事件描述
　　北京时间2023年9月14日晚，欧洲央行在9月货币政策会议上宣布将三大关键利率（存款便利利率、主要再融资利率和边际贷款便利利率）均上调25BP，分别至4%、4.5%和4.75%，并公布最新宏观经济预测。
　　事件评论
　　继续加息25BP，决议暗示紧缩结束。出于对通胀长期维持高位的担忧，欧央行在9月的货币政策会议上决定继续加息25BP，为连续第十次加息，基准利率（主要再融资利率）已达2001年来的最高水平，指向当前阶段抗通胀的重要性显著高于刺激经济。但值得注意的是，本月的货币政策决议立场鲜明，强调关键利率已经达到了限制性水平（havereached levels that, maintained for a sufficiently long duration）,并且能够为通胀回归目标水平做出重要贡献。我们认为，本轮欧央行加息周期或已至尾声。
　　下修经济预期、上修通胀预期，滞胀困境难解。由于紧缩政策对内需的影响加大，国际贸易日益疲软，欧央行最新的经济预测报告大幅下调了经济增长预期，将欧元区2023年和2024年的经济增速预期分别下调0.2pct、0.5pct至0.7%和1%。通胀预期方面，欧央行认为潜在的价格压力仍大，能源价格上涨，恶劣天气和劳动力成本上升也使得食品仍面临上行压力，因此将2023年和2024年的通胀预期分别上修至5.6%和3.2%，而对于不包含能源和食品的核心通胀预期则有所下修。
　　行长表态偏鹰，官员立场分化。在随后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德则与声明意见相左，表示还不能确认利率已达到峰值，为此后的政策路径留有一定余地，并表示大部分央行行长同意加息，但部分成员持反对意见，指向欧央行内部的加息立场分化。
　　加息不再，降息还有多远？在欧元区经济表现疲软的背景下，市场对本次会议是否要加息的预期一度摇摆，隔夜指数掉期隐含的欧央行加息概率也在很长一段时间内低于50%，直至近期油价大幅上行推升通胀预期，加息预期才从23.9%大幅升至64.7%。决议发布后，市场解读偏鸽，欧股走高、欧元区国债收益率下跌、欧元兑美元走弱。展望未来，此次货币政策决议声明所表达的结束加息意图明确，但随着欧央行上调明年通胀预期，且官员们在公开表态中多次强调需要将利率峰值维持在足够长的时间，因此年内几无可能开启降息。但随着高利率的传导逐渐显现，欧央行经济衰退的压力正在增大，欧元表现或持续疲软，支撑美元维持高位。
　　风险提示
　　1、欧元区通胀超预期；
　　2、欧元区经济超预期走弱。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨世界经济与海外市场丨点评报告TableTitle治通胀仍是第一要务9月欧央行货币政策会议点评报告要点TableSummary欧央行在9月的货政会议上继续加息25BP指向抗通胀仍是当前首要任务而本月的决议直接表示关键利率已达到限制性水平且能为通胀回归目标做出重要贡献我们认为本轮欧央行加息周期已至尾声欧央行最新的经济预测上调了通胀预期并大幅下调经济增长预期体现欧元区的滞胀困境难解但欧央行行长拉加德表态偏鹰认为还不能确认利率已达峰值欧央行内部的加息立场也有所分化展望未来此次政策声明所表达的结束加息意图明确但随着欧央行上调明年通胀预期且官员们多次强调需将利率峰值维持足够长的时间年内几无可能降息分析师及联系人TableAuthor于博黄文琛SACS0490520090001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-15TableTitle治通胀仍是第一要务2世界经济与海外市场丨点评报告月欧央行货币政策会议点评9事件描述TableSummary2相关研究北京时间2023年9月14日晚欧洲央行在9月货币政策会议上宣布将三大关键利率存款TableReport油价推升通胀9月或静观其变8月美国便利利率主要再融资利率和边际贷款便利利率均上调25BP分别至445和475CPI数据点评2023-09-14并公布最新宏观经济预测就业市场支持加息吗8月美国非农就业事件评论数据点评2023-09-02通胀的旧瓶与新酒如何理解鲍威尔在全球继续加息25BP决议暗示紧缩结束出于对通胀长期维持高位的担忧欧央行在9月的央行年会上的发言2023-08-26货币政策会议上决定继续加息25BP为连续第十次加息基准利率主要再融资利率已达2001年来的最高水平指向当前阶段抗通胀的重要性显著高于刺激经济但值得注意的是本月的货币政策决议立场鲜明强调关键利率已经达到了限制性水平havereachedlevelsthatmaintainedforasufficientlylongduration并且能够为通胀回归目标水平做出重要贡献我们认为本轮欧央行加息周期或已至尾声下修经济预期上修通胀预期滞胀困境难解由于紧缩政策对内需的影响加大国际贸易日益疲软欧央行最新的经济预测报告大幅下调了经济增长预期将欧元区2023年和2024年的经济增速预期分别下调02pct05pct至07和1通胀预期方面欧央行认为潜在的价格压力仍大能源价格上涨恶劣天气和劳动力成本上升也使得食品仍面临上行压力因此将2023年和2024年的通胀预期分别上修至56和32而对于不包含能源和食品的核心通胀预期则有所下修行长表态偏鹰官员立场分化在随后的新闻发布会上欧洲央行行长拉加德则与声明意见相左表示还不能确认利率已达到峰值为此后的政策路径留有一定余地并表示大部分央行行长同意加息但部分成员持反对意见指向欧央行内部的加息立场分化加息不再降息还有多远在欧元区经济表现疲软的背景下市场对本次会议是否要加息的预期一度摇摆隔夜指数掉期隐含的欧央行加息概率也在很长一段时间内低于50直至近期油价大幅上行推升通胀预期加息预期才从239大幅升至647决议发布后市场解读偏鸽欧股走高欧元区国债收益率下跌欧元兑美元走弱展望未来此次货币政策决议声明所表达的结束加息意图明确但随着欧央行上调明年通胀预期且官员们在公开表态中多次强调需要将利率峰值维持在足够长的时间因此年内几无可能开启降息但随着高利率的传导逐渐显现欧央行经济衰退的压力正在增大欧元表现或持续疲软支撑美元维持高位风险提示1欧元区通胀超预期更多研报请访问2欧元区经济超预期走弱长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com世界经济与海外市场点评报告目录风险提示7图表目录图1欧元区三大关键利率4图2今年6月以来欧央行货币政策决议对比5图3欧央行对于欧元区的宏观经济预测6图4隔夜指数掉期隐含的欧央行加息概率6请阅读最后评级说明和重要声明383research95579com世界经济与海外市场点评报告图1欧元区三大关键利率6存款便利利率主要再融资利率边际贷款便利利率543210-11999201620172020202120002018202220012019202320022003200420052006200720082009201020112012201320142015资料来源Wind欧央行长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明484research95579com世界经济与海外市场点评报告图2今年6月以来欧央行货币政策决议对比2023年9月货币政策会议2023年7月货币政策会议2023年6月货币政策会议利率决策上调25BP上调25BP上调25BP存款便利利率437535主要再融资利率45425447545425政边际贷款便利利率策决其他将最低准备金利率从此前的325下调至0议资产购买计划到6月底前平均每月缩减150亿欧元确认将不再对到期证券的本金进行再投资不再对到期证券的本金进行再投资APP于7月起停止该计划的再投资紧急资产购买计划将对到期债券本金进行再投资并至少将对到期债券本金进行再投资并至少持续将对到期债券本金进行再投资并至少持续PEPP持续至2024年底至2024年底至2024年底将定期评估定向再融资操作及其持续偿将定期评估定向再融资操作及其持续偿还对将定期评估定向再融资操作及其持续偿还对再融资操作还对欧央行货币政策立场的贡献欧央行货币政策立场的贡献欧央行货币政策立场的贡献1欧元区短期经济前景有所恶化主要缘1未来几个月经济可能会继续低迷出1近几个月欧元区经济一直停滞不前主要于内需疲软口需求下降和融资条件紧张的影响正在原因是私人和公共消费下降2不同部门的情况不一高通胀和融资条抑制经济增长此前表现强劲的服务业2不同部门的情况不一制造业仍旧疲软件收紧加上外需不足制造业受影响尤为经也正在走弱部分原因是全球需求下降和欧元区融资条件增长明显住房和企业投资也显示出疲软迹象2随着时间的推移经济增长势头会有收紧服务业仍然坚挺济服务业保持韧性但增长势头正在减缓所增强在通胀下降工资上涨和强劲3短期内经济增长或仍然疲弱但随着通胀活3预计经济短期内将保持疲软态势未来的劳动力市场的支持下预计实际收入回落和供应瓶颈持续缓解将在年内逐渐复动通胀下降收入增加以及供应状况改善有望会上升从而支撑消费者支出苏支撑经济复苏就业市场依然强劲但该趋势在未来几个月就业就业市场仍然保持韧性就业市场依然强劲内可能会减缓通胀持续下降但预计仍将长时间保持通胀已开始下降但预计将长时间保持过高过高水平随着供需缺口逐渐弥合并通胀持续下降但预计仍将长时间保持过高通货水平能源成本上升仍在推高通胀经济复表现及驱动因素且过去能源价格上涨的影响正在逐渐消水平外部通胀压力正在减弱国内价格压膨胀苏拉动服务业通胀工资压力逐渐成为通胀失大多数潜在通胀指标都开始下降力正成为通胀的主要推动因素主要来源但同时国内价格压力仍大经济增长面临下行风险通胀上行风险风险评估包括能源和食品成本可能再次面临上行经济增长和通胀前景仍然高度不确定经济增长和通胀前景仍然高度不确定压力1货币紧缩持续广泛且深刻地影响融资1货币紧缩持续广泛且深刻地影响融资条1货币紧缩持续反映在无风险利率和更广泛条件件的融资条件上2银行的融资成本再次走高因为储户金融和货币环境2中短期期限的无风险利率有所上升银2金融稳定前景仍然具有挑战性但欧元区正在用定期存款取代隔夜存款并且欧行的融资成本也变得更高部分原因是欧央银行强大的资本和流动性水平有助于减轻金央行正逐步取消定向长期再融资操作行正逐步取消定向长期再融资操作融稳定风险3信贷增长正在放缓1欧央行的关键利率已经达到了能够在足够长的时间内维持的水平将为通胀1确保将关键利率设置在besetat足1确保关键利率达到bebroughtto及时回归目标做出重大贡献够紧缩的水平并维持必要的时长以实现2足够紧缩的水平并维持必要的时长以实现2确保将关键利率设置在beset的中期通胀目标2的中期通胀目标at足够紧缩的水平并维持必要的时2继续采取依赖数据的方式来确定适当的2继续采取依赖数据的方式来确定适当的紧欧央行立场长以实现2的中期通胀目标紧缩水平和时长缩水平和时长3继续采取依赖数据的方式来确定适当3利率决策将继续基于对通胀前景的评3利率决策将继续基于对通胀前景的评估的紧缩水平和时长估经济和金融数据的最新情况潜在通胀经济和金融数据的最新情况潜在通胀的动4利率决策将继续基于对通胀前景的评的动态及货币政策传导的强度态及货币政策传导的强度估经济和金融数据的最新情况潜在通胀的动态及货币政策传导的强度资料来源欧央行长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明585research95579com世界经济与海外市场点评报告图3欧央行对于欧元区的宏观经济预测82023202420256767765656463656545151543232933232122222151516109107023年9月预测23年6月预测23年9月预测23年6月预测23年9月预测23年6月预测23年9月预测23年6月预测GDPHICPHICP实际增速失业率同比核心同比资料来源欧央行长江证券研究所图4隔夜指数掉期隐含的欧央行加息概率83191370647月日预期月日预期60504030239201009月14日会议10月26日会议12月14日会议资料来源Bloomberg长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明686research95579com世界经济与海外市场点评报告风险提示1欧元区通胀超预期俄乌战争等地缘政治冲突升级OPEC石油减产等带来的能源价格再度上涨气候危机等造成食品价格超预期上涨2欧元区经济超预期走弱全球经济疲软国际贸易走弱欧央行政策紧缩的传导作用超预期等拖累欧元区经济复苏请阅读最后评级说明和重要声明787research95579com世界经济与海外市场点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告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