事件描述
　　8月27日，国家统计局公布数据：1-7月规上工业企业利润总额同比下降15.5%。
　　事件评论
　　营收降幅收窄，盈利改善受阻。尽管1-7月规上工业企业营收累计降幅进一步扩大，但7月规上工业企业营收同比降幅收窄至1.1%。从两年复合增速维度看，7月营收复合增速回升至2.9%，反映需求边际企稳。从盈利来看，7月规上工业企业盈利同比降幅收窄至6.6%，但从两年复合增速来看，7月盈利复合增速回落至-10.1%。从营收利润率来看，7月工业企业营收利润率回落至5.24%，仍为近7年同期最低，侧面印证盈利改善并不顺畅。
　　大宗价格调整，行业间盈利博弈加剧。分上中下游来看，PPI同比增速触底反弹，导致中游盈利承压，利润再度向上游转移。7月中游装备制造行业盈利当月同比增速回落至3.6%，而采矿业、上游原材料制造按行业利润增速分别回升至-27.7%、-21.0%。从利润占比来看，7月采矿业单月利润占比环比回升5.7pct，而中游装备制造行业利润占比环比回落8.9pct。分行业来看，7月拉动工业企业利润同比增速回升的主要动力已切换为钢铁行业，5月表现突出的汽车、6月表现突出的计算机通信电子行业，对于利润增速的拉动率均转负。但从分行业数据来看，谈论上游盈利占比逐步回升为时尚早，仍有偏中下游的行业盈利保持韧性。例如：7月电气机械行业、电力行业的利润同比增速回升、盈利占比环比稳定提高、对工业企业利润增速回升持续提供正贡献。综合来看，7月利润向上回流或是部分大宗品短期挺价所产生的脉冲，持续性仍待观察。
　　库存稳步去化，周转压力未消。7月产成品库存名义增速续降至1.6%，剔除价格后的实际库存增速回落至6.3%，反映库存仍在持续去化。结合营收走势来看，当前库存周期已处于被动去库存阶段，但需求不足拖慢了库存去化的速率。从其他维度看，7月工业企业库销比回升至57.5%，7月末产成品周转天数仍为20.3天，库存周转压力仍是近7年同期最大。而从资金周转来看，7月末应收账款平均回收期回升至63.6天，反映资金周转压力同样走高。综合来看，企业整体周转压力仍大。
　　需求不足仍是主要矛盾，存量博弈仍将继续。随着7月PPI同比增速回升，结构上，出现上游利润改善、中游利润承压的迹象，盈利似有重新向上游倾斜的趋势。但上游挺价的持续性或偏弱，主要缘于需求偏弱背景下，中下游企业对原材料采购缺乏兴趣。从6月数据看，工业企业原材料库存和在产品库存占总的存货的比例为61.9%，为2011年以来同期最低；而从7月数据看，工业增加值增速回落，而产销率边际改善，或从侧面反映了中下游企业或在通过压缩生产保证产销均衡以及库存去化。由此来看，需求不足仍是核心矛盾，上中下游围绕存量利润的博弈正趋于白热化，盈利回升的斜率或持续偏缓。
　　风险提示
　　1、海外需求存在不确定性；2、国内政策可能超预期发力扭转复苏偏弱局面

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨中国经济丨点评报告TableTitle需求不足盈利仍在存量博弈1-7月工业企业利润点评报告要点7TableSummary月营收缓步改善盈利两年复合增速回落营收利润率低位回落反映盈利改善并不顺畅行业间盈利博弈加剧大宗挺价带动上游利润同比增速回升占比环比回升但同时电气机械供电等中游行业利润同比增速利润占比亦在回升需求不足仍是主要矛盾企业周转压力有增无减上中下游仍将围绕存量利润展开博弈盈利整体回升的斜率或偏缓分析师及联系人TableAuthor于博刘承昊SACS0490520090001SACS0490523050001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-27宏观点评TableTitle需求不足盈利仍在存量博弈2中国经济丨点评报告月工业企业利润点评1-7事件描述TableSummary2相关研究8月27日国家统计局公布数据1-7月规上工业企业利润总额同比下降155TableReport积极财政蓄势待发7月财政数据点评事件评论2023-08-21为何5年期LPR未下调央行动态跟踪营收降幅收窄盈利改善受阻尽管1-7月规上工业企业营收累计降幅进一步扩大但7系列22023-08-21月规上工业企业营收同比降幅收窄至11从两年复合增速维度看7月营收复合增速多种货币工具正在路上二季度货政报告点回升至29反映需求边际企稳从盈利来看7月规上工业企业盈利同比降幅收窄至评2023-08-1866但从两年复合增速来看7月盈利复合增速回落至-101从营收利润率来看7月工业企业营收利润率回落至524仍为近7年同期最低侧面印证盈利改善并不顺畅大宗价格调整行业间盈利博弈加剧分上中下游来看PPI同比增速触底反弹导致中游盈利承压利润再度向上游转移7月中游装备制造行业盈利当月同比增速回落至36而采矿业上游原材料制造按行业利润增速分别回升至-277-210从利润占比来看7月采矿业单月利润占比环比回升57pct而中游装备制造行业利润占比环比回落89pct分行业来看7月拉动工业企业利润同比增速回升的主要动力已切换为钢铁行业5月表现突出的汽车6月表现突出的计算机通信电子行业对于利润增速的拉动率均转负但从分行业数据来看谈论上游盈利占比逐步回升为时尚早仍有偏中下游的行业盈利保持韧性例如7月电气机械行业电力行业的利润同比增速回升盈利占比环比稳定提高对工业企业利润增速回升持续提供正贡献综合来看7月利润向上回流或是部分大宗品短期挺价所产生的脉冲持续性仍待观察库存稳步去化周转压力未消7月产成品库存名义增速续降至16剔除价格后的实际库存增速回落至63反映库存仍在持续去化结合营收走势来看当前库存周期已处于被动去库存阶段但需求不足拖慢了库存去化的速率从其他维度看7月工业企业库销比回升至5757月末产成品周转天数仍为203天库存周转压力仍是近7年同期最大而从资金周转来看7月末应收账款平均回收期回升至636天反映资金周转压力同样走高综合来看企业整体周转压力仍大需求不足仍是主要矛盾存量博弈仍将继续随着7月PPI同比增速回升结构上出现上游利润改善中游利润承压的迹象盈利似有重新向上游倾斜的趋势但上游挺价的持续性或偏弱主要缘于需求偏弱背景下中下游企业对原材料采购缺乏兴趣从6月数据看工业企业原材料库存和在产品库存占总的存货的比例为619为2011年以来同期最低而从7月数据看工业增加值增速回落而产销率边际改善或从侧面反映了中下游企业或在通过压缩生产保证产销均衡以及库存去化由此来看需求不足仍是核心矛盾上中下游围绕存量利润的博弈正趋于白热化盈利回升的斜率或持续偏缓风险提示更多研报请访问1海外需求存在不确定性2国内政策可能超预期发力扭转复苏偏弱局面长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com中国经济点评报告目录营收降幅收窄盈利改善受阻4大宗价格调整行业间盈利博弈加剧5库存稳步去化周转压力未消7需求不足仍是主要矛盾存量博弈仍将继续8风险提示9图表目录图1规上工业企业营业收入累计同比和当月同比4图2规上工业企业营业收入当月同比增速和两年复合增速4图3规上工业企业利润总额累计同比和当月同比4图4规上工业企业利润总额当月同比增速和两年复合增速4图5历年各月规上工业企业单月营收利润率5图6分门类利润总额当月同比增速5图7制造业上中下游利润总额当月同比增速5图8工业各行业门类及制造业上中下游单月利润占比6图9对7月当月工业企业利润拉动前十名的行业及其拉动率6图10对7月当月工业企业利润拉动后十名的行业及其拉动率6图11工业产成品库存名义增速和实际增速7图12规模以上工业企业历年各月库存销售比7图13历年各月产成品周转天数天7表1原材料及在产品占存货的比例8请阅读最后评级说明和重要声明3103research95579com中国经济点评报告营收降幅收窄盈利改善受阻图1规上工业企业营业收入累计同比和当月同比图2规上工业企业营业收入当月同比增速和两年复合增速20工业企业营业收入累计同比2021年为两年平均30工业企业营业收入当月同比15工业企业营业收入当月同比2021年为两年平均25工业企业营业收入当月同比20212023为两年复合增速20101551005-50-5-10-10-15-15-20-201971911203207201121321721112232272211233237187197207217227237资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图3规上工业企业利润总额累计同比和当月同比图4规上工业企业利润总额当月同比增速和两年复合增速40工业企业利润总额累计同比2021年为两年平均50工业企业利润总额当月同比工业企业利润总额当月同比2021年为两年平均40工业企业利润总额当月同比20212023为两年复合增速3020201000-10-20-20-30-40-401971911203207201121321721112232272211233237-50187197207217227237资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明4104research95579com中国经济点评报告图5历年各月规上工业企业单月营收利润率90201720182019202085202120222023807570656055504540351-23456789101112资料来源Wind长江证券研究所大宗价格调整行业间盈利博弈加剧图6分门类利润总额当月同比增速图7制造业上中下游利润总额当月同比增速260采矿业2021年为两年平均150下游消费品2021为两年平均中游装备组装2021为两年平均2202021制造业年为两年平均上游原材料加工2021为两年平均180100公用事业2021年为两年平均1401005060200-20-60-50-100-140-100187197207217227237187197207217227237资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明5105research95579com中国经济点评报告图8工业各行业门类及制造业上中下游单月利润占比50采矿业公用事业制造业上游制造业中游制造业下游403020100-10-20167177187197207217227237资料来源Wind长江证券研究所图9对7月当月工业企业利润拉动前十名的行业及其拉动率图10对7月当月工业企业利润拉动后十名的行业及其拉动率-4-20246-9-6-303648-04钢铁其他制造业45-04供电供热油气开采35-05电气机械农副食品30-05油气加工设备维修14-05有色冶炼2023731医药2023731202363007-23黑色采选2023630建材06-29废旧利用汽车04-30金属制品计算机电子04-67橡胶及塑料煤炭采选02-79仪器仪表化工资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明6106research95579com中国经济点评报告库存稳步去化周转压力未消图11工业产成品库存名义增速和实际增速25工业产成品存货同比增速剔除价格后的工业产成品存货同比增速20151050-5147157167177187197207217227237资料来源Wind长江证券研究所图12规模以上工业企业历年各月库存销售比图13历年各月产成品周转天数天6528201620172018602620192020202155242022202350224520401835201620172018163020192020202125202220231420121-234567891011122月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明7107research95579com中国经济点评报告需求不足仍是主要矛盾存量博弈仍将继续表1原材料及在产品占存货的比例非产成品占2011201220132014201520162017201820192020202120222023存货的比例1-2月6566596666556376326406486506346366366253月6576596576446316286346406536306336296194月6576576566396276306316436456286356296205月6566576566386246296316396426246336266196月6556576566376226286326386406256346256197月6556556576336196256306366396266336248月6536526576316176266316376386246336239月65365365863261862663463964262863762410月64765265663161762563263563862863462111月64565065662961362363263263762563062012月646651657627613622628630633624629620资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明8108research95579com中国经济点评报告风险提示1海外需求存在不确定性从PMI订单的波动来看我国内需与外需存在共振关系且中美库存周期存在高度同步性未来若外需超预期转弱或延后库存周期转入补库存周期的时点或导致补库存的动力偏弱2国内政策可能超预期发力扭转复苏偏弱局面需求若加速转弱或将引发政策相机抉择调整届时财政与货币政策超预期发力将带动经济复苏加速走强请阅读最后评级说明和重要声明9109research95579com中国经济点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一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