8月规模以上工业增加值当月同比4.5%，两年复合4.3%；社会消费品零售总额当月同比4.6%，两年复合5.0%；城镇固定资产投资额累计同比3.2%，两年复合4.5%。其中，房地产投资累计同比-8.8%，两年复合-11.4%；全口径基建投资累计同比9.0%，两年复合9.7%；制造业投资累计同比5.9%，两年复合7.9%。
　　8月主要经济数据累计同比增速进一步下行，剔除基数效应，供需两端增长动能在7月大幅放缓后边际好转，物价、就业等指标同步改善。经济动能筑底回升，主要受8月以来政策持续落地发力托举，也存在极端天气影响减弱的因素。不过，由于仍处年中经济淡季，且预期改善较为缓慢，部分部门仍存拖累，整体修复幅度较为温和。在需求端，外需降幅边际收窄，内需除房地产投资外动能整体小幅回升。社会消费品零售总额季调环比0.31%，商品消费动能有所改善，服务消费保持较好增势；固定资产投资季调环比0.26%，扭转了连月下跌的趋势，累计同比增速边际下行0.2pct至3.2%，其中，基建投资动能小幅增强，制造业投资动能保持稳健；房地产投资降幅进一步扩张，受其拖累民间投资也连续收缩。在供给端，工业和服务业生产动能双双反弹，工业增加值季调环比0.5%，主要受中游制造业带动，服务业生产也有所提速。
　　一、供给：生产改善，失业率下行
　　8月工业生产增长提速，规上工业增加值同比增速较7月上升0.8pct至4.5%；生产动能增强，两年复合增速上升0.6pct至4.3%，季调环比增速上升0.49pct至0.5%。供需两端积极因素显现，推动企业生产修复加快。需求端边际回暖，PMI新订单指数自4月以来，时隔5个月重返扩张区间。在供给端，产业升级和绿色转型对生产带动增强。集成电路、光电子器件等高技术产品和充电桩、太阳能电池等新能源产品生产高速增长。此外，季节性及高温多雨天气影响减弱，带动生产企稳。
　　分三大门类看，观察两年复合增速，上游采矿业生产放缓，增速较上月下降0.8pct至3.8%；中游制造业是工业生产提速的重要支撑，增速上升0.9pct至4.2%；受电力行业生产加快带动，下游电热燃水业生产维持较高增速，增速小幅下降0.1pct至6.7%。分行业看，高技术产业和装备制造业生产动能增强。高技术产业生产增速提升0.4pct至3.7%，光伏、芯片等产品增长较快。装备制造业各行业生产均有不同程度加快，其中受新能源汽车出口及消费支撑政策带动下，汽车制造业生产高速增长，增速上升5.7pct至19.8%。
　　8月服务业生产修复加快，服务业生产指数同比增速上升1.1pct至6.8%，两年复合增速上升1.2pct至4.3%。一方面，接触型、聚集型服务业保持较快增长。在暑期消费和居民旅游带动下，住宿餐饮、交通运输和仓储邮政业增速较高。另一方面，现代服务业持续向好。信息技术服务业增速提升0.3pct至11.5%，金融业生产稳定增长，增速下降0.4pct至7.2%。中高端服务业发展向好。
　　前瞻地看，政策托举叠加需求回暖，9月工业生产有望进一步提速。
　　8月全国城镇调查失业率顺季节性下行0.1pct至5.2%。其中外来户籍人口失业率大幅下行至4.8%，外来农业户籍人口失业率大幅下行至4.4%，相较本地户籍人口失业率的优势进一步扩大。前瞻地看，9-10月失业率或继续保持稳中有降。
　　二、固定资产投资：环比改善，动能分化
　　8月城镇固定资产投资动能总体企稳，季调环比由负转正至0.26%，按可比口径计算，单月同比增速反弹0.6pct至1.8%，累计同比增速下行0.2pct至3.2%，两年复合累计同比增速持平于前月的4.5%。其中，房地产投资单月降幅收窄，累计同比增速下行速度放缓，基建投资与制造业投资整体保持中高速增长，且动能边际上行。民间投资持续收缩，与国有控股单位投资之间增速差未见收窄。按可比口径计算，民间投资单月同比降幅小幅收窄0.1pct至-2.2%，累计同比增速下行0.2pct至-0.7%，两年复合累计同比增速下行0.3pct至0.8%，或仍主要受房地产相关的第一、三产业拖累，第二产业保持较高速增长。
　　（1）房地产：销售、投资降幅收窄
　　8月房地产销售收缩略有放缓，区域降幅向下收敛。商品房销售面积和金额同比增速仍深陷收缩区间，分别较7月上行3.3pct、2.9pct至-12.2%、-16.4%，两年复合增速分别较7月上行3.1pct、4.4pct至-23.3%、-21.8%。30个大中城市商品房成交面积降幅收窄，两年复合增速较7月反弹9.1pct至-20.8%，二三线城市降幅略有收窄，但一线城市降幅大幅扩张。
　　房地产投资降幅收窄。8月同比增速较7月小幅上行1.2pct至-11%，累计同比增速下行0.3pct至-8.8%；单月两年复合增速较7月下行1.4pct至-16.5%。一方面，建安投资降幅或边际收窄。8月增量和存量施工项目降幅分化，延续“低开工、高竣工”的局面。新开工和施工面积仍处大幅收缩，两年复合增速分别上行1.3pct、下行5.1pct至-35.3%、-39%。竣工面积两年复合增速大幅上行11.5pct至3.6%，“保交楼”政策持续发力，支撑其动能时隔4个月再度增强。另一方面，土地购置费收缩或略有放缓，8月100大中城市土地成交面积两年复合增速小幅上行3.4pct至

研究报告全文：快评号外第610期2023年9月17日供需边际改善动能仍需夯实2023年8月经济数据点评8月规模以上工业增加值当月同比45两年复合43社会消费品零售总额当月同比46两年复合50城镇固定资产投资额累计同比32两年复合45其中房地产投资累计同比-88两年复合-114全口径基建投资累计同比90两年复合97制造业投资累计同比59两年复合798月主要经济数据累计同比增速进一步下行剔除基数效应供需两端增长动能在7月大幅放缓后边际好转物价就业等指标同步改善经济动能筑底回升主要受8月以来政策持续落地发力托举也存在极端天气影响减弱的因素不过由于仍处年中经济淡季且预期改善较为缓慢部分部门仍存拖累整体修复幅度较为温和在需求端外需降幅边际收窄内需除房地产投资外动能整体小幅回升社会消费品零售总额季调环比031商品消费动能有所改善服务消费保持较好增势固定资产投资季调环比026扭转了连月下跌的趋势累计同比增速边际下行02pct至32其中基建投资动能小幅增强制造业投资动能保持稳健房地产投资降幅进一步扩张受其拖累民间投资也连续收缩在供给端工业和服务业生产动能双双反弹工业增加值季调环比05主要受中游制造业带动服务业生产也有所提速一供给生产改善失业率下行8月工业生产增长提速规上工业增加值同比增速较7月上升08pct至45生产动能增强两年复合增速上升06pct至43季调环比增速上升049pct至05供需两端积极因素显现推动企业生产修复加快需求端边际回暖PMI新订单指数自4月以来时隔5个月重返扩张区间在供给端产业升级和绿色转型对生产带动增强集成电路光电子器件等高技术产品和充电桩太阳能电池等新能源产品生产高速增长此外季节性及高温多雨天气影响减弱带动生产企稳1快评号外第610期2023年9月17日分三大门类看观察两年复合增速上游采矿业生产放缓增速较上月下降08pct至38中游制造业是工业生产提速的重要支撑增速上升09pct至42受电力行业生产加快带动下游电热燃水业生产维持较高增速增速小幅下降01pct至67分行业看高技术产业和装备制造业生产动能增强高技术产业生产增速提升04pct至37光伏芯片等产品增长较快装备制造业各行业生产均有不同程度加快其中受新能源汽车出口及消费支撑政策带动下汽车制造业生产高速增长增速上升57pct至1988月服务业生产修复加快服务业生产指数同比增速上升11pct至68两年复合增速上升12pct至43一方面接触型聚集型服务业保持较快增长在暑期消费和居民旅游带动下住宿餐饮交通运输和仓储邮政业增速较高另一方面现代服务业持续向好信息技术服务业增速提升03pct至115金融业生产稳定增长增速下降04pct至72中高端服务业发展向好前瞻地看政策托举叠加需求回暖9月工业生产有望进一步提速8月全国城镇调查失业率顺季节性下行01pct至52其中外来户籍人口失业率大幅下行至48外来农业户籍人口失业率大幅下行至44相较本地户籍人口失业率的优势进一步扩大前瞻地看9-10月失业率或继续保持稳中有降二固定资产投资环比改善动能分化8月城镇固定资产投资动能总体企稳季调环比由负转正至026按可比口径计算单月同比增速反弹06pct至18累计同比增速下行02pct至32两年复合累计同比增速持平于前月的45其中房地产投资单月降幅收窄累计同比增速下行速度放缓基建投资与制造业投资整体保持中高速增长且动能边际上行民间投资持续收缩与国有控股单位投资之间增速差未见收窄按可比口径计算民间投资单月同比降幅小幅收窄01pct至-22累计同比增速下行02pct至-07两年复合累计同比增速下行03pct至08或仍主要受房地产相关的第一三产业拖累第二产业保持较高速增长2快评号外第610期2023年9月17日1房地产销售投资降幅收窄8月房地产销售收缩略有放缓区域降幅向下收敛商品房销售面积和金额同比增速仍深陷收缩区间分别较7月上行33pct29pct至-122-164两年复合增速分别较7月上行31pct44pct至-233-21830个大中城市商品房成交面积降幅收窄两年复合增速较7月反弹91pct至-208二三线城市降幅略有收窄但一线城市降幅大幅扩张房地产投资降幅收窄8月同比增速较7月小幅上行12pct至-11累计同比增速下行03pct至-88单月两年复合增速较7月下行14pct至-165一方面建安投资降幅或边际收窄8月增量和存量施工项目降幅分化延续低开工高竣工的局面新开工和施工面积仍处大幅收缩两年复合增速分别上行13pct下行51pct至-353-39竣工面积两年复合增速大幅上行115pct至36保交楼政策持续发力支撑其动能时隔4个月再度增强另一方面土地购置费收缩或略有放缓8月100大中城市土地成交面积两年复合增速小幅上行34pct至-177由于销售持续低迷拖累住户端资金来源叠加信用持续收缩房企到位资金降幅继续走阔8月房企到位资金同比增速较7月大幅下行52pct至-254两年复合增速下行06pct至-24一方面商品房销售端未见明显起色住户端资金来源单月金额连续第三个月环比收缩拖累房企到位资金两年复合增速-129pct另一方面部分房企陷入流动性危机信用压力持续上升国内贷款和自筹资金延续大幅收缩单月两年复合增速分别为-213-209前瞻地看9月房地产相关指标同比增速下行幅度或进一步放缓近期房贷利率相关政策对房地产销售金九银十的提振效果仍然有待观察从高频数据看持续低迷的态势无法即刻扭转但收缩幅度或边际收敛销售端受政策托举的效果传导至前端投资行为存在时滞短期内房企土地购置新开工等前端增量行为仍将深陷收缩后端存量投资增速转正或难持续3快评号外第610期2023年9月17日2基建增速回升稳健增长8月基建投资增速回升在去年同期基数抬升的基础上全口径当月同比增速上升09pct至62两年复合增速小幅上升02pct至97但62的增速为2022年4月以来的单月次低增速拖累累计增速下降04pct至90狭义口径基建不含电力投资同比增速同样受基数抬升的影响当月同比增速小幅下降06pct至39累计增速下降04pct至64而实际增长动能有所增强两年复合增速小幅上升02pct至73从结构上看三大行业投资动能分化观察两年复合累计同比增速电热燃水业投资保持高增增速上升05pct至206交运仓邮业投资动能有所增强增速小幅上升02pct至81水环公共业投资维持韧性增速小幅下降01pct至65新增专项债发行使用提速推升了基建投资增速8月新增专项债发行5946亿较去年同期多发5430亿新增专项债投向领域和用作资本金的范围逐步扩大带动水利交通充电设施数据中心等新老基建投资建设高温多雨天气对基建施工进度的拖累减弱水泥发运率磨机运转率和石油沥青装置开工率等高频数据显示8月动工加快前瞻地看9月仍将有近7000亿新增专项债待发行或支撑基建投资继续稳健增长四季度增量工具或继续发力支持基建投资一是一揽子化债方案落地缓解地方政府债务负担二是四季度或新投放金融工具衔接专项债资金三是促进民间投资的政策措施落地3制造业增速反弹结构分化内外需求回暖带动8月制造业投资增速反弹较上月上升28pct至71为今年以来的次高增速带动累计同比增速上升02pct至59两年复合累计增速小幅上升01pct至79制造业投资结构性特征凸显一方面受产业升级设备更新绿色转型等政策支持高技术制造业和装备制造业投资持续高增长1-8月高技术制造业累计增长112其中医疗仪器设备制造电子及通讯4快评号外第610期2023年9月17日设备制造业分别增长175和128装备制造业中受新能源汽车带动汽车制造电气机械制造分别增长191和386专用设备和通用设备制造投资增速也有所提升另一方面部分行业面临产能调整出口及房地产产业链相关行业投资承压如原材料加工黑色金属冶炼家具制造业等前瞻地看9月制造业投资增长动能或维持韧性受需求回暖预期改善叠加盈利修复的支撑三消费动能仍待巩固暑期出行社交类消费需求保持旺盛叠加极端天气的影响消退8月社会消费品零售总额当月同比增速较上月回升21pct至46实际动能反弹至年内次高点低基数效应下两年复合增速较7月大幅回升24pct至5环比增速转正复苏动能增强从消费主体看8月限额以上单位社零两年复合增速上升05pct至57高于整体水平反映限额以上单位消费修复动能保持较强按消费类型看商品和服务消费修复动能较上月均有所增强商品方面8月复苏进程加快两年复合增速上行23pct至44分商品类别看多数品类修复动能均较上月回升其中汽车消费动能增强是8月社零修复的最大支撑项受降价促销活动提振汽车类消费两年复合增速较7月上行43pct至82地产周期类和通讯器材类消费修复动能再度放缓为8月社零的拖累项其中通讯器材类和家电类消费两年复合增速较7月分别下降22pct04pct至1702建材家具类消费仍陷收缩服务方面餐饮服务消费复苏动能保持强劲8月两年复合增速连续第三个月回升38pct至104但环比相较疫前反季节性回落15修复仍待巩固前瞻地看9月社零同比增速及实际动能或略有回落暑期出行社交类消费需求渐退居民消费能力仍受收入修复偏弱压制地产周期类消费或保持收缩叠加同期基数走高或拖累社零增速修复斜率四前瞻修复动能仍需巩固5快评号外第610期2023年9月17日总体上看8月经济阶段性触底反弹但复苏较为温和动能仍需巩固前瞻地看由于预期改善较为缓慢预计9月经济将延续温和修复三季度经济动能将较二季度有所改善但低于一季度由于去年二三季度GDP基数由低转高今年三季度GDP同比增速或较二季度大幅回落位于4附近后续政策或相机抉择继续加码托底经济实现全年5左右的增长目标评论员谭卓王欣恬刘阳张冰莹6快评号外第610期2023年9月17日附录图1内需动能企稳图2失业率边际下行外来人口失业率明显改善投资消费和出口累计同比增速城镇调查失业率固定资产投资完成额社会消费品零售总额出口金额城镇调查失业率外来户籍人口失业率701510456553703360-5-1055-1552-20注20212023年各月为两年复合增速50-254823692369236923692361000100010001000100-------------------899990000111122223345111112222222222222200000000000000000002021-012021-072022-012022-072023-012023-072222222222222222222资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院图3工业生产增速提升图4服务业生产修复提速资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图5房地产投资降幅持续走阔图6房地产销售动能降幅略有收窄商品房销售同比增速销售面积销售额销售面积两年复合增速销售额两年复合增速50403020100-10-20-30-40-5004040404041010101010----------8990011223111222222200000000002222222222资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院7快评号外第610期2023年9月17日图7基建投资稳健增长图8基建三大行业投资动能有所分化资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图9制造业投资增速反弹图10高技术制造业投资维持韧性资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图11商品和餐饮消费修复动能再度增强图12商品消费动能分化部分商品销售额两年复合增速4月5月6月7月8月151050-5-10-15食日药服金装家家汽通品用品装银潢具用车讯品鞋珠材电器帽宝料器材资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院8