核心观点
　　价格综述：7月快递行业价格仍继续受淡季影响，整体价格仍处下降区间，义乌等快递大部分主要揽收地区价格继续下探，处于历史同期低位水平，支撑日均业务量保持双位数增速，更多受货重结构、增值税减免政策到期和各家品牌快递策略调整影响，继续呈现“调降价格、保量控本”的结果。
　　本月各家快递公司总部价格同样呈现下降趋势：其中，韵达股份依赖其与直播电商平台合作深入、经营策略调整、以及不断提升终端网络稳定性，市场占有率大幅提升0.8pct至14.6%，同时申通7月的日均件量仍保持20+%，两家的差距未继续迫近。
　　快递行业价格追踪（2023年8月）
　　（1）PMI及制造业指数稳步扭转提升，但服务业商务快件相关指标、线上渗透率及增长率增速回落，暑期淡季的快递物流需求放缓但仍保持历史同期水平。
　　（2）行业整体单票价格8.84元，同比下降5.0%，环比下降3.3%；其中电商件、时效件及国际件均有下降，预估电商件价格降至约7.4元/件，环比下降4.7%，同比下降4.5%。
　　（3）1-7月全国快递行业业务量完成703.0亿件，同比增长15.5%；业务收入累计完成6495.3亿元，同比增长10.5%。7月快递业务量完成107.7亿件，同比增长11.7%。
　　（4）行业“价格风向标”义乌地区7月快递价格继续调整回落，降到历史同期低位，整体单价下降0.12元，至2.57元/件，环比下降4.5%，同比下降5.0%。全国快递发货量较大的地区城市价格继续全线环比下降，其中TOP6城市平均幅度0.23元/件。
　　（5）TOP8快递7月业务量同比增长8.8%，申通（20.4%）>圆通（12.2%）>行业（11.7%）＞TOP8（8.8%）>顺丰（7.7%，剔除丰网影响）>韵达（-0.8%）。7月韵达市场占有率大幅提升0.8pct至14.6%，同时申通7月的日均件量仍保持20+%，两家的差距未继续迫近。单月快递行业CR8环比下降0.2pct达到83.2。
　　（6）7月各家快递公司总部价格表现不一：圆通和申通单票价格降幅0.05元、韵达降幅达到0.12元，顺丰(1.8%)>圆通(-1.8%)>申通(-2.4%)>行业(-3.3%)>韵达(-5.2%)，表明各家面对市场竞争策略不同，韵达本月降价让加盟商在揽收终端价格的经营压力得到缓解、市场份额提升预期增强；通达系三家公司价格降幅均原低于行业整体水平，表明面对淡季件量需求减弱，总部希望通过价格下降给加盟商释放更多主动性，通达系三家公司价格降幅均原低于行业整体水平，表明面对淡季件量需求减弱，总部希望通过价格下降给加盟商释放更多主动性。
　　风险分析
　　（1）电商需求增长停滞：对于Q2业务量电商大促季的预期，快递公司普遍保持谨慎，目前消费品及服饰等传统主要客户，经营压力较大且对参与电商促销活动意愿减弱。
　　（2）行业整体降派费风险虽然消除，但不同品牌快递总部及加盟商由于对市场份额及利润诉求不同，将导致价格短期波动以及各家公司价格策略的间接连锁反应。建议投资者更多关注是谁的网络更稳定些，以及在价格调整下更有韧性和抗风险能力。
　　（3）燃油成本继续保持高位：受国际原油价格波动影响，快递公司燃料成本存在继续上涨风险，虽然去年底汽柴油价格有所回落，但近期又出现季节性涨价，对运输等环节成本仍存在压力。
　　（4）终端运营模式优化降本效果有限：模式试点效果，并不能在全国范围推广落地。

研究报告全文：证券研究报告行业动态降价保量仍是行业淡季主基调物流韵达市占率反弹释放积极信号核心观点维持强于大市价格综述7月快递行业价格仍继续受淡季影响整体价格仍处下降区间义乌等快递大部分主要揽收地区价格继续下探处于韩军历史同期低位水平支撑日均业务量保持双位数增速更多受货hanjunbjcsccomcn重结构增值税减免政策到期和各家品牌快递策略调整影响继SAC编号S1440519110001续呈现调降价格保量控本的结果SFC编号BRP908本月各家快递公司总部价格同样呈现下降趋势其中韵达股份依赖其与直播电商平台合作深入经营策略调整以及不断提升发布日期2023年08月20日终端网络稳定性市场占有率大幅提升08pct至146同时申通7月的日均件量仍保持20两家的差距未继续迫近市场表现105快递行业价格追踪2023年8月0-51PMI及制造业指数稳步扭转提升但服务业商务快件相关指-10-15标线上渗透率及增长率增速回落暑期淡季的快递物流需求放缓但仍保持历史同期水平2022819202291920231192023219202331920234192023519202361920237192022101920221119202212192行业整体单票价格884元同比下降50环比下降33交通运输沪深300其中电商件时效件及国际件均有下降预估电商件价格降至约74元件环比下降47同比下降45相关研究报告31-7月全国快递行业业务量完成7030亿件同比增长155业务收入累计完成64953亿元同比增长1057月快递行业价格数据跟踪2023年2023622月快递整体价格进入元时代快递业务量完成亿件同比增长681077117申通件量同比增速创上市后新高4行业价格风向标义乌地区7月快递价格继续调整回落快递行业价格数据跟踪2023年降到历史同期低位整体单价下降012元至257元件环20235225月降价稳量控本仍为淡季经营比下降45同比下降50全国快递发货量较大的地区城市主线通达系快递件量增速强劲价格继续全线环比下降其中TOP6城市平均幅度023元件快递行业价格数据跟踪2023年4月淡季降价稳量蓄力迎接Q25TOP8快递7月业务量同比增长88申通204圆通2023422122行业117TOP888顺丰77剔除丰圆通件量创下非旺季月份历史新高网影响韵达-087月韵达市场占有率大幅提升08pct至146同时申通7月的日均件量仍保持20两家的差距未快递行业价格数据跟踪2023年继续迫近单月快递行业CR8环比下降02pct达到83220233193月派费政策影响行业价格圆通及申通市占率均创近四年新高67月各家快递公司总部价格表现不一圆通和申通单票价格快递行业价格数据跟踪2023年降幅005元韵达降幅达到012元顺丰18圆通-182月量价变化好于往年顺丰春2023224申通-24行业-33韵达-52表明各家面对市场竞争策节月市占率增幅反弹圆通价格稳略不同韵达本月降价让加盟商在揽收终端价格的经营压力得到定性体现缓解市场份额提升预期增强通达系三家公司价格降幅均原低快递行业价格数据跟踪2023年1月行业涨价对冲件量风险顺于行业整体水平表明面对淡季件量需求减弱总部希望通过价2023119格下降给加盟商释放更多主动性通达系三家公司价格降幅均原丰量价领跑创新高通达系价格分层被打破低于行业整体水平表明面对淡季件量需求减弱总部希望通过价格下降给加盟商释放更多主动性本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明物流行业动态报告目录一快递行业价格情况核心综述111价格数据行业整体及主要上市公司价格均呈现下降态势义乌等快递产粮区价格继续下探其中义乌地区降至历史同期低位水平112核心驱动因素变化及影响路径3121竞争策略各家快递公司均在服务品质及产品能力方便进行升级竞争策略逐渐由低价换量向体验效率发展4122竞争格局顺丰25亿港元收购嘉里物流亚太及欧洲快递公司拓展第二曲线5123监管政策金华市快递行业合规指引对外发布5二快递行业价格核心指标追踪621PMI及制造业指数稳步扭转提升但服务业商务快件相关指标线上渗透率及增长率增速回落暑期淡季的快递物流需求放缓但仍保持历史同期水平622处于行业淡季受价格下调影响华东华南及华北全国快递价格洼地城市日均业务量继续呈现同环比全线增长其中汕头等粤东地区增长较快923快递进入供给为王时代强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率格局优化产生超预期收益的关键1024韵达大幅提升市场占有率08pct至146申通件量仍保持20同比增长1325汽油与柴油价格在6月份基础上小幅上涨其中柴油价格较2022年同期下降87左右快递公司在三季度的燃油成本压力有所提升13风险分析15请务必阅读正文之后的免责条款和声明物流行业动态报告图表目录图表1快递行业整体单票价格884元同比下降501图表2电商件单价同比下降47环比下降451图表3通达系价格同环比均下降顺丰环比小幅上涨2图表4义乌价格下降至257元件环比下降452图表5件量TOP5地区价格华东地区涨价华南降价2图表6全国件量TOP6产粮区价格继续全线环比下降2图表72023年7月wind快递指数与沪深300指数变化相较于7月3日变化3图表8快递行业价格跟踪分析框架4图表9快递行业价格分析框架及追踪指标分类6图表10中国网购用户规模达845亿渗透率7927图表11实物网络零售额增速50电商渗透率2517图表12PMI及制造业商务快件指数稳步扭转提升7图表1323Q2主要电商平台营销费用同比回正增长7图表14快递服务公众满意度829分同比提高13分8图表15重点地区72小时准时率843同比提高67pct8图表16国际件量占比234同比增速5018图表17国际件预估单价443元件同比下降1918图表182019年至今月度快递单价曾出现5元以下城市的价格走势9图表19环比件量全线下降其中泉州降幅较大10图表20同比件量15-20增长其中汕头增长超2710图表21快递企业投入产出的正向循环机制10图表22五家快递公司融资-资本开支-在建工程-固定资产-市场占有率转化节奏11图表23现金债务总额比指标圆通和中通保持高位11图表24韵达申通和顺丰有形资产负债率均超过10011图表2523Q1在建工程规模亿元仍有小幅上涨12图表26顺丰中通固定资产规模占据优势韵达转固放缓12图表27产能利用率指标不断提升达到85-90的水平12图表28韵达和申通有形资产效率超负荷需追加产能12图表29快递品牌集中度CR8为832环比下降02pct13图表30韵达大幅提升市占率至146其他三家份额稳定13图表31年初至今汽柴油价格较22年同期下降8714图表32Q1受益于件量增长中通等单票成本持续改善14请务必阅读正文之后的免责条款和声明物流行业动态报告一快递行业价格情况核心综述11价格数据行业整体及主要上市公司价格均呈现下降态势义乌等快递产粮区价格继续下探其中义乌地区降至历史同期低位水平1行业维度价格数据快递行业7月份整体单票价格884元同比下降50环比下降33与2022年7月同期下降05元件市场价格仍然更多受货重结构增值税减免政策到期和各家品牌快递策略调整影响继续呈现调降价格保量控本的结果其中预估电商件价格降至约74元件同比下降47环比下降45时效件与国际件价格也出现微降国际快递受国际运价影响逐渐消除价格同比下降443件量占总快递量比例234略有上涨时效件预估单价177元件环比下降06同比下降93图表1快递行业整体单票价格884元同比下降50图表2电商件单价同比下降47环比下降45单票价格元右轴价格同比增速左轴电商件单价元件时效件单价元件714232132119顺丰大力拓展电商-50177-3件极兔快速起网1217扩张拉低价格-81115-13101311-189974义乌行政干预快递价格884-23极兔并购百世快递顺丰87产品结构调整-28752019M12019M32019M52019M72019M92020M12020M32020M52020M72020M92021M12021M32021M52021M72021M92022M12022M32022M52022M72022M92023M12023M32023M52023M72019M112020M112021M112022M112019M12019M42019M72020M12020M42020M72021M12021M42021M72022M12022M42022M72023M12023M42023M72019M102020M102021M102022M10资料来源国家邮政局中信建投资料来源国家邮政局中信建投2公司维度价格数据7月各家快递公司总部价格呈现不同变化趋势通达系三家价格同环比均呈现下降其中圆通和申通单票价格降幅005元韵达降幅达到012元主要原因一方面是运营策略优化单票均重下降市场部业务占比下降带来单票价格影响此外菜鸟裹裹件量及占比减少由菜鸟直送承接导致裹裹结算直接收入减少韵达连续两个月价格低于圆通表明其持续了一年左右的保价稳利润的策略出现拐点但持续性仍待观察顺丰则出现环比小幅上涨主要由于5月12日向极兔出售相对价格较低的丰网业务后的影响1环比顺丰18圆通-18申通-24行业-33韵达-52通达系中圆通和申通快递总部价格环比降幅低于行业整体表明在业务淡季两家公司仍保持较为稳定的价格策略韵达本月降价体现在总部政策方面返点货重结构等调整加盟商在揽收终端价格的经营压力得到缓解市场份额提升预期增强2同比行业-50顺丰-53剔除丰网影响圆通-90申通-109韵达-125通达系三家公司价格降幅均原低于行业整体水平表明面对淡季件量需求减弱总部希望通过价格下降给加盟商释请务必阅读正文之后的免责条款和声明1物流行业动态报告放更多主动性图表3通达系价格同环比均下降顺丰环比小幅上涨图表4义乌价格下降至257元件环比下降45顺丰单票价格元左轴韵达单票价格元2016年2017年2018年2019年圆通单票价格元申通单票价格元92020年2021年2022年2023年25383682334721323019286261723752423222154221201318325722019M12019M32019M52019M72019M92020M12020M32020M52020M72020M92021M12021M32021M52021M72021M92022M12022M32022M52022M72022M92023M12023M32023M52019M112020M112021M112022M111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源公司公告中信建投资料来源国家邮政局中信建投3城市地区维度价格数据行业价格风向标义乌7月快递价格下降至257元件环比下降45同比下降50义乌地区之外全国快递件量TOP5地区价格呈现华东地区上海及杭州国际件及时效件占比较多涨价华南降价走势快递价格5元以下全国件量TOP6产粮区价格也继续全线环比下降平均幅度023元件整体上看各主要快递产粮区价格继续下探其中义乌地区降至历史同期低位水平图表5件量TOP5地区价格华东地区涨价华南降价图表6全国件量TOP6产粮区价格继续全线环比下降临沂亳州揭阳汕头台州绍兴广州深圳东莞揭阳杭州上海右轴167087514657601255965551010665055892545484674454724044434353954735230323M620M620M821M221M421M621M822M222M422M622M823M223M420M1222M1020M1021M1021M1222M122019M12019M32019M52019M72019M92020M12020M32020M52020M72020M92021M12021M32021M52021M72021M92022M12022M32022M52022M72022M92023M12023M32023M52023M72019M112020M112021M112022M11资料来源国家邮政局中信建投资料来源国家邮政局中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2物流行业动态报告12核心驱动因素变化及影响路径快递板块7月跌幅39跑赢大盘沪深300小幅增长26按平均值计算板块增长02沪深300下降06核心原因1快递行业6月经营数据略超预期板块本月出现走强行情时点为7月19日为每月快递行业经营月报公布日由于从电商平台端反馈618增长数据一般因此快递各家6月仍有近15的件量增速以及价格并未有预期的降幅所以股价有较好表现2受益于政策预期下的消费反弹板块第二次增长源于7月24日的政治局会议后增长态势基本与大盘保持一致图表72023年7月wind快递指数与沪深300指数变化相较于7月3日变化资料来源Wind中信建投1顺丰主要受益于最后一周并购嘉里物流国际快递业务该事项明确未来国际快递业务将由顺丰集团主导发展助力顺丰全球国际快递第二发展曲线打造2圆通主要由于6月业绩表现体现6月公司仍然保持对后面快递公司市占率的优势另外在价格端并未出现明显下行表现出较强的稳定性为Q2业绩达成奠定基础3韵达更多受益于板块整体上涨及其较为底部的股价业绩预告和月报均体现其经营的改善预期同时724会议后由于其较低股价成为投资人加注快递板块的标的4申通受益于6月业绩表现优异公司7月表现唯一区别板块发生在6月月报公布时点其近30的件量增长远高于行业增速请务必阅读正文之后的免责条款和声明3物流行业动态报告5中通与京东物流股价走势更多与政策端对中概互联影响本月12日平台企业座谈会以及24日政治局会议均给在美股和港股上市的中国企业尤其是平台类公司注入了强心剂两家公司纷纷创下近期股价新高根据追踪价格数据的分析框架核心驱动因素在7月变化体现在竞争策略竞争格局和监管政策方面图表8快递行业价格跟踪分析框架资料来源中信建投121竞争策略各家快递公司均在服务品质及产品能力方便进行升级竞争策略逐渐由低价换量向体验效率发展1邮政EMS推出即日和标快两大产品7月5日中国邮政EMS宣布推出全新产品体系除特快专递外还新增2项全新服务即日专递以及标准快递即日专递主打紧急物品当天寄当天到该服务适用物品包括着急给隔壁城市甲方的合同想让同城亲友尝鲜的水果限今日内提交的各种材料等首重1kg限时惠12元起标准快递则主打高性价比采用陆运方式享上门服务运费价格更实惠首重1kg10元起适用物品包括退换货商品箱包行李日用品等至此邮政EMS形成3大国内寄件产品组合2利用整列动车组开展高铁快运批量运输试点工作正式实施顺丰和京东物流深度参与7月12日一列满载货物的DJ882次高铁快运动车组列车从昆明市洛羊镇站出发与此同时DJ881次列请务必阅读正文之后的免责条款和声明4物流行业动态报告车也在4点40分从成都双流西站双向始发对开这标志着利用整列动车组开展高铁快运批量运输试点工作正式实施顺丰和京东物流均参与其中进一步推动了快递与铁路的双网融合试点列车由中铁快运面向市场开展经营主要承运生鲜食品商务急件生物医药电子产品等高时效高货值货物最大装载重量可达55吨以上此线路单向总里程1127公里跨越云南四川两省稳定高效的物流运输服务可覆盖约40个城市对比航空1500公里以上干线800公里以下的运输距离优势高铁快运动车组的优势运输距离在800公里至1500公里不仅可以保障成昆两地快件次日达部分快递更是可以实现次晨达3京东快运德邦快递推出大件商品上门取件服务7月19日消息京麦商家中心发布通知德邦快递京东快运现已支持大件商品上门取件当用户购买了超出京东快递揽收范围的超长超重商品申请售后需要自行寄回商家费时费力影响用户的购物体验因此现上线德邦和京东快运上门取件功能保障用户退换无忧缩短商家处理售后的时长用户申请售后退换修时将有更多品类可支持上门取件以售后申请页展示为准商家端审核页面或售后服务单页面可查看实际物流服务商是哪家公司目前德邦已开始试运营提供服务后续将有更多承运商加入如果品类或地址超出物流服务商的服务范围申请售后页面将不会显示上门取件122竞争格局顺丰25亿港元收购嘉里物流亚太及欧洲快递公司拓展第二曲线7月25日嘉里物流发布公告表示计划以25亿港元向顺丰出售旗下于亚太地区及欧洲从事快递服务的若干附属公司目标公司指集团于亚太地区及欧洲从事快递服务的合共十家附属公司于2023年5月31日之合并未经审核负债净额约为8210万港元全部出售事项完成后嘉里物流将不再于目标公司持有任何股份而目标公司将不再为本公司的附属公司嘉里物流表示出售事项之所得款项用于偿还其贷款及作为本集团的营运资金目前已与买方顺丰控股有限公司就出售事项订立总协议嘉里物流公告称出售事项代表集团继续整合及专注于综合物流及国际货运代理业务的策略同时精简其快递业务旨在提高其整体表现及前景嘉里物流董事会认为出售事项将增强其现金状况从而使集团能够重组其战略业务地位并在未来专注于寻求其核心业务的机会我们认为这一变化明确未来国际快递业务将由顺丰集团主导发展助力顺丰全球国际快递物流服务供应商打造123监管政策金华市快递行业合规指引对外发布7月24日金华市快递行业合规指引发布这是金华结合本地实际制定的全省首部预防性产业合规指引指引列出了实名收寄收寄验视安全检查信息保护人员管理等29条相关提示尤其是有关价格方面明确规定快递企业科学核算运营成本特别在为电子商务平台内经营者提供快递服务时不得为了排挤竞争对手或者独占市场作出低于成本价格提供快递服务的行为我们认为金华义乌地区再次明确了邮政管理部门对于恶性价格战零容忍的态度此外继续强调保障快递小哥权益数据隐私保护和上门投递的一贯要求请务必阅读正文之后的免责条款和声明5物流行业动态报告二快递行业价格核心指标追踪通过供需分析我们总结出跟踪快递行业价格的影响因素按照短中长期划分为监管政策终端激励政策燃油成本运营模式变化为短期影响因素需要高频跟踪和关注快递公司竞争策略精益化管理效果商流变化情况则是中期影响因素需要按季度跟踪研究产业结构以及快递公司融资能力变化则是长期影响因素可以按半年度或年度进行分析我们围绕影响价格变动的因素跟踪相应数据变化情况包含商流快递行业地区公司数据整理和更新图表9快递行业价格分析框架及追踪指标分类资料来源中信建投21PMI及制造业指数稳步扭转提升但服务业商务快件相关指标线上渗透率及增长率增速回落暑期淡季的快递物流需求放缓但仍保持历史同期水平截至2022年12月中国网络购物用户规模达845亿同比增速04网购渗透率792出现小幅回调随着越来越多互联网平台涉足电商业务网购用户的线上消费渠道逐步从淘宝京东等传统电商平台向短视频社区团购社交平台等新兴电商平台扩散最近半年最近半年在网上购买新产品或新品牌如品牌首发商品全新品类商品产品升级商品IP联名限量款等的用户占网络购物总体用户的比例达152我们认为电商未来2-3年内核心的发力点集中在内容电商和同城零售叠加宅经济下新特征电商平台将由用户增长向用户规模转化率复购率不断提高的方向发展请务必阅读正文之后的免责条款和声明6物流行业动态报告7月份实物商品网络零售额同比增长50电商渗透251线上需求淡季回落2023年1-7月在实物商品网上零售额中吃类穿类用类商品分别增长8712095从业态来看限额以上零售业单位中便利店专业店品牌专卖店百货店零售额同比分别增长75453582超市零售额同比下降05总体分品类看1-7月份的地产类建筑与装潢材料家电文化办公用品类等耐用消费品出现负增长拉低了社会消费品零售总额的增长1-7月份限额以上零售额同比增速排在前三名的是金银珠宝类服装鞋帽针纺织品类中西药品类分别有136114和101的增长与消费情绪预期出行反弹及二次新冠均有关系图表10中国网购用户规模达845亿渗透率792图表11实物网络零售额增速50电商渗透率251网购人数同比增速左轴网购渗透率右轴实物商品网络零售额同比电商渗透率电商物流指数-左轴258511640792114358011092011230751102515108251702010665151010410601025100555500498005096-52015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22019M32019M52019M72019M92020M32020M52020M72020M92021M32021M52021M72021M92022M32022M52022M72022M92023M32023M52019M112020M112021M112022M11资料来源中国互联网络信息中心CNNIC中信建投资料来源国家统计局中国物流与采购联合会中信建投从2022年电商快递业务量构成分析看目前已经基本形成31传统电商阿里京东及拼多多三家以及抖快直播电商的电商平台需求格局也是快递行业竞争最激烈的价格带抖音快手的加入将继续搅动快递市场竞争格局我们认为直播电商平台本身低客单多爆品的结构对电商快递最大的影响在于一方面加速电商行业整体客单价下降从而促进电商件单量增长一方面则由于直播间每日营销商品不同造成消费者付款后形成一单多件高拆单率也促使电商订单快递化率提升图表12PMI及制造业商务快件指数稳步扭转提升图表1323Q2主要电商平台营销费用同比回正增长制造业商务快件指数服务业商务快件指数阿里巴巴销售费用同比增速京东销售费用同比增速制造业采购经理指数PMI右轴12070拼多多销售费用同比增速快手销售费用同比增速1156515013011060快递公司集中110上市年份增速103010555阶段90493拼多多快速崛起1005070迫使阿里京东加大营销力度95986455044990403016710853557-108030-302019M52022M52019M12019M32019M72019M92020M12020M32020M52020M72020M92021M12021M32021M52021M72021M92022M12022M32022M72022M92023M12023M32023M52023M72020M112019M112021M112022M112017Q12022Q32015Q32016Q12016Q32017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12023Q12015Q1资料来源各电商平台财报中信建投资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明7物流行业动态报告主要传统电商平台的营销开支在二季度出现拐点2023年二季度京东的营销费用为1106亿人民币同比增长167京东平台百亿补贴营销加大阿里巴巴二季度的销售与市场费用为2705亿元同比增长57同样增长回正拼多多由于海外市场拓展带动了近半年电商三巨头销售费用增长一季度销售费用449的同比增长但整体在国内拓客方面变得更加谨慎反观快手电商平台2023年第一季度销售及营销开支虽然同比下降81但占总收入比仍处高位新兴平台更加关注用户获取和留存优化以上数据显示电商流量与快递订单的生产方正从传统电商平台向去中心化的新兴电商平台转移7月总体来看PMI及制造业指数稳步扭转提升但服务业商务快件相关指标线上渗透率及增长率增速回落暑期淡季的快递物流需求放缓但仍保持历史同期水平2023年7月中国快递发展指数为3523同比提升279其中发展规模指数为3882同比提升88快递服务质量指数为5605同比提升665快递服务公众满意度预计为829分同比提高13分重点地区72小时准时率预计为843同比提高67pct发展能力指数和发展趋势指数分别为2038和650同比提升09和减少38图表14快递服务公众满意度829分同比提高13分图表15重点地区72小时准时率843同比提高67pct快递服务公众满意度829重点地区72小时准时率8384385828081807579707877652019M12019M32019M52019M72019M92020M12020M32020M52020M72020M92021M12021M32021M52021M72021M92022M12022M32022M52022M72022M92023M12023M32023M52023M72019M12019M32019M52019M72019M92020M12020M32020M52020M72020M92021M12021M32021M52021M72021M92022M12022M32022M52022M72022M92023M12023M32023M52023M72019M112020M112021M112022M112019M112020M112021M112022M11资料来源国家邮政局中信建投资料来源国家邮政局中信建投7月全国快递国际港澳台业务量完成252亿件占行业总业务量的234图表16国际件量占比234同比增速501图表17国际件预估单价443元件同比下降191国际件量同比增速国际件量占比右轴国际件单价元件90358075703070506550160302555234102050443-10451540-3035-5010302019M12019M32019M52019M72019M92020M12020M32020M52020M72020M92021M12021M32021M52021M72021M92022M12022M32022M52022M72022M92023M12023M32023M52023M72021M12022M32019M12019M32019M52019M72019M92020M12020M32020M52020M72020M92021M32021M52021M72021M92022M12022M52022M72022M92023M12023M32023M52023M72019M112020M112021M112022M112019M112021M112022M112020M11资料来源中国物流与采购联合会中信建投资料来源国家邮政局中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明8物流行业动态报告22处于行业淡季受价格下调影响华东华南及华北全国快递价格洼地城市日均业务量继续呈现同环比全线增长其中汕头等粤东地区增长较快虽然我们看到从2021年开始浙江省及义乌市相继出台快递价格管控措施但中短期看电商卖家有动力寻找下一个快递价格洼地即使放到中长期维度电商产业还可以向中西部地区转移因此巨大产业聚集效应及经济发展压力加之电商及快递行业快速出清势必会导致失业问题因此判断现有存在快递价格洼地效应城市的策略制定者必定权衡确认快递价格的行政管控与当地电商经济发展的关系因此根据对目前快递价格洼地效应城市的历史价格走势以及业务量及价格现状我们认为短期能够挑战甚至替代义乌电商快递定价权地位的有揭阳和汕头因为它们曾在过去10年出现过低于义乌的快递价格同时日均业务量超过500万票迫近千万大关中期维度日均300-500万票规模单票价格45-5元的台州和临沂有望迅速崛起长期视角我们看好地处中部地区的商丘和亳州目前45元以下的平均单价且50超越市场的快递业务增速都是支撑它们不断吸引电商产业聚集的核心动力图表182019年至今月度快递单价曾出现5元以下城市的价格走势义乌潮州临沂亳州揭阳汕头台州保定绍兴温州泉州140120100806040200019M119M319M519M719M920M120M320M520M720M921M121M321M521M721M922M122M322M522M722M923M123M323M523M719M1120M1121M1122M11资料来源国家及各省市邮政局中信建投行业价格风向标义乌地区7月快递日均件量达3792万环比下降22同比增长57其他全国6元以下快递价格洼地城市7月快递日均件量全线下降仅有潮州有小幅上升10个城市平均环比下降69代表性的揭阳汕头保定临沂潮州亳州六个快递产粮区日均件量环比平均下降10其中台州与泉州环比出现大额降幅同比视角价格洼地效应城市均实现15-20的平均增长其中汕头增长超27请务必阅读正文之后的免责条款和声明9物流行业动态报告图表19环比件量全线下降其中泉州降幅较大图表20同比件量15-20增长其中汕头增长超27揭阳市汕头市保定市临沂市潮州市亳州市揭阳市汕头市保定市临沂市潮州市亳州市1400200126512001501000956800100600504692224214001190200246139-5002019M12019M42019M72020M12020M42020M72021M12021M42021M72022M12022M42022M72023M12023M42023M72019M102020M102021M102022M102019M12019M42019M72020M12020M42020M72021M12021M42021M72022M12022M42022M72023M12023M42023M72019M102020M102021M102022M10资料来源国家及各省市邮政局中信建投资料来源国家及各省市邮政局中信建投23快递进入供给为王时代强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率格局优化产生超预期收益的关键过往快递企业依靠现金流-资本开支-产能-业务量-利润-现金流的正向循环机制实现了增长飞轮即企业通过资本运作将融到的资金转化为软件及硬件资产通过对硬件系统如直营化转运中心提高自动化设备比例调节车辆运输模式等增加公司网络覆盖的密度提升公司业务量市场份额有效利用规模经济降低了公司的单票成本不断优化公司软件系统利用信息化支持系统提升服务效率质量以及进一步优化了公司的运营成本进而产生了更好地单票盈利能力和现金流表现最后反哺到下一轮产能建设中图表21快递企业投入产出的正向循环机制业务量市场份额全网产能资本开支潜在融资能利润现金流含在建工程软件硬件力单票价格成本资料来源中信建投通过5家快递公司资本开支-在建工程-固定资产数据的拟合分析我们得出重要结论1资本开支投入增长变化各家虽然有细微差别但总体上都将直接影响一年后的快递市场份额涨落因此观测资本开支当下变化是我们快递行业中长期投资策略的基本风向标2随着产能高速扩张期渡过以及建设效率的提升资金的利用效率及建设周期不同程度缩短请务必阅读正文之后的免责条款和声明10物流行业动态报告图表22五家快递公司融资-资本开支-在建工程-固定资产-市场占有率转化节奏融资完成资本开支在建工程固定资产市场占有率5540656560资料来源Wind中信建投注顺丰21年前资本开支领先在建工程3个季度中通21年前在建工程领先固定资产5个季度圆通18至21年资本开支领先在建工程15个季度申通21年之前在建工程领先固定资产25个季度融资能力决定了快递公司真实的资本开支能力即是否有能力持续投入产能建设带动份额增长研究发现各家快递公司的潜在融资能力正在出现分化中通与圆通处于领先位置过去五年五家主要快递企业中现金债务总额比指标圆通和中通保持较好水平该指标的高低排序也同几家快递公司的排名变化基本一致说明良好的业绩表现带来的现金流净流入使得企业承担债务的能力更强同时中通与圆通的有形资产负债率指标也在以下且较为稳定而韵达申通和顺丰的有形资产负债率均超过且近年呈上升601005趋势表明其融资速度超过其有形资产形成速度与业务量增速不完全匹配正是由于头部快递公司较强的融资能力帮助企业实现了融资-资本开支-在建工程-固定资产-市场份额的正向循环也获得了超过市场平均水平的超额收益此外投资回报率更是决定了公司长期可持续的竞争优势图表23现金债务总额比指标圆通和中通保持高位图表24韵达申通和顺丰有形资产负债率均超过100中通快递圆通速递韵达股份申通快递顺丰控股中通快递圆通速递申通快递韵达股份顺丰控股1130009250072252001970516015003100010150540302018Q42020Q12021Q22022Q32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q22020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q12022Q22022Q42023Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1资料来源Wind中信建投注现金债务总额比经营活动产资料来源Wind中信建投注有形资产负债率总负债有形资生的现金流量净额总负债产规模请务必阅读正文之后的免责条款和声明11物流行业动态报告图表2523Q1在建工程规模亿元仍有小幅上涨图表26顺丰中通固定资产规模占据优势韵达转固放缓顺丰中通韵达圆通120顺丰控股中通快递韵达股份圆通速递申通快递6010501005080727406030293230402032311720170107354002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投从目前在建工程和固定资产规模来看顺丰中通占据优势无论是固定资产规模还是在建工程的规模都要优于同行但Q3开始韵达在建工程转固放缓随着在建工程逐步转化为有效产能顺丰和中通的市场份额仍有进一步提升空间因此我们结合各家快递公司近年融资情况及在建工程情况综合判断随着顺丰和韵达的大规模在建工程逐步转化为有效产能以及中通和圆通为巩固头部地位借助较强的融资能力追加产能行业价格消耗战或在中长期内持续我们利用当年11月当月业务量与全年月平均业务量的比值作为衡量各家快递企业产能利用率的指标从主要快递公司上市以来各年份的数据看该指标不断提升达到85-90的水平跟踪有形资产效率每一单位资产能够支撑的业务量指标数据发现各家快递公司虽然效率仍有差异但整体都在提升区间其中顺丰中通及圆通近几年该指标较为稳定表明产能基本能满足业务发展需求但看到韵达和申通则需要继续扩充产能以便未来满足全网业务量的不断增长从Q1结果看产能扩充初见成效因此我们认为伴随技术对产能效率的持续改善以及产能落后者的追加产能快递市场总供给仍然旺盛图表27产能利用率指标不断提升达到85-90的水平图表28韵达和申通有形资产效率超负荷需追加产能顺丰控股圆通速递申通快递韵达股份中通快递圆通速递韵达股份申通快递顺丰控股950790990893060588738505048003031750202001370010056500602018Q12018Q42021Q22022Q12018Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q22022Q32022Q42023Q12017年2018年2019年2020年2021年2022年2018Q2资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明12物流行业动态报告24韵达大幅提升市场占有率08pct至146申通件量仍保持20同比增长7月通达系快递件量增速申通依然保持20的同比增长速度圆通持续稳定增长韵达受制于去年高基数顺丰丰网业务出售后影响短期件量行业TOP8快递业务量7月同比增长88具体来看申通204圆通122行业117TOP888顺丰77剔除丰网影响韵达-081-7月总体看TOP8快递公司业务量同比增长为148基本与市场全年预期的15一致申通332圆通195行业155TOP8148顺丰116未剔除丰网影响韵达-157月份韵达股份依赖其与直播电商平台合作深入经营策略调整以及不断提升终端网络稳定性市场占有率大幅提升08pct至146同时申通7月的日均件量仍保持20两家的差距未继续迫近当前快递市场竞争格局尚未稳定排名座次仍有动态变化可能份额仍然取决于业务量的争夺短期内降价相比提升服务品质是更为有效的方式7月份市场份额排序圆通157韵达146申通134顺丰827月单月快递品牌集中度CR8环比下降02pct达到832图表29快递品牌集中度CR8为832环比下降02pct图表30韵达大幅提升市占率至146其他三家份额稳定TOP8玩家业务量同比增速CR8顺丰市占率韵达市占率圆通市占率申通市占率12092201009018888016861571466083284141344082122088807810076882-20746-40722019M12019M32019M52019M72019M92020M12020M32020M52020M72020M92021M12021M32021M52021M72021M92022M12022M32022M52022M72022M92023M12023M32023M52019M12019M42019M72020M12020M42020M72021M12021M42021M72022M12022M42022M72023M12023M42023M72019M112020M112021M112022M112019M102020M102021M102022M10资料来源国家邮政局中信建投资料来源Wind国家邮政局中信建投25汽油与柴油价格在6月份基础上小幅上涨其中柴油价格较2022年同期下降87左右快递公司在三季度的燃油成本压力有所提升由于燃油费在运输成本中占据30-40的比例因此油价的波动会直接影响运输成本经过我们测算油价每上涨10对单票运输成本影响在8-9厘2022年柴油出现了上涨导致运输成本上涨同时由于增加防疫成本及人工成本影响运营成本同比略上涨柴油价格至7月底较上月上涨17相比2022年同期下降87左右最新价格8161元吨快递公司在三季度的燃油成本压力有所提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明13物流行业动态报告图表31年初至今汽柴油价格较22年同期下降87图表32Q1受益于件量增长中通等单票成本持续改善顺丰环比中通环比韵达环比圆通环比申通环比汽油92全国VI柴油0全国VI301000020925290008000816110700006000-105000-106-132-20-1554000月月月月月月月月月月月月月月月月135791357913571111-30年年年年年年年年年年年年年年年年20212021202120212021202220222022202220222023202320232023202120222018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投此外我们看到各家快递公司均在推行最后一公里末端网络模式创新如圆通的驿站直送韵达的网格站顺丰的雾化网点等其本质均是希望通过尝试模式创新对全链条成本进行持续优化同时减少对配送站点的依赖风险1圆通推动驿站直送模式逐渐落地我们曾在2022年6月份月度报告中分析过以圆通为代表的网点规模化的加盟制公司必须通过场地设备用工管理及资金的规模化实现在市场中的持续领先因此扶持及赋能一级加盟商让它们降本增润才能实现整张网络的价值因此圆通2022年的一大核心举措就是网点赋能并在省区总部试水驿站直送模式某些区域推行驿站直营化快件由总部分拨直达社区驿站2韵达试水网格仓模式创新无独有偶网点扁平化的代表韵达面对接踵而来的各地疫情其抗疫情风险的空间极低几乎几轮冲击就能拖垮大部分网点因此从9月30日韵达公布的投资者关系活动记录中其详细介绍了正在推行的快递网格仓模式提高小网点对市场竞争客户的反应形成就近管理和规模效应我们认为这是韵达解决业务体量达到4000万票日后解决结构性降本和终端网络稳定性的中长期战略选择总之模式迭代优化仍有成本优化空间为头部快递抢夺市场对尾部快递实施出清提供有力武器请务必阅读正文之后的免责条款和声明14物流行业动态报告风险分析1电商需求增长停滞对于Q2业务量电商大促季的预期快递公司普遍保持谨慎目前消费品及服饰等传统主要客户经营压力较大且对参与电商促销活动意愿减弱2行业整体降派费风险虽然消除但不同品牌快递总部及加盟商由于对市场份额及利润诉求不同将导致价格短期波动以及各家公司价格策略的间接连锁反应建议投资者更多关注是谁的网络更稳定些以及在价格调整下更有韧性和抗风险能力3燃油成本继续保持高位受国际原油价格波动影响快递公司燃料成本存在继续上涨风险虽然去年底汽柴油价格有所回落但近期又出现季节性涨价对运输等环节成本仍存在压力4终端运营模式优化降本效果有限模式试点效果并不能在全国范围推广落地请务必阅读正文之后的免责条款和声明15物流行业动态报告韩军分析师介绍交通运输行业首席分析师曾供职于上海国际航运研究中心3年政府规划与市场咨询经验曾负责或参与为交通运输部上海市交通委港航企业等提供决策咨询服务二十余项7年交通运输行业证券研究经验深入覆盖航运港口高铁快递物流板块擅长把握周期性和政策性投资机会2021第十九届新财富最佳分析师交通运输行业第五名梁骁研究助理liangxiaobjcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明16物流行业动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk