成长赛道——技术在进步，龙头在更迭
　　结合商业模式深度，我们根据企业要素投入将企业分为四种商业模式：1）产能驱动型；2）渠道驱动型；3）产品驱动型；4）品牌驱动型。在成长行业比较框架中，我们更多聚焦于产能、渠道、产品驱动要素对行业定价的影响，将品牌价值视为果。成长板块基本满足：产品、产能、渠道驱动的三角形不可能定理。
　　成长赛道分析区别于传统制造业：每轮周期所面对的龙头可能发生较大变化。消费电子零部件在过去几轮周期中，诞生过歌尔股份、海天瑞声、立讯精密等多个龙头，因此成长赛道需要结合供需周期和技术迭代周期来看。
　　商业模式视角，区分成长赛道
　　研究成长股定价模式，将行业格局颠覆的“波动因素“作为突破口或许可行。巴菲特护城河中提到的可能会破除护城河的几点变化：技术迭代、行业格局变化、公司破坏性增长。传统供需周期下的行业“波动因素”主要来自于轻重产能、轻重渠道；技术迭代周期下的行业“波动因素”主要来自于产品。
　　将产能、渠道合并，代表供需周期波动强弱，产品代表技术迭代强弱。根据成长赛道的经营属性，将其分为四种类型：1）强技术迭代+强供需周期（三维度均较强）：如创新药、乘用车等；2）强技术迭代+弱供需周期（主靠研发）：如半导体设备、锂电池等；3）弱技术迭代+强供需周期（偏周期）：如电信运营商、集成电路封测等；4）弱技术迭代+弱供需周期（稳定走量）：如消费电子零部件、光通信等。
　　商业模式视角，定价成长赛道——有些天生优质
　　横向：不同类型的成长赛道估值中枢有别
　　强技术迭代，弱供需周期（波动小），为天生优质且贵的成长赛道，该板块行业的估值顶的分布范围为相对大盘PB在4-12倍。弱技术，弱供需周期，为稳定输出且被机构重仓的赛道，估值顶的分布范围为相对大盘PB在2-5.5倍。弱技术，强供需周期（波动大），为成长板块里的周期赛道，估值顶的分布范围为相对大盘PB在1-3.5倍。
　　纵向：认可成长逻辑，就有回撤底部
　　我们将成长股的估值拆分长三个关键点：业绩兑现前期估值顶点--A；业绩兑现前期回撤的估值低点--B；业绩兑现后期估值下降的低点--C。业绩兑现前期估值顶点A的规律如上段，B绝对值上大致为业高点-A的1/2，可用于判断成长期主升浪的回撤节奏；C绝对值上大致为高点-A的1/3，可用于判断估值下降阶段的大致结束点。
　　行业分析
　　寻找商业模式逐步转变的细分成长赛道，行业未来有望从低估值领域转向强技术迭代+弱供需周期板块，从而估值中枢得到提升。1、提升产品驱动，做好产品：乘用车零部件、光通信等；2、降低渠道驱动，做好产品：专业硬件、物联网等。
　　风险提示
　　1、宏观环境大幅波动影响成长板块的定价方式；
　　2、技术突变导致商业模式逻辑发生重大变化；
　　3、行业驱动得分有主观判断的因素，可能存在一定偏差。