事件描述
　　9月14日，央行决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。
　　事件评论
　　1、为何在当前时点降准？降准释放双重信号。
　　（1）从资金面来看，8月中旬以来资金面趋紧，降准释放央行维稳资金面的信号。
　　DR001从8月中下旬开始趋势性抬升，且多次高于7天OMO政策利率，资金面整体偏紧。而资金面偏紧的原因，我们在报告《降息15BP：及时雨到来》展望后续货币空间时提出，“政府债发行和MLF到期冲击资金面，仍需降准维稳。监管要求加快专项债发行和使用，预计8、9月专项债月度发行规模在5000亿-6500亿左右，环比有明显提升，以及‘一揽子化债方案’背景下特殊再融资债或将重启，专项债和特殊再融资债发行或将对债券供给产生冲击，叠加9-12月MLF到期规模较高，仍需降准来维稳资金面。”
　　当前财政节奏和资金利率变化与我们预期基本一致。专项债发行明显提速，8月发行约6000亿，环比7月多约4000亿。目前1-8月累计发行3.1万亿，9月预计发行也在6000亿左右。此外三季度专项债发行结束后，“一揽子化债”和“金融机构支持化债”有望在四季度落地，亦将对资金面持续产生冲击。本次降准0.25pct，预计释放约5000亿资金。
　　进一步观察近年来降准的节奏和幅度，不难发现，2021年以来每年进行两次降准（间隔在4-7个月不等），而随着准备金率持续降低，2022年以来单次降准的幅度从0.5pct降至0.25pct。本次降准距离3月降准已有6个月。因此本次降准的时点、幅度符合预期。
　　（2）从经济基本面来看，市场信心仍显不足，降准释放监管提振信心的信号。
　　首先，近两个月以来，监管各部门在7月政治局会议的框架下，围绕“扩大内需、提振信心、防范风险”出台多项政策，而从8月的宏观经济数据来看，PMI、通胀、社融等虽有一定改善，但仍较脆弱，虽然政策效果显现需要时间，但也需政策持续呵护，本次降准除了维稳资金面、降低银行负债成本、提高货币乘数之外，也再度释放积极信号，提振信心。其次，市场预期美联储9月或暂停加息，边际上对于国内货币政策的掣肘减弱。
　　 2、如何看待后续货币空间？降准补充流动性，降息助力稳增长。
　　（1）短期来看，年内仍需补充流动性。9-12月MLF到期规模分别为4000、5000、8500和6500亿，资金面压力仍大，仍需央行通过公开市场操作、MLF续作、降准等方式来补充流动性。考虑到近期降准、降息等总量工具使用频繁，或需时间消化。我们预计，从政策出台到落地见效仍有时滞，新一轮政策加码依然值得期待。
　　（2）长期来看，降准降息仍有空间，必要性也在上升。2003-2014年为对冲外汇占款扩张，我国存款准备金率以上升为主，2015年之后随着外汇占款增速放缓，我国存款准备金率持续下调。本次降准后，大型、中小型存款类金融机构的法定存款准备金率为10.50%、7.50%，距离历史上的最低水平6%仍有4.5、1.5个pct的调降空间。当下MLF余额已达5.2万亿的历史较高水平，从补充中长期流动的视角来看，降准仍有必要。而1-7月工业企业营收利润率仍处在5.4%的历史低位、仅比4.5%的一般贷款加权平均利率略高一些；而当前居民理财收益率平均为3.6%，明显低于8月3.9%、4.8%的首套、二套房贷款利率，因而从企业和居民部门的资产回报率与负债成本的关系来看，降息仍是通往宽信用和稳增长的必由之路。
　　风险提示
　　1、国内经济修复超预期；2、美国加息节奏超预期。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨中国经济丨点评报告TableTitle降准释放双重信号央行动态跟踪系列3报告要点TableSummary为何在当前时点降准降准释放双重信号一是8月中旬以来资金面趋紧降准释放央行维稳资金面的信号二是市场信心仍显不足降准释放监管提振信心的信号如何看待后续货币空间短期来看年内仍需补充流动性考虑到近期降准降息等总量工具使用频繁或需时间消化从政策出台到落地见效仍有时滞新一轮政策加码依然值得期待长期来看降准降息仍有空间必要性也在上升从补充中长期流动的视角来看降准仍有必要而从企业和居民部门的资产回报率与负债成本的关系来看降息仍是通往宽信用和稳增长的必由之路分析师及联系人TableAuthor于博宋筱筱蒋佳榛SACS0490520090001SACS0490520080011请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-15TableTitle降准释放双重信号2中国经济丨点评报告央行动态跟踪系列3事件描述TableSummary2相关研究9月14日央行决定于9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5TableReport社融结构仍待改善8月金融数据点评存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为742023-09-11事件评论物价水平企稳回升8月通胀数据点评1为何在当前时点降准降准释放双重信号2023-09-09出口缘何反弹8月外贸数据点评2023-1从资金面来看8月中旬以来资金面趋紧降准释放央行维稳资金面的信号09-07DR001从8月中下旬开始趋势性抬升且多次高于7天OMO政策利率资金面整体偏紧而资金面偏紧的原因我们在报告降息15BP及时雨到来展望后续货币空间时提出政府债发行和MLF到期冲击资金面仍需降准维稳监管要求加快专项债发行和使用预计89月专项债月度发行规模在5000亿-6500亿左右环比有明显提升以及一揽子化债方案背景下特殊再融资债或将重启专项债和特殊再融资债发行或将对债券供给产生冲击叠加9-12月MLF到期规模较高仍需降准来维稳资金面当前财政节奏和资金利率变化与我们预期基本一致专项债发行明显提速8月发行约6000亿环比7月多约4000亿目前1-8月累计发行31万亿9月预计发行也在6000亿左右此外三季度专项债发行结束后一揽子化债和金融机构支持化债有望在四季度落地亦将对资金面持续产生冲击本次降准025pct预计释放约5000亿资金进一步观察近年来降准的节奏和幅度不难发现2021年以来每年进行两次降准间隔在4-7个月不等而随着准备金率持续降低2022年以来单次降准的幅度从05pct降至025pct本次降准距离3月降准已有6个月因此本次降准的时点幅度符合预期2从经济基本面来看市场信心仍显不足降准释放监管提振信心的信号首先近两个月以来监管各部门在7月政治局会议的框架下围绕扩大内需提振信心防范风险出台多项政策而从8月的宏观经济数据来看PMI通胀社融等虽有一定改善但仍较脆弱虽然政策效果显现需要时间但也需政策持续呵护本次降准除了维稳资金面降低银行负债成本提高货币乘数之外也再度释放积极信号提振信心其次市场预期美联储9月或暂停加息边际上对于国内货币政策的掣肘减弱2如何看待后续货币空间降准补充流动性降息助力稳增长1短期来看年内仍需补充流动性9-12月MLF到期规模分别为400050008500和6500亿资金面压力仍大仍需央行通过公开市场操作MLF续作降准等方式来补充流动性考虑到近期降准降息等总量工具使用频繁或需时间消化我们预计从政策出台到落地见效仍有时滞新一轮政策加码依然值得期待2长期来看降准降息仍有空间必要性也在上升2003-2014年为对冲外汇占款扩张我国存款准备金率以上升为主2015年之后随着外汇占款增速放缓我国存款准备金率持续下调本次降准后大型中小型存款类金融机构的法定存款准备金率为1050750距离历史上的最低水平6仍有4515个pct的调降空间当下MLF余额已达52万亿的历史较高水平从补充中长期流动的视角来看降准仍有必要而1-7月工业企业营收利润率仍处在54的历史低位仅比45的一般贷款加权平均利率略高一些而当前居民理财收益率平均为36明显低于8月3948的首套二套房贷款利率因而从企业和居民部门的资产回报率与负债成本的关系来看降息仍是通往宽信用和稳增长的必由之路风险提示更多研报请访问1国内经济修复超预期2美国加息节奏超预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com中国经济点评报告图表目录图1新增专项债周度发行规模及DR001周均值亿元4图2MLF到期量与投放量亿元4图32021年下半年以来央行降准操作汇总4图4MLF余额与存款准备金率亿元5图5央行资产负债表与存款准备金率亿元5请阅读最后评级说明和重要声明373research95579com中国经济点评报告图1新增专项债周度发行规模及DR001周均值亿元7000新增专项债周度发行规模DR001周均值右30600025500040002030001520001010000052020-012020-042020-102021-012023-072020-072021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04资料来源Wind长江证券研究所图2MLF到期量与投放量亿元12000MLF投放量MLF到期量10000800060004000200002022-102023-072023-082022-112023-092022-122023-102023-012023-112023-022023-122023-032024-012023-042024-022023-052024-032023-062024-042024-052024-062024-07资料来源Wind长江证券研究所图32021年下半年以来央行降准操作汇总变动公告日期变动日期存款准备金率变动大型存款准备金率变动中小型2021-07-092021-07-15-050-0502021-12-062021-12-15-050-0502022-04-152022-04-25-025-0252022-11-252022-12-05-025-0252023-03-172023-03-27-025-0252023-09-142023-09-15-025-025-200-200汇总资料来源Wind央行长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明474research95579com中国经济点评报告图4MLF余额与存款准备金率亿元2560000MLF余额右存款准备金率中小型存款准备金率大型50000204000015300001020000510000002015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-062018-102022-022022-062023-022023-062018-022019-022022-102019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10资料来源Wind长江证券研究所图5央行资产负债表与存款准备金率亿元25500000资产外汇占款左二201312013年初2014420149400000资产对其他存款性公司债权左二创设SLO创设SLF创设PSL创设MLF20300000负债货币发行左二负债其他存款性公司存款左二20000015100000010-1000005-200000存款准备金率中小型左一-300000存款准备金率大型左一0-4000002002-112003-102004-092005-082006-072007-062008-052009-042010-032011-022012-012012-122013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-042021-032022-022023-01资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明575research95579com中国经济点评报告风险提示1国内经济修复超预期国内经济修复成色较好对应所需的降准降息力度不及预期2美国加息节奏超预期美国经济韧性仍强通胀降幅不及预期美联储再度加息汇率承压制约降息力度请阅读最后评级说明和重要声明676research95579com中国经济点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明777