外资大幅流入，市场对人民币资产信心回升。近段时间外资持续流出，但在本周五大幅流入，我们认为有以下几方面原因：1）本周一央行外汇局召开外资机构企业座谈会，周中北京、上海出台相关政策，支持真实合规、与投资相关的资金转移自由汇入、汇出且无迟延，给外国投资者以信心，即资本管制并非针对所有外资；2）8月中国各项经济数据环比明显改善，基本面支撑增强，而人民币汇率近期企稳。我们预计后续外资不会继续大幅流出或流出速度减缓。而外资持股市值占A股总市值2-3%，每日成交额占比15%左右，因此我们认为外资对于国内资本市场更多起到信心带领的作用，而最终决定权还是在国内投资者手上。
　　前期政策效果逐渐体现，看好四季度的反弹机会。8月PMI连续四个月上行、CPI重新转正破除通胀担忧、出口同比增速降幅继续收窄、社零增速达4.6%、社融增量和人民币贷款双双回升，前期推出的各项重磅经济刺激政策已逐步传导到实体经济，并体现在经济数据上。我们认为需要重点关注9月经济数据，若继续好转，就可以初步确立中国经济触底反弹的趋势，而随着政策效果逐渐体现在经济基本面上，政策底到市场底的过渡已经接近尾声，我们看好四季度的反弹行情，优先选择顺周期板块，重点布局处于低位的消费赛道。
　　医美周观点：
　　9月数据兑现或可提振市场对于医美板块的信心，展望24年，核心标的增长路径依然清晰。（1）Q3：7-8月为医美消费淡季，且受同期需求释放的高基数影响整体增速较弱，9月客流恢复趋势相对明确，有望环比8月继续增长，有望带动核心标的9月数据有较好表现，增强市场对于全年收入业绩目标达成的信心。（2）展望Q4：核心关注11-12月在促销氛围以及节日带动之下的销售数据表现，且医美消费将再次进入相对低基数区间，不排除核心标的将有优异的增速绝对值兑现。（3）从24年的增长确定性来看：若经济逐步复苏，则医美行业渗透率提升趋势将得到更多体现，通过上游产品铺设更多机构、下游机构拓展更多客群，带动板块β属性继续向上；若经济恢复较弱，则类似23年——具备强竞争力新品的标的有望实现更优增长，目前核心标的（如：爱美客、昊海生科、锦波生物、巨子生物）均有已发布或待上市的注射剂新品储备为公司提供销售增量。因此从短期以及中期维度观察，核心标的的成长路径与空间依旧清晰。
　　爱美客基本面稳定向好。本周爱美客股价回调较多，从基本面来看，我们预计Q3收入端增速约20-25%，其中，7-8月增速环比向好，8月组织架构调整（减少管理审批层级）短期对于月度销售收入造成一定影响，但组织架构优化利于提升审批、反馈效率，可针对终端需求更快做出响应，利好公司长期发展，公司选择8月进行调整不排除也是考虑到整体销售目标达成压力较小且8月为淡季等因素，因此实际对于销售影响或相对可控。在基本面无虞的情况下，后续数据兑现有望验证9月的医美景气度的右侧时间点，短期回调带来较好的长期布局机会，建议积极关注。
　　建议关注核心医美标的净利率提升逻辑。中报来看，在消费力恢复趋缓的背景下，高端医美产品依然取得强势增长，验证消费者依然存在对于能提供更优项目效果产品的“消费升级”需求。当前龙头标的着力于布局更为丰富的管线，中期维度建议关注核心医美标的净利率提升逻辑，如：高端产品销售占比提升带动毛利率提升的爱美客（濡白、如生天使）、昊海生科（海魅）、锦波生物（薇旖美）、华东医药（伊妍仕），以及医美注射剂产品有望于24年获批上市并带动公司毛利率结构性提升的巨子生物、受益于客流恢复且经营策略向重盈利倾斜的朗姿股份。
　　化妆品周观点：
　　淡季之下持续关注核心品牌新品运营以及人群破圈效果。8月大促虹吸效应减弱，头部品牌均实现较好增长，进入9月以来品牌亦频繁有新品发布以及品牌或产品营销动作，继续为双十一大促进行前期种草铺垫。
　　①从新品逻辑来看：关注9月发布能量系列（向更高价位带突破）、红宝石面霜3.0（强势产品继续迭代，引入创新双环肽成分）的珀莱雅、8月发布薇诺娜特润霜（针对干敏肌消费者）的贝泰妮、9月发布可复美OK水（针对油痘肌，进一步丰富祛痘矩阵）的巨子生物、9月发布玉泽修护面霜升级版（将于9月下旬参与抖音“开新日”活动）的上海家化。
　　②从人群拓展逻辑来看：薇诺娜通过Manner联名提升品牌声量、珀莱雅通过校园霸凌的公益宣传等品宣进一步扩圈潜在消费者。预计在淡季积极布局新品宣传以及品牌认知度提升的核心标的有望在双十一实现更好表现，进入10月后建议首先关注李佳琦《offer》中各个品牌折扣力度情况以及消费者反馈。
　　美护板块短期建议关注：爱美客、贝泰妮、锦波生物；长期建议关注：爱美客、贝泰妮、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、华东医药、昊海生科。
　　免税周观点：
　　建议把握免税板块三条投资主线，持续关注基本面修复及后续催化。
　　1）顺周期行情下重点推荐中国中免：国内重磅利好政策频出，有望提振市场对消费力的信心，推动顺周

研究报告全文：新消费周观点信心比黄金重要重点关注四季度的反弹机会TableIndustry商业贸易ableIndustryTableTitle证券研究报告新消费周观点信心比黄金重要重点关注四季度行业研究的反弹机会TableReportType行业周报TableReportDate2023年9月24日TableStockAndRank商业贸易本期内容提要TableSTableSummary外资大幅流入ummary市场对人民币资产信心回升近段时间外资持续流出投资评级看好但在本周五大幅流入我们认为有以下几方面原因1本周一央行外汇局召开外资机构企业座谈会周中北京上海出台相关政策支持真上次评级看好实合规与投资相关的资金转移自由汇入汇出且无迟延给外国投资者以信心即资本管制并非针对所有外资28月中国各项经济数据刘嘉仁TableAuthor社零美护首席分析师环比明显改善基本面支撑增强而人民币汇率近期企稳我们预计后执业编号S1500522110002续外资不会继续大幅流出或流出速度减缓而外资持股市值占A股总联系电话15000310173市值2-3每日成交额占比15左右因此我们认为外资对于国内资邮箱liujiarencindasccom本市场更多起到信心带领的作用而最终决定权还是在国内投资者手上前期政策效果逐渐体现看好四季度的反弹机会8月PMI连续四个月上行CPI重新转正破除通胀担忧出口同比增速降幅继续收窄社零增速达46社融增量和人民币贷款双双回升前期推出的各项重磅经济刺激政策已逐步传导到实体经济并体现在经济数据上我们认为需要重点关注9月经济数据若继续好转就可以初步确立中国经济触底反弹的趋势而随着政策效果逐渐体现在经济基本面上政策底到市场底的过渡已经接近尾声我们看好四季度的反弹行情优先选择顺周期板块重点布局处于低位的消费赛道信达证券股份有限公司医美周观点CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼9月数据兑现或可提振市场对于医美板块的信心展望24年核心标邮编100031的增长路径依然清晰1Q37-8月为医美消费淡季且受同期需求释放的高基数影响整体增速较弱9月客流恢复趋势相对明确有望环比8月继续增长有望带动核心标的9月数据有较好表现增强市场对于全年收入业绩目标达成的信心2展望Q4核心关注11-12月在促销氛围以及节日带动之下的销售数据表现且医美消费将再次进入相对低基数区间不排除核心标的将有优异的增速绝对值兑现3从24年的增长确定性来看若经济逐步复苏则医美行业渗透率提升趋势将得到更多体现通过上游产品铺设更多机构下游机构拓展更多客群带动板块属性继续向上若经济恢复较弱则类似23年具备强竞争力新品的标的有望实现更优增长目前核心标的如爱美客昊海生科锦波生物巨子生物均有已发布或待上市的注射剂新品储备为公司提供销售增量因此从短期以及中期维度观察核心标的的成长路径与空间依旧清晰爱美客基本面稳定向好本周爱美客股价回调较多从基本面来看我们预计Q3收入端增速约20-25其中7-8月增速环比向好8月组织架构调整减少管理审批层级短期对于月度销售收入造成一定影响但组织架构优化利于提升审批反馈效率可针对终端需求更快做出响应利好公司长期发展公司选择8月进行调整不排除也是考虑到整体销售目标达成压力较小且8月为淡季等因素因此实际对于销售影响或相对可控在基本面无虞的情况下后续数据兑现有望验证9月的医美景气度的右侧时间点短期回调带来较好的长期布局机会建议积极关注建议关注核心医美标的净利率提升逻辑中报来看在消费力恢复趋缓的背景下高端医美产品依然取得强势增长验证消费者依然存在httpwwwcindasccom2对于能提供更优项目效果产品的消费升级需求当前龙头标的着力于布局更为丰富的管线中期维度建议关注核心医美标的净利率提升逻辑如高端产品销售占比提升带动毛利率提升的爱美客濡白如生天使昊海生科海魅锦波生物薇旖美华东医药伊妍仕以及医美注射剂产品有望于24年获批上市并带动公司毛利率结构性提升的巨子生物受益于客流恢复且经营策略向重盈利倾斜的朗姿股份化妆品周观点淡季之下持续关注核心品牌新品运营以及人群破圈效果8月大促虹吸效应减弱头部品牌均实现较好增长进入9月以来品牌亦频繁有新品发布以及品牌或产品营销动作继续为双十一大促进行前期种草铺垫从新品逻辑来看关注9月发布能量系列向更高价位带突破红宝石面霜30强势产品继续迭代引入创新双环肽成分的珀莱雅8月发布薇诺娜特润霜针对干敏肌消费者的贝泰妮9月发布可复美OK水针对油痘肌进一步丰富祛痘矩阵的巨子生物9月发布玉泽修护面霜升级版将于9月下旬参与抖音开新日活动的上海家化从人群拓展逻辑来看薇诺娜通过Manner联名提升品牌声量珀莱雅通过校园霸凌的公益宣传等品宣进一步扩圈潜在消费者预计在淡季积极布局新品宣传以及品牌认知度提升的核心标的有望在双十一实现更好表现进入10月后建议首先关注李佳琦offer中各个品牌折扣力度情况以及消费者反馈美护板块短期建议关注爱美客贝泰妮锦波生物长期建议关注爱美客贝泰妮巨子生物锦波生物珀莱雅华东医药昊海生科免税周观点建议把握免税板块三条投资主线持续关注基本面修复及后续催化1顺周期行情下重点推荐中国中免国内重磅利好政策频出有望提振市场对消费力的信心推动顺周期标的上行前期股价回调较多且与宏观经济相关性较高的免税板块有望获得超额收益此外海南免税基本面或触底回升随着双节假期即将来临上周两大机场客流已恢复增势展望后续我们预计海南客流有望稳定高位且客流量季节性优化搭配多个增量项目开业海南旅游零售吸引力及承载能力均有望更上层楼海南免税景气度持续向好建议关注中国中免2市内免税政策拓展有望落地建议关注有望受益于政策拓展的王府井百联股份中国中免3我们预计免税资产注入进展仍为相关标的的核心催化剂建议积极关注海汽集团格力地产海南发展的重组推进市场担忧海南全岛封关后中免竞争优势及盈利能力下滑我们认为1三亚海棠湾海口新海港两大超级免税综合体消费者心智占领已经形成海南作为旅游目的地我们预计消费者大概率仍将选择地标性购物中心2不考虑税率和额度优势香化品类来看规模优势下中免在拿货价销售价方面的优势有望持续精品品类来看免税商买断货品可减轻品牌方库存及现金流压力从而或享受相应利差天然的运营模式差异有望维持3参考香港模式DFS作为旅游零售商面对海港城的直接竞争仍有望获得可观的销售额和利润率眼视光周观点httpwwwcindasccom3旺季有望延续至9月前期受消费力疲软及暑期出游等影响下7月表现偏弱市场已一定程度下调对Q3高基数下的增长预期同时我们认为除短期景气度修复之外中长期渗透率提升及供给侧优化亦有望推动行业继续稳健成长叠加市场对宏观经济预期向好眼视光板块或有望逐步走出底部建议关注爱博医疗明月镜片昊海生科欧普康视此外建议关注景气度较高具备较大市占率提升潜力的博士眼镜及主业维持高增长隐形业务代工业务有望铸造第二成长曲线的迈得医疗酒店周观点商务市场表现稳健休闲市场有望迎来反弹连锁酒店OCC连续两周回升但受暑期以及国庆长假期客流虹吸影响目前各数据略低于Q2淡季目的地市场OCC较月初受极端天气影响提升明显休闲市场ADR继续下滑但随着国庆临近部分群体选择在国庆年假连休RevPAR在下旬有望明显提升而商务市场表现稳健ADR企稳RevPAR环比明显修复正如我们此前观点一线市场商务需求逐渐接棒休闲需求TOP3数据周度Occ753环比27pctADR320元环比持平RevPAR241元环比37周三四入住率806799高峰入住率环比上周上涨215pct125pct休闲商务休闲周度Occ653环比37pctADR518元环比-16RevPAR338元环比44商务周度Occ724环比23pctADR603元环比06RevPAR436元环比39临近国庆黄金周出游热度上扬看好长假期出行链反弹国庆长假期临近出游热度上扬国内游出境游迎来热潮机票酒店门票跟团游等产品已进入预订高峰期作为下半年最后一个公众假期旅游预算或将在国庆黄金周集中释放2023年国庆黄金周国内游趋势报告表示国内游预算在4000-5000元5000-6000元档次的占比最高超过55预算高于10000元的受访者比例则达到82019年该项数据仅为2我们看好长假期出行链需求释放以及业绩反弹黄金珠宝周观点珠宝板块二季度业绩总体延续了一季度的高景气并在低基数下增长环比提速分产品来看黄金为主要增长贡献周大生23H1自营单店黄金收入276万元同增33单店黄金毛利63万元同增27较21H1增19加盟单店黄金批发收入115万元同增64单店黄金批发毛利6万元同增75潮宏基23H1珠宝行业收入同增40其中时尚珠宝传统黄金收入分别增长2372且时尚珠宝品类的增长也主要由定价类黄金产品贡献曼卡龙23H1素金镶嵌饰品营收分别同比31-37菜百股份23H1黄金珠宝零售联营佣金主要是钻翠珠宝营收分别同比增长7875Q2拓店总体提速下半年开店预计进一步加快中国黄金23Q2开店恢复正增长Q1Q2分别净开直营店03家加盟店-2742家23H2拟增加直营店10家加盟店268家我们预计全年有望实现300家的新开店年末4000家店的目标周大生23Q1Q2分别净开185家潮宏基23Q1净增加盟店12家23H1直营加盟分别净减少29家增加89家全年净开店目标200-250家多家公司线上表现亮眼菜百股份发力直播电商并利用618等节点做大线上销售23H1电商子公司销售同比增长10943已超2022年httpwwwcindasccom4全年水平周大生23H1自营线上电商业务营收同增9133其中镶嵌黄金银饰等其他品类收入分别同增6114736潮宏基珠宝业务通过第三方平台线上销售的收入同比增长1971我们预计随着8月下旬珠宝销售逐步进入旺季短期数据催化叠加中长期开店逻辑带来的成长性有望继续带动板块性行情建议关注加速拓店集中度提升轻资产模式下现金流改善的行业龙头纺织服装周观点服装方面当前行业去库存接近尾声去年市场担心疫情反复对于消费预期较低板块调整幅度较大2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复目前看多数公司已恢复至合理水平2023年1-2月春节销售旺季结束且去年收入基数相对较高北京冬奥会催化运动鞋服需求1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长防疫调整后服装消费有所修复3-4月份服装需求表现环比持续提升23Q2收入基数降低消费进一步修复业绩有望继续上行进入5-6月受整体消费环境较为疲软影响服装消费增速环比有所放缓品牌端收入增速下降7月份服装消费同比微幅增长增速环比连续三个月持续收窄服装消费呈弱复苏态势此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革打造适销商品进一步降低运营成本我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹短期估值率先修复关注2023年基本面拐点我们建议把握两条主线服装板块一方面服装行业精细化运营能力强直营渠道占比高供应链柔性化的优质公司管理能力强有望率先恢复增长另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长重点关注安踏体育李宁特步国际波司登关注AI相关应用服装公司优质卖家华凯易佰数据表现良好结合AIGC技术公司不断提升运营效率成长空间较大关注中高端女装龙头锦泓集团防疫政策优化后公司收入恢复增长销售财务费用逐步优化释放业绩弹性关注女装公司太平鸟公司优化渠道库存结构当前门店数库存处于低位同时持续推进组织变革推进加盟店铺拓展控制折扣水平低基数下收入有望恢复增长毛利率提升销售费用逐步优化业绩弹性较大上游纺织企业方面22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软业绩表现环比上半年有所下滑23年伴随海外去库需求有望逐步回暖出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升此外毛纺龙头新澳股份毛纺产品有望量价齐升公司加速全球产能布局推进数字化系统建设智能化转型满足海外客户供应链转移需求的同时提升生产运营效率关注优质行业龙头华利集团申洲国际关注毛纺行业龙头新澳股份教育人服周观点教育行业防疫政策优化以来23H1教育服务版块招生和订单持续强劲需求旺盛量价齐升建议重点关注基本面优质的标的如粉笔行动教育中国东方教育人服灵活用工韧性仍较强招聘业务静待宏观经济向好建议重点关注韧性强的北京人力及宏观经济向好后业绩弹性较大的科锐国际会展行业外展需求旺盛内展行业从Q2开始全面复苏业绩靓丽景气度高建议重点关注兰生股份米奥会展风险因素疫情相关风险宏观经济风险政策风险品牌发展不及预期品牌舆情风险原httpwwwcindasccom5材料价格波动汇率波动风险因素疫情相关风险宏观经济风险政策风险品牌发展不及预期品牌舆情风险原材料价格波动汇率波动httpwwwcindasccom6研究团队简介刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师httpwwwcindasccom7分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险httpwwwcindasccom8