核心观点：
　　核心城市限购限售持续放松，8月份以来地产销售环比改善，地产政策调整有望带来成交改善。继续看好板块机会：从基本面看，PPI已到底部、行业部分公司业绩开始超预期；从估值来看，板块估值在底部区域；从政策来看，目前政策持续发生积极变化。
　　消费建材：Q2部分公司业绩开始超预期，龙头公司盈利率先复苏；消费建材长期需求稳定性好（受益存量房需求）、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间仍然很大。2023年地产仍在寻底，新开工面积预计回落至中期较低水平，地产政策转变有望先带来销售面积好转；Q2部分公司业绩开始超预期，核心龙头公司盈利领先地产行业有韧性复苏。看好东鹏控股、三棵树、北新建材、兔宝宝、东方雨虹，重点关注蒙娜丽莎、伟星新材、坚朗五金、箭牌家居、科顺股份、志特新材。
　　水泥：9月中旬全国水泥价格见底回升，连续两周小幅上涨。据数字水泥网，截至2023年9月22日，全国省会城市水泥均价357元/吨，环比上涨1.33元/吨，同比去年下跌72元/吨；全国水泥出货率60.47%，环比持平，同比下降8.8pct；2023H1的盈利已在底部、9月中旬全国水泥价格见底回升，核心公司底部盈利好于过往周期也好于同行；目前行业估值在历史底部，看好华新水泥（A、H）和海螺水泥（A、H）。
　　玻纤碳基复材：行业盈利能力已进入底部区域，龙头领先明显。据卓创资讯，截至2023年9月22日，国内2400tex缠绕直接纱均价3521元/吨，环比持平，同比下跌14.46%；电子纱主流报价7800-8800元/吨。玻纤碳基复材是典型周期成长行业；长期需求向上，各细分行业竞争格局较好。上半年玻纤、碳基复材景气度已进入底部区域，龙头公司领先明显；看好长海股份、中国巨石，重点关注中材科技、金博股份。
　　玻璃：浮法玻璃同比大幅改善，光伏玻璃下半年有望边际改善。据卓创资讯，截至2023年9月22日，浮法玻璃均价2116元/吨，环比-0.1%，同比+25%；库存天数约19.84天，较上周增加0.91天；3.2mm镀膜光伏玻璃27.5-28元/平，环比持平；纯碱短期受供给制约价格大幅反弹，关注行业新产能投产进度。浮法玻璃行业盈利已从底部（22Q4）回升、光伏玻璃盈利景气度下半年有望边际改善、中硼硅药用玻璃持续放量。看好旗滨集团、山东药玻、福莱特（A、H）、信义玻璃、信义光能，重点关注金晶科技。
　　风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等
　　

研究报告全文：TablePage投资策略周报建筑材料证券研究报告建筑材料行业TableTitleTableGr行业评级ade持有前次评级持有核心城市限购限售持续放松8月份以来地产销售环比改善报告日期2023-09-24TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote核心城市限购限售持续放松8月份以来地产销售环比改善地产政策16调整有望带来成交改善继续看好板块机会从基本面看PPI已到底10部行业部分公司业绩开始超预期从估值来看板块估值在底部区5域从政策来看目前政策持续发生积极变化-1消费建材Q2部分公司业绩开始超预期龙头公司盈利率先复苏消092211220123032305230723-6费建材长期需求稳定性好受益存量房需求行业集中度持续提升-12竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间仍然很大2023年地产仍建筑材料沪深300在寻底新开工面积预计回落至中期较低水平地产政策转变有望先带来销售面积好转Q2部分公司业绩开始超预期核心龙头公司盈利领先地产行业有韧性复苏看好东鹏控股三棵树北新建材兔宝宝分析师TableAuthor邹戈SAC执证号S0260512020001东方雨虹重点关注蒙娜丽莎伟星新材坚朗五金箭牌家居科顺021-38003689股份志特新材zougegfcomcn水泥9月中旬全国水泥价格见底回升连续两周小幅上涨据数字水分析师谢璐泥网截至2023年9月22日全国省会城市水泥均价357元吨环比上涨133元吨同比去年下跌72元吨全国水泥出货率6047SAC执证号S0260514080004环比持平同比下降88pct2023H1的盈利已在底部9月中旬全国SFCCENoBMB592水泥价格见底回升核心公司底部盈利好于过往周期也好于同行目前021-38003688行业估值在历史底部看好华新水泥AH和海螺水泥AHxielugfcomcn玻纤碳基复材行业盈利能力已进入底部区域龙头领先明显据卓创分析师苗蒙SAC执证号S0260521120002资讯截至2023年9月22日国内2400tex缠绕直接纱均价3521元吨环比持平同比下跌1446电子纱主流报价7800-8800元021-38003633吨玻纤碳基复材是典型周期成长行业长期需求向上各细分行业竞miaomenggfcomcn争格局较好上半年玻纤碳基复材景气度已进入底部区域龙头公司分析师张乾SAC执证号S0260522080003领先明显看好长海股份中国巨石重点关注中材科技金博股份玻璃浮法玻璃同比大幅改善光伏玻璃下半年有望边际改善据卓创021-38003687资讯截至2023年9月22日浮法玻璃均价2116元吨环比-01gzzhangqiangfcomcn同比25库存天数约1984天较上周增加091天32mm镀膜请注意邹戈苗蒙张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动光伏玻璃元平环比持平纯碱短期受供给制约价格大幅反275-28弹关注行业新产能投产进度浮法玻璃行业盈利已从底部22Q4相关研究TableDocReport回升光伏玻璃盈利景气度下半年有望边际改善中硼硅药用玻璃持续建筑材料行业社融超预期2023-09-17放量看好旗滨集团山东药玻福莱特AH信义玻璃信义光8月以来地产销售环比改善能重点关注金晶科技风险提示宏观经济继续下行风险货币房地产等政策大幅波动风险联系人TableContac陈伟豪ts021-38003694行业新投产能超预期风险原材料成本上涨过快风险等chenweihaogfcomcn识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明130TablePageText投资策略周报建筑材料重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E东方雨虹002271SZRMB27682023816买入3694135183204815141021793116138科顺股份300737SZRMB762202398买入122603106124411242108172061110三棵树603737SHRMB7125202382买入94681892893763246319071442305318坚朗五金002791SZRMB5327202396买入7596089190600428051720118358115北新建材000786SZRMB30542023921买入3981225265135811511056913161168伟星新材002372SZRMB18722023913买入26530931052024178517011368258277蒙娜丽莎002918SZRMB17302023830买入201113417312911000632533144147东鹏控股003012SZRMB10762023823买入161308110013281076564475115123兔宝宝002043SZRMB10302023829买入13180871121184920628491236260志特新材300986SZRMB16972022112买入4272174247977686395349166195王力安防605268SHRMB1018202395买入1289046064223115801065840112132箭牌家居001322SZRMB14552023824买入1642066083220517531169968116128亚士创能603378SHRMB10252023829买入1352054074189813851119881115131山东药玻600529SHRMB26292023830买入2999120146219118011416119099104福莱特601865SHRMB28362023830买入37051231672306169813941062181208福莱特玻璃06865HKHKD17762023830买入3073123167132597613841054181208信义光能买入00968HKHKD58020238311770470711232820681498128167旗滨集团601636SHRMB827202391买入15550781161060713758552147184信义玻璃00868HKHKD1082202383买入2144143167757649702643169177金晶科技600586SHRMB7312023830买入118104706415551142727587113135亚玛顿002623SZRMB24922022818买入5065127186196813419937646687安彩高科600207SHRMB481202297买入13250440651093740672485149178中国巨石600176SHRMB14022023823买入1713114138123010161105838149161中材科技002080SZRMB20662023821买入29101146900180230810647149151长海股份300196SZRMB13842023823买入18851261811098765755534107131鲁阳节能002088SZRMB16082023517买入27411371641173979776655221241金博股份688598SHRMB77202023817买入1412142867218041149126482192127海螺水泥600585SHRMB26662023823买入365126428410109394333987477海螺水泥00914HKHKD21302023823买入36512642847406886445927477华新水泥600801SHRMB15112023826买入19641401681079899489422102117华新水泥06655HKHKD7992023826买入1964140168953794457394102117数据来源Wind广发证券发展研究中心注1表中股价数据来源于Wind资讯统计2023年9月22日该公司收盘市值表中2023年和2024年估值和财务数据来自广发证券最新外发报告海螺水泥H股华新水泥H股中国建材福莱特玻璃HEPS的单位是人民币元股收盘价合理价值单位是港元股2志特新材为建材组与有色组联合覆盖福莱特A福莱特玻璃H信义光能安彩高科为建材组与电新组联合覆盖识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明230TablePageText投资策略周报建筑材料目录索引一本周观点核心城市限购限售持续放松8月份以来地产销售环比改善6一消费建材Q2部分公司业绩开始超预期龙头公司盈利率先复苏8二水泥9月中旬全国水泥价格见底回升连续两周小幅上涨12三玻纤碳基复材行业景气度已进入底部区域龙头领先明显15四玻璃浮法玻璃同比大幅改善光伏玻璃下半年有望边际改善20二2023年9月第三周基本面数据与成本跟踪26一水泥价格环比04浮法玻璃价格环比-01光伏玻璃和玻纤价格环比持平26二原燃料价格本周原油纯碱PVCHDPE不锈钢价格环比下跌煤炭国废钛白粉PP-R铝价格环比上涨27三市场面建材行业估值底部区域2023年9月第三周跑输大盘28四风险提示28识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明330TablePageText投资策略周报建筑材料图表索引图156城新房成交万方MA7Q1同比50Q2同比-127-8月同比-2599月1日-21日同比-1486图213城二手房成交万方MA7Q1同比459Q2同比2997-8月同比-649月1日-21日同比1046图32023年9月1日-22日30大中城市商品房成交面积同比-187图430大中城市商品房成交面积-万平周度7图52012年以来建材指数和建材PB估值7图6消费建材行业单季度毛利率均值9图7东方雨虹单季度可比口径毛利率9图82023年Q2消费建材公司毛利率和同比变化9图9住宅库存和去化周期10图102023年Q1Q2消费建材行业上市公司加总收入同比4510图11全国省会城市水泥均价单位元吨12图12长三角省会城市水泥均价单位元吨12图13全国水泥和煤炭成本价格差元吨13图14全国水泥库容比13图15全国水泥出货率13图16全国水泥开工率13图172400tex缠绕直接纱价格元吨15图18G75单股玻璃纤维电子纱价格元吨15图192400texSMC合股纱价格元吨16图202400tex喷射合股纱价格元吨16图21中国巨石库存商品周转天数与两家玻纤上市公司单季度扣非净利率17图2223H1玻纤周期筑底领先企业扣非净利润率与行业拉开差距17图23碳基复材企业归母净利率对比20图242021年初至今碳纤维价格走势20图252021年初至今多晶硅价格走势20图26全国浮法玻璃均价单位元吨21图27全国浮法玻璃库存万重箱21图28浮法玻璃与纯碱价格走势21图29浮法玻璃税后毛利走势元吨21图3032mm原片出厂均价元平方米24图3132mm镀膜出厂均价元平方米24图32光伏玻璃厂家库存天数和在产产能24图33中国光伏玻璃产能及同比增速24图34浮法玻璃企业毛利率对比25图35光伏玻璃企业毛利率对比25图36药用玻璃企业毛利率对比25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明430TablePageText投资策略周报建筑材料表1消费建材主要原燃材料价格同比涨幅9表2房地产同比增速和消费建材公司收入同比增速11表3水泥公司2023年上半年归母净利润亿元和几轮历史底部上半年业绩比较13表4水泥公司估值和盈利情况截至202392214表5国内企业玻纤粗纱产线新增及技改统计2023年有效供给增量明显放缓且新增供给向头部企业集中17表6电子纱产能梳理2022年景气底部供给收缩2023年或无新增产能18表7金博股份西安超码碳碳热场材料销售均价综合毛利率走势19表82022年浮法玻璃生产线冷修复产和点火情况22表92023年国内浮法玻璃冷修复产新点火生产线统计表22表10水泥熟料浮法玻璃光伏玻璃玻纤粗纱玻纤电子纱均价26表11全国水泥玻璃玻纤库存26表12水泥分区域价格价格单位元吨库存单位出货率单位26表13建材行业主要原材料价格变动情况27识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明530TablePageText投资策略周报建筑材料一本周观点核心城市限购限售持续放松8月份以来地产销售环比改善核心城市限购限售持续放松8月份以来地产销售环比改善地产政策调整有望带来成交改善据国家统计局2023年1-8月房地产销售面积同比-718月单月同比-122增速环比7月增速上升33pct8月地产销售降幅环比收窄反映近期地产政策调整有初步成效8月底之后政策有一轮明显加码8月底两部门对首付比例和存量房贷款利率调整核心城市限购限售等政策正迎来普遍放松9月大连兰州青岛济南福州郑州等6个二线城市全面取消了限购和限售政策南京合肥武汉也取消了限购政策合肥还调整了限售政策苏州对120平方米及以上商品住房不再限购广州部分区域放开限购随着政策预期的改善和政策效果的逐步显现地产有望在金九银十的旺季迎来筑底回暖据Wind克尔瑞和广发地产小组56城新房成交万方MA7Q1同比50Q2同比-127-8月同比-2599月1日-21日同比-14813城二手房成交万方MA7Q1同比459Q2同比2997-8月同比-649月1日-21日同比104Wind统计30大中城市商品房成交面积Q1同比56Q2同比-217月同比-278月同比-239月1-22日同比-18地产高频数据显示9月新房成交降幅环比收窄二手房成交恢复至正增长图156城新房成交万方MA7Q1同比50Q2图213城二手房成交万方MA7Q1同比同比-127-8月同比-2599月1日-21日同比-459Q2同比2997-8月同比-649月1148日-21日同比104201920202021202220232019202020212022202320040150302010010500-100010703070507070709071107010703070507070709071107数据来源Wind克尔瑞广发证券发展研究中心数据来源Wind克尔瑞广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明630TablePageText投资策略周报建筑材料图32023年9月1日-22日30大中城市商品房成交面积图430大中城市商品房成交面积-万平周度同比-1830大中城市商品房成交面积同比增速月度201920202021202220236070040600500204000300-20200100202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307-402020010-601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心中报显示行业微观层面开始出现积极变化一是消费建材部分公司Q2业绩开始超预期盈利领先地产行业有韧性复苏东鹏控股北新建材三棵树蒙娜丽莎东方雨虹兔宝宝公元股份等这是2021Q2以来的拐点式变化二是周期板块部分公司在行业景气底部盈利明显领先同行和好于过往周期水泥行业的华新水泥海螺水泥玻纤行业的长海股份中材科技中国巨石玻璃行业的旗滨集团山东药玻继续看好板块机会从基本面看PPI已到底部行业部分公司业绩开始超预期从估值来看板块估值在底部区域从政策来看目前政策持续发生积极变化图年以来建材指数和建材估值52012PB建材指数PB右轴120004541000035800032560002400015120000500201701202207201207201301201307201401201407201501201507201601201607201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202301202307201201数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明730TablePageText投资策略周报建筑材料1消费建材Q2部分公司业绩开始超预期龙头公司盈利率先复苏消费建材长期需求稳定性好受益存量房需求行业集中度持续提升竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间仍然很大2023年地产仍在寻底新开工面积预计回落至中期较低水平地产政策转变有望先带来销售面积好转Q2部分公司业绩开始超预期核心龙头公司盈利将率先有韧性复苏看好兔宝宝东鹏控股三棵树北新建材东方雨虹重点关注蒙娜丽莎伟星新材坚朗五金箭牌家居科顺股份志特新材2水泥上半年行业盈利已到历史底部区域龙头领先明显2021下半年以来行业需求持续走差下了一个平台导致供需失衡水泥价格持续回落新的平衡仍在形成过程中2023H1年水泥行业盈利已进入历史底部区域8月份预计是水泥价格环比底部核心公司底部盈利好于过往周期也好于同行目前行业估值在历史底部看好华新水泥AH和海螺水泥AH3玻璃浮法玻璃同比大幅改善光伏玻璃下半年有望边际改善中期来看供给端玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势平板玻璃已严格限制新增供给中硼硅药瓶技术门槛高需求端光伏玻璃中硼硅玻璃瓶处于成长期短期来看浮法玻璃行业盈利已从底部2022Q4回升光伏玻璃盈利景气度处于底部位置下半年有望边际改善中硼硅药用玻璃持续放量看好旗滨集团山东药玻福莱特AH信义玻璃信义光能重点关注金晶科技注是与电新组联合覆盖4玻纤碳基复材行业景气度已进入底部区域龙头领先明显玻纤碳基复材是典型周期成长行业长期需求向上各细分行业竞争格局较好玻纤行业形成中国巨石中材科技泰山玻纤长海股份的稳定第一梯队中国巨石领头羊的供给格局碳基复材形成金博股份长期领先天宜上佳快速追赶的两大龙头格局2023年上半年玻纤碳基复合材料景气度已进入底部区域龙头公司领先明显看好长海股份中国巨石重点关注中材科技金博股份一消费建材Q2部分公司业绩开始超预期龙头公司盈利率先复苏消费建材主要原材料同比都已负增长2023年行业毛利率有望同比提升从上游原材料来看21H2-22H1是原材料同比涨幅最大的阶段大多数原材料价格从22Q3同比开始下滑截至目前消费建材主要原材料和燃料成本都同比下滑从毛利率绝对值来看消费建材行业整体毛利率22Q3开始已经企稳大部分公司毛利率已同比环比改善22Q4毛利率同比开始回升23Q1毛利率同比回升的公司数量明显增加23Q2只有箭牌家居和志特新材毛利率仍同比明显下降预计2023年毛利率上升有望贡献盈利弹性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明830TablePageText投资策略周报建筑材料图6消费建材行业单季度毛利率均值图7东方雨虹单季度可比口径毛利率消费建材行业毛利率均值东方雨虹单季度毛利率建筑沥青均价元吨右轴3650500034454500324000403035003530002830250026200024251500222010002022Q12014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q32023Q12022Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q42023Q22015Q2数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图82023年Q2消费建材公司毛利率和同比变化2023年Q2毛利率同比变化pct右轴50104584063530425220015-2105-40-6数据来源公司财报广发证券发展研究中心表1消费建材主要原燃材料价格同比涨幅2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3原油22132718067653711-21-31-16燃料动力煤炭31671029762381010-6-24-31天然气28391154955110335-13-44-41防水建筑沥青-73329362636362812-4-10丙烯酸482789763936-38-58-49-55-28建筑涂料钛白粉1645563413-1-13-24-23-20-9PP-R92282-7-10-60-5-13-8塑料管材PVC2656482810-5-32-38-29-32-8HDPE162481175-4-9-9-100石膏板国废922128-23-12-18-25-30-27轻钢龙骨热镀锌板38584612-7-12-28-22-14-162建筑五金不锈钢182435322222-11-7-10-21-8识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明930TablePageText投资策略周报建筑材料铝合金214144403914-10-13-18-12-1锌合金22341917212092-9-21-14杉木-8-1020-3-15-14-12-105人造板松木-6-113-7-12-19-18-10-75铝模板铝锭224342283611-11-6-17-102数据来源Wind百川盈孚广发证券发展研究中心注2023Q3为2023年7月1日-9月22日均值2023年地产继续寻底消费建材上市公司加总收入23H1开始转正我们在建筑材料行业2023年中期策略三条线索关注下半年积极变化中测算在悲观中性乐观情形下2020-2030年地产年均需求分别为81012亿平据国家统计局2022年新开工面积121亿平其中住宅新开工面积88亿平2023年预计仍有双位数下行已回落至中期较低区域本轮地产周期受前几年持续高景气的透支疫情和行业去杠杆等影响2023年仍在寻底之中地产政策转变有望先带来销售面积好转用消费建材上市公司加总收入增速反应地产产业链景气度从季度层面来看2022Q4是景气低点有疫情影响因素2023Q1和2023Q2增速环比回升到个位数正增长仍处于历史上景气很低位置从半年度层面来看2022H2是景气低点有疫情影响因素2023H1增速环比回升到个位数正增长仍处于历史上景气很低位置图9住宅库存和去化周期图102023年Q1Q2消费建材行业上市公司加总收入同比45住宅累计新开工-销售面积万平方米去化周期月右轴消费建材行业单季度收入同比增速300000354025000030302000002520150000201000001050000150010-10200903201003201103201203201303201403201503201603201703201803201903202003202103202203202303-202008032009-072012-072015-072004-072005-072006-072007-072008-072010-072011-072013-072014-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-072003-07数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心行业需求压力测试下龙头企业占优中长期成长逻辑不变从行业需求环境来看21Q3以来行业需求已经连续六个季度双位数下行2022年和2023年上半年同一细分行业不同公司的收入增速差异明显尤其我们如果用2023H1收入相比2021H1地产下行前来看更加明显看出龙头公司收入增速明显要好于非龙头企业一方面中小企业加速出清行业集中度继续提升头部企业依托主业竞争优势实现份额持续上升另一方面不同上市公司应对危机能力有差异其品牌渠道管理优势和实现新品类协同放量能力有差异使得上市头部企业内部也出现分化龙头抗压能力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1030TablePageText投资策略周报建筑材料更强需求下行期表现更优消费建材众细分行业格局向着单龙头或双龙头集中演化的趋势表2房地产同比增速和消费建材公司收入同比增速2021H22022H12022H22023H12023H1相比2021H1房地产新开工面积同比增速-23-34-45-24-51房地产销售面积同比增速-15-22-26-5-33水泥产量同比增速-12-15-6-2-17东方雨虹372-10418防水科顺股份125-12315凯伦股份10-23-12347三棵树20-6-22222涂料亚士创能8-46-308-35伟星新材21011-10-6管材公元股份16-13-15-1-8雄塑科技8-26-34-23-38石膏板北新建材11-3-131413蒙娜丽莎27-11-15-3-6东鹏控股-4-13-13150瓷砖帝欧家居3-37-30-6-43悦心健康-6-12-5111兔宝宝24-14-72-1515板材和家居大亚圣象10-7-22-18-25卫浴家居箭牌家居-23-3-1673五金坚朗五金29-13-172-4铝模板志特新材2336312267门和锁王力安防13-6-261310数据来源国家统计局公司财报Wind广发证券发展研究中心注兔宝宝将装饰材料AB类口径折算后公司总收入2023H1比2021H1增长15消费建材部分龙头23Q2业绩开始超预期根据已披露2023年半年度财报消费建材部分公司23Q2业绩开始超预期东鹏控股北新建材三棵树蒙娜丽莎东方雨虹兔宝宝公元股份等归因分析一是过去几年需求下行期行业持续出清龙头公司凭借强大的竞争优势继续提升份额收入端恢复好于行业二是毛利率同比提升主要来自原材料成本同比回落公司渠道结构和产品结构改善企业通过技改等方式降本三是费用率下降经营杠杆人效提升带来费用率下降我们认为下半年会有更多公司业绩超预期投资建议消费建材长期需求稳定性好受益存量房需求行业集中度持续提升竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间仍然很大2023年地产仍在寻底新开识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1130TablePageText投资策略周报建筑材料工面积预计回落至中期较低水平地产政策转变有望先带来销售面积好转Q2部分公司业绩开始超预期核心龙头公司盈利将率先有韧性复苏看好东鹏控股三棵树北新建材兔宝宝东方雨虹重点关注蒙娜丽莎伟星新材坚朗五金箭牌家居科顺股份志特新材二水泥9月中旬全国水泥价格见底回升连续两周小幅上涨水泥跟踪本周全国水泥市场价格环比继续上行涨幅为04价格上涨区域主要是江苏浙江安徽河南和湖南地区幅度20-30元吨价格回落区域有广东四川和贵州地区幅度20-30元吨9月中旬国内水泥市场需求表现依旧疲软全国重点地区企业出货率环比持平同比下滑9个百分点分区域情况华东地区因浙江受亚运会召开影响出货率小幅回落西北地区因持续降雨影响环比减少5个百分点华中和西南地区企业出货率环比变化不大京津冀东北华南地区天气晴好出货率略有提升价格方面进入传统旺季尽管下游需求表现不佳但受原燃材料价格上涨影响全国水泥价格继续上行据数字水泥网截至2023年9月22日1价格全国省会城市水泥均价357元吨环比上涨133元吨同比去年下跌72元吨2库存全国水泥库容比7563环比下降013pct同比上升688pct3出货率全国水泥出货率6047环比持平同比下降88pct4开工率据卓创资讯全国水泥开工率5429环比上升195pct同比下降016pct5成本秦皇岛港平仓价动力末煤价格995元吨环比上涨87同比下跌334图11全国省会城市水泥均价单位元吨图12长三角省会城市水泥均价单位元吨20172018201920202017201820192020700800202120222023202120222023600700600500500400400300300200200数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1230TablePageText投资策略周报建筑材料图13全国水泥和煤炭成本价格差元吨图14全国水泥库容比2017201820192020201920202021202220232021202220239080500704506040050350403003025020200101500月月月月月月月月月月月月020304050607080910111201数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心图15全国水泥出货率图16全国水泥开工率201920202021202220232019202020212022202310080708060605040403020201000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112060203040507080910111201数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心2023H1行业盈利在历史底部海螺华新盈利表现好于同行也好于历史底部2022年以来水泥价格开启单边下行持续到现在主要源于2022年以来行业需求持续走差下了一个平台导致供需失衡水泥价格持续回落新的平衡仍在形成过程中而2022年还伴随着煤价主要成本高涨使得水泥行业盈利迅速回落我们比较了2023H1和历史上几个景气底部2009H12012H12016H1的行业整体盈利情况2023H1行业整体盈利好于2016H1与2009H1和2012H1相当但行业内部盈利显著分化海螺和华新扣非净利明显好于过往周期底部也明显好于同行表3水泥公司2023年上半年归母净利润亿元和几轮历史底部上半年业绩比较2023H12016H12012H12009H1600585SH海螺水泥6468335529171297600801SH华新水泥11930080962000672SZ上峰水泥531015-003-004000877SZ天山股份142185000401SZ冀东水泥-369-928112306002233SZ塔牌集团48611106087识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1330TablePageText投资策略周报建筑材料600802SH福建水泥-133-109-097-06600449SH宁夏建材152-041-024179600720SH祁连山238-01902616600326SH西藏天路-23507802702600881SH亚泰集团-86705133434203323HK中国建材140411190185101313HK华润水泥控股5722251832200691HK山水水泥-237-7237283100743HK亚洲水泥中国196-065122324数据来源公司半年报广发证券发展研究中心国内水泥企业盈利分化背后系成本费用领先优势扩大产业链扩张能力和海外拓展能力一是国内水泥业务单位成本费用领先如海螺水泥塔牌集团二是产业链一体化扩张尤其是骨料带来增长如华新水泥万年青三是高盈利的海外水泥扩张带来显著增长如华新水泥西部水泥水泥估值处于底部区域截至2023年9月22日SW水泥行业PETTM整体法估值1624xPBMRQ整体法估值082x处于历史底部区域表4水泥公司估值和盈利情况截至2023922EV市值有息负EV归母净2022年分归母净利润TTM单位人民币亿元市值PBx股息率债-类现金资产红率亿元600585SH海螺水泥141310130780565047133600801SH华新水泥314442113160402923000401SZ冀东水泥20434906911729118002233SZ塔牌集团995708504953244000672SZ上峰水泥918010509335308000789SZ万年青645409407753233600449SH宁夏建材786311209035235600720SH祁连山89741000828000877SZ天山股份6751617085203511723600802SH福建水泥2437176274000-3600425SH青松建化727511912539234600326SH西藏天路5876160206-500914HK海螺水泥10361100057060506413306655HK华新水泥15227805510040592301313HK华润水泥控股14029203206647341000743HK亚洲水泥中国41-32024-0195948300691HK山水水泥244501302441130701252HK中国天瑞水泥150236092143402233HK西部水泥38124032103309512数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1430TablePageText投资策略周报建筑材料投资建议2021下半年以来行业需求持续走差下了一个平台导致供需失衡水泥价格持续回落新的平衡仍在形成过程中2023H1年水泥行业盈利已进入历史底部区域9月中旬全国水泥价格见底回升核心公司底部盈利好于过往周期也好于同行目前行业估值在历史底部看好华新水泥AH和海螺水泥AH三玻纤碳基复材行业景气度已进入底部区域龙头领先明显玻纤跟踪无碱粗纱市场价格维稳为主电子纱市场价格主流走稳据卓创资讯截至2023年9月22日1无碱纱市场本周无碱池窑粗纱市场价格大致走稳个别厂因前期报价较高周内价格略有松动实际成交存可谈空间周内下游需求仍显不足加工厂开工率暂无明显提高迹象部分池窑厂对旧货仍存优惠政策出货节奏暂无明显变化但整体库存仍处高位产线方面看全国无碱粗纱市场在产产能维持高位短期暂无调整预期下池窑厂仍存降库需求后市看无碱粗纱市场价格受成本价格支撑加之需求端暂无明显好转迹象多数厂调价趋谨慎短期多数厂大概率维持低位盘整截至9月21日国内2400tex无碱缠绕直接纱主流报价在3300-3700元吨不等全国均价35205元吨主流含税送到较上周均价35205持平同比下跌14462电子纱市场电子纱市场价格主流走稳个别厂报价略有松动本周国内电子纱市场出货存差异个别厂前期报价较高当前价格略有松动部分池窑厂受订单量略有好转中下游按需适量采购临近中秋节池窑厂偏稳价心态预计短期价格或将延续平稳走势本周电子纱主流报价7800-8800元吨不等电子布当前主流报价为32-38元米不等成交按量可谈图172400tex缠绕直接纱价格元吨图18G75单股玻璃纤维电子纱价格元吨内江华原巨石成都长海股份泰山玻纤重庆国际700019000650017000600055001500050001300045001100040003500900030007000202201201501201507201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202207202301202307202101201507201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202107202201202207202301202307201501数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1530TablePageText投资策略周报建筑材料图192400texSMC合股纱价格元吨图202400tex喷射合股纱价格元吨内江华原泰山玻纤长海股份内江华原泰山玻纤OC中国100001100090001000080009000700080006000500070004000600030005000202201201501201507201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202207202301202307201507201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301202307201501数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心粗纱底部区域新增供给放缓观察需求边际变化据卓创资讯从供给端来看2023年以来玻纤粗纱产能增速在边际放缓2023年8月玻纤行业月度产能增速下降至3当前在建筹建的粗纱产能超百万吨量级但由于多数产线预期点火时间在2023年下半年及年底我们测算2023年有效新增产能增量含复产的影响约43万吨考虑到产能增速的同一口径没有考虑2022年新建产能在2023年的增量释放相比2022年底时点产能增幅为7过去三年粗纱产能增速中位数为122023年有效供给增量较过去三年显著放缓且新增供给向头部企业集中2022年电子纱景气触底行业供给收缩景气底部部分产线冷修或停产目前产能相比2022年7月的高点减少7万吨2023年或无新增产能电子纱底部区域供给收缩景气有望向上供给端2022年电子纱景气触底行业供给收缩景气底部部分产线冷修或停产目前产能相比2022年7月的高点减少7万吨2023年或无新增产能需求端2023年1-7月台股CCL企业营收增速-30处在过去10年的底部区域结构上看好电动车产业趋势下动单车PCB用量提升对电子纱的带动看好2023年供给出清产业链低库存背景下的景气向上弹性2023H1行业龙头中国巨石的库存周转天数已到过去几轮周期行业景气低谷期位置同时2023H1行业二三线企业山东玻纤宏和科技扣非后净利率已到亏损状态识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1630TablePageText投资策略周报建筑材料图21中国巨石库存商品周转天数与两家玻纤上市公司单季度扣非净利率中国巨石存货周转天数天山东玻纤单季扣非净利率右轴宏和科技单季扣非净利率右轴200302515020100151050500-5-502012Q32016Q32020Q32011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22011Q1-10-100-15数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心图2223H1玻纤周期筑底领先企业扣非净利润率与行业拉开差距中国巨石泰山玻纤长海股份国际复材山东玻纤宏和科技302520151050-5-10数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心注泰山玻纤为中材科技全资子公司数据为扣除铑粉出售收益后的净利润率表5国内企业玻纤粗纱产线新增及技改统计2023年有效供给增量明显放缓且新增供给向头部企业集中年产能大区地区企业名称基地生产线预计点火时间万吨国内企业全球在建及拟建粗纱产线华北河北邢台金牛邢台5线15在建原计划23年点火目前预计24年上半年点火华北河北邢台金牛邢台6线15筹建华中江西江西大华江西1线3产线暂无最新进展点火预期不大华中江西元源材料江西2线8因企业资金问题暂无继续建设计划西南江西巨石九江九江3线202023年5月底点火华东江苏长海股份常州4线15在建预期2023年点火华东江苏长海股份常州4线15已动工点火时间暂未明确识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1730TablePageText投资策略周报建筑材料西南重庆国际复材长寿F1315在建2023年计划10月份点火海外埃及巨石4线122022年底点火华北山西泰山玻纤山西1线15一期15万吨已动工预计23年下半年投产华北山西泰山玻纤山西2线15华东山东山东玻纤沂水6线3华东山东山东玻纤沂水7线15共分为2期23年大概率一期15万吨计划点火华东山东山东玻纤沂水8线12华东江苏巨石淮安1线10初步动工预计2024年3月点火华东江苏巨石淮安24线310已拿地暂无动工海外埃及巨石1线8改12存在冷修计划华东浙江巨石桐乡1线8改10202109冷修华东浙江巨石桐乡2线12改20202209冷修华东江苏长海股份常州天马3改8存在冷修计划西南重庆国际复材大渡口F025改62022年9月冷修2023年5月中下旬达产华东山东泰山玻纤邹城4线6改12202204冷修2023年1月底点火2023年有效新增产能2952023年冷修复产带来的有效产能增量135数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心注2023年有效供给增量测算假设1巨石九江20万吨2023年贡献50产量巨石埃及12万吨产线2023年贡献100产量2长海股份15万吨山东玻纤15万吨新建产线2023年不贡献产量3泰玻山西15万吨预计23年下半年投产假设贡献25产量4国际复材15万吨产线2023Q4贡献产量4综合考虑冷修期的产能减量及技改增量假设2023年冷修技改不带来有效供给增量表6电子纱产能梳理2022年景气底部供给收缩2023年或无新增产能生产企业基地生产线产能万吨年状态备注1线15停产20220130前后停产泰山玻纤邹城5线5在产6线6在产22年1月下旬出产品1线36在产2013年10月16日点火林州光远林州2线5在产2018年8月9日点火3线03在产2019年10月16日点火1线1在产安徽丹凤集团桐城2线3在产2018年12月26日点火3线3-具体点火时间暂不确定无最新消息台嘉蚌埠玻璃纤维蚌埠1线35在产年产8万吨电子级玻璃纤维项目一期35万吨智能电子纱1线6在产2018年12月18日点火巨石集团桐乡智能电子纱2线6在产2021年3月16日上午点火智能电子纱3线10在产20220618点火1线15冷修2022Q2放水巨石攀登桐乡2线3冷修202207底放水冷修上海天玮玻纤材料1线18冷修2016年2月冷修必成玻璃纤维昆山昆山1线38在产识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1830TablePageText投资策略周报建筑材料2线38在产3线38冷修2008年52点火2022430冷修4线38在产2012年11月20日前后点火1线17在产2线2在产昆山台嘉玻璃纤维昆山3线1停产2020年8月底停产4线1在产湖北宏和黄石1线05在产2020年12月点火21年1月底正常投产台嘉成都玻璃纤维成都1线3停产2022年10月停产四川玻纤集团德阳1线3在产F043在产17年4月28日点火5月底出纱国际复材长寿F0736在产17年2月28日点火建滔化工集团1线205在产数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心碳碳热场23H1景气度仍在寻底下半年有望边际改善2020-2022年光伏装机量高速增长硅片需求旺盛期间行业积极扩产建设大规模新建产能集中在2022-2023年释放有效产能大幅上升供需压力大金博股份作为碳碳热场龙头企业其产品均价走势一定程度上反映了行业整体景气情况2022年起碳碳热场供过于求22H1-23H1均价毛利率大幅下降23H1毛利率365相比2017-2021年中枢下降超20pct中天火箭西安超码碳碳热场材料毛利率从2021年的250回落到23H1的50往后看原材料跌价贡献盈利弹性需求端回暖下半年行业盈利能力有望边际修复表7金博股份西安超码碳碳热场材料销售均价综合毛利率走势2017201820192020202122H122H223H1金博股份热场销量吨1041302234481553119012911500-1800单位售价万元吨1311341059386714732-39销售毛利率6368626357524137中天火箭西安超码销售毛利率313233322515175数据来源公司财报Wind金博股份关于湖南金博碳素股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的第二轮审核问询函的回复2022年一季报财务数据更新稿金博股份投资者关系活动记录表20221122金博股份投资者问答2023032120230717上证e互动平台广发证券发展研究中心注23H1金博股份光伏热场销量单位售价为我们根据公司有效年产能热场业务收入占比测算而得23H1金博股份销售毛利率为公司综合毛利率数据识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1930TablePageText投资策略周报建筑材料图23碳基复材企业归母净利率对比金博股份天宜上佳中天火箭504030201002018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1数据来源Wind广发证券发展研究中心图242021年初至今碳纤维价格走势图252021年初至今多晶硅价格走势T70012K江苏元千克中国现货价周平均价光伏级多晶硅美元千克3004525040352003015025201001550105002021-052023-092021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-03数据来源百川盈孚广发证券发展研究中心数据来源广发证券发展研究中心Wind投资建议玻纤碳基复材是典型周期成长行业长期需求向上各细分行业竞争格局较好玻纤行业形成中国巨石中材科技泰山玻纤长海股份的稳定第一梯队中国巨石领头羊的供给格局碳基复材形成金博股份长期领先天宜上佳快速追赶的两大龙头格局2023年上半年玻纤碳基复合材料景气度已进入底部区域龙头公司领先明显看好长海股份中国巨石重点关注中材科技金博股份四玻璃浮法玻璃同比大幅改善光伏玻璃下半年有望边际改善浮法玻璃跟踪成交一般价格偏稳据卓创资讯截至2023年9月22日1价格国内浮法玻璃均价2116元吨环比上周下跌1元吨跌幅01同比去年同期上涨424元吨涨幅252库存重点监测省份生产企业库存总量为4032万重量箱较上周四库存增加99万重量箱增幅252库存环比增幅扩大193个百分点库存天数约1984天较上周增加091天本周重点监测省份产量130308万重量箱消费量120408万重量箱产销率92403供给全国浮法玻璃生产线共计311条在产252条日熔量共计171250吨较上周增加300吨周内产线复产2条冷修1条改产1条4需求本周国内浮法玻璃市场需求端表现仍显一识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2030