事件：7/25-8/10证券Ⅱ(申万)上涨19.65%，跑赢沪深300指数15.2pct；8/11-9/21证券Ⅱ(申万)下跌12.53%，跑输沪深300指数4.9pct；9/22证券Ⅱ(申万)上涨3.11%。
　　投资建议：“成交底”至，“经济底”明，重申推荐券商板块，建议关注中信证券、华泰证券、国联证券、东吴证券等。1）活跃资本市场一揽子措施与证券行业供给侧改革并行，头部化趋势加快，头部低估值央国企券商估值中枢有望提升，推荐中信证券、华泰证券、中国银河、国泰君安。2）今年以来券商股权融资节奏放缓，在公募基金费改环境下通道牌照价值弱化，证券行业并购整合或将加快，部分具有做强做大诉求的中型券商外延收购的可能性加大，建议关注国联证券、东吴证券、华创云信等。
　　市场成交量底部已现，稳经济政策持续加码，“经济底”逐步探明。7月政治局会议首提“活跃资本市场”以来，券商板块7/25-8/10上涨19.65%，8/11-9/21下跌12.53%，相对沪深300的超额收益从最高15.2pct收窄至9.7pct。9/20-9/21 A股成交额分别为5700~5800亿（今年新低），换手率降至0.90%以下，接近19年初底部。参考18年10月下旬-19年3月上旬，彼时从“政策底”到“经济底”确认，券商板块最高涨幅86%，相对沪深300超额最高至61pct；但18/11/22-19/1/3期间券商板块调整下跌8%，市场底部在19/1/3确立后，19/1/4券商行情二次启动时A股成交额3220亿，换手率0.90%；券商指数19/1/4-19/3/8涨幅近60%。近期稳增长政策不断加码，8月通胀数据回升，“经济底”逐步探明，券商行情有望再次启动。
　　展望之一：行业并购整合、头部化趋势有望加快：破净破发金融公司股权融资受约束，资本补充难度加大，行业供给侧改革弱化牌照价值。8/27证监会明确“对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模”，叠加今年2月以来券商股权融资金额为0，行业资本补充难度加大；而在公募基金费改背景下，通道牌照价值弱化，降费带来供给侧改革作用，证券行业并购整合或将加快。9/22华创云信公告子公司华创证券申请太平洋证券股东资格获得证监会受理，后续监管核准交易完成后，华创旗下两家券商同业竞争不满足《证券公司股权管理规定》“一参一控”要求，预计后续将启动整合；8/10红塔证券公告城投股东昆明产投因经营发展需要，拟减持股份不超过公司总股本1.0%（昆明产投5/11-8/9累计减持红塔0.99%股份）。
　　展望之二：放宽优质券商资本约束势在必行：活跃资本市场要求券商发挥资本中介功能，但风控指标过紧约束了券商业务发展。1H23头部券商风控指标接近预警线，如中金公司、中信证券净稳定资金率为134%/127%，接近预警线120%，分别较年初下降19.8pct/2.8pct，约束了头部券商资本金业务拓展空间。8/18证监会一揽子政策提到“优化证券公司风控指标计算标准”，9月初证监会公布了2023年证券公司分类评价结果，预计未来监管会向分类评级较高、客需资本金业务较强的头部券商定向放松资本约束。
　　展望之三：关注后续资金入市、三方导流试点等政策积极催化。在活跃资本市场方面，8/18证监会答记者问以来，证券交易印花税减半征收、融资业务保证金比例下调等措施已推出，按照答记者问一揽子措施，预计后续引导长线资金入市政策将加码。此外，今年3月多家媒体报道《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定》或将落地，后续三方导流试点若放开，金控系券商、互联网系中小券商有望受益。
　　业绩及估值：预计板块23E利润增长超20%，估值处于底部，向下风险有限。业绩看，1H23券商板块实现净利润yoy+14%，2H22低基数下预计下半年有望提速，23E净利润同比增长或超20%。估值看，截止23/9/22，A/H券商平均交易于1.17/0.50x24年PB，PB估值分位数近10年16.6%/15.8%。
　　风险提示：资本市场改革低于预期；宏观经济形势恶化；流动性大幅收紧。
　　

研究报告全文：行业研究20230922证券行业事件点评报告成交底至经济底明重申推荐券商板块方正证券研究所证券研究报告分析师事件725-810证券申万上涨1965跑赢沪深300指数152pct811-921证券申万下跌1253跑输沪深300指数49pct922证曹柳龙登记编号S1220523060003券申万上涨311行业评级推荐投资建议成交底至经济底明重申推荐券商板块建议关注中信证券华泰证券国联证券东吴证券等1活跃资本市场一揽子措行业信息施与证券行业供给侧改革并行头部化趋势加快头部低估值央国企券商上市公司总家数68估值中枢有望提升推荐中信证券华泰证券中国银河国泰君安2总股本亿股323051今年以来券商股权融资节奏放缓在公募基金费改环境下通道牌照价值弱化证券行业并购整合或将加快部分具有做强做大诉求的中型券商外延销售收入亿元516992收购的可能性加大建议关注国联证券东吴证券华创云信等利润总额亿元156721市场成交量底部已现稳经济政策持续加码经济底逐步探明7月政行业平均PE3552治局会议首提活跃资本市场以来券商板块725-810上涨1965平均股价元909811-921下跌1253相对沪深300的超额收益从最高152pct收窄至97pct920-921A股成交额分别为57005800亿今年新低换手率降至090以下接近19年初底部参考18年10月下旬-19年3月上旬行业相对指数表现彼时从政策底到经济底确认券商板块最高涨幅86相对沪深26300超额最高至61pct但181122-1913期间券商板块调整下跌8市19场底部在1913确立后1914券商行情二次启动时A股成交额3220亿12换手率090券商指数1914-1938涨幅近60近期稳增长政策不断5加码8月通胀数据回升经济底逐步探明券商行情有望再次启动-2-9展望之一行业并购整合头部化趋势有望加快破净破发金融公司股权229222212423215234292371123922融资受约束资本补充难度加大行业供给侧改革弱化牌照价值827证证券沪深300监会明确对于存在破发破净经营业绩持续亏损财务性投资比例偏数据来源wind方正证券研究所高等情形的上市公司再融资适当限制其融资间隔融资规模叠加今年2月以来券商股权融资金额为0行业资本补充难度加大而在公募基金相关研究费改背景下通道牌照价值弱化降费带来供给侧改革作用证券行业并证监会优化公募基金证券交易模式方案点购整合或将加快922华创云信公告子公司华创证券申请太平洋证券股东评券结基金迎新篇券商财富管理能力愈加资格获得证监会受理后续监管核准交易完成后华创旗下两家券商同业重要20230914竞争不满足证券公司股权管理规定一参一控要求预计后续将启政策持续加码重视配置券商关于证监动整合810红塔证券公告城投股东昆明产投因经营发展需要拟减持股会高质量建设北交所及加强程序化交易监管的份不超过公司总股本10昆明产投511-89累计减持红塔099股份点评20230902财政部证监会系列措施点评政策力度足展望之二放宽优质券商资本约束势在必行活跃资本市场要求券商发挥治标也治本重视券商板块20230828资本中介功能但风控指标过紧约束了券商业务发展1H23头部券商风控证券交易印花税调降点评活跃资本市场决指标接近预警线如中金公司中信证券净稳定资金率为134127接近心毋庸置疑重视配置券商20230827预警线120分别较年初下降198pct28pct约束了头部券商资本金业务拓展空间818证监会一揽子政策提到优化证券公司风控指标计算标准9月初证监会公布了2023年证券公司分类评价结果预计未来监管会向分类评级较高客需资本金业务较强的头部券商定向放松资本约束展望之三关注后续资金入市三方导流试点等政策积极催化在活跃资本市场方面818证监会答记者问以来证券交易印花税减半征收融资业务保证金比例下调等措施已推出按照答记者问一揽子措施预计后续引导长线资金入市政策将加码此外今年3月多家媒体报道证券公司1敬请关注文后特别声明与免责条款证券行业事件点评报告租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定或将落地后续三方导流试点若放开金控系券商互联网系中小券商有望受益业绩及估值预计板块23E利润增长超20估值处于底部向下风险有限业绩看1H23券商板块实现净利润yoy142H22低基数下预计下半年有望提速23E净利润同比增长或超20估值看截止23922AH券商平均交易于117050x24年PBPB估值分位数近10年166158风险提示资本市场改革低于预期宏观经济形势恶化流动性大幅收紧2敬请关注文后特别声明与免责条款s证券行业事件点评报告图表1上市券商风控指标情况1H23按各项指标由低到高排序越低越接近预警线排序1H23流动性覆盖率净稳定资金率资本杠杆率风险覆盖率由低到高预警线120预警线120预警线96预警线1201中信证券13461天风证券12582中国银河1082天风证券120132方正证券13800国联证券12669申万宏源1092山西证券147733山西证券14745中信证券12685中金公司1170国联证券167544国海证券15474申万宏源12877广发证券1214长城证券183145招商证券15546中国银河13035招商证券1326中金公司183466申万宏源16926国泰君安13051东方证券1345中信证券193157中原证券17082华泰证券13164中信建投1382国海证券199418信达证券18010中信建投13178华泰证券1424国泰君安202119国联证券18315兴业证券13186山西证券1433广发证券2039010西南证券18820方正证券13399兴业证券1449东北证券2040111华泰证券19693东方证券13437长江证券1506华安证券2040912长江证券20157中金公司13444中泰证券1527华西证券2072913西部证券20461招商证券13513国联证券1551兴业证券2093514光大证券21518长城证券14123国信证券1575中原证券2102415东方证券21978光大证券14524东北证券1596信达证券2139916华林证券22529山西证券14604中原证券1620国元证券2154317兴业证券22596财通证券14609中信证券1631中泰证券2175918东兴证券23007东北证券14634财通证券1638中信建投2214219国信证券23106国金证券14739天风证券1646财通证券2242120第一创业23563浙商证券14826国泰君安1660东方证券2301221中泰证券23746中泰证券14944方正证券1766海通证券2353722中金公司24767华林证券14959国海证券1877首创证券2369223中信建投24970国海证券15040浙商证券1903长江证券2440224财通证券25148西南证券15053国元证券2010第一创业2451125国金证券26232华创云信15138西南证券2011华泰证券2465026广发证券26509信达证券15197长城证券2109中国银河2595927中国银河26526中原证券15473华安证券2125招商证券2641528华西证券27416长江证券15886海通证券2160申万宏源2651829东吴证券28593东吴证券15973第一创业2215东吴证券2701330中银证券29493广发证券16158光大证券2215华创云信2701831华安证券29993海通证券16168华西证券2268浙商证券2706632华创云信31559国元证券16177华林证券2361方正证券2737233南京证券32276国信证券16552首创证券2451西南证券2817934长城证券32597首创证券16594东兴证券2545华林证券2822035国泰君安33157西部证券16771东吴证券2553光大证券3094236浙商证券33524财达证券17140信达证券2767财达证券3164137国元证券34718东兴证券17403西部证券2832东兴证券3275338海通证券35258华安证券17701南京证券2903西部证券3421239天风证券39295第一创业18686国金证券2941中银证券3488340财达证券50671华西证券18716财达证券3248国信证券3792341东北证券52450南京证券21390华创云信3312南京证券3874542太平洋62848太平洋23834中银证券4082国金证券3878343首创证券65030红塔证券27909红塔证券4504红塔证券4223644红塔证券170384中银证券29273太平洋6569太平洋43383资料来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款s证券行业事件点评报告图表2上市券商估值比较表收盘日2023-09-222023-09-22涨跌幅市值收盘价静态估值分位数动态估值净利润增速ROE单位人民币元当日当周年初至今总市值收盘价元PE近10年PB近10年24年PE24年PB2022A2023E2024E2022A2023E2024E801193SI上市券商311198105731313--425166160117-322417455865300059SZ东方财富408110-343246715565930262273-1-112144114109600030SH中信证券405254159733512261270240128123-8716878895601995SH中金公司3250550501842381559271208199-30121897892601881SH中国银河366198243311961133315285113116-262414829197601688SH华泰证券275345352515251680273156106092-171616757683601211SH国泰君安185122138613271490388103104085-23214797379000776SZ广发证券197033-1101143150033124114094-271216727280600999SH招商证券20911478612311416286102129108-311017757583601066SH中信建投283-02467019452508539210202235-27162110090101601456SH国联证券545740-1963121103192206270160-144229465561600958SH东方证券2492171215839987196152168107-442434424861601377SH兴业证券2192511618565654378155144099-443014576470000166SZ申万宏源25613811461104441943110141103-7014614297075600837SH海通证券343281203913381024875136148076-491421404552601788SH光大证券23422216157871706410536175128-83613536671601555SH东吴证券3743253448430859252224156104-273518466068002939SZ长城证券21812031934184438243177114-498913406065601878SH浙商证券209138439398102515480177139-251716667279601108SH财通证券2802411516376809479205167105-413311506064600109SH国金证券217064865350941478120180102-484016425358000783SZ长江证券2051711413330596275111132101-373522506371601236SH红塔证券21006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