8月CPI通胀读数转正，PPI通胀继续温和反弹。CPI同比增速0.1%（市场预期0.2%），转正；环比增速0.3%，涨幅走阔。PPI同比增速3.0%（市场预期-2.9%），跌幅继续收敛；环比增速转正至0.2%。
　　虽然总通胀读数出现好转，但从结构上看需求仍待修复。CPI方面，与7月相比，8月猪价环比阶段性转涨，但暑期旅游价格脉冲消失、核心CPI环比动能大幅走弱。PPI方面，同比读数的好转主要来自基数，环比读数的好转则主要来自中上游，下游制造业价格仍然疲弱。
　　一、CPI通胀：读数转正
　　8月CPI通胀新涨价因素跌幅继续收窄，叠加翘尾因素转正，CPI通胀转负为正。
　　猪肉分项继续主导食品价格走势，猪价同比通缩但环比大幅转正，受此影响食品价格同比延续通缩但环比由负转正。年初以来生猪产能持续去化，截至7月能繁母猪头数从4,390万头下行至4,271万头，受此影响8月猪价环比大涨11.4%。其他食品价格仍然偏弱。尽管蛋类价格在猪肉带动下出现一轮上行，但其他分项跌多涨少，其中鲜果价格环比大跌4.4%，跌幅连续2个月超出季节性。
　　非食品通胀在基数影响下转正，但环比动能已在旅游拖累下显著转弱，核心CPI环比增速亦已跌至季节性下沿。服务方面，疫后首个暑期脉冲影响退却，旅游价格环比增速从10.1%大幅回落至1.4%，受此影响服务价格环比增速从0.8%回落至0.1%。租房季行至尾声，租金价格环比微涨0.1%。商品方面，交通工具、家用器具和通讯工具三大耐用价格再度陷入同比、环比全面负增长的状态，反映相关行业仍未实现供求平衡。国际油价上行，交通工具用燃料价格环比上涨4.8%。
　　二、PPI通胀：跌幅继续收窄
　　国际油价反弹、国内主要大宗商品产能持续去化叠加人民币贬值，大宗商品价格走出了一轮反弹，PPI环比增速随之转正。环比转正叠加基数下行，同比跌幅进一步收窄。
　　生产资料方面，各分项同比跌幅均在基数效应主导下继续收窄，但环比层面发生分化。上游、中游环比均转跌为涨，但下游仍在下跌。生活资料环比涨幅在耐用品拖累下大幅收窄，与相关分项CPI走势一致。
　　国际油价上涨支撑原油天然气分项，供给收缩叠加人民币贬值支撑铁、铝分项，主要大宗商品仅煤炭价格在季节性压制下环比下行。值得注意的是下游制造业环比跌多涨少，通用设备、运输设备、电子设备环比普跌，反映制造业整体或仍处在供过于求的状态之中。
　　三、前瞻：温和向上
　　总体上看，8月数据再度确认了PPI通胀与CPI通胀已经见底，未来有望进一步温和修复。CPI方面，去年四季度低基数将对读数构成持续支撑。PPI方面，制造业PMI指向工业生产已在开启一轮修复，四季度或向价格有所传导。
　　

研究报告全文：快评号外第606期2023年9月12日需求仍待修复2023年8月中国物价数据点评8月CPI通胀读数转正PPI通胀继续温和反弹CPI同比增速01市场预期02转正环比增速03涨幅走阔PPI同比增速-30市场预期-29跌幅继续收敛环比增速转正至02虽然总通胀读数出现好转但从结构上看需求仍待修复CPI方面与7月相比8月猪价环比阶段性转涨但暑期旅游价格脉冲消失核心CPI环比动能大幅走弱PPI方面同比读数的好转主要来自基数环比读数的好转则主要来自中上游下游制造业价格仍然疲弱一CPI通胀读数转正8月CPI通胀新涨价因素跌幅继续收窄叠加翘尾因素转正CPI通胀转负为正猪肉分项继续主导食品价格走势猪价同比通缩但环比大幅转正受此影响食品价格同比延续通缩但环比由负转正年初以来生猪产能持续去化截至7月能繁母猪头数从4390万头下行至4271万头受此影响8月猪价环比大涨114其他食品价格仍然偏弱尽管蛋类价格在猪肉带动下出现一轮上行但其他分项跌多涨少其中鲜果价格环比大跌44跌幅连续2个月超出季节性非食品通胀在基数影响下转正但环比动能已在旅游拖累下显著转弱核心CPI环比增速亦已跌至季节性下沿服务方面疫后首个暑期脉冲影响退却旅游价格环比增速从101大幅回落至14受此影响服务价格环比增速从08回落至01租房季行至尾声租金价格环比微涨01商品方面交通工具家用器具和通讯工具三大耐用价1快评号外第606期2023年9月12日格再度陷入同比环比全面负增长的状态反映相关行业仍未实现供求平衡国际油价上行交通工具用燃料价格环比上涨48二PPI通胀跌幅继续收窄国际油价反弹国内主要大宗商品产能持续去化叠加人民币贬值大宗商品价格走出了一轮反弹PPI环比增速随之转正环比转正叠加基数下行同比跌幅进一步收窄生产资料方面各分项同比跌幅均在基数效应主导下继续收窄但环比层面发生分化上游中游环比均转跌为涨但下游仍在下跌生活资料环比涨幅在耐用品拖累下大幅收窄与相关分项CPI走势一致国际油价上涨支撑原油天然气分项供给收缩叠加人民币贬值支撑铁铝分项主要大宗商品仅煤炭价格在季节性压制下环比下行值得注意的是下游制造业环比跌多涨少通用设备运输设备电子设备环比普跌反映制造业整体或仍处在供过于求的状态之中三前瞻温和向上总体上看8月数据再度确认了PPI通胀与CPI通胀已经见底未来有望进一步温和修复CPI方面去年四季度低基数将对读数构成持续支撑PPI方面制造业PMI指向工业生产已在开启一轮修复四季度或向价格有所传导作者谭卓王天程2快评号外第606期2023年9月12日附录图1CPI通胀新涨价因素跌幅持续收窄图2非食品驱动CPI通胀转正CPI同比翘尾与新涨价CPI同比增速及拆分翘尾新涨价CPI通胀非食品猪肉食品除猪肉CPI通胀4040353530302525202015151010050105010000-05-05-10-10-1512345678901212345678123456789012123456780000000001110000000000000000011100000000----------------------------------------2222222222223333333322222222222233333333222222222222222222222222222222222222222200000000000000000000000000000000000000002222222222222222222222222222222222222222资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院图38月猪肉价格环比大涨图4核心CPI环比增速跌至季节性下沿资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图5旅游价格环比增速冲高回落图6PPI同比跌幅继续收窄资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院3快评号外第606期2023年9月12日图7基数效应主导各分项走势图8主要大宗商品同比增速均在上行资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图9主要大宗商品价格保持环比正增长图10CPIPPI通胀或将继续上行中国通胀走势及预测CPI通胀PPI通胀10864201060-2-24-4-30-6-8135791135791000001000001------------222222333333222222222222000000000000222222222222资料来源Wind招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院4