核心观点：
　　监管定调大力发展权益基金。证监会公布促进权益类基金发展重点措施，打出需求+供给组合拳，提振资本市场信心。参考国内权益基金发展历程，较为宽松的货币政策与资本市场利好政策，是驱动权益类基金发展壮大的重要因素。对标美国，中国股票型基金占比有望持续提升。借鉴美国上世纪90年代的发展经验，养老金计划的推出、指数及被动基金的快速发展状大推动权益基金崛起。截至2022年末，美国股票型基金占公募基金比例为51%。相比而言，中国股票型基金2022年末占比达9%，股票型加混合型基金占比达27%，约为美国的一半。随着国内投资性房地产资金向金融资产转化、非标转标、做大个人养老金政策落地，未来权益基金有望迎来可观的增量资金，并看好资本市场改革尤其是投资端改革带来的权益基金行业发展红利。
　　浮动费率基金获批，丰富产品体系。20只浮动费率基金获批，包括：（1）与规模挂钩：产品规模越大，管理费率越低；（2）与收益挂钩：基金收益表现与管理费率正向相关；（3）与持有期挂钩：投资者持有份额的时间越长管理费率越低。浮动费率产品向投资者提供了更多选择。参考欧美经验，浮动费率在对冲基金中运用广泛，但在共同基金中较少采用，美国欧洲浮动费率基金占比为2%-5%左右，对基金行业影响较小，但是推出浮动管理费率制是中国基金市场不断走向成熟的重要一步。
　　中证2000指数ETF基金获批。中证2000指数以中小市值公司为主，该ETF的推出有助于投资者挖掘中小市值公司的投资机会，填补了宽基ETF领域的空白，对后续相关衍生工具的创设提供了可能。
　　8月国内公募基金新发规模回升。（1）存量：据基金业协会统计，7月末基金规模环比上升，基金资产净值达28.8万亿元，环比上升4.03%。（2）新发：8月新成立基金共96只，环比+18.52%；截止日份额共计786.86亿份，环比+36.34%，其中：债券型基金新发份额达581.79亿份，环比上升51.67%。
　　投资建议：证监会大力发展权益类产品的政策定调，有助于权益类产品底部回暖。个股建议关注：估值低位且综合优势突出的华泰证券（AH）、中金公司（H）、中信证券（AH）等；优质区域、估值低位的东吴证券；具有AI积累与落地场景的同花顺（与计算机组联合覆盖）等；泛财富管理具有优势的东方证券（AH）、东方财富、兴业证券。
　　风险提示：行业政策变动风险，行业竞争加剧风险，市场过度波动，外部环境不确定性等。
　　

研究报告全文：TablePage投资策略月报证券证券研究报告证券行业TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入多项措施并举权益基金有望底部回暖报告日期2023-09-22TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点监管定调大力发展权益基金证监会公布促进权益类基金发展重点措24施打出需求供给组合拳提振资本市场信心参考国内权益基金发17展历程较为宽松的货币政策与资本市场利好政策是驱动权益类基金10发展壮大的重要因素对标美国中国股票型基金占比有望持续提升3借鉴美国上世纪90年代的发展经验养老金计划的推出指数及被动-4092211220123032305230723基金的快速发展状大推动权益基金崛起截至2022年末美国股票型-11基金占公募基金比例为51相比而言中国股票型基金2022年末证券沪深300占比达股票型加混合型基金占比达约为美国的一半随着927国内投资性房地产资金向金融资产转化非标转标做大个人养老金政分析师TableAuthor陈福策落地未来权益基金有望迎来可观的增量资金并看好资本市场改革SAC执证号S0260517050001尤其是投资端改革带来的权益基金行业发展红利SFCCENoBOB667浮动费率基金获批丰富产品体系20只浮动费率基金获批包括0755-825359011与规模挂钩产品规模越大管理费率越低2与收益挂钩chenfugfcomcn基金收益表现与管理费率正向相关3与持有期挂钩投资者持有份分析师陈卉额的时间越长管理费率越低浮动费率产品向投资者提供了更多选择SAC执证号S0260519040001参考欧美经验浮动费率在对冲基金中运用广泛但在共同基金中较少SFCCENoBOX142采用美国欧洲浮动费率基金占比为2-5左右对基金行业影响较021-38003619小但是推出浮动管理费率制是中国基金市场不断走向成熟的重要一gfchenhgfcomcn步中证2000指数ETF基金获批中证2000指数以中小市值公司为主相关研究TableDocReport该ETF的推出有助于投资者挖掘中小市值公司的投资机会填补了宽证券行业2023年中报综述2023-09-05基ETF领域的空白对后续相关衍生工具的创设提供了可能木欣以向荣泉涓而始流8月国内公募基金新发规模回升1存量据基金业协会统计7月证券行业印花税减半征收2023-08-27末基金规模环比上升基金资产净值达288万亿元环比上升403落地继续看好券商行情2新发8月新成立基金共96只环比1852截止日份额共计证券行业激荡与轮回证2023-08-2778686亿份环比3634其中债券型基金新发份额达58179亿券板块超额收益行情复盘份环比上升5167投资建议证监会大力发展权益类产品的政策定调有助于权益类产品TableContacts底部回暖个股建议关注估值低位且综合优势突出的华泰证券AH中金公司H中信证券AH等优质区域估值低位的东吴证券具有AI积累与落地场景的同花顺与计算机组联合覆盖等泛财富管理具有优势的东方证券AH东方财富兴业证券风险提示行业政策变动风险行业竞争加剧风险市场过度波动外部环境不确定性等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明121TablePageText投资策略月报证券重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExPBxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E海通证券600837SHCNY99020230901买入12660851001165990077074660750华泰证券601688SHCNY163520230831买入242314216311511003094087750810中信证券600030SHCNY217320230830买入29511612081350104511610510101050东方证券600958SHCNY96320230831买入131605807316601319102098630760国泰君安601211SHCNY146320230830买入21431431631023898084077860960东方财富300059SZCNY149520230813增持19910570712623210625220611641248招商证券600999SHCNY138720230830买入1758118141175991110100870970东吴证券601555SHCNY82820230821买入108604505118401624099090560580财通证券601108SHCNY78720230825买入102304806216401269108103660830兴业证券601377SHCNY64020230827买入8580404716001362093086640660越秀资本000987SZCNY67620230831买入882057063118610731171099901030同花顺300033SZCNY1414820230730买入239824365293245267490871724402290江苏金租600901SHCNY46220230821增持58006307273364211210316041678海通证券06837HKHKD47420230901买入627085100521443034033660750HTSC06886HKHKD101620230831买入1572142163668582055051750810中信证券06030HKHKD155820230830买入203216120890470007707010101050东方证券03958HKHKD40520230831买入576058073652518040038630760国泰君安02611HKHKD89720230830买入1272143163586514048044860960中金公司03908HKHKD144220230831买入23912142566305260640589901080招商证券06099HKHKD69420230830买入90511814549463052047870970注AH股上市公司的业绩预测一致且货币单位均为人民币对应的H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明221TablePageText投资策略月报证券目录索引一监管定调大力发展权益基金5一重点措施官方发布5二打出供给端需求端政策组合拳5三中国权益类基金发展历程回顾6四美国权益类基金发展的逻辑8五中国权益类基金展望10二浮动费率基金首次获批12一新基金模式逐渐形成12二浮动管理费率基金产品的早期探索13三浮动管理费率产品交银瑞元三年定开基金上市13四浮动管理费率产品的海外经验14三中证2000指数ETF基金获批15四基金市场整体概况16一7月末基金市场概况16二2023年8月新发行基金96只16三基金公司2023Q2非货基金TOP20基金公司规模同比下降13917四按基金类型分7月股票混合型基金环比上升11817五投资建议19六风险提示19识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明321TablePageText投资策略月报证券图表索引图12012-2023年中国权益类基金只数及同比情况7图22012-2023年中国权益类基金净值及同比情况7图32012-2022年中国权益类基金占比及其变动情况8图41940-2022年中美基金资产净值和变化率十亿美元9图51995-2022年美国被动管理型基金结构变化百万美元9图61995-2022年美国公募基金产品规模结构变化9图72012年与2022年指数基金等在基金市场的占比10图82000-2022年中美日三国股票型基金规模占比变化对齐11图9交银瑞元三年定开基金收费原理14图10业绩与激励直接的关系尚不明确不会影响现有基金市场15图11中证2000行业构成个数占比16图12新成立基金日度份额亿份17图132023Q2非货基金管理规模Top20月均非货规模亿元及同比17图14各类型基金管理规模占比18图15各类型基金环比增速18图16股票混合型基金净值份额数量环比增速19表1证监会提出的重点措施及解读5表2中美公募基金发展指标对比10表3三类浮动管理费率产品及其机制12表4浮动管理费率基金产品的早期探索13识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明421TablePageText投资策略月报证券一监管定调大力发展权益基金一重点措施官方发布证监会公布发展权益类基金重点措施8月17日证监会有关负责人就活跃资本市场提振投资者信心答记者问加快投资端改革大力发展权益类基金加快制定资本市场投资端改革行动方案从推动公募基金行业高质量发展持续优化市场投资生态加大中长期资金引入力度等方面作出系统安排大力发展权益类基金是投资端改革的重要内容重点措施包括一是放宽指数基金注册条件提升指数基金开发效率鼓励基金管理人加大产品创新力度二是推进公募基金费率改革全面落地降低管理费率水平三是引导头部公募基金公司增加权益类基金发行比例促进公募基金总量提升和结构优化四是引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度五是建立公募基金管理人逆周期布局激励约束机制减少顺周期共振六是拓宽公募基金投资范围和策略放宽公募基金投资股票股指期权股指期货国债期货等品种的投资限制表1证监会提出的重点措施及解读放宽指数基金注册条件降低权益类基金发行门槛降低公募基金管理费率降低权益类基金的申购成本吸引投资者投资于权益类基金增加权益类基金发行比例增加权益类基金数量和比例使更多资金流向权益类证券市场增加基金公司投资数额的同时增强基金管理者与基金投资者之间的加大自购旗下权益类基金力度激励相容效应基金市场的阻尼器在面对更剧烈的资本市场波动时使得基金投资建立逆周期布局激励约束机制者能够拥有更高的投资安全性拓宽公募基金投资范围和策略提供更多的基金投资标的及组合选择数据来源证监会广发证券发展研究中心二打出供给端需求端政策组合拳为大力发展权益类基金证监会分别从供给端和需求端着手从供给端来看首先降低权益类基金的发行门槛放宽注册条件提升开发效率为基金管理团队的产品创新注入强心针同时拓宽公募基金的投资标的范围引入股指期权股指期货和国债期货等金融衍生品增强了基金投资组合的灵活性也标志着公募基金市场逐步走向成熟其次引导公募基金公司增加权益类基金发行比例根据天天基金数据显示目前股票型指数型-股票和混合型-偏股基金共7527支占全体基金数量的41占比存在上升空间最后激励公募基金管理人逆周期布局以保证资本市场的平稳发展目前各类金融产品的推出也让逆周期布局成为可能从需求端来看一方面主动类权益基金的管理费率不超过12降低权益类基金的成本可有效吸引投资者申购基金降低管理费用率不仅可以为基金市场注入活力也预示着中国基金市场正向成熟资本市场靠拢另一方面引导公募基金管理人加大自购力度不仅有利于创造基金经理与投资者的风险共担利益共享的条识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明521TablePageText投资策略月报证券件高自购比例也有助于提升投资者信心促进基金市场的发展权益类基金政策及时下达重振资本市场信心多项针对权益类基金政策的推出体现证监会对资本市场改革的决心从供给和需求两方面的双管齐下不仅有利于中国基金市场逐步走向低费化灵活化和成熟化也为中国整体资本市场的走向成熟打下了坚实的基础而从长远来看此次权益类资金的改革也与第三支柱中的个人养老金遥相呼应为未来个人养老金账户的投资标的提供了更多元的选择与更低的持仓成本也利好第三支柱的蓬勃发展三中国权益类基金发展历程回顾中国权益类基金数量与资产净值基本持上升态势根据基金业协会数据显示中国权益类基金数量统计口径为开放式股票型基金与混合基金从2012年末的752只增长至2023年7月末的6922只权益类基金规模持续扩张截至2023年7月末开放式股票型基金与混合基金净值分别为283和459万亿元占全部公募基金的比重分别为981和1593中国权益类基金资产净值从2012年末的17万亿元增长至2023年7月末的74万亿元权益类基金表现与资本市场情况存在相关性近十年来共有3年中国权益类基金资产净值增速超过40分别为2015年2019年和2020年主因降准降息的宽松货币政策以及促进资本市场发展的政策2014-2015年响应党中央号召资本市场出台多项改革政策2014年5月9日国务院发布关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见即新国九条证监会和沪深交易所积极响应新国九条2015年1月股票期权交易试点管理办法及配套规则发布开启证券公司股票期权经纪自营和做市业务2015年7月证券公司融资融券业务管理办法发布优化了业务运行机制整体上放松了限制2015年流动性加码推动资本市场发展2015年央行四次下调存款准备金率共计250BP五次下调法定基准利率共计125BP有效提高了流动性在宽松的货币政策推动下2015年中国权益类基金数量增长62资产净值增长高达562019-2020年降准降息促进权益类基金发展在经济转型与高质量发展的压力下资本市场监管政策开始调整资本市场被赋予深化改革以更好推动经济结构转型的重任货币政策由紧转松2018年6月24日央行定向降准05pct用于支持市场化债转股和小微企业融资同时下调支小再贷款利率05pct定向调控稳步推进结构性去杠杆资管去杠杆的监管政策由严转松2018年7月20日一行两会发布资管新规相关细则和说明明确过渡期结束后由于特殊原因而难以处置的存量资产允许一事一议2018年底掀起资本市场新一轮制度改革提升资本市场服务中小企业和民企能力持续催化行业相对收益2018年10月政治局会议重视资本市场改革首提激发市场活力2018年底提出科创板试点注册制2018年10月31日召开的政治局会议提到了围绕资本市场改革加强制度建设激发市场活力促进资本市场长期健康发展这对资本市场产生了明确的指导意义标志着对资本市场制度改革的高度重视和支持2018年12月19日召开的中央经济工作会议中再次深化资本市场改革决心资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用要通过深化改革打造一个规范透明开放有活力有韧性的资本市场提高上市公司质量完善交易制度引导更多中长期资金进入推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地表明了中国政府鼓励科技创新和支持新兴科技企业的决心也为资本市场改革带来了新的机遇和动力2019年9月证监会提出全面深化资本市场改革12项重识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明621TablePageText投资策略月报证券点任务进一步凸显了资本市场改革的重要性和紧迫性这些重点任务的出台为资本市场的发展提供了更具体的指导涵盖了各个方面包括制度改革市场活力的激发科技创新的支持等2019年全年流动性相对宽松19Q3开始宽松力度进一步加大2019年央行于1和9月两次降准1年期LPR报价下降四次共计26BP至4051年期MLF于2019年11月下调在多次降准降息的背景下2019与2020年权益类基金产品只数分别同比增长13和22资产净值各增46和101权益类基金进一步发展2020年各项监管政策出台规范市场加强投资者信心2020年5月银保监会发布的信托公司资金信托管理暂行办法征求意见稿将传统非标融资业务转化成标品投资类业务的非标转标要求直接给信托该公司的非标融资比例定下了50的红线增强了监管加强了流动性降低了投资风险使得资金从非标市场转向标准化市场房住不炒在全国的推行使得资金回流至交易市场促进了基金行业的发展图12012-2023年中国权益类基金只数及同比情况图22012-2023年中国权益类基金净值及同比情况只数左轴个只数同比右轴净值左轴亿元净值同比右轴8000701000001209000070006010080000806000507000050006040600004000500004030300040000202030000200002000010001010000-20000-40年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20122013201420152016201720182019202020212022201220132014201520162017201820192020202120222023YTD2023YTD数据来源基金业协会广发证券发展研究中心数据来源基金业协会广发证券发展研究中心注截止日按基金成立日口径为协会最新数据2023YTD注截止日按基金成立日口径2023YTD截至2023年7月31截至2023年7月31日日中国权益类基金占比先降后升随后持续在28的水平根据ICI中国权益类基金占比于2013年从53下滑至2018年的17主因市场不景气资金向债券型基金流入2018年至2021年维持上升趋势2021年至今受市场行情影响占比略有所下降未来我们持续看好财富管理转型的大趋势识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明721TablePageText投资策略月报证券图32012-2022年中国权益类基金占比及其变动情况中国权益类基金占比左轴变动pct右轴60205015401030520010-50-10数据来源ICI广发证券发展研究中心2023YTD为WIND最新数据2023年7月31日四美国权益类基金发展的逻辑根据Wind统计美国权益基金发展有3个重要的时间段1941-1970二战后美国在婴儿潮马歇尔计划战争百废待兴等因素支撑下经济迅速恢复股市表现强劲基金业的资产规模和基金数量迅速增长资产净值从1941年末的4亿美元增长到1970年末的476亿美元1970-2010受第一次石油危机影响美国70年代经济陷入滞涨基金业横盘发展为规避Q条例对利率上限的约束第一支货币基金诞生并在通胀背景下获得了高收益此后各类基金品种发行策略不断创新1971年富国银行建立第一个指数基金1976年约翰博格尔JohnBogle监督创建第一个零售指数基金ETF也是在此期间成立的2010-至今美国基金业发展从产品创新转移到科技创新智能投顾等科技属性不断加强养老金市场的发展促进权益类基金的兴盛美国共同基金在1980-2000年之间急速成长主因美国民众日益倾向以共同基金作为养老金计划的投资标的在1980年代末期婴儿潮年届四十开始重视养老金资产的投资报酬企业的养老金制度从确定给付制转换成确定提取制以及个人养老金账户而养老金计划投资共同基金的比例持续提高加速共同基金的蓬勃发展美国的养老基金规模截至2000年底高达123万亿美元其中约20投入共同基金市场占美国共同基金资产规模的35同时养老金亦形成共同基金的资金来源中稳定的资金结构其以长期性投资为目的不易受短期市场波动而影响其资金进出主因如果提前领取养老基金账户款项则需要缴纳较高的所得税相关税负设计鼓励养老基金的长期投资而权益类基金又占共同基金的主导地位因而美国养老金市场的发展促进权益类基金蓬勃发展识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明821TablePageText投资策略月报证券图41940-2022年中美基金资产净值和变化率十亿美元中国公募基金资产净值Billionsofdollars美国共同基金资产净值Billionsofdollars美国共同基金资产净值变化率中国公募基金资产净值变化率30000500150002500010000400200005000300000150002001940194319461949195219551958196119641967197019731976197910000100500000-100194019421944194619481950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022数据来源Wind广发证券发展研究中心被动管理基金中股票型基金快速增长根据ICI美国被动管理基金市场份额逐渐增加从1995年末3的市占率逐渐增加到2022年末28的市占率预计未来被动管理基金的市场份额会进一步增加被动管理型基金市场份额增加主要系股票型基金增加较快1995-2022年CAGR达17462022年末被动股票型基金占被动管理基金的8127图51995-2022年美国被动管理型基金结构变化图61995-2022年美国公募基金产品规模结构变化百万美元SP500targetedOtherWorldHybridandbond股票型基金混合型基金债券型基金货币市场基金封闭式基金7000000600000012000500000010000400000080003000000600020000004000100000020000000数据来源ICI广发证券发展研究中心数据来源ICI广发证券发展研究中心注被动股票型基金为SP500otherworld三者加总指数基金份额上涨带动权益基金规模上升根据ICI指数基金与ETFs于上世纪先后出现到2022年底这两类指数基金类识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明921TablePageText投资策略月报证券别的总净资产已增长到109万亿美元占长期基金资产的46远高于2012年底的22在基金市场的份额显著增长图72012年与2022年指数基金等在基金市场的占比ActivelymanagedmutualfundsandETFsIndexETFsIndexmutualfunds1201001120801025604078542002012年占比2022年占比数据来源ICI广发证券发展研究中心五中国权益类基金展望类似美国1990年代情况养老产业与资本市场表现有望推动权益类基金比重根据Wind统计中国公募基金目前发展阶段相当于美国共同基金1990-1995年主要有三个方面的行业特征相似一是行业资产净值接近经济发展推动财富管理需求提升二是投资端改革端蓄势待发中国近几年推进资本市场改革全面推行注册制推进贷款市场报价利率LPR改革启动沪深港通沪伦通中国个人养老资金入市有望给市场带来增量资金与美国发展背景相似三是基金规模占GDP比重接近人均基金持有额相对接近美国权益类基金占比浮动与资本市场波动存在一定相关性如2001年2008年和2022年前后占比的下滑分别与互联网泡沫破裂次贷危机和美联储加息导致的权益市场下挫有关根据中国台湾中央银行季刊文章美国基金产业之发展影响及其政策含义1990年代随着美国股市进入牛市权益类基金开始大幅扩张共同基金净投资增加中83为购买权益类基金其中保险公司与养老基金所持有比例从11上升至31无独有偶中国近年也在大力发展养老第三支柱与个人养老金账户因而中国权益类基金目前情况与美国1990年代较为类似未来权益类基金比重有望进一步提升表2中美公募基金发展指标对比中国2022美国1990美国1995美国2022人口亿1412252268334基金规模美元万亿3701062812211GDP美元万亿18105967642546人均基金持有额026042105663基金规模占GDP比重2047178536758684数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1021TablePageText投资策略月报证券美国在这阶段后的产品发展趋势为一是被动管理型占比逐渐提升主要系股票型被动基金快速增长但主动管理依旧是主流产品二是美国股票型混合型债券型和货币市场型公募基金增速接近占比变化不大保持稳定对标美日中国股票型基金占比有望持续提升根据ICIwind日本投资信托协会截至2022年末美国股票型基金占公募基金比例为51日本股票型基金占公募基金比例为91日本不含ETF股票型基金占公募基金比例为53相比而言中国股票型基金2022年末占比达9股票型加混合型基金占比达27约为美日两国的一半依据美日的市场份额和中国基金市场的整体发展未来股票型基金会有较大增长空间图82000-2022年中美日三国股票型基金规模占比变化对齐中国股票型中国股票型混合型日本股票型日本不含ETF股票型美国股票型美国股票型混合型1009080706050403020100数据来源ICIwind日本投资信托协会广发证券发展研究中心资本市场利好频出权益基金回暖可期监管部门提出一揽子政策举措8月18日证监会有关负责人就活跃资本市场提振投资者信心答记者问呈现投资端融资端交易端市场机构改革端一揽子具体政策举措投资端着眼于引入中长期资金从资金来源投向管理三个方面鼓励机构投资者壮大鼓励保险银行理财等资金提高入市比例融资端着眼上市公司从分红回购并购重组融资节奏上提高投资者获得感交易端从降低投资者成本证券交易经手费融资融券费率多管齐下完善交易监管延长交易时间满足交易需求将ETF纳入转融通标的完善对冲机制等推动优化切实降低投资者交易成本市场机构端适当放宽对优质证券公司的资本约束资本优势客户基础好的龙头券商有望进一步做大做强研究适度降低场内融资业务保证金比率经纪及两融业务收入弹性增长可期当前活跃资本市场提振投资者信心的引领下监管部门态度坚定政策布局全面短期内已提及的政策有望不断落地切实提振市场情绪与交易活跃度权益基金市场景气程度与资本市场活跃程度高度相关随着资本市场景气度进一步提升权益基金规模有望持续回升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1121TablePageText投资策略月报证券二浮动费率基金首次获批一新基金模式逐渐形成根据证监会官网8月26日的信息显示共有37只基金产品在8月25日集体获批其中包括10只中证2000交易型开放式指数证券投资基金7只信创主题ETF以及20只浮动费率基金这次获批的浮动费率基金一共有三种与规模挂钩与业绩挂钩与持有期挂钩管理费率与规模挂钩产品规模越大管理费率越低该类产品将吸引投资者投资较大规模的基金产品基金规模往往与基金管理团队的管理水平挂钩较大的基金规模可以成为基金经理能力的背书与投资者挑选基金产品的逻辑相一致但另一方面这也可能会加剧大体量基金产品船大调头难的问题对基金管理者提出了更高的要求根据证监会截至当前已经获批发行相关与规模挂钩的浮动费率基金的管理人包括华夏基金富国基金招商基金管理费率与业绩挂钩基金收益表现与管理费率正向相关该类产品是对基金管理者激励约束机制的重要探索基金收益率表现超预期基金管理者抽佣比例提高得到回报投资者也能接受在收益较高时支付额外的基金持有成本而当基金表现不佳时管理费率的降低也能有效激励基金管理者及时做出投资策略的调整该类产品能有效激励基金经理管理团队与鼓励加大自购比例的政策相辅相成进一步减少激励不相容的问题根据证监会截至当前已经获批发行相关与业绩挂钩的浮动费率基金的管理人包括招商基金银华基金兴证全球基金南方基金交银施罗德基金汇添富基金富国基金大成基金管理费率与持有期挂钩投资者持有份额的时间越长费用率越低中国基金市场基金赚钱基民亏钱的现象与基金投资者持有期短的现象存在一定相关性即使基金经理秉持长期主义的投资策略基民们往往也会追涨杀跌此前基金市场对于7天内赎回的高赎回费是对超短期持有的有效抑制而此类基金产品更是可以正向引导基金投资者长期持有科学投资有助于中国资本市场逐步走向理性和成熟根据证监会截至当前已经获批发行相关与持有期挂钩的浮动费率基金的管理人包括中欧基金工银瑞信基金博时基金嘉实基金景顺长城基金华夏基金华安基金广发基金易方达基金表3三类浮动管理费率产品及其机制管理费率与规模挂钩产品管理规模越大费率越低收益表现比较基准时费率降低管理费率与业绩挂钩收益表现比较基准时费率增长管理费率与持有期挂钩投资者持有份额时间越长费率越低数据来源广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1221TablePageText投资策略月报证券二浮动管理费率基金产品的早期探索早期浮动费率基金产品在波折中探索留下宝贵经验与基础根据证监会早在1999年基金市场就对浮动管理费率产品进行了探索裕隆证券投资基金将基金管理人的报酬分为15的固定基金管理费与业绩高于比较基准时计提的业绩报酬但2001年证监会发布关于证券投资基金业绩报酬有关问题的通知禁止提取业绩报酬虽无法提取业绩报酬但博时基金2002年发布的博时价值增长证券投资基金实现了管理费率向下的浮动当业绩表现不佳时暂停计提基金管理费2005年政策出现转向证监会废止了2001年所发布的政策为浮动管理费率基金产品的发展在政策上铺平了道路2007年大成基金发布大成优选股票型证券投资基金不仅在可以产品业绩表现良好时提取业绩报酬还提取业绩风险准备金在业绩不佳时补偿持有人的损失从浮动管理费率产品的萌芽到产品创新被遏制再到费率单向浮动的探索与政策的转向早期浮动管理费率基金产品的探索随经历波折但仍为这次浮动管理费率产品的开创提供了宝贵的经验与基础表4浮动管理费率基金产品的早期探索证监会批准设立裕隆证券投资基金基金管理人的报酬分为按基金资产净值15的年费率逐日计提基金管理费当基金的1999年年度可分配净收益率高于同期银行一年定期储蓄存款利率20以上且当年基金资产净值增长率高于同期证券市场平均收益率时按照裕隆证券投资基金基金契约规定的具体条件和比例年末一次性计提业绩报酬标志浮动管理费率产品的萌芽2001年证监会发布关于证券投资基金业绩报酬有关问题的通知要求新设立的基金不得提取业绩报酬浮动费率产品被叫停博时基金发布博时价值增长证券投资基金基金管理人承诺在基金份额净值跌破价值增长线水平期间暂停计提基金管理费实2002年现管理费率的单向浮动2005年证监会废止关于证券投资基金业绩报酬有关问题的通知在政策上为浮动管理费率基金产品解绑大成基金发布大成优选股票型证券投资基金一方面基金管理人设立专门的业绩风险准备金用于在基金净值增长率低于业绩比较基准增长率超过5时弥补持有人损失另一方面当基金净值增长率表现良好时可提取业绩报酬可提取业绩报酬的收益率不2007年得低6且需为基金业绩比较基准同期增长率和同期可比的全部基金份额加权平均净值增长率上浮5二者中的最大值每年提取的业绩报酬与当年提取的基金管理费总和不得超过期初基金资产净值平均值的5数据来源证监会广发证券发展研究中心三浮动管理费率产品交银瑞元三年定开基金上市交银瑞元三年定开基金成为费率改革后首只浮动管理费率基金9月15日交银基金发布交银瑞元三年定开基金的发售公告将于10月12日-25日通过销售机构公开发售产品募集上限为30亿元公告显示交银瑞元三年定开基金管理费率与业绩挂钩基金管理费取决于基金封闭期内净值增长情况及年化收益率情况费率水平双向浮动具体而言根据证券时报该基金的管理费率由基础管理费和业绩报酬两部分组成1基础管理费该基金在产品开放期内不收取基础管理费封闭期内的基础管理费按前一日基金资产净值的10年费率计提封闭期基金基础管理费中50的部分为基金管理人的固定管理费另外50的部分为基金管理人的或有管理费在每个封闭期的最后一日若基金份额的期末净值小于或等于期初净值则该封闭期内的识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1321TablePageText投资策略月报证券或有管理费全额返还至基金资产2业绩报酬当封闭期内基金年化收益率超过8且超过同期业绩比较基准的年化收益率时基金管理人对基金年化收益率R超过业绩报酬计提基准8和同期业绩比较基准年化收益率的孰高者的部分按20的计提比例计算业绩报酬且业绩报酬计提比例年化不超过10其中业绩比较基准沪深300指数收益率70恒生指数收益率5中证综合债券指数收益率25图9交银瑞元三年定开基金收费原理开放期不收取基础管理费50固定管理费封闭期按1计提管理费50或有管理费封闭期内收益率8业绩报酬且超过基准时对超比例不超过1过部分计提20数据来源证券时报广发证券发展研究中心四浮动管理费率产品的海外经验海外市场的浮动费率主要以固定管理费业绩报酬的形式根据华夏基金基金浮动管理费率探索中前行一文浮动费率在对冲基金中运用广泛但在共同基金中较少采用晨星数据库显示美国的9000多只共同基金中只有127只基金收取业绩报酬占比不足2根据REUTERS援引Lipper数据显示欧洲27358只主动管理型基金中只有1311只提取业绩报酬占比不足5美国共同基金平均业绩比例在01-03而英国基金业绩费率多在20以上主因美国以权益类基金为主导对金融衍生品的监管较为严格而欧洲市场对金融衍生品的交易更为宽容英国基金以股票型和另类资产为主多伴随运用衍生品进行类似对冲基金的策略因而美国基金市场更具参考价值根据Investopedia资料显示美国浮动费率基金产品基于业绩报酬Performance-BasedCompensation业绩报酬作为激励可向基金管理团队支付实行业绩报酬制的共同基金可在其管理费率中增加约02作为业绩奖励在投资行业中对冲基金经理因获得高额业绩报酬而闻名对冲基金通常以管理费和业绩费220的费用结构向客户收取在TheEuropeanJournalofFinance的文章PrivatehedgefundfirmsincentivesandperformanceEvidencefromauditedfilings中作者认为对冲基金公司的基金管理者激励与投资业绩之间的关系尚不明确浮动费率基金产品中与业绩挂钩的产品是否有助于提高基金投资收益率的问题有待中国市场的验证与探索识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1421TablePageText投资策略月报证券图10业绩与激励直接的关系尚不明确不会影响现有基金市场数据来源TheEuropeanJournalofFinance广发证券发展研究中心推出浮动管理费率制将是中国基金市场不断走向成熟的重要一步浮动费率基金产品无论是与业绩规模还是持有期挂钩不仅能增强投资者与基金管理者的利益共享风险共担的正向效应对基金管理团队存在一定激励且对现有基金市场不会产生负面影响也是对散户投资者持有和申购基金的科学引导三中证2000指数ETF基金获批一中证2000ETF基金获批创业板占比较大将中证800和中证1000从指数样本中剔除后同时剔除样本空间中过去一年日均总市值排名前1500名的证券在剩余证券中选取过去一年日均总市值排名前2000名证券作为指数样本以此样本建立起来的指数集合即是中证2000指数与中证规模指数系列不同中证2000指数每次调整的样本比例为一般不超过20相对其他中证规模指数每次调整的样本比例为一般不超过10有所放宽根据Wind统计如下图所示根据中信一级行业分布情况来看中证2000指数中占比最大的五个板块分别为工业2915信息技术2060可选消费1620材料1470医疗保健860行业识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1521TablePageText投资策略月报证券图11中证2000行业构成个数占比0150101470490291511086020020601620250工业房地产可选消费公用事业信息技术医疗保健能源日常消费材料电信服务金融数据来源wind广发证券发展研究中心丰富宽基指数产品体系为后续衍生工具奠定基础选取中证800指数以及中证1000指数样本股以外的规模偏小且流动性好的2000只股票能更加全面地反映了A股市场中一批小市值公司的股票价格表现同时这是对宽基指数产品的不断丰富拓宽了投资者可选范围也为后续推出相关衍生产品奠定l基础四基金市场整体概况一7月末基金市场概况据基金业协会统计2023年7月公募基金资产净值达2880万亿元环比上升403其中非货基金资产净值为1665万亿元环比上升178货币市场基金净值为1230万亿元环比上升7208月沪深300有所下跌月末较月初下降582二2023年8月新发行基金96只8月新发基金发行份额上升明显据Wind统计以基金成立日口径统计2023年8月新成立基金96只环比上升1852截止日份额为78686亿份环比上升36348月新发基金中债券型基金发行30只截止日份额达58179亿份环比上升5167占新发基金截止日份额的7399识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1621TablePageText投资策略月报证券图12新成立基金日度份额亿份30000250002000015000100005000000数据来源Wind广发证券发展研究中心三基金公司2023Q2非货基金Top20基金公司规模同比下降139根据基金业协会Wind统计截至2023年第二季度非货币型基金管理规模排行前二十的基金管理机构月均非货管理规模之和达9036119亿元较2022年同期的9163607亿元下降139图132023Q2非货基金管理规模Top20月均非货规模亿元及同比2023Q2货月均管理规模亿元左轴yoy右轴Top20合计同比增速右轴120002010000151080005600004000-5-102000-150-20数据来源基金业协会Wind广发证券发展研究中心注银华基金管理股份有限公司2023Q2不在Top20榜单内四按基金类型分7月股票混合型基金环比上升118根据Wind统计截至2023年7月公募基金管理规模达2880万亿元环比上升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1721TablePageText投资策略月报证券403其中货币市场基金1230万亿元环比上升720股票混合型基金净值741万亿元环比上升118份额616万亿份环比017数量6922支环比060截至2023年7月各类型基金中货币市场基金占比4270股票混合型基金占比2574其他非货币市场基金占比3156图14各类型基金管理规模占比股票混合型基金货币市场基金其他非货币市场基金1009080706050403020100数据来源Wind广发证券发展研究中心图15各类型基金环比增速股票混合型基金货币市场基金其他非货币市场基金2520151050-5-10201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307-15-20-25数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1821TablePageText投资策略月报证券图16股票混合型基金净值份额数量环比增速净值份额数量20151050-5201603201606201609201612201703201706201709201712201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212202303202306-10数据来源Wind广发证券发展研究中心五投资建议证监会对权益型基金的支持将推动财富向权益类证券市场的流动批准发行中证2000ETF基金丰富了宽基指产品体系浮动费率基金的获批使得投资者拥有更多的选择权利并且让基金管理者与投资者更加的进退与共建立了更加高效率合理化的基金投资机制投资建议密切观察权益类基金指标变动对基金经理和基金公司的专业能力做更多的考察个股建议关注估值低位且综合优势突出的华泰证券AH中金公司H中信证券AH优质区域估值低位的东吴证券具有AI积累与落地场景的同花顺与计算机组联合覆盖等泛财富管理具有优势的东方证券AH东方财富兴业证券六风险提示证监会持续利好的行业政策存在变动风险权益类基金的不断创新吸引更多基金管理者进入市场可能导致行业竞争加剧从而影响投资者对基金的理性评估市场的过度波动可能带来难以预料的损失外部环境的不确定性以及信息不对称性存在影响投资者决策的可能性等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1921TablePageText投资策略月报证券广发非银金融行业研究小组TableResearchTeam陈福首席分析师经济学硕士2017年进入广发证券研究发展中心陈卉资深分析师英国布里斯托大学UniversityofBristol金融投资专业硕士2017年进入广发证券发展研究中心刘淇资深分析师中南财经政法大学投资学硕士2020年进入广发证券发展研究中心严漪澜高级研究员中山大学金融学硕士2022年进入广发证券发展研究中心李怡华研究员上海财经大学财务管理硕士2023年进入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2021