约40净利润同增约40三全食品短期受制于商超渠道压力预计2023Q2收入持食品饮料行业平净利润同增010评级强于大市维持零食零食个股成长逻辑全年继续演绎消费承压背景下量贩零食店新型电商会员超市店渠道仍将是零食行业主要的增量渠道盐津甘源等供应链能力强多品类的零食企业积极主动拥抱量贩零食渠道新型电商渠道获得逆势成长同时甘源通过高端创新的口味坚果布局会员超市店实现了产品性价比和高端差异化的双轮驱动增长劲仔食品更多是爆品逻辑定量装鱼干鹌鹑蛋魔芋渠道现代化电商渠道KABC超渠道渗透逻辑新品及渠道放量下预计盐津甘源劲仔2023Q2收入同增506040503040归母净利同增75901992443040对于主要深耕传统渠道的洽洽和卫龙预计洽洽2023Q2收入同增010净利润因成本压力预计同比-64预计卫龙2023H1收入同增46净利润因成本回落预计同增1520轻餐饮连锁拓店符合预期成本压制盈利门店端行业整体仍然延续较快证券研究报告请务必阅读正文之后第19页起的免责条款和声明食品饮料行业大众品年中报前瞻2023202376拓店速度2023H1绝味食品周黑鸭巴比食品新开店分别超1000500600家单店端2023Q2单店销售仍处恢复过程中考虑门店结构报表端单店销售预期仍有明显缺口盈利端考虑短期鸭副价格高位以及猪肉等原材料价格影响绝味食品周黑鸭巴比食品盈利能力仍有压力绝味食品延续高速开店预计2023Q2收入同增1015考虑到鸭副价格压力预计净利润1亿元左右预计周黑鸭2023H1收入同增2025净利润1亿元左右预计巴比食品2023Q2收入同增10左右扣非净利润同比下滑817其他1烘焙板块整体需求仍处于恢复过程中短期销售增速仍有压力预计立高食品2023Q2收入同增2030净利润同比翻倍左右预计桃李面包2023Q2收入同比-50净利润同比下滑10202保健品短期保健品需求韧性较强长期人口结构变动利好保健品需求稳步释放预计汤臣倍健2023Q2收入同增2025收入端表现较强归母净利润同比20-403软饮东鹏饮料公司2023Q2动销良好预计收入增速与Q1相近在25左右盈利端PET价格回落但白砂糖价格上涨综合预计毛利率同比小幅提升净利润同比增长3040李子园预计2023Q2收入同增05提价效应低价大包粉的使用产能利用率提升带来较大的盈利弹性预计净利润同比增长3036风险因素消费景气度下行餐饮恢复不及预期提价成效不及预期行业竞争加剧新兴渠道冲击超预期原材料价格持续上行食品安全问题重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E盐津铺子002847SZ826023437248560235221714买入甘源食品002991SZ767017028136847845272116买入劲仔食品003000SZ124302804005206744312419增持安井食品603345SH1444637551262274239282319买入千味央厨001215SZ665811817222529056393023买入新乳业002946SZ145604205807609535251915买入中炬高新600872SH3637-075090106123-48403430买入绝味食品603517SH339303712417623092271915买入蒙牛乳业2319HK305015018021926020171412买入李子园605337SH184507310412915425181412买入伊利股份600887SH287714716919723020171513买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月5日收盘价注蒙牛EPS单位为港元请务必阅读正文之后的免责条款和声明2食品饮料行业大众品年中报前瞻2023202376目录估值回归常态盈利压制预期5乳制品估值调整充分年内盈利能力提升确定性高6调味品景气度仍待恢复关注盈利弹性释放9速冻行业餐饮弹性兑现商超承压盈利持续稳健11休闲零食个股成长逻辑全年继续演绎12轻餐饮连锁拓店符合预期成本压制盈利14其他公司162023Q2业绩前瞻汇总表16风险因素17投资建议17请务必阅读正文之后的免责条款和声明3食品饮料行业大众品年中报前瞻2023202376插图目录图1细分板块重点公司动态PE变化5图220122023年前5月国内乳制品产量同比情况7图320222023年5月国内乳制品月度产量同比情况7图420222023年伊利蒙牛光明乳业液奶收入增速及预测情况7图52009年以来国内生鲜乳价格走势8图62014年以来伊利蒙牛光明动态PE情况9图72014年以来新乳业天润燕塘动态PE情况9图8商超渠道酱油销售规模及增速11图9商超渠道火锅底料销售规模及增速11图10商超渠道分公司销售增速11图11调味品重点原材料价格指数同比趋势11图12商超渠道速冻食品销售规模及增速12图13重点速冻食品公司收入增速及预期12图1420182023Q1部分上市零食公司收入同比出现分化13图152014年以来部分零食公司动态PE情况13图16卤味熟食行业门店数14图17包子馒头行业门店数14图18卤味熟食重点原材料价格指数同比趋势15图19绝味食品单店销售相较2019年同期差距15表格目录表1细分板块重点公司收入利润变化6表220132023Q1伊利蒙牛光明业绩表现情况8表3重点大众品标的2023Q2及H1业绩预测16请务必阅读正文之后的免责条款和声明4食品饮料行业大众品年中报前瞻2023202376估值回归常态盈利压制预期年初至今截至2023年7月4日食品饮料板块下跌505排在中信一级行业分类第二十三名经过了春节后的股价调整目前乳制品调味品轻餐饮连锁烘焙等板块股价已经跌回到疫情前水平目前整体动态估值水平已经与2018-2019年相近但对未来三年的业绩预期普遍低于疫情前三年从估值角度看目前食品板块普遍动态PE估值与2018-2019年相近分板块看乳制品板块估值处于过去5年较低水平中小型成长乳企估值明显高于大中型乳企传统调味品绝对估值水平不低复调估值相较历史估值回调明显速冻板块估值相对合理个股差异较大休闲零食板块估值分化较大有新品和新渠道成本逻辑的零食标的估值30倍以上而传统通路的零食标的估值基本回落至20182019年水平休闲卤制品板块估值相对较高主要系因为短期原材料价格波动导致2023年净利润预期较低从业绩角度看2020-2022年疫情三年食品板块整体业绩表现低于预期尤其是净利润受到成本压力的影响2023-2025年由于疫后消费复苏以及成本压力改善速度的不确定性个股的业绩预期差异较大收入端乳制品品类缺乏创新型大单品预计增速慢于20182019年调味品各公司由于品类改革阶段不同增速预期存在差异速冻食品维持高景气预期休闲零食行业聚集新渠道深耕的公司料保持较快增长轻餐饮连锁板块快速开店维持高增长预期盈利端2023-2025年利润率预期普遍较低除乳制品速冻板块外其余板块未来三年利润率预期均值低于2017-2019年图1细分板块重点公司动态PE变化2018Q12018Q22018Q32018Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1最新伊利股份27232019252923252630283233262225262317182017蒙牛乳业28292322262722242533263129302622222216181818乳制品新乳业413833293552403748352830292718223625妙可蓝多39372771165173282944445375223344537海天味业36464136455447465464708669725554485644464440中炬高新28363431394537354455484938332436283628333941千禾味业29352524374936364478656363804757415438505341恒顺醋业24262925324126313951505551534051427748535660调味品颐海国际29362628485645435879787458383227223018312418天味食品5652445694738857513658477548504436日辰股份414284566155583247284331394436涪陵榨菜28352622303020273539423838392636293120212322安井食品22292523253727354965616364744441335135363529速冻食品三全食品55434346475342505442442924201927202316191716千味央厨4244304632424740洽洽食品21211920262521273237333027232229242618211819盐津铺子3831394231294164574049381631253828333935零食甘源食品413038261833373423294928劲仔食品464138372332323331303933绝味食品23282218262925303347464546513133203627342727周黑鸭16161310141515252271313031352217154220292433轻餐饮连锁紫燕食品32332927巴比食品4841403234293021282826桃李面包35413326353635324041414034322628222619242622烘焙达利食品18181516161514171715131212131210121311111214立高食品836561405841535937农夫山泉558260604961485748474646其他东鹏饮料885449364832404238汤臣倍健27252519262218182024212327312221171814202020资料来源Wind中信证券研究部注注Q1Q2均为对应当年净利润Wind一致预期Q3Q4均对应下一年净利润Wind一致预期最新估值截至2023年7月4日请务必阅读正文之后的免责条款和声明5食品饮料行业大众品年中报前瞻2023202376表1细分板块重点公司收入利润变化收入复合增速净利润复合增速平均利润率行业公司16-1919-2219-22E22-25E16-1919-2219-22E22-25E17-1920-2223-25E伊利股份141110107111017817687蒙牛乳业145710-27691116445463乳制品新乳业1221191518142531473749妙可蓝多51404527-169219372092962海天味业17915112351814258263252中炬高新145171126-19422-22014367134千禾味业2122242326203132173127168恒顺醋业85141424-2515351809597调味品颐海国际581333155713319173137129天味食品211632201352726178126142日辰股份223243138-162543288235211涪陵榨菜219131333141812310329339安井食品2132202528432628658495速冻三全食品8710107754351223104110食品千味央厨19251135827282洽洽食品1112161419172016107149144盐津铺子27272724143343378197136零食甘源食品169133150-2440125125130劲仔食品31181525662-3321259099绝味食品169141828-341983145104124轻餐饮周黑鸭4-101528-17-60161741777093连锁紫燕食品1418-441849899巴比食品141323601320141184133桃李面包206161316-21918126120107烘焙达利食品6-2567-868177167157立高食品2228-762728790资料来源Wind一致预期中信证券研究部注19-22E表明在2020年6月30日市场对2019-2022年对应指标复合增速的一致预期标红色表示2019-2022年实际复合增速高于预期收入复合增速以及平均利润率红色填充表格表示预期高于2017-2019年三年的平均水平乳制品估值调整充分年内盈利能力提升确定性高乳制品需求弱复苏产品结构逐步改善根据国家统计局数据2023年前5月乳制品产量累计同比增长70较2022年全年20增速提速乳制品行业需求复苏按照2年维度国内乳制品产量2023年前5月较2021年前5月的2年累计CAGR为44慢于疫情前行业产量增速同时2023年5月国内乳制品产量增速环比放缓至35显示行业需求虽有恢复但恢复势头较弱请务必阅读正文之后的免责条款和声明6食品饮料行业大众品年中报前瞻2023202376图220122023年前5月国内乳制品产量同比情况图320222023年5月国内乳制品月度产量同比情况乳制品产量万吨Yoy乳制品产量月度同比1081947435001008455852558177457063000802935564250052034642446022000-17-1228400150020-220-4-191000-29-6500-1200-8-610-202022M22022M32022M42022M52022M62022M72022M82022M92023M22023M32023M42023M52022M112022M122022M10资料来源国家统计局中信证券研究部资料来源国家统计局中信证券研究部注2022M2和2023M2分别表现2022年和2023年前两月累计同比我们判断3月伊利蒙牛常温液奶收入终端动销恢复至正增长45月提速至中单位数增长但5月需求环比有走弱趋势我们预计随着场景恢复产品结构有所好转盈利较好的高端UHT乳饮料低温白奶提速增长其中高端UHT增速望超过基础白奶酸奶品类整体表现仍然较弱我们判断2023年绝大部分乳企收入望呈现稳健弱复苏态势下半年需求增速或高于上半年但是全年增速依然慢于疫情前图420222023年伊利蒙牛光明乳业液奶收入增速及预测情况伊利蒙牛光明乳业302520151050-5-10201220132014201520162017201820192020202120222023E资料来源Wind中信证券研究部含预测供给增加需求不足奶价进入下行周期对标2014年2023年乳企盈利能力提升确定性高考虑到20202021年上游牧场扩产项目逐步在2023年投产而下游乳制品需求恢复仍需时日预计2023全年奶价保持持续下跌趋势2014年原奶供给大于需求奶价从年初419元kg下跌044元至年末375元kg截至2023年6月末奶价从年初的412元kg下跌031元至381元kg考虑到2023H2奶价仍将保持缓慢下跌趋势预计2023年全年奶价下跌幅度可对标2014年2014年在奶价持续下跌过程中伊利蒙牛等绝大部分乳企盈利能力得到明显提升参考2014年奶价下跌及乳企盈利能力提升情况以及2023年乳企盈利诉求增强产品结请务必阅读正文之后的免责条款和声明7食品饮料行业大众品年中报前瞻2023202376构优化2022年盈利低基数我们看好在促销强度有所提升下乳企2023年依然可以实现盈利能力提升图52009年以来国内生鲜乳价格走势元kg4540353025202010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012009-01资料来源农村农业部中信证券研究部表220132023Q1伊利蒙牛光明业绩表现情况亿元20132014201520162017201820192020202120222023Q1收入4778544460366061680679559022968911060123173344伊利Yoy1414110121713714118股份净利319414463566600644693708870943362Yoy8630122267822383收入4340501849125410603069177916763088469294蒙牛Yoy2016-210111514-4165乳业净利163235237-75205304411353503530Yoy25441-1323734935-14436收入1629203919372021216720992256252229212821707光明Yoy1825-647-581216-3-2乳业净利4157425662345061593619Yoy3040-273510-454622-3-3913资料来源Wind中信证券研究部需求平稳复苏盈利能力提升确定性高估值调整充分伊利蒙牛绝对收益配置时点已现出于对乳制品需求行业竞争品类远期发展空间的担忧伊利蒙牛等大中型乳企估值持续调整2023年7月4日伊利蒙牛光明乳业动态PE已经调整至171822x其中伊利估值已经调整至过去4年最低而蒙牛光明的估值较过去4年最低估值仅高出1216因此大中型乳企估值性价较高预计后续进一步下行空间有限绝对收益配置时点已出现同时可关注部分增长势头较好的区域性中小乳企新乳业天润乳业燕塘乳业部分区域性中小乳企通过差异化产品以及本地资源优势获得区域市场相对良好的竞争地位同时通过特色以及创新产品不断实现区域拓展获得增长具备一定成长性因此也享受相对较高的估值请务必阅读正文之后的免责条款和声明8食品饮料行业大众品年中报前瞻2023202376图62014年以来伊利蒙牛光明动态PE情况图72014年以来新乳业天润燕塘动态PE情况伊利动态PE蒙牛动态PE光明动态PE新乳业天润乳业燕塘乳业4060355550304525403520302515201015102019-092021-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032020-032020-092021-032022-032022-092023-032016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062015-12资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部2023Q2业绩前瞻伊利股份2023Q2需求环比改善以及2022Q2低基数预计液奶收入同比恢复正增长受出生率下降以及行业促销加大预计奶粉业务收入增长环比放缓奶酪业务承压冷饮业务收入保持较快增长综合预计公司2023Q2收入同比增长14利润端则受益奶价回落好于收入预计归母净利同增812蒙牛乳业白奶逐步恢复冷饮快速增长推动公司内生性收入同比中单位数增长考虑妙可并表预计公司上半年收入同增810利润端在奶价回落股权激励费用下降费用管控下预计公司内生OPM有望同比提升扣非净利润同增10左右考虑到2022H1有一次性大额的其他金融负债公允价值变动损益估算公司上半年归母净利同降1520新乳业持续发力低温液奶推动新品上市铺货预计公司2023Q2收入环比Q1提速同比或低双位数增长受益奶价下跌产品结构持续升级公司2023Q2盈利能力提升确定性较高我们预计其归母净利同增1728调味品景气度仍待恢复关注盈利弹性释放短期需求景气度仍待改善期待利润弹性持续释放短期看调味品行业景气恢复较慢B端需要依靠餐饮行业整体景气度的恢复拉动C端在去年同期高基数下短期压力相对明显根据通联数据2022年1-5月商超酱油零售额同比增长1142023年1-5月同比下滑55且2月后增速呈现环比下降趋势调味品行业盈利能力有望实现同比改善综合考虑六大重要原材料及包材我们进行测算大豆白糖小麦粉纸箱塑料瓶玻璃瓶市场价格已经自2022年10月实现同比下降综合考虑库存周期以及酿造周期预期2023H1成本端改善趋势有望逐步展现2023Q1中炬高新调味品毛利率同比提升05pct可见一斑目前调味品板块估值相较高点有所回落但短期板块销售仍待恢复我们认为在此背请务必阅读正文之后的免责条款和声明9食品饮料行业大众品年中报前瞻2023202376景下重点关注行业层面成本下行的趋势带来的盈利能力弹性兑现个股层面关注各家公司经营边际变化综合考虑调味品板块推荐中炬高新盈利能力具备较大修复空间同时期待治理改善拉动业绩预期估值千禾味业享受行业升级红利加速流通渠道扩张成长性持续兑现关注颐海国际2023Q2业绩前瞻对于传统调味品由于各公司渠道结构和成长逻辑存在差异预计各公司业绩表现存在分化具体来看海天味业受餐饮渠道复苏较慢公司渠道库存较高影响预计2023Q2公司收入及净利润均同比持平目前公司渠道库存仍保持约25月左右较高水平需持续关注行业景气度改善及内部改革成效中炬高新预计其美味鲜2023Q2收入实现5左右增长利润端受益于成本改善预计略快于收入预计同增510随着公司股权纠纷结果逐步明晰期待公司内部治理改善与外部经营环境好转形成合力推动公司业绩持续改善恒顺醋业预计2023Q2其收入同增5左右利润端在灵活的费用投放策略预计略快于收入预计同增510关注公司后续股权激励进展及内部改革成效释放千禾味业公司目前仍处于零添加红利期持续快速推进全国化扩张和渠道下沉预计2023Q2其收入同增3540利润端受益于成本下行和产品结构改善预计同增8090需持续关注其流通渠道招商进展及二次动销情况涪陵榨菜预计2023Q2收入下滑5左右利润端受新品推广费用的影响预计下滑1020对于复合调味品2023年以来B端低基数下迎来复苏C端整体较为平稳具体来看天味食品预计2023Q2其收入同增1520利润端受益于油脂等成本下行预计增速快于收入预计2023Q2净利润实现25左右增长颐海国际2023年以来关联方实现疫后复苏预计C端方便速食存在增长压力预计2023H1收入持平左右利润端受益于油脂等成本下行预计同增010请务必阅读正文之后的免责条款和声明10食品饮料行业大众品年中报前瞻2023202376图8商超渠道酱油销售规模及增速亿元图9商超渠道火锅底料销售规模及增速亿元酱油规模酱油增速火锅底料规模火锅底料增速8203013071811016206901410570124501003083-1010624-10-2012-300-300-502020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042021-012022-072020-042020-072020-102021-042021-072021-102022-012022-042022-102023-012023-042020-01资料来源通联数据Datayes中信证券研究部资料来源通联数据Datayes中信证券研究部图10商超渠道分公司销售增速图11调味品重点原材料价格指数同比趋势海天味业中炬高新千禾味业25恒顺醋业天味食品涪陵榨菜209015701050530010-5-10-10-30-502020-052018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052018-01资料来源通联数据Datayes中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部注价格指数仅考虑六种主要原材料通过加总各原材料价格同比涨幅和占比而得占比参考2012年海天味业采购占比六种原材料合计采购占比65速冻行业餐饮弹性兑现商超承压盈利持续稳健疫后餐饮渠道弹性持续兑现盈利能力相对稳健疫情期间速冻食品C端消费相对受益实现了较快增长疫后C端消费整体放缓尤其是传统商超渠道根据通联数据2023年1-5月商超速冻食品销售同比下滑10其中2-5月均出现15以上的下滑在此背景下厂家开始着重拓展社区生鲜超市社区电商电商会员超市等渠道B端市场在去年低基数下2023年以来表现出较大弹性安井食品千味央厨等B端市场的头部企业均有受益盈利方面结合今年以来原材料价格情况以及各公司费用投放力度短期板块盈利压力相对有限目前板块估值相对合理各家公司由于中长期增长差异估值有所差异结合短期经营业绩以及估值水平我们继续推荐安井食品千味央厨优质龙头充分享受餐饮行业复苏弹性关注三全食品低估值下期待公司产品渠道策略落地带动经营改善请务必阅读正文之后的免责条款和声明11食品饮料行业大众品年中报前瞻20232023762023Q2业绩前瞻安井食品2023年以来公司持续打造爆品集群同时积极做终端拓团餐丰富渠道布局我们预期2023年公司主业受益于疫后复苏将提速增长预制菜维持高速成长态势盈利端主业鱼糜采购红利延续费用相对可控盈利有望维持较高水平同时预制菜业务在规模效应以及低基数下有望实现盈利改善短期考虑到商超渠道需求较弱以及餐饮仍处恢复过程中我们预计2023Q2公司主业收入实现15增长考虑预制菜业务收入增速更快预计公司整体收入增长2030预计整体利润增长3040千味央厨疫后复苏背景下公司百胜海底捞老乡鸡等大客户有望实现快速成长叠加味宝并表大B渠道收入弹性持续兑现叠加小B业务稳健高增全年收入有望实现25以上增长短期公司在低基数上有望实现较快增长我们预计2023Q2收入端有望实现近40增长净利润同比实现40左右增长三全食品2023年公司从产品渠道两个方面继续推进改革优化产品层面聚焦面糯米肉生四大系列进行大单品创新开发同时上下兼顾通过梳理大单品价值链以及推出高性价比产品提升全价格带产品竞争力渠道层面直营商超维稳加速开发社区生鲜超市农贸市场同时维持经销餐饮流通街餐团餐宴席新业态会员超市餐饮大客户出口电商渠道的高成长短期考虑到商超渠道压力我们预计2023Q2公司收入同比持平左右净利润增速为010图12商超渠道速冻食品销售规模及增速亿元图13重点速冻食品公司收入增速及预期安井食品千味央厨三全食品速冻销售速冻增速407080356060305040254020302020015-2010100-40502020202120222023E2024E2025E2020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042020-01资料来源通联数据Datayes中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部预测休闲零食个股成长逻辑全年继续演绎消费承压背景下量贩零食店新型电商会员超市店渠道仍将是零食行业主要的增量渠道消费力复苏缓慢情况下零食行业性价比属性突出的量贩零食店以及新型电商渠道拼多多社交电商等获得消费者青睐同时消费力承压背景下我们认为高端消费依然保持韧性产品定位偏高端差异化明显的会员超市店也将保持在零食行业中的销请务必阅读正文之后的免责条款和声明12食品饮料行业大众品年中报前瞻2023202376售占比提升趋势而在消费力承压居民消费习惯变迁下传统的零食集合店流通批市KA商超平台电商等渠道在零食行业中的销售占比或将逐步走低盐津铺子甘源食品等供应链能力强多品类的零食企业积极主动拥抱低价量贩零食渠道新型电商渠道获得逆势成长同时甘源通过高端创新的口味坚果布局会员超市店实现了产品性价比和高端差异化的双轮驱动增长考虑到量贩零食店和会员超市店的较快开店节奏以及新型电商的发展势头我们认为采取多品类多渠道策略的盐津甘源仍将保持明显快于行业的高速成长即使估值水平不低资金在消费恢复不明确的前提下依然会青睐这种独立成长性的个股逻辑劲仔食品和盐津铺子甘源食品逻辑不同其更多是爆品逻辑定量装鱼干鹌鹑蛋魔芋渠道现代化电商渠道KABC超渠道渗透逻辑并非走多品类高性价比的新渠道逻辑而执行大单品策略的洽洽卫龙有友等零食企业SKU少且传统通路渠道占比高我们认为会带来如下影响1需要维护传统通路价盘对于低价新渠道布局较为谨慎同时布局品类较少新渠道带来业绩利好影响有限2基本面复苏节奏取决于整个居民消费力复苏情况图1420182023Q1部分上市零食公司收入同比出现分化图152014年以来部分零食公司动态PE情况盐津甘源劲仔洽洽70盐津甘源劲仔洽洽良品卫龙松鼠良品来伊份806060504040302020010-20-402021-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-092022-012022-052022-092023-012023-05201820192020202120222023Q12018-09资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部2023Q2业绩前瞻盐津铺子渠道端电商渠道量贩零食社区团购渠道持续放量商超以及流通渠道稳健增长产品端2022年推出的果冻鹌鹑蛋产品快速增长辣条新品放量迅速辣卤烘焙深海等核心品类增长向好预计公司2023Q2收入同增5060规模效应成本回落将带来归母净利同增7590甘源食品老三样花生豆果在量贩零食店快速增长口味坚果增加会员超市系统合作数量和进店SKU数量电商渠道完成团队建设和组织架构调整后同比翻倍增长商超散装提速增长预计公司2023Q2收入同增4050受益棕榈油价格回落安阳工厂产能利用率提升以及2022Q2低基数预计单季度归母请务必阅读正文之后的免责条款和声明13食品饮料行业大众品年中报前瞻2023202376净利同增199244劲仔食品大包装鱼干持续在商超渠道铺货鹌鹑蛋逐月起量散装鱼干及鹌鹑蛋快速放量预计公司2023Q2收入同增3040考虑到小鱼成本压力以及2022Q2基数偏高预计2023Q2归母净利同增3040盈利能力同比稳健洽洽食品考虑到2022Q2需求高基数终端消费力较弱预计公司2023Q2收入同增010考虑到葵花籽成本承压预计归母净利同比-64卫龙外部消费疲软商超客流承压提价负面影响犹存预计公司2023H1收入同增46受益油脂等原料成本回落预计归母净利同增1520扣非净利增速轻餐饮连锁拓店符合预期成本压制盈利开店延续快速拓店趋势单店销售恢复仍需时间从卤制品行业看行业整体门店规模较疫情前变化较小随着头部企业持续的快速拓店集中度持续提升年初至今绝味食品周黑鸭仍然较快的拓店速度我们预计2023H1分别新开门店超1000家500家而单店仍处于恢复过程中绝味食品老店缺口较小结构因素拖累报表单店周黑鸭平均单店销售恢复至2021年同期70-80水平从包子馒头行业看行业整体门店数较疫情前仍有差距巴比食品依然维持门店快速扩张我们预计2023H1门店新增超600家单店销售仍处于恢复过程那个较2021年同期仍有个位数缺口原材料成本拖累2023年利润预期休闲卤味板块疫后行业补贴力度逐步恢复常态而2023Q1鸭副价格的快速上涨成为拖累2023年净利润最重要的因素2023Q2至今鸭副价格已经出现回落综合考虑我们预期2023Q2行业毛利率仍有压力2023Q3有望环比改善持续关注鸭副价格走势此外巴比食品由于2022年使用低位囤货猪肉使得2023年以来使用的猪肉原料价格高于2022年但由于猪肉价格持续回落整体压力较为有限图16卤味熟食行业门店数万家图17包子馒头行业门店数万家302018251620141215108106542002021Q22021Q42022Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q32022Q12022Q32022Q42023Q12023M42023M4资料来源久谦中信证券研究部资料来源久谦中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14食品饮料行业大众品年中报前瞻2023202376图18卤味熟食重点原材料价格指数同比趋势图19绝味食品单店销售相较2019年同期差距30025-520-1015-15105-200-25资料来源禽报网中信证券研究部注价格指数仅考虑四资料来源绝味食品公告中信证券研究部测算种原材料通过加总各原材料价格同比涨幅和占比而得占比参考2021Q1-3绝味食品采购占比四种原材料合计采购占比36由于鸭副价格波动疫后轻餐饮复苏等因素导致休闲卤制品板块股价回调明显虽然对应2023年PE估值不算绝对低位但2023年盈利能力预期较正常年份有较大差距若鸭副价格持续回落盈利能力改善估值水平有望快速回落目前板块整体负面因素反映较为充分后续疫后景气度逐渐复苏以及成本下行有望推动板块上行推荐低位布局绝味食品关注周黑鸭2023Q2业绩前瞻绝味食品老店单店销售持续恢复同时随着疫后高线市场高势能门店布局门店结构有望带动报表单店收入持续改善门店延续快速拓店趋势预期2023H1新开店超千家全年兑现开店目标压力较小盈利方面2023Q2鸭副价格显著回落我们预期考虑原材料库存2023Q2公司毛利率仍有一定压力2023Q3有望持续环比改善综合判断我们预计2023Q2公司收入同比增长1015净利润1亿元左右同时期待疫后公司第二成长曲线佐餐卤味单店销售持续验证带动公司长期预期改善周黑鸭目前公司整体单店销售仍处于恢复过程中短期恢复至2021年同期70-80左右水平我们预期2023H1有望新开超500家门店盈利方面目前鸭副价格以及直营门店经营成本压制公司2023年盈利能力未来直营单店经营改善以及成本下行有望带来公司利润率修复盈利端具备较大改善空间综合判断我们预期2023H1公司现2025的收入实增长净利润有望实现1亿左右巴比食品短期公司单店销售仍处于恢复过程中相较2021年同期仍有缺口门店端拓店符合预期我们预计2023H1公司新开门店超600家考虑到去年同期团餐业务高基数我们预期2023Q2公司收入同比10左右增长扣非净利润同比下滑817请务必阅读正文之后的免责条款和声明15食品饮料行业大众品年中报前瞻2023202376其他公司汤臣倍健短期疫情管控放开利好影响超预期年内保健品需求韧性强人口结构变动利好长期保健品需求稳步释放预计汤臣倍健2023Q2收入同增20主要系1去年同期公司线下受疫情封控收入低基数而今年2023Q2线下渠道保持修复趋势22023Q2公司线上延续较快增长其中618公司全网GMV销售同比增40预计2023Q2归母净利润同增20-40东鹏饮料公司处于全国化进程中区域渠道拓张中2023Q2收入有望同比增长25左右盈利端PET价格下降但白砂糖价格上涨公司去年低点对PET进行锁价并对白砂糖进行了部分锁价对冲预计毛利率同比小幅提升预测2023Q2净利润同比增长30-40李子园公司4月动销较好5-6月有所放缓预计2023Q2收入增速在0-5同比小幅增长盈利端受益低价大包粉的使用产能利用率提升和前期提价效应预计毛利率同比提升7-8pcts左右预计净利润同比增长3036立高食品下游烘焙饼房复苏节奏偏慢旺季过后公司Q2销售端环比走弱考虑低基数我们预计2023Q2收入同比增长20-30盈利端受益于成本压力趋缓及产能爬坡预计公司毛利率环比小幅提升低基数效应下预计2023Q2净利润翻倍增长桃李面包短期受到消费景气度影响核心市场销售承压综合考虑我们预计2023Q2公司收入同比下滑0-5由于前期原材料锁价成本端仍有一定压力我们预计2023Q2净利润同比下滑1020期待下半年需求改善以及成本下行盈利提升2023Q2业绩前瞻汇总表表3重点大众品标的2023Q2及H1业绩预测亿元收入净利润板块公司2023Q2E2023H1E2023Q2E2023H1E伊利股份3284337514662867194628229381264365457乳制品蒙牛乳业53175357810300317同增10新乳业27128310155235359121719172823252331海天味业632持平1330-1-2155持平326-3-4中炬高新1305左右262671581655103132811恒顺醋业645左右12512969053056510126129-21调味品千禾味业7275354015415652541141218090259118124涪陵榨菜70-514623241272-20-105053-33天味食品67701520144147182108225左右2127左右颐海国际269持平左右26-29010速冻安井食品352382203067170127333235304069715157请务必阅读正文之后的免责条款和声明16食品饮料行业大众品年中报前瞻2023202376收入净利润板块公司2023Q2E2023H1E2023Q2E2023H1E千味央厨42408531024400518三全食品148持平左右38511719010454748盐津铺子95102506018519152581213759023247886甘源食品4144405080833136056064199244111119169190零食劲仔食品475130409194465204805130400870905360洽洽食品131137010264271-111315-643133-11-7卫龙2362454649511520绝味食品181-18910-153643729111094724141轻餐饮周黑鸭142148202510444连锁巴比食品4110737045-050-17-8065070-25-30立高食品839020301631702328061001157烘焙桃李面包1671750-5314323-211618-10-203032-11-17东鹏饮料2862553525535730401031073742软饮李子园36380570721308108530361401443340保健品汤臣倍健23324320255445532931465420401491574250资料来源Wind中信证券研究部预测注蒙牛卫龙巴比食品净利润为扣非净利润同比增速中炬高新盈利预测指其美味鲜业务风险因素消费景气度下行餐饮恢复不及预期提价成效不及预期行业竞争加剧新兴渠道冲击超预期原材料价格持续上行食品安全问题投资建议综合考虑业绩预期以及估值水平食品饮料大众品投资建议如下1细分景气赛道个股零食板块推荐盐津铺子甘源食品劲仔食品餐饮供应链推荐安井食品千味央厨成长型区域乳企新乳业2逆势反转逻辑标的推荐中炬高新绝味食品3低估值底部布局标的推荐蒙牛乳业李子园伊利股份相关研究食品饮料行业大众品2022年年报暨2023年一季报总结低点已过复苏已来2023-05-03食品饮料行业专题报告行业的变与不变2023-04-25食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告从锅圈申请上市看C端预制食材发展未来2023-04-10食品饮料行业2023Q1大众品业绩前瞻板块温和复苏餐饮供应链零食表现突出2023-04-05请务必阅读正文之后的免责条款和声明17食品饮料行业大众品年中报前瞻2023202376招股说明书数据详解系列之锅圈食品招股说明书数据详解系列之锅圈食品2023-04-05食品饮料行业休闲零食子行业深度报告万亿零食辩赛道多维角力铸巨头2023-03-15食品饮料行业休闲零食专题零食折扣店星火燎原之势品牌跑步入场2023-03-02食品饮料行业预制菜子行业深度报告舌尖上的大生意2023-02-15请务必阅读正文之后的免责条款和声明18分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上19特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利20