7月全国快递件量同比增长11.7%，高于国家邮政局之前预测8%左右，在消费弱复苏背景下件量增长凸显韧性。同期申通快递件量增速仍领跑行业，韵达股份市占率环比提升0.8pct至14.6%，困境反转信号不断累积。7月行业和通达系上市公司ASP降幅均环比扩大，6-7月金华(义乌)/广州/揭阳ASP同比分别-4.4%/-12.3%/-3.3%，广州地区或成为近期价格竞争重要的风向标，料8月淡季抢量状态将持续，但未来2个月ASP降幅有望收窄。多地发布监管政策强调“质的有效提升和量的合理增长”，我们预计8月价格竞争同比强化持续、但向下有底。在快递产能投放、电商平台赋能和监管政策等行业影响因素相互作用中，中期建议关注存量博弈背景下快递龙头网络竞争力的分化，以及在产能扩张、优化物流网络、数字化和自动化等方面快人一步的优质龙头。
　　▍行情跟踪：7月快递行业单票价格同比降幅有所扩大，料8月价格竞争烈度持续，期待政策托底传导至需求端。8月以来，快递公司股价月度涨跌从高到低依次为申通-2.1%、圆通-4.9%、韵达-5.1%、中通-7.5%、顺丰-7.5%(截至8月18日)。7月全国快递件量同比增长11.7%至107.7亿件，对应快递业务收入同比增长6.0%至952.4亿元。根据国家邮政局测算，行业单票收入同比下降5.1%至8.84元，环比6月降幅扩大1.2pcts。2023年1-7月实物商品网上零售额同比增速+10.6%，快递件量增速领先5pcts，对比去年凸显消费弱复苏背景下快递的韧性。期待扩大内需、防风险、托底经济的政策信号传导至消费端，旺季临近价格竞争环比或弱化，关注通达系龙头回调带来的布局机会。
　　▍件量：申通7月单月&累计件量增速持续领跑通达系，圆通-韵达日均件量差收窄，期待电商平台的赋能传导。7月快递同城/异地/国际及港澳台业务量同比增速-6.9%/+13.6%/+49.4%，环比增速-8.4%/-5.5%/-5.2%。分地区来看，6-7月金华(义乌)/广州/揭阳业务量同比增速+4.2%/+5.4%/+8.6%。7月圆通/韵达/申通/顺丰件量分别为16.9/15.7/14.4/8.8亿件，同比+12.2%/-0.8%/+20.5%/+7.7%(剔除丰网)，对应市占率分别为15.7%/14.6%/13.4%/8.2%，环比0/0.8/0/-0.7pct。7月韵达市占率环比提升0.8pct至14.6%，与圆通日均件量/市占率差距缩小至377万单/1.1pcts。近期韵达以一线组织变革为抓手，降低总部直客比例、给予加盟商更多的自主权，调整政策激发网点活力，7~8月件量重视度或再次提升，期待平台赋能落地、强化网络执行力。
　　▍价格：7月通达系ASP降幅环比扩大，或由轻小件占比提升和菜鸟裹裹占比下降所致。广州地区或成为近期价格竞争重要的风向标，未来2个月ASP降幅有望收窄。7月韵达/申通/顺丰/圆通ASP价格分别为2.15/2.20/16.73/2.33元，同比-12.4%/-11.2%/-5.3%/-9.0%、环比-2.4%/-5.2%/+1.8%/-1.8%。料通达系ASP环比下行主要来自淡季投放政策推动轻小件占比进一步提升，货重下降导致ASP承压；同时6.18菜鸟裹裹退货件集中释放、7月裹裹占比环比下降，单票价格相对较高的退货件占比下降也成为ASP下降的重要因素。剔除丰网的影响，同期顺丰ASP环比提升1.8%，或受益件量结构优化、高单价传统时效件占比提升提振。分区域来看，6-7月金华(义乌)/广州/揭阳ASP分别为2.63/7.46/4.79元，同比增速分别为-4.4%/-12.3%/-3.3%，广州地区或成为近期价格竞争重要的风向标。考虑通达系龙头的产能空间，预计未来2个月价格竞争烈度仍维持同比强化的状态，但ASP降幅有望收窄。
　　▍多地发布监管政策强调高质量发展、料价格竞争向下有底，存量博弈背景下重视快递龙头网络竞争力的分化。7月26日，金华多个部门印发《金华市快递行业合规指引》，强调“不得为排挤竞争对手或者独占市场做出低于成本价格提供快递服务的行为”，同时8月15日揭阳快递协会发布《关于切实保障快递员合法权益、共同维护快递市场经营秩序的倡议书》，多地监管政策陆续出台强调快递“质的有效提升和量的合理增长”。在快递产能投放、电商平台赋能和监管政策等影响因素相互作用下，价格竞争向下有底，建议重视存量博弈背景下快递物流网络的分化以及在产能扩张、优化物流网络、数字化和自动化等方面快人一步的优质龙头。如中通快递按区域分档分类合理制定增长目标、稳步强化网络夯实质效，通过持续优化产品结构牢牢把握主动权，快递行业逐渐从龙头竞争转向寡头竞争。
　　▍风险因素：宏观经济增速下行，需求恢复不及预期，油价、人工成本持续上涨，价格竞争超预期。
　　▍投资策略：7月快递行业博弈性增加，快递价格竞争强化或延续至8月，但件量增长韧性有望持续释放。料同期通达系ASP环比下行主要来自轻小件占比进一步提升，货重下降导致ASP承压；同时6.18菜鸟裹裹退货件集中释放、7月裹裹占比环比下降，单票价格相对较高的退货件占比下降也成为ASP下降的重要因素。存量博弈背景下，建议重视快递龙头网络竞争力的分化，博弈中寻找确定性。继续推荐核心竞争能力逐步演变为有效价格策略的制定和执行以及盈利能力的稳健提升、电商快递龙头网络竞争优势明显的中通快递；数字化持续推

研究报告全文：价格竞争或延续博弈中寻找确定性物流和出行服务行业年月快递数据跟踪点评202372023821中信证券研究部核心观点7月全国快递件量同比增长117高于国家邮政局之前预测8左右在消费弱复苏背景下件量增长凸显韧性同期申通快递件量增速仍领跑行业韵达股份市占率环比提升08pct至146困境反转信号不断累积7月行业和通达系上市公司ASP降幅均环比扩大6-7月金华义乌广州揭阳ASP同比分别-44-123-33广州地区或成为近期价格竞争重要的风向标料8月淡季抢量状态将持续但未来2个月ASP降幅有望收窄多地发布监管政策扈世民强调质的有效提升和量的合理增长我们预计8月价格竞争同比强化持续物流和出行服务行但向下有底在快递产能投放电商平台赋能和监管政策等行业影响因素相互业首席分析师作用中中期建议关注存量博弈背景下快递龙头网络竞争力的分化以及在产S1010519040004能扩张优化物流网络数字化和自动化等方面快人一步的优质龙头行情跟踪7月快递行业单票价格同比降幅有所扩大料8月价格竞争烈度持续期待政策托底传导至需求端8月以来快递公司股价月度涨跌从高到低依次为申通-21圆通-49韵达-51中通-75顺丰-75截至8月18日7月全国快递件量同比增长117至1077亿件对应快递业务收入同比增长60至9524亿元根据国家邮政局测算行业单票收入同比下降51至884元环比6月降幅扩大12pcts2023年1-7月实物商品网上零售额同比增速106快递件量增速领先5pcts对比去年凸显消费弱复苏背景下快递的韧性期待扩大内需防风险托底经济的政策信号传导至消费端旺季临近价格竞争环比或弱化关注通达系龙头回调带来的布局机会件量申通7月单月累计件量增速持续领跑通达系圆通-韵达日均件量差收窄期待电商平台的赋能传导7月快递同城异地国际及港澳台业务量同比增速-69136494环比增速-84-55-52分地区来看6-7月金华义乌广州揭阳业务量同比增速4254867月圆通韵达申通顺丰件量分别为16915714488亿件同比122-0820577剔除丰网对应市占率分别为15714613482环比0080-07pct7月韵达市占率环比提升08pct至146与圆通日均件量市占率差距缩小至377万单11pcts近期韵达以一线组织变革为抓手降低总部直客比例给予加盟商更多的自主权调整政策激发网点活力78月件量重视度或再次提升期待平台赋能落地强化网络执行力价格7月通达系ASP降幅环比扩大或由轻小件占比提升和菜鸟裹裹占比下物流和出行服务行业降所致广州地区或成为近期价格竞争重要的风向标未来2个月ASP降幅有评级强于大市维持望收窄7月韵达申通顺丰圆通ASP价格分别为2152201673233元同比-124-112-53-90环比-24-5218-18料通达系ASP环比下行主要来自淡季投放政策推动轻小件占比进一步提升货重下降导致ASP承压同时618菜鸟裹裹退货件集中释放7月裹裹占比环比下降单票价格相对较高的退货件占比下降也成为ASP下降的重要因素剔除丰网的影响同期顺丰ASP环比提升18或受益件量结构优化高单价传统时效件占比提升提振分区域来看6-7月金华义乌广州揭阳ASP分别为263746479元同比增速分别为-44-123-33广州地区或成为近期价格竞争重要的风向标考虑通达系龙头的产能空间预计未来2个月价格竞争烈度仍维持同比强化的状态但ASP降幅有望收窄多地发布监管政策强调高质量发展料价格竞争向下有底存量博弈背景下重视快递龙头网络竞争力的分化7月26日金华多个部门印发金华市快递行业合规指引强调不得为排挤竞争对手或者独占市场做出低于成本价格提供证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明物流和出行服务行业年月快递数据跟踪点评20231-72023821快递服务的行为同时8月15日揭阳快递协会发布关于切实保障快递员合法权益共同维护快递市场经营秩序的倡议书多地监管政策陆续出台强调快递质的有效提升和量的合理增长在快递产能投放电商平台赋能和监管政策等影响因素相互作用下价格竞争向下有底建议重视存量博弈背景下快递物流网络的分化以及在产能扩张优化物流网络数字化和自动化等方面快人一步的优质龙头如中通快递按区域分档分类合理制定增长目标稳步强化网络夯实质效通过持续优化产品结构牢牢把握主动权快递行业逐渐从龙头竞争转向寡头竞争风险因素宏观经济增速下行需求恢复不及预期油价人工成本持续上涨价格竞争超预期投资策略7月快递行业博弈性增加快递价格竞争强化或延续至8月但件量增长韧性有望持续释放料同期通达系ASP环比下行主要来自轻小件占比进一步提升货重下降导致ASP承压同时618菜鸟裹裹退货件集中释放7月裹裹占比环比下降单票价格相对较高的退货件占比下降也成为ASP下降的重要因素存量博弈背景下建议重视快递龙头网络竞争力的分化博弈中寻找确定性继续推荐核心竞争能力逐步演变为有效价格策略的制定和执行以及盈利能力的稳健提升电商快递龙头网络竞争优势明显的中通快递数字化持续推进优化管理释放效益的圆通速递期待消费增速改善赋能高价件弹性估值颇具吸引力的顺丰控股同时建议关注件量改善效果逐渐兑现有望实现困境反转的韵达股份维持快递行业强于大市评级重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E中通快递19362057HK100611591397164419171412买入-W0顺丰控股002352SZ460712617623727937261917买入圆通速递600233SH14981141311541751311109买入韵达股份002120SZ1010051085111132281298资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月18日收盘价中通快递股价与EPS单位均为港元韵达EPS和PE均来自Wind一致预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明2物流和出行服务行业年月快递数据跟踪点评20231-72023821相关研究物流和出行服务行业航空业专题报告对比海外看航司旺季业绩弹性2023-08-03物流和出行服务行业2023年中期策略基础设施价值重估复苏链伺机而动PPT2023-07-20物流和出行服务行业出行链2023年中报业绩预告点评重构繁荣业绩韧性初现关注解禁后布局时机2023-07-18物流和出行服务行业油运跟踪点评需求韧性呼之欲出欧盟制裁强化供给约束2023-06-26物流和出行服务行业端午假期出行数据点评料端午需求可持续暑运龙头利润跃起可期2023-06-26物流和出行服务行业物流专题报告17深度解读极兔速递上市申请书2023-06-19物流和出行服务行业航空重构繁荣系列之七晴日暖跃起时2023-06-16物流和出行服务行业沪宁城际等5条线路公布票价优化调整点评高铁票价市场化扩容继续推荐京沪高铁2023-05-31物流和出行服务行业近期航空数据点评悲观预期或反映充分建议及时布局2023-05-29物流和出行服务行业2023年下半年投资策略基础设施价值重估复苏链伺机而动2023-05-29物流和出行服务行业跟踪点评关注业绩拐点和高分红中特估转向基本面2023-05-09物流和出行服务行业五一出行数据跟踪点评迎接繁荣周期2023-05-04物流和出行服务行业2023年3月快递公司数据跟踪点评3月件量增长提速产粮区价格企稳信号积极2023-04-24物流和出行服务行业2023年五一假期航空预定数据点评需求阶梯式释放酝酿繁荣周期2023-04-11物流和出行服务行业2023年2月快递公司数据跟踪点评通达分化龙头致胜顺丰估值吸引力提升2023-03-20物流和出行服务行业从数据看出行链重构繁荣专题雨霁初晴彩虹来出行链重构繁荣可期2023-03-17汽车出海专题之交运物流篇乘势出海韧性延续2023-03-01大消费产业复苏之快递篇悲观预期或已反映关注网络测试效果2023-02-20请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除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