快递头部玩家去年以来累积的产能空间成为2023Q2以来行业价格竞争加剧的基础。复盘历史，2019年8月~11月快递行业件量CMGR为10.3%，预计9月~11月行业件量回暖将充分消化头部企业富余产能。料自下而上的末端网络的提价诉求或成为2023年旺季快递分区域、分产品释放价格弹性的关键。在快递产能投放、电商平台赋能和政策监管等因素作用下，中期建议重视存量博弈背景下快递龙头网络竞争力的分化以及在产能扩张、优化物流网络、数字化和自动化等方面快人一步的优质龙头，短期关注旺季价格弹性对通达系龙头基本面的正向支撑。
　　▍行情跟踪：9月前3周，全国快递揽收量或环增13%~14%，旺季日均件量有望逐月改善，头部企业富余产能将得到充分释放，关注分区域、分产品价格弹性。9月以来，快递公司股价月度涨跌从高到低依次为韵达+5.5%、申通+5.1%、中通+3.1%、圆通-4.5%、顺丰-5.1%(截至9月19日)。2023年8月全国快递件量同比增长18.3%至107.7亿件，对应快递单票收入同比下降5.1%至8.9元，降幅与7月持平。2023年1-8月实物商品网上零售额同比增速9.5%，快递件量增速领先零售增速6.4pcts、分化趋势环比7月扩大。根据交通运输部数据，9月1日-17日全国快递揽收量或环比增长13%~14%，快递头部企业去年以来累积的产能空间成为2023Q2以来行业价格竞争加剧的基础，我们预计9~11月快递日均件量将逐月改善，快递龙头富余产能将得到充分释放。分区域、分产品旺季价格弹性仍可以期待，建议关注过去两个季度价格竞争激烈地区的价格变动。
　　▍件量：申通8月单月&累计件量增速持续领跑通达系，韵达件量继续发力，缩小与可比公司日均件量和市占率的差距。8月快递同城/异地/国际及港澳台件量环比增速6.0%/3.3%/3.4%。分地区来看，同期金华(义乌)/广州/揭阳业务量同比增速+44.7%/+10.0%/11.3%，义乌地区件量突变主要因去年同期管控带来的低基数。8月圆通/韵达/申通/顺丰完成件量17.4/16.2/15.2/9.1亿件，同比14.5%/9.1%/24.0%/11.9%(剔除丰网)，对应市占率分别为15.6%/14.5%/13.6%/8.2%，环比-0.1/-0.1/0.3/0pct。8月韵达件与圆通日均件量/市占率差距收窄至300~400万单/1.1pcts，料Q3以来公司通过智慧模型筹算路由、优化核心区域的枢纽布局提升分拣中心效率，同时更加柔性的加盟商政策助力件量回升，我们预计韵达2023年件量有望实现185~190亿件。
　　▍价格：8月韵达、申通ASP环比下降或主要因直客业务占比减少或菜鸟裹裹的件量流失，考虑加盟商旺季“回血”诉求，旺季临近分区域、分产品旺季价格弹性仍可期待。8月韵达/圆通/申通/顺丰ASP分别为2.2/2.3/2.1/16.5元，环比-1.4%/+0.4%/-2.6%/-1.1%。我们预计直客业务占比减少或菜鸟裹裹的流失贡献通达系8月ASP环比降幅的50%以上，其他部分或来自轻小件价格策略的施行及增量补贴的综合影响。分区域来看，8月金华(义乌)/广州/揭阳ASP分别为2.58/7.52/4.80元，环比增速分别为+5.6%/+5.2%/+1.0%。复盘历史，Q4为快递总部和加盟商“回血”的关键时间点，Q2以来义乌、揭阳、武汉等地快递价格竞争激烈，末端网点稳定性关注度日益提升，我们认为自下而上的末端网络的提价诉求或成为2023年旺季快递分区域、分产品释放价格弹性的关键。
　　▍通达系资本开支阶段性高峰已过，增速放缓背景下头部企业对于产能计划或更加审慎，快递行业的发展和竞争格局演变正处于逐渐向寡头竞争演化的关键期。以(资本开支-折旧摊销)/(固定资产+在建工程)测算2022年中通/韵达/圆通/申通的净产能增加，其产能投放增速分别为19.0%/7.6%/20.0%/40.8%。但同期中通/韵达/圆通/申通件量增速为+9.4%/-4.3%/+5.7%/+16.9%，累积的产能并未对应件量需求释放，产能利用率下行或推动企业2023年调整价格策略、强化淡季抢量维持产能利用率，进而造成ASP承压。但2023Q2通达系合计资本开支环比-5.3%，我们判断通达系资本开支阶段性的高峰已过，增速放缓背景下头部企业对产能计划或更加审慎，对旺季价格无须过度悲观。近期多地发布监管政策强调高质量发展，在快递产能投放、网络稳定诉求和政策监管等因素作用下，料价格竞争向下有底、格局转向寡头竞争。建议重视存量博弈背景下快递物流网络的分化以及在产能扩张、优化物流网络、数字化和自动化等快人一步的优质龙头。
　　▍风险因素：宏观经济增速下行，需求恢复不及预期，油价、人工成本持续上涨，价格竞争超预期。
　　▍投资策略：考虑加盟商旺季“回血”诉求，旺季临近分区域、分产品旺季价格弹性仍可期待，短期关注旺季价格弹性对通达系龙头基本面的正向支撑。继续推荐数字化持续推进，优化管理释放效益的圆通速递；核心竞争能力逐步演变为有效的价格策略以及盈利能力的稳健提升，电商快递龙头网络竞争优势明显的中通快递；期待消费增速改善赋能高价件弹性，估值颇具吸引力的顺丰控股；件量改善效果逐渐兑现，有望实现困境反转的韵达股份。维持快递行业“强大于市”评级。