现货市场规则进一步强化辅助服务，提出稳妥推动新能源参与电力市场。9月18日发改委、能源局印发《电力现货市场基本规则（试行）》，规则自2023年10月15日起施行。从内容来看，现货市场旨在建立多区域、多时段的交易机制，且形成交易曲线和交易价格，提出做好与辅助服务的衔接，并提出稳妥有序推动新能源进入现货市场。相比去年11月发布的征求意见稿，此次政策更新了输配电价改革后的系统运行费（含辅助服务费）的表述，并提到现货市场运行地区，辅助服务费用由发用电两侧共同分担等。我们认为政策表明当前电改正在加速，消纳问题破局在即，辅助服务的重要性得到持续强化。
　　政策进一步厘清了容量补偿、辅助服务（容量）市场、现货市场之间的关系。上述三个机制，我们认为存在互斥性和包容性。文件明确提到要加强三类机制的协同和衔接：（1）容量补偿机制与现货市场：现货要做好与容量补偿的衔接，具备条件时可探索建立容量市场。（2）辅助服务市场与现货市场：现货市场起步的阶段，可以单独设置辅助服务市场，具备条件后辅助服务与现货联合出清；若现货市场已能够反映调峰价值，不再设置并行的调峰辅助服务市场交易品种。我们认为，容量补偿机制偏重于直接定价更适配初期铺设、现货与辅助服务的市场机制则取决于各地情况、终极形态就是通过现货市场反应所有成本（辅助服务价值、环境溢价等）。
　　看好辅助服务落地，塑造火电的盈利稳定性，带动火电价值重塑。市场过去通常从周期属性来看火电，认为盈利主要挂钩煤价与电价的错期形成的盈利波动。但我们认为，在火电平均下来每年2-3分的度电盈利中，更稳定的辅助服务的权重正在提升（上半年度电已有0.86分贡献）。我们认为未来电量电价反应用煤成本，容量电价提供稳定盈利，现金流和利润的形态均有望公用事业化。火电将从2021的绿电价值重估、走向2022-2023的发电估值修复、最终将迈向2024的火储价值重估，重视一致预期形成中的投资机会。
　　业绩修复在途、电改重塑价值。在此时点展望，伴随来水改善和用煤成本下降，三季度的火电、水电均将进入业绩的绽放期，同时我们认为伴随辅助服务等电改的加速推进，火电的消纳价值将得到认知、绿电的装机空间也将打开。关注【华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电；区域龙头皖能电力、福能股份】。来水改善下水电业绩将恢复，股息价值凸显，关注【长江电力、国投电力、川投能源】。
　　风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；风电光伏等绿电装机增长不达预期；用电量需求增长不及预期的风险。

研究报告全文：TablePage跟踪分析公用事业证券研究报告电力现货市场基本规则解读TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入改革加速辅助服务持续强化报告日期2023-09-21TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点现货市场规则进一步强化辅助服务提出稳妥推动新能源参与电力市7场9月18日发改委能源局印发电力现货市场基本规则试行3规则自2023年10月15日起施行从内容来看现货市场旨在建立00922112201230323052307230923多区域多时段的交易机制且形成交易曲线和交易价格提出做好-4与辅助服务的衔接并提出稳妥有序推动新能源进入现货市场相比-7去年11月发布的征求意见稿此次政策更新了输配电价改革后的系统-11运行费含辅助服务费的表述并提到现货市场运行地区辅助服公用事业沪深300务费用由发用电两侧共同分担等我们认为政策表明当前电改正在加速消纳问题破局在即辅助服务的重要性得到持续强化分析师TableAuthor郭鹏政策进一步厘清了容量补偿辅助服务容量市场现货市场之间SAC执证号S0260514030003的关系上述三个机制我们认为存在互斥性和包容性文件明确提SFCCENoBNX688到要加强三类机制的协同和衔接1容量补偿机制与现货市场现021-38003655货要做好与容量补偿的衔接具备条件时可探索建立容量市场2guopenggfcomcn辅助服务市场与现货市场现货市场起步的阶段可以单独设置辅助分析师姜涛服务市场具备条件后辅助服务与现货联合出清若现货市场已能够SAC执证号S0260521070002反映调峰价值不再设置并行的调峰辅助服务市场交易品种我们认021-38003624为容量补偿机制偏重于直接定价更适配初期铺设现货与辅助服务shjiangtaogfcomcn的市场机制则取决于各地情况终极形态就是通过现货市场反应所有请注意姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册成本辅助服务价值环境溢价等持牌人不可在香港从事受监管活动看好辅助服务落地塑造火电的盈利稳定性带动火电价值重塑市TableDocReport场过去通常从周期属性来看火电认为盈利主要挂钩煤价与电价的错相关研究期形成的盈利波动但我们认为在火电平均下来每年2-3分的度电公用事业行业深度跟踪8月2023-09-17盈利中更稳定的辅助服务的权重正在提升上半年度电已有086分二产用电量高增评估火贡献我们认为未来电量电价反应用煤成本容量电价提供稳定盈利电当前三点分歧现金流和利润的形态均有望公用事业化火电将从2021的绿电价值重公用事业行业深度跟踪系统2023-09-10估走向2022-2023的发电估值修复最终将迈向2024的火储价值的破壁辅助服务渐成火重估重视一致预期形成中的投资机会电共识业绩修复在途电改重塑价值在此时点展望伴随来水改善和用煤公用事业行业2023年中报综2023-09-04成本下降三季度的火电水电均将进入业绩的绽放期同时我们认述时间的煤硅改善盈利为伴随辅助服务等电改的加速推进火电的消纳价值将得到认知绿系统的破壁重塑价值电的装机空间也将打开关注华能国际华电国际国电电力大唐发电区域龙头皖能电力福能股份来水改善下水电业绩将恢复联系人TableContacts许子怡021-38003618xuziyigfcomcn股息价值凸显关注长江电力国投电力川投能源风险提示煤价大幅波动来水不及预期风电光伏等绿电装机增长不达预期用电量需求增长不及预期的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明15TablePageText跟踪分析公用事业重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E华能国际600011SHCNY81020230727买入149708309497686221619210701090华电国际600027SHCNY53620230831买入7770600758937152572269101060国电电力600795SHCNY37620230831买入549037042101689513612313101380大唐发电601991SHCNY27020230830买入4380200291350931180158570760皖能电力000543SZCNY63720230826买入72605406711809513562959001000福能股份600483SHCNY85120230826买入148211413374664040736413101320长江电力600900SHCNY225620230831买入25881291481749152487580913901520国投电力600886SHCNY121220230830买入15550911011332120030928511701210川投能源600674SHCNY150920230821买入1820107119141012688553792913301380三峡能源600905SHCNY47120230903买入5910300361570130859551210101100龙源电力001289SZCNY189220230831买入20201011181873160353947311101170数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText跟踪分析公用事业表1电力现货市场基本规则试行较征求意见稿对比所在章主要内容较征求意见稿修订内容规定了电力现货市场的建设目标和基本原则按照统一市场协同运行的框架构成区域间市场的建设路径并且明确具体删去加快辅助服务费用向用户侧合理疏导第二章运行要求电力现货市场近期建设主要任务包括明确中长期分明确居民农业用电价格稳定产生的新增损益含偏差电费总体要求时交易曲线和交易价格加强各类市场衔接推动电力零售市由全体工商业用户分摊或分享场建设畅通批发零售市场价格传导稳妥有序推动新能源参与电力市场等更新原电力用户支付电费构成中辅助服务费用更新为线损电费阐述电力市场的权利和义务准入与退出以及注册变更与第三章系统运行费含辅助服务费注销等其中电力市场主体包括发电企业电力用户售电公市场成员删去电力用户售电公司和电网企业依法依规履行清洁能源消纳司其他经营主体电网企业电力调度机构和电力交易机构的义务现货市场组合包括日前市场日内市场和实时市场并且对价明确系统运行费用包括辅助服务费用抽水蓄能容量电费等第四章格机制和限价机制进行明确规定和约束在满足基本条件的情重申对未建立容量成本回收机制的地区市场限价应考虑机组固市场构成与价格况下以社会福利最大为目标进行日前及实时市场的出清定成本回收明确可靠性机组组合是日前市场的重要环节等重点说明现货市场与其他机制之间的衔接方式包括中长期与现货市场衔接代理购电与现货市场衔接辅助服务市场与现货市场衔接以及容量补偿机制与现货市场衔接明确现货市场明确已通过电能量市场机制完全实现系统调峰功能的原则上不第六章运行地区辅助服务费用由发用电两侧按照公平合理原则共再设置与现货市场并行的调峰辅助服务品种市场衔接机制同分担结合实际需要探索建立市场化容量补偿机制用于激明确具备条件时可探索建立容量市场励各类电源投资建设保障系统发电容量充裕度调节能力和运行安全等更新电力批发市场主要包括中长期电能量交易和现货电能量交易附件名词解释等不再单列辅助服务交易数据来源国家发改委国家能源局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText跟踪分析公用事业广发证券环保及公用事业研究小组TableResearchTeam郭鹏首席分析师华中科技大学工学硕士许洁联席首席分析师复旦大学金融硕士华中科技大学经济学学士2016年加入广发证券发展研究中心姜涛资深分析师武汉大学金融工程硕士武汉大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心陈龙高级分析师新加坡管理大学应用金融学硕士厦门大学生态学学士2021年加入广发证券发展研究中心荣凌琪高级研究员帝国理工学院金融科技硕士同济大学金融学学士2021年加入广发证券发展研究中心许子怡高级研究员硕士毕业于香港城市大学2022年加入广发证券发展研究中心陈舒心高级研究员新加坡国立大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心郝兆升高级研究员复旦大学金融硕士中央财经大学经济学学士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明45TablePageText跟踪分析公用事业分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资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