宏观：央行降准继续传递稳增长信号
　　今日（9月14日），央行宣布全面降准0.25个百分点，且于次日生效；预计释放流动性6,000亿元左右。周四（9月14日）收盘后，央行宣布全面降准0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），将于明天（9月15日）生效。这是今年3月以来的年内第二次降准。我们测算，此次降准有望释放流动性6000亿元左右，并降低银行综合成本60-70亿元（缴存款准备金的机会成本）。此次降准后，金融机构加权平均存款准备金率将降至约7.4%（图表1）。这与我们此前的判断一致，即年内央行有进一步降准降息的空间（参见《后续稳增长政策的重点在哪里？》，2023/9/8）。
　　风险提示：稳增长政策不及预期、地产周期持续下行。
　　研报发布日期：2023-09-14
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
　　常慧丽SAC:S0570520110002 SFC:BJC906
　　电子：ARM上市启示：芯片IP是核心战略资产
　　9/14，ARM将于纳斯达克挂牌上市，发行价51美元/股，为此前公布发行价格区间上限，对应估值545亿美元。ARM是全球芯片IP龙头，据招股书披露，2022年全球市场份额约48.9%。展望未来，公司增长动力包括：1）ARM服务器持续渗透，2028年市占率有望达25%；2）公司本轮AI浪潮受益较小，更多机会或发生在AI边端侧落地阶段。但同时，国内“ARM去化”已经发生，RISC-V等架构对ARM挑战有待观察。根据彭博一致预期，公司2024财年（截止2024/3/31）EPS为0.53美元，发行价对应PE为96x，上市高估值反映芯片IP是半导体行业重要一环和核心战略资产，建议关注芯原（国内IP授权龙头）、平头哥（未上市）、芯来（未上市）等国内企业。
　　风险提示：半导体下游复苏不及预期，RISC-V生态建设不及预期，国产技术发展不及预期，本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
　　研报发布日期：2023-09-14
　　研究员
　　张皓怡SAC:S0570522020001
　　黄乐平SAC:S0570521050001 SFC:AUZ066
　　教育和人力资源：细化校外培训监管，推进法治化运行
　　8月23日教育部官网发布《校外培训行政处罚暂行办法》（以下简称《办法》），对校外培训行政处罚立规定则，旨在加强校外培训监管，使校外培训成为学校教育的有益补充。我们认为《办法》进一步明确了引导校外培训向高质量、规范化发展的监管态度以及监管过程中的执行细节，有助于厘清监管职责，帮助校外培训机构明确监管边界，及时调整产品内容及形态，在产品设计、服务交付的过程中杜绝隐形变异培训、违规预收费等问题，也有助于加速不合规行业供给出清，长期来看合规校外培训机构有望迎来竞争格局改善。
　　风险提示：教育政策不确定风险、行业竞争加剧风险、管理运营风险、非学科培训监管加强、教师及核心管理人才流失风险。
　　研报发布日期：2023-09-14
　　研究员
　　段联SAC:S0570521070001 SFC:BRP041
　　策略：资金透视：为何北向与大盘相关性提升？
　　近期海外扰动是市场调整主因，受此影响北向资金从资金波动项转化成大势驱动项，大盘走势与北向流向变化重合度提升：①交易占比角度，截止9.13北向资金成交额占比达到6.73%且呈现攀升态势，为自15年来次高峰（仅次于21年3月的7.13%），②从资金空间来看，公募权益仓位位于16年来最高水平、私募权益仓位位于5月以来高位、险资年初以来仓位稳步回升，而余下资金中杠杆资金交易活跃度处于区间低位，交易活跃度稳步提升的北向资金是市场最重要的边际资金。向后看，G20峰会召开、美元/美债收益率持续反弹、9月联储议息会议结果等均为北向扰动因素。
　　风险提示：1）估算模型失效；2）数据统计口径有误。
　　研报发布日期：2023-09-14
　　研究员
　　王以SAC:S0570520060001 SFC:BMQ373
　　王伟光SAC:S0570523040001

研究报告全文：今日早参2023年9月15日今日热点宏观央行降准继续传递稳增长信号今日9月14日央行宣布全面降准025个百分点且于次日生效预计释放流动性6000亿元左右周四9月14日收盘后央行宣布全面降准025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构将于明天9月15日生效这是今年3月以来的年内第二次降准我们测算此次降准有望释放流动性亿元左右并降低银行综合成本亿元缴存款准易峘600060-70备金的机会成本此次降准后金融机构加权平均存款准备金率将降至约首席宏观经济学家74图表1这与我们此前的判断一致即年内央行有进一步降准降息邮箱evayihtsccom的空间参见后续稳增长政策的重点在哪里202398风险提示稳增长政策不及预期地产周期持续下行研报发布日期2023-09-14研究员易峘SACS0570520100005SFCAMH263常慧丽SACS0570520110002SFCBJC906电子ARM上市启示芯片IP是核心战略资产914ARM将于纳斯达克挂牌上市发行价51美元股为此前公布发行价格区间上限对应估值545亿美元ARM是全球芯片IP龙头据招股书披露2022年全球市场份额约489展望未来公司增长动力包括1ARM服务器持续渗透2028年市占率有望达252公司本轮AI浪潮受黄乐平益较小更多机会或发生在AI边端侧落地阶段但同时国内ARM去化已经发生RISC-V等架构对ARM挑战有待观察根据彭博一致预期科技与电子行业首席公司2024财年截止2024331EPS为053美元发行价对应PE为座机1471537249696x上市高估值反映芯片IP是半导体行业重要一环和核心战略资产建议邮箱lepinghuanghtsccom关注芯原国内IP授权龙头平头哥未上市芯来未上市等国内企业风险提示半导体下游复苏不及预期RISC-V生态建设不及预期国产技术发展不及预期本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容均系对其客观公开信息的整理并不代表本研究团队对该公司该股票的推荐或覆盖研报发布日期2023-09-14研究员张皓怡SACS0570522020001黄乐平SACS0570521050001SFCAUZ066免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1今日早参2023年9月15日教育和人力资源细化校外培训监管推进法治化运行8月23日教育部官网发布校外培训行政处罚暂行办法以下简称办法对校外培训行政处罚立规定则旨在加强校外培训监管使校外培训成为学校教育的有益补充我们认为办法进一步明确了引导校外培训向高质量规范化发展的监管态度以及监管过程中的执行细节有助于厘清监管职责帮助校外培训机构明确监管边界及时调整产品内容及形态在产段联品设计服务交付的过程中杜绝隐形变异培训违规预收费等问题也有助教育行业首席研究员于加速不合规行业供给出清长期来看合规校外培训机构有望迎来竞争格局座机010-57617007改善邮箱duanlianhtsccom风险提示教育政策不确定风险行业竞争加剧风险管理运营风险非学科培训监管加强教师及核心管理人才流失风险研报发布日期2023-09-14研究员段联SACS0570521070001SFCBRP041策略资金透视为何北向与大盘相关性提升近期海外扰动是市场调整主因受此影响北向资金从资金波动项转化成大势驱动项大盘走势与北向流向变化重合度提升交易占比角度截止913北向资金成交额占比达到673且呈现攀升态势为自15年来次高峰仅次于21年3月的713从资金空间来看公募权益仓位位于16年来最高水平私募权益仓位位于月以来高位险资年初以来仓位稳步回升王以5而余下资金中杠杆资金交易活跃度处于区间低位交易活跃度稳步提升的北策略首席研究员向资金是市场最重要的边际资金向后看G20峰会召开美元美债收益率邮箱wangyi012893htsccom持续反弹9月联储议息会议结果等均为北向扰动因素风险提示1估算模型失效2数据统计口径有误研报发布日期2023-09-14研究员王以SACS0570520060001SFCBMQ373王伟光SACS0570523040001王伟光策略研究员邮箱wangweiguanghtsccom免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2今日早参2023年9月15日电力设备与新能源欧盟反补贴政策简评欧盟委员会主席冯德莱恩9月13日在欧洲议会宣布将对来自中国的电动汽车发起反补贴调查或触发对中国出口新能源车的惩罚性关税我们认为欧盟内部态度分化在明年下半年裁决结果落地前仍有斡旋空间对多数国内车企目前欧洲市场占比较小短期影响有限长期看国内新能源车产品力强或加速国内车企海外建厂国内锂电池产业链在欧洲已有规划布局或申建国助力车企出海推荐关注海外布局领先盈利能力稳定的电池龙头宁德时电力设备与新能源行业首席研究员代邮箱shenjianguohtsccom风险提示欧洲政策变化风险欧洲新能源车需求不及预期研报发布日期2023-09-14研究员申建国SACS0570522020002边文姣SACS0570518110004SFCBSJ399边文姣电新研究组长座机0755-82776411邮箱bianwenjiaohtsccom银行全面降准再落地呵护市场流动性中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74央行此次降准主要目的为巩固经济回升向好基础保持流动性合理充裕当前政策拐点已至缓释银行端地产城投资产质量担忧认房不认贷落实首付比例下调地产积极政策持续有望打沈娟开按揭增量空间看好银行板块底部配置机遇个股推荐1具备修复机银行与证券行业首席遇的优质区域行如宁波银行苏州银行2低估值高股息的工行AH座机0755-23952763建行AH农行AH邮箱shenjuanhtsccom风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期研报发布日期2023-09-15研究员沈娟SACS0570514040002SFCBPN843安娜SACS0570522090001SFCBRR567汽车不惧反补贴调查整车本地化加速9月13日欧盟委员会主席乌尔苏拉冯德莱恩宣布欧盟正式启动对中国电车的反补贴调查调查内容包括电动车整车在欧洲售价是否低于在中国地区售价与补贴金额以作为判定倾销标准往前看23年以来法国政府与业界相关人士持续督促欧盟执行委员会发起对中国电车的调查以确认中国车企是否通过不正当补贴政策以低于成本的价格在欧盟倾销电车我们认为本次事宋亭亭件本质上反映了中国电车以及汽车产业链全球竞争力的日益凸显以及欧盟汽车行业首席研究员国家担忧中国电车竞争力强化或冲击自身车企发展邮箱风险提示双反政策调查进展超预期调查事件窗口期限不及预期songtingting021619htsccom研报发布日期2023-09-14研究员宋亭亭SACS0570522110001SFCBTK945免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3今日早参2023年9月15日农林牧渔全球稻麦库销比下修玉米供需或宽松近日美国农业部USDA和中国农业农村部公布了2023年9月全球农产品供需报告和中国农产品供需形势分析报告本月报告中USDA下修了202324年度全球大米小麦的产量预期进而导致二者的期末库销比下修全球大豆总消费量预期下修与产量预期下修相抵消期末库销比未调整产量预期上调带动下全球玉米期末库销比上调同比来看熊承慧202324年度全球大豆玉米期末库销比或有所提升大米小麦期末库销比或下滑农林牧渔行业首席研究员农业农村部预计202324年度国内大豆期末结余同比-67玉米产需缺口收邮箱xiongchenghuihtsccom窄风险提示自然灾害风险地缘政治风险进出口政策变动风险等研报发布日期2023-09-14研究员熊承慧SACS0570522120004SFCBPK020今日深度金工行业景气投资的顶层设计和落地方案华泰金工团队持续深耕行业基本面量化研究形成了由宏观中观微观三个视角组成的行业景气投资框架结合多视角信息来提升对行业gg判断的准确性和可靠性本文对这块工作进行了总结在研究过程中我们发现景气投资并非圣杯已找到三个原因可能导致景气投资失效景气度因子阶段性失效高景气被透支市场主线较弱等先前的研究主要使用行业林晓明指数进行回测本文进一步设计了行业主题ETF推荐流程对行业轮动策略金融工程首席研究员进行落地考虑单边千一的交易费用2018-12-31至2023-08-31ETF组座机0755-82080134合年化收益为3145最大回撤为-2737邮箱linxiaominghtsccom风险提示各视角模型均根据历史规律总结历史规律可能失效例如当景气趋势无法持续时模型对行业景气度的判断就会出现偏差行业景气投资有其适用的市场条件无法保证在任何市场条件下均可取得超额收益报告中涉及的具体行业不代表任何投资意见请投资者谨慎理性地看待研报发布日期2023-09-14研究员林晓明SACS0570516010001SFCBPY421徐特SACS0570523050005机械设备工信部启动人形机器人揭榜挂帅工作2023年9月13日工信部印发2023年未来产业创新任务揭榜挂帅工作面向元宇宙人形机器人脑机接口通用人工智能4个重点方向提出了2025年的具体目标人形机器人揭榜挂帅任务分为核心基础重点产品公共支撑和典型应用四大类核心基础包括力控算法驱动器力传感器姿态传感器触觉传感器重点产品包括旋转电驱关节线性电驱关倪正洋MEMS节等公共支撑包括人形端到端仿真标准测试评估和机器脑智能典型机械行业首席研究员应用包括工业灾害救援危险作业物流安防和娱乐六大场景通知进邮箱nizhengyanghtsccom一步明确了人形机器人攻关重点与应用场景有望加速人形产业化落地风险提示算法研发不及预期硬件研发不及预期场景化应用不及预期研报发布日期2023-09-14研究员倪正洋SACS0570522100004SFCBTM566免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4今日早参2023年9月15日航天军工军用无人机战场新宠儿在华泰军工组2023年度策略报告掘金2023守正积势待时20221121发布我们创新性地提出一主两率投资逻辑绑定主战装备型号国产化率提升渗透率提升无人机作为新质新域的核心装备符合主战装备渗透率提升的双重逻辑我国无人机技术和性能处于国际前列多款无人机系统产品已出口海外并获得了丰富的实战经验在十四五武李聪器装备建设高速发展期和国际局势趋紧的背景下我国无人机装备呈现出国军工行业首席研究员内列装渗透率持续提升海外国际市场持续拓展的双景气格局座机15712918365风险提示海外市场拓展不及预期国内列装产品降价邮箱licong017951htsccom研报发布日期2023-09-13研究员李聪SACS0570521020001SFCBRW518朱雨时SACS0570521120001田莫充SACS0570523050004重点公司新奥股份600803CH买入出售煤矿进一步聚焦天然气主业新奥股份9月12日发布公告公司拟将其持有的新能矿业100股权转让给凯鸿科技转让价为667亿元公司本次煤矿资产出售有助于其进一步聚焦天然气主业符合其天然气智能生态运营商的发展战略由于本次交易尚需王玮嘉提交公司股东大会审议我们暂维持公司2023-2025年归母净利润预测亿元根据可比公司一致预期均值考虑公司公用事业环保行业首席研究员667990Wind23EPE120x天然气智能生态运营优势凸显给予公司125x23EPE目标价2674元座机021-28972079维持买入评级邮箱wangweijiahtsccom风险提示LNG价格涨幅超预期公允价值变动收益不及预期天然气表观消费量复苏不及预期研报发布日期2023-09-13研究员王玮嘉SACS0570517050002SFCBEB090黄波SACS0570519090003SFCBQR122李雅琳SACS0570523050003SFCBTC420爱柯迪600933CH买入Q2营收利润增速亮眼产能落地可期爱柯迪发布半年报2023年H1实现营收2644亿元yoy4419归母净利396亿元yoy8572扣非净利390亿元yoy10959符合业绩预告区间其中Q2实现营收1387亿元yoy4904宋亭亭qoq1036归母净利226亿元yoy7659qoq3373我们维持前次预测预计公司年分别为元可汽车行业首席研究员2023-2025EPS090112142比公司23年Wind一致预期PE均值为32倍给予公司23年32倍PE目邮箱标价2880元前值3060元维持买入评级songtingting021619htsccom风险提示汽车需求不及预期利润率不及预期出口业务风险原材料价格波动风险研报发布日期2023-08-26研究员宋亭亭SACS0570522110001SFCBTK945免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5今日早参2023年9月15日百胜中国9987HK买入数字化筑基多品牌空间广阔百胜中国是中国销售规模最大的餐饮企业连锁餐饮集团标杆主品牌肯德基必胜客国民度高稳居细分品类市占率第一旗下还拥有塔可钟Lavazza小肥羊和黄记煌等品牌覆盖不同细分品类公司厚植数字化基因拥有完备的供应链和本土化运营体系平台能力稀缺短期看肯德基锚定快餐需求稳定必胜客重返增长降本增效放大经营杠杆业绩弹性释梅昕放可期中长线公司依靠数字网络店型优化加码下沉市场孵化咖啡等第社服组长二曲线规模盈利和估值有望齐升我们预计232425年EPS为座机021-28972080225265304美元参考24年可比公司Wind和Bloomberg一致预期23X邮箱meixinhtsccomPE均值百胜中国仍处于快速扩张阶段给予龙头溢价基于26X24年PE给予港股百胜中国目标价53828港币首次覆盖予以买入评级风险提示拓店稀释同店收入拓店节奏放缓新品牌表现不及预期门店量价测算和实际偏差风险研报发布日期2023-09-11研究员梅昕SACS0570516080001SFCBQE385免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6今日早参2023年9月15日评级变动公司个股代码目标价元评级调整2023EPS元2024EPS元2025EPS元日期百胜中国998753828买入首次2252653042023-09-11资料来源华泰证券研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7今日早参2023年9月15日免责声明一般声明及披露本资料由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本文件所载资料是仅供接收人的严格保密资料本资料仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本资料而视其为客户本资料摘编自本公司发布研究报告的部分内容及观点完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准接收人仅使用本资料内容可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义如需了解完整内容请具体参见本公司所发布的完整报告本资料基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及或其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断本资料所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出其他与本资料所载信息不一致及有不同结论的报告同时本资料所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本资料所含信息保持在最新状态华泰对本资料所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改华泰力求本资料内容客观公正但本资料所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本资料内容不应视本资料为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本资料所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本资料中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本资料所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有本资料中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向本资料所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本资料中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本资料视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照关于该等公司的完整研究报告尾部与本资料所含具体公司相关的披露信息请点击报告标题亦可登入httpinsthtsccomresearch以参见本公司已发布的关于该等公司的完整研究报告本资料版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本资料进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本资料在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合香港法例第571章证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本资料的人员若有任何有关本资料的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8今日早参2023年9月15日评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9今日早参2023年9月15日法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10