研究报告全文：变革下的财富管理银行业财富管理专题研究2023710中信证券研究部核心观点回顾上半年国内财富管理市场发展仍以低风险偏好为主基调居民财富配置倾向低风险低波动资产资管机构规模扩容倾向中低等级产品渠道机构集中度下降趋势延续对于商业银行而言在资源禀赋和环境约束的共同作用下当前财富管理业务呈现出资产配置化内部协同化与公募基金化三大特征展望来看建议关注财富管理行业被动化与投顾化费率水平分化下行和养老产品发展趋势肖斐斐财富市场回顾低风险偏好下的应对与发展市场居民风险偏好仍处低位银行业首席分析师1S1010510120057一季度居民存款同比增速180增速仍位居各类财富产品之首居民风险偏好仍处低位一方面由于资产负债表修复相对偏缓另一方面也受财富市场偏弱表现影响2产品risk-off特征仍较明显2022年银行理财产品中风险等级为一级低风险和二级中低风险的存续规模占比为887较上年提升58pcts2023年上半年R1低风险公募基金增幅50而以纯债类产品为代表的R2中低风险产品以固收为代表的R3中风险产品相对表现偏弱3渠道集中度下降趋势延续23Q1Top10公募基金销售机构的彭博股票混合基金在Top100机构中的占比为583较2021年初下降77pcts银行业联席首席行业集中度的下降趋势一方面由于近年来中小机构持续发力财富管理业务另分析师一方面也或与公募基金对中长尾客群渗透率提升相关S1010519060001银行财富管理三大趋势资产配置化内部协同化与公募基金化从近两年来商业银行在财富管理和资产管理业务方面的新方向来看呈现三大趋势1趋势1资产配置模式持续推进在商业银行开展买方投顾业务相对偏缓的现实约束下资产配置模式成为财富管理业务由卖方代销模式向买方投顾模式进阶的中间态去年以来包括招商银行在内的部分股份行相继推出资产配置服务体系核心在于以客户为中心提升财富管理业务的定制化与适配度联系人林楠2趋势2集团业务协同成为发力点财富管理较长的价值量链条使得集团内业务协同具备明显的比较优势和协同效益近两年来金融控股公司和银行集团围绕体内综合化持牌持续强化客户端产品端渠道端和投研端的业务协同与配合其中平安银行的平安私人财富专家PWA队伍建设具有代表性3趋势3银行理财产品运作公募基金化今年招银理财推出的一只权益类理财产品采用了净值低于1元不收管理费的浮动费率模式同时在产品宣传方面突出投资经理风格与理念并推进产品跟投产品运作的公募基金化银行行业反映了银行理财业务正由渠道驱动阶段向投研驱动和产品驱动阶段的进阶评级强于大市维持财富管理市场展望变革与分化展望国内财富管理行业的发展下阶段或将面对商业模式经营条件与资金结构的三重转型与变革1展望1被动化与投顾化一方面买方投顾以客户为中心有助于解决当前基金赚钱基民不赚钱的财富管理困局另一方面被动化与指数化产品的丰富与发展也为买方投顾提供了低费率广覆盖高流动的底层资产参考海外市场被动化投顾化模式或将切分部分主动管理产品的存量市场2展望2费率水平的下行与分化下阶段金融政策环境与行业竞争格局成为国内公募基金费率演变的核心因素展望而言监管引导全面优化公募基金费率模式低费率的被动化占比提升以及行业竞争下浮动费率模式的探索或将综合推动资管费率水平的下行3展望3养老产品发展空间可期截至2022年底在36城试点阶段的首季证券研究报告请务必阅读正文之后第20页起的免责条款和声明银行业财富管理专题研究2023710度个人养老金参加人数达到1954万人缴费人数613万占开户人数比重313总缴费金额142亿元人均缴费金额为2316元均表明渗透率存在大幅提升空间美国经验或值得借鉴截至2022年末美国各支柱养老金资产总额达336万亿美元占居民总金融资产比重接近30请务必阅读正文之后的免责条款和声明2银行业财富管理专题研究2023710目录财富市场回顾5市场居民风险偏好仍处低位5产品riskoff特征仍较明显6渠道集中度下降趋势延续7银行财富管理的三大趋势8趋势1资产配置模式持续推进8趋势2集团业务协同成为发力点10趋势3银行理财产品运作公募基金化12财富管理市场展望13展望1被动化与投顾化13展望2费率水平下行与分化14展望3养老产品发展可期15请务必阅读正文之后的免责条款和声明3银行业财富管理专题研究2023710插图目录图1当前近60的居民倾向于更多储蓄6图2居民部门风险偏好新增存款-新增贷款GDP12TTM6图3Top10公募基金销售机构保有量占Top100比重7图4短期而言配置顾问模式或是国内商业银行可以进行的尝试8图5招商银行TREE资产配置服务体系9图6中信银行资产配置视图功能9图7内部协同与外部生态相结合的内生纵横战略布局10图8平安银行强化平安私人财富专家队伍建设12图9国内ETF产品数量14图10国内ETF产品规模14图11过去20余年美国共同基金费率变化趋势14图12国内主动股票型基金管理费率分布情况15图13Top10公募基金销售机构保有量占Top100比重16表格目录表1财富市场主要产品的规模增长情况万亿元5表2银行及理财公司理财产品存续情况按风险等级6表3公募基金产品份额情况按风险等级6表4销售机构公募基金销售保有规模2023Q1亿元7表5各渠道公募基金销售保有规模占比7表6招银理财招卓价值精选权益类理财计划产品要素12表7基金投资者行为影响13表8去年四季度以来个人养老金相关政策一览16请务必阅读正文之后的免责条款和声明4银行业财富管理专题研究2023710财富市场回顾财富市场回顾低风险偏好下的应对与发展1市场居民风险偏好仍处低位一季度居民存款同比增速180增速仍位居各类财富产品之首居民风险偏好仍处低位一方面由于资产负债表修复相对偏缓另一方面也受才财富市场表现偏弱影响2产品risk-off特征仍较明显2022年银行理财产品中风险等级为一级低风险和二级中低风险的存续规模占比为887较上年提升58pct2023年上半年R1低风险公募基金增幅50而以纯债类产品为代表的R2中低风险产品以固收为代表的R3中风险产品相对表现偏弱3渠道集中度下降趋势延续23Q1Top10公募基金销售机构的股票混合基金在Top100机构中的占比为583较2021年初下降77pct行业集中度的下降趋势一方面由于近年来中小机构持续发力财富管理业务另一方面也或与公募基金对中长尾客群渗透率提升相关市场居民风险偏好仍处低位上半年居民仍然倾向于配置低风险类财富产品我们整理了包括银行零售存款银行理财公募基金私募基金信托产品和券商资管计划近年来在管规模的季度变化情况总体来看以存款为代表的低风险低波动产品增长仍然占优一季度末银行零售类存款同比增速180零售定期存款同比216此外货币基金同比增速为95相比而言债券基金受去年底债券市场波动影响上半年资本市场宽幅波动大背景下居民部门对于低波动低回撤财富产品的配置意愿明显提升我们认为居民风险偏好仍处低位主要原因有二居民资产负债表修复修复相对偏缓2020-22年疫情因素使得部分居民部门的收入收到影响叠加当前房价上涨预期的收敛居民财富效应和风险偏好降低根据中国人民银行公布的城镇储户问卷调查报告截至2023年二季度认为未来房价上涨的储户占比降至历史较低水平159倾向于储蓄的储户占比达到历史较高水平580我们通过新增存款-新增贷款GDP衡量居民部门的风险偏好该指标亦持续下降至历史低位水平财富产品的市场表现仍然相对偏弱2022年以来权益市场表现整体以震荡为主债券市场受理财赎回影响在2022年四季度波动与回撤加大正因如此部分低风险偏好的居民群体在此阶段更为倾向于低风险低波动的财富管理产品特别是无波动风险的存款类产品表1财富市场主要产品的规模增长情况万亿元零售存款公募基金股票混合债券货币银行理财私募基金信托券商资管19Q48131481319287123414121610820Q187816614213182-14321310520Q289616915273176-14921310320Q391317818362773-1582099520Q492619921442781259172058621Q1993216252791-1772048521Q210023235629932581892068321Q3101123924563494-19720486请务必阅读正文之后的免责条款和声明5银行业财富管理专题研究2023710零售存款公募基金股票混合债券货币银行理财私募基金信托券商资管21Q4102525626614195292032058222Q1110325123524210-1992027822Q21128268255447106292-211-22Q31157266234852107-2002117922Q412032602550431052772032116923Q11302267265042110-20721265YoY18046291311-457-088953-466402503-1729资料来源Wind中信证券研究部注银行理财私募基金实缴规模证券公司资产管理业务规模尚未披露二季度数据同比使用最近一期数据图1当前近60的居民倾向于更多储蓄图2居民部门风险偏好新增存款-新增贷款GDP12TTM未来房价预期上涨占比更多储蓄占比居民部门风险偏好新增存款-新增贷款GDP07300200061000500004-100-20003-30002-400-50001-6000-70020102020200320042005200620072008200920112012201320142015201620172018201920212022200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232002资料来源中国人民银行城镇储户问卷调查报告中信证券研资料来源Wind中信证券研究部究部产品riskoff特征仍较明显银行理财中低风险等级产品存续占比进一步提升根据银行业理财登记托管中心银行业理财市场年度报告2022年银行及理财公司的理财产品中风险等级为一级低风险和二级中低风险的存续规模占比为887较上年提升58pct相比而言主要是含权类的三级中风险产品规模占比收敛较为明显从实际银行理财产品的销售来看去年下半年以来现金管理类和短债类产品表现更为占优表2银行及理财公司理财产品存续情况按风险等级一级二级三级四级五级202012066918183702701220211613668416660280092022283460391089022016资料来源银行业理财登记托管中心中信证券研究部公募基金2023年上半年低风险产品份额增长仍快于高风险品种根据Wind的基金风险等级及份额数据上半年份额增幅最大的品种仍为R1低风险产品主要对应了货币基金产品而以纯债类产品为代表的R2中低风险产品以固收为代表的R3中风险产品相对表现偏弱表3公募基金产品份额情况按风险等级R1-低风险R2-中低风险R3-中风险R4-中高风险R5-高风险2023上半年5011-1347-09请务必阅读正文之后的免责条款和声明6银行业财富管理专题研究2023710R1-低风险R2-中低风险R3-中风险R4-中高风险R5-高风险份额增幅资料来源Wind中信证券研究部渠道集中度下降趋势延续2021年以来Top10公募基金销售机构保有量占比持续走低根据中国证券投资基金业协会公布数据截至2023年一季度末Top10公募基金销售机构的股票混合基金在Top100机构中的占比为583较2021年初下降77pct我们认为行业集中度的下降趋势一方面由于近年来中小机构持续发力财富管理业务另一方面也或与公募基金对中长尾客群渗透度提升相关图3Top10公募基金销售机构保有量占Top100比重股票混合基金top10占比非货币基金top10机构占比68066064062060058056054052021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1资料来源中国证券投资基金业协会中信证券研究部表4销售机构公募基金销售保有规模2023Q1亿元股票混合公募基金非货币市场公募基金100强占比100强占比保有规模保有规模招商银行633910947946964蚂蚁基金58581011124561511天天基金48548386084738工商银行43787555038611建设银行32775653824464中国银行25854464235514交通银行21163652368287农业银行17683051936235中信证券13092261574191华泰证券12822211432174Top10合计337665827468935687Top100合计57949100008245110000资料来源中国证券投资基金业协会中信证券研究部注按照股票混合公募基金保有规模排序表5各渠道公募基金销售保有规模占比商业银行证券公司基金公司直销独立基金销售机构其他2015年25210061921072016年2348265622052017年244616543803请务必阅读正文之后的免责条款和声明7银行业财富管理专题研究2023710商业银行证券公司基金公司直销独立基金销售机构其他2018年2416461378042019年2367657311005资料来源中国证券投资基金业协会中信证券研究部注基金业协会未公布2020年以后各渠道公募基金销售保有规模占比的年度数据银行财富管理的三大趋势银行财富管理三大趋势资产配置化内部协同化与公募基金化1趋势1资产配置模式持续推进在商业银行开展买方投顾业务相对偏缓的现实约束下资产配置模式成为卖方代销向买方投顾进阶的中间态去年以来多家股份行推出资产配置服务体系以客户为中心提升财富管理业务的定制化与适配度2趋势2集团业务协同成为发力点财富管理较长的价值量链条使得集团内业务协同具备明显的比较优势和协同效益近两年来金融控股公司和银行集团围绕体内综合化持牌持续强化客户端产品端渠道端和投研端业务的协同与配合3银行理财产品运作公募基金化今年招银理财推出的一只权益类理财产品采用了净值低于1元不收管理费的浮动费率模式同时在产品宣传方面强化投资经理风格与理念并推进产品跟投产品运作的公募基金化反映了银行理财业务正由渠道驱动阶段向投研驱动阶段的进阶趋势1资产配置模式持续推进资产配置模式成为当前商业银行财富管理转型的新探索方向作为离客户离客户账户最近的财富管理机构商业银行经营思路有必要从卖方逻辑向买方思维转变即将客户视为自身的核心资源同时将自身目标最优化与客户利益最大化相融合从海外经验看买方投顾模式从客户利益出发提供理财咨询理财规划产品诊断乃至账户全权委托的模式并基于客户在管资产规模进行收费是以客户为中心的最佳实践但考虑到国内更多商业银行在牌照申设公募基金投顾牌照人员储备业务流程方面缺少基础短期而言以标准化评估为核心的财富配置模式成为较优的过渡选择其在未改变商业模式盈利模式的基础上强化了客户为中心的理念并有助于提升客户体验图4短期而言配置顾问模式或是国内商业银行可以进行的尝试产品代销资产配置买方投顾业务模式代销单一资业务模式标准化评估业务模式从客户利益管产品客户条件与目标匹配出发提供理财咨询理多资产多策略产品财规划产品诊断乃至盈利模式面向零售端账户全权委托服务收取前端后端费用并盈利模式面向零售端向机构端收取尾随佣金收取前端后端费用并盈利模式基于客户向机构端收取尾随佣金AUM的顾问费弊端可能导致风险错配过度销售频繁交优势以客户为中心优势完全以客户为中易等后果且对顾问要求相对不高心带来高客户粘性资料来源中信证券研究部绘制请务必阅读正文之后的免责条款和声明8银行业财富管理专题研究2023710过往情况来看以支付宝为代表的第三方财机构在资产配置模式方面有较早探索2020年支付宝率先推出三笔钱理财服务去年以来以部分股份制银行为代表的商业银行加快布局线上化资产配置服务招商银行TREE资产配置服务体系2022年招商银行推出TREE资产配置服务体系其围绕客户财富管理服务旅程打造资产配置服务流程从客户分类入手配置大类和子类资产并持续动态检视再平衡在TREE资产配置服务体系中树叶树根树干和树枝分别代表活钱管理保障管理稳健投资进取投资四大类资产图5招商银行TREE资产配置服务体系资料来源招商银行手机银行APP中信银行资产配置功能2023年4月中信银行上线资产配置视图其以雷达图的形式向投资者展现四笔钱持仓情况并相应配有持仓建议在四笔钱中要花的钱对应覆盖家庭日常开销的钱保本的钱对应守护家庭财富安全底线的钱保障的钱对应为幸福生活保驾护航的钱投资的钱对应助力财富长线增值的钱图6中信银行资产配置视图功能资料来源中信银行手机银行APP总体来看资产配置模式通过标准化方案兼顾了以客户为中心和银行财富管理现实禀赋及约束资产配置模式在不改变既有盈利模式的基础上围绕客户需求强化了财富管理的定制化和适配度成为商业银行财富管理转型发展过程中的过渡态我们认请务必阅读正文之后的免责条款和声明9银行业财富管理专题研究2023710为对于财富管理银行而言目前在买方投顾牌照相对受限理财经理专业性持续提升的背景下资产配置模式通过线上化标注化的模式实现了短期更多的客户触达未来线上资产配置线下投资顾问的模式或将更有效服务多元化分层化的各类客群趋势2集团业务协同成为发力点财富管理较长的价值量链条使得集团内业务协同具备明显的比较优势和协同效益财富管理业务涉及到客户端渠道端产品端和投研端的各个环节也涵盖了商业银行渠道机构顾问机构和产品机构的各项业务因此对于部分金控集团或保险集团而言围绕财富管理资产管理业务的协同具备现实意义近两年来情况看商业银行在集团层面的财富管理协同正持续推进中信金控金控在集团层面推动财富管理协同自成立以来中信金控持续推动财富管理业务的内部协同特别是内部协同与外部生态相结合的内生纵横战略布局核心是通过金融实业的模式构建大财富管理价值链图7内部协同与外部生态相结合的内生纵横战略布局资料来源中信金控官网平安银行打造懂保险的新财富队伍平安私人财富专家PWA2022年以来平安银行深化新银保业务改革持续打造一支懂保险的新财富队伍平安私人财富专家PWA为客户提供更加全面的综合金融资产配置服务平安体系内通过懂保险的新财富队伍建设有助于银保业务和集团协同的持续推进请务必阅读正文之后的免责条款和声明10银行业财富管理专题研究2023710请务必阅读正文之后的免责条款和声明11银行业财富管理专题研究2023710图8平安银行强化平安私人财富专家队伍建设资料来源平安银行官网中信证券研究部趋势3银行理财产品运作公募基金化今年以来头部银行理财公司的权益产品运作趋向于公募基金化以招银理财2023年发售的招卓价值精选权益类理财计划为例公募化趋势表现为1产品宣传方面区别于过往银行理财突出产品设计特点而弱化投资经理个性化此次招卓价值精选在发售阶段即突出投资经理的风格与理念招银理财通过系列文章对投资经理的投资风格投资理念市场观点历史业绩进行了详细介绍突出打造投资级经理个人影响2费率设计方面此次产品最大看点在于不盈利不收费即当产品日累计净值低于100元不含时管理人将从下一自然日起暂停收取固定投资管理费即参考了部分公募基金价值线的设置此外该产品托管费率008亦低于可比同业的类似产品及一般股票型基金多为0253产品跟投方面招银理财的投资经理与全体高管集体跟投该产品其中投资经理自购200万元体现了招银理财对该产品的信心过往情况看跟投机制往往多发生于公募基金的业务实践中表6招银理财招卓价值精选权益类理财计划产品要素产品要素要素说明发行规模下限200万元上限15亿元若产品发行规模超出上限销售服务机构有权发行规模暂停接受认购申请权益类资产计划配置比例80-95商品及金融衍生品类资产计划配置比例投资比例0-15固定收益类资产计划配置比例不低于5本产品资金80-95投资于权益资产其余资金主要投资于固定收益资产因此根据产品风险收益特征选取业绩基准中证高股息930838CSI45港股通高股息930914CSI45上证国债指数000012SH10作为本产品的业绩比较基准如本产品当日累计净值低于100元不含时管理人将从下一自然日起暂停收取固管理费定投资管理费直至本产品累计净值高于100元含后管理人恢复收取理财计划固定投资管理费固定投资管理费率150年请务必阅读正文之后的免责条款和声明12银行业财富管理专题研究2023710产品要素要素说明托管费托管人对本理财计划收取托管费托管费率008年其他招银理财的投资经理与全体高管集体跟投该产品其中投资经理自购200万元资料来源招银理财官网中信证券研究部财富管理市场展望财富管理市场展望变革与分化1被动化与投顾化一方面买方投顾以客户为中心有助于解决当前基金赚钱基民不赚钱困局另一方面被动化与指数化产品的丰富与发展也为买方投顾提供了低费率广覆盖高流动的底层资产参考海外市场被动化投顾化模式或将切分部分主动管理产品市场2费率水平的下行与分化下阶段金融政策环境与行业竞争格局成为国内公募基金费率演变的核心因素展望而言监管引导全面优化公募基金费率模式低费率的被动化占比提升以及行业竞争下浮动费率模式的探索或将综合推动资管费率水平的下行3养老产品发展空间可期根据人社部数据截至2022年底36城试点阶段首季度个人养老金参加人数达到1954万人缴费人数613万占开户人数比重313总缴费金额142亿元人均缴费金额为2316元均反映渗透率存在大幅提升空间美国经验或值得借鉴根据美国投资公司协会ICI数据截至2022年末美国各支柱养老金资产总额达336万亿美元占居民总金融资产比重接近30展望1被动化与投顾化买方投顾以客户为中心有助于解决当前基金赚钱基民不赚钱的困局根据中国证券报发布的2022年公募基金投资者盈利洞察报告统计2016-20年国内样本基金平均净值增长率196而投资相关基金的基民平均收益率仅为80基民投资行为影响为-116我们认为基金赚钱基民不赚钱一方面与代销机构关注当期销售结果有关另一方面也与近年来产品机构关注短期相对排名而弱化长期收益有关此外亦反映了国内基金投资者投资教育有待提升相比而言买方投顾模式以客户为中心有助于投资者结合个人实际运用更为科学更为长期化的投资策略表7基金投资者行为影响年份基金平均净值增长率基民平均收益率投资行为影响2016-108-76322017282167-1152018-200-128722019484239-2452020521196-325均值19680-116资料来源中国证券报2022年公募基金投资者盈利洞察报告中信证券研究部被动化产品丰富性增强为买方投顾发展提供了低费率的底层原料经过近10年的发展截至2023年5月国内ETF存量只数达到798只存量规模达到176万亿元ETF产品具备收益指数化交易便捷费率低廉的特点伴随品种和范围的不断丰富可以为买方投顾业务提供丰富的底层资产海外情况看财富管理行业的投顾趋势与资管行业的指数化趋势往往相伴发展2022年末美国ETF规模达到65万亿美元占全部资管请务必阅读正文之后的免责条款和声明13银行业财富管理专题研究2023710行业规模的227对于国内而言伴随公募基金投顾业务试点转常规预计未来投顾化与被动化趋势加速图9国内ETF产品数量图10国内ETF产品规模存管证券只数ETF存管证券已上市总市值ETF只90020000亿元80018000700160006001400012000500100004008000300600020040001002000002017201220132014201520162017201820192020202120222023201120112012201320142015201620162018201920202021202120222011资料来源WInd中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部展望2费率水平下行与分化海外经验看各类基金费率走低成为2000年以来的持续趋势根据ICI数据美国共同基金行业中自2000年至2023年权益基金加权平均费率由099下降至044混合基金加权平均费率由下降至债券基金加权平均费率由下降至089059076037基金费率走低原因有三一是被动型产品兴起拉低了行业平均费率水平二是资管行业的规模效应下大型机构费率更具竞争力三是行业竞争加剧背景下部分投资公司主动调降费率总体来看美国资管市场加权平均费率显著低于算数平均费率反映了大型机构大型产品在费率方面的比较优势行业竞争格局有助于头部集中图11过去20余年美国共同基金费率变化趋势加权平均费率算数平均费率160180146144160136116112120118113140103120099089085082100083082076080061059063050060044042037040020000200020102020202220002010202020222000201020202022权益基金混合基金债券基金资料来源ICI中信证券研究部国内情况看下阶段费率水平或将呈现下行与分化的趋势金融政策环境与行业竞争格局成为国内公募基金费率演变的核心因素请务必阅读正文之后的免责条款和声明14银行业财富管理专题研究2023710金融政策引导2023年以来证监会提出全面优化公募基金费率模式稳步降低行业综合费率水平根据上海证券报报道1主动权益类基金的管理费率托管费率将统一降至不超过1202产品结构演变伴随相对低费率的指数化和被动型产品占比提升结构性因素或也将贡献行业费率的有序下行行业竞争格局参考海外经验管理机构头部化进程中的规模效应带来费率比较优势此外行业竞争过程中部分机构或将探索浮动费率等灵活费率模式图12国内主动股票型基金管理费率分布情况主动股票型基金管理费率分布只600504500400353300200100331523310070809101112131415资料来源Wind中信证券研究部注截至2023年6月30日展望3养老产品发展可期目前国内个人养老金业务处于局部试点和快速发展阶段覆盖率快速提升而渗透率相对偏低2022年四季度个人养老金业务在全国36个先行城市与地区进行试点根据人社部公布数据截至2022年底个人养老金参加人数1954万人缴费人数613万人总缴费金额142亿元截至2023年5月25日个人养老金参加人数达到374351万人去年末情况看缴费人数占开户人数比重313缴费人员人均缴费金额为2316元距离年度缴费上限12万元仍有较大差距下阶段伴随个人养老金试点向全面铺开的推进渗透率有望提升参考美国经验第三支柱有望成为居民财富的重要组成部分根据美国投资公司协会ICI的数据截至2022年末美国居民部门养老第一支柱第二支柱和第三支柱的资产规模分别达到28万亿194万亿115万亿美元根据ICI数据2022年养老用途资金占居民部门金融资产的比重接近三分之一比照来看国内个人养老金规模有望持续较快增长对应未来个人养老金相关的公募基金银行理财及保险产品仍有较大的增长空间1上海证券报httpsnewscnstockcomnewsbwkx-202307-5087993htm请务必阅读正文之后的免责条款和声明15银行业财富管理专题研究2023710表82022年四季度以来个人养老金相关政策一览时间政府部门相关文件文件内容实施办法明确参加人每年缴纳个人养老金额度上限为12000元可以按月分次或者按年度缴纳缴费额度按自然年度累计次年重新计算实施办法规定个人养老金资金账户封闭运行参加人达到领取基本养老金年龄完全丧失劳动能力出国境定居以及人社部财政部国家规定的其他情形可以按月分次或者一次性领取个人养老金2022年11月国家税务总局银个人养老金实施办法参加人领取个人养老金时商业银行应通过信息平台检验参加人的领保监会证监会取资格并将资金划转至参加人本人社会保障卡银行账户结合国家对个人养老金给予税收优惠支持实施办法明确参加人可以通过国家社会保险公共服务平台等全国统一线上服务入口或者商业银行渠道获取享受税收优惠政策的缴费凭证人社部财政部关于公布个人养老金先行2022年11月明确个人养老金制度在36个先行城市或地区试点国家税务总局城市地区的通知一是明确基金管理人基金销售机构等机构开展个人养老金投资公募基金业务的总体原则和基本要求以及基金行业平台职责定位二是个人养老金投资公开募集明确个人养老金可以投资的基金产品标准并对基金管理人的投资管2022年11月证监会证券投资基金业务管理暂行理和风险管理职责作出规定三是明确基金销售机构的展业条件并规定对基金销售机构信息提示账户服务宣传推介适当性管理投资者教育等职责作出规定一是明确了制定目的个人养老金业务的相关定义行业平台功能和监管主体二是明确了个人养老金业务范围等对个人养老金资金账关于印发商业银行和理财户个人养老金产品提出具体要求三是规定了个人养老金理财产品2022年11月银保监会公司个人养老金业务管理暂的类型以及理财公司等参与该业务的机构应满足的要求四是对商行办法的通知业银行理财公司向行业平台报送信息和向监管部门报告情况等提出要求五是对商业银行理财公司及理财产品等实施名单制管理和动态监管一是明确保险公司开展个人养老金业务的基本要求主要选择资本实力较强经营较为规范的公司参与二是明确保险公司可向个人养老关于保险公司开展个人养金制度参加人提供符合要求的年金保险和两全保险等三是规范个人2022年11月银保监会老金业务有关事项的通知养老金业务的资金管理合同管理销售管理客户服务等四是明确对保险公司业务经营的监管要求五是对银保信公司建设维护银保行业信息平台等提出要求关于个人税收递延型商业拟开展税延养老保险与个人养老金衔接工作税延养老保险试点公司国家金融监督管养老保险试点与个人养老金2023年7月将停止向新客户销售税延养老保险产品支持将税延养老保险保单变理总局衔接有关事项的通知征求意更为个人养老金税延养老保险保单见稿资料来源各部委官网中信证券研究部图13Top10公募基金销售机构保有量占Top100比重4504002522年金35024205922联邦计划30024DB513752250州和地方政府DB计划2035321531私人部门计划2002928DB3780150297066其他DC计划2110044401k计划1231391155075IRAs00199520052015202020212022资料来源ICI中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16银行业财富管理专题研究2023710请务必阅读正文之后的免责条款和声明17银行业财富管理专题研究2023710相关研究银行业投资观察如何理解新形势下的货币政策变化2023-07-03银行业融资平台信用专题城投债务的宏微观分析整体审慎与个体分化2023-06-29银行业投资观察支付体系修复几何2023-06-26银行业投资观察绝对收益空间较为确定2023-06-19银行业2023年下半年投资策略如何配置转型期的银行股2023-06-14银行业2023年5月金融数据点评需求回落与政策应对2023-06-13银行业热点事件点评如何理解逆回购利率的下调时点2023-06-13银行业投资观察负债成本改善政策空间打开2023-06-12银行业热点事件点评存款定价调降影响几何2023-06-08银行业热点事件点评如何理解存款定价政策的空间2023-06-072023年5月银行理财市场回顾产品发行持续回暖2023-06-06银行业投资观察如何理解银行近期的基本面2023-06-05银行业投资观察景气度回落资金面宽松2023-05-29银行业调研快报如何理解江浙地区的宏观金融形势2023-05-24银行业投资观察20230522金融行稳致远银行配置价值提升2023-05-22银行业草根调研快报如何理解二季度基本面走势2023-05-17银行业关于2023年一季度中国货币政策执行报告的点评激发活力平稳节奏2023-05-16银行业2023年4月金融数据点评投放放缓定价走稳2023-05-12银行业2022年报及2023年一季报回顾中信证券银行组从财报看银行股配置逻辑的变化2023-05-08银行业投资观察如何看待国内外银行最新经营形势2023-05-08银行业2022年报及2023年一季报回顾从财报看银行股配置逻辑的变化2023-05-05银行业投资观察稳外贸稳复苏2023-04-24银行业2023年一季度基金持仓分析报告配置空间打开静待基本面修复2023-04-23银行业投资观察政策与时俱进板块变量稳定2023-04-17银行业2023年3月金融数据点评零售信贷修复明显2023-04-11银行业投资观察基本面稳定静待季报落地2023-04-102023年3月银行理财市场回顾产品发行要素稳定2023-04-04银行行业美国银行业专题研究2023年美国银行业经营前瞻2023-04-03银行业投资观察业绩阶段承压预期落地有望开启修复2023-04-03银行业投资观察压力之年支付体系运行如何2023-03-27银行业投资观察稳定流动性预期银行股步入可配区间2023-03-20银行业2023年2月金融数据点评供需配合投放加力2023-03-10银行业关于国务院金融监管机构改革方案的点评功能监管推进2023-03-082023年2月银行理财市场回顾产品发行数量回暖2023-03-06请务必阅读正文之后的免责条款和声明18银行业财富管理专题研究2023710银行业关于政府工作报告的点评从质出发稳健发展2023-03-05银行业调研快报如何理解厦门的经济金融形势2023-02-27银行业投资观察住房租赁市场新规影响几何2023-02-27银行业关于2022年四季度中国货币政策执行报告的点评精准有力支持内需2023-02-27银行业2022年理财年报分析理财2022波动中重塑2023-02-21银行业投资观察区域社融分化2023-02-20银行业商业银行资本管理办法征求意见稿专题分析银行新发展模式开启2023-02-19银行业调研快报如何理解1月基本面的变化2023-02-13银行业投资观察风险管理机制改善2023-02-13银行业2023年1月金融数据点评预计2-3月信贷形势仍乐观2023-02-11金融市场观察第3期信贷高增会延续么2023-02-07银行业投资观察行业景气度稳定2023-02-062023年1月银行理财市场回顾理财市场平稳运行2023-02-03银行业2022年四季度基金持仓分析报告机构配置提升空间显著2023-01-31银行业投资观察空间自变量时间因变量2023-01-30银行业投资观察政策延续积极2023-01-16银行业2022年12月金融数据点评信贷改善社融扰动2023-01-102022年12月银行理财市场回顾业绩比较基准延续下行2023-01-10请务必阅读正文之后的免责条款和声明19分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上20