宏观：9月或如期不加息、11月仍有变数
　　概览：9月21日（周四）凌晨美联储将公布9月议息会议决议，预计将“按兵不动”，我们预计联邦基金利率将维持在5.25%-5.5%，维持此前缩表速度，与市场一致预期相同。联储或将维持偏鹰派的指引，强调增长超预期或者就业市场不继续放缓，不排除进一步紧缩政策；预计9月点阵图大体维持6月形态，即年内再加息一次，2024年累计降息100bps。此外长期联邦基金利率（即名义中性利率、R*）或有一定程度上调；宏观预测方面，预计联储将上调2023年GDP增速、下调通胀和失业率预测。往前看，基准情形下，如果（强美元和高美债利率下）金融条件继续收紧、就业市场继续降温、通胀维持偏弱态势、消费有所降温，联邦利率期货隐含的11-12月加息概率略低于50%。但我们和联储一样，将从现在到10月底前密切观察这几个方面数据的变化，调整我们的预测概率。
　　风险提示：高利率导致金融系统脆弱性暴露、联储政策收紧超预期。
　　研报发布日期：2023-09-20
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
　　教育和人力资源：校招旺季来临，就业市场景气度回升
　　我们通过宏观指标（失业率、PMI、求人倍率）及主流在线招聘平台每月发布职位数追踪我国就业市场修复情况。宏观上，8月城镇调查失业率下降至5.20%，PMI从业人员指标企稳回升；微观上，多数行业在主流在线招聘平台上的职位数环比转增，大型企业的用工需求环比亦进一步修复。求职者端来看，多个主流在线招聘平台MAU环比延续增势。我们认为8月就业市场供需两旺或主要由校园招聘旺季驱动，一定程度上有助于提振就业市场信心，但后续修复进展仍需持续观察。
　　风险提示：用工需求修复缓慢，招聘行业竞争加剧。
　　研报发布日期：2023-09-20
　　研究员
　　段联SAC:S0570521070001 SFC:BRP041

研究报告全文：今日早参2023年9月21日今日热点宏观9月或如期不加息11月仍有变数概览9月21日周四凌晨美联储将公布9月议息会议决议预计将按兵不动我们预计联邦基金利率将维持在525-55维持此前缩表速度与市场一致预期相同联储或将维持偏鹰派的指引强调增长超预期或者就业市场不继续放缓不排除进一步紧缩政策预计9月点阵图大体维持月形态即年内再加息一次年累计降息此外长期联邦基易峘62024100bps金利率即名义中性利率R或有一定程度上调宏观预测方面预计联首席宏观经济学家储将上调2023年GDP增速下调通胀和失业率预测往前看基准情形邮箱evayihtsccom下如果强美元和高美债利率下金融条件继续收紧就业市场继续降温通胀维持偏弱态势消费有所降温联邦利率期货隐含的11-12月加息概率略低于50但我们和联储一样将从现在到10月底前密切观察这几个方面数据的变化调整我们的预测概率风险提示高利率导致金融系统脆弱性暴露联储政策收紧超预期研报发布日期2023-09-20研究员易峘SACS0570520100005SFCAMH263教育和人力资源校招旺季来临就业市场景气度回升我们通过宏观指标失业率PMI求人倍率及主流在线招聘平台每月发布职位数追踪我国就业市场修复情况宏观上8月城镇调查失业率下降至520PMI从业人员指标企稳回升微观上多数行业在主流在线招聘平台上的职位数环比转增大型企业的用工需求环比亦进一步修复求职者端段联来看多个主流在线招聘平台MAU环比延续增势我们认为8月就业市场供需两旺或主要由校园招聘旺季驱动一定程度上有助于提振就业市场信教育行业首席研究员心但后续修复进展仍需持续观察座机010-57617007风险提示用工需求修复缓慢招聘行业竞争加剧邮箱duanlianhtsccom研报发布日期2023-09-20研究员段联SACS0570521070001SFCBRP041免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1今日早参2023年9月21日今日深度固定收益探究城中村改造的四大问题城中村改造是地产和宏观经济走势的关键变量之一当前新一轮城中村改造有望加速落地我们对城中村改造的流程资金来源改造模式可能经济增量四大问题进行探讨从以往案例来看城中村改造流程长项目周期可达10年左右筹资渠道和改造模式较棚改更加市场化多元化我们预计本轮城中村改造可能实施拆改结合房票安置商业开发和筹集保障房并举的张继强模式政府统筹力度和国企参与度可能较高经济增量上我们测算基准情副所长总量研究负责人固收首席景下城中村改造拉动的总投资规模或超5万亿元增量主要看城市扩容拆邮箱zhangjiqianghtsccom建占比提升节奏前置关注投资规模资金来源和安置方式等政策进展风险提示政策细则不确定性地产销售下行超预期研报发布日期2023-09-20研究员张继强SACS0570518110002SFCAMB145朱沁宜SACS0570523080005SFCBTF199吴靖SACS0570523070006商业贸易Q2跨境出口珠宝零售维持高景气商贸零售22Q2出口受海运费与原材料价格上涨海外零售商清库存汇率波动影响收入增长承压国内零售则受宏观因素扰动线下客流减少基本面受较大负面影响23Q2不管是跨境出口还是线下零售均表现出较强的景气复苏尤其是跨境出口电商企业我们统计的5家企业归母净利同比增长展望我们认为海运费改善汇兑增益对跨境出口电林寰宇37923H2商的盈利支撑仍将持续珠宝受益于金价黄金销售占比高的企业率先受家电与商贸零售行业首席益超市便利店短期受CPI压制创新业态冲击但必选消费仍具韧性座机8675583213674风险提示宏观经济复苏不达预期金价波动海外需求波动邮箱linhuanyuhtsccom研报发布日期2023-09-20研究员林寰宇SACS0570518110001SFCBQO796张诗宇SACS0570522080001SFCBSF308免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2今日早参2023年9月21日重点公司杰克股份603337CH买入充分受益于服装自动化浪潮公司是22年全球市占率约20的工业缝纫机行业龙头成立至今经历了分别由制造营销和研发驱动的三轮快速增长2020年成立大客户部门抓住服装小单快返的产业机遇先后完成对于缝前设备智能吊挂工业缝纫机爆款单品快反王等产品的布局开启向品牌驱动的智能成套设备供应商转型我们预计公司年有望实现归母净利润亿元倪正洋202320254970115同比04164对应PE分别为20149倍可比公司23年一致预机械行业首席研究员测平均PE约24倍公司竞争格局更优业绩弹性更高给予公司23年27邮箱nizhengyanghtsccom倍PE对应股价2754元上调至买入评级风险提示1服装行业复苏进度不及预期2智能吊挂行业渗透率提升进度不及预期3汇率波动风险研报发布日期2023-09-20研究员倪正洋SACS0570522100004SFCBTM566杨任重杨任重SACS0570522110003机械行业研究员邮箱yangrenzhonghtsccom美亚光电002690CH增持CBCT业务有望迎来景气度拐点公司是光电检测设备行业龙头成立以来产品领域不断拓宽目前聚焦色选机高端医疗影像和工业检测三大业务板块股价更多受到成长潜力最高的医疗影像业务影响齿科板块2021年以来受到种植体集采政策和疫情两大因素压制业绩和估值双杀种植体集采政策于23年4月靴子落地同时我们观察到年初以来新增诊所数据已重归增长轨道齿科设备行业景气度正受倪正洋益疫情后的修复公司6月北京展团购表现优异业绩有望恢复快速增长机械行业首席研究员谨慎原则下尚不考虑公司高端医疗影像装备新业务增量我们预计公司23-邮箱nizhengyanghtsccom25年归母净利为8192102亿元对应当前股价PE242119倍可比公司23年一致预测PE为39倍考虑到色选机业务成长性相对较弱给予公司23年27倍PE目标价2484元维持增持评级风险提示1CBCT行业竞争格局超预期恶化2齿科诊疗需求恢复不及预期3汇率波动风险4医疗反腐等事件影响超预期研报发布日期2023-09-20杨任重研究员倪正洋机械行业研究员SACS0570522100004SFCBTM566杨任重SACS0570522110003邮箱yangrenzhonghtsccom黄菁伦SACS0570522100003黄菁伦行业研究员邮箱huangjinglunhtsccom免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3今日早参2023年9月21日北新建材000786CH买入拟收购嘉宝莉有望强化涂料翼9月20日公司发布公告公司有意收购嘉宝莉化工集团股份有限公司嘉宝莉并与其第一大股东香港世骏就股权收购事宜达成了初步意向嘉宝莉是我国知名的涂料企业我们认为若此次收购顺利完成有望扩大公司涂料业方晏荷务的规模一体两翼布局有望进一步完善考虑收购仍存不确定性我们暂维持公司年归母净利预测为亿元可比公司年建筑建材首席23-2535641447023Wind一致预期均值为15xPE我们认为一体两翼布局持续推进有望为座机0755-22660892公司带来新增长点同时公司消费品的商业逻辑逐步验证抗周期增长能力邮箱fangyanhehtsccom有望增强给予23年18xPE目标价3798元维持买入风险提示原材料涨价超预期防水业务整合不及预期并购不及预期研报发布日期2023-09-20研究员方晏荷SACS0570517080007SFCBPW811黄颖SACS0570522030002SFCBSH293小鹏汽车-W9868HK买入G9涅槃重生XNGP快速扩城G9正式发布新车推5款配置570Pro720Pro570Max702Max650Max版售价分别为26392839289930993599万元起售价下探至26万级别我们认为小鹏成为滴滴大众生态体系Tier1战略合作伙伴有望实现资源共享技术共振降本增效等效益销量盈利有望双增长我们预计情景一带来年销量增加万辆对应年收入宋亭亭MONA242551024-258221159亿元情景2MONA带来2425年销量增加918万辆对应24-汽车行业首席研究员25年收入8851284亿元我们采用分部估值给予小鹏汽车销售业务15x邮箱2024EPS给予技术服务相关的业务350亿港币估值情景1情景2分别songtingting021619htsccom对应目标价977810373港币前值9710港币保守起见我们以情景1为准给予公司目标价9778港币维持买入评级风险提示消费需求不及预期供应链短缺公司产品发布订单不及预期研报发布日期2023-09-20研究员宋亭亭SACS0570522110001SFCBTK945免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4今日早参2023年9月21日评级变动公司个股代码目标价元评级调整2023EPS元2024EPS元2025EPS元日期杰克股份6033372754买入增持1021442362023-09-20海底捞68622575买入增持0931031142023-09-17资料来源华泰证券研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5今日早参2023年9月21日免责声明一般声明及披露本资料由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本文件所载资料是仅供接收人的严格保密资料本资料仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本资料而视其为客户本资料摘编自本公司发布研究报告的部分内容及观点完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准接收人仅使用本资料内容可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义如需了解完整内容请具体参见本公司所发布的完整报告本资料基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及或其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断本资料所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出其他与本资料所载信息不一致及有不同结论的报告同时本资料所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本资料所含信息保持在最新状态华泰对本资料所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改华泰力求本资料内容客观公正但本资料所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本资料内容不应视本资料为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本资料所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本资料中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本资料所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有本资料中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向本资料所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本资料中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本资料视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照关于该等公司的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