9月14日，央行宣布将于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约7.4%。
　　一、政策特征：提前谋划，整体部署
　　初步估计，本次全面降准将释放超5,000亿基础货币，根据8月货币乘数，可增加广义货币供给4万亿，节约银行成本约44亿。总体上看，本次降准有两大特征。
　　首先，降准操作时点略超预期。根据中央政治局会议“发挥总量和结构性货币政策工具作用”的要求，市场对下半年降准落地有一致预期，但本次降准时点仍有所提前，释放积极“提信心”“稳增长”的政策信号。一方面，本次降准与降息之间仅间隔一个月，而过去三年货币政策总量操作至少间隔两个月；另一方面，本次降准宣布日期和实施日期之间仅间隔一天，而过去三年间隔通常在5天以上。此外，本次选择在经济数据发布日前一天降准，进一步强化了积极信号。
　　其次，本次降准是近期货币政策系列操作的一环，体现了“以我为主”的鲜明特征。在此次降准之前，央行就进行了提前谋划、周密部署。一是稳定人民币汇率。由于中美经济政策分化加剧，人民币贬值压力加大，9月以来，央行先后通过调降外汇存款准备金率2pct、加强对外汇市场自律机制成员的行为监督和自律管理、拟在离岸市场发行150亿元央票回笼离岸人民币等措施，保持人民币汇率总体稳定，实现小幅升值，为降准打好基础。二是平滑资金供给，9月以来央行OMO已累计回笼5,670亿，降准当天大幅净回笼6,400亿，有效防范资金面的大幅波动。
　　二、经济影响：提振信心，稳固增长
　　一是“提信心”，释放积极政策信号。此次降准贯彻落实了7月政治局会议“加大宏观政策调控力度”“加强逆周期调节”的要求，体现了“着力扩大内需、提振信心、防范风险”的政策立场。三季度以来，资本市场和房地产市场表现仍然低迷，显示市场信心不足。8月15日降息以来，股市整体表现震荡偏弱，北向资金持续净流出。尽管房地产市场新政密集出台，但从高频数据看，9月一线城市新房和二手房成交量同比冲高回落，低线城市楼市表现总体钝化。
　　二是“宽货币”，保持流动性合理充裕。8月下旬以来，央行持续通过OMO补充基础货币，但银行间流动性仍边际收紧、资金利率持续上行。8月末OMO余额超过1.5万亿元，处于非季节性偏高水平。8月DR001均值为1.64%，环比上行28bp，处于今年3月以来的较高水平；DR007中枢为1.86%，持续高于政策利率。前瞻地看，本次降准可有效满足未来一段时间内的增量资金需求。一是9月专项债剩余超7,000亿等待发行，再加上一般债和普通再融资债券，地方债发行规模或超万亿。此外，特殊再融资债券最早将在9月发行，导致利率债供给进一步增加。二是9月中旬缴税量预计超过1万亿，9月底适逢月末、季末和国庆假期，对跨期资金的需求上升。三是9-12月份MLF到期量高达2.4亿，略高于近三年均值。
　　三是“稳增长”，支撑广义流动性修复。目前PPI和企业利润仍陷收缩，企业资本开支意愿不强，信贷需求不足。8月非金融企业中长贷当月新增，同比少增909亿；短贷减少401亿，同比多减280亿。社融存量同比增速仅为9%，处于历史低位。另外，随着货币流通速度下降，货币效能降低，支撑实体经济增长需要的货币供给量上升。本次降准可降低金融机构融资成本，激励放贷以支持实体经济。目前商业银行向央行借款的中长期融资成本为MLF利率2.5%，与存款准备金利率1.62%的利差为88bps，本次降准可降低商业银行融资成本约44亿元，为金融支持实体经济提供激励。
　　四是“防风险”，稳定商业银行净息差。今年以来，尽管商业银行资产规模和利润总量持续扩大，但受宏观形势和市场竞争影响，银行只得以“以量补价”，盈利能力有所下降。相较去年同期，今年二季度商业银行净利润增速下降4.5pct至2.6%，资产利润率下降0.07pct至0.75%。二季度商业银行净息差已降至1.74%，其中大型商业银行净息差为1.67%，均低于利率自律机制合格审慎评估的1.8%标准。值得注意的是，据票交所统计，7月份银行商票逾期环比增长356%，其中涉及地方城、农商行，显示中小金融机构风险仍然较大。本次降准或带动同业存单发行价格下行，将有助于商业银行维持合理利润和净息差水平，以实现维持稳健经营、防范金融风险，有效贯彻落实7月政治局会议“稳步推动高风险中小金融机构改革化险”的要求。
　　三、前瞻：政策仍有宽松空间
　　总体上看，本次降准靠前发力，反映政策积极“稳增长”“提信心”的坚定立场。后续政策仍有可能相机抉择，进一步加大逆周期调节力度，托底经济实现全年5%左右的增长目标。降准方面，2018年以来法定存款准备金率已从15%下降至7.4%，考虑到5%或是阶段性下限，未来央行需要进一步集约利用政策空间。降息方面，考虑到8月降息并未调降5年期以上LPR利率，同时目前贷款利率加点仍在压缩，不排除未来仍有降息可能。
　　

研究报告全文：快评号外第609期2023年9月15日提振信心稳固增长2023年9月14日全面降准点评9月14日央行宣布将于9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约74一政策特征提前谋划整体部署初步估计本次全面降准将释放超5000亿基础货币根据8月货币乘数可增加广义货币供给4万亿节约银行成本约44亿总体上看本次降准有两大特征首先降准操作时点略超预期根据中央政治局会议发挥总量和结构性货币政策工具作用的要求市场对下半年降准落地有一致预期但本次降准时点仍有所提前释放积极提信心稳增长的政策信号一方面本次降准与降息之间仅间隔一个月而过去三年货币政策总量操作至少间隔两个月另一方面本次降准宣布日期和实施日期之间仅间隔一天而过去三年间隔通常在5天以上此外本次选择在经济数据发布日前一天降准进一步强化了积极信号其次本次降准是近期货币政策系列操作的一环体现了以我为主的鲜明特征在此次降准之前央行就进行了提前谋划周密部署一是稳定人民币汇率由于中美经济政策分化加剧人民币贬值压力加大9月以来央行先后通过调降外汇存款准备金率2pct加强对外汇市场自律机制成员的行为监督和自律管理拟在离岸市场发行150亿元央票回笼离岸人民币等措施保持人民币汇率总体稳定实现小幅升值为降准打好基础二是平滑资金供给9月以来央行OMO已累计回笼5670亿降准当天大幅净回笼6400亿有效防范资金面的大幅波动二经济影响提振信心稳固增长1快评号外第609期2023年9月15日一是提信心释放积极政策信号此次降准贯彻落实了7月政治局会议加大宏观政策调控力度加强逆周期调节的要求体现了着力扩大内需提振信心防范风险的政策立场三季度以来资本市场和房地产市场表现仍然低迷显示市场信心不足8月15日降息以来股市整体表现震荡偏弱北向资金持续净流出尽管房地产市场新政密集出台但从高频数据看9月一线城市新房和二手房成交量同比冲高回落低线城市楼市表现总体钝化二是宽货币保持流动性合理充裕8月下旬以来央行持续通过OMO补充基础货币但银行间流动性仍边际收紧资金利率持续上行8月末OMO余额超过15万亿元处于非季节性偏高水平8月DR001均值为164环比上行28bp处于今年3月以来的较高水平DR007中枢为186持续高于政策利率前瞻地看本次降准可有效满足未来一段时间内的增量资金需求一是9月专项债剩余超7000亿等待发行再加上一般债和普通再融资债券地方债发行规模或超万亿此外特殊再融资债券最早将在9月发行导致利率债供给进一步增加二是9月中旬缴税量预计超过1万亿9月底适逢月末季末和国庆假期对跨期资金的需求上升三是9-12月份MLF到期量高达24亿略高于近三年均值三是稳增长支撑广义流动性修复目前PPI和企业利润仍陷收缩企业资本开支意愿不强信贷需求不足8月非金融企业中长贷当月新增同比少增909亿短贷减少401亿同比多减280亿社融存量同比增速仅为9处于历史低位另外随着货币流通速度下降货币效能降低支撑实体经济增长需要的货币供给量上升本次降准可降低金融机构融资成本激励放贷以支持实体经济目前商业银行向央行借款的中长期融资成本为MLF利率25与存款准备金利率162的利差为88bps本次降准可降低商业银行融资成本约44亿元为金融支持实体经济提供激励四是防风险稳定商业银行净息差今年以来尽管商业银行2快评号外第609期2023年9月15日资产规模和利润总量持续扩大但受宏观形势和市场竞争影响银行只得以以量补价盈利能力有所下降相较去年同期今年二季度商业银行净利润增速下降45pct至26资产利润率下降007pct至075二季度商业银行净息差已降至174其中大型商业银行净息差为167均低于利率自律机制合格审慎评估的18标准值得注意的是据票交所统计7月份银行商票逾期环比增长356其中涉及地方城农商行显示中小金融机构风险仍然较大本次降准或带动同业存单发行价格下行将有助于商业银行维持合理利润和净息差水平以实现维持稳健经营防范金融风险有效贯彻落实7月政治局会议稳步推动高风险中小金融机构改革化险的要求三前瞻政策仍有宽松空间总体上看本次降准靠前发力反映政策积极稳增长提信心的坚定立场后续政策仍有可能相机抉择进一步加大逆周期调节力度托底经济实现全年5左右的增长目标降准方面2018年以来法定存款准备金率已从15下降至74考虑到5或是阶段性下限未来央行需要进一步集约利用政策空间降息方面考虑到8月降息并未调降5年期以上LPR利率同时目前贷款利率加点仍在压缩不排除未来仍有降息可能作者谭卓牛梦琦3快评号外第609期2023年9月15日附录图1本次存款准备金率下调025pct图2DR007持续高于政策利率资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图3相较往年9月份政府债发行压力较大图4商业银行净息差降至174仅略高于不良率2019-2023年1-8月政府债发行进度120政府债国债专项债100953848814781774772778807266826048350750549443340308200年年年年年90123122220000022222资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院4