上周贵金属价格延续外弱内强走势。因美元指数和美债收益率维持强势，压制国际金价走弱。前期跌幅更大的国际银价表现坚挺，在上周逆势上涨。在人民币兑美元汇率在上周小幅贬值，受黄金进口受限、人民币汇率贬值预期、以及国内白银库存持续下降等因素的影响，贵金属受到国内投资者持续追捧。
　　美联储在上周的9月议息会议上，如期按兵不动，将基准利率维持在5.25%至5.50%的二十二年来高位。政策声明重申通胀保持高企，并改称就业增长放缓，经济活动稳健增长。点阵图显示，多数决策者预计今年内还有一次加息。
　　在美联储会议落地之后，因美国经济的韧性，市场对美联储年内再次加息的预期依然存在，并将首次降息预期再度推迟至明年9月，贵金属的上行空间受到限制。但由于美国的核心通胀在持续下降，黄金价格也得到一定的支撑。我们维持国际金银仍处于阶段性调整之中的观点。目前美国利率峰值不确定仍存，再加上近期贵金属价格表现依然外弱内强，操作上难度较大，以观望为宜。
　　策略建议：暂时观望
　　风险因素：美国PCE数据超预期

研究报告全文：贵金属周报2023年9月25日加息预期仍存金银上行空间受限核心观点及策略上周贵金属价格延续外弱内强走势因美元指数和美债收益率维持强势压制国际金价走弱前期跌幅更大的国际投资咨询业务资格银价表现坚挺在上周逆势上涨在人民币兑美元汇率在沪证监许可201584号上周小幅贬值受黄金进口受限人民币汇率贬值预期以及国内白银库存持续下降等因素的影响贵金属受到国李婷021-68555105内投资者持续追捧litjyqhcomcn美联储在上周的9月议息会议上如期按兵不动将基准从业资格号F0297587投资咨询号Z0011509利率维持在525至550的二十二年来高位政策声明重申通胀保持高企并改称就业增长放缓经济活动稳健增黄蕾021-68555105长点阵图显示多数决策者预计今年内还有一次加息huangleijyqhcomcn从业资格号F0307990在美联储会议落地之后因美国经济的韧性市场对美联投资咨询号Z0011692储年内再次加息的预期依然存在并将首次降息预期再度高慧推迟至明年9月贵金属的上行空间受到限制但由于美021-68555105国的核心通胀在持续下降黄金价格也得到一定的支撑gaohjyqhcomcn从业资格号F03099478我们维持国际金银仍处于阶段性调整之中的观点目前美投资咨询号Z0017785国利率峰值不确定仍存再加上近期贵金属价格表现依然外弱内强操作上难度较大以观望为宜策略建议暂时观望风险因素美国PCE数据超预期敬请参阅最后一页免责声明19贵金属周报一上周交易数据表1上周主要市场贵金属交易数据合约收盘价涨跌涨跌幅总成交量手总持仓量手价格单位SHFE黄金47048076016204284178255元克沪金TD4713105801219886168442元克COMEX黄金194490-070-004美元盎司SHFE白银596341069522479634627元千克沪银TD5949871487190045973146元千克COMEX白银2382052221美元盎司注1成交量持仓量手上期所按照双边计算COMEXLME按照单边计算LME为前一日官方数据2涨跌周五收盘价上周五收盘价3涨跌幅周五收盘价-上周五收盘价上周五收盘价100资料来源iFinD铜冠金源期货二市场分析及展望上周贵金属价格延续外弱内强走势因美元指数和美债收益率维持强势压制国际金价走弱前期跌幅更大的国际银价表现坚挺在上周逆势上涨在人民币兑美元汇率在上周小幅贬值受黄金进口受限人民币汇率贬值预期以及国内白银库存持续下降等因素的影响贵金属受到国内投资者持续追捧美联储在上周的9月议息会议上如期按兵不动将基准利率维持在525至550的二十二年来高位政策声明重申通胀保持高企并改称就业增长放缓经济活动稳健增长点阵图显示多数决策者预计今年内还有一次加息预计明年可能至少降息一次此外经济展望显示美联储官员大幅上调今年的GDP增速预期利率决议公布后美元指数美国10年期国债收益率大幅回升黄金美股震荡走低美联储主席鲍威尔表示如果合适准备进一步提高利率将会逐次会议做出决策美联储在今年最后两次会议上做出的决策将取决于全部数据的综合情况从未打算就任何降息的时间发出信号在适当的时候会有降息的时机圣路易斯联储前主席布拉德表示美联储可能需要进一步提高利率并将其维持在较高水平以防范通胀再次加速的风险欧洲央行管委卡兹米尔希望9月加息是最后一次但不能排除进一步加息的可能性消息人士表示欧洲央行政策制定者希望尽快开始讨论如何解决围绕银行数万亿欧元的过剩流动性问题提高准备金率可能是第一步欧洲央行管委内格尔表示现在说利率是否已经达到峰值还为时过早在美联储会议落地之后因美国经济的韧性市场对美联储年内再次加息的预期依然存在并将首次降息预期再度推迟至明年9月贵金属的上行空间受到限制但由于美国的核心通胀在持续下降黄金价格也得到一定的支撑我们维持国际金银仍处于阶段性调整之中的观点目前美国利率峰值不确定仍存再加上近期贵金属价格表现依然外弱内强操作上敬请参阅最后一页免责声明29贵金属周报难度较大以观望为宜本周重点关注美国8月PCE物价指数欧元区和日本8月CPI通胀数据中国9月PMI数据等事件方面需关注美联储官员以及欧洲央行行长拉加德的讲话日本央行发7月货币政策会议纪要操作建议暂时观望风险因素美国PCE数据超预期三重要数据信息1美国至9月16日当周初请失业金人数减少2万至201万低于预期值225万为今年1月以来的最低水平9月9日当周续请失业金人数降至166万人为今年初以来最低水平2美国8月新屋开工年化总数降至1283万不及市场预期的144万为2020年6月以来的最低水平8月营建许可年化总数初值增至1543万好于市场预期的1443万为近一年来最高水平3美国8月谘商会领先指标环比降04预期降05前值由降04修正至降03全美地产经纪商协会NAR数据显示美国8月二手房折合年率销量下降07至404万套降至今年年初以来最低水平待售住宅数量小幅下降至110万套为1999年有数据以来同期最低4欧元区8月CPI终值为52低于初值53显示欧元区上月通胀率实际上有所缓和8月核心通胀确认为535欧元区7月季调后经常帐顺差20899亿欧元前值顺差3584亿欧元未季调经常帐顺差2685亿欧元前值顺差3677亿欧元69经合组织OECD指出因美国经济强于预期将2023年全球GDP预测从27上调至30德国预计将成为今年唯一陷入衰退的主要经济体但利率持续位于高位将使得2024年经济增长乏力将2024年全球GDP预测较此前的29下调至27强调央行必须维持高利率以抑制通胀7美国财政部长耶伦表示没有迹象表明美国经济即将陷入衰退现在判断美国汽车行业罢工可能产生的影响为时尚早劳动力市场有所趋弱但仍处于健康状态工业产值在增长通胀在下降8上周四英国央行意外维持基准利率在525不变从2021年底开始的连续14次加息之旅终于暂时停下脚步瑞士央行意外维持利率在175不变此前市场预期加息25个基点其他众多欧元区央行昨日均加息25个基点9美国财政部公布7月中国连续第四个月减持美债而日本连续两月增持海外美债敬请参阅最后一页免责声明39贵金属周报总持仓创一年多新高海外投资资金连续两月净流入美国中国持有的美国国债看似减少实则转向收益率更高的机构债中国官方数据显示7月中国外储连增两月黄金储备连增九个月四相关数据图表表2贵金属ETF持仓变化较上周较上月较去年单位吨2023924202391720238242022924增减增减增减ETF黄金总持仓87739880278840494723-288-665-6984ishare白银持仓13980771372696138367414966812538114403-98604资料来源Bloomberg铜冠金源期货表3CFTC非商业性持仓变化黄金期货非商业性多头非商业性空头非商业性净多头比上周变化2023-09-19237716102553135163112992023-09-12235704111840123864-141422023-09-0523580297796138006147342023-08-29236054112782123272白银期货非商业性多头非商业性空头非商业性净多头比上周变化2023-09-19506993546815231-28022023-09-12529633493018033-87712023-09-05575583075426804-3292023-08-29617443461127133资料来源Bloomberg铜冠金源期货图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势美元盎司元克SHFE金价SHFE银价元千克COMEX金价COMEX银价美元盎50070002200352000450600030400180050002535016004000203001400152503000120020020001000102015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-082023-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-082023-082015-08敬请参阅最后一页免责声明49贵金属周报资料来源iFinD铜冠金源期货图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化黄金库存美元盎司COMEX盎司美元盎司COMEX白银库存盎司COMEX金价COMEX银价25004500000035450000000400000003040000000020003500000003500000025300000003000000001500202500000025000000020000000152000000001000150000000150000001010000000100000000500550000005000000000002016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092020-092017-092018-092019-092021-092022-092016-09资料来源iFinD铜冠金源期货图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化张COMEX黄金净多头美元盎司张COMEX白银净多头美元盎司3000002200COMEX金价60000COMEX银价3025000020005000020000018004000025150000160030000100000140020000205000012001000001501000-100002023-062021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03-200002021-03102021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062021-03资料来源iFinD铜冠金源期货图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化敬请参阅最后一页免责声明59贵金属周报吨美元盎司SPDR持金量伦敦金价吨SLV持银量伦敦银价美元盎司1600250025000601400200050120020000401000150015000800306001000100002040050050001020000002009-082011-082013-082015-082017-082019-082021-082023-082010-022012-022014-022016-022018-022020-022022-022008-02资料来源iFinD铜冠金源期货图9沪期金与沪金TD价差变化图10沪期银与沪银TD价差变化元千克沪期金-沪金TD元千克沪期银-沪银TD144001230010820064100200-2-100-42015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062019-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-05-62015-11-200资料来源iFinD铜冠金源期货图11黄金内外盘价格变化图12白银内外盘价格变化元克沪期金-COMEX金元千克沪期银-COMEX银301200201000800106004000200-1002015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-06-200-20-4002015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-06-30-600资料来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明69贵金属周报图13COMEX金银比价图14美国通胀预期变化COMEX金银美国通胀预期130351203011025100209015807010600550002020-072015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122021-022021-092022-042022-112023-062017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062016-12资料来源iFinD铜冠金源期货图15金价与美元走势图16金价与铜价格走势美元盎司伦敦金价美元指数美元盎司伦敦金价LME铜价美元吨22001202500120001152000110200010000180010580001001500160060009510001400904000851200500200080100075002022-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-112012-11资料来源iFinD铜冠金源期货图17金价与VIX指数走势图18金价与原油价格走势美元桶美元盎司伦敦金价VIX指数美元盎司伦敦金价美国原油价格250090250014080120200070200010060150015005080401000100060304050020500102000002019-112012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-112020-112021-112022-112013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-112012-11资料来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明79贵金属周报图19金价与美国10年期国债收益率走势图20金价与美国实际利率走势美元盎司伦敦金价美元盎司伦敦金价220010年期美债收益率502200美国10年期TIPS收益率252000204020001800180015101600301600051400140020001200120010-0510001000-1080000800-152012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-112012-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-112013-11资料来源iFinD铜冠金源期货图21美联储资产负债表规模图22美元指数与欧元兑美元走势美联储资产负债表美元指数欧元兑美元100000001201259000000115120800000011070000001151056000000110500000010010540000009530000009010020000008509510000000800902021-11-212022-11-212019-03-212019-07-212019-11-212020-03-212020-07-212020-11-212021-03-212021-07-212022-03-212022-07-212023-03-212023-07-212019-10-262020-02-262020-06-262020-10-262021-02-262021-06-262021-10-262022-02-262022-06-262022-10-262023-02-262023-06-262019-06-26资料来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明89贵金属周报洞彻风云共创未来DEDICATEDTOTHEFUTUREQA全国统一客服电话400-700-0188总部上海市浦东新区源深路273号电话021-68559999总机传真021-68550055大连营业部辽宁省大连市河口区会展路129号期货大厦2506B电话0411-84803386上海营业部上海市虹口区逸仙路158号305307室电话021-68400688铜陵营业部深圳分公司安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室深圳市罗湖区建设路1072号东方电话0562-5819717广场2104A2105室电话0755-82874655郑州营业部芜湖营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号电话0371-65613449伟星时代金融中心1002室电话0553-5111762免责声明本报告仅向特定客户传送未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可任何引用转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任本报告中的信息均来源于公开可获得资料铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况敬请参阅最后一页免责声明99