上周铜价大幅下挫，一方面美联储9月利率按兵不动但强化了或进一步加息的鹰派立场，美国政府关门风险仍在加剧引发短期市场恐慌；另一方面，国内9月LPR利率维持不变，楼市政策对宏观情绪的提振边际逐步减弱。现货方面，上周现货市场交投清淡，现货升水止跌反弹，进口窗口继续关闭，近月BACK结构换月后维持较低水平。
　　供应方面，国内产量维持高位，8月进口大增供应呈趋松态势。需求来看，除铜板带外其余初端加工未见明显好转，传统行业整体旺季需求增幅偏慢，新兴产业维持较快增长但用铜总量仍有限，供略大于求的格局下国内进入缓慢累库周期。
　　整体来看，美联储未来的货币政策立场超预期偏鹰推升美元持续走强；国内降准未降息基本符合预期，楼市政策对宏观提振作用边际逐步减弱。基本面来看，全球库存持续反弹，进口超预期回暖带动国内供应呈趋松态势，传统行业消费旺季但整体需求增速偏低，虽然新能源汽车及光伏等行业增速较快但风电及燃油车增速仍在下滑拖累用铜增量，整体预计铜价将维持震荡向下走势。
　　策略建议：逢高做空
　　风险因素：欧美经济超预期衰退，海外央行提前降息

研究报告全文：铜周报2023年9月25日鹰派立场超预期铜价大幅下挫核心观点及策略上周铜价大幅下挫一方面美联储9月利率按兵不动但强化了或进一步加息的鹰派立场美国政府关门风险仍在加投资咨询业务资格沪证监许可号剧引发短期市场恐慌另一方面国内9月LPR利率维持不201584变楼市政策对宏观情绪的提振边际逐步减弱现货方面李婷上周现货市场交投清淡现货升水止跌反弹进口窗口继021-68555105续关闭近月BACK结构换月后维持较低水平litjyqhcomcn从业资格号F0297587供应方面国内产量维持高位8月进口大增供应呈趋松投资咨询号Z0011509态势需求来看除铜板带外其余初端加工未见明显好转黄蕾传统行业整体旺季需求增幅偏慢新兴产业维持较快增长021-68555105但用铜总量仍有限供略大于求的格局下国内进入缓慢累huangleijyqhcomcn从业资格号F0307990库周期投资咨询号Z0011692整体来看美联储未来的货币政策立场超预期偏鹰推升美高慧元持续走强国内降准未降息基本符合预期楼市政策对021-68555105宏观提振作用边际逐步减弱基本面来看全球库存持续gaohjyqhcomcn从业资格号F03099478反弹进口超预期回暖带动国内供应呈趋松态势传统行投资咨询号Z0017785业消费旺季但整体需求增速偏低虽然新能源汽车及光伏等行业增速较快但风电及燃油车增速仍在下滑拖累用铜增量整体预计铜价将维持震荡向下走势策略建议逢高做空风险因素欧美经济超预期衰退海外央行提前降息敬请参阅最后一页免责声明19铜周报一市场数据表1上周市场主要交易数据合约9月22日9月15日涨跌涨跌幅单位LME铜819850840900-21050-250美元吨COMEX铜369437975-1035-273美分磅SHFE铜68020006978000-176000-252元吨国际铜60460006207000-161000-259元吨沪伦比值830830000LME现货升贴水-6026-5515-511927美元吨上海现货升贴水1152095元吨注1LME为3月期价格上海SHFE为3月期货价格2涨跌周五收盘价上周五收盘价3涨跌幅周五收盘价-上周五收盘价上周五收盘价100表2上周库存变化库存地点9月22日9月15日涨跌涨跌幅单位LME库存162900143375195251362吨COMEX库存2536225894-532-205短吨上期所库存6514654955101911854吨上海保税区库存3520037200-2000-538吨总库存288608261424271841040吨二市场分析及展望上周铜价大幅下挫一方面美联储9月利率按兵不动但强化了或进一步加息的鹰派立场美国政府关门风险仍在加剧引发短期市场恐慌另一方面9月长短期LPR利率维持不变楼市政策对宏观情绪的提振边际逐步减弱现货方面上周现货市场交投清淡现货升水止跌反弹进口窗口继续关闭近月BACK结构换月后维持较低水平库存方面截至9月22日LMECOMEXSHFE和上海保税区合计库存2886万吨环比上升272万吨全球显性库存仍在持续反弹其中LME铜库存环比上周增加19万吨增幅达136LME0-3的远月升水结构重新走扩创今年新高注销仓单比例仍接近零值上期所库存上周回升102万吨上海保税区库存减少02万吨上周洋山铜仓单升水回升至55美金上方沪伦比值高位震荡现货进口窗口维持亏损状态近期供应持续改善拉动国内库存稳步反弹国内现货升水稳步抬升随着供应的持续恢复传统产业的现实需求回归较弱国内累库周期基本确立近月BACK结构持续收窄至150元吨以内敬请参阅最后一页免责声明29铜周报宏观方面美联储9月议息会议如期按兵不动但上调了此后两年的利率预期鲍威尔称介于当前通胀取得的进展决定暂时维持利率不变但并不意味着美联储已到达寻求限制性政策立场的极限将更多地基于数据和风险评估做出谨慎的利率决策点阵图显示六成以上官员预计今年仍有可能再次加息美国两党就国防预算法案未能通过程序性投票共和党领袖宣布休会直至下周留给两党谈判的时间越发紧迫若政府停摆将冲击美国四季度经济增速和引发市场短期恐慌情绪美国9月Markit制造业PMI连续第5个月处于收缩区间服务业PMI放缓至502低于预期并创今年1月以来新低两大产业的需求状况均出现回落高利率环境或对美国经济的负反馈正在逐步显现虽然美国8月的新屋开工和成屋销售年化总数均不及预期主因抵押贷款利率的不断上行以及较低的二手房库存水平但成屋销售的中位数仍然同比上涨39再创历史新高整体美国房地产仍未出现明显降温住房价格也仍然成为当前阻碍通胀回落的重要因素同时首申失业金人数的连续低于预期也在不断强化未来的紧缩预期推升美元保持强势令铜价持续承压国内方面央行公布9月长短期LPR均维持不变中国经济或尚未达到需要开启降准降息的极端模式历史上只有20年疫情和08年金融危机才出现类似的极端情况8月整体消费韧性仍在汽车行业保持不错的增长势头基建和制造业投资均出现发弹但楼市政策对国内宏观情绪的提振作用或在边际减弱对铜价的短期利好作用或已兑现供需方面8月底金田铜业老线复产预计9月产量达4000吨白银有色产量继续提升9月熔炉投料计划正在预期之中铜陵金冠计划9月短修15天预计减产1万吨安徽友进冠华计划9月检修1个月左右预计减产16万吨富冶和鼎因亚运会短期停产35天左右预计减产1万吨金隆铜业9-10月计划检修30天预计减产1万吨9月国内检修较为集中产量预计环比下滑需求来看铜板带行业开工率超预期反弹尤其在引线框架电力变压器及耐火电缆铜护具等行业的表现超预期或预示旺季已提前到来铜管企业因空调进入生产淡季影响开工率快速回落至7成以下线缆行业因整体终端消费的增速较慢呈现出旺季不旺的特征结合今年中低压订单增量偏少压制精铜杆9月中旬的整体开工率仅略超7成低于往年同期整体来看传统行业开工率在旺季仍在缓慢爬升阶段整体来看美联储未来的货币政策立场超预期偏鹰推升美元持续走强国内降准未降息基本符合预期楼市政策对宏观提振作用边际减弱基本面来看全球库存持续反弹现货升水低位运行进口超预期恢复带动国内供应趋于宽松传统行业进入消费旺季但整体需求复苏乏力虽然新能源汽车及光伏等行业增速较快但风电仍然低迷燃油车边际增速不断下敬请参阅最后一页免责声明39铜周报滑拖累用铜增量整体预计铜价将维持震荡向下走势三行业要闻1WBMS世界金属统计局最新数据显示2023年7月全球精铜产量为22048万吨消费量达21595万吨供应过剩453万吨7月全球铜精矿产量为1816万吨2海关总署数据我国8月精炼铜进口量超预期恢复至3254万吨同比增长3181-8月精炼铜累计进口量达2158万吨累计同比降幅收窄至-877近期俄铜和非洲湿法铜到货量较为集中洛阳钼业24万吨此前滞留库存将于9月底前全部发运完毕预计9月我国精炼铜进口量将边际持续回升3据消息人士称Codelco智利国营将于2025年起终止向中国客户销售铜精矿的长期合同并在评估其生产前景后打算扩大向中国客户提供的产品范围我们认为此举主因Codelco近两年实际产量远低于预期其去年总产量降至146万吨为25年以来最低水平并将今年的指导产量进一步下调至131-135万吨这家产量占智利全国三分之一的国有矿商的目标是用其他铜精矿的加工品和中间增值产品来替代原本的铜精矿长单销售例如粗铜阳极铜或精炼铜一些中国客户对这些变化提出抗议但必须接受包括中间体在内的新合同谈判因为在预计出现赤字的情况下他们仍将需要Codelco的铜精矿4中国电企联合会统计我国8月新增光伏装机量为16GW1-8月累计新增装机量达11316GW同比增长1545按照光伏协会年初预计的120GW的总目标完成率已接近958月我国新增风电装机量为26GW1-8月累计装机量仅为289GW按照十四五年均70GW的增速目标完成率仅达40海风的装机和发电成本高企补贴政策幅度的退坡以及自然资源的不可靠性共同制约了今年风电行业的发展光伏装机量仍将保持较高增速得益于产业链上游成本重心的下移近期工业硅价格呈持续反弹的趋势但多晶硅产能有持续释放的需求组件和电池片仍然保持高负荷运行光伏四季度预计仍有较大的增长空间5根据Mysteel的调研数据显示上周全国精铜杆市场成交分地区表现出较大差异化总体进入旺季的需求复苏并未十分明显虽然铜价上周大幅走弱叠加现货升水低位运行但部分终端仅维持常规的节前补库动作精铜杆零单增量较少分地区来看华东地区下游逢低补库较为积极节前下游整个备货节奏尚可但依然集中在大型线缆企业华南地区上周广东市场上周整体交投量变化不大市场成交节奏依旧以长单交付为主多数进口线缆企业日均提货量多在1000吨左右而国产线企业由于厂内库存及订单交付排期的原因日内长单量略有下滑多在300-500吨区间另外多数企业零单交易量依旧较少多在100吨以内西南地区目前合约换月刚刚结束市场交易氛围尚未好转下游企业国庆备货情绪不佳故日内成交依旧以长单为主零单成交量在100-200吨左右华北市场交投氛围火热恰逢十一长假期临近下游电线电缆企业备库需求释放早间市场点价交易情绪再度升温市场整体订单量较上周增长明显整体预计9月下旬精铜杆市场将维持缓慢复苏态势将一敬请参阅最后一页免责声明49铜周报定程度拉动精铜现货升水低位反弹四相关图表图表1沪铜与LME铜价走势图表2LME铜库存2020202120222023元吨沪铜主力LME3个月铜价元吨吨7500095003000007000090002500006500085002000006000080001500005500075005000070001000002023-09-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-222023-01-222023-02-222023-03-222023-04-222023-05-222023-06-222023-07-222023-08-22500000112131415161718191101111121数据来源iFinD铜冠金源期货图表3全球显性库存图表4上海交易所和保税区库存吨全球显性库存吨SHFE上海保税区14000006000001200000500000100000040000080000060000030000040000020000020000010000002018-06-292018-12-292019-06-292019-12-292020-06-292020-12-292021-06-292021-12-292022-06-292022-12-292023-06-2902022-02-252022-12-252023-06-252021-06-252021-08-252021-10-252021-12-252022-04-252022-06-252022-08-252022-10-252023-02-252023-04-252023-08-25数据来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明59铜周报图表5LME库存和注销仓单图表6COMEX库存和注销仓单铜未注册仓单占比吨LME铜库存LME铜注销仓单占比COMEX吨COMEX铜库存2000008010000040180000703516000080000140000603012000050600002510000040208000030400001560000104000020200002000010500202209252021092520211225202203252022062520221225202303252023062500202106252021112320220223202205232022082320221123202302232023052320230823数据来源iFinD铜冠金源期货图表7沪铜基差走势图表8精废铜价差走势上海现货铜升贴水元吨广东1废铜市场价富宝精废价差元吨阴极铜期货收盘价连续元吨元吨7500010006600030007000080064000250065000600620006000060000200040055000580001500200500005600010004500005400050040000-200520005000002023031920220919202210192022111920221219202301192023021920230419202305192023061920230719202308192023091935000-4002022081920221123202305232022082320220923202210232022122320230123202302232023032320230423202306232023072320230823数据来源iFinD铜冠金源期货图表9上海有色铜现货升贴水走势图表10LME铜升贴水走势现货升贴水1电解铜CuAg9995上海有色LME0-3升贴水元吨美元吨10001508001006004005020000-50-200-400-1002022122320220823202209232022102320221123202301232023022320230323202304232023052320230623202307232023082320220823202209232022102320221123202212232023012320230223202303232023042320230523202306232023072320230823数据来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明69铜周报图表11沪铜跨期价差走势图表12现货升贴水和洋山铜溢价沪铜跨期价差当月-活跃洋山铜仓单溢价元吨元吨洋山铜提单溢价元吨现货升贴水电解铜25001801250016020002000140120150015001001000100080605005004000200-5002018-09-182019-06-142020-03-042020-11-202021-08-092022-04-222023-01-05-5002018-01-0220221223202208232022092320221023202211232023012320230223202303232023042320230523202306232023072320230823数据来源iFinD铜冠金源期货图表13铜内外盘比价走势图表14铜进口盈亏走势沪伦比值中间价美元兑人民币铜进口盈亏元吨907625007420008572150080710006850075660647062-500-100065658-15006056-2000202282820226282022728202292820221028202211282022122820231282023228202333120234302023531202363020237312023831202012220181220186220181122019422019922020222020722021522021102202232202282202312202362数据来源iFinD铜冠金源期货图表15沪伦比剔除汇率图表16铜精矿现货TC沪伦比值剔除汇率现货TC美元吨100119901178011570113605011140109301072023128202272820228282022928202210282022112820221228202322820233312023430202353120236302023731202383120226282020210813202112132021101320220213202204132022061320220813202210132022121320230213202304132023061320230813数据来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明79铜周报图表17COMEX铜非商业性净多头占比图表18LME铜投资基金净持仓变化非商业净多头持仓占比COMEX铜价LME投资基金净持仓LME铜价3个月美分磅手美元吨500406000012000450500003010000400400003502030000800030010200002506000200010000150-1004000100-10000-20200050-200000-302020-08-222021-08-222022-08-222023-08-222019-08-22-3000002020-02-232019-08-232020-08-232021-02-232021-08-232022-02-232022-08-232023-02-232023-08-23数据来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明89铜周报洞彻风云共创未来DEDICATEDTOTHEFUTUREQA全国统一客服电话400-700-0188总部上海市浦东新区源深路273号电话021-68559999总机传真021-68550055大连营业部辽宁省大连市河口区会展路129号期货大厦2506B电话0411-84803386上海营业部上海市虹口区逸仙路158号305307室电话021-68400688铜陵营业部深圳分公司安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A2506室深圳市罗湖区建设路1072号东方电话0562-5819717广场2104A2105室电话0755-82874655郑州营业部芜湖营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号电话0371-65613449伟星时代金融中心1002室电话0553-5111762免责声明本报告仅向特定客户传送未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可任何引用转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任本报告中的信息均来源于公开可获得资料铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况敬请参阅最后一页免责声明99