核心观点
　　1）申通快递股东德峨实业拟将其持有的约3.83亿股，以每股人民币约10.13元的价格转让给菜鸟供应链。目前已完成过户登记手续。
　　2）杭州萧山国际机场东区货站是浙江省内最大的航空国际货站，目前已出口首批跨境电商货物，实现当日申报、当日放行、当日出口，当日抵达，预计2023年出口量同比增长25%。
　　3）华南邮政航空枢纽中心启用，该中心国内航空总包峰值处理量可达30吨/小时，国际邮件/货物/快件100吨/日。通过民航直达的80个城市，实现“次日上午递”，另外有130个城市实现“次日递”。
　　行业动态信息
　　行业综述：
　　从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（8月28日-9月1日）交运板块整体保持稳定，快递板块上涨1.90%。
　　快递：申通25%股份正式转让给菜鸟，浙江最大航空国际货站启用
　　申通、韵达、顺丰、中通相继发布2023年半年报。2023年上半年，申通快递营业收入190.86亿元，同比增长27.58%；归母净利润2.18亿元，同比增15.73%；完成快递业务量77.2亿件，同比增长35.92%；市场占有率为12.97%，同比上升1.88个百分点。韵达完成快递业务量84.02亿票，市场份额达到14.12%；实现营业收入215.74亿元，同比下降5.58%；实现归属于上市公司股东的净利润8.69亿元，同比增长57.68%。顺丰实现营收1243.66亿元，归属于上市公司股东的净利润41.76亿元，同比增加66.23%；快递业务量达到58.8亿票，同比增加14.6%，若不含丰网数据，同比增长18.3%。中通快递二季度季度包裹量同比增长23.8%，市场份额扩大至23.5%，调整后净利润增长43.9%至人民币25亿元。
　　申通25%股份正式转让给菜鸟。申通快递8月31日晚间发布公告称，根据《股份转让协议》的约定，德峨实业拟将其持有的申通快递约3.83亿股无限售流通股股份，占申通快递总股本的25%，以每股人民币约10.13元的价格转让给菜鸟供应链。公司于2023年8月31日接到德峨实业的通知，获悉其与菜鸟供应链协议转让公司股份事宜已完成过户登记手续，并取得中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券过户登记确认书》
　　浙江最大的航空国际货站启用。8月31日，一批跨境电商货物从杭州萧山国际机场东区国际货站出口。这是该国际货站正式启用后，出口的首批跨境电商货物。杭州萧山国际机场东区货站是省内最大的航空国际货站。“新库区场地规模大，流水线的设置跟此前有较大差别。物流公司、海关和我们提前对接通关方案，所以通关非常顺畅。”杭州瑞升国际货运代理有限公司副总经理方辉介绍，从东区货站出发，目前公司的跨境电商货物实现了当日申报、当日放行、当日出口，当日抵达，“速度提升了，能为我们吸引到更多优质客户。我们对跨境电商海外市场充满信心，预计2023年出口量同比增长25%。”
　　华南邮政航空枢纽中心启用，130个城市将实现“次日递”。历时近一个月的建设华南邮政航空枢纽中心，已于8月23日正式投产运营。华南邮政航空枢纽中心定位为国内和国际航空邮件/货物/快件的安检、交航一体化快速交换处理的新型中心。该中心国内航空总包峰值处理量可达30吨/小时，国际邮件/货物/快件100吨/日。据广东邮政介绍，华南邮政航空枢纽中心基于海量X光图像的快递包裹危险品智能检测技术应用、快速上航为业界的一大创新作业模式。目前，华南邮政航空枢纽中心有6条自助安检通道、52条直分路线。该中心的投产运营，实现了从邮件的卸车、安检、自动分拣、打板、称重、交接上航到后续信息跟踪的无缝对接；大大压缩了转运时限，全过程比先到邮政国内场地再交机场航司的运作模式缩短了100-120分钟，通过民航直达的80个城市，实现“次日上午递”，另外有130个城市实现“次日递”。
　　快递板块供需两侧虽然初现稳定态势，行业整体进入高速向高质量发展的“供给为王的新周期”，产能及相应价格博弈决定短期成败；长期需正视行业格局正面临“十年未有之变局”，电商平台物流战略和国际化动能才是决定生死并重新洗牌行业的核心。
　　建议长期维度关注受电商平台格局演化影响小，具备持续产能造血能力且在国际拥有先发优势的顺丰控股与中通快递，同时建议关注申通快递及德邦股份的短期业绩弹性。
　　风险分析
　　电商快递需求增长低于预期
　　快递件量较大部分来源于电商快递，需求增长存在低于预期风险。回顾2020年，经历了新冠疫情短暂冲击的快递行业受益于线上渗透率的加速提升，需求出现超预期增长；同时，电商平台间竞争加剧，各类促销活动频出，带动快递行业件量增速表现优异，后续电商平台营销费用存在不及预期风险，带来电商快递需求增长低于预期。
　　快递行业价格战愈演愈烈
　　当前各地快递价格监管政策下，快递行业价格战硝烟散去；但是快递企业产能扩张仍未完全落地，当快递行业需求不及预期，或处于淡季之中，无法满足快递行业整体产能利用率时，快递行业价格战存在愈演愈烈风险。
　　劳务用工成本提升超出预期
　　快递企业价格战期间，派费成本显著降低

研究报告全文：证券研究报告行业动态申通25股份正式转让给菜鸟浙江最物流大航空国际货站启用核心观点维持强于大市1申通快递股东德峨实业拟将其持有的约383亿股以每股人民币约1013元的价格转让给菜鸟供应链目前已完成过户登记手续韩军杭州萧山国际机场东区货站是浙江省内最大的航空国际货站目2hanjunbjcsccomcn前已出口首批跨境电商货物实现当日申报当日放行当日出口SAC编号S1440519110001当日抵达预计2023年出口量同比增长25SFC编号BRP9083华南邮政航空枢纽中心启用该中心国内航空总包峰值处理量可达30吨小时国际邮件货物快件100吨日通过民航直达的80个城市实现次日上午递另外有130个城市实现次日递李琛lichenyfcsccomcnSAC编号S1440523070005行业动态信息发布日期2023年09月03日行业综述从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周8月28日-9月1市场表现日交运板块整体保持稳定快递板块上涨19015快递申通25股份正式转让给菜鸟浙江最大航空国际货站启用5-5申通韵达顺丰中通相继发布2023年半年报2023年上半年申通快递营业收入19086亿元同比增长2758归母净利润218-15亿元同比增1573完成快递业务量772亿件同比增长359220235220229220231220232220233220234220236220237220238220221122022122市场占有率为1297同比上升188个百分点韵达完成快递业务2022102物流上证指数量8402亿票市场份额达到1412实现营业收入21574亿元同比下降558实现归属于上市公司股东的净利润869亿元同相关研究报告比增长5768顺丰实现营收124366亿元归属于上市公司股东的净利润4176亿元同比增加6623快递业务量达到588亿票同比增加146若不含丰网数据同比增长183中通快递二季度季度包裹量同比增长238市场份额扩大至235调整后净利润增长439至人民币25亿元申通25股份正式转让给菜鸟申通快递8月31日晚间发布公告称根据股份转让协议的约定德峨实业拟将其持有的申通快递约383亿股无限售流通股股份占申通快递总股本的25以每股人民币约1013元的价格转让给菜鸟供应链公司于2023年8月31日接到德峨实业的通知获悉其与菜鸟供应链协议转让公司股份事宜已完成过户登记手续并取得中国证券登记结算有限责任公司出具的证券过户登记确认书本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明物流行业动态研究报告浙江最大的航空国际货站启用8月31日一批跨境电商货物从杭州萧山国际机场东区国际货站出口这是该国际货站正式启用后出口的首批跨境电商货物杭州萧山国际机场东区货站是省内最大的航空国际货站新库区场地规模大流水线的设置跟此前有较大差别物流公司海关和我们提前对接通关方案所以通关非常顺畅杭州瑞升国际货运代理有限公司副总经理方辉介绍从东区货站出发目前公司的跨境电商货物实现了当日申报当日放行当日出口当日抵达速度提升了能为我们吸引到更多优质客户我们对跨境电商海外市场充满信心预计2023年出口量同比增长25华南邮政航空枢纽中心启用130个城市将实现次日递历时近一个月的建设华南邮政航空枢纽中心已于8月23日正式投产运营华南邮政航空枢纽中心定位为国内和国际航空邮件货物快件的安检交航一体化快速交换处理的新型中心该中心国内航空总包峰值处理量可达30吨小时国际邮件货物快件100吨日据广东邮政介绍华南邮政航空枢纽中心基于海量X光图像的快递包裹危险品智能检测技术应用快速上航为业界的一大创新作业模式目前华南邮政航空枢纽中心有6条自助安检通道52条直分路线该中心的投产运营实现了从邮件的卸车安检自动分拣打板称重交接上航到后续信息跟踪的无缝对接大大压缩了转运时限全过程比先到邮政国内场地再交机场航司的运作模式缩短了100-120分钟通过民航直达的80个城市实现次日上午递另外有130个城市实现次日递快递板块供需两侧虽然初现稳定态势行业整体进入高速向高质量发展的供给为王的新周期产能及相应价格博弈决定短期成败长期需正视行业格局正面临十年未有之变局电商平台物流战略和国际化动能才是决定生死并重新洗牌行业的核心建议长期维度关注受电商平台格局演化影响小具备持续产能造血能力且在国际拥有先发优势的顺丰控股与中通快递同时建议关注申通快递及德邦股份的短期业绩弹性请务必阅读正文之后的免责条款和声明1物流行业动态研究报告目录核心观点1一行情综述快递板块有所回升411A股市场快递板块有所回升412港股及海外市场快递板块整体较稳定5二行业动态7月快递业务量同比增长117收入同比增长60721重点事件快递上市公司发布2023年半年报申通25股份正式转让给菜鸟722件量7月快递业务量同比增长约117823价格7月单票价格为884元件同比下降5081124上游7月份社会消费品零售总额同比增长2512三竞争格局7月申通增速继续领跑圆通稳健增长15四投资评价和建议1841快递长期关注受电商平台格局演化影响小具备持续产能造血能力且在国际拥有先发优势的公司1842物流风逐良田筑篱细作静待丰收19五风险分析21图表目录图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益4图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位4图表3快递板块涨跌幅表现4图表4A股市场快递物流板块主要标的股价表现及估值5图表5港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值6图表6第34周邮政快递揽收派送约26132555亿件周环比增速4864338图表7全国整车货运流量约为2019年日均值的117839图表8江西整车货运流量约为2019年日均值的195419图表9新疆整车货运流量约为2019年日均值108959图表10广西整车货运流量约为2019年日均值155849图表119月1日浙江广西整车货运流量环比8月31日分别下降18pct48pct9图表12规模以上快递业务收入同比增速10图表13规模以上快递业务量增速10图表同城异地国际港澳台快递收入及同比1411图表15同城异地国际港澳台快递业务量及同比11图表16东中西部地区快递收入及同比11图表17东中西部地区快递业务量及同比11图表18规模以上快递业务单票收入及同比12图表19同城异地快递业务单票价格变化12图表20东中西部单票价格变化12请务必阅读正文之后的免责条款和声明2物流行业动态研究报告图表21中国社会消费品零售总额同比增速13图表22中国实物网上零售额累计同比增速13图表23实物商品网上零售额占比13图表24网上商品零售额吃穿用累计同比增速13图表25中国电商物流指数ELI14图表26快递服务品牌集中度指数CR815图表27快递企业增速出现分化15图表28顺丰韵达申通圆通月度市占率变化单位15图表29快递企业单票收入企稳回升15图表30快递行业上市公司月度经营数据单票收入元业务收入亿元快递业务量亿票16图表312023年Q2主要快递企业申诉情况17图表322023年Q2主要快递企业申诉处理工作综合指数17请务必阅读正文之后的免责条款和声明3物流行业动态研究报告一行情综述快递板块有所回升11A股市场快递板块有所回升从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周8月28日-9月1日交运板块整体保持稳定快递板块上涨190图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益150公路铁路公交快递航运港口航空机场物流综合100500-50-100-1502019120195201992020120205202092021120215202192022120225202292023120235资料来源Wind中信建投本周8月28日-9月1日炬申股份长久物流原尚股份领涨涨幅分别为116113和99恒通股份唐山港华贸物流本周跌幅分别为138128和111本周快递板块中圆通速递德邦股份韵达股份顺丰控股涨幅为912273260046申通快递跌幅为060图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位图表3快递板块涨跌幅表现排名证券简称涨幅证券简称跌幅1炬申股份116恒通股份-1382长久物流113唐山港-128排名证券简称涨幅证券简称跌幅3原尚股份99华贸物流-1111圆通速递912申通快递-0604瑞茂通92厦门象屿-892德邦股份2735圆通速递91中谷物流-733韵达股份2606嘉诚国际89楚天高速-724顺丰控股0467中国外运84东莞控股-598海汽集团75海南高速-379嘉友国际71宁沪高速-3010海晨股份66外服控股-30资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明4物流行业动态研究报告图表4A股市场快递物流板块主要标的股价表现及估值细分行上市公司股票代码市值亿元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA业顺丰控股002352SZ213822046-24002728238836申通快递002468SZ15231-060-36847991821018快递圆通速递600233SH53561912-21281337193682韵达股份002120SZ28674260-30951588162754德邦股份603056SH16205273-24242001226466资料来源Wind中信建投12港股及海外市场快递板块整体较稳定本周8月28日-9月1日港股及海外市场快递物流板块整体较稳定快递板块中中通快递美股和港股上涨353026快运板块安能物流下跌1216货运代理企业XPOLOGISTICS上涨1033合同物流企业GXOLOGISTICS上涨662车货匹配平台板块满帮集团上涨781其余较稳定请务必阅读正文之后的免责条款和声明5物流行业动态研究报告图表5港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿美元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA联合包裹服务UPSUPSN143548-052-06814341007885联邦快递FEDEXFDXN6555208752371653271790中通快递ZTON20851353-48018132731365快递百世集团BESTN0770002955-048024-145中通快递2057HK20052026-88017452641373京东物流2618HK8810-132-3082-10000149571快运安能物流9956HK824-12161957-8026242604统领货运线ODFLO476276565397372512942254零担货运TFIINTERNATIONALTFIIN1180180138031499531824仓储物流ESR1821HK6574-264-274514031701048中国外运0598HK29576353063546057跨境物流嘉里物流0636HK1698-391-4548850063185嘉泓物流2130HK241118-17203900470741JB亨特运输服务JBHTO19814217106923096361061KNIGHT-SWIFTKNXN89101255921743136632卡车运输SCHNEIDER515804125381254213533SNDRNNATIONAL沃纳企业WERNO2629-2493621458198524DSVPANALPINA0JN9L4260609018801640389KuehneNagelKNINKNINSIX3659205730231373993612货运代理罗宾逊全球物流CHRWO10287-516-1651926509938康捷国际物流EXPDO1713217912661622490816XPOLOGISTICSXPON8831103312875105137761701合同物流GXOLOGISTICSGXON7756662527538973301536车货匹配平台满帮集团YMMN7686781-1025346715641413资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明6物流行业动态研究报告二行业动态7月快递业务量同比增长117收入同比增长6021重点事件快递上市公司发布2023年半年报申通25股份正式转让给菜鸟1申通韵达顺丰相继发布2023年半年报2023年上半年申通快递在2023年上半年营业收入19086亿元同比增长2758归母净利润218亿元同比增1573完成快递业务量772亿件同比增长3592市场占有率为1297同比上升188个百分点实现了在市场份额快递时效以及服务质量方面的稳步提升2023年上半年韵达完成快递业务量8402亿票市场份额达到1412实现营业收入21574亿元同比下降558实现归属于上市公司股东的净利润869亿元同比增长5768韵达持续推动优化网络定价机制激发加盟商拓客积极性轻小件包裹比例从4月份以来环比提升2023年顺丰上半年实现营收124366亿元归属于上市公司股东的净利润4176亿元同比增加6623快递业务量达到588亿票同比增加146若不含丰网数据同比增长183顺丰时效快递业务营收达到5607亿元同比增加138增速回到双位数占营收比达到451同比2022年上半年占比超722中通公布2023年第二季度业绩8月30日中通快递公布其2023年第二季度未经审计的财务业绩财报显示二季度包裹量同比增长238市场份额扩大至235在保持高水平客户满意度的同时中通快递实现了盈利增长调整后净利润增长439至人民币25亿元中通快递首席财务官颜惠萍表示核心快递业务单票收入下降78这是受直客业务占比减少轻小件价格策略的施行及增量补贴的综合影响受益于标准化运营和数智化管理规模和成本效益得以持续彰显单票分拣加运输成本下降超15即一毛二分销售管理费用占收入比重稳定在5左右经营性现金流为38亿元资本支出为22亿元我们重申2023年度业务量增长20-24的目标我们将放眼未来构建长期竞争优势3申通25股份正式转让给菜鸟申通快递8月31日晚间发布公告称根据股份转让协议的约定德峨实业拟将其持有的申通快递约383亿股无限售流通股股份占申通快递总股本的25以每股人民币约1013元的价格转让给菜鸟供应链公司于2023年8月31日接到德峨实业的通知获悉其与菜鸟供应链协议转让公司股份事宜已完成过户登记手续并取得中国证券登记结算有限责任公司出具的证券过户登记确认书4浙江最大的航空国际货站启用8月31日一批跨境电商货物从杭州萧山国际机场东区国际货站出口这是该国际货站正式启用后出口的首批跨境电商货物杭州萧山国际机场东区货站是省内最大的航空国际货站请务必阅读正文之后的免责条款和声明7物流行业动态研究报告新库区场地规模大流水线的设置跟此前有较大差别物流公司海关和我们提前对接通关方案所以通关非常顺畅杭州瑞升国际货运代理有限公司副总经理方辉介绍从东区货站出发目前公司的跨境电商货物实现了当日申报当日放行当日出口当日抵达速度提升了能为我们吸引到更多优质客户我们对跨境电商海外市场充满信心预计今年出口量同比增长255华南邮政航空枢纽中心启用130个城市将实现次日递历时近一个月的建设华南邮政航空枢纽中心已于8月23日正式投产运营华南邮政航空枢纽中心定位为国内和国际航空邮件货物快件的安检交航一体化快速交换处理的新型中心该中心国内航空总包峰值处理量可达30吨小时国际邮件货物快件100吨日据广东邮政介绍华南邮政航空枢纽中心基于海量X光图像的快递包裹危险品智能检测技术应用快速上航为业界的一大创新作业模式目前华南邮政航空枢纽中心有6条自助安检通道52条直分路线该中心的投产运营实现了从邮件的卸车安检自动分拣打板称重交接上航到后续信息跟踪的无缝对接大大压缩了转运时限全过程比先到邮政国内场地再交机场航司的运作模式缩短了100-120分钟通过民航直达的80个城市实现次日上午递另外有130个城市实现次日递22件量7月快递业务量同比增长约117根据国家邮政局数据1-7月快递业务量不包含邮政集团包裹业务累计完成7030亿件同比增长1557月快递业务量完成1077亿件同比增长117图表6第34周邮政快递揽收派送约26132555亿件周环比增速486433去年同期快递业务量月度平均预估业务量-无疫情快递揽收量周度实际快递投递周度实际4035保通保畅推进由于疫情积压的待派快递逐渐配送6月16-18618日购物日618购节期间国务院最新疫情物节开启京东百亿补阿里等电商平台促30防控政策公布高峰贴38促5月8日双十二销及降商家佣金6月1日618购双十一购物节销开启上海市邮政节后积压快4月26日物节首日上海8月21-31日义快递业公布乌疫情积压快递9月下旬国庆前件集中消化上海发放了解封购物需求较为旺盛首张快递通第一批复工释放大中小学2613行证复产白名陆续开学2525552010月1-7日国庆7天假期8月11-16日义9月10-12日8月2日义乌开始3天的中秋4月30日开始乌全市实施静默在集中隔离点管理21日开始假期第一波感5天的五一假期发现4例新冠病完全解除11月22日开始各地染高峰期毒阳性感染者疫情确诊数字快速15增加1月21-30日春节假期1023WK123WK223WK323WK423WK523WK623WK723WK823WK922WK1722WK1822WK1922WK2022WK2122WK2222WK2322WK2422WK2522WK2622WK2722WK2822WK2922WK3022WK3122WK3222WK3322WK3422WK3522WK3622WK3722WK3822WK3922WK4022WK4122WK4222WK4322WK4422WK4522WK4622WK4722WK4822WK4922WK5022WK5122WK5223WK1023WK1123WK1223WK1323WK1423WK1523WK1623WK1723WK1823WK1923WK2023WK2123WK2223WK2323WK2423WK2523WK2623WK2723WK2823WK2923WK3023WK3123WK3223WK3323WK34资料来源交通运输部中信建投截至9月1日全国整车货运流量约为2019年日均值的11783环比8月31日提高05pct同比提高159pct其中新疆内蒙古甘肃的近1周整车货运流量环比增长最快分别1103pct96pct774pct请务必阅读正文之后的免责条款和声明8物流行业动态研究报告图表7全国整车货运流量约为2019年日均值的11783图表8江西整车货运流量约为2019年日均值的19541整车货运流量指数全国整车货运流量指数新疆25025020011783200195411501501001005050002022-03-012022-03-172022-04-022022-04-182022-05-042022-05-202022-06-052022-06-212022-07-072022-07-232022-08-082022-08-242022-09-092022-09-252022-10-112022-10-272022-11-122022-11-282022-12-142022-12-302023-01-152023-01-312023-02-162023-03-042023-03-202023-04-052023-04-212023-05-072023-05-232023-06-082023-06-242023-07-102023-07-262023-08-112023-08-272022-04-182022-06-052022-08-082022-10-112022-11-282023-01-312023-03-202023-04-052023-05-232023-07-262022-03-172022-04-022022-05-042022-05-202022-06-212022-07-072022-07-232022-08-242022-09-092022-09-252022-10-272022-11-122022-12-142022-12-302023-01-152023-02-162023-03-042023-04-212023-05-072023-06-082023-06-242023-07-102023-08-112023-08-272022-03-01资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表9新疆整车货运流量约为2019年日均值10895图表10广西整车货运流量约为2019年日均值15584整车货运流量指数内蒙古整车货运流量指数甘肃12002501000108952001558480015060010040020050002022-03-012022-03-172022-04-022022-04-182022-05-042022-05-202022-06-052022-06-212022-07-072022-07-232022-08-082022-08-242022-09-092022-09-252022-10-112022-10-272022-11-122022-11-282022-12-142022-12-302023-01-152023-01-312023-02-162023-03-042023-03-202023-04-052023-04-212023-05-072023-05-232023-06-082023-06-242023-07-102023-07-262023-08-112023-08-272022-03-012022-03-172022-04-022022-04-182022-05-042022-05-202022-06-052022-06-212022-07-072022-07-232022-08-082022-08-242022-09-092022-09-252022-10-112022-10-272022-11-122022-11-282022-12-142022-12-302023-01-152023-01-312023-02-162023-03-042023-03-202023-04-052023-04-212023-05-072023-05-232023-06-082023-06-242023-07-102023-07-262023-08-112023-08-27资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表119月1日浙江广西整车货运流量环比8月31日分别下降18pct48pct3008各省份整车货运流量指数环比变化pct右轴725061954520041501347312551191125811921177117812371053100210981029109095290199321008871590648050102黑新天山江陕广江河云河上安北四全吉山重内龙疆津西苏西西西南南北海徽京川国林东庆蒙江古资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明9物流行业动态研究报告图表12规模以上快递业务收入同比增速规模以上快递业务收入规模以上快递业务收入同比1800601600501400401200100030800206001040002000-1020100320100720101120110420110820111220120520120920130620131020140320140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720221120230420131-220171-220211-2资料来源Wind中信建投图表13规模以上快递业务量增速规模以上快递业务量规模以上快递业务量同比1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020-012022-032018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-072019-092019-112020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-05201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明15物流行业动态研究报告图表30快递行业上市公司月度经营数据单票收入元业务收入亿元快递业务量亿票202220222022202220222022202320232023202320232023202320237月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月累计单票收入16021561160515041487158817061536151615131543164216731589当月同比041-235-879-552-600-334-236-052-235-175-013389440-029顺丰快递业务量9219429599391057103995787910339689831017883672控股当月同比82385382412732921077-324377728642959898-029-4131163业务收入14759147153941412415719142241632413501156561464615167167041477106768当月同比866598-129652-324-772-5533708256227258823590071130单票收入251262263266288271275260253243244232220245当月同比2317279822712267210015385131112-228-392-193-980-1244-314韵达快递业务量1586148815151714816179981381144814551539158115739975股份当月同比212-243-786-1160-2140-1193-33991357-8472853364-204-082-150业务收入398539043939403842624138274935913665353737583665345724422当月同比257924811325858-472-412-30532600-10652367143-1147-1325-460单票收入256252252252272274274322246237232237233243当月同比26661830106010204979680622095-095-566-757-922-893-571圆通快递业务量150615215643995162840951121122917771737179179216911466速递当月同比780101476415381-67015885-15652709254139411519139912221955业务收入38533833944158344261683306839544365411341534246393327832当月同比362430451908-5608-191-5744-15235343242931836433382081273单票收入242242243242262263269190240234221221215232当月同比2263226415391490651767405-2649-605-910-1343-1210-1101-853申通快递业务量119512261226125112081351806155913211339150315231439916快递当月同比33823729226013212201717-185011563338469284985282020423322业务收入28872962298530333165313321722968317731283318336309821221当月同比63756801414029848881126-1532588025625409299612687312185资料来源公司公告中信建投服务质量方面由于快递量增长超越当前产能配置新产能投放仍需经历爬坡阶段各快递企业的申诉率均有所上升根据国家邮政管理局披露的数据2023年二季度邮政服务有效申诉率为百万分之016快递服务有效申诉率为百万分之049消费者对快递企业有效申诉处理满意率为965用户对快递服务问题申诉64918件其中有效申诉6065件涉及的主要问题依次是快件丢失短少投递服务和快件延误分别占有效申诉总量的33852836和1609从有效申诉率排名看京东圆通顺丰申通极兔中通韵达低于全国平均分别为02600200200100100040004从申诉处理工作综合指数来看主要快递企业申诉处理工作综合指数平均为9762高于平均值的有6家极兔速递德邦快递韵达快递中通快递京东快递和顺丰速运低于平均值的有3家申通快递圆通快递和邮政速递请务必阅读正文之后的免责条款和声明16物流行业动态研究报告图表312023年Q2主要快递企业申诉情况图表322023年Q2主要快递企业申诉处理工作综合指数资料来源国家邮政局中信建投资料来源国家邮政局中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明17物流行业动态研究报告四投资评价和建议41快递长期关注受电商平台格局演化影响小具备持续产能造血能力且在国际拥有先发优势的公司快递板块供需两侧虽然初现稳定态势但必须看到不管是电商平台玩家快递总部公司还是加盟商等产业上下游参与者面对行业整体高速发展向高质量发展供给为王的新周期即使2023年存在业务量随疫情政策优化及消费回暖的13-15增速产能及相应价格博弈决定短期成败但必须正视的是行业格局正面临十年未有之变局大浪潮变迁才是决定生死并重新洗牌行业的核心需求侧短期博弈消费复苏进程长期必须重视十年未有之大变局短期消费复苏的大逻辑下线上好于线下可选好于必选低线好于高线决定了快递业绩增长差异化道路上的机会在于高性价比即极致地性价比优势产品差异化能力当下监管的底线思维已让市场的恶性价格战不存在滋生的土壤但在现有竞争格局的背景下受制于各地政府对于经济发展与物流成本再平衡不可能再度出现2021下半年的行情我们判断长期中国快递市场将呈现43的七雄格局即中国邮政托底顺丰和中通各占据时效及经济快递一席之地四大电商平台系各控制或自建一家快递物流公司目前京东物流菜鸟及极兔已经较为清晰而下半年这一序幕将徐徐拉开供给端2020年底开始件量市占率不再成为唯一决定快递各家股价的关键因素快递公司的单票价格和盈利能力变得越来越重要从2022年第三季度开始快递行业的进入了产能的新周期因此必须正视快递供给为王新时代下的产能决定论对市场未来年的影响产能决定份额产能及效率是提升快递件量市占率的2-3根本且是领先份额变化半年的前瞻性指标产能决定利润从自控自有再到自动向产能要利润产能决定价格定价短期受制于产能利用率和总部折旧摊销本质是透过派费杠杆调节终端价格总之2021年下半年到2022年疫情管控叠加价格监管政策拉长了快递行业由成长期向稳定期转变的供给为王的新周期未来2-3年将是市场格局重塑的关键时期短期价格消耗战代替恶性血拼长期需求格局重构加速快递服务模式迭代以及同质化服务出清长期视角看面对以上供需两侧的核心变化建议长期维度关注受电商平台格局演化影响小具备持续产能造血能力且在国际拥有先发优势的公司其中中通快递及顺丰控股分别作为电商快递和时效快递的龙头其独立第三方属性较强且普遍性的服务能力优势明显受电商平台格局调整的冲击较少在产能投入具备较好的前瞻性目前两家公司在建工程是其他快递公司的2倍以上拥有超过市场平均水平的单票盈利能力和潜在融资能力具备较为充足的造血和抗风险能力且目前正处于度过产能峰值后的利润释放期考虑两家在国际快递中通投资速达非顺丰投资嘉里物流的先发优势尤其是顺丰国内第一货机航司的市场地位将助力其国际化拓展因此中通快递及顺丰控股是推荐中长期关注的标的短期视角看围绕以上三点边际变化弹性对比看建议关注申通快递及德邦股份的短期业绩弹性从需求端电商平台影响看申通快递受益于阿里集团加码建设物流体系建设以及京东零售接触其2020年以来的封杀德邦股份受益于被京东物流收购后流量加乘从产能端边际变化看申通快递三年百亿产能投资计划助力其补足核心短板德邦股份从2021年中开启的末端网络重组变革结束带动盈利能力改善从国际业务发展视角两家公司均分别作为阿里与京东体系跨境物流头程首公里揽货能力的支撑尤其是德邦FBA国际业务近年发展较请务必阅读正文之后的免责条款和声明18物流行业动态研究报告快图表33顺丰控股中通快递申通快递德邦股份过去6年核心数据对比市场占有率2017年2018年2019年2020年2021年2022年变化2018年2019年2020年2021年2022年顺丰控股7676769897100001-001214-002027中通快递155168191204206221127228132019147申通快递97101116106102117035152-102-035148德邦股份08070607000082-014-003003毛利率2017年2018年2019年2020年2021年2022年变化2018年2019年2020年2021年2022年E顺丰控股201179174163124125-21-05-11-4001中通快递333305299231217256-28-05-68-1539申通快递185162105342344-22-58-71-1021德邦股份1331419911710610208-4217-10-04单票归母净利元件2017年2018年2019年2020年2021年2022年YOY2018年2019年2020年2021年2022年E顺丰控股156118120090040056-252-25-5538中通快递0510510470250210281-9-46-1631申通快递038040019000-0080035-52-98--德邦股份-----------归母净利润率2017年2018年2019年2020年2021年2022年变化2018年2019年2020年2021年2022年E顺丰控股675052482123-170016-041-270023中通快递242249257171156192070077-856-146361申通快递1181206102-3609029-595-593-377446德邦股份273012240521036-179112-190160数据来源Wind中信建投总之2023年快递行业已确认由成长期切换到稳定期未来2-3年内产能供给超过需求需求价格弹性难以体现快递进入供给为王的新时代在面对需求端大格局演变中快递公司自身的强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率格局优化产生超预期收益的关键42物流风逐良田筑篱细作静待丰收1减亏超预期即时零售业态用户心智进一步强化GMV与活跃用户数稳健增长人均GMV持续提升2022Q3京东到家GMVTTM为589亿元同比增长5833继续保持高速增长活跃用户数为7540万同比增长3205三季度人均GMV达到781元同比增长1990环比增长42第三季度京东小时购延续高速增长态势GMV同比增长超过160作为小时购的重要流量入口之一京东App附近频道扩大用户展示地理位置附近升级为显示城市名同时持续打磨用户运营能力实现曝光量增长点击率和转化率同步提升达达快送与京东到家营收均高速增长三季度公司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