核心观点
　　1）9月22日，铁路售票量达到2695.2万张，再创单日售票量历史新高。9月13日至22日，铁路已累计发售车票1.99亿张。
　　2）广铁集团计划在国庆假期日均开行列车2838列。自9月20日起，广铁对部分普速客车进行调整。
　　3）中秋国庆假期运输期间，长三角铁路预计日均发送旅客308.3万人，较2019年增长18.6%，日均运能较2019年同期增长近三成。
　　行业动态信息
　　行业综述：
　　从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（9月18日-9月22日）交运板块整体较为稳定。本周铁路板块上涨0.64%，公路板块下跌0.26%。
　　铁路：铁路单日售票量再创历史新高，广铁对部分普速客车进行调整
　　9月22日，铁路售票量达到2695.2万张，再创单日售票量历史新高。9月13日至22日，铁路已累计发售车票1.99亿张。从9月22日发售的10月6日车票情况来看，高峰期热门方向热门车次车票紧俏，部分方向仍有余票。同时，10月1日至4日，铁路各个方向火车票充足。
　　广铁集团计划在国庆假期日均开行列车2838列。自9月20日起，广铁对部分普速客车进行调整。9月13日-21日，广铁集团已发售火车票突破820万张。广铁集团计划在国庆假期日均开行列车2838列，其中动车组2507列，加开高峰线列车126列。最高日10月6日安排开行列车2947列，其中开行动车组列车2604列，重联动车组列车837列，加开动车组列车193列。自2023年9月20日起，广州北站至广州站恢复图定运行径路，将对部分列车采取恢复开行、区段调整等措施。本次主要针对广州地区的普速客车调整运行图，最大限度恢复图定时刻列车运行，将原来部分由广州北、东莞东等站始发的列车调整至广州站始发，进一步缩短市区旅客出发前的准备时间。具体来看，自9月20日起，共调整恢复44对列车，调整1对列车由广州东始发，即襄阳—广州东K935/6次。本次还对其他36对列车恢复运行路径，并对列车车次进行了调整。
　　中秋国庆假期运输期间，长三角铁路预计日均发送旅客308.3万人，较2019年增长18.6%。长三角铁路国庆黄金周运输方案出台，国庆黄金周运输期间预计发送旅客逾3700万人次，日均发送旅客308.3万人。铁路部门在启用图定高峰线的基础上，计划增开多方向旅客列车，努力满足高峰出行需要。中秋、国庆假期运输期间（自9月27日始，至10月8日止），长三角铁路计划开行旅客列车数较2019年同期多出328对，日均运能较2019年同期增长近三成。
　　维持京沪高铁“买入”评级。1）京沪高铁3月13日起重新纳入港股通，带来增量资金变化。3月3日，港交所、深交所、上交所同时宣布沪深港通扩容，成份股覆盖将由大、中盘股票进一步拓展至中、小盘股票，成份股数量大幅提高，于2023年3月13日起生效，其中包括京沪高铁。2）疫后客流显著恢复。2023年3月全国铁路发送旅客同比增长176.4%。3）京沪本线最高票价上涨20%，中长期高铁票价仍具备提升空间，京沪线高铁公布票价仅为航空经济舱全价票的3折水平（2017年为4折水平）；4）京福安徽产能爬坡速度有望提升，路网协同效应持续释放。同时，建议关注广深铁路、大秦铁路等。
　　高速公路：9月22日全国整车货运流量约为2019年日均值的109.4%，安徽整车货运流量约为2019年日均值的130.69%。8月全国高速公路交通量同比增长约25%，较2019年增长10%以上，环比7月增长约9%；其中客车同比增长34%，环比增长10%；货车同比增长6%，环比增长4%。维持皖通高速“买入”评级。
　　风险分析
　　高铁建设速度不及预期
　　近年来高铁建设快速发展的过程中，部分地区存在盲目建设高铁、地铁现象，出现“重高速轻普速、重投入轻产出”等情况，导致铁路企业面临较大的经营问题，债务压力倍增。若部分建成高铁经营问题较大，或将导致高铁建设速度放缓，全国高铁组网进程放慢，从而导致全国高铁网络不平衡性持续性超出预期，带来高铁企业业绩提升放缓。
　　能源价格大幅提升风险
　　受国际原油价格波动影响，能源价格存在大幅度上涨的风险。其次，俄乌冲突带来国际能源市场不稳定性增加，导致国内能源安全保障面临一定压力，能源价格存在大幅提升风险，带来铁路企业成本大幅上涨。
　　其他运输方式的竞争风险
　　高速铁路具有准点率高、载客量大、经济舒适、受自然气候影响小等优点。2016-2019年京沪高铁持续优化列车开行方案，客座率稳步提高、列车开行质量不断提升，与公路客运、航空客运形成了差异化竞争的局面。但是，如果未来公路网持续扩张完善、航空客运准点率和服务水平不断提高，仍可能影响旅客出行选择，如果出现大幅影响旅客周转量的情况，将对公司的经营产生一定负面影响。
　　清算政策调整的风险
　　由于铁路行业“全程全网”的业务特点，需要不同铁路运输企业之间相互提供路网服务。为建立铁路运输企业之间公平、公正、公开的清算秩序，原铁道部、原铁路总公司先后制定了《铁路运输进款清算办法》（铁财〔2005〕16号）《中国铁路总公司关于明确有关财务清算事项的通知》（铁

研究报告全文：证券研究报告行业动态铁路单日售票量再创历史新高广铁对铁路公路部分普速客车进行调整核心观点维持强于大市月日铁路售票量达到万张再创单日售票量历史新192226952高9月13日至22日铁路已累计发售车票199亿张韩军2广铁集团计划在国庆假期日均开行列车2838列自9月20日起hanjunbjcsccomcn广铁对部分普速客车进行调整SAC编号S14405191100013中秋国庆假期运输期间长三角铁路预计日均发送旅客3083万人编号较2019年增长186日均运能较2019年同期增长近三成SFCBRP908李琛行业动态信息lichenyfcsccomcnSAC编号S1440523070005行业综述从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周9月18日-9月22发布日期2023年09月24日日交运板块整体较为稳定本周铁路板块上涨064公路板块下跌026市场表现31铁路铁路单日售票量再创历史新高广铁对部分普速客车进行调整219月22日铁路售票量达到26952万张再创单日售票量历史新高119月13日至22日铁路已累计发售车票199亿张从9月22日发1售的10月6日车票情况来看高峰期热门方向热门车次车票紧俏-9部分方向仍有余票同时10月1日至4日铁路各个方向火车票充202292202312202322202332202342202352202362202372202382足202210220221122022122铁路公路上证指数广铁集团计划在国庆假期日均开行列车2838列自9月20日起广铁对部分普速客车进行调整9月13日-21日广铁集团已发售火车相关研究报告票突破820万张广铁集团计划在国庆假期日均开行列车2838列其中动车组2507列加开高峰线列车126列最高日10月6日安排开行列车2947列其中开行动车组列车2604列重联动车组列车837列加开动车组列车193列自2023年9月20日起广州北站至广州站恢复图定运行径路将对部分列车采取恢复开行区段调整等措施本次主要针对广州地区的普速客车调整运行图最大限度恢复图定时刻列车运行将原来部分由广州北东莞东等站始发的列车调整至广州站始发进一步缩短市区旅客出发前的准备时间具体来看自9月20日起共调整恢复44对列车调整1对列车由广州东始发即襄阳广州东K9356次本次还对其他36对列车恢复运行路径并对列车车次进行了调整本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明铁路公路行业动态研究报告中秋国庆假期运输期间长三角铁路预计日均发送旅客3083万人较2019年增长186长三角铁路国庆黄金周运输方案出台国庆黄金周运输期间预计发送旅客逾3700万人次日均发送旅客3083万人铁路部门在启用图定高峰线的基础上计划增开多方向旅客列车努力满足高峰出行需要中秋国庆假期运输期间自9月27日始至10月8日止长三角铁路计划开行旅客列车数较2019年同期多出328对日均运能较2019年同期增长近三成维持京沪高铁买入评级1京沪高铁3月13日起重新纳入港股通带来增量资金变化3月3日港交所深交所上交所同时宣布沪深港通扩容成份股覆盖将由大中盘股票进一步拓展至中小盘股票成份股数量大幅提高于2023年3月13日起生效其中包括京沪高铁2疫后客流显著恢复2023年3月全国铁路发送旅客同比增长17643京沪本线最高票价上涨20中长期高铁票价仍具备提升空间京沪线高铁公布票价仅为航空经济舱全价票的3折水平2017年为4折水平4京福安徽产能爬坡速度有望提升路网协同效应持续释放同时建议关注广深铁路大秦铁路等高速公路9月22日全国整车货运流量约为2019年日均值的1094安徽整车货运流量约为2019年日均值的130698月全国高速公路交通量同比增长约25较2019年增长10以上环比7月增长约9其中客车同比增长34环比增长10货车同比增长6环比增长4维持皖通高速买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明1铁路公路行业动态研究报告目录核心观点1一行情综述铁路公路板块保持稳定311A股市场铁路公路板块保持稳定312港股及海外市场铁路公路运输板块稳定4二行业动态1-8月全国铁路投资4320亿元同比增长72621铁路运输前8月铁路投资4320亿元2023年将新建高铁2500公里622高速公路全国高速公路流量累计3104594万辆日均620919万辆同比2022年同期增长101839221客车流量复苏增长受益于私家车使用率大幅提升以及汽车保有量增长9222货车需求强劲以快递为代表货物驱动货车流量增长9223差异化收费持续推进高速公路企业盈利弹性空间有望打开10三投资评价和建议推荐京沪高铁广深铁路皖通高速1131京沪高铁大国重器掌握核心资产1132广深铁路全面迈进高铁时代开启双增长曲线1233皖通高速改扩建带来车流增量高分红凸显长期价值13四风险分析16图表目录图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益3图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位3图表3铁路公路板块涨跌幅股票表现单位3图表4A股铁路板块主要标的表现及估值情况4图表5港股及海外市场铁路板块主要标的表现及估值情况5图表6五一假期营业性客运量恢复至2019年同期6图表72023年以来长三角铁路客流的恢复情况6图表8铁路客运量与货运量同比增速7图表9铁路客运周转量与货运周转量同比增速7图表10铁路行业主要公司经营数据货运量单位万吨旅客发送量单位万人8图表112019年以来中国高速公路车流量9图表122023年以来中国高速公路车流量9图表13全国整车货运流量约为2019年日均值的113510图表14安徽整车货运流量约为2019年日均值的12910请务必阅读正文之后的免责条款和声明2铁路公路行业动态研究报告一行情综述铁路公路板块保持稳定11A股市场铁路公路板块保持稳定从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周9月18日-9月22日交运板块整体较为稳定本周铁路板块上涨064公路板块下跌026图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益150公路铁路公交快递航运港口航空机场物流综合100500-50-100-150201912019520199202012020520209202112021520219202212022520229202312023520239资料来源Wind中信建投本周9月18日-9月22日招商轮船中远海能招商南油分别上涨12712271东方嘉盛普路通上海雅仕分别下跌12710189本周铁路板赣粤高速粤高速A和广深铁路分别上涨4629和24龙江交通吉林高速招商公路分别下跌5630和21图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位图表3铁路公路板块涨跌幅股票表现单位排名证券简称涨幅证券简称跌幅排名证券简称涨幅证券简称跌幅1招商轮船127东方嘉盛-1271赣粤高速46龙江交通-562中远海能122普路通-1012粤高速A29吉林高速-303招商南油71上海雅仕-893广深铁路24招商公路-214赣粤高速46龙江交通-564铁龙物流12山西路桥-195粤高速A29韵达股份-485深高速10皖通高速-126圆通速递26盛航股份-456京沪高铁08中原高速-117华鹏飞25兴通股份-407宁沪高速07湖南投资-108广深铁路24西部创业-378东莞控股05城发环境-089怡亚通20密尔克卫-329楚天高速00五洲交通-0810四川成渝-0710吉祥航空19吉林高速-30资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3铁路公路行业动态研究报告图表4A股铁路板块主要标的表现及估值情况细分行业上市公司股票代码市值亿元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA广深铁路601333SH193812373304-3877085-3703京沪高铁601816SH25338907850745351384060铁路运输大秦铁路601006SH110416-0271650967086381铁龙物流600125SH802911514211988120839招商公路001965SZ59873-212300711260991070宁沪高速600377SH47139069303711531611051山东高速600350SH34464-04232791118087951深高速600548SH1865610216111034125787皖通高速600012SH16826-11660391136154591粤高速A000429SZ1657329413761264194524四川成渝601107SH10969-072114311930711835东莞控股000828SZ951205548011160901198赣粤高速600269SH959945824591093057582福建高速600033SH9084-03019421040084425高速公路中原高速600020SH8113-110226618930641550城发环境000885SZ7198-0801985674110692山西路桥000755SZ6940-187-12571551153946楚天高速600035SH63760002098735085602现代投资000900SZ6329-02422713430531523重庆路桥600106SH6472-041-07532111452405五洲交通600368SH4742-0781355784083657吉林高速601518SH4859-30223791079109487龙江交通601188SH5566-558346139661231666湖南投资000548SZ2576-096-16943041381565资料来源WindBloomberg中信建投12港股及海外市场铁路公路运输板块稳定本周9月18日-9月22日港股美股市场铁路公路运输板块较为平稳港股中沧港铁路本周上涨475广深铁路股份上涨115美股中加拿大国家铁路加拿大太平洋铁路分别下跌539427高速公路板块中安徽皖通高速公路越秀交通基建分别上涨995和501请务必阅读正文之后的免责条款和声明4铁路公路行业动态研究报告图表5港股及海外市场铁路板块主要标的表现及估值情况细分行业上市公司股票代码市值亿美元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA联合太平洋UNPN127523-191302189410481414UNIONPACIFIC加拿大国家铁路CNIN72538-539-5111796456000CSX运输CSXO6259711318015224961151加拿大太平洋铁路CPN71229-42729025842482310铁路运输诺福克南方NORFOLKNSCN45971-075-163317893611131SOUTHERN港铁公司0066HK24324-129-23242051106000广深铁路股份0525HK27021152222-2083044-2944沧港铁路2169HK1353475166571325912456450江苏宁沪高速公路0177HK6572266993764103000浙江沪杭甬0576HK3300403534368075560深圳国际0152HK1543-214-31821578039744深圳高速公路股份0548HK2601-031316619072000高速公路安徽皖通高速公路0995HK23469954784816107657四川成渝高速公路0107HK152908143576240381847越秀交通基建1052HK8975011181105056633湾区发展0737HK548-406-234816040841027资料来源WindBloomberg中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明5铁路公路行业动态研究报告二行业动态1-8月全国铁路投资4320亿元同比增长7221铁路运输前8月铁路投资4320亿元2023年将新建高铁2500公里前8个月全国铁路完成固定资产投资4320亿元同比增长72其中8月完成607亿元同比增长839虽然铁路投资同比持续增长但环比连续下降态势6月和7月全国铁路完成固定资产投资分别为988亿元和664亿元7-8月铁路投资环比下降幅度分别达到了3279和858前8个月铁路投资仍是3年来同期最高20162020年上半年铁路投资额度均高于2023年同期国铁集团在7月公布了全年铁路固定资产投资计划预计7600亿元以上投产新线3000公里以上其中高铁2500公里前8个月铁路投资已完成全年计划的5684国铁集团方面称要抓住当前建设施工的黄金季节统筹建设资源加强施工组织优质高效推进铁路建设确保年内开通项目按期投产在建项目努力完成更多实物工作量计划新开工项目早日开工建设坚决完成年度投资任务认真分析装备购置需求超前谋划明年装备采购等工作2022年全国铁路投产新线4100公里其中高铁2082公里截至2022年年底全国铁路营业里程155万公里同比增长333其中高铁42万公里同比增长5据国家铁路局数据2023年8月全国铁路发送旅客429亿人次同比增长972较2019年同期增长131货运总发送量411亿吨同比增加10图表6五一假期营业性客运量恢复至2019年同期图表72023年以来长三角铁路客流的恢复情况资料来源小心铁路中信建投资料来源长三角铁路中信建投注2019年同期为日均数据公路营业性客运量不包括自驾出行客流请务必阅读正文之后的免责条款和声明6铁路公路行业动态研究报告图表8铁路客运量与货运量同比增速600铁路客运量同比增速铁路货运量同比增速5004003002001000-100-2002010-042012-042014-042016-042018-042020-042022-04资料来源Wind中信建投图表9铁路客运周转量与货运周转量同比增速600铁路旅客周转量同比增速铁路货物周转量同比增速5004003002001000-100-2002010-042012-042014-042016-042018-042020-042022-04资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明7铁路公路行业动态研究报告图表10铁路行业主要公司经营数据货运量单位万吨旅客发送量单位万人20222022202220222022202320232023202320232023202320239月10月11月12月累计1月2月3月4月5月6月7月8月货运量36261869229036063968235803179369530613636360636943489大秦铁路增速474-4312-3999-890-575511255-494-882748-473-212-306旅客发送量229206711188265244253467418251524639454566897175增速-379-466-745-30810271142196731721184866952总体货运量6586826536796769251065557644361056090618564556799增速-29-54-4882-12841644538-970-1420-150广深城际列车84902332593912531517171921101952186723962556增速-456-495-830-42567366062997826430167297156旅客发直通车2254657160557992广深铁路送量增速长途车14511648863171331501896239829712628262242144527增速-324-441-662-222-17670421730235313192446466货物接运5035305175354603538624312502747274746476650905373增速-27-32-45122-14841432675-1239-1630-419货运量货物发送1551521361442165712441246141613781344141913641425增速-36-125-62-42-6012443079091-586874资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明8铁路公路行业动态研究报告22高速公路全国高速公路流量累计3104594万辆日均620919万辆同比2022年同期增长10183221客车流量复苏增长受益于私家车使用率大幅提升以及汽车保有量增长2023年五一假期全国高速公路车流量较2019年同期日均增长206小客车流量同比2019年同期增长2493根据交通部数据2023年4月29日至5月3日劳动节假期期间预计全国高速公路流量累计3104594万辆日均620919万辆同比2019年同期增长2064其中小客车流量累计2813821万辆日均562764万辆同比2019年同期增长2493根据中国公路学会数据2023年7月全国高速公路交通量同比增长约9环比6月增长约4其中客车同比增长22环比增长16货车同比增长3环比增长2图表112019年以来中国高速公路车流量图表122023年以来中国高速公路车流量资料来源中国公路学会中信建投资料来源中国公路学会中信建投注1-2月数据差异主要源于春节假期影响222货车需求强劲以快递为代表货物驱动货车流量增长公转铁背景下以快递运输为代表的轻量货物驱动货车流量增长仍然强劲2018年4月2日中央财经委员会第一次明确提出要调整运输结构减少公路运输量增加铁路运输量即公转铁主要针对大宗货物根据G7数据2023年4月整车货运车流量已经恢复至2019年日均水平我们认为以快递运输为代表的轻量公路货物需求仍然强劲2020-2022年全国快递服务企业业务量完成8341085亿件1106亿件同比增长3130和212022年受国内疫情反复影响较大2023年一季度中国邮政寄递业务量达3417亿件同比增长85预计将持续推动高速公路货车流量的提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明9铁路公路行业动态研究报告图表13全国整车货运流量约为2019年日均值的1094图表14安徽整车货运流量约为2019年日均值的130692020年2021年2022年2023年1602020年2021年2022年2023年170150150140130130120110110100909080707060501149576472114957647211512921222631232642352161871673081382791092410811512311512921222631232642352161871673081382791092410811512310221119121712311022111912171231资料来源G7中信建投资料来源G7中信建投注数据披露截至2023年9月22日223差异化收费持续推进高速公路企业盈利弹性空间有望打开差异化收费政策出台高速公路企业盈利弹性空间有望打开2021年6月2日交通运输部国家发展改革委财政部三部委联合发布了全面推广高速公路差异化收费实施方案交公路函2021228号要求各地于6月底前制定差异化收费方案9月底前组织实施差异化收费并于12月中旬形成总结评估报告上报当前部分省份路段已经发布试行期1年高速公路差异化收费政策方案具体内容包括一分路段差异化收费利用价格杠杆均衡路网交通流量分布提高区域路网整体运行效率二分车型类差异化收费继续深化分车型类差异化优惠政策三分时段差异化收费针对波峰波谷明显的路段执行差异化收费引导车辆错峰出行四分出入口差异化收费针对不同的出入口实行差异化收费实现精准调流降费五分方向差异化收费针对资源省份货物单向运输特征明显的高速公路可对上行方向和下行方向实施差异化收费六分支付方式差异化收费完善ETC电子支付优惠模式加大ETC电子支付优惠力度坚持以现行收费标准为基础差异化下浮的原则将现行政府定价调整为指导价以现有政府定价收费标准为上限赋予高速公路经营管理单位一定的定价自主权请务必阅读正文之后的免责条款和声明10铁路公路行业动态研究报告三投资评价和建议推荐京沪高铁广深铁路皖通高速31京沪高铁大国重器掌握核心资产1中国高铁核心线路沿线客源长期增长疫后客流显著恢复1京沪高铁连接京津冀和长三角两大经济区沿线北京江苏天津等省份或城市自2010年以来人口持续流入长期客源持续增长京福安徽公司所辖线路处于八纵八横南北通道和东西通道的交汇点区位优势显著22023年春运铁路客流恢复至2019年同期8552月11日-13日当日铁路客流同比2019年增长约6-15恢复程度好于其他出行方式长三角铁路2月18日单日发送旅客再创2023年以来新高春运旺季后旅客量维持高位3月上旬长三角铁路将推出旅游专列带来京沪高铁开行列数进一步增长2高铁网络加速贯通带动跨线列车持续增长高铁网络加速建设2023年有望提前完成2016年中长期铁路网规划中2030年目标45万公里2025年高铁里程目标为5万公里预计大概率将继续提前完工届时八横八纵主干网络将基本形成高铁组网完成将极大化催生高铁网络的客流强度高铁网络的不平衡性得以快速打破预计越来越多的高铁网络将接入到京沪高铁等主要干线网干线网的优势将进一步得以强化3京沪本线最高票价上涨20中长期具备进一步提价空间12021年6月25日第三季度列车运行图京沪高铁标杆列车二等座票价按照662元公布票价执行相比之前固定价格的553元上涨约197截至2023年1月中旬京沪高铁二等座平均票价为580-587元上涨幅度仅约5疫情影响逐步消退票价有望实现逐步实现20的涨幅空间以2019年旅客周转量推算净利润将增厚211亿元2中长期来看航空票价的持续提升打开了高铁票价提升空间自2018年6月以来京沪航线经济舱全价票持续提升2022年冬春航季东方航空北京-上海经济舱全价票已经提升至2150元相较于2017年的1490元上涨734而同期高铁二等座最高票价仅上涨197占航空经济舱全价票的比例由2017年的446下降至3084提速扩容不断推进运能仍具备20的提升空间京沪高铁未来运能仍然具备较大提升空间主要可通过提高17节大编组列车占比增加复兴号列车比例京福安徽帮助缓解徐蚌段运输压力增加夜间运营时间等方式其中17节编组列车全部替换完成后最大运力较当前可提升141综合来看京沪高铁最大运能仍具备20左右的提升空间5京福安徽产能爬坡速度有望提升路网协同效应持续释放1不考虑疫情影响下京福安徽2020年6月商合杭高铁开通后原本预计三年时间内即到2023年实现盈利当前疫情影响逐步消退预计京福安徽产能爬坡有望加速盈利能力或将快速回升请务必阅读正文之后的免责条款和声明11铁路公路行业动态研究报告22017年以来京沪本线徐州东-蚌埠南区段本基本饱和基本无法在该区段直接增加运行线京福安徽旗下商合杭高铁已于2020年6月开通开通之后可以分流一部分之前通过徐蚌段路过南京开往杭州的列车根据京沪高速铁路列车运行组织优化研究测算结果取消7列跨线列车相应可增加4对本线全程列车32广深铁路全面迈进高铁时代开启双增长曲线1大湾区铁路核心服务商可担当非自身线路车次盈利能力回升拐点已现1公司为广铁集团旗下唯一上市公司拥有深圳-广州-坪石全长4812公里铁路资产担当开行广州和深圳间城际列车过港直通车以及各类长途旅客列车同时为广东省内多条主干线路提供铁路运营服务2019年两项业务收入合计占比约85货运及配套业务保持相对稳定2公司担当开行列车获取客票收入非担当开行列车获取路网清算收入与京沪高铁不同点在于公司可担当开行不经过自身线路的车次例如北京西重庆西昆明南长沙南等至香港西九龙的直通车其所使用的线路为广深港高铁线路3长途车业务收入逆势大增铁路运营服务范围持续扩大2023年Q1盈利能力回升拐点已现公司长途车业务2022年收入逆势增长244至483亿元远超2019年水平而旅客发送量仅为2019年的396客均收入较2019年上涨1964至2818元主要原因在于公司增开了部分包括赣深高铁方向的跨线长途动车组列车同时随着广东省内开通铁路线路的增加公司铁路运营服务范围持续扩大新增高铁运输能力保障费清算和客服设备维保费清算等其他服务收入稳健持续增长2023年Q1公司实现营业收入6146亿元同比2019年增长2013净利润大幅回升至41亿元同比2019年增长385主要得益于香港跨境列车的恢复运营以及跨线高铁列车组的增开而Q1城际列车直通车和长途及其他列车客运量分别恢复至2019年同期的455222和632公司2016-2017年三季度业绩表现往往为全年单季度最高值关注2023年Q3出行旺季公司业绩表现2香港接入全国高铁网络直通车业务打开第一增长曲线香港通过广深港高铁接入全国高铁网络目前广九城际直通车已升级为高铁直通车香港与内地直通车未来开行空间较大2018年9月广深港高铁香港段开通香港接入全国高铁网络高铁西九管制站抵港人数显著增长2018年12月高达933万人2023年1月香港红勘车站继续暂停服务后续来往红磡的城际直通车或永久停运广九直通车改为经过广深港高铁香港段福田-香港西九龙较原有广九直通车省时约23分钟恢复初期日均安排6对长期来看香港与内地城市的直通车开行空间较大我们预计在客座率75情形下京九高铁直通车单对贡献毛利约276亿元客座率80情形下京九高铁直通车单对贡献毛利约309亿元预计客座率75情形下公司目前担当开行的京九重九等所有高铁直通车合计毛利贡献为851亿元客座率80情形下公司京九重九等所有高铁直通车合计毛利贡献为958亿元3广州站和广州东站改扩建完成后高铁长途车业务打开第二增长曲线广州白云站预计2023年底开通运营将承接广州站广州东站的全部普速列车业务也是广州站和广州东请务必阅读正文之后的免责条款和声明12铁路公路行业动态研究报告站未来更新改造成高铁站的前置条件广州东站改扩建预计在2023-2026年2023年3月广东省发改委印发广东省2023年重点建设项目计划广州东站车站改扩建和配套综合交通枢纽一体化工程计划建设起止年限为2023-2026年总投资190亿元2023年6月5日广州市政府发布广州站站城产居一体化地区控规优化及专项规划招标公告明确广州东站由7台15线改造为14台24线东站规模的变化将影响广州站的功能定位和客流规模进而影响广州站地区客流的变化我们预计在客座率70的情形下公司每增开10对8节高铁长途列车所贡献的毛利约527亿元每增开10对16节高铁长途列车所贡献的毛利约1279亿元后续广州站和广州东站改扩建完成后公司高铁长途列车增开将持续增厚公司业绩截至2023年5月底广州站广州东站普速列车班次分别为71-75列27-28列后续该部分普速列车或将全部替换为高速列车同时广州至广州东三四线广州南至广州站联络线以及广州东至新塘五六线建成后广州站和广州东站开行高铁列数空间有望大幅提升4重视高铁组网价值广东省高铁网络持续加密十三五期间广东省时速200km以上的高铁线路里程突破2000公里但是运营时速300km及以上的高铁线路仅仅只有京广高铁和广深港高铁广深段2021年12月京港高铁赣深段开通2022年贵广高铁提速改造工程正式开始广汕高铁预计2023年9月30日开通预计开行列车广州至惠州段100对日惠州至汕尾段54对日广湛高铁预计2024年开通预计2030年旅客列车对数为55-64对日2035年旅客列车对数为77-86对日2045年旅客列车对数为108-120对日公司拥有货场和堆场面积达975万平方米闲置土地资源有望重新得到有效利用土地交储或贡献额外利润2018年公司签订371万平方米土地收储协议2020年获1189亿元的土地收储补偿收益2022年公司深圳龙岗部分土地被收储预期补偿总金额980941万元33皖通高速改扩建带来车流增量高分红凸显长期价值1安徽跨省干线高速公司核心路产剩余年限较长直线折旧摊销下业绩弹性较大1公司为安徽省内唯一的高速公路类上市公司运营多数路产为跨安徽省国道主干线位置优势显著核心路产合宁高速高界高速均位于国道主干线两纵两横中的南京-合肥-武汉通道内宣广高速公路为杭州进入安徽省的主干道宁宣杭高速直接连接南京和杭州2截至2023年6月公司经营路产平均剩余年限预计为2015年假设合宁高速改扩建后年限延长25年同时未考虑六武高速的收购处在行业领先水平核心路产合宁高速2019年12月完成改扩建预计延长特许经营权年限25年公司按照预计的经营权期限25年进行年限平均法摊销宣广高速改扩建完成后延长年限为30年高界高速预计于十四五末进行改扩建3公司采用直线折旧摊销法成本较为固定随着后续车流量恢复增长业绩弹性较大2020-2022年公司固定资产折旧为168亿元169亿元和165亿元2020年统计口径调整后无形资产摊销主要为收费公路经营权摊销为753亿元741亿元和759亿元成本较为固定请务必阅读正文之后的免责条款和声明13铁路公路行业动态研究报告2安徽区域车流量增长值得重视路产盈利能力强劲12023年五一假期期间全国高速公路车流量较2019年同期日均增长206小客车流量同比2019年同期增长2493其中安徽高速公路车流量预计同比2019年同期增长463客车流量同比2019年同期日均增长488长期来看安徽省受益于长三角一体化2011-2019年GDP年均增长10同时汽车保有量2012-2022年均复合增速1312022年安徽省汽车保有量较2019年增长239安徽区域车流量增长值得重视2安徽区域路产车流量中货车占比相对较高货车收费标准往往高于客车导致安徽路产盈利能力较强货车多以2类及以上货车为主收费标准在090元车公里以上客车多以小客车即乘坐9人以下的小型轻便载客汽车为主收费标准在045元车公里3安徽省高速公路平均建造成本相对较低毛利率高于部分东部地区路产净利率处于全国行业最高水平路产盈利能力强劲皖通高速历史新建改扩建路产项目单公里成本在034-052亿元粤高速深高速等历史改扩建项目单公里成本在078-101亿元3公司改扩建陆续完成多条断头路打通提振车流量增长1合宁高速2022年底全线四改八完成2023年Q1日均车流量已达50444辆日较2022年日均增长305宣广高速预计2024年四改八完成车流量有望实现翻倍增长2019年12月合宁高速安徽段四改八改扩建项目完工合宁高速南京段滁河大桥以及合六叶高速为G40沪陕和G42沪蓉高速公路安徽段共用线四改八改扩建项目分别于2021年12月2022年7月和2022年12月完工2023年合宁高速实现全线八车道通行根据交通运输部公路工程技术标准JTGB01-2014四车道设计日均车流量为25-55万辆日八车道设计日均车流量为6-10万辆日相较于四车道近乎翻倍增长2宁宣杭高速安徽段断头路2022年底全线打通岳武高速安徽段断头路预计2023年内打通有望实现扭亏为盈宁宣杭高速江苏段浙江段分别于2022年9月和2022年12月正式通车宁宣杭高速全线贯通2023年Q1日均车流量翻倍以上增长至10202辆日2023年春运期间峰值约18万台次岳武高速目前尚未全线贯通东延线预计2023年内建成通车作为连接武汉的主干线或将持续带来业绩提升3高界高速相邻的合安高速改扩建二期已完成2023年Q1日均车流量较2022年日均增长188达34436辆日安庆大桥通过财政补贴形式对本地小客车减免通行费同时相邻的无岳高速有望2023年贯通有望提振车流量增长4公司拟收购安徽交控集团旗下的六武公司100股权六武高速顺接2022年12月改扩建完成的合六叶高速车流量处于快速增长期2023年1-2月六武高速断面交通量达248万辆日较2022年日均增长5444公司分红率提高至75为高速公路上市公司最高分红水平2023年-2025年公司分红比例提升至752021年-2022年公司每股股息均为055元股历史股息回报率处于行业领先水平假设按照公司六武高速收购草案进行预计2023-2025年A股股息率为759840和928港股股息率为10671180和1303截至2023年7月21日收盘价数据请务必阅读正文之后的免责条款和声明14铁路公路行业动态研究报告预计2023-2025年营业收入不考虑宣广高速PPP项目建造期收入为4951亿元5413亿元和5792亿元归属母公司净利润为1911亿元2171亿元和2421亿元参考公司A股历史底部PE和同行PE估值水平9倍以2025年预计归母净利润推算2025年宣广高速改扩建完成后公司盈利水平相对稳定对应A股目标价为1313元股参考公司港股历史底部PE和同行PE估值水平7倍对应港股目标价为1112港币股请务必阅读正文之后的免责条款和声明15铁路公路行业动态研究报告四风险分析高铁建设速度不及预期近年来高铁建设快速发展的过程中部分地区存在盲目建设高铁地铁现象出现重高速轻普速重投入轻产出等情况导致铁路企业面临较大的经营问题债务压力倍增若部分建成高铁经营问题较大或将导致高铁建设速度放缓全国高铁组网进程放慢从而导致全国高铁网络不平衡性持续性超出预期带来高铁企业业绩提升放缓能源价格大幅提升风险受国际原油价格波动影响能源价格存在大幅度上涨的风险其次俄乌冲突带来国际能源市场不稳定性增加导致国内能源安全保障面临一定压力能源价格存在大幅提升风险带来铁路企业成本大幅上涨其他运输方式的竞争风险高速铁路具有准点率高载客量大经济舒适受自然气候影响小等优点2016-2019年京沪高铁持续优化列车开行方案客座率稳步提高列车开行质量不断提升与公路客运航空客运形成了差异化竞争的局面但是如果未来公路网持续扩张完善航空客运准点率和服务水平不断提高仍可能影响旅客出行选择如果出现大幅影响旅客周转量的情况将对公司的经营产生一定负面影响清算政策调整的风险由于铁路行业全程全网的业务特点需要不同铁路运输企业之间相互提供路网服务为建立铁路运输企业之间公平公正公开的清算秩序原铁道部原铁路总公司先后制定了铁路运输进款清算办法铁财200516号中国铁路总公司关于明确有关财务清算事项的通知铁总财2016230号等相关规定2016-2018年清算政策保持了基本稳定确保了铁路运输进款清算的顺利进行京沪高铁也实现了良好的经济效益未来随着生产要素价格水平提高路网服务质量提升行业特点及供求关系变化国铁集团清算项目清算范围清算价格可能出现调整如果出现不利变化将对公司的经营业绩产生一定影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明16铁路公路行业动态研究报告韩军交通运输行业首席分析师曾供职于上海国际航运研究中心3年政府规划与分析师介绍市场咨询经验曾负责或参与为交通运输部上海市交通委港航企业等提供决策咨询服务二十余项7年交通运输行业证券研究经验深入覆盖航运港口高铁快递物流板块擅长把握周期性和政策性投资机会2021第十九届新财富最佳分析师交通运输行业第五名李琛交通运输行业煤炭行业分析师上海财经大学国际商务硕士深入覆盖高铁高速公路航空机场大宗商品供应链煤炭板块请务必阅读正文之后的免责条款和声明17铁路公路行业动态研究报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已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