核心观点：
　　暑期档票房创新高，上调全年票房预期。根据拓普数据，2023年暑期档票房为206.11亿元，比19年同期增长15.96%；全国观影人次为5.04亿，比19年同期增长0.40%。暑期档票房超预期的主要原因：（1）内容审批政策放宽，《孤注一掷》、《封神第一部》等积压影片在暑期集中上映，影片供给充足、类型多样化且口碑优异。（2）在优质电影内容、口红效应、集群营销等因素共同催化下，日常观影习惯（即周度观影人次的下限值）加速向上恢复。2023年全国总票房的情景假设分析：假设23年中秋+国庆档的观影人次恢复至19年同期的70%-110%，下半年淡季观影人次恢复至19年同期的60%-100%，我们预测23年中秋+国庆档（9.29-10.6）票房为38-60亿元，2023年总票房为559-643亿元，今年国内票房大盘有望恢复至2019年的峰值水平。
　　影院相对饱和，关注影院端经营杠杆优化。根据拓普数据，2023年暑期档全国共有在运营影院11664家、影厅70912个，创暑期档新高。疫后影院的经营杠杆有所优化，例如横店影视、幸福蓝海等票房份额提升，同时员工薪酬、折旧摊销等固定成本自高点下降，影院的经营效益在疫后出现提升。
　　关注抖音等新兴营销渠道。23年暑期档电影的定档窗口时长恢复，映前营销宣发的竞争加剧。整体来看，首周票房与抖音渠道热度的相关性较强，长尾票房与豆瓣评分（即影片口碑）的相关性较强。
　　关注票务龙头的电影发行能力。国产电影发行端的竞争格局改变，票务龙头猫眼、阿里影业/淘票票的发行优势已被市场印证和认可，分别覆盖了50%以上的国产片票房大盘，并越来越多地获取核心档期头部影片的主发权和参投份额。
　　投资建议。（1）今年中秋+国庆档已定档11部电影，类型相对多元，有望延续暑期档热度再创国庆档票房新高。关注国庆档对应业绩弹性空间大的上市公司，光线传媒（主控《坚如磐石》）、猫眼娱乐（主发《好像也没那么热血沸腾》）、阿里影业（主发《贝肯熊：火星任务》）、中国电影（主控《志愿军：雄兵出击》）、华谊兄弟（主控《前任4：英年早婚》）。（2）影院端关注经营杠杆明显提升、23Q3业绩有望超预期的横店影视、幸福蓝海；（3）关注票务龙头猫眼娱乐、阿里影业，票务收益跟随票房大盘稳定增长，发行优势已被市场印证和认可，成为业绩的第二增长曲线。
　　风险提示。行业监管风险；票房不及预期；影视剧项目的不确定性；生成式AI的应用风险。
　　

研究报告全文：TablePage深度分析传媒证券研究报告暑期档回顾与国庆前瞻TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入票房强复苏影院杠杆优化宣发新格局报告日期2023-09-21TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点暑期档票房创新高上调全年票房预期根据拓普数据2023年暑期74档票房为20611亿元比19年同期增长1596全国观影人次为57504亿比19年同期增长040暑期档票房超预期的主要原因140内容审批政策放宽孤注一掷封神第一部等积压影片在暑期集23中上映影片供给充足类型多样化且口碑优异2在优质电影内60922112201230323052307230923容口红效应集群营销等因素共同催化下日常观影习惯即周度-11观影人次的下限值加速向上恢复2023年全国总票房的情景假设分传媒沪深300析假设年中秋国庆档的观影人次恢复至年同期的231970-110下半年淡季观影人次恢复至19年同期的60-100我们预测23年分析师TableAuthor旷实中秋国庆档929-106票房为38-60亿元2023年总票房为559-643SAC执证号S0260517030002亿元今年国内票房大盘有望恢复至2019年的峰值水平SFCCENoBNV294影院相对饱和关注影院端经营杠杆优化根据拓普数据2023年暑010-59136610期档全国共有在运营影院11664家影厅70912个创暑期档新高kuangshigfcomcn疫后影院的经营杠杆有所优化例如横店影视幸福蓝海等票房份额分析师徐呈隽提升同时员工薪酬折旧摊销等固定成本自高点下降影院的经营SAC执证号S0260519110002效益在疫后出现提升021-38003663关注抖音等新兴营销渠道23年暑期档电影的定档窗口时长恢复映xuchengjungfcomcn前营销宣发的竞争加剧整体来看首周票房与抖音渠道热度的相关请注意徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注性较强长尾票房与豆瓣评分即影片口碑的相关性较强册持牌人不可在香港从事受监管活动关注票务龙头的电影发行能力国产电影发行端的竞争格局改变票相关研究TableDocReport务龙头猫眼阿里影业淘票票的发行优势已被市场印证和认可分别覆盖了50以上的国产片票房大盘并越来越多地获取核心档期头部互联网传媒行业国内大模型2023-09-17影片的主发权和参投份额有序toC开放蓝标发布营投资建议1今年中秋国庆档已定档11部电影类型相对多元销垂类模型有望延续暑期档热度再创国庆档票房新高关注国庆档对应业绩弹性互联网传媒行业腾讯发布混2023-09-10空间大的上市公司光线传媒主控坚如磐石猫眼娱乐主发元大模型元宇宙三年行动计好像也没那么热血沸腾阿里影业主发贝肯熊火星任务划印发中国电影主控志愿军雄兵出击华谊兄弟主控前任4英传媒行业2023年中报综2023-09-06年早婚2影院端关注经营杠杆明显提升23Q3业绩有望超预期述23H1行业整体稳健复苏的横店影视幸福蓝海3关注票务龙头猫眼娱乐阿里影业票子行业复苏节奏分化务收益跟随票房大盘稳定增长发行优势已被市场印证和认可成为业绩的第二增长曲线TableContacts风险提示行业监管风险票房不及预期影视剧项目的不确定性生成式AI的应用风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明128TablePageText深度分析传媒重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E光线传媒300251SZCNY8422023828买入116502303636612339332120327801080横店影视603103SHCNY16362023818买入2150054068303024061351114422502210博纳影业001330SZCNY7712022124买入1534044057175213531056936810970华策影视300133SZCNY5652023818买入9350270322093176613501104690760猫眼娱乐01896HKHKD11342023821买入1685077095135010957215289901100数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明228TablePageText深度分析传媒目录索引一暑期档回顾票房创新高观影人次恢复超预期6一观影人次超预期潜在观影需求和日常观影习惯的恢复进度7二票价进入稳态提升周期11三23年暑期档内容优势审批放宽类型多元口碑优异12二拆解疫后影院的经营杠杆优化15一影院相对饱和暑期档影院数量创新高15二疫后影院的经营杠杆出现优化市占率提升固定成本下降17三暑期档的营销新趋势前瞻国庆档内容19一23年暑期档宣发竞争激励关注抖音营销渠道19二23年国庆档影片类型多元有望创历史新高22四电影发行格局变化票务龙头霸榜23五投资建议26六风险提示26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明328TablePageText深度分析传媒图表索引图1201820192023年暑期档累计票房推移亿元含服务费6图22019年至今我国周度观影人次推移8图32019年至今北美周度电影票房推移单位百万美元9图423年暑期的报复性消费现象10图52023年7月社会消费品零售额的同比增速10图62012-2023年平均票价推移元张12图72017-2023年月度含服务费票价推移元张12图82017-2023年暑期档分城市等级的平均票价元张12图9暑期档上映影片的五维指数13图102018-2023年暑期档票房超过5亿元的影片13图112018-2023年暑期档上映的影片数量结构部15图122018-2023年暑期档上映的影片票房结构亿元15图132017年至今全国月度在运营影厅数及单影厅产出推移16图142019年至今国内头部影投公司的票房份额推移17图15拆解影院的经营杠杆提升点18图16金逸影视的折旧摊销亿元员工数和影院数19图17横店影视的折旧摊销亿元员工数和影院数19图18幸福蓝海的折旧摊销亿元员工数和影院数19图19上海电影的折旧摊销亿元员工数和影院数19图202023年暑期档头部影片的用户画像20图212018-2023年暑期档5000万票房以上影片的定档时间结构21图222023年暑期档头部影片票房与新媒体平台热度的相关性21图232018-2023国庆档上映的影片类型部23图242018-2022国庆档上映的影片票房亿元23图25头部发行商主发的国产片数量部24图26头部发行商主发的国产片票房占比24图27猫眼娱乐参与主发的国产片数量部25图28阿里影业参与主发的国产片数量部25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明428TablePageText深度分析传媒表12017-2023年中国电影暑期档的核心数据7表22019年2023年我国月度及主要档期的观影数据对比8表3多个地区在今年暑期发放电影消费券10表4中秋国庆档2023年总票房的情景假设11表52023年暑期档票房超过5亿元的影片情况14表6国内头部影投公司的控股股东和暑期档市占率16表7影院类上市公司单季度的财务数据亿元18表82023年中秋国庆档的定档影片情况22表92017年2023年核心档期头部影片的主控方和主发方24识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明528TablePageText深度分析传媒一暑期档回顾票房创新高观影人次恢复超预期暑期档火热票房大超预期2023年6月21日我们发布专题报告2023年暑期档前瞻海内外大片定档暑期档有望中程发力在报告中我们推测预期自6月下旬开始丰富优质的影片内容供给将驱动暑期档票房加速增长暑期档票房有望超150亿元事实上此前国内电影市场的疫后恢复进度差强人意今年春节档和五一档2个大档期的票房稍低于历史最高点3月4月等淡季票房仅约为19年同期50-60的水平自6月22日消失的她在端午节上映为拐点暑期档期间观影需求迅速升温并超过历史同期水平根据拓普数据2023年暑期档61-831全国录得含服务费票房为20611亿元同比增长12565去年暑期有疫情和内容审核较严等影响较2019年创造的暑期档票房记录17774亿元同比提高1596刷新了我国的暑期档票房记录图1201820192023年暑期档累计票房推移亿元含服务费250孤注一掷长安三万里票房亿元封神35票房亿元20018206八角笼中票房25亿元178票房22亿元174消失的她150票房35亿元1002018201950202306月1日6月8日6月15日6月22日6月29日7月6日7月13日7月20日7月27日8月3日8月10日8月17日8月24日8月31日数据来源拓普数据猫眼专业版广发证券发展研究中心本篇报告首先分析暑期档超预期的核心原因1国内观影需求在优质电影内容口红效应集群营销等因素共同催化下在这个暑期档加速恢复至疫情前峰值水平根据拓普数据2023年暑期档全国观影人次为504亿同比增长11538比19年暑期峰值增长040平均票价为4086元张同比增长458比19年同期增长15462国内内容审批政策放宽后今年暑期档的影片供给相对充沛根据拓普数据2023年暑期档全国共上映139部电影119部国产片20部进口片影片数量与历史峰值基本持平且头部影片类型更加多元口碑相对优异其次以暑期档呈现的边际变化为出发点我们对电影院线产业链做出后续推演1假设23年中秋国庆档的观影人次恢复至19年同期的70-110下半年淡季观影人次恢复至19年同期的60-100我们预测23年中秋国庆档929-106票房为38-60亿元2023全年票房为559-643亿元今年票房大盘有望恢复至2019年的峰值水平2影院相对饱和根据拓普数据2023年暑期档全国共有运营识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明628TablePageText深度分析传媒影院11664家影厅70912个创暑期档新高影院的经营杠杆有所优化横店影视幸福蓝海等票房份额提升员工薪酬折旧摊销等固定成本自高点下降经营效益在疫后出现提升323年暑期档电影的定档窗口时长恢复具备充足时间进行大范围线下点映主创全国路演线上精准营销等多样化的宣发活动关注抖音渠道热度对首周票房的拉动作用4电影发行端的竞争格局改变票务龙头猫眼阿里影业淘票票的发行优势已被市场印证和认可分别覆盖了50以上的国产片票房大盘并越来越多地获取核心档期头部影片的主发权和参投份额表12017-2023年中国电影暑期档的核心数据总票房总人次平均票价在运营影院数在运营影厅数新映国产片新映进口片暑期档亿元亿元张家个部部20171635547434488398462511252120181738049635019479543621072520191777450235391046161439105292020361610434949846574795716202173812033637113026757712318202291342343907108896469685122023206115044086116647091211920数据来源拓普数据广发证券发展研究中心一观影人次超预期潜在观影需求和日常观影习惯的恢复进度今年暑期档最为超预期的表现是国内观影习惯的加速恢复我们以2019年拓普的观影数据为基准2019年周度观影人次的下限值为012亿人次上限值为132亿人次而在疫情后国内观众的潜在观影需求即观影人次的上限值较快恢复2021年春节期间在唐人街探案3你好李焕英等头部电影带动下春节档的周度观影人次恢复至160亿人次突破历史新高但是国内观众的日常观影习惯即观影人次的下限值因疫情反复被大幅减弱2021年2022年周度观影人次的下限值降低至766238万人次这种情况表现为核心档期的票房已不输疫情前峰值但是电影淡季票房的恢复程度尚低例如今年春节档和五一档的观影人次与19年同期基本持平但是3月4月的观影人次仅有19年同期的4067在暑期档前今年周度观影人次的下限值为755万人次明显低于疫情前水平而在暑期档期间多种类型的优质影片覆盖全年龄层观众数十个营销热点引发社会广泛关注叠加消费侧口红效应带动低客单价的观影消费增长驱动国内观众的日常观影习惯加速修复根据拓普数据即使有超强台风冲击暑期档期间的周度观影人次下限值为013亿人次截至目前9月淡季的周度观影人次下限值依然保持在1100万人次以上识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明728TablePageText深度分析传媒图22019年至今我国周度观影人次推移观影人次万左轴票房亿元1400080观影需求上限12000706010000508000406000304000202000观影需求下限1000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周21649753817281116212631364146511419242934394449122227323742475210152025303540455013182333第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第2021201920192020202020212022202320232021202320192019201920192019201920192019202020202020202020202020202020202021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220232023202320232019数据来源拓普数据广发证券发展研究中心表22019年2023年我国月度及主要档期的观影数据对比2019年2023年票房票房占比观影人次平均票价票房观影人次观影人次平均票价票价涨幅亿元亿元张亿元亿恢复进度元张01月3367097348910090201208501744元旦档10021602836175550134643972202月11163262425438600863344665春节档590492132446667661299852301703月4160122341419080494038911404月472311242002870075673831-905月3714097383534080879039302五一档152724035435115210381074037-706月4185120348041321068839121207月57551623553871621213141111608月78332203560776318785415517暑期档1777427750235392061150410040861509月3236093348010月83122253694中秋档804130243388国庆档446670118377011月3593104347112月40781143580数据来源拓普数据广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明828TablePageText深度分析传媒我们在年初发布的报告前瞻2023年电影行业疫后复苏内容拐点推测参照美国和日本全面放开后的恢复进度假设2023年中国观影人次恢复至2019年同期的60-72票价稳态提升我们预计2023年全国实现含服务费票房454-545亿元事实上今年上半年国内电影市场的疫后恢复进度基本符合预期根据拓普数据2023年1-6月全国录得含服务费票房263亿元观影人次为19年同期的74而到了暑期中国电影市场的恢复进度超过美国根据BoxOfficeMojo2023年6-8月北美录得总票房3144亿美元同比增长22约为19年同期的96主要原因一是中国的电影票价相比2019年有明显提升二是中美观影习惯的差异北美观众具有更高频的日常观影习惯根据NATO和世界银行2019年北美的人均观影次数为340次这表现为周度票房上下限的差距较小因此影片内容及票房在档期间的分布更为均衡而中国电影市场的潜在观影需求很大但是民众的平均观影频次较低根据拓普数据和国家统计局2019年中国的人均观影次数为123次这表现为周度票房上下限的差值大票房集中在核心档期在核心档期有海量观众愿意因某部高热度影片走进电影院但是在影片讨论度较低的淡季大多数观众缺乏时间和观影习惯主动走进电影院根据BoxOfficeMojo2019年北美Top5周度票房占比为18根据拓普数据2019年中国Top5周度票房占比为29高度集中的票仓导致头部影片也更愿意定档在核心档期从疫后恢复进度来看潜在观影需求主要由头部影片及档期热度带动因此中国的核心档期及周度票房上限更快恢复而日常观影习惯需要时间修复因此美国电影市场在疫后整体呈现逐步向上恢复的状态图32019年至今北美周度电影票房推移单位百万美元600500观影需求上限400300200观影需求下限1000数据来源Wind广发证券发展研究中心今年暑期档票房超预期的背后原因在一定程度上源自报复性消费和口红效应报复性消费体现在暑期线下娱乐活动的高增长根据光明网2023年6-8月国内旅游人数达1839亿人次实现国内旅游收入121万亿元多个景区接待游客数量达到历识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明928TablePageText深度分析传媒史最高水平7-8月全国民航旅客运输量比19年同期增长747-8月全国演出市场不含娱乐场所演出场次同比增长30153口红效应则是由于消费者信心不足导致大额消费的缩减以及低客单的娱乐性消费增长根据国家统计局2023年7月全国汽车类商品的零售额同比减少15而饮料类烟酒类商品的零售额分别同比增长3172与此同时今年暑期上海浙江成都沈阳等多个地区联合猫眼美团淘票票建行生活等平台面向居民发放大额电影消费券刺激加速观影需求回升图423年暑期的报复性消费现象图52023年7月社会消费品零售额的同比增速建筑及装潢材料类-112汽车类-15体育娱乐用品类26金银珠宝类-100烟酒类72饮料类31粮油食品类55社会消费品零售总额25-15-10-50510数据来源光明网广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心表3多个地区在今年暑期发放电影消费券总投入地区时间电影消费优惠合作方万元上海81-1217每张-20元1560淘票票山东青岛818-918元张-线下影院广州深圳南山714-831每张-40元40猫眼宁夏811-1230最高优惠达30元300中国银联宁夏分公司云闪付江西南昌617-625满60-20200建行生活陕西榆林714-915120元可购入200元7次观影卡40线下影院贵州61-108满60-30满30-10-云上贵州多彩宝满300-100满150-50满90-30河南郑州716-831400云闪付满30-10四川成都622-8101元可购入单价50元的电影票-美团大众点评满20-10满100-30满200-70辽宁沈阳630-831300美团满300-100山东烟台710-810优惠20-30400淘票票浙江6月最高优惠达50元2500建行生活潮新闻Z视介福建福州429-516满40-20满60-30600美团江苏苏州331-427满40-20200建行生活数据来源本地宝宁夏日报浙江日报郑州市旅游协会多彩贵州网畅游榆林南昌发布南山文体通文旅崂山广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1028TablePageText深度分析传媒我们对后续中秋国庆档票房以及全年总票房进行情景假设分析假设2023年中秋国庆档的观影人次为19年同期的70-110由于今年中秋加国庆连放8天假以2019年中秋档13的观影人次国庆档的观影人次为基准假设平均票价同比19年增长12至4151元张对应中秋国庆档929-106的票房为38亿元-60亿元假设除中秋国庆档以外的淡季观影人次为19年同期的60-100假设平均票价同比19年增长12至3973元张对应2023全年票房为559亿元-643亿元同比增速为87-115今年票房大盘有望恢复至2019年的峰值水平表4中秋国庆档2023年总票房的情景假设中秋国庆档票房亿元37874328486954105951观影人次恢复率708090100110平均票价元张41514151415141514151淡季观影人次恢复率60708090100淡季平均票价元张39733973397339733973全年票房亿元559580601622643数据来源拓普数据广发证券发展研究中心二票价进入稳态提升周期2020至2023年期间的票价上涨是今年暑期档票房创新高的主要驱动因素根据拓普数据23年暑期档全国观影人次为504亿同比增长11538比19年同期增长040平均票价为4086元张同比增长458比19年同期增长15462012-2015年我国处于内容放开观影需求高速增长的时期这一阶段票价保持平稳2015-2018年大规模的影院扩建及票补驱动观影渗透率快速提升票价随之小幅回落2018年后票补被喊停2020年后疫情显著加剧了影院的经营风险因此片方和影院选择在春节档等需求相对刚性的核心档期提高票价2020至2022年票价整体呈现波动上涨态势年均复合增速为4截至目前为止2023年的平均票价为4258元张除12月因春节档导致票价相对偏高其他月份的票价稳定在38-42元张的区间内我们预计后续票价将保持稳中有升的态势识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1128TablePageText深度分析传媒图62012-2023年平均票价推移元张图72017-2023年月度含服务费票价推移元张1月含服务费不含服务费12502月45月40451120173月35月4020183035201925104月202020月3015202110202259月5月202308月6月7月数据来源拓普数据广发证券发展研究中心数据来源拓普数据广发证券发展研究中心备注2023年的平均票价截至9月18日拆分城市等级来看除了一线城市的票价明显偏高二线及以下城市的票价基本位于同一水平根据拓普数据2023年暑期档我国一线二线三线四线五线城市的平均票价分别为49774001385538673887元张图82017-2023年暑期档分城市等级的平均票价元张20172018201920202021202220236050403020100一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市数据来源拓普数据广发证券发展研究中心三23年暑期档内容优势审批放宽类型多元口碑优异量化分析今年暑期档的内容供给侧优势在电影数量维度根据拓普数据2023年暑期档全国共上映电影139部包括119部国产片和20部进口片上映电影总数与21年的峰值140部基本持平在头部影片的票房表现2023年暑期档呈现多强格局根据猫眼专业版票冠孤注一掷的预测总票房为38亿元低于19年暑期档票冠哪吒之魔童降世的50亿元但是Top5影片的平均票房达28亿元有4部电影票房超过20亿元平均豆瓣评分达74分前者较19年的峰值增长28后者与识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1228TablePageText深度分析传媒18年的峰值75分基本持平在电影类型维度此前暑期档头部影片主要集中在动画喜剧动作这几种类型今年暑期档Top5影片孤注一掷消失的她封神第一部八角笼中长安三万里涉及了犯罪剧情悬疑奇幻动画动画历史等多元题材覆盖了全年龄层不同偏好的观众图9暑期档上映影片的五维指数上映影片数量2018Top5影片类型票冠票房2019202120222023Top5影片豆瓣Top5影片票房评分数据来源拓普数据广发证券发展研究中心备注每个维度指数以历史最高值为基数计算图102018-2023年暑期档票房超过5亿元的影片亿元6050哪吒之魔童降世40孤注一掷消失的她我不是药神八佰独行月球30西虹市首富封神第一部八角笼中20长安三万里侏罗纪世界2烈火英雄人生大事速度与激情特别行动中国医生一出好戏蜘蛛侠英雄远征碟中谍6扫毒2怒火重案10巨齿鲨银河补习班侏罗纪世界3热烈蚁人2爱情公寓狮子王2019失控玩家明日战记巨齿鲨2使徒行者白蛇2神探大战学爸狄仁杰之四大天王2我在时间尽头等你新神榜杨戬邪不压正摩天营救1921变形金刚超能勇士崛起动物世界0201820192020202120222023数据来源拓普数据猫眼专业版广发证券发展研究中心备注2023年暑期档电影票房根据猫眼专业版预测的最终票房识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1328TablePageText深度分析传媒影片供给充沛得益于国内内容审批政策的边际放宽一方面此前积压的头部影片在暑期集中上映例如孤注一掷封神第一部学爸等都是在2021年及之前杀青的电影因为疫情审核等因素延迟到今年暑期档上映另一方面今年暑期期间上映的好莱坞大片大多同步引进国内例如芭比变形金刚超能勇士崛起蜘蛛侠纵横宇宙等甚至在北美分级为R级包含脏话性暴力吸毒等较多成人内容要求17岁以下观众由成人陪同观看的电影奥本海默也于2023年8月30日在国内上映表52023年暑期档票房超过5亿元的影片情况影片暑期档票房类型上映时间备注消失的她3523亿元悬疑犯罪20236222022年3月杀青孤注一掷3035亿元犯罪剧情2023882021年9月杀青封神第一部2330亿元神话动作20237202020年1月杀青原计划2020年上映八角笼中2197亿元剧情2023762022年5月杀青长安三万里1769亿元历史动画202378-热烈880亿元青春运动20237282022年8月杀青巨齿鲨2深渊872亿元冒险动作2023842023年8月4日北美同步上映变形金刚超能勇士崛起655亿元动作科幻2023692023年6月9日北美同步上映学爸652亿元剧情喜剧20238182021年杀青原定2022年7月8日上映数据来源猫眼专业版广发证券发展研究中心今年暑期档的特点是国产片表现明显优于进口片根据拓普数据2023年暑期档国产片包括合拍片实现票房18292亿元同比增长127比19年同期增长56进口片实现票房2570亿元同比增长89比19年同期减少55国产片票房占比达到88同比提高2pp比19年同期提高21pp具体来说2023年暑期档国内共上映10部分账片和10部买断片引进分账片的数量为历年暑期档的最高值分账片实现票房2296亿元比19年同期减少53买断片实现票房273亿元比19年同期减少69进口片表现不及国产片的主要原因1前几年积压的国产片在今年密集上映例如孤注一掷封神第一部等优质国产片的供给相对较多2今年暑期档审批政策边际放宽电影定档周期恢复至1个月以上片方有充足的时间进行点映线下路演线上营销等宣发活动叠加抖音等新兴的短视频内容营销渠道宣发成为暑期档影片争夺票房的重要一环而进口片在国内的宣发强度明显不及国产片3近年好莱坞大片以政治正确作为卖点例如宣扬女权主义的芭比启用有色人种主演的小美人鱼在北美取得了优异票房成绩但国内观众对此不太买单4以漫威为首的超英电影模式走向审美疲劳蚁人与黄蜂女量子狂潮闪电侠等超英电影在中国的票房不及预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1428TablePageText深度分析传媒图112018-2023年暑期档上映的影片数量结构部图122018-2023年暑期档上映的影片票房结构亿元国产片合拍片分账片买断片国产片合拍片分账片买断片250160140131027182002301202051074592978987100131504829490638013661002686010118114061041130173291514079109246111013355509025139082056032544900201820192020202120222023201820192020202120222023数据来源拓普数据广发证券发展研究中心数据来源拓普数据广发证券发展研究中心二拆解疫后影院的经营杠杆优化一影院相对饱和暑期档影院数量创新高在运营影院数量再创暑期档新高根据拓普数据2023年暑期档全国共计运营影院11664家影厅70912个同比净增775家影院比19年同期净增1203家影院从趋势上判断1疫情未能出清影院产能主要是因为影院投建所需的固定成本较高且运营方对影院的长期现金流入预期乐观2截至2023年8月全国影院的平均单影厅产出TTM为63万元厅我们以2023全年601亿元的票房预期和71万个运营影厅总量进行测算对应今年全国影院的平均单影厅产出为85万元厅依然低于2019年97万元厅的平均值因此我们判断影院产能相对饱和叠加宏观经济整体疲软地产集团资金匮乏预计全国影院数量将在中短期内平稳发展识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1528TablePageText深度分析传媒图132017年至今全国月度在运营影厅数及单影厅产出推移在运营影厅数单影厅产出TTM万元厅右轴1407000012060000100500008040000300006020000401000020002017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072017-01数据来源拓普数据广发证券发展研究中心渠道端的边际变化一是竞争格局略有改变曾经的全国第二大影院品牌大地影院在疫情期间面临经营困境旗下超过100家影院倒闭票房份额随之大幅下滑而横店影视上海星轶幸福蓝海等在疫情期间继续扩建影院票房市占率有所提升根据拓普数据横店的票房份额从19年暑期档的345提升至23年暑期档的362旗下直营影院净增99家23H1公司新开业10家影院扩建速度领先已成为全国第二大影院品牌幸福蓝海的票房份额从19年暑期档的121提升至23年暑期档的152旗下直营影院净增61家23H1公司新开业2家影城表6国内头部影投公司的控股股东和暑期档市占率旗下影院家票房市占率影投控股股东关联地产企业19暑期档23暑期档特点19暑期档23暑期档横店院线横店集团321420三线以下城市占比64345362CGV影投韩国CJ集团126134-300274金逸影视李玉珍李根长嘉裕房地产178176一二线城市占比74270239大地影院南海控股半岛置业396215-497226上海星轶新城发展新城43144-085228中影影投中国电影集团广播电影电视总局141134-280206博纳影院于冬7899一二线城市占比83189194幸福蓝海江苏省广播电视集团江苏省人民政府69130江苏省占比71121152上影影院上海电影集团上海市国资委5950上海市占比48130117数据来源拓普数据企查查广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1628TablePageText深度分析传媒图142019年至今国内头部影投公司的票房份额推移CGV影投金逸影视大地影院上海星轶中影影投博纳影院幸福蓝海上影影院横店院线76543210月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月91357913579135713579135711111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2021201920192019201920192020202020202020202020212021202120212022202220222022202220232023202320232020202120222019数据来源拓普数据广发证券发展研究中心二疫后影院的经营杠杆出现优化市占率提升固定成本下降渠道端的边际变化二是影院在过去3年降本增效经营杠杆明显改善拆解影院的经营杠杆提升点见图151票房市占率的提升2优化影院的运营人员配置降低员工薪酬相关支出3影院扩张速度明显放缓新建影院对应的房屋及建筑物机器设备装修费等的折旧摊销金额开始自高点下降4疫情期间影院方与物业方谈判降低了部分固定租金保底租金或直接关闭经营效益过低的影院同时新租赁准则自2021年开始实施对应租赁负债的财务费用表现为前高后低此外财政部和国家电影局宣布自2023年5月1日至10月31日免征国家电影事业发展专项资金根据不含服务费票房的5缴纳切实支持影院和片方的发展从上市公司的财务结果来看横店影视幸福蓝海的经营效益在疫后提升横向对比19Q3和23Q1全国票房大盘不含服务费分别为156145亿元而横店影视幸福蓝海在23Q1的净利润高于19Q3识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1728TablePageText深度分析传媒图15拆解影院的经营杠杆提升点数据来源广发证券发展研究中心表7影院类上市公司单季度的财务数据亿元19Q119Q219Q319Q421Q121Q221Q321Q423Q123Q2不含服务费票房173118156148165856711214593营收874513745682838637351457742429横店影视净利159014087049171030-136-051149-036营收610369423737254190111392274185幸福蓝海净利013-008-041042-004-033-076-058003-015营收562453546507483279226375381277金逸影视净利032023050002017-087-129-156020004营收285261260300223168132208178194上海电影净利046022054015025013-016000036030数据来源wind拓普数据广发证券发展研究中心影院类上市公司的固定成本整体呈现下降趋势我们计算固定资产无形资产使用权资产和长期待摊费用计提的折旧摊销总额1横店影视半年度计提的折旧摊销总额从21H2的峰值277亿元下降至23H1的251亿元员工总数从19年末的6540人减少至22年末的4992万人2幸福蓝海半年度计提的折旧摊销总额从22H2的峰值147亿元下降至23H1的128亿元员工总数从19年末的1525人减少至22年末的1227人3金逸影视半年度计提的折旧摊销总额从21H2的峰值301亿元下降至23H1的221亿元员工总数从19年末的5039人减少至22年末的2465人4上海电影半年度计提的折旧摊销总额从21H1的峰值101亿元下降至23H1的058亿元员工总数从19年末的1313人减少至22年末的672人识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1828TablePageText深度分析传媒图16金逸影视的折旧摊销亿元员工数和影院数图17横店影视的折旧摊销亿元员工数和影院数6600680070055005600444005003300340030022002200111001000000201520162017201820192020202120222015201620172018201920202021202223H122H222H121H221H123H122H222H121H221H1年度数据半年度数据年度数据半年度数据摊销-长期待摊费用折旧-使用权资产折旧-固定资产摊销-无形资产摊销-无形资产折旧-固定资产折旧-使用权资产摊销-长期待摊费用左轴运营影院数家左轴员工数十人左轴运营影院数家左轴员工数十人数据来源拓普数据wind广发证券发展研究中心数据来源拓普数据wind广发证券发展研究中心图18幸福蓝海的折旧摊销亿元员工数和影院数图19上海电影的折旧摊销亿元员工数和影院数3200251801602521501402120151001510080116050054005200000202020152016201720182019202120222015201620172018201920202021202223H122H222H121H221H123H122H222H121H221H1年度数据半年度数据年度数据半年度数据摊销-长期待摊费用折旧-使用权资产折旧-固定资产摊销-无形资产摊销-无形资产折旧-固定资产折旧-使用权资产摊销-长期待摊费用左轴运营影院数家左轴员工数十人左轴运营影院数家左轴员工数十人数据来源拓普数据wind广发证券发展研究中心数据来源拓普数据wind广发证券发展研究中心三暑期档的营销新趋势前瞻国庆档内容一23年暑期档宣发竞争激励关注抖音营销渠道今年暑期档内容端的竞争非常激烈票房成绩出众的影片都具备某些突出优点和对应的观影受众孤注一掷聚焦社会热点话题缅北诈骗在抖音上进行多样化的内容营销识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1928TablePageText深度分析传媒抖音官方账号获赞23亿相关话题播放量超300亿次成功发起金晨发牌模仿挑战孤注一掷拜佛模仿等热门活动在上映前就取得大量关注根据拓普数据孤注一掷在大范围点映的8月5日当天票房达到172亿元上座率高达51消失的她以悬疑吸睛的杀妻案为故事主线陈思诚监制朱一龙倪妮主演的配置吸引了年轻观众猫眼的想看用户画像中女性占比7620岁以下占比16封神第一部凭借充满诚意的故事和表演豆瓣评分一路上涨至80分以049亿元的首日票房持续逆跌走出长尾行情猫眼的想看用户画像中男性和40岁以上的占比在头部片中最高分别为42和22八角笼中是王宝强自导自演的第二部作品通过首轮3天次轮10天的大规模点映创造了420亿元的国内点映票房记录以豆瓣开分76分成功扭转导演口碑根据猫眼专业版八角笼中票房在三线及以下城市的占比在头部片中最高为40长安三万里是讲述唐代诗人历史故事的动画电影老少咸宜特别是有利于小学生提升文学素养根据猫眼专业版单次购票3张及以上占比达23图202023年暑期档头部影片的用户画像数据来源猫眼专业版广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2028