今日热点
　　固定收益：关注政策对生产的拉动
　　暑期结束后，出行活动、电影消费热度季节性回落，但同比维持韧性。上周工业生产分化，近期多雨天气或有影响，政策对生产的拉动延续缓步释放：水电出力边际回落，煤炭终端日耗有所回升；钢材和水泥供需修复放缓；汽车产销维持高位运行；纺服产业链同比增速有所放缓。新房销售同比跌幅缩小，但城市间有所分化，结构上二线＞三线＞一线，二线修复至去年水平以上，三线修复至去年水平相当。一线二手房挂牌呈量价齐升、成交显著回暖，政策传导有一定时滞，也要关注购买力和加杠杆意愿制约下的弹性。
　　风险提示：政策推进不及预期、海外经济和货币政策的不确定性。
　　固定收益：流动性跟踪周报（2023.9.11-9.15）
　　上周公开市场到期11450亿，投放13290亿，合计净投放1840亿，其中7450亿为7天逆回购到期，4000亿为MLF到期。资金价格上行，DR007均值为1.94%，R007均值为2.03%，分别较前一周上行11BP和9BP，DR001和R001均值分别为1.75%和1.84%，资金面仍偏紧。交易所回购利率整体上行，GC007均值为2.06%，较前一周上行12BP。截至上周五，逆回购未到期余额为7380亿，较前一周小幅下行70亿。
　　风险提示：地产链持续恢复，监管政策超预期。
　　固定收益：债券组合对冲用TS还是Repo？
　　对于债券组合的对冲而言，投资者往往会面临不同工具的选择。一般来说，从成本的角度考虑，国债期货的短期对冲效果好（具有基差成本，但无移仓成本），IRS的长期对冲效果好（无销仓成本）。对于短久期的非利率债债券组合，信用利差的影响不可忽视，其不仅会导致对冲效果的削弱，还会导致对冲效果并不稳定，出现无法估算对冲效果的情况（即期货和现券组合同时发生下跌）。在本轮债市调整期间，根据样本组合实测，TS对冲的效果大多在60%-80%，Repo 1Y则大多在50%-70%。
　　风险提示：地产和化债政策风险；地缘风险超预期；汇率波动超预期。
　　交通运输：旺盛需求延续，期待小长假表现
　　8月民航延续旺盛需求，客座率环比进一步提升。A股主要上市航司8月（国航、东航、南航、春秋、吉祥）整体供/需分别环比上升1.7%/1.9%，恢复至19年同期108%/100%（7月106%/102%），客座率79.6%，环比上升0.2pct，与19年同期相差6.3pct。短期暑运旺季国内市场量价齐升，盈利有望在三季度取得突破，并且旺盛需求有望在中秋国庆小长假延续，持续验证民航业景气逻辑。中长期我们认为需求具有韧性，机队增速放缓可预见性较高，我国航司有望充分发挥经济舱全票价放松带来的票价弹性，带动盈利中枢提升。推荐景气度持续向上的航空板块。
　　风险提示：需求恢复不及预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。
　　今日深度
　　宏观：若可用专项债,城中村改造能否加快？
　　9月12日，据21世纪经济报道，当前政策加大对城中村改造的支持力度，符合条件的城中村改造项目纳入地方政府专项债支持范围，新增专项债可能明年开始发行。如我们《再论城中村改造的投资潜力》（2023/8/27）中所论述的，若需加快城中村改造进程、增加相关投资的稳增长效力，需要加强中央和财政层面的资金支持、及对地方政府和执行主体的有效激励。所以，如果专项债被允许作为城中村改造资金来源，或将有效打通“堵点”，加快城中村改造项目进度。此外，在特大城市统筹推进城中村改造与保障性住房体系建设，是有利于短期稳增长和长期稳房价的长远之策。
　　风险提示：1）21世纪经济报道中关于城中村改造纳入专项债支持范围的信息有不确定性，文中仅用作假设推演；2）地产政策支持效果不及预期。
　　机械设备：通用设备二十年周期复盘的启示
　　由于通用设备下游行业应用广泛，因此制造业整体库存周期指导意义更强。在过去二十年的6轮库存周期中，我们认为，2010年后的三轮周期对2023年更有借鉴价值。2012-13年，制造业弱复苏，顺周期设备股价由估值修复驱动；2016-17年，制造业结构性复苏，设备公司股价涨幅由业绩驱动；2021年，制造业全面复苏。通过分析宏微观相关指标的趋势，我们发现PPIPPIRM累计同比领先周期拐点1-2年；制造业工增领先一个季度；M1/M2为前瞻指标。2023年以来，参考过去三轮库存周期，我们建议关注新技术/出口/国产替代板块，如机床/激光器/叉车/工业机器人/刀具/工控。
　　风险提示：复盘具有主观性、中美摩擦超预期、经济复苏不及预期。
　　重点公司
　　迈为股份（300751 CH,买入）：与华晟签署20GW无主栅串焊协议
　　据9月16日迈为股份官微显示，公司与华晟签署战略合作框架协议，双方约定，华晟将在三年内向迈为股份分期释放不低于20GW高效HJT太阳能NBB(None Busbar,中文名为“无主栅”)组件串焊设备需求订单，首期5.4GWNBB串焊设备采购合同已于9月16日签订。我们维持23-25年归母净利润13.6/24.7/36.8亿元，23-25CAGR为62.2%。23年可

研究报告全文：今日早参2023年9月19日今日热点固定收益关注政策对生产的拉动暑期结束后出行活动电影消费热度季节性回落但同比维持韧性上周工业生产分化近期多雨天气或有影响政策对生产的拉动延续缓步释放水电出力边际回落煤炭终端日耗有所回升钢材和水泥供需修复放缓汽车产销维持高位运行纺服产业链同比增速有所放缓新房销售同比跌幅缩小但城市间有所分化结构上二线三线一线二线修复至去年水平以张继强上三线修复至去年水平相当一线二手房挂牌呈量价齐升成交显著回副所长总量研究负责人固收首席暖政策传导有一定时滞也要关注购买力和加杠杆意愿制约下的弹性邮箱zhangjiqianghtsccom风险提示政策推进不及预期海外经济和货币政策的不确定性研报发布日期2023-09-18研究员张继强SACS0570518110002SFCAMB145吴靖SACS0570523070006固定收益流动性跟踪周报2023911-915上周公开市场到期11450亿投放13290亿合计净投放1840亿其中7450亿为7天逆回购到期4000亿为MLF到期资金价格上行DR007均值为194R007均值为203分别较前一周上行11BP和9BPDR001和R001均值分别为175和184资金面仍偏紧交易所回购利张继强率整体上行GC007均值为206较前一周上行12BP截至上周五逆回购未到期余额为7380亿较前一周小幅下行70亿副所长总量研究负责人固收首席风险提示地产链持续恢复监管政策超预期邮箱zhangjiqianghtsccom研报发布日期2023-09-18研究员张继强SACS0570518110002SFCAMB145吴宇航SACS0570521090004固定收益债券组合对冲用TS还是Repo对于债券组合的对冲而言投资者往往会面临不同工具的选择一般来说从成本的角度考虑国债期货的短期对冲效果好具有基差成本但无移仓成本IRS的长期对冲效果好无销仓成本对于短久期的非利率债债券组合信用利差的影响不可忽视其不仅会导致对冲效果的削弱还会导致张继强对冲效果并不稳定出现无法估算对冲效果的情况即期货和现券组合同时发生下跌在本轮债市调整期间根据样本组合实测TS对冲的效果大多副所长总量研究负责人固收首席在60-80Repo1Y则大多在50-70邮箱zhangjiqianghtsccom风险提示地产和化债政策风险地缘风险超预期汇率波动超预期研报发布日期2023-09-18研究员张继强SACS0570518110002SFCAMB145王菀婷SACS0570520020001SFCBTF552免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1今日早参2023年9月19日交通运输旺盛需求延续期待小长假表现8月民航延续旺盛需求客座率环比进一步提升A股主要上市航司8月国航东航南航春秋吉祥整体供需分别环比上升1719恢复至19年同期1081007月106102客座率796环比上升02pct与19年同期相差63pct短期暑运旺季国内市场量价齐升盈利有望在三季度取得突破并且旺盛需求有望在中秋国庆小长假延续持续验证沈晓峰民航业景气逻辑中长期我们认为需求具有韧性机队增速放缓可预见性较交运行业首席研究员高我国航司有望充分发挥经济舱全票价放松带来的票价弹性带动盈利中座机021-28972088枢提升推荐景气度持续向上的航空板块邮箱shenxiaofenghtsccom风险提示需求恢复不及预期经济低迷国际贸易与政治摩擦市场竞争加剧油汇波动高铁提速安全事故补贴下滑超预期研报发布日期2023-09-18研究员沈晓峰SACS0570516110001SFCBCG366黄凡洋SACS0570519090001SFCBQK283今日深度宏观若可用专项债城中村改造能否加快9月12日据21世纪经济报道当前政策加大对城中村改造的支持力度符合条件的城中村改造项目纳入地方政府专项债支持范围新增专项债可能明年开始发行如我们再论城中村改造的投资潜力2023827中所论述的若需加快城中村改造进程增加相关投资的稳增长效力需要加强中央和财政层面的资金支持及对地方政府和执行主体的有效激励所以如易峘果专项债被允许作为城中村改造资金来源或将有效打通堵点加快城首席宏观经济学家中村改造项目进度此外在特大城市统筹推进城中村改造与保障性住房体邮箱evayihtsccom系建设是有利于短期稳增长和长期稳房价的长远之策风险提示121世纪经济报道中关于城中村改造纳入专项债支持范围的信息有不确定性文中仅用作假设推演2地产政策支持效果不及预期研报发布日期2023-09-18研究员易峘SACS0570520100005SFCAMH263免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2今日早参2023年9月19日机械设备通用设备二十年周期复盘的启示由于通用设备下游行业应用广泛因此制造业整体库存周期指导意义更强在过去二十年的6轮库存周期中我们认为2010年后的三轮周期对2023年更有借鉴价值2012-13年制造业弱复苏顺周期设备股价由估值修复驱动2016-17年制造业结构性复苏设备公司股价涨幅由业绩驱动年制造业全面复苏通过分析宏微观相关指标的趋势我们发现倪正洋2021PPI-PPIRM累计同比领先周期拐点1-2年制造业工增领先一个季度M1M2为机械行业首席研究员前瞻指标2023年以来参考过去三轮库存周期我们建议关注新技术出邮箱nizhengyanghtsccom口国产替代板块如机床激光器叉车工业机器人刀具工控风险提示复盘具有主观性中美摩擦超预期经济复苏不及预期研报发布日期2023-09-18研究员倪正洋SACS0570522100004SFCBTM566史俊奇SACS0570522110002SFCBTM901史俊奇杨任重SACS0570522110003机械行业研究员邮箱shijunqihtsccom杨任重机械行业研究员邮箱yangrenzhonghtsccom重点公司迈为股份300751CH买入与华晟签署20GW无主栅串焊协议据9月16日迈为股份官微显示公司与华晟签署战略合作框架协议双方约定华晟将在三年内向迈为股份分期释放不低于20GW高效HJT太阳能NBBNoneBusbar中文名为无主栅组件串焊设备需求订单首期54GWNBB串焊设备采购合同已于9月16日签订我们维持23-25年归母倪正洋净利润136247368亿元23-25CAGR为62223年可比公司平均PEG为07xWind一致预期公司是HJT设备龙头享有一定估值溢价机械行业首席研究员给予23年PEG08x目标价24283元前值24283元维持买入邮箱nizhengyanghtsccom风险提示竞争格局加剧客户扩产或海外需求不及预期设备验收放缓研报发布日期2023-09-19研究员倪正洋SACS0570522100004SFCBTM566杨云逍SACS0570523070001杨云逍机械行业研究员邮箱yangyunxiaohtsccom免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3今日早参2023年9月19日滔搏6110HK买入1HFY24前瞻净利润同增153我们预计滔博1HFY24收入净利润同增135153至15013亿看好其疫后复苏因为1国际品牌结束在中国市场约三年的调整期今年以来销售从底部反弹渠道库存偏紧而滔博有望作为其核心经销商而获得库存保障2滔博的零售管理及数字化能力领先同行对终端需求变化反应及时高效滔博现金流强劲预计股息率为滔博今年订罗艺鑫3FY24E754货信心增强明年商品供应充分叠加新品上市有望支持业绩持续复苏我纺织服装行业首席们上调FY242526E基本EPS134至039047054元目标价上调5座机00852-36586232至82港币基于171x目标PE历史动态PE均值05SD反映作为核心邮箱luoyixinhtsccom经销商受益于国际品牌疫后复苏及动态EPS044元维持买入风险提示1零售环境复苏较弱2行业竞争加剧折扣加深3品牌伙伴补贴减少4品牌伙伴在中国品牌力受损研报发布日期2023-09-18研究员罗艺鑫SACS0570520120002SFCAWJ276詹妮SACS0570521060003SFCBOF583免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4今日早参2023年9月19日评级变动公司个股代码目标价元评级调整2023EPS元2024EPS元2025EPS元日期海底捞68622575买入增持0931031142023-09-17百胜中国998753828买入首次2252653042023-09-11资料来源华泰证券研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5今日早参2023年9月19日免责声明一般声明及披露本资料由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本文件所载资料是仅供接收人的严格保密资料本资料仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本资料而视其为客户本资料摘编自本公司发布研究报告的部分内容及观点完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准接收人仅使用本资料内容可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义如需了解完整内容请具体参见本公司所发布的完整报告本资料基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及或其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断本资料所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出其他与本资料所载信息不一致及有不同结论的报告同时本资料所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本资料所含信息保持在最新状态华泰对本资料所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改华泰力求本资料内容客观公正但本资料所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本资料内容不应视本资料为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本资料所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本资料中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本资料所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有本资料中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向本资料所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本资料中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本资料视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照关于该等公司的完整研究报告尾部与本资料所含具体公司相关的披露信息请点击报告标题亦可登入httpinsthtsccomresearch以参见本公司已发布的关于该等公司的完整研究报告本资料版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本资料进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本资料在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合香港法例第571章证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本资料的人员若有任何有关本资料的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6今日早参2023年9月19日评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7今日早参2023年9月19日法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8