深入讨论企业报表情况，企业仍在缩表式经营。当前企业库存已降至低位（但库销比不低），偿债现金流支出减弱，但筹融资意愿仍不强，负债&资产端增速继续下滑。值得注意，企业capex并未随着需求弱、筹资弱而呈现较弱状。我们认为这与过去一段时间，上游企业的高开支，以及汽车、新能源等少部分行业的强开支等结构性因素有关。
　　报表磨底，可关注“扩张型”和“底部型”行业。前者主要包括金属材料、纸包装等部分材料方向，以及计算机、传媒等TMT方向。后者主要包括地产链、电子。
　　另外，出口方向的持续韧性值得重视。外需持续强于内需，但这主要得益于对非美经济体（“一带一路“地区）的出口份额提升（即结构逻辑而非总量逻辑），以及部分中国工业品的不可替代性（对美出口整体份额是下降的）。未来一段时间，我们看好美国软着陆带来的外需总量改善。外需总量企稳+韧性结构，建议关注工业机械品细分领域。
　　风险提示
　　疫后内需增长周期的不确定性加大。例如，地产销售及投融资明显恶化、居民消费意愿超预期下滑而非周期性走稳等等；
　　近期海外流动性风险及地缘政治问题持续恶化。主要包括但不限于联储加息超预期或过于鹰派、俄乌冲突扩散、美国大选年出现全球性的地缘冲突时间多发等等。
　　

研究报告全文：research95579com筛选报表底部的机会长江证券研究所策略研究小组2023-09-091research95579com证券研究报告分析师及联系人分析师邓宇林SAC执业证书编号S0490520080020电话862161118703电邮dengylcjsccom2research95579com核心结论深入讨论企业报表情况企业仍在缩表式经营当前企业库存已降至低位但库销比不低偿债现金流支出减弱但筹融资意愿仍不强负债资产端增速继续下滑值得注意企业capex并未随着需求弱筹资弱而呈现较弱状我们认为这与过去一段时间上游企业的高开支以及汽车新能源等少部分行业的强开支等结构性因素有关报表磨底可关注扩张型和底部型行业前者主要包括金属材料纸包装等部分材料方向以及计算机传媒等TMT方向后者主要包括地产链电子另外出口方向的持续韧性值得重视外需持续强于内需但这主要得益于对非美经济体一带一路地区的出口份额提升即结构逻辑而非总量逻辑以及部分中国工业品的不可替代性对美出口整体份额是下降的未来一段时间我们看好美国软着陆带来的外需总量改善外需总量企稳韧性结构建议关注工业机械品细分领域3research95579com01哪些行业已渐入扩张or底部配置区间4research95579com截至中报本轮非金融企业仍在缩表筹融资意愿较弱2009典型强复苏2013高库存的弱改善2017去杠杆型复苏2019弱需求的磨底2020强需求下的复苏图财报关键因子筹资多融钱融钱一般多融钱不融钱不融钱偿债少还钱少还钱少还钱少还钱还完钱一览筹资还杠杆加杠杆扩表被动升杠杆缩表降杠杆弱扩表被动升杠杆缩表被动降杠杆缩表存货低库存中库存低库存低库存高库存债杠杆存货开支周转低位扩张低开支高周转低位扩张高位下滑低开支高周转不赚钱不借钱不赚钱不借钱不赚钱不借钱不赚钱不借忙还钱不还钱不需要-60忙还钱150钱忙还钱还本轮企业-40盈利TTM同比LHS1偿债现金支出同比RHS逆序利润增速基本走平利100融钱并购-20润筹资现金流占营收比LHS2低债务负担轻融表融资意愿弱0资筹资现金流继续下滑50库存水平高无利润有商20低现誉偿资产扩张意愿弱金040债偿债现金流减弱或因无债需还表60-502019-032018-032017-032023-032016-032012-032015-032008-032022-032011-032009-032013-032020-032010-032014-032021-03502007-03全A非金融总存货同比剔除地产原材料同比资40在产品同比产产成品同比高30全A非金融总存货同比含地产表产成20品原材料在产品产成品全面去库库存10货存061-10406035资5930低产5825负表5720债5615资产负债增速双双下滑5510低增杠545负债率低位走平速杆53020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资产负债率MA4Q总资产增速右MA4Q总负债增速右MA4Q资料来源Wind长江证券研究所5research95579com库存低位但库销比不低企业capex强于利润图还钱少筹资少但开支不少图在产品水平持续降低企业开工意愿弱资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所6research95579com最新一级行业经营状态关注报表扩张型底部型行业图最新一级行业经营状态筹资现金流占营收比偿债现金支出同比资本开支增速库存增速行业名称变化方向变化方向变化方向变化方向2022Q42023Q12023Q22022Q42023Q12023Q22022Q42023Q12023Q22022Q42023Q12023Q2煤炭-147-140-152-3443-17405596559133433扩张型油气石化-21-17-3217014687-14-2292202-67-85筹资非金属材料13060113717386296124-21913477-01化学品23403710917613929526823613182-32偿债金属材料及矿业-05-11-05-39-44-1112362192466959-13库存纸类及包装160306150225196-58-281207555-34开支电力及新能源设备1311148326831313136832523839020563机械设备283322-12300537696192146134149建筑产品-07-17-15327256177-140-306-351-31-97-137底部型建筑工程3938301081498875144117064031库存低国防军工34324540296669990104105102112开支低交通运输-23-30-547310838-461711749-13-53环保545014-572316-139-59381700-13检测服务38-13-5911850-39138363511415-18纺织服装-52-42-5214111393159167136-05-23-67底部型家电制造-14-14-31114261170274236-35-61-52家用装饰及休闲071000253293235-73-75-171-88-122-133汽车080601129238236492482442258246149维持型社会服务383620-138-97-32-9215250511335-55筹资商业贸易-47-53-62101120141-220-225-15707-18-32偿债农产品0202-13254181204-395-354-19414815580库存食品饮料-54-56-5957245239941434914912898开支医疗保健1400-0718882820-45-4812413289银行-58-172-83671461489911025综合金融-319-293-208-100-53-34-316-283-108-245-275-177保险-91-110-109-104-211-25035-195-149270821电子75573314313417981290314723-27底部型计算机36232820320318210274141-33-44-48电信业务-73-64-72113267404-24-52-52101-17-48传媒互联网-60-65-61-114-82-127-209-133-85-26-49-23扩张型公用事业-01564919110253192274370-3570118房地产-100-96-101-188-169-129-1521578-72-99-103资料来源Wind长江证券研究所7research95579com一扩张型金属材料筹资开支扩张库存低图金属筹资小幅上行资本开支较高图金属原材料库存在降低资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所8research95579com二底部型地产链建材库存开支低图建筑产品筹资水平资本开支增速来到历史底部区间图建筑产品库存同比增速来到历史较低水平资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所9research95579com二底部型地产链家装库存开支低图家用装饰筹资水平来到历史底部图家用装饰库存同比增速来到历史最低水平资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所10research95579com二底部型纺服库存开支低图纺织服装筹资水平资本开支增速来到历史底部区间图纺织服装库存同比增速来到历史较低水平资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所11research95579com二底部型电子库存开支低图电子筹资水平来到历史底部图电子库存增速较低资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所12research95579com三维持型农产品筹资弱开支向上图农产品筹资水平来到历史底部图农产品库存水品较低资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所13research95579com各行业资本开支增速历史分位数情况图各行业资本开支增速历史分位数情况资本开支增速历史分位数资本开支增速历行业名称2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2史分位数趋势图煤炭7066745844556080917874422950739610098油气石化898985756655472027304565655639444263非金属材料10010095908081635969701001001001009477577化学品706669555452607589919192848478777472金属材料及矿业8476747871484966801009642413443969496纸类及包装705528535664747378807467551824354565电力及新能源设备41422353495056455883100100989692736854机械设备7061595351647245768074100906063445376建筑产品8671595846505861647281817658331322建筑工程46617283686258989874572268335344国防军工57635973492126531658383696639585761交通运输78453332553987939690716218134274环保41585670634542918942226121724检测服务242431555448563958727065655637382524纺织服装191123333257142360709673436457777770家电制造767454505138515562747069494231313833家用装饰及休闲49321820102647578091857759462719196汽车5963211552521128349298100100928981社会服务706144533933331640636438224316485商业贸易323428353933162202043523326102215农产品141654981001001009893891522248913食品饮料7889100958555281840546277595451404243医疗保健656644131212165580919679675231151111银行737431181229123451265731317257525835综合金融574546352334952804651332018881526保险3526235710162024264610420401315电子412413131521356171653829272833312119计算机651833512283242465156513857333252电信业务273446502245195578578960517069352524传媒互联网3332015123051146174818482415公用事业14163670839598981009385461638618896100房地产847472755467533653302682416123644资料来源Wind长江证券研究所14research95579com各行业筹资现金流占营收比历史分位数情况图各行业筹资现金流占营收比历史分位数情况筹资现金流占营收比历史分位数筹资现金流占行业名称2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营收比趋势图煤炭33810271423302948342522142242油气石化515854657876813927131338275237404515非金属材料241321182038282329205160677071716863化学品58381517262727283029454041295343金属材料及矿业81323153431403633242815292224483450纸类及包装5810151221232724152831455045584346电力及新能源设备301615202031495047525363718888816648机械设备1416532036282536223448374847606446建筑产品462113135662656478728181655629171117建筑工程765556387664725729463625655045312820国防军工811151812595492350806641292833交通运输19833174860665843453533301813112环保385046557862746838281964841262检测服务221333152135202033343845403133112纺织服装31135202426277333238533225212820家电制造30188131752352311224101853384219家用装饰及休闲594233304143283633436258433837333628汽车11382510102716334954475669737057社会服务53332213330332222825484733商业贸易685049152026222261012164222农产品35888586919587837775735627692食品饮料273938201514494338633663901657887医疗保健33531012212716209214736551787银行707479736355654873785371655641424综合金融8182623412970645667404439186467保险8132835838186664035266442224电子3358122440414030132129424333236计算机335101726425751333419436029211319电信业务32342113127127241740454018486传媒互联网3355101416202022171516181410611公用事业338101743305056547779807473607472房地产533510121452224424696资料来源Wind长江证券研究所15research95579com各行业偿债现金支出同比增速历史分位数情况图各行业偿债现金支出同比增速历史分位数情况偿债现金支出同比增速历史分位数偿债现金支出同行业名称2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2比增速趋势图煤炭3526105521566878543033243037354735油气石化735541304445536849332315274657797059非金属材料43262370515253344950282428586448化学品5953562320504052533747106816548161金属材料及矿业7029383532817775801711821241292纸类及包装54166928241475211917202873838783电力及新能源设备868259482972172072424675879252机械设备27556290938374202715638101024134548建筑产品303744759890887558467756617233877763建筑工程768987755962726878464335314837485337国防军工511233551361239369622610507261交通运输357469655952445958332858357078273617环保817464453257725296372340121814101717检测服务14241320373335392041361566121587纺织服装7384799098100955751991381675716865家电制造3472363177161880938575201645548365家用装饰及休闲325090909086535253655744475667838578汽车927164333762818984461362625547776社会服务8298332729537787939156412210252839商业贸易76847433102218424134212231485770农产品9587877868642866829110073634441857276食品饮料4982957880989577100989469716871968783医疗保健848418132219491827111110264192820银行33581017162022242613121412213233综合金融322615183960706862461313121614132122保险191613234145535247524952514637292119电子9297721077476469301329221418423854计算机35292881021233033372625333655606050电信业务14818432938213040264719203431718191传媒互联网464541403421211118283646474425172517公用事业897664583243355969507456789488885524房地产5753545037313352585026134224615资料来源Wind长江证券研究所16research95579com各行业存货同比增速历史分位数情况图各行业存货同比增速历史分位数情况存货同比增速历史分位数存货同比增速行业名称2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2趋势图煤炭193464737671535233576875273022314039油气石化734223502921231124485390949898751917非金属材料68615125612926301167100100989873674011化学品16261810297516185485100941008444302金属材料及矿业465864607152495973858179676841524928纸类及包装2224313563658596085858371624546366电力及新能源设备539385051526577899810010010010094927531机械设备141610431512121862727977616067716472建筑产品6539363022141648408994888868311042建筑工程31313201212141140394025182018232626国防军工35810151073060706646434051383444交通运输331830394030117372816337686222环保22131018257522171923352412121111检测服务322933334124191427303044373837311717纺织服装73685615510271126307776727525217家电制造35586265685044577378817767562717813家用装饰及休闲78747283908384848296948882404222汽车1688202024287556413223539092797550社会服务35133563246564878960154143142152商业贸易7058314572692726331644271587农产品5461674371861001001009877384627484933食品饮料465051505640282024675352452043625537医疗保健381683555224925204025232513综合金融598259252717304551919610098969410819保险81577408383518987808533413631464546电子335812331650628585928070531242计算机5131545563392527548188845414222电信业务1121311524816075844868838888473364传媒互联网1916101010575221726251641413419公用事业1134105225938595194242214967房地产3026232510102220422222222资料来源Wind长江证券研究所17research95579com02出口角度有哪些韧性品种18research95579com以美国为例外需底部企稳的概率较高图美国进口增速进一步下行空间有限图库存水平较低后续弹性或较高资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所19research95579com但对美出口被替代的问题需要重视图替代较慢的主要产品后续出口韧性更强图两轮均发生明显替代的主要产品普遍为产业外迁行业资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所20