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　　宏观：如何判断联储是否会再加息
　　联储11月是否会加息成为驱动美元和美债利率走势的关键边际变量，尤其在近期欧洲和英国央行议息决议均比市场预期更“鸽派”的背景下。随着美国增长预期上调、衰退预期退潮，联储开始更加关心经济“再加速”是否会令通胀压力“卷土重来”，联储官员7月底以来跟市场的沟通立场明显转鹰。同时，联储在近期表态中也反复提及劳动力市场“再平衡”的进程有不确定性，尤其是“薪资增长和联储通胀目标仍不匹配”。虽然联储在9月19-20日的议息会议仍采取按兵不动观望的策略，但联储上调增长预期并维持鹰派立场，并调降2024年降息幅度指引（参见《联储如期暂停加息，指引偏鹰》，2023/9/21）。市场对联储11-12月加息25bp的概率已经从7月底的20%上升至50%左右，且在联储的“指引”下，对2024年的降息预期从116个基点下降至67个基点（图表1和图表2）。由此，美债利率上升，美元走强（参见《美元强势何时了？》，2023/9/13）。随着欧央行9月鸽派加息而英国央行逆势不加息，联储11月何去何从已经成为定价美债利率、美元的最关键边际变量之一——如果在欧洲和英国等主要央行均“按兵不动”的背景下，联储继续加息，那么，美元和美债利率的升势将更加难以逆转，对全球风险资产定价的影响也将偏负面。
　　风险提示：美联储鹰派超预期高利率导致金融脆弱性爆发。
　　研报发布日期：2023-09-24
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
　　常慧丽SAC:S0570520110002 SFC:BJC906

研究报告全文：今日早参2023年9月25日今日热点宏观如何判断联储是否会再加息联储11月是否会加息成为驱动美元和美债利率走势的关键边际变量尤其在近期欧洲和英国央行议息决议均比市场预期更鸽派的背景下随着美国增长预期上调衰退预期退潮联储开始更加关心经济再加速是否会令通胀压力卷土重来联储官员7月底以来跟市场的沟通立场明显转鹰同时联储在近期表态中也反复提及劳动力市场再平衡的进程有不确定易峘性尤其是薪资增长和联储通胀目标仍不匹配虽然联储在9月19-20日首席宏观经济学家的议息会议仍采取按兵不动观望的策略但联储上调增长预期并维持鹰派立邮箱evayihtsccom场并调降2024年降息幅度指引参见联储如期暂停加息指引偏鹰2023921市场对联储11-12月加息25bp的概率已经从7月底的20上升至50左右且在联储的指引下对2024年的降息预期从116个基点下降至67个基点图表1和图表2由此美债利率上升美元走强参见美元强势何时了2023913随着欧央行9月鸽派加息而英国央行逆势不加息联储11月何去何从已经成为定价美债利率美元的最关键边际变量之一如果在欧洲和英国等主要央行均按兵不动的背景下联储继续加息那么美元和美债利率的升势将更加难以逆转对全球风险资产定价的影响也将偏负面风险提示美联储鹰派超预期高利率导致金融脆弱性爆发研报发布日期2023-09-24研究员易峘SACS0570520100005SFCAMH263常慧丽SACS0570520110002SFCBJC906宏观地产政策继续放松节前流动性略紧政策方面多地持续跟进地产需求侧放松政策广州成为年内首个放松限购的一线城市长沙武汉无锡等地亦取消特定区域内住房限购政策银行间流动性仍偏紧国际油价高位回落农产品价格环比微降本周重点关注8月工业企业利润数据和9月PMI数据易峘风险提示稳增长政策执行力度低于预期地产需求超预期走弱研报发布日期2023-09-24首席宏观经济学家研究员邮箱evayihtsccom易峘SACS0570520100005SFCAMH263常慧丽SACS0570520110002SFCBJC906宏观海外央行政策分化美元继续攀升9月美国制造业PMI反弹但服务业PMI回落地产数据边际走弱联储9月会议暂停加息但指引偏鹰派年内仍将加息1次2024年降息次数从4次降至2次10年期美债收益率一度接近45英国央行和日央行维持利率不变与美联储政策立场分化美元继续攀升易峘风险提示能源价格大幅回升海外央行鹰派立场超预期研报发布日期2023-09-24首席宏观经济学家研究员邮箱evayihtsccom易峘SACS0570520100005SFCAMH263免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1今日早参2023年9月25日策略从双节订单挖掘消费板块洼地上周A股波幅加剧美元美债创新高同时投资者节前避险情绪较强对于国内短期利好钝化指数周中延续调整周五乐观政策预期升温人民币汇率企稳指数大幅反弹前瞻看海外联储政策路径尚不明确国内政策有效性待验证市场处于震荡中后期趋势性回升或需等待内外现实与预期的平衡结构上重视剩余流动性回落盈利视角切换两大线索在潜在困王以境反转的品种中筛选顺周期资产中供给弹性约束低成长类资产中有独立策略首席研究员周期且先行指标向好且公募低筹码的品种维持战略看多医药电子双邮箱wangyi012893htsccom节临近景气财报筹码筛选消费板块洼地中关注影视免税旅游风险提示1国内复苏不及预期2联储收水超预期3双节出行景气度不及预期研报发布日期2023-09-24研究员王以SACS0570520060001SFCBMQ373策略港股消费显韧性静待流动性回归上周五港股止跌反弹双节催化下港股消费韧性显现政策暖风持续广州房市或迎14年以来最宽松市场环境央行呵护下人民币汇率企稳反弹全球制造业周期或已见底回升双节临近料将有力支撑出行链高景气分母端静待流动性回归港股市场或迎来流动性刺激措施调降印花税短期或有效提振市场情绪长期将降低交易成本增加股市流动性月王以9FOMC会议偏鹰表态指引美债利率美元指数短期难以趋势性回落但先行指策略首席研究员标居民超额储蓄或将于1Q24耗尽配置上建议关注景气筑底爬坡的顺周邮箱wangyi012893htsccom期消建工业金属钢铁及独立景气行业游戏医药电子风险提示国内经济复苏不及预期联储收水力度超预期研报发布日期2023-09-24研究员王以SACS0570520060001SFCBMQ373金工寻定借力点A股待乘风上证指数上周小幅收涨047虽然全A市场连续两日成交额跌破6000亿随后周五A股放量上涨上证指数深证成指当日涨幅分别为155和197北向当日大幅净买入7493亿元外资边际回暖市场情绪面转好风险一致性指标再次回升至大于0区间上证指数取同比的周期预测结果已突破零轴大盘处于超卖状态市场情绪提振或预示困境渐纾解上周林晓明A股顺周期和大消费板块仍显稳健建材和建筑收涨061和060家电金融工程首席研究员和食品饮料收涨150和128消费板块公募基金估算仓位近期持续提座机0755-82080134升建议关注邮箱linxiaominghtsccom风险提示周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效研报发布日期2023-09-24研究员林晓明SACS0570516010001SFCBPY421刘依苇SACS0570521090002SFCBSU078徐特SACS0570523050005免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2今日早参2023年9月25日金工海外通胀预期反弹市场震荡调整上周商品市场多数下跌南华商品指数下跌124美联储9月会议上继续释放鹰派信号通胀预期增强金银比回落短期贵金属将继续承压海外高利率环境压制下工业金属维持震荡铜金比走势表明目前或处于增长周期底部中长期工业金属可能有较大的上涨空间部分煤矿产区安全检查加严供应偏紧情绪加重焦煤焦炭震荡走强美国原油库存从今年月开始林晓明3持续下降OPEC减产导致的库存下降是原油价格拉升的主要基本面因素金融工程首席研究员全球金融风险偏好有所回落油价上涨速度放缓美豆价格回落豆油高位座机0755-82080134震荡下行短期可能走势偏弱邮箱linxiaominghtsccom风险提示宏观经济大幅波动美联储货币政策超预期全球地缘政治风险增加产业政策风险市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势模型观点仅供参考研报发布日期2023-09-24研究员林晓明SACS0570516010001SFCBPY421陈烨SACS0570521110001李聪SACS0570522100001刘志成SACS0570521110002韩晳SACS0570520100006源洁莹SACS0570521080001SFCBRR314固定收益为可能的风格切换做准备近日市场更多对长期问题而非短期变化定价股指上周已完成低位缩量下探赔率进一步改善而经济数据企稳中美关系出现阶段性缓和化债与平准基金等政策期待较高股市整体胜率有望回升我们认为后续重点在四季度风格切换建议关注中大盘风格转债估值近期有小幅收敛但未改变整体性价比偏弱的局面后市我们仍重视局部选择风格偏向中大盘中低张继强1价如通22等尽量规避过于拥挤的均衡品种2板块上仍采取类哑铃型副所长总量研究负责人固收首席策略1左端以顺周期公用类等为主2右端以机器人电子新材料邮箱zhangjiqianghtsccom等泛科技为主3条款博弈则优先挖掘生猪医药等板块风险提示转债供给冲击债基赎回带来流动性冲击个券退市或信用风险研报发布日期2023-09-24研究员张继强SACS0570518110002SFCAMB145殷超SACS0570521010002免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3今日早参2023年9月25日固定收益四季度的五大关注点基本面在7月看到阶段性底部弹性和持续性有待观察四季度化债地产和资本市场政策预计继续发力资金面预计维持中性水平机构行为扰动增多利率在四季度可能先横盘或偏弱震荡而后寻找转机十年国债已经进入265-275目标区域继续调整的空间有限节奏上考虑到扰动因素偏多趋势性下行机会需要等待波段操作快进快出继续以年利率短张继强3-5端信用为主杠杆策略之前建议微降后保持若继续调整尝试配置机会品副所长总量研究负责人固收首席种上同业存单初显配置价值也决定了长端继续调整空间有限二永债调邮箱zhangjiqianghtsccom整是中期配置机会城投继续以短为美化债方案是关键风险提示地产和化债政策汇率波动研报发布日期2023-09-24研究员张继强SACS0570518110002SFCAMB145吴宇航SACS0570521090004仇文竹SACS0570521050002有色金属短期关注铝供给变化和银补涨预期本周多要素继续呈现共振向上趋势铜铝价格短期或维持高位关注电解铝年内供给变化市场开始关注矿企分红率高股息公司关注度提升美联储9月会议偏鹰但加息近尾声对市场情绪影响边际减弱美元指数虽短期走强但未创年内新高LME金价再次降至波动区间下沿附近投资机会再现且银价或存在超额补涨机遇国内流动性预期维持宽松因此国内金属李斌期货价格或继续强于LME价格最后需要注意政策传导需时日一定时期有色金属与钢铁行业首席内地产竣工或仍面临短暂下滑风险或对铜铝等商品价格形成压力座机13681137607风险提示政策实施不确定性海外风险不确定性政策传导至基本面改善邮箱libinhtsccom需要时间谨防传导周期时竣工一定时期内仍下滑或导致商品价格回调研报发布日期2023-09-22研究员李斌SACS0570517050001SFCBPN269马晓晨SACS0570522030001免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4今日早参2023年9月25日电子微软Copilot关注AI在企业服务与PC硬件落地的产业影响921微软更新了三大生成式AI服务Microsoft365Copilot30美元月BingChatEnterprise5美元月与WindowsCopilot并推出了支持高性能图像处理能力的SurfacePC其中最大的变化是926开始将Windows黄乐平Copilot引入Windows11微软2022年win1011月活设备14亿台据数据在年月桌面端占比分别为科技与电子行业首席statcounterwin1011238Windows7223对应win11月活设备约32亿台虽然从AI功能角度看本次更座机14715372496新不大但我们认为将Copilot推广至Windows11用户可能带来较大的社会邮箱lepinghuanghtsccom影响随着AI在PC端需求逐步明确有望对PC的存储容量AI运算处理能力提出新的要求带动新一轮PC换机产业链关注PC整机联想存储GPU等环节微软Copilot推进引领AI应用迈向新阶段建议关注AI手机算力基础设施环节小米工业富联源杰长光华芯沪电风险提示AI及技术落地不及预期本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容均系对其客观公开信息的整理并不代表本研究团队对该公司该股票的推荐或覆盖研报发布日期2023-09-24研究员黄乐平SACS0570521050001SFCAUZ066陈旭东SACS0570521070004SFCBPH392余熠SACS0570520090002SFCBNC535黄礼悦SACS0570523070007SFCBRH099社会服务交通运输十一前瞻双节预热出行需求蓬勃作为出行全面复苏后的首个全民8天长假我们认为双节同庆亚运会等限定赛事催化下出游人次有望超19年同期恢复度较五一暑期或继续走高927-108期间全国铁路日均旅客发送量预计较19年同期147国铁集团民航国内旅客运输量预计较19年同期17民航局结构上看长线游出境游迎来较好创收机会限定特色体验感强的目的地表现或更沈晓峰加突出利好航空景区经营修复节假日提振社交聚会需求辐射效应交运行业首席研究员突显头部餐饮酒店连锁品牌有望展现良好的复苏弹性推荐华住集团座机021-28972088锦江酒店海底捞九毛九广州酒家吉祥航空中国国航中国中免邮箱shenxiaofenghtsccom风险提示居民消费疲软极端天气因素影响市场竞争加剧研报发布日期2023-09-25研究员沈晓峰SACS0570516110001SFCBCG366梅昕SACS0570516080001SFCBQE385黄凡洋SACS0570519090001SFCBQK283林霞颖梅昕SACS0570518090003SFCBIX840社服组长座机021-28972080邮箱meixinhtsccom免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5今日早参2023年9月25日今日深度宏观从宏观到中观华泰行业高频追踪发刊词8月中以来稳增长政策出台频率明显加快但月度宏观数据总体仍呈分化走势更快更全面地判断政策潜在效果成为市场关注点华泰宏观推出周度行业高频数据图谱每周日晚上发布一方面我们可以由此更早更近距离地捕捉各个行业景气度的边际变化另一方面中观数据边际变化也形成宏观走势判断的有力佐证易峘风险提示1数据覆盖范围有所变化2行业面临的外部冲击超预期首席宏观经济学家研报发布日期2023-09-24邮箱evayihtsccom研究员易峘SACS0570520100005SFCAMH263宏观增长和劳工需求降温但总体韧性犹存发刊词联储是否会再加息已经成为定价美债利率美元的最关键边际变量之一在欧洲和英国等主要央行均按兵不动的背景下如果联储继续加息那么美元和美债利率的升势将更难逆转对全球风险资产定价的影响也将偏向负面但是11月和12月会议是否加息将主要取决于金融市场和经济数据的表现参见如何判断联储是否会再加息为了易峘20230924帮助投资者更好地把握美国经济和市场的动态变化我们推出了图说美国宏首席宏观经济学家观月报除了月度指标外还包括较多周度甚至日度高频指标本期为第一邮箱evayihtsccom期风险提示美联储鹰派超预期高利率导致金融脆弱性爆发研报发布日期2023-09-24研究员易峘SACS0570520100005SFCAMH263机械设备人形机器人再探讨丝杆丝杠是线性执行器中将旋转运动转化为直线运动的核心部件主要分为滑动丝杠滚珠丝杠滚柱丝杠以及静压丝杠线性和旋转执行器都可用于人形机器人腿部我们认为两者的选型取决于应用场景前者适用于高承载场景后者适用于高爆发场景磨削和轧制是丝杠的两种主要加工工艺其中倪正洋高精度丝杠的磨削受限于高精度磨床的供给轧制精度受限于轧机精度和材料表面处理等高端磨床国产化以及轧制工艺的柔性化可助力丝杠生产提机械行业首席研究员升加工精度改善润滑条件优化结构设计可提高滑动丝杠和滚柱丝杠传动邮箱nizhengyanghtsccom效率风险提示高端磨床国产化不及预期轧制工艺柔性化不及预期传动效率提高不及预期研报发布日期2023-09-24研究员倪正洋SACS0570522100004SFCBTM566免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6今日早参2023年9月25日公用事业核电从DCF视角看估值提升空间核电与水电具有较强相似性但2020以来PBLF中枢16x左右显著低于水电的22x我们以中国核电为例采用DCF测算其所有核电机组价值在327的贷款利率贴现率下其在役所有通过核准的核电机组归母价值16862025亿元中核9月22日市值1375亿含145GW新能源估值核电价值或被严重低估短中期看好核电价值回归远期核电价值提升有望王玮嘉得益于机组延寿但更关键的是常态化审批下新机组投产我们测算每投产公用事业环保行业首席研究员一台120万千瓦三代机组带来148亿元内在价值增厚投产时间点上推座机021-28972079荐中国核电及类似测算下估值仍有较大提升空间的长江电力邮箱wangweijiahtsccom风险提示测算假设与实际情况偏差风险核电行业竞争格局预期偏差核电水电利用小时不及预期核电水电上网电价下行风险研报发布日期2023-09-24研究员王玮嘉SACS0570517050002SFCBEB090黄波SACS0570519090003SFCBQR122李雅琳SACS0570523050003SFCBTC420电子关注AI大模型落地MetaConnect和华为发布会上周华为举办2023全联接大会在盘古大模型新增汽车医学与金融行业大模型微软推出面向企业客户的365Copilot服务30美金月并从9月26日开始在Windows11中免费提供Copilot服务亚马逊发布支持生成式AI能力的Echo音响和FireTV受以上事件催化A股围绕中际旭创黄乐平126工业富联100等AI相关标的交易AI大模型投资正进入边端侧落地第二阶段此前我们发布AI会推动新一轮换机潮吗科技与电子行业首席存储底部已过AI推动行业进入新周期看好AI大模型落地PC手机座机14715372496等推动存储等板块增长的投资机会921蔚来创新科技日上蔚来发布首邮箱lepinghuanghtsccom款激光雷达主控芯片杨戬NIOPhone等受到市场关注风险提示中美贸易摩擦升级风险宏观下行风险创新品渗透不及预期风险本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容均系对其客观公开信息的整理并不代表本研究团队对该公司该股票的推荐或覆盖研报发布日期2023-09-24研究员黄乐平SACS0570521050001SFCAUZ066陈旭东SACS0570521070004SFCBPH392丁宁SACS0570522120003余熠SACS0570520090002SFCBNC535张皓怡SACS0570522020001胡宇舟SACS0570523070005SFCBOB674黄礼悦SACS0570523070007SFCBRH099免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7今日早参2023年9月25日通信微软Copilot将上线关注AI基础设施市场方面9月18日9月22日通信申万指数上涨297同期沪深300上涨081创业板指上涨053微软宣布Copilot将自9月26日起随着更新的Windows11以初期版本形式推出未来办公软件操作系统浏览器都将得到GPT-4的加成我们观察到AIGC正在应用端加速得到验证和落地服务器交换机光模块等基础设施相关领域带来新一轮发展机黄乐平AI遇建议关注中国移动中国电信中国联通中兴通讯中际旭创新科技与电子行业首席易盛天孚通信上海瀚讯紫光股份锐捷网络美格智能海格通信座机14715372496风险提示中美贸易摩擦加剧云厂商资本开支投入不及预期5G发展不邮箱lepinghuanghtsccom及预期研报发布日期2023-09-24研究员王兴SACS0570523070003黄乐平SACS0570521050001SFCAUZ066高名垚SACS0570523080006食品饮料白酒双节反馈总体平稳分化延续922日我们召开了白酒中秋国庆双节沙龙会议经销商反馈当前双节备货扎实推进整体表现预计平稳环比改善渐进式复苏方向不变各酒企之间分化趋势延续分价格带K型复苏的态势进一步延续高端酒及中档酒需求恢复较好分消费场景送礼需求有望密集释放宴席渠道持续回补商务需求仍在恢复过程中分品牌高端表现更优茅台维持供销紧俏泸州龚源月老窖与五粮液表现向好次高端酒企中汾酒表现亮眼今世缘与迎驾增长势食品饮料行业首席研究员头延续展望看预期改善和估值回升有望同步建议优选贵州茅台泸州老座机15021256686窖五粮液山西汾酒今世缘迎驾贡酒舍得酒业古井贡酒洋河股份等邮箱gongyuanyuehtsccom风险提示宏观经济增长不达预期行业竞争加剧食品安全问题研报发布日期2023-09-24研究员龚源月SACS0570520100001SFCBQL737农林牧渔8月母猪加速去化乖宝宠物增资扩产1农业农村部数据显示8月全国能繁母猪存栏4241万头环比-077月环比-0618月累计去化幅度约339我们判断78月的母猪去化加速或主要系规模猪场受制于资金压力等因素而加大母猪淘汰力度所致2乖宝宠物拟利用56亿元投建年产10万吨高端宠食项目主要包括宠物熊承慧湿粮及液态奶冻干粮烘焙粮等产线建设及宠物食品研发和工艺创新等项目我们认为此次增资扩产为公司高端产品系列扩容的重要信号看好公司农林牧渔行业首席研究员后续大单品建设及产品创新能力邮箱xiongchenghuihtsccom风险提示猪价不及预期生猪出栏量不及预期原材料价格上涨非洲猪瘟疫情风险研报发布日期2023-09-24研究员熊承慧SACS0570522120004SFCBPK020冯源SACS0570522070001冯源农林牧渔行业研究员邮箱fengyuan016921htsccom免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8今日早参2023年9月25日重点公司柯力传感603662CH买入力传感器企业再出发平台化转型柯力传感为国内应变式传感器领先企业连续14年国内称重传感器市场占有率第一公司有望通过不断研发投资机器人扭矩传感器六维力传感器多物理量传感器布局前沿触觉传感器巩固领先地位并发展成为传感器平倪正洋台型企业我们预计23-25年公司归母净利润308377469亿元PE参考同类可比公司年均值考虑到公司积极转型机械行业首席研究员292419x2024PE23x平台化企业并布局机器人力触觉传感器领域我们给予公司2024PE28x邮箱nizhengyanghtsccom目标价为3724元首次覆盖给予买入评级风险提示人形发展不及预期力传感方案发生变化对外投资不及预期研报发布日期2023-09-24研究员倪正洋SACS0570522100004SFCBTM566免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9今日早参2023年9月25日评级变动公司个股代码目标价元评级调整2023EPS元2024EPS元2025EPS元日期柯力传感6036623724买入首次1091331662023-09-24杰克股份6033372754买入增持1021442362023-09-20海底捞68622575买入增持0931031142023-09-17资料来源华泰证券研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10今日早参2023年9月25日免责声明一般声明及披露本资料由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本文件所载资料是仅供接收人的严格保密资料本资料仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本资料而视其为客户本资料摘编自本公司发布研究报告的部分内容及观点完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准接收人仅使用本资料内容可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义如需了解完整内容请具体参见本公司所发布的完整报告本资料基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及或其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断本资料所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出其他与本资料所载信息不一致及有不同结论的报告同时本资料所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本资料所含信息保持在最新状态华泰对本资料所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改华泰力求本资料内容客观公正但本资料所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本资料内容不应视本资料为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本资料所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本资料中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本资料所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有本资料中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向本资料所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本资料中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本资料视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照关于该等公司的完整研究报告尾部与本资料所含具体公司相关的披露信息请点击报告标题亦可登入httpinsthtsccomresearch以参见本公司已发布的关于该等公司的完整研究报告本资料版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本资料进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本资料在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合香港法例第571章证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本资料的人员若有任何有关本资料的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11今日早参2023年9月25日评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12今日早参2023年9月25日法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13