事件描述
　　北京时间2023年9月22日，日本央行在9月货币政策会议上宣布将基准利率维持在-0.1%不变，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，符合市场预期。
　　事件评论
　　维持负利率，声明几无变化。日央行9月的货币政策会议上，全员一致同意维持当前-0.1%的短期基准利率以及日本10年期国债收益率在0%左右的目标不变，与此前的市场预期和定价相符。在收益率曲线控制（YCC）的操作方面，本次声明仍然将日本10年期国债的收益率目标区间维持在±0.5%区间，进行灵活性调控并以1%的水平进行主动购债，继7月会议调整后未再进行任何修改。总的来说，日央行既无意改变当前的超宽松货币政策，释放的转向信息也十分有限。
　　经济温和复苏，通胀预期上升。7月以来日央行会议的声明中对日本经济和通胀的定调与此前相比措辞明显不同，经济方面的表述从“经济有起色（has picked up）”升级至“已经温和复苏（has recovered moderately）”。通胀预期也有所上升，当前能源价格走高以及尚未开始的日本2024年春季薪资谈判都使得日央行实现2%物价稳定目标面临着较大不确定性。
　　鸽派表态一如既往，纠偏市场误解。会后的新闻发布会上，日央行行长植田和男表示由于现在还不能判断2%的通胀目标是否能够以稳定和可持续的方式实现，仍需耐心实施货币宽松，无法确定何时将调整货币政策，其鸽派立场一如既往。本月6日，植田和男在接受《读卖新闻》采访时曾表示，一旦央行确信物价能够随着工资上涨而继续上涨，或许会考虑退出负利率政策，年底前可能有足够的证据支持这一决定。此言论曾被认为是日央行即将转向的重要信号，而从此次植田和男的表态来看，还不能太早下定论。
　　坚守超宽松，日元贬值压力仍大。此前市场已提前定价此次日央行的按兵不动，决议公布后，日经指数、日元继续下跌。尽管近期日元实际有效汇率已经跌至历史低点水平、日本内阁和财务省官员均表达了对于当前日元汇率贬值的担忧并表示有可能采取干预措施，植田和男在新闻发布会上仅表示外汇波动会影响价格展望，不发表额外的看法，意味着汇率波动对日央行的政策决议影响有限。对于日央行而言，其更在意的是工资上涨所带来的通胀变动，因此反映这一信息的日本春季薪资增长目标或将是观察日央行是否转向的重要窗口。往前看，在美联储加息预期仍存的背景之下，日央行或将持续面临货币政策转向的压力，日元仍有较大贬值压力。
　　风险提示
　　1、海外经济超预期；
　　2、日本通胀走势不及预期

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨世界经济与海外市场丨点评报告TableTitle坚守超宽松9月日央行货币政策会议点评报告要点TableSummary日央行9月的货币政策会议上全员同意维持当前的负利率政策和YCC操作不变日央行当前既无意改变超宽松货币政策释放的转向信息也十分有限7月以来日央行会议的声明中对日本经济和通胀的定调与此前相比明显不同经济方面的表述升级至已经温和复苏通胀预期也有所上升会后的新闻发布会上日央行行长植田和男重申仍需耐心实施货币宽松政策其鸽派立场一如既往于日央行而言汇率波动对其政策决议影响有限更重要的是工资上涨所带来的通胀变动往前看日央行或将持续面临政策转向的压力日元仍有较大贬值压力分析师及联系人TableAuthor于博黄文琛SACS0490520090001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-23TableTitle坚守超宽松2世界经济与海外市场丨点评报告月日央行货币政策会议点评9事件描述TableSummary2相关研究北京时间2023年9月22日日本央行在9月货币政策会议上宣布将基准利率维持在-01不TableReport未来还有加息可能吗美联储9月议息会变将10年期国债收益率目标维持在0附近符合市场预期议点评2023-09-21事件评论治通胀仍是第一要务9月欧央行货币政策会议点评2023-09-15维持负利率声明几无变化日央行9月的货币政策会议上全员一致同意维持当前-01油价推升通胀9月或静观其变8月美国的短期基准利率以及日本10年期国债收益率在0左右的目标不变与此前的市场预期CPI数据点评2023-09-14和定价相符在收益率曲线控制YCC的操作方面本次声明仍然将日本10年期国债的收益率目标区间维持在05区间进行灵活性调控并以1的水平进行主动购债继7月会议调整后未再进行任何修改总的来说日央行既无意改变当前的超宽松货币政策释放的转向信息也十分有限经济温和复苏通胀预期上升7月以来日央行会议的声明中对日本经济和通胀的定调与此前相比措辞明显不同经济方面的表述从经济有起色haspickedup升级至已经温和复苏hasrecoveredmoderately通胀预期也有所上升当前能源价格走高以及尚未开始的日本2024年春季薪资谈判都使得日央行实现2物价稳定目标面临着较大不确定性鸽派表态一如既往纠偏市场误解会后的新闻发布会上日央行行长植田和男表示由于现在还不能判断2的通胀目标是否能够以稳定和可持续的方式实现仍需耐心实施货币宽松无法确定何时将调整货币政策其鸽派立场一如既往本月6日植田和男在接受读卖新闻采访时曾表示一旦央行确信物价能够随着工资上涨而继续上涨或许会考虑退出负利率政策年底前可能有足够的证据支持这一决定此言论曾被认为是日央行即将转向的重要信号而从此次植田和男的表态来看还不能太早下定论坚守超宽松日元贬值压力仍大此前市场已提前定价此次日央行的按兵不动决议公布后日经指数日元继续下跌尽管近期日元实际有效汇率已经跌至历史低点水平日本内阁和财务省官员均表达了对于当前日元汇率贬值的担忧并表示有可能采取干预措施植田和男在新闻发布会上仅表示外汇波动会影响价格展望不发表额外的看法意味着汇率波动对日央行的政策决议影响有限对于日央行而言其更在意的是工资上涨所带来的通胀变动因此反映这一信息的日本春季薪资增长目标或将是观察日央行是否转向的重要窗口往前看在美联储加息预期仍存的背景之下日央行或将持续面临货币政策转向的压力日元仍有较大贬值压力风险提示1海外经济超预期更多研报请访问2日本通胀走势不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com世界经济与海外市场点评报告目录风险提示7图表目录图1日本央行政策利率及资产负债表4图2日本10年期国债收益率及YCC目标区间4图36月以来日本央行货币政策声明对比5图4日本实际有效汇率指数20201006请阅读最后评级说明和重要声明383research95579com世界经济与海外市场点评报告图1日本央行政策利率及资产负债表800日本政府债券万亿日元贷款万亿日元其他万亿日元06资产负债表规模万亿日元日本政策目标利率右700056000450003400023000120000100-010-02199819992001200220032004200620072008200920112012201320142016201720182019202120222023资料来源日央行Wind长江证券研究所图2日本10年期国债收益率及YCC目标区间1002023728-YCC目标区间日本国债利率10年日央行的购债利率075允许突破05日央行以1的水平主动购债050025000-02520169-201870120187-2021320213-202212-05002502202212-20239-07505-1002016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-09资料来源日央行Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明484research95579com世界经济与海外市场点评报告图36月以来日本央行货币政策声明对比2023年9月货币政策会议2023年7月货币政策会议2023年6月货币政策会议短期政策利率维持-01维持-01维持-01长期利率目标0左右0左右0左右收日本10年期国债收益率益率利率决议投票情况全票通过全票通过全票通过曲线政策委员会决定以更大的灵活性进行收政策委员会决定以更大的灵活性进行收控益曲线控制继续允许10年期国债收益益曲线控制继续允许10年期国债收益继续允许10年期国债收益率在05的制YCC操作率在05的区间内波动但不做刚性率在05的区间内波动但不做刚性区间内波动同时以05的固定利率进YCC限制同时以1的固定利率进行无限量限制同时以1的固定利率进行无限量行无限量购买10年期国债操作购买10年期国债操作购买10年期国债操作YCC决议投票情况全票通过8-1通过全票通过每年的余额增加上限约12万亿日元每年的余额增加上限约12万亿日元每年的余额增加上限约12万亿日元交易所交易基金ETFs按需购买按需购买按需购买其他日本房地产投资信托基金每年的余额增加上限约1800亿日元每年的余额增加上限约1800亿日元每年的余额增加上限约1800亿日元资产J-REITs按需购买按需购买按需购买购买计划商业票据CP保持未偿余额在2万亿日元左右保持未偿余额在2万亿日元左右保持未偿余额在2万亿日元左右将以近似疫情前的速度购买企业债券将以近似疫情前的速度购买企业债券将以近似疫情前的速度购买企业债券企业债券以使其未偿余额逐渐恢复到大约3万亿日以使其未偿余额逐渐恢复到大约3万亿日以使其未偿余额逐渐恢复到大约3万亿日CorporateBond元的水平元的水平元的水平日本经济有所回升预计2023财年中期日本经济已经温和复苏尽管受到了海日本经济已经温和复苏尽管受到了海左右尽管受到过去高昂的大宗商品价外经济复苏步伐放缓的压力但由于内外经济复苏步伐放缓的压力但由于内格和海外经济复苏步伐放缓的影响但需释放等因素的支持日本经济在未来需释放等因素的支持日本经济在未来由于消费需求释放等因素日本经济可经济前景一段时间内有望继续复苏此后随着收一段时间内有望继续以温和的速度恢能会适度恢复此后随着收入-支出的良入-支出的良性循环逐渐加强预计日本复此后随着收入-支出的良性循环逐渐性循环逐渐加强预计日本经济将以高经济将以高于潜在增长率的速度继续增加强预计日本经济将以高于潜在增长于潜在增长率的速度持续增长但增速长率的速度继续增长经可能逐渐放缓济形势CPI除生鲜食品外的同比增速较前段CPI除生鲜食品外的同比增速较前段最近日本的物价表现超出了今年4月展望时间有所放缓主要是由于政府的经济时间有所放缓主要是由于政府的经济报告的预期薪资增速也有所上升原措施压低了能源价格的影响但由于进措施压低了能源价格的影响但由于过物价表现因包括今年春季劳资谈判的影响企业口价格上涨导致的成本上涨向消费者价去进口价格上涨导致的成本增加向消费的薪资和价格设定行为显示出变化的迹格的传导效应最近的通胀率一直在者价格的传导效应最近一直在3左象通胀预期再次呈现上升的趋势3-35区间通胀预期在上涨后近右通胀预期再次出现了一些上行趋势期基本没有变化海外经济活动和物价的发展资源品价海外经济活动和物价的发展资源品价海外经济活动和物价的发展以及乌克格的变动以及国内企业的工资和价格格的变动以及国内企业的工资和价格风险评估兰局势和资源品价格的情况对于日本制定行为对于日本经济活动和价格而制定行为对于日本经济活动和价格而经济而言存在着极高的不确定性言存在着极高的不确定性言存在着极高的不确定性1日央行将持续耐心的实施宽松政策1日央行将持续耐心的实施宽松政策1日央行将持续耐心的实施宽松政策并灵活应对经济活动物价以及金融条并灵活应对经济活动物价以及金融条并灵活应对经济活动物价以及金融条件的发展从而以可持续和稳定的方式件的发展从而以可持续和稳定的方式件的发展从而以可持续和稳定的方式实现伴随着工资增长的2物价稳定目实现伴随着工资增长的2物价稳定目实现伴随着工资增长的2物价稳定目标标标日央行立场2继续实施以YCC为核心的量化质化货2继续实施以YCC为核心的量化质化货2继续实施以YCC为核心的量化质化货币宽松QQE政策币宽松QQE政策币宽松QQE政策3继续维护企业等主体的融资以及金融3继续维护企业等主体的融资以及金融3继续维护企业等主体的融资以及金融市场的稳定并在必要时果断采取额外市场的稳定并在必要时果断采取额外市场的稳定并在必要时果断采取额外的宽松措施的宽松措施的宽松措施资料来源日央行长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明585research95579com世界经济与海外市场点评报告图4日本实际有效汇率指数2020100200日本实际有效汇率月均值1801601401201008060197019711992199320142015197319952017197519972019197719992021197920012023198120031982200419842006198620081988201019902012资料来源WindBIS长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明686research95579com世界经济与海外市场点评报告风险提示1海外经济超预期全球经济超预期疲软美联储继续加息加剧日元贬值压力俄乌战争等地缘政治冲突升级等影响日本经济复苏2日本通胀走势不及预期日元贬值能源价格走高导致输入性通胀主导日本通胀走高而日央行的货币政策不及预期日本国内需求仍然不足实际工资持续下降请阅读最后评级说明和重要声明787research95579com世界经济与海外市场点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明888