核心观点
　　1）8月全国快递业务量同比增长18.3%，快递单票收入同比下降5.07%，环比上涨0.63%。
　　2）京东发布11.11三大生态升级举措，力争帮助今年入驻的新商家在京东11.11期间总成交单量环比增长超5倍。
　　3）德邦已接管京东物流及其控股子公司83个转运中心部分资产。
　　4）顺丰版ChatGPT“小丰智答”于近日上线。
　　行业动态信息
　　行业综述：
　　从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（9月18日-9月22日）交运板块整体保持稳定，快递板块下跌1.24%。
　　快递：8月快递业务量同比增长18.3%，德邦已接管京东物流转运中心部分资产
　　8月快递业务量同比增长18.3%，快递单票收入环比上涨0.63%，顺丰、圆通、韵达、申通发布8月最新数据。根据国家邮政局数据，8月快递业务量完成111.6亿件，同比增长18.3%；快递业务收入完成992.8亿元，同比增长12.3%。8月快递单票收入为8.89元/件，同比下降5.07%，环比上涨0.63%。8月份，顺丰速运业务（不含丰网）业务量达到9.10亿票，同比增长11.93%；速运业务营收150.54亿元，同比增长4.56%；单票收入16.54元；国际及供应链业务营收达到52.18亿元，环比增加8.46%。圆通速递8月快递产品收入40.67亿元，同比增长6.19%；完成业务量17.41亿票，同比增长14.51%；快递产品单票收入2.34元，同比下降7.27%。韵达股份8月快递服务业务收入35.16亿元，同比下降9.94%；完成业务量16.23亿票，同比增长9.07%；快递服务单票收入2.17元，同比下降17.18%。申通快递8月快递服务业务收入31.88亿元，同比增长7.63%；完成业务量15.21亿票，同比增长24.04%；快递服务单票收入2.10元，同比下降13.22%。
　　京东发布11.11三大生态升级举措。9月20日，在京东零售生态合作伙伴大会上，京东正式发布了2023年11.11的活动玩法及招商规则，并宣布通过“流量生态”、“运营生态”以及“成长生态”三大生态升级，携手包括商家、服务商、达人等在内的生态合作伙伴，构建更加简单、高效的开放生态，力争帮助今年入驻的新商家在京东11.11期间总成交单量环比增长超5倍，所有合作伙伴在京东实现可持续的健康发展。
　　德邦接管京东物流及其控股子公司83个转运中心部分资产。9月22日，德邦物流股份有限公司发布关于购买资产暨关联交易的进展公告。公告称，公司于2023年6月30日召开第五届董事会第十九次会议，审议通过了《关于公司购买资产暨关联交易的议案》，同日，公司与JDLogistics, Inc.签订《资产转让协议》，约定公司及其控股子公司将以合计不超过人民币10,614.59万元（不含税）的自有资金购买京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产。截至目前，公司已全面接管京东物流及其控股子公司上述资产，并对相应转运中心进行运营管理，有序推进公司和京东物流快运业务中转、运输环节的网络融合。网络融合项目整体分为两个阶段，第一个阶段为资产全面接管，业务平稳过渡；第二阶段为推进资源整合，增效提质降本。项目目前处于第一阶段，2023年7月及8月，公司因网络融合项目为京东物流提供运输等服务带来的收入分别约为1.0亿元及5.5亿元。
　　顺丰版ChatGPT“小丰智答”上线。官方介绍称小丰智答是基于大模型技术，学习企业的私有数据，打造客服、销售等各垂直领域专家，或跨岗全能助手。助力企业提效，亦保证数据的隐私与安全。通过“小丰智答”，用户只需在对话框中用自然语言发起提问，即可得到易懂的答复，告别传统的检索+核对方式，节省对冗长文档的理解成本，还可以根据上传的资料进行查询和处理，高效回复客户构建的知识库中的问题，提升提问者的体验
　　快递板块供需两侧虽然初现稳定态势，行业整体进入高速向高质量发展的“供给为王的新周期”，产能及相应价格博弈决定短期成败；长期需正视行业格局正面临“十年未有之变局”，电商平台物流战略和国际化动能才是决定生死并重新洗牌行业的核心。
　　建议长期维度关注受电商平台格局演化影响小，具备持续产能造血能力且在国际拥有先发优势的顺丰控股与中通快递，同时建议关注申通快递及德邦股份的短期业绩弹性
　　风险分析
　　电商快递需求增长低于预期
　　快递件量较大部分来源于电商快递，需求增长存在低于预期风险。回顾2020年，经历了新冠疫情短暂冲击的快递行业受益于线上渗透率的加速提升，需求出现超预期增长；同时，电商平台间竞争加剧，各类促销活动频出，带动快递行业件量增速表现优异，后续电商平台营销费用存在不及预期风险，带来电商快递需求增长低于预期。
　　快递行业价格战愈演愈烈
　　当前各地快递价格监管政策下，快递行业价格战硝烟散去；但是快递企业产能扩张仍未完全落地，当快递行业需求不及预期，或处于淡季之中，无法满足快递行业整体产能利用率时，快递行业价格战存在愈演愈烈风险。
　　劳务用工成本提升超出预期
　　快递企业价格战期间，派费成本显著降低，导致快递一线员工收入下降。目前国内多地出台保障快递小

研究报告全文：证券研究报告行业动态8月快递业务量同比增长183德邦已物流接管京东物流转运中心部分资产核心观点维持强于大市18月全国快递业务量同比增长183快递单票收入同比下降507环比上涨063韩军京东发布三大生态升级举措力争帮助今年入驻的新商家21111hanjunbjcsccomcn在京东1111期间总成交单量环比增长超5倍SAC编号S14405191100013德邦已接管京东物流及其控股子公司83个转运中心部分资产SFC编号BRP9084顺丰版ChatGPT小丰智答于近日上线李琛行业动态信息lichenyfcsccomcnSAC编号S1440523070005行业综述从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周9月18日-9月22发布日期2023年09月24日日交运板块整体保持稳定快递板块下跌124市场表现快递8月快递业务量同比增长183德邦已接管京东物流转运15中心部分资产58月快递业务量同比增长183快递单票收入环比上涨063-5顺丰圆通韵达申通发布8月最新数据根据国家邮政局数据8月快递业务量完成1116亿件同比增长183快递业务收入完-15成9928亿元同比增长1238月快递单票收入为889元件202292202312202322202332202342202352202362202372202382同比下降507环比上涨0638月份顺丰速运业务不含丰202210220221122022122物流上证指数网业务量达到910亿票同比增长1193速运业务营收15054亿元同比增长456单票收入1654元国际及供应链业务营收相关研究报告达到5218亿元环比增加846圆通速递8月快递产品收入4067亿元同比增长619完成业务量1741亿票同比增长1451快递产品单票收入234元同比下降727韵达股份8月快递服务业务收入3516亿元同比下降994完成业务量1623亿票同比增长907快递服务单票收入217元同比下降1718申通快递8月快递服务业务收入3188亿元同比增长763完成业务量1521亿票同比增长2404快递服务单票收入210元同比下降1322京东发布1111三大生态升级举措9月20日在京东零售生态合作伙伴大会上京东正式发布了2023年1111的活动玩法及招商规则并宣布通过流量生态运营生态以及成长生态三大生态升级携手包括商家服务商达人等在内的生态合作伙伴构建更加简单高效的开放生态力争帮助今年入驻的新商家在京东1111期间总成交单量环比增长超5倍所有合作伙伴在京东实现可持续的健康发展本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明物流行业动态研究报告德邦接管京东物流及其控股子公司83个转运中心部分资产9月22日德邦物流股份有限公司发布关于购买资产暨关联交易的进展公告公告称公司于2023年6月30日召开第五届董事会第十九次会议审议通过了关于公司购买资产暨关联交易的议案同日公司与JDLogisticsInc签订资产转让协议约定公司及其控股子公司将以合计不超过人民币1061459万元不含税的自有资金购买京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产截至目前公司已全面接管京东物流及其控股子公司上述资产并对相应转运中心进行运营管理有序推进公司和京东物流快运业务中转运输环节的网络融合网络融合项目整体分为两个阶段第一个阶段为资产全面接管业务平稳过渡第二阶段为推进资源整合增效提质降本项目目前处于第一阶段2023年7月及8月公司因网络融合项目为京东物流提供运输等服务带来的收入分别约为10亿元及55亿元顺丰版ChatGPT小丰智答上线官方介绍称小丰智答是基于大模型技术学习企业的私有数据打造客服销售等各垂直领域专家或跨岗全能助手助力企业提效亦保证数据的隐私与安全通过小丰智答用户只需在对话框中用自然语言发起提问即可得到易懂的答复告别传统的检索核对方式节省对冗长文档的理解成本还可以根据上传的资料进行查询和处理高效回复客户构建的知识库中的问题提升提问者的体验快递板块供需两侧虽然初现稳定态势行业整体进入高速向高质量发展的供给为王的新周期产能及相应价格博弈决定短期成败长期需正视行业格局正面临十年未有之变局电商平台物流战略和国际化动能才是决定生死并重新洗牌行业的核心建议长期维度关注受电商平台格局演化影响小具备持续产能造血能力且在国际拥有先发优势的顺丰控股与中通快递同时建议关注申通快递及德邦股份的短期业绩弹性请务必阅读正文之后的免责条款和声明1物流行业动态研究报告目录核心观点1一行情综述快递板块有所回落411A股市场快递板块有所回落412港股及海外市场快递板块整体较稳定5二行业动态8月快递业务量同比增长183环比上涨063721重点事件顺丰圆通韵达申通发布最新业绩德邦已接管京东物流83个转运中心部分资产722件量8月快递业务量将同比增长183823价格8月单票价格为889元件环比上涨0631124上游8月份社会消费品零售总额同比增长4612三竞争格局8月申通增速继续领跑圆通稳健增长15四投资评价和建议1841快递长期关注受电商平台格局演化影响小具备持续产能造血能力且在国际拥有先发优势的公司1842物流风逐良田筑篱细作静待丰收19五风险分析21图表目录图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益4图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位4图表3快递板块涨跌幅表现4图表4A股市场快递物流板块主要标的股价表现及估值5图表5港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值6图表6第32周邮政快递揽收派送约27512747亿件周环比增速-015-0228图表7全国整车货运流量约为2019年日均值的109409图表8山西整车货运流量约为2019年日均值的97229图表9内蒙古整车货运流量约为2019年日均值155119图表10河北整车货运流量约为2019年日均值132889图表119月22日浙江广西整车货运流量环比9月21日分别提升2pct-84pct9图表12规模以上快递业务收入同比增速10图表13规模以上快递业务量增速10图表14同城异地国际港澳台快递收入及同比11图表15同城异地国际港澳台快递业务量及同比11图表16东中西部地区快递收入及同比11图表17东中西部地区快递业务量及同比11图表18规模以上快递业务单票收入及同比12图表19同城异地快递业务单票价格变化12图表20东中西部单票价格变化12请务必阅读正文之后的免责条款和声明2物流行业动态研究报告图表21中国社会消费品零售总额同比增速13图表22中国实物网上零售额累计同比增速13图表23实物商品网上零售额占比13图表24网上商品零售额吃穿用累计同比增速13图表25中国电商物流指数ELI14图表26快递服务品牌集中度指数CR815图表27快递企业增速出现分化15图表28顺丰韵达申通圆通月度市占率变化单位15图表29快递企业单票收入15图表30快递行业上市公司月度经营数据单票收入元业务收入亿元快递业务量亿票16图表312023年Q2主要快递企业申诉情况17图表322023年Q2主要快递企业申诉处理工作综合指数17请务必阅读正文之后的免责条款和声明3物流行业动态研究报告一行情综述快递板块有所回落11A股市场快递板块有所回落从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周9月18日-9月22日交运板块整体保持稳定快递板块下跌124图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益150公路铁路公交快递航运港口航空机场物流综合100500-50-100-150201912019520199202012020520209202112021520219202212022520229202312023520239资料来源Wind中信建投本周9月18日-9月22日招商轮船中远海能招商南油领涨涨幅分别为127122和71东方嘉盛普路通上海雅仕本周跌幅分别为127101和89本周快递板块中圆通速递申通快递涨幅为261039韵达股份顺丰控股德邦股份跌幅为481172081图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位图表3快递板块涨跌幅表现排名证券简称涨幅证券简称跌幅1招商轮船127东方嘉盛-1272中远海能122普路通-101排名证券简称涨幅证券简称跌幅3招商南油71上海雅仕-891圆通速递261韵达股份-4814赣粤高速46龙江交通-562申通快递039顺丰控股-1725粤高速A29韵达股份-48-0816圆通速递26盛航股份-453德邦股份7华鹏飞25兴通股份-408广深铁路24西部创业-379怡亚通20密尔克卫-3210吉祥航空19吉林高速-30资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明4物流行业动态研究报告图表4A股市场快递物流板块主要标的股价表现及估值细分行上市公司股票代码市值亿元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA业顺丰控股002352SZ200997-172-28562565223792申通快递002468SZ1581303900049821891047快递圆通速递600233SH51392261-24471283185652韵达股份002120SZ28703-481-30881590162754德邦股份603056SH16298-081-23812013228468资料来源Wind中信建投12港股及海外市场快递板块整体较稳定本周9月18日-9月22日港股及海外市场快递物流板块整体较稳定快递板块中京东物流下跌630中通快递美股和港股分别下跌278516跨境物流板块嘉泓物流下跌565卡车运输板块SCHNEIDER下跌548其余较稳定请务必阅读正文之后的免责条款和声明5物流行业动态研究报告图表5港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿美元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA联合包裹服务UPSUPSN131397-418-9091312922818联邦快递FEDEXFDXN6564327653191575272788中通快递ZTON20198-278-77817562651386快递百世集团BESTN0673331273-042021-139中通快递2057HK20376-516-76517672681390京东物流2618HK8426-630-3406-9531142540快运安能物流9956HK9522893763-9239279700统领货运线ODFLO43779-2184166342411902072零担货运TFIINTERNATIONALTFIIN11212-04331041424505777仓储物流ESR1821HK6161000-315313101581007中国外运0598HK27620342797509053跨境物流嘉里物流0636HK1584-565-4870790059173嘉泓物流2130HK225-031-22993627437690JB亨特运输服务JBHTO19583-25193922826281049KNIGHT-SWIFTKNXN8145-548-2911594125587卡车运输SCHNEIDERSNDRN4906-17719661193202507NATIONAL沃纳企业WERNO2486-239-2031378187501DSVPANALPINA0JN9L41044-07418081630386KuehneNagelKNINKNINSIX3576908330911380998616货运代理罗宾逊全球物流CHRWO10005-509-4341873495916康捷国际物流EXPDO16770-38210271588480797XPOLOGISTICSXPON7957-3421061094726991567合同物流GXOLOGISTICSGXON6880-395355134582931389车货匹配平台满帮集团YMMN7407-184-1350334115039695资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明6物流行业动态研究报告二行业动态8月快递业务量同比增长183环比上涨06321重点事件顺丰圆通韵达申通发布最新业绩德邦已接管京东物流83个转运中心部分资产1顺丰圆通韵达申通发布最新业绩9月19日晚间顺丰圆通韵达申通四家在A股上市的快递企业发布8月业绩快报8月份顺丰实现合计营收20272亿元其中速运业务不含丰网的业务量达到910亿票同比增长1193速运业务营收15054亿元同比增长456单票收入1654元国际及供应链业务营收达到5218亿元环比增加846圆通速递8月快递产品收入4067亿元同比增长619完成业务量1741亿票同比增长1451快递产品单票收入234元同比下降727韵达股份8月快递服务业务收入3516亿元同比下降994完成业务量1623亿票同比增长907快递服务单票收入217元同比下降1718申通快递8月快递服务业务收入3188亿元同比增长763完成业务量1521亿票同比增长2404快递服务单票收入210元同比下降13222德邦接管京东物流及其控股子公司83个转运中心部分资产9月22日德邦物流股份有限公司发布关于购买资产暨关联交易的进展公告公告称公司于2023年6月30日召开第五届董事会第十九次会议审议通过了关于公司购买资产暨关联交易的议案同日公司与JDLogisticsInc签订资产转让协议约定公司及其控股子公司将以合计不超过人民币1061459万元不含税的自有资金购买京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产截至目前公司已全面接管京东物流及其控股子公司上述资产并对相应转运中心进行运营管理有序推进公司和京东物流快运业务中转运输环节的网络融合网络融合项目整体分为两个阶段第一个阶段为资产全面接管业务平稳过渡第二阶段为推进资源整合增效提质降本项目目前处于第一阶段2023年7月及8月公司因网络融合项目为京东物流提供运输等服务带来的收入分别约为10亿元及55亿元3京东发布1111三大生态升级举措9月20日在京东零售生态合作伙伴大会上京东正式发布了2023年1111的活动玩法及招商规则并宣布通过流量生态运营生态以及成长生态三大生态升级携手包括商家服务商达人等在内的生态合作伙伴构建更加简单高效的开放生态力争帮助今年入驻的新商家在京东1111期间总成交单量环比增长超5倍所有合作伙伴在京东实现可持续的健康发展具体来说京东将在直播短视频新品等方面为商家提供流量扶持并通过百亿补贴活动广告金激励降低扣点等各类费用减免政策为商家提供超20亿补贴全面助力商家在京东1111实现爆发式增长此外京东还通过进一步简化促销流程升级和推出更多智能化运营工具等举措助力商家更高效地参与京东1111请务必阅读正文之后的免责条款和声明7物流行业动态研究报告4顺丰版ChatGPT上线顺丰版ChatGPT小丰智答于近日上线官方介绍称小丰智答是基于大模型技术学习企业的私有数据打造客服销售等各垂直领域专家或跨岗全能助手助力企业提效亦保证数据的隐私与安全通过小丰智答用户只需在对话框中用自然语言发起提问即可得到易懂的答复告别传统的检索核对方式节省对冗长文档的理解成本还可以根据上传的资料进行查询和处理高效回复客户构建的知识库中的问题提升提问者的体验22件量8月快递业务量将同比增长183根据国家邮政局数据8月份邮政行业寄递业务量完成1359亿件同比增长148其中快递业务量完成1116亿件同比增长183根据国家邮政局数据1-8月快递业务量不包含邮政集团包裹业务累计完成8146亿件同比增长1598月快递业务量完成1116亿件同比增长183图表6第32周邮政快递揽收派送约27512747亿件周环比增速-015-022去年同期快递业务量月度平均预估业务量-无疫情快递揽收量周度实际快递投递周度实际4035保通保畅推进由于疫情积压的待派快递逐渐配送6月16-18618日购物日618购节期间国务院最新疫情物节开启京东百亿补阿里等电商平台促30防控政策公布高峰贴38促5月8日双十二销及降商家佣金6月1日618购双十一购物节销开启上海市邮政节后积压快4月26日物节首日上海8月21-31日义2751快递业公布乌疫情积压快递9月下旬国庆前件集中消化上海发放了解封购物需求较为旺盛首张快递通第一批复工释放大中小学行证复产白名陆续开学2747252010月1-7日国庆7天假期8月11-16日义9月10-12日8月2日义乌开始3天的中秋4月30日开始乌全市实施静默在集中隔离点管理21日开始假期第一波感5天的五一假期发现4例新冠病完全解除11月22日开始各地染高峰期毒阳性感染者疫情确诊数字快速15增加1月21-30日春节假期1023WK123WK223WK323WK423WK523WK623WK723WK823WK922WK1722WK1822WK1922WK2022WK2122WK2222WK2322WK2422WK2522WK2622WK2722WK2822WK2922WK3022WK3122WK3222WK3322WK3422WK3522WK3622WK3722WK3822WK3922WK4022WK4122WK4222WK4322WK4422WK4522WK4622WK4722WK4822WK4922WK5022WK5122WK5223WK1023WK1123WK1223WK1323WK1423WK1523WK1623WK1723WK1823WK1923WK2023WK2123WK2223WK2323WK2423WK2523WK2623WK2723WK2823WK2923WK3023WK3123WK3223WK3323WK3423WK3523WK3623WK37资料来源交通运输部中信建投截至9月22日全国整车货运流量约为2019年日均值的1094环比8月1日提高24pct同比提高262pct其中山西内蒙古河北的近1周整车货运流量环比增长最快分别423pct369pct298pct请务必阅读正文之后的免责条款和声明8物流行业动态研究报告图表7全国整车货运流量约为2019年日均值的10940图表8山西整车货运流量约为2019年日均值的9722整车货运流量指数全国整车货运流量指数山西1601801401094016097221201401201001008080606040402020002022-03-012022-03-172022-04-022022-04-182022-05-042022-05-202022-06-052022-06-212022-07-072022-07-232022-08-082022-08-242022-09-092022-09-252022-10-112022-10-272022-11-122022-11-282022-12-142022-12-302023-01-152023-01-312023-02-162023-03-042023-03-202023-04-052023-04-212023-05-072023-05-232023-06-082023-06-242023-07-102023-07-262023-08-112023-08-272023-09-122022-03-012022-03-172022-04-022022-04-182022-05-042022-05-202022-06-052022-06-212022-07-072022-07-232022-08-082022-08-242022-09-092022-09-252022-10-112022-10-272022-11-122022-11-282022-12-142022-12-302023-01-152023-01-312023-02-162023-03-042023-03-202023-04-052023-04-212023-05-072023-05-232023-06-082023-06-242023-07-102023-07-262023-08-112023-08-272023-09-12资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表9内蒙古整车货运流量约为2019年日均值图表10河北整车货运流量约为2019年日均值1328815511整车货运流量指数内蒙古整车货运流量指数河北18018016016015511132881401401201201001008080606040402020002022-03-012022-03-172022-04-022022-04-182022-05-042022-05-202022-06-052022-06-212022-07-072022-07-232022-08-082022-08-242022-09-092022-09-252022-10-112022-10-272022-11-122022-11-282022-12-142022-12-302023-01-152023-01-312023-02-162023-03-042023-03-202023-04-052023-04-212023-05-072023-05-232023-06-082023-06-242023-07-102023-07-262023-08-112023-08-272023-09-122022-03-012022-03-172022-04-022022-04-182022-05-042022-05-202022-06-052022-06-212022-07-072022-07-232022-08-082022-08-242022-09-092022-09-252022-10-112022-10-272022-11-122022-11-282022-12-142022-12-302023-01-152023-01-312023-02-162023-03-042023-03-202023-04-052023-04-212023-05-072023-05-232023-06-082023-06-242023-07-102023-07-262023-08-112023-08-272023-09-12资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表119月22日浙江广西整车货运流量环比9月21日分别提升2pct-84pct300最新值单日环比35250302520015512013291413150122313071144112811371117115512131045108210381042101210731094151007607491050500青新湖内江陕四吉天辽安山北河甘贵湖全浙河海疆南蒙西西川林津宁徽东京北肃州北国江南古资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明9物流行业动态研究报告图表12规模以上快递业务收入同比增速规模以上快递业务收入规模以上快递业务收入同比1800601600501400401200100030800206001040002000-1020100320100720101120110420110820111220120520120920130620131020140320140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720221120230420230820131-220171-220211-2资料来源Wind中信建投图表13规模以上快递业务量增速规模以上快递业务量规模以上快递业务量同比180100160801401206010040806020400200-2020100320100720101120110420110820111220120520120920130620131020140320140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720221120230420230820131-220171-220211-2资料来源Wind中信建投分类来看2023年1-8月同城异地国际港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的103874和23业务收入分别占全部快递收入的60504和113与去年同期相比同城快递业务量的比重下降17个百分点异地快递业务量的比重上升11个百分点国际港澳台业务量的比重上升06个百分点请务必阅读正文之后的免责条款和声明10物流行业动态研究报告图表14同城异地国际港澳台快递收入及同比图表15同城异地国际港澳台快递业务量及同比同城异地国际及港澳台同城异地国际及港澳台同城同比异地同比国际及港澳台同比同城同比异地同比国际及港澳台同比12001801201001601000100801408080012060100606004080406040020204002000200-200-2020100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620221120230520111-220161-220211-220100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620221120230520111-220161-220211-2资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投分区域来看2023年1-8月东中西部地区快递业务量比重分别为758164和78业务收入比重分别为764140和96与去年同期相比东部地区快递业务量比重下降12个百分点快递业务收入比重下降10个百分点中部地区快递业务量比重上升09个百分点快递业务收入比重上升06个百分点西部地区快递业务量比重上升03个百分点快递业务收入比重上升04个百分点图表16东中西部地区快递收入及同比图表17东中西部地区快递业务量及同比东部中部西部东部中部西部东部同比中部同比西部同比东部同比中部同比西部同比18001801001001600160140080140801200120606010001008004080406060020204004000200200-200-2020100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620221120230520100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620221120230520111-220161-220211-220111-220161-220211-2资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投23价格8月单票价格为889元件环比上涨063根据国家邮政局数据8月快递单票收入为889元件同比下降507环比上涨0637月快递单票收入为884元件同比下降508环比下降337请务必阅读正文之后的免责条款和声明11物流行业动态研究报告图表18规模以上快递业务单票收入及同比30规模以上快递业务单票收入规模以上快递业务单票收入同比302520201015010-105-200-3020100320100720101120110420110820111220120520120920130620131020140320140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720221120230420230820131-220171-220211-2资料来源Wind中信建投分类来看2023年8月同城异地国际港澳台快递单票平均价格分别为5105014591元件同比变化分别为40-73-176分区域来看2023年8月东中西部地区平均单票价格分别为9047311096元件同比变化分别为-48-10428图表19同城异地快递业务单票价格变化图表20东中西部单票价格变化同城异地2535东部中部西部3020251520151010550020100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620221120230520111-220161-220211-220100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620221120230520111-220161-220211-2资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投24上游8月份社会消费品零售总额同比增长46根据国家统计局数据8月份社会消费品零售总额37933亿元同比增长461-8月份社会消费品零售总额302281亿元同比增长70其中除汽车以外的消费品零售额33820亿元增长51分渠道看1-8月份全国网上零售额95387亿元同比增长121其中实物商品网上零售额79821亿元增长95占社会消费品零售总额的比重为264在实物商品网上零售额中吃类穿类用类商品分别增长8410992按零售业态分1-8月份限额以上零售业单位中便利店专业店品牌专卖店百货店零售额同比分别增长73413179超市零售额同比下降05请务必阅读正文之后的免责条款和声明12物流行业动态研究报告图表21中国社会消费品零售总额同比增速40社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额实际当月同比3020100-10-20-302005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind中信建投图表22中国实物网上零售额累计同比增速140000社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计值社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计同比504512000040100000358000030256000020400001510200005002015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-04资料来源Wind中信建投图表23实物商品网上零售额占比图表24网上商品零售额吃穿用累计同比增速30吃穿用702560502040301520101005-10-200201520162017201820192020202120222023-3020152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明13物流行业动态研究报告中国物流与采购联合会和京东集团联合发布的2023年8月中国电商物流指数为1111点比上月小幅提高02个点分项指数中库存周转指数实载率指数履约率指数满意率指数人员指数和成本指数继续保持回升物流时效指数小幅回落总业务量农村业务量增速有所回落但仍保持20以上增长8月份供给端各项指数表现良好满意率指数履约率指数和人员指数连续回升实载率指数库存周转指数实现止跌回升其中人员指数为2019年以来高位实载率指数创历史新高成本指数本月上升04个点达到1248点企业运营成本压力增大需求端恢复态势有所趋缓国家统计局数据显示1-7月份全国实物商品网上零售额为7万亿元同比增长10增速较上半年回落08个百分点8月份在局部地区极端天气冲击下电商物流总业务量指数和农村电商业务量指数小幅回落但仍然保持20以上高速增长其中暑期旅游探亲餐饮住宿和开学季到来等带动快消品和生鲜食品等品类电商物流需求快速增长总体来看电商物流需求小幅下降同时保持较强供给韧性服务质量较好物流时效平稳多项指标为历史高位8月份电商物流总指数较上月提高02个点连续8个月回升后期来看随着国家在促消费稳就业惠民生等领域相关政策的出台电商物流指数继续保持稳步增长态势图表25中国电商物流指数ELI180综合指数总业务量指数农村业务量指数16014012010080602016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明14物流行业动态研究报告三竞争格局8月申通增速继续领跑圆通稳健增长顺丰8月实现合计营收20272亿元其中速运业务不含丰网的业务量达到910亿票同比增长1193速运业务营收15054亿元同比增长456单票收入1654元国际及供应链业务营收达到5218亿元环比增加846圆通速递8月快递产品收入4067亿元同比增长619完成业务量1741亿票同比增长1451快递产品单票收入234元同比下降727韵达股份8月快递服务业务收入3516亿元同比下降994完成业务量1623亿票同比增长907快递服务单票收入217元同比下降1718申通快递8月快递服务业务收入3188亿元同比增长763完成业务量1521亿票同比增长2404快递服务单票收入210元同比下降1322图表26快递服务品牌集中度指数CR8图表27快递企业增速出现分化8720顺丰韵达圆通申通1885161483128110879677427502017012017042017072017102018012018042018072018102019012019042019072019102020012020042020072020102021012021042021072021102022012022042022072022102023012023042023072018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表28顺丰韵达申通圆通月度市占率变化单位图表29快递企业单票收入20顺丰韵达申通圆通40韵达圆通申通顺丰2718352516301423122510202181519610417052000152018012018042018072018102019012019042019072019102020012020042020072020102021012021042021072021102022012022042022072022102023012023042023072018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明15物流行业动态研究报告图表30快递行业上市公司月度经营数据单票收入元业务收入亿元快递业务量亿票202220222022202220222023202320232023202320232023202320238月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月累计单票收入15611605150414871588170615361516151315431642167316541589当月同比-235-879-552-600-334-236-052-235-175-013389438601-029顺丰快递业务量942959939105710399578791033968983101788391672控股当月同比85382412732921077-324377728642959898-029-413-3401163业务收入14715394141241571914224163241350115656146461516716704147715054106768当月同比598-129652-324-772-5533708256227258823590072411130单票收入262263266288271275260253243244232220217245当月同比279822712267210015385131112-228-392-193-980-1253-1743-314韵达快递业务量1488151517148161799813811448145515391581157316239975股份当月同比-243-786-1160-2140-1193-33991357-8472853364-204-082907-150业务收入390439394038426241382749359136653537375836653457351624422当月同比24811325858-472-412-30532600-10652367143-1147-1325-994-460单票收入252252252272274274322246237232237233234243当月同比1830106010204979680622095-095-566-757-922-904-729-571圆通快递业务量152156439951628409511211229177717371791792169174111466速递当月同比101476415381-67015885-156527092541394115191399122214541955业务收入38339441583442616833068395443654113415342463933406727832当月同比30451908-5608-191-5744-15235343242931836433382086191273单票收入242243242262263269190240234221221215210232当月同比226415391490651767405-2649-605-910-1343-1210-1089-1324-853申通快递业务量122612261251120813518061559132113391503152314391521916快递当月同比3729226013212201717-1850115633384692849852820204224063322业务收入29622985303331653133217229683177312833183363098318821221当月同比6801414029848881126-1532588025625409299612687317632185资料来源公司公告中信建投服务质量方面由于快递量增长超越当前产能配置新产能投放仍需经历爬坡阶段各快递企业的申诉率均有所上升根据国家邮政管理局披露的数据2023年二季度邮政服务有效申诉率为百万分之016快递服务有效申诉率为百万分之049消费者对快递企业有效申诉处理满意率为965用户对快递服务问题申诉64918件其中有效申诉6065件涉及的主要问题依次是快件丢失短少投递服务和快件延误分别占有效申诉总量的33852836和1609从有效申诉率排名看京东圆通顺丰申通极兔中通韵达低于全国平均分别为02600200200100100040004从申诉处理工作综合指数来看主要快递企业申诉处理工作综合指数平均为9762高于平均值的有6家极兔速递德邦快递韵达快递中通快递京东快递和顺丰速运低于平均值的有3家申通快递圆通快递和邮政速递请务必阅读正文之后的免责条款和声明16物流行业动态研究报告图表312023年Q2主要快递企业申诉情况图表322023年Q2主要快递企业申诉处理工作综合指数资料来源国家邮政局中信建投资料来源国家邮政局中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明17物流行业动态研究报告四投资评价和建议41快递长期关注受电商平台格局演化影响小具备持续产能造血能力且在国际拥有先发优势的公司快递板块供需两侧虽然初现稳定态势但必须看到不管是电商平台玩家快递总部公司还是加盟商等产业上下游参与者面对行业整体高速发展向高质量发展供给为王的新周期即使2023年存在业务量随疫情政策优化及消费回暖的13-15增速产能及相应价格博弈决定短期成败但必须正视的是行业格局正面临十年未有之变局大浪潮变迁才是决定生死并重新洗牌行业的核心需求侧短期博弈消费复苏进程长期必须重视十年未有之大变局短期消费复苏的大逻辑下线上好于线下可选好于必选低线好于高线决定了快递业绩增长差异化道路上的机会在于高性价比即极致地性价比优势产品差异化能力当下监管的底线思维已让市场的恶性价格战不存在滋生的土壤但在现有竞争格局的背景下受制于各地政府对于经济发展与物流成本再平衡不可能再度出现2021下半年的行情我们判断长期中国快递市场将呈现43的七雄格局即中国邮政托底顺丰和中通各占据时效及经济快递一席之地四大电商平台系各控制或自建一家快递物流公司目前京东物流菜鸟及极兔已经较为清晰而下半年这一序幕将徐徐拉开供给端2020年底开始件量市占率不再成为唯一决定快递各家股价的关键因素快递公司的单票价格和盈利能力变得越来越重要从2022年第三季度开始快递行业的进入了产能的新周期因此必须正视快递供给为王新时代下的产能决定论对市场未来2-3年的影响产能决定份额产能及效率是提升快递件量市占率的根本且是领先份额变化半年的前瞻性指标产能决定利润从自控自有再到自动向产能要利润产能决定价格定价短期受制于产能利用率和总部折旧摊销本质是透过派费杠杆调节终端价格总之2021年下半年到2022年疫情管控叠加价格监管政策拉长了快递行业由成长期向稳定期转变的供给为王的新周期未来2-3年将是市场格局重塑的关键时期短期价格消耗战代替恶性血拼长期需求格局重构加速快递服务模式迭代以及同质化服务出清长期视角看面对以上供需两侧的核心变化建议长期维度关注受电商平台格局演化影响小具备持续产能造血能力且在国际拥有先发优势的公司其中中通快递及顺丰控股分别作为电商快递和时效快递的龙头其独立第三方属性较强且普遍性的服务能力优势明显受电商平台格局调整的冲击较少在产能投入具备较好的前瞻性目前两家公司在建工程是其他快递公司的2倍以上拥有超过市场平均水平的单票盈利能力和潜在融资能力具备较为充足的造血和抗风险能力且目前正处于度过产能峰值后的利润释放期考虑两家在国际快递中通投资速达非顺丰投资嘉里物流的先发优势尤其是顺丰国内第一货机航司的市场地位将助力其国际化拓展因此中通快递及顺丰控股是推荐中长期关注的标的短期视角看围绕以上三点边际变化弹性对比看建议关注申通快递及德邦股份的短期业绩弹性从需求端电商平台影响看申通快递受益于阿里集团加码建设物流体系建设以及京东零售接触其2020年以来的封杀德邦股份受益于被京东物流收购后流量加乘从产能端边际变化看申通快递三年百亿产能投资计划助力其补足核心短板德邦股份从2021年中开启的末端网络重组变革结束带动盈利能力改善从国际业务发展视角两家公司均分别作为阿里与京东体系跨境物流头程首公里揽货能力的支撑尤其是德邦FBA国际业务近年发展较请务必阅读正文之后的免责条款和声明18物流行业动态研究报告快图表33顺丰控股中通快递申通快递德邦股份过去6年核心数据对比市场占有率2017年2018年2019年2020年2021年2022年变化2018年2019年2020年2021年2022年顺丰控股7676769897100001-001214-002027中通快递155168191204206221127228132019147申通快递97101116106102117035152-102-035148德邦股份08070607000082-014-003003毛利率2017年2018年2019年2020年2021年2022年变化2018年2019年2020年2021年2022年E顺丰控股201179174163124125-21-05-11-4001中通快递333305299231217256-28-05-68-1539申通快递185162105342344-22-58-71-1021德邦股份1331419911710610208-4217-10-04单票归母净利元件2017年2018年2019年2020年2021年2022年YOY2018年2019年2020年2021年2022年E顺丰控股156118120090040056-252-25-5538中通快递0510510470250210281-9-46-1631申通快递038040019000-0080035-52-98--德邦股份-----------归母净利润率2017年2018年2019年2020年2021年2022年变化2018年2019年2020年2021年2022年E顺丰控股675052482123-170016-041-270023中通快递242249257171156192070077-856-146361申通快递1181206102-3609029-595-593-377446德邦股份273012240521036-179112-190160数据来源Wind中信建投总之2023年快递行业已确认由成长期切换到稳定期未来2-3年内产能供给超过需求需求价格弹性难以体现快递进入供给为王的新时代在面对需求端大格局演变中快递公司自身的强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率格局优化产生超预期收益的关键42物流风逐良田筑篱细作静待丰收1减亏超预期即时零售业态用户心智进一步强化GMV与活跃用户数稳健增长人均GMV持续提升2022Q3京东到家GMVTTM为589亿元同比增长5833继续保持高速增长活跃用户数为7540万同比增长3205三季度人均GMV达到781元同比增长1990环比增长42第三季度京东小时购延续高速增长态势GMV同比增长超过160作为小时购的重要流量入口之一京东App附近频道扩大用户展示地理位置附近升级为显示城市名同时持续打磨用户运营能力实现曝光量增长点击率和转化率同步提升达达快送与京东到家营收均高速增长三季度公司实现营收2380亿元人民币同比增长4111其中京东到家营收1544亿元同比增长4399增长由活跃用户数和客单价共同驱动截至三季度末京东到家与物美达成合作百强连锁商超签约合作数已达88家同时新签约江西甘雨亭等区域领先商超在商超品类的领先优势得以巩固本季度来自零售商的佣金和品牌商的广告费用达到1013亿元同比增长6087收入占比持续提升增长主要来源于品牌主和零售商促销活动的持续增加三季度达达快送营收836亿元同比增加3607展望四季度公司预计总收入将在265-275亿间同比增长30-35请务必阅读正文之后的免责条款和声明19