核心观点
　　1.经济磨底、预期不稳定时期，景气投资有效性偏弱，当前背景恰如当下。但从结构看，景气投资有效性存在分化。
　　2.两条思路寻找本轮景气投资有效性改善的方向：1）目前景气投资有效性边际上升且大概率延续行业：航空公司、商用车零部件、酒店及旅游服务等；2）目前景气投资有效性较低边际下滑，但按以往财务先行指标，未来可能会趋势向上的行业：显示材料、基础及通用软件等。
　　3.近期观点：（1）大势研判：政策底刚出现，发力仍需等待时间。企业补库等信用扩张重要环节仍在磨底，后续货币、财政、资本市场以及各种产业层面的增量政策仍需重点观测。市场整体估值仍处低位，流动性保持充裕，盈利端有待政策落地和经济数据出现积极变化。（2）风格判断：短期顺周期板块或有回补，同时前期超跌板块有望迎来修复。利率低位且下行空间有限，重视高股息风格的配置性价比。（3）行业配置：先顺周期+超跌反弹，传统领域关注地产链、出口链，可逐步关注低库存、低capex、高杠杆的弹性方向。成长后续仍有机会。
　　周度交流：景气投资有效性改善的方向
　　流动性+信用的剩余流动性框架：（1）2023年7月金融数据来看，M2同比增速、社融存量增速均下行，剩余流动性指标下降，依然处于充裕区间。（2）7月信贷数据走弱，新增人民币贷款同比少增3892亿，反映实体部门融资意愿较低。
　　市场风格：短期顺周期板块或有回补，同时前期超跌板块有望迎来修复。利率低位且下行空间有限，重视高股息风格的配置性价比。
　　本周讨论：中报公布后，我们更新了此前的景气投资有效性框架，寻找后续景气投资的方向，供投资者参考。
　　1）经济磨底、预期不稳定时期，景气投资有效性偏弱，当前背景恰如当下。但结构看，行业间存在分化，历史景气有效性指标领先/同步于万得全A见底的行业通常具备低库存、筹资现金流连续改善特征。
　　2）两条思路，寻找本轮景气投资有效性改善的方向：A、目前景气投资有效性边际上升且大概率延续的行业：航空公司、商用车零部件、酒店及旅游服务等；B、目前景气投资有效性较低边际下滑，但按以往财务先行指标，未来可能会趋势向上的行业：显示材料、基础及通用软件等。
　　风险提示
　　1、疫情传播或病毒变异超预期；
　　2、技术发展进程的突变；
　　 3、近期地缘政治问题持续恶化

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨投资策略丨点评报告TableTitle景气投资有效性改善的方向报告要点1TableSummary经济磨底预期不稳定时期景气投资有效性偏弱当前背景恰如当下但结构看行业间存在分化历史景气有效性指标领先同步于万得全A见底的行业通常具备低库存筹资现金流连续改善特征2两条思路寻找本轮景气投资有效性改善的方向1目前景气投资有效性边际上升且大概率延续的行业航空公司商用车零部件酒店及旅游服务等2目前景气投资有效性较低边际下滑但按以往财务先行指标未来可能会趋势向上的行业显示材料基础及通用软件等分析师及联系人TableAuthor包承超邓宇林SACS0490518040002SACS0490520080020请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-05TableTitle2投资策略丨点评报告景气投资有效性改善的方向核心观点TableSummary2相关研究1经济磨底预期不稳定时期景气投资有效性偏弱当前背景恰如当下但从结构看景TableReport3000积极看多后市反弹的三条线索2023-气投资有效性存在分化08-282两条思路寻找本轮景气投资有效性改善的方向1目前景气投资有效性边际上升且大概如何分析机构资金行为2023-08-26率延续行业航空公司商用车零部件酒店及旅游服务等2目前景气投资有效性较中长期资金积极参与资本市场正当时2023-低边际下滑但按以往财务先行指标未来可能会趋势向上的行业显示材料基础及通08-25用软件等3近期观点1大势研判政策底刚出现发力仍需等待时间企业补库等信用扩张重要环节仍在磨底后续货币财政资本市场以及各种产业层面的增量政策仍需重点观测市场整体估值仍处低位流动性保持充裕盈利端有待政策落地和经济数据出现积极变化2风格判断短期顺周期板块或有回补同时前期超跌板块有望迎来修复利率低位且下行空间有限重视高股息风格的配置性价比3行业配置先顺周期超跌反弹传统领域关注地产链出口链可逐步关注低库存低capex高杠杆的弹性方向成长后续仍有机会周度交流景气投资有效性改善的方向流动性信用的剩余流动性框架12023年7月金融数据来看M2同比增速社融存量增速均下行剩余流动性指标下降依然处于充裕区间27月信贷数据走弱新增人民币贷款同比少增3892亿反映实体部门融资意愿较低市场风格短期顺周期板块或有回补同时前期超跌板块有望迎来修复利率低位且下行空间有限重视高股息风格的配置性价比本周讨论中报公布后我们更新了此前的景气投资有效性框架寻找后续景气投资的方向供投资者参考1经济磨底预期不稳定时期景气投资有效性偏弱当前背景恰如当下但结构看行业间存在分化历史景气有效性指标领先同步于万得全A见底的行业通常具备低库存筹资现金流连续改善特征2两条思路寻找本轮景气投资有效性改善的方向A目前景气投资有效性边际上升且大概率延续的行业航空公司商用车零部件酒店及旅游服务等B目前景气投资有效性较低边际下滑但按以往财务先行指标未来可能会趋势向上的行业显示材料基础及通用软件等风险提示1疫情传播或病毒变异超预期2技术发展进程的突变更多研报请访问3近期地缘政治问题持续恶化长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com投资策略点评报告目录周度市场回顾展望4景气投资有效性改善的方向5情绪宽基情绪热度普升整体仍处低位12风格可选消费相对周期热度升至高位17风险提示19图表目录图1本轮景气投资有效性指标尚未出现明显反弹5图2各行业景气投资有效性指标有所分化汽车医疗保健有效性边际提升家电制造电子有效性边际下滑6图3宏观经济底部企稳复苏景气投资有效性提升但政策力度决定向上弹性7图4过去几轮长江一级行业景气有效性拐点情况整理TMT医疗保健等行业景气有效性见底时间领先万得全A8图5率先企稳的行业在景气有效性指标见底前后库存处于较低水平9图6率先企稳的行业在景气有效性指标见底前后筹资现金流出现明显改善9图7本轮各行业景气投资有效性更新10图8本轮景气投资有效性边际提升且业绩改善的细分10图9目前低库存筹资现金流趋势性改善的细分未来景气投资有效性可能出现趋势性提升11图10行业CJDI情绪热度普升金融地产有所回落除保险外降至底部全A整体情绪仍在底部仅煤炭家装超过50线12图11全ACJDI扩散指数快线交易热度相比前上升23pct最新读数3312图12快线宽基CJDI普升但仍处低位13图13慢线宽基CJDI普升上证50接近6013图14快线创业板CJDI升至25量价成交背离13图15快线上证50CJDI升至34量价成交背离13图16慢线创业板CJDI升至24量价成交背离13图17慢线上证50CJDI升至58量价成交背离13图18当前情绪热度下1m远期胜率不足5014图19当前情绪热度水平下1m远期胜率不足5014图20可选消费相对金融短期热度抬升14图21可选相对周期热度升至高位15图22上周个股跑赢指数15图23上周ETF总额流入金融地产类流入居多亿元15图248月微观流动性环比走弱ETF净申购超1000亿元北上杠杆资金均流出亿元16图25长江策略CJRV相对估值表上周平均相对估值溢价抬升的行业包括电子建筑产品汽车军工计算机机械等17图26长江策略CJIRS相对情绪表上周平均相对热度抬升明显的行业包括家装电子机械建筑产品家电汽车等18图27成长价值风格波动情况18图28本轮风格演绎情况18请阅读最后评级说明和重要声明3203research95579com投资策略点评报告周度市场回顾展望过去半年经济磨底市场对政策预期不稳定整体大环境下景气度投资效果相对较差但这并不意味着景气投资策略失效中报公布之后我们更新了我们此前的景气投资有效性指标并且进一步去对该指标进行了细化希望在当前整个万得全A景气投资有效性有限的时候寻找行业内部的分化提供后市景气投资的方向供投资者参考1市场观察上周行业CJDI情绪热度普升金融地产有所回落除保险外降至底部全A整体情绪仍在底部仅煤炭家装超过50线截至上周五我们构建的情绪指标CJDI扩散指数读数普升全ACJDI升至33资金方面8月微观流动性环比走弱ETF净申购超1000亿元北上杠杆资金均流出框架模型下全A热度有所回升但回升幅度不高部分行业仍处于20超卖线附近2本周讨论景气投资有效性改善的方向1经济磨底预期不稳定时期景气投资有效性偏弱当前背景恰如当下但结构看行业间存在分化历史景气有效性指标领先同步于万得全A见底的行业通常具备低库存筹资现金流连续改善特征2两条思路寻找本轮景气投资有效性改善的方向A目前景气投资有效性边际上升且大概率延续的行业航空公司商用车零部件酒店及旅游服务等B目前景气投资有效性较低边际下滑但按以往财务先行指标未来可能会趋势向上的行业显示材料基础及通用软件等3近期观点1大势研判政策底刚出现发力仍需等待时间企业补库等信用扩张重要环节仍在磨底后续货币财政资本市场以及各种产业层面的增量政策仍需重点观测市场整体估值仍处低位流动性保持充裕盈利端有待政策落地和经济数据出现积极变化2风格判断短期顺周期板块或有回补同时前期超跌板块有望迎来修复利率低位且下行空间有限重视高股息风格的配置性价比3行业配置先顺周期超跌反弹传统领域关注地产链出口链可逐步关注低库存低capex高杠杆的弹性方向成长后续仍有机会请阅读最后评级说明和重要声明4204research95579com投资策略点评报告景气投资有效性改善的方向过去半年经济磨底市场对政策预期不稳定整体大环境下景气度投资效果相对较差但这并不意味着景气投资策略失效中报公布之后我们更新了我们此前的景气投资有效性指标并且进一步去对该指标进行了细化希望在当前整个万得全A景气投资有效性有限的时候寻找行业内部的分化提供后市景气投资的方向供投资者参考当前景气投资有效性仍然偏弱但行业间存在分化当前景气投资有效性指标走势趋平尚未看见明显反弹中报公布后我们更新了我们此前的景气投资有效性指标从万得全A的样本来看更新后的景气投指标走势趋平尚未看见明显的反弹这也印证了过去的两个季度市场在经济预期不稳定时期以及AI主题投资的驱动下景气投资的有效性相对偏弱那这是否意味着我们景气投资的框架失效本期我们沿着之前的景气投资的框架去做行业上的进一步细化希望寻找行业内部的分化供大家参考图1本轮景气投资有效性指标尚未出现明显反弹0景气投资有效性均值有效性提升5101520本轮算法介绍251全A按净利润增速分组2计算每个组的区间涨跌幅3净利润增速分组打分和涨跌幅排序作差绝对值求和30至今2023Q12022Q32022Q12021Q32021Q12020Q32020Q12019Q32019Q12018Q32018Q12017Q32017Q12016Q32016Q12015Q32015Q12014Q32014Q12013Q32013Q12012Q32012Q12011Q32011Q12010Q32010Q12009Q32009Q12008Q32008Q12007Q32007Q12006Q32006Q12005Q32005Q123Q3资料来源Wind长江证券研究所万得全A景气投资有效性偏弱或是受到某些行业拖累不同行业内部景气投资边际变化有别沿着我们此前的框架同样的我们计算了所有长江一级行业的景气投资有效性指标希望找到在全A景气有效性相对有限时期行业内部的分化结果发现当前万得全A的趋平或是受到某些行业的拖累不同行业边际变化有所区别如汽车医疗保健景气有效性投资边际明显提升但家电电子明显边际下滑请阅读最后评级说明和重要声明5205research95579com投资策略点评报告图2各行业景气投资有效性指标有所分化汽车医疗保健有效性边际提升家电制造电子有效性边际下滑资料来源Wind长江证券研究所为进一步探究行业内部景气投资有效性分化的原因寻找目前景气投资有效且业绩高增的赛道我们对A股历史景气投资有效性提升阶段进行复盘并寻找每一轮全A景气投资有效性指标从底部企稳阶段景气投资有效性指标率先反弹的行业供本轮参考一总量层面经济开始复苏阶段景气投资有效性提升回溯历史我们发现从总量层面看经济开始复苏底部企稳阶段景气投资有效性提升同时这些时期往往伴随着市场的剩余流动性偏紧主要源于两个方面的原因一是在经济刚开始复苏阶段投资者在大环境不稳定时期更加青睐于那些盈利能力稳定的公司二是剩余流动性偏紧时市场拔估值能力有限使得业绩较好的公司能够更好的获得超额回报宏观经济决定方向但政策力度决定弹性进一步我们发现在过去的几轮中宏观经济底部复苏企稳时伴随着景气投资有效性的提升但值得关注的是历史上景气投资快速提升基本都对应着政策的推动如2009年的财政刺激景气投资有效性指标底部企稳后快速提升本轮方向向上较为确定但弹性或较为有限回到本轮当前政策托底意愿明显但未来出现强刺激的概率不大那么在这样的环境下景气投资或能伴随着经济的恢复缓慢提升但弹性有限请阅读最后评级说明和重要声明6206research95579com投资策略点评报告图3宏观经济底部企稳复苏景气投资有效性提升但政策力度决定向上弹性社会融资规模存量同比剩余流动性右剩余流动性均值右386剩余流动性剩余流动性433充裕快速下滑剩余流动性228偏紧0-223-418剩余流动性-6偏紧-813-108-120575551053155120492547棚改货币化财政刺激3045景气投资有效性景气投资有效性均值PMI右资料来源Wind长江证券研究所二行业层面行业层面寻找历史每轮万得全A景气有效性指标企稳时期率先反弹的行业在万得全A的景气有效性指标磨底相对偏弱阶段我们通过历史复盘找到历史每一轮领先于万得全A景气投资有效性指标企稳的行业进一步分析这部分行业景气投资有效性指标领先见底的原因从而筛选出当前未来趋势可能向上的行业TMT医疗保健等行业过去景气投资有效性指标见底时间领先万得全A此部分我们主要复盘了万得全A景气有效性从底部企稳的三个时间段2010Q12015Q22017Q1筛选出三轮底部磨底时期领先同步于万得全A景气有效性见底的一级行业集中在TMT医疗保健等行业请阅读最后评级说明和重要声明7207research95579com投资策略点评报告图4过去几轮长江一级行业景气有效性拐点情况整理TMT医疗保健等行业景气有效性见底时间领先万得全A2010年2015年2017年全A景气有效性指标2010Q1见底全A景气有效性指标2015Q2见底全A景气有效性指标2017Q1见底一级行业是否高于均值方向拐点时间是否高于均值方向拐点时间是否高于均值方向拐点时间医疗保健是向下2009Q2见底否向上2015Q1见底否向上2016年后趋势向上过去几轮传媒互联网否向上2009Q2见底否波动向上2014Q3见底是向上2016Q3见底均领先同环保否向上2009Q4见底否向上2014Q3见底否向上2017Q1见底步万得全商业贸易否向上2009Q4见底否向上2015Q1见底否向上2016年后趋势向上A景气有效性见底电子否向上2009Q4见底否向下-向上2015Q1见底是向上2016Q3见底的行业计算机否向上2009Q4见底否向下-向上2014Q4见底否向上2016Q4见底国防军工否向上2010Q1见底否向上2015Q2见底否向上2017Q1见底纺织服装否向上2010Q1见底否向上2015Q2见底否向下-社会服务是向上2009Q2见底是均值线上波动-是趋平-景气有效性指电信业务否向上2009Q2见底否向上2015Q2见底是向下-向上2017Q3见底标领先农产品否向上2009Q3见底是向下2017Q1见底否向上2017Q1见底万得全非金属材料否向上2009Q4见底是向上2014Q4见底否向下-向上2017Q2见底A见底电力及新能源设备否波动向上2009Q4见底否向上2016Q1见底否向上2016Q4见底机械设备否向上2009Q4见底否向上2015Q4见底否趋势向上2016年之后都是趋势向上景气有建筑工程否向上2009Q4见底否向上2016Q1见底否向上2017Q1见底效性指家电制造否向上2009Q4见底否向上2015Q2见底否向下-向上2017Q2见底标同步公用事业否向上2009Q4见底否向上-向下2017Q2见底否向下2017Q2见底万得全纸类及包装否向下-向上2010Q2见底否向上-向下2017Q1见底否向上2017Q1见底A见底化学品否向下-向上2010Q3见底否向上2015Q2见底否向上2017Q3见底汽车否向下-向上2010Q3见底否向上2015Q2见底否向下-向上2017Q2见底煤炭否向下2010Q4见底否向上2016Q1见底否向下-向上2017Q3见顶油气石化否向下2010Q4见底否向上2015Q2见底是向上2017Q4见顶金属材料及矿业否向下-向上2010Q4见底否向上2015Q2见底否向上2017Q1见底交通运输是向下2010Q4见底否向下2017Q2见底否向上2017Q2见底食品饮料是向上-否向上2015Q2见底否向上2017Q1见底资料来源Wind长江证券研究所低库存筹资水平顺势而上或助力行业底部企稳景气投资有效性边际提升为探究每一轮行业领先A股景气有效性反弹的原因我们拆解过去三轮率先见底行业的财务报表结果发现对于这部分行业存在两个明显的特征1低库存结合每一轮各个行业景气有效性见底的时间我们发现领先同步于万得全A见底的这部分行业在这段时间库存通常较低或者说库存水平领先于全A见底如2009年的医疗保健传媒互联网2014年的金属材料及矿业电子2016年的食品饮料等2筹资现金流出现明显改善同样地每轮领先同步于万得全A景气有效性见底的行业在见底前后筹资现金流通常出现明显改善在底部区域行业的筹资水平顺势而上新增的筹资容易为行业创造出新的需求助力行业底部企稳如2009年的医疗保健电信业务2014年的传媒互联网环保2016年的国防军工金属材料及矿业等请阅读最后评级说明和重要声明8208research95579com投资策略点评报告图5率先企稳的行业在景气有效性指标见底前后库存处于较低水平景气有效性指标拐点20092009200920092010景气有效性指标拐点20142014201420152015景气有效性指标拐点2016201620162017一级行业一级行业一级行业时间Q1Q2Q3Q4Q1时间Q2Q3Q4Q1Q2时间Q2Q3Q4Q1社会服务2009Q2见底6344899799传媒互联网2014Q3见底5673635981纺织服装-30271545传媒互联网2009Q2见底3314453451环保2014Q3见底3359979089传媒互联网2016Q3见底47647477医疗保健2009Q2见底167122279计算机2014Q4见底4459717578电子2016Q3见底456796100电信业务2009Q2见底88100864955非金属材料2014Q4见底2732261421房地产2016Q3见底49452225农产品2009Q3见底25785868医疗保健2015Q1见底5566757482计算机2016Q4见底56555229环保2009Q4见底7038191018电子2015Q1见底3034336856电力及新能源设备2016Q4见底19162334计算机2009Q4见底2710379697商业贸易2015Q1见底5227111521医疗保健2016年后趋势向上26213648非金属材料2009Q4见底847341540电信业务2015Q2见底8564758158商业贸易2016年后趋势向上22428284电子2009Q4见底128142579家电制造2015Q2见底6037191032机械设备2016年后趋势向上744851商业贸易2009Q4见底2616128192纺织服装2015Q2见底3751321014环保2017Q1见底55665267家电制造2009Q4见底13237997国防军工2015Q2见底7884796649国防军工2017Q1见底15181222机械设备2009Q4见底886712864汽车2015Q2见底5260566477金属材料及矿业2017Q1见底8106279电力及新能源设备2009Q4见底9692903870化学品2015Q2见底1833452219食品饮料2017Q1见底1281522建筑工程2009Q4见底7060909293金属材料及矿业2015Q2见底2326151116建筑工程2017Q1见底25444553公用事业2009Q4见底6753151145油气石化2015Q2见底52291014纸类及包装2017Q1见底1271018资料来源Wind长江证券研究所注表格中数据为分位数时间起点为2005年Q1图6率先企稳的行业在景气有效性指标见底前后筹资现金流出现明显改善景气有效性指标拐点20092009200920092010景气有效性指标拐点20142014201420152015景气有效性指标拐点2016201620162017一级行业一级行业一级行业时间Q1Q2Q3Q4Q1时间Q2Q3Q4Q1Q2时间Q2Q3Q4Q1社会服务2009Q2见底6415499097传媒互联网2014Q3见底2755609296传媒互联网2016Q3见底93978681传媒互联网2009Q2见底2511832100环保2014Q3见底2240347766电子2016Q3见底79828874医疗保健2009Q2见底5519443777计算机2014Q4见底4549407571房地产2016Q3见底47443393筹资现金流明显改善电信业务2009Q2见底3456929974非金属材料2014Q4见底2522296641计算机2016Q4见底99938996农产品2009Q3见底683298192医疗保健2015Q1见底4740488678电力及新能源设备2016Q4见底78756796环保2009Q4见底5325112100电子2015Q1见底9285759584医疗保健2016年后趋势向上84928288计算机2009Q4见底3723344497商业贸易2015Q1见底5249458660商业贸易2016年后趋势向上100979084非金属材料2009Q4见底88827871100电信业务2015Q2见底1923378947机械设备2016年后趋势向上82645386电子2009Q4见底4893787189家电制造2015Q2见底7747339379环保2017Q1见底60706374商业贸易2009Q4见底4223324199纺织服装2015Q2见底3836445648国防军工2017Q1见底36642692家电制造2009Q4见底7362676845国防军工2015Q2见底9989458186金属材料及矿业2017Q1见底3101264机械设备2009Q4见底4916182197汽车2015Q2见底237228251食品饮料2017Q1见底451195电力及新能源设备2009Q4见底55181223100化学品2015Q2见底4725188842建筑工程2017Q1见底3229471建筑工程2009Q4见底5812794289金属材料及矿业2015Q2见底3626145868农产品2017Q1见底36514196公用事业2009Q4见底8162857982油气石化2015Q2见底5829349960纸类及包装2017Q1见底64493760资料来源Wind长江证券研究所注表格中数据为分位数时间起点为2005年Q1两条思路寻找本轮景气投资的方向结合当前宏观环境我们判断本轮景气投资有效性或拐点向上但弹性有限在经济弱复苏环境下本轮政策出现强刺激的概率不大景气投资有效性指标难以像以往那样从底部强势反弹那么在全A的景气投资有效性相对有限时期该如何选择景气投资的方向我们提供两条思路请阅读最后评级说明和重要声明9209research95579com投资策略点评报告1直接筛选本轮景气投资边际上升盈利改善且大概率能延续的行业我们筛选出本轮连续两个季度景气投资有效性边际提升的一级行业有交通运输汽车社会服务医疗保健进一步筛选这些景气投资有效的一级行业下面业绩改善的细分我们认为这部分行业目前看景气投资有效性正快速提升且业绩相对以往出现明显改善值得关注如航空公司机场商用车零部件酒店及旅游服务等图7本轮各行业景气投资有效性更新本轮各一级行业景气投资有效性状态本轮各一级行业景气投资有效性状态一级行业一级行业是否高于均值方向本轮拐点时间是否高于均值方向本轮拐点时间本轮景气社会服务否向上2022Q4见底煤炭否向下2022Q4见顶投资有效医疗保健是向上2021Q4见底油气石化否向下性边际向交通运输是向上2022Q2见底纸类及包装否向下上的行业汽车是向上2022Q4见底机械设备否向下环保是向下-向上纺织服装否向下非金属材料否向下-向上2023Q1见底家电制造否向下2022Q4见顶化学品否向下-向上2023Q1见底电子否向下电力及新能源设备否向下-向上计算机否向下国防军工否向下-向上电信业务否向下商业贸易否向下-向上传媒互联网否向下金属材料及矿业否向上-向下公用事业否向下食品饮料否向上-向下农产品是向上-向下资料来源Wind长江证券研究所图8本轮景气投资有效性边际提升且业绩改善的细分净利润增速一级行业三级行业总市值亿元20221231202333120236302022Q4至今客滚运输164-333851航空公司5306-2776979交通运输机场1917-115118142铁路4251-42118127工业品综合贸易87143190综合服务商541-105115302综合汽车服务350-48-21-11汽车商用车零部件2245-881244卡车880-715217景区及休闲设施1000-197183210社会服务酒店及旅游服务3498-962254教育服务122796288602医疗保健化学制药17152-241213资料来源Wind长江证券研究所注总市值截至时间为20230901请阅读最后评级说明和重要声明102010research95579com投资策略点评报告2从财务先行指标出发选择目前景气投资有效性较低边际下滑但未来可能会趋势性抬升提前全A见底的细分筛选标准为目前库存分位低于60分位数筹资现金流营业收入比连续三个季度提升历史规律看这部分行业当前库存水平较低且筹资顺势而上行业自身运转较为正常未来景气投资有效性可能出现趋势性提升值得关注主要包括黄金航空装备显示材料基础及通用软件等图9目前低库存筹资现金流趋势性改善的细分未来景气投资有效性可能出现趋势性提升库存筹资现金流营业收入占比趋势图一级行业三级行业总市值亿元2023Q2库存分位数当前分位数2022Q1至今2022Q4至今化学品橡胶制品6485778黄金29341968金属材料及矿业稀土14074964国防军工航空装备92423869综合汽车服务350796汽车卡车8803243社会服务其他消费者服务275936商业贸易专业市场7692338电子显示材料7722261基础及通用软件32332270教育信息化3184378计算机医疗信息化12221845智慧城市15803192资料来源Wind长江证券研究所注总市值截至20230901请阅读最后评级说明和重要声明112011research95579com投资策略点评报告情绪宽基情绪热度普升整体仍处低位市场观察上周行业CJDI情绪热度普升金融地产有所回落除保险外降至底部全A整体情绪仍在底部仅煤炭家装超过50线截至上周五我们构建的情绪指标CJDI扩散指数读数普升全ACJDI升至33资金方面8月微观流动性环比走弱ETF净申购超1000亿元北上杠杆资金均流出框架模型下全A热度有所回升但回升幅度不高部分行业仍处于20超卖线附近图10行业CJDI情绪热度普升金融地产有所回落除保险外降至底部全A整体情绪仍在底部仅煤炭家装超过50线周期大金融可选消费必选消费TMT其他食品饮料金属化学油气非金属建筑建筑交通机械房地综合家电社会家用纸类及食品农产纺织商业医疗计算电信电新国防公用检测新能白酒其他酒软饮日期煤炭银行保险汽车传媒电子环保食品全A材料品石化材料产品工程运输设备产金融制造服务装饰包装饮料品服装贸易保健机业务设备军工事业服务源车精饮品料2023-09-01583230342345251846151794344471965512829432131374037462229133125844332923332023-08-2511107132612114163924069381214229471415732910581333317298102023-08-183151822354530491850687143131283731251238231517711592012496844392916212023-08-111931184446483235127785878616162724244334233839312016101291719191983284337272023-08-04697052698882807530851009486484449716682826280465037323537164260445694787181532023-07-28927168818988798639861009386615451836980837878581820172131234378503789675784552023-07-2181637178757962723777807314484730637262837575381218152929244269442967505765482023-07-1494768084656764577145717857876332567843766760332821476968606576635861394339612023-07-0792747172586162617357106057907648637634727348262415515863737666505311502937582023-06-30506066595364543787362200888441706433427431313423736373886952636317612930562023-06-216262313213028136715270845437222729171613157439805842732815443750564316382023-06-1614484444466745316951524086717860516648334524867586776453302356597210010054542023-06-0914252422215242363649467053447148372435383827817381612730432425206444322412023-06-021438492842583425663210140716949635429264430407952787357616354444411284332522023-05-268234116354528256717151114705425384624135624542717445062548668632911222927442023-05-1961263822215241436023763986564932485133276343432427313260497765633611395734432023-05-1261191922195252532850836286372632383134276959291861171135187755192011447134352023-05-05582618312545614932461006586222630222749245148422267221225245742191928447153342023-04-2858281522143646443015935186202935171947233436472162281625244828252228447149312023-04-21362911311221323322137826719312511102224182335255137231720301938176175724242023-04-141948213826124940393754555715266321151429183463758161662719353763476332910422023-04-078221831212133423728326829153867251626411636548479757722371825311539442919412023-03-311720193119626283413272414264171142532391941358085706624171818382544442927362023-03-24142126192315463040253735141635443333122130342187888576254819395680222911392023-03-1714191519211252532514391814721215191019202627706473431026312725266013292023-03-10172022312130594732153712013253514181826292830656177461849285850722111419342023-03-03895860636879798064618072865074797967646679665582798961438476726317617810058662023-02-2489786975777375767651516443728754908571798160647264776558826283813672728670702023-02-17617078697473736379372729296972529076756673457373767874606960867537897810068702023-02-1067949388918591839274549243898757928764908764739686919488889396948572678659872023-02-03839794848991897895605193439585489885588682616996879395929787981009772505757872023-01-208692807281707761873193927181793876673353453955907586919088788188936717432875资料来源Wind长江证券研究所图11全ACJDI扩散指数快线交易热度相比前上升23pct最新读数336500100906000805500706050005045004030400020350010300002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07万得全A全A扩散指数快线右轴全A扩散指数全A扩散指数慢线右轴全A扩散指数资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明122012research95579com投资策略点评报告图12快线宽基CJDI普升但仍处低位图13慢线宽基CJDI普升上证50接近601001005058上证5034上证909030042沪深30031沪深8080A34万得全A33万得全中证5002970创业板指2570中证50024创业板指24606050504040303020201010002020-012020-032020-042020-082020-092020-112020-122021-012021-022021-042021-052021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-032022-042022-082022-092022-112022-122023-042023-052023-072023-082020-022020-052020-102021-032021-062021-112022-022022-052022-102023-012023-062020-062022-062023-022020-072022-072023-032020-012020-042020-052020-072020-082020-092020-112021-042021-052021-072021-082021-102021-112022-042022-052022-072022-082022-102022-112023-012023-022023-042023-062020-022020-062020-102020-122021-062021-092021-122022-062022-092022-122023-032023-052023-072020-032021-012022-012023-082021-022022-022021-032022-03全A扩散指数沪深300扩散指数上证50扩散指数创业板指扩散指数中证500扩散指数沪深300扩散指数上证50扩散指数创业板指扩散指数中证500扩散指数资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图14快线创业板CJDI升至25量价成交背离图15快线上证50CJDI升至34量价成交背离370042001001004000903400903800803100803600707028006060340025005050320022004040300019003030280016002020260010130010240001000022002022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-012023-052021-082020-122023-042020-062021-072020-112023-032020-052021-062020-102023-012020-042021-052023-082020-092023-012021-042023-072020-032020-082023-062022-122020-022021-032020-072022-112020-012021-022023-052020-012020-032020-052020-082020-092021-012021-022021-062021-072021-112021-122022-032022-052022-082022-102023-012023-032023-062023-082020-022020-042020-062020-102021-032021-082022-012022-042022-062022-092022-112023-022023-042023-072020-072020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052020-122021-052021-10CJSC50PriceCJSC50Price-Volume50CJSC创业板指扩散指数PriceCJSC创业板指扩散指数Price-Volume分位创业板指右上证扩散指数上证扩散指数分位上证右资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图16慢线创业板CJDI升至24量价成交背离图17慢线上证50CJDI升至58量价成交背离430010037001009040009034008080310037007070280060340060250050503100220040401900302800302016002025001010130002200010002023-012021-102022-092023-082020-072020-112021-042022-032021-062021-092022-052022-082022-122023-042023-072020-042020-072020-102021-022022-012020-022020-052020-082020-122021-032021-072021-112022-022022-062022-102023-022023-052020-012020-032020-062020-092021-012021-052021-082021-122022-042022-072022-112023-032023-062023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-062020-052020-042020-032020-022020-01CJSC创业板指扩散指数PriceCJSC创业板指扩散指数Price-Volume分位创业板指右CJSC上证50扩散指数PriceCJSC上证50扩散指数Price-Volume分位上证50右资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明132013research95579com投资策略点评报告图18当前情绪热度下1m远期胜率不足50图19当前情绪热度水平下1m远期胜率不足504020以下的极低情绪热度时远期1m收益CJSC全A扩散指数全A指数远期胜率率分布具有明显的不对称性取得正收益的胜率极高30FromTo1m3m6m12m0107067476720102045454648全A10指203045566363数远0期1m304049515253收益405050535046率-10506063595946-20607052445048-30708065405256LastweekCurrentweek-408090524658560102030405060708090100CJSCA9010078525052全扩散指数慢线资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图20可选消费相对金融短期热度抬升必选VS科技热度历史分布可选VS科技热度历史分布60市场极冷必选与科技热度趋于平衡当前必选消费相对科技的必选相对科技更热市场极冷可选与科技热度趋于平衡当前可选消费相对科技的可选相对科技更热市场极热必选更容易保持相对热度50热度处于历史均衡水平整体市场趋热市场极热可选与科技热度也会收热度处于历史均衡水平整体市场趋热72872840敛但可选更容易保持相对热度必72184可30721选选消811消20费费-TMT10-TMT825818848180825CurrentCJSC-10CJSC811Current扩扩-20散-30散指指数数-40-50From2010From2010-70-600204060801000102030405060708090100CJSC全A扩散指数CJSC全A扩散指数必选VS金融热度历史分布可选VS金融热度历史分布市场极冷必选与金融热度趋于平衡当前必选消费相对金融的必选相对金融更热80市场极冷可选与金融热度趋于平衡当前可选消费相对金融的可选相对金融更热50市场极热必选与金融热度也会收热度处于历史均衡水平整体市场趋热市场极热可选与金融相对独立热度处于历史高位水平整体市场趋热敛但收敛幅度较小60必30可选选40消消费费Current--10Current20金金融融0-10CJSCCJSC825728825-20721扩-3084扩散散721728指818指-40数数-5081181884-60811From2010From2010-70-80020406080100020406080100CJSC全A扩散指数CJSC全A扩散指数资料来源Wind长江证券研究所注必选包括食品饮料农产品和医疗保健科技包括电子电信业务传媒互联网和计算机周期包括煤炭金属材料化学品油气石化非金属材料建筑产品建筑工程交通运输机械设备请阅读最后评级说明和重要声明142014research95579com投资策略点评报告图21可选相对周期热度升至高位必选VS周期历史分布可选VS周期历史分布市场极冷必选与周期热度趋于平衡当前必选消费相对周期的必选相对周期更热市场极冷可选与周期热度趋于平衡当前可选消费相对周期的可选相对周期更热5040市场极热必选与周期热度也会收敛热度处于历史均衡水平市场极热可选与周期相对独立热度处于历史高位水平整体市场趋热整体市场趋热40但周期更容易保持相对热度3030必20选Current消20费-10周期10CJSC0Current825084825-10扩811728散-10721指-20数728-20818818721-3081184-30From2010From2010-40-40020406080100020406080100CJSC全A扩散指数科技VS周期历史分布市场极冷科技与周期热度趋于平衡当前科技相对周期的热度科技相对周期更热市场极热科技与周期相对独立处于历史均衡水平55整体市场趋热科35技--周15Current期CJSC-5825扩散-25818811指数84-45721From2010-657280102030405060708090100CJSC全A扩散指数资料来源Wind长江证券研究所注必选包括食品饮料农产品和医疗保健科技包括电子电信业务传媒互联网和计算机周期包括煤炭金属材料化学品油气石化非金属材料建筑产品建筑工程交通运输机械设备图22上周个股跑赢指数图23上周ETF总额流入金融地产类流入居多亿元202024AA股涨跌幅分布科技创业板金融地产上证全部右近两周股涨跌幅分布1200个股数量0821-082550ETF2005000828-09011000150400100300800全A中位值50200404全A中位值600-393上证综指0100226上证综指-217400-500-100-100200-150-2000-30-20-100102030-200-300涨跌幅-2002023-022022-092023-092022-122022-072023-072022-112023-062022-102023-052023-042023-03资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明152015research95579com投资策略点评报告图248月微观流动性环比走弱ETF净申购超1000亿元北上杠杆资金均流出亿元A股微观流动性的结构更替5000月度资金流估算3000陆股通1000杠杆资金公募基金ETFIPO1000定增3000产业资本5000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1717171717171717171717171717年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2010201020112011201220122013201320142014201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022202220232023基金ETF陆股通杠杆资金IPO增发产业资本净减持合计资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明162016research95579com投资策略点评报告风格可选消费相对周期热度升至高位我们对风格的理解中长期风格由相对景气决定并体现在相对估值中短期风格受相对情绪扰动并体现在相对热度中我们从估值和情绪两个维度对当下市场风格作了横向和纵向比较1估值层面上周平均相对估值溢价抬升的行业包括电子建筑产品汽车军工计算机机械等2交易层面上周平均相对热度抬升的行业包括家装电子机械建筑产品家电汽车等3大类风格上可选消费相对周期热度升至高位图25长江策略CJRV相对估值表上周平均相对估值溢价抬升的行业包括电子建筑产品汽车军工计算机机械等长江策略-CJRV相对估值表BaseonPB-ZscoreFrom2010周度变化月度变化行列行行业相对列行业的估值红色代表高估绿色代表低估相对所有行业行业自身计算金属农产综合化学纸类建筑建筑房地非金AVGAVG728825食饮公用汽车石化煤炭军工社服电新检测家电机械传媒商贸家装交运纺服电子电信银行保险环保医疗AVG机材料品金融品包装工程产品产建材CurrentLastWeek82591食饮03030404040404050506070707080808080910101010101012121212141415080800-0500公用-030001010101010102030404040505050506060707070707080909091111120507-020000汽车-03000000010101010102030404040404050506060607070708090909101012050401-0301石化-04-0100000000000101020303030404040405060606060606080808091010110405-010000煤炭-04-010000000000010102030303040404040506060606060608080808101011040400-0100军工-04-01-0100000000000102030303030404040505060606060607080808101011040301-0101社服-04-01-0100000000000102030303030304040505060606060607080808101011040300-0601高估拉大电新-04-01-0100000000000001020303030304040505050606060607080808090911040400-0301计算机-05-01-01-01-010000000001020303030303030405050505060607080808090910040301-0302检测-05-02-01-01-01-01-010000010202030303030304050505050506070708080909100304-01-02-01家电-06-03-02-02-02-02-02-01-01-010101020202020203040404040405060606070808090203-01-0200机械-07-04-03-03-03-03-03-02-02-02-010001010101010203030303030405050606070708010101-0301金属材料-07-04-04-03-03-03-03-03-03-02-010000000001010202030303030304050505070708010100-0100传媒-07-04-04-03-03-03-03-03-03-03-02-0100000000010202020203030304050505060608010100-0101商贸-08-05-04-04-04-03-03-03-03-03-02-0100000000000102020202030304050505060607000000-0100家装-08-05-04-04-04-04-03-03-03-03-02-0100000000000102020202030304050505060607000001-0301交运-08-05-04-04-04-04-04-04-03-03-02-01-010000000001020202020203040404050606070001-01-0100农产品-08-05-05-04-04-04-04-04-03-03-02-01-01-010000000102020202020204040404060607000000-0101纺服-09-06-05-05-05-05-05-05-04-04-03-02-02-02-01-01-01-0101010101010103030304050506-01-0100-0200综合金融-10-06-06-06-06-05-05-05-05-05-04-03-02-02-02-02-02-02-01000000010102030303040405-0200-0100-01电子-10-07-06-06-06-06-06-05-05-05-04-03-03-02-02-02-02-02-01000000000102020303040405-02-0402-0402化学品-10-07-06-06-06-06-06-06-05-05-04-03-03-02-02-02-02-02-01000000000102020203040405-02-0200-0201低估纸类包装-10-07-07-06-06-06-06-06-05-05-04-03-03-03-02-02-02-02-01000000000002020202040405-02-0300-01019月趋于电信-10-07-07-06-06-06-06-06-06-05-04-03-03-03-03-03-02-02-01-010000000001020202040405-02-0300-0101稳定建筑工程-10-07-07-06-06-06-06-06-06-06-05-04-03-03-03-03-03-02-01-01-01-01000001020202030305-03-02-01-0100建筑产品-12-08-08-08-08-07-07-07-07-07-06-05-04-04-04-04-04-04-03-02-02-02-02-01-01010101020203-04-0501-0301银行-12-09-09-08-08-08-08-08-08-07-06-05-05-05-05-05-04-04-03-03-02-02-02-02-02-010000020203-04-03-010000保险-12-09-09-08-08-08-08-08-08-08-06-06-05-05-05-05-04-04-03-03-03-02-02-02-02-010000010203-04-0500-0100环保-12-09-09-09-08-08-08-08-08-08-07-06-05-05-05-05-05-04-04-03-03-03-02-02-02-010000010103-05-04-0100-01房地产-14-11-10-10-10-10-10-09-09-09-08-07-07-06-06-06-06-06-05-04-04-04-04-04-03-02-02-01-010001-06-0600-0100非金建材-14-11-10-10-10-10-10-09-09-09-08-07-07-06-06-06-06-06-05-04-04-04-04-04-03-02-02-02-010001-06-0600-0200医疗-15-12-12-11-11-11-11-11-10-10-09-08-08-08-07-07-07-07-06-05-05-05-05-05-05-03-03-03-03-01-01-07-0700-0400资料来源Wind长江证券研究所注1以第一行食饮行业为例AVGcurrent值为08AVG值为00可理解为食饮行业相对其他所有27个SW一级行业的平均估值溢价为08个标准差且上周相对估值上移00个标准差2食饮行业的月度变化825-91为00可理解为9月食饮绝对PB估值下移00个标准差相对均值而言请阅读最后评级说明和重要声明172017research95579com投资策略点评报告图26长江策略CJIRS相对情绪表上周平均相对热度抬升明显的行业包括家装电子机械建筑产品家电汽车等长江策略-CJIRS相对情绪表BaseonCJSC扩散指数分位From2010周度变化月度变化行列行行业相对列行业的热度红色代表趋热绿色代表趋冷相对所有行业行业自身纸类建筑金属建筑非金综合AVGAVG728825家装家电煤炭机械电子汽车纺服保险传媒计算机电信石化环保医疗军工化学品检测食饮农产品银行商贸电新社服交运房地产公用AVG包装产品材料工程建材金融currentLastWeek82591家装658183118473798441818886879294819792979597999892999810099989910086-15102-23-25家电-641113-1626203946656576074849073958466929197978197100999896989763-1679-27-16纸类包装-80-1110-192817465106165697284897597887289899798839698969896989963261-4810过热升温建筑产品-78-12-9-261915263704161605078766385777885849494819491949697949456-2884-7122煤炭-816192929293234333438405047464753754555696383678367839191939352-759-8016机械-83-26-28-19-29-7915-942726954827277927582717391858083100899087949351-2980-2924电子-73-20-17-14-2971221-54080764673717479677966658475757893838381858949-4190-1225汽车-79-39-46-25-32-9-1115-84253604379807190756279709181788398869184929147-3077-6150纺服-83-46-50-37-34-15-21-15-102932415272776289745181809590739794939795959544-549-6839保险-36-509-29968101924213633323536453443504964696957687380768334-3771-9541中等热度传媒-80-56-61-41-34-41-39-41-29-181924285463476856376069817466868989878285902942-12-1315升温计算机-87-56-64-60-37-72-80-52-32-23-192114646395236424352736460708079756575841729-1222-21电信-85-60-68-60-39-69-75-60-41-21-24-21240473849363843476561586385726964768114-216-324石化-86-73-71-49-50-53-45-42-51-35-28-11-1110171717311227505073448162768887919010011-7428环保-91-84-84-78-46-82-73-79-72-33-54-45-39-951151212213764534967757478758582-297-99-643医疗-94-90-89-76-46-71-71-80-76-32-63-45-47-17-4-21298213856564270737172707882-5-1611-4747军工-81-72-75-62-47-76-74-71-62-34-47-38-37-16029910154033473853676063556879-5-94-1940化学品-96-95-97-85-52-91-78-90-89-35-67-51-48-17-14-11-827183466654571887079748287-8-2114-5943金属材料-91-84-87-76-75-74-67-75-73-45-56-36-36-30-11-9-8-1373138553567586877768587-8-136-465检测-96-65-72-75-43-82-78-62-51-25-37-41-37-11-11-8-10-7-301439304244585453486563-1040-50-36-9食饮-95-91-89-84-54-71-66-78-81-41-59-42-43-26-21-20-14-17-712439303255586363646973-1415-29-6735农产品-96-91-89-84-69-73-64-69-80-50-68-51-46-49-36-38-38-33-31-11-2214272054335453647375-2343-66-6322建筑工程-98-97-97-93-62-90-84-91-95-48-81-72-64-50-64-56-33-66-38-36-38-1422241364160526269-3511-46-7544非金建材-97-97-98-93-83-85-75-80-90-63-74-63-60-73-52-55-46-65-55-30-30-27-21127153139596658-38-5214-8144银行-92-81-82-81-65-79-74-78-73-65-66-60-58-44-48-42-38-45-35-39-31-20-21-10-3-4-11132335-4172-113-9023商贸-98-97-96-94-83-82-77-83-96-69-85-69-63-81-66-70-52-70-67-44-55-54-40-2743515415148-50-32-18-7453电新-97-99-97-91-67-99-93-98-93-56-89-80-85-62-75-73-67-88-58-57-58-33-36-154-3510304455-52-50-2-2023社服-99-99-95-93-83-88-83-86-92-67-88-78-72-76-73-70-59-69-68-52-63-52-40-303-5-47243436-54-36-18-406交运-99-97-98-95-90-90-83-90-96-73-87-75-69-88-77-71-63-79-77-52-62-52-59-39-1-15-10-6344453-572-59-8623房地产-98-95-95-96-91-86-80-83-95-79-81-65-63-86-74-69-54-73-75-47-63-64-51-58-12-40-30-23-33917-6238-101-8415公用-99-98-98-94-93-93-84-91-95-76-84-75-75-91-84-78-68-81-85-64-68-73-61-65-22-51-43-33-42-819-69-3-67-3112综合金融-100-97-98-93-93-93-89-91-95-83-90-84-81-90-82-82-79-87-87-63-72-74-69-58-34-48-55-35-53-16-18-7461-135-9318资料来源Wind长江证券研究所注1以第一行家装为例AVGcurrent值为86AVG值为102可理解为家装相对其他27个SW一级行业的平均热度处于历史86的分位水平且上周相对热度中枢上移1022家装的月度变化825-91值为-25可理解为9月家装行业绝对热度下移25图27成长价值风格波动情况图28本轮风格演绎情况100当前状态创业板与上证50短期交易热度差处于75历史较高分位水平10080802014-2602014-160402020-2创2013-32013-6业2021-12板2040减2021-72013-7上2021-82013-52013-8证50创2021-62020-92014-102014-3业2021-11扩0板202014-6散减2022-62013-42020-32020-5指上2022-72020-82023-22022-102020-6数证502013-10-2008042021-52020-102022-4短扩02023-62021-22020-4082508182022-3线散2021-12020-1108112023-32022-82014-72013-9指2022-22022-52014-92023-5-400901数2021-42014-5-202022-112020-7短2023-42022-9线2014-112023-82023-12022-12013-11-602021-9当前2022-122021-32020-12-402021-102014-122023-7-802014-42013-12-602014-8-10001020304050607080901002014-12-80全A扩散指数短线创业板指-上证50PB分位差-100-40-20020406080100120资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明182018research95579com投资策略点评报告风险提示1疫情传播或病毒变异超预期如果疫情再次出现突变或爆发可能影响局部乃至全球的供应链及需求进而对股市情绪或经济基本面带来扰动2技术发展进程的突变人工智能相关模型的更新迭代以及下游应用技术发展节点或影响科技产业远景及投资重点3近期地缘政治问题持续恶化俄乌冲突以及各国对于人工智能技术发展的要求及限制如果出现新的变化也会影响科技行业预期及传统行业基本面不安定因素可能会错杀市场情绪请阅读最后评级说明和重要声明192019research95579com投资策略点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明202020