2023年已然过半，全球上市公司陆续交出上半年的答卷。文中重点讨论了跨国巨头上半年的财报状况，资本开支给中国企业带来的盈利机会，以及微观视角下对经济和行业的展望。
　　2023年跨国巨头中报有何亮点？——跨国巨头盈利触底，利润率开始恢复
　　1）盈利进入磨底期，金融制造撑起半边天：从地区看，美国和日本表现最佳，而新兴市场和欧
　　洲表现欠佳。从板块看：周期、TMT对净利润的拖累逐渐加大，但金融地产、工业制造的盈利逐渐恢复。2）营收仍在下降，但金融和消费依然强劲：从地区看，日本表现最佳，而欧洲在剔除金融地产后，营收明显下降。从板块看，金融地产的营业收入有明显提升，但盈利同样表现较好的工业板块，其对营收同比的贡献却未见明显增长。消费依然保持强劲，周期较差。3）大宗商品价格下行，利润率向中下游转移：从地区看，日本和欧洲的毛利率改善最明显。随着全球通胀的缓解，海外企业的利润开始从上游周期品向中下游制造业转移。工业制造、汽车及零部件的毛利率从2023Q1开始逐季提升。4）周期制造、科技负债率降低，服务业负债率仍高。
　　跨国巨头的资本开支给中国哪些行业带来机会？——集中在制造业和TMT
　　从资本开支意愿和资本开支能力两个维度可以较好的推测行业未来资本开支的强度。1）资本开支意愿：资本开支滞后营业收入1个季度，因此观察资本开支增速是否强于营业收入增速和资本开支占营业收入比例所处的位置可以判断行业资本开支意愿的强弱。2）资本开支能力：在手现金/总资产和经营性现金流/营业收入则可以判断行业是否有足够的资金进行资本开支。
　　跨国巨头的资本开支往往领先或同步中国企业的营业收入。通过计算海外行业领先0-2季资本开支增速和A股行业营业收入增速的相关系数矩阵，可以从数据上挖掘匹配度较高的行业。海外资本开支增速对国内营业收入增速相关性比较明显的行业主要集中在制造业和TMT。
　　跨国巨头的Earnings Call提示了哪些机会？——“铲子类”和数据中心
　　1）美国制造业回流或带来“铲子类”机会：近两年美国政府出台各项支撑制造业回流的政策，美国制造业投资已逐渐成为建造项的主要驱动力。从Earnings Call来看，i）未来展望：全球已进入下行周期，其中美国更具韧性，中国则低于预期。受益于美国政府对制造业回流的支持，企业对美国建筑类积压的订单和新增的需求均持积极态度。ii）利润率：多数制造业跨国巨头的利润率在本季度达到新高，主要受益于原材料价格的下降、整合工厂带来的成本下降、使用第三方人员灵活的控制人员成本。iii）供应链和库存：供应链已恢复接近至疫情前水平，但仍有少数环节存在压力。而随着交付周期的缩短，去库的过程较预期更慢。因此大多数跨国巨头的库存仍处于去库状态，且高于疫情前的正常水平，部分企业预计2024年库存达到正常水平。
　　2）AI产业链的资本开支多集中在大模型所需的数据中心建设：i）大模型公司（如微软、谷歌、META等）有较强的资本开支意愿，预计会持续加大对数据中心的建设力度，但受到项目和设备交付延迟的影响，资本开支周期或将拉长。ii）而除英伟达外的算力和云计算芯片公司对资本开支较为保守，认为当前行业仍处于周期底部，未来更应专注于库存和供应管理，维持健康的现金流。iii）下游应用端在见到未来需求的明显扩张之前，将会采取保守的经营方式，降本增效，维持健康的现金流。
　　风险提示
　　1、全球货币政策超预期变化；2、地缘政治超预期变化。
　　

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